Если бизнес приносит нестабильно изменяющийся поток доходов какой метод целесообразно использовать

Предлагается, чтобы в условии задачи НЕ содержались лишние данные.

Сравнительный подход к оценке бизнеса предполагает применение метода:

При отборе компаний-аналогов приоритетным является критерий:

В сравнительном подходе к оценке бизнеса оценщику необходимо рассчитать:

ставку дисконтирования НЕВЕРНО

Оценка стоимости предприятия сравнительным подходом строится на принципе замещения. Сравнительный подход в оценке предполагает, что ценность активов определяется тем, за сколько они могут быть проданы при наличии достаточно сформированного финансового рынка. Другими словами, наиболее вероятной величиной стоимости оцениваемого предприятия может быть реальная цена продажи аналогичной фирмы, зафиксированная рынком. В сравнительном подходе выделяют три метода:

Выбор метода в сравнительном подходе к оценке бизнеса определяется:

характером ценовой информации по аналогам

На основании приведенных данных по компании-аналогу рассчитайте мультипликатор цена/прибыль: количество обыкновенных акций — 300 шт.; стоимость 1 обыкновенной акции — 0,5; денежные средства — 50; долгосрочный долг — 800; EBIT — 550; чистая прибыль — 150.

1– Видимо это правильный ответ =300*0,5/150

Как отладить процессы вашего бизнеса. Михаил Рыбаков поделится опытом и опишет четкую систему

НЕВЕРНО

Мультипликатор некорректно назван — надо уточнить уровень прибыли. Из приведенного решения становится ясно, что речь идет о чистой прибыли. Каким образом мультипликатор «ЦЕНА/Прибыль» может рассчитываться на основании «СТОИМОСТИ» обыкновенной акции? Цена и стоимость — это одно и то же?

Из решения задачи видно, что надо рассчитывать 100% пакет акций, но название мультипликатора «Цена» может подразумевать и цену 1 акции.. Не понятно.

Предлагается, чтобы в условии задачи НЕ содержались лишние данные.

Что является капитализацией компании?

Инвестиции предприятия НЕВЕРНО

Капитализированные затраты предприятия (в контрольном выдает, что неверно, в итоговом норм)

Случаи, применения метода капитализации:

· +: когда предполагается, что будущий денежный поток будет расти стабильными темпами

· +: при оценке стоимости крупного бизнеса

Как рассчитывается мультипликатор цена/балансовая стоимость?

Цена собственного капитала/уставный капитал НЕВЕРНО

В методе упускаемых роялти в качестве затрат каждого периода рассматриваются:

затраты, связанные с поддержанием патента и патентным мониторингом

В рамках затратного подхода при оценке машин и оборудования используются методы:

Чем выше коэффициент капитализации при оценке бизнеса, тем выше рыночная стоимость:

В рамках затратного подхода при оценке НМА используются следующие методы:

Затратный подход использует метод чистых активов и метод ликвидационной стоимости.

атраты, оцененные в ценах на дату оценки, которые необходимы для создания НМА, являющегося точной копией объекта оценки:

затраты на воспроизводство

затраты на замещение

затраты на воссоединение

атратный подход предусматривает:

расчет затрат создания активов с учетом прибыли создателя НМА

выведение ставки дисконта

определение коэффициента морального устаревания

введение корректировок в единицах сравнения цен аналогов

Что не может выступать эквивалентом дохода в рамках доходного подхода к оценке интеллектуальной собственности:

денежный поток от коммерциализации прав на РИД

дополнительная прибыль, получаемая при условии владения РИД

может все перечисленное

Регулирование оценочной деятельности и деятельности саморегулируемых организаций оценщиков осуществляется:

федеральными органами исполнительной власти, уполномоченными Правительством Российской Федерации

Источником информации при установлении вида оцениваем в рамках оценки бизнеса является:

задание на оценку

Результат оценки от вида определяемой стоимости:

Если сравниваемый элемент объекта-аналога превосходит по качеству элемент оцениваемого объекта недвижимости, то поправка вносится со знаком:

плюс к стоимости оцениваемого объекта недвижимости НВЕРНО

Согласно МСО выделяют следующие виды стоимости:

Подход к оценке бизнеса, основанный на принципе ожидания:

Виды стоимости, предусмотренные Федеральными стандартами оценки ФСО:

Основные понятия оценочной деятельности прописаны в: ФЗ «Об оценочной деятельности»

Договор обязательного страхования ответственности оценщика при осуществлении оценочной деятельности заключается на срок не менее одного года

Согласно ФЗ, проведение оценки объектов оценки является обязательным при

вовлечении в сделку объектов оценки, принадлежащих полностью или частично Российской Федерации, субъектам Российской Федерации либо муниципальным образованиям

возникновении спора о стоимости объекта оценки при ипотечном кредитовании

при национализации имущества

при ипотечном кредитовании физических лиц и юридических лиц в случаях возникновения споров о величине стоимости предмета ипотеки

при выкупе или ином предусмотренном законодательством Российской Федерации изъятии имущества у собственников для государственных или муниципальных нужд

Соответствие определений износа

Какому типу износа не может быть подвержена интеллектуальная собственность:

При определении срока использования интеллектуальной собственности в рамках доходного подхода нерационально применять:

экономический срок службы неверно

срок действия патента

У объекта оценки и аналогов сопоставимая капиталоемкость и методы начисления амортизации. . целесообразно использовать для устранения различий в налогообложении при расчете мультипликатора

. не может быть использована для расчета мультипликатора на основе стоимости компании (EV, Enterprise Value):

P/E

В числителе для расчета мультипликатора на основе показателя EBITDA целесообразно использовать показатель . .

К натуральным ценовым мультипликаторам относят:

«цена/количество обслуживаемых телефонных номеров»

К натуральным мультипликаторам относятся такие, в знаменателе которых стоит один из натуральных (измеряемых в штуках, тоннах и т.д.) показателей («Цена/Мощность»; «Цена/Производство»; «Цена/Объем продаж»).

Прошлые затраты в методе создания пересчитываются в их текущую стоимость с помощью:

Снижение стоимости объектов интеллектуальной собственности вследствие неспособности выполнять целевую функцию в расчете на выполнение которой он был изначально разработан:

функциональное (моральное) устаревание

Может ли текущая стоимость платежей по кредиторской задолженности быть выше балансовой стоимости кредиторской задолженности:

Расчет стоимости предприятия в постпрогнозный период по модели Гордона основан на условиях:

долгосрочные темпы роста доходов оцениваемого предприятия в постпрогнозный период стабилизируются

доходы постпрогнозного периода капитализируются в показатель стоимости перепродажи оцениваемого предприятия НЕВЕРНО

Соответствие методов определения восстановительной стоимости, или стоимости замещения, объекта НЕВЕРНО

На сегодняшний день существует четыре основные методики для определения восстановительной стоимости:

  • индексный метод – умножение балансовой стоимости на индекс переоценки, который утверждается Госкомстатом РФ и открыто публикуется в печатных изданиях;
  • сравнительный метод – анализ стоимости потребительских характеристик объекта с аналогичным показателем для сооружения подобного типа;
  • метод учета расходов по крупным конструкционным элементам – использование наиболее характерных показателей для оценки объекта;
  • количественный анализ – составление подробной сметы на все работы, проведение которых требуется для сооружения отдельных элементов оцениваемого объекта.

Статья 8. Обязательность проведения оценки объектов оценки

Проведение оценки объектов оценки является обязательным в случае вовлечения в сделку объектов оценки, принадлежащих полностью или частично Российской Федерации, субъектам Российской Федерации либо муниципальным образованиям, в том числе:

при определении стоимости объектов оценки, принадлежащих Российской Федерации, субъектам Российской Федерации или муниципальным образованиям, в целях их приватизации, передачи в доверительное управление либо передачи в аренду;

при использовании объектов оценки, принадлежащих Российской Федерации, субъектам Российской Федерации либо муниципальным образованиям, в качестве предмета залога;

при продаже или ином отчуждении объектов оценки, принадлежащих Российской Федерации, субъектам Российской Федерации или муниципальным образованиям;

при переуступке долговых обязательств, связанных с объектами оценки, принадлежащими Российской Федерации, субъектам Российской Федерации или муниципальным образованиям;

при передаче объектов оценки, принадлежащих Российской Федерации, субъектам Российской Федерации или муниципальным образованиям, в качестве вклада в уставные капиталы, фонды юридических лиц,

а также при возникновении спора о стоимости объекта оценки, в том числе:

при национализации имущества;

при ипотечном кредитовании физических лиц и юридических лиц в случаях возникновения споров о величине стоимости предмета ипотеки;

при составлении брачных контрактов и разделе имущества разводящихся супругов по требованию одной из сторон или обеих сторон в случае возникновения спора о стоимости этого имущества;

при выкупе или ином предусмотренном законодательством Российской Федерации изъятии имущества у собственников для государственных или муниципальных нужд;

при проведении оценки объектов оценки в целях контроля за правильностью уплаты налогов в случае возникновения спора об исчислении налогооблагаемой базы.

Действие настоящей статьи не распространяется на отношения, возникающие при распоряжении государственными и муниципальными унитарными предприятиями, государственными и муниципальными учреждениями имуществом, закрепленным за ними в хозяйственном ведении или оперативном управлении, за исключением случаев, если распоряжение имуществом в соответствии с законодательством Российской Федерации допускается с согласия собственника этого имущества, а также на отношения, возникающие в случае распоряжения государственным или муниципальным имуществом при реорганизации государственных и муниципальных унитарных предприятий, государственных и муниципальных учреждений, и в случаях, установленных Федеральным законом «Об особенностях управления и распоряжения имуществом железнодорожного транспорта» и Федеральным законом «Об особенностях управления и распоряжения имуществом и акциями организаций, осуществляющих деятельность в области использования атомной энергии, и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации».

(в ред. Федеральных законов от 21.12.2001 № 178-ФЗ, от 27.02.2003 № 29-ФЗ, от 05.02.2007 № 13-ФЗ)

В соответствии с ФСО 8 Организацией-аналогом признается:

организация, осуществляющая деятельность в той же отрасли, что и организация, ведущая бизнес

организация, сходная с организацией, бизнес которой оценивается, с точки зрения количественных и качественных характеристик, влияющих на стоимость объекта оценки

На основании данных по сопоставимым компаниям рассчитан мультипликатор Цена/Чистая прибыль = 3. Оцените стоимость 100%-го пакета акций, используя следующие данные по объекту оценки: денежные средства — 50 тыс. руб.; долгосрочный долг — 80 тыс. руб.; чистая прибыль — 220 тыс. руб.; премия за контроль — 30%. Укажите решение:а) 689 тыс. руб. б) + 858 тыс. руб. в) 754 тыс. руб. г) 1055 тыс. руб.

В мультипликаторе Цена/Чистая прибыль цена определяется как стоимость всех активов за минусом амортизационных отчислений и суммы краткосрочных и долгосрочных обязательств. Цена предприятия: 220*3=660 тыс. руб.

Стоимость 100%-го пакета акций с учетом премии за контроль: 660*(1+0,3)=858 тыс. руб.

Сколько составит текущая стоимость терминальной стоимости при расчете денежных потоков на собственный капитал при факторе дисконтирования по CAPM — 0,47, WACC — 0,55, при величине терминальной стоимости 500 тыс. руб.? Укажите решение: а)275 тыс. руб. б) +235 тыс. руб. в) 129,25 тыс. руб. г) 909,09 тыс. руб.

При расчете термальной стоимости денежных потоков на собственный капитал используется фактор дисконтирования по САРМ: 500*0,47=235 тыс. руб.

Определите текущую стоимость терминальной стоимости при следующих вводных: длительность прогнозного периода составляет 7 лет, денежный поток первого года постпрогнозного периода составляет 870 руб., долгосрочный темп роста денежных потоков составляет 3%, ставка дисконтирования составляет 16%. Денежный поток в течение года формируется равномерно. Укажите решение: а ) 3 000 руб. б) 3 150 руб. в) +2 550 руб. г) 3550 руб.

Терминальную стоимость, т.е. стоимость предприятия после периода прогнозирования (на момент его окончания), рассчитаем по модели Гордона: Vterm = CFt+1 /(R–g), где CFn – денежный поток за первый год постпрогнозного периода; R – ставка дисконта; g – долгосрочные темпы прироста денежных потоков.

Vterm = 870 /(0,16–0,03) = 6692,3 руб.

Текущая стоимость терминальной стоимости при равномерных денежных потоках (дисконтируем на середину года): V = Vterm /(1+R) t-0,5 =6692,3/(1+0,16) 7-0,5 =2550 руб.

Известно, что балансовая стоимость денежных средств организации составляет на дату оценки 70 000 д.е., дебиторской задолженности 580 000 д.е. (8% ее является безнадежной), рыночная стоимость недвижимости составляет на дату оценки 8400 000 д.е., машин и оборудования – 18 520 000 д.е., запасов – 3890 000 д.е., финансовых активов – 785 000 д.е. Стоимость обязательств составила 22 760 000 д.е. Определите стоимость предприятия затратным подходом. Укажите решение:9438600 д.е.

Стоимость предприятия (методом накопления чистых активов) = (70 000 + 580 000*(1-0,08) + 8 400 000 + 18 520 000 + 3 890 000 + 785 000) – 22 760 000 = 9 438 600 д.е.

Рассчитайте стоимость собственного капитала компании на основе следующих данных:
мультипликатор EV/EBIT — 2,
EBIT оцениваемой компании — 800,
Долг оцениваемой компании — 600,
Долгосрочный долг компании-аналога — 1000,
Стоимость 1 привилегированной акции оцениваемой компании — 1,
Количество привилегированных акций оцениваемой компании — 200 шт.
Количество обыкновенных акций оцениваемой компании — 400 шт.
Премия за контроль — 30%.
А. 615,4
Б. 800
В. 1040
Г. 1300

Источник: poisk-ru.ru

Дисконтирование денежных потоков

стоимостью дохода, который будет получен владельцем компании в будущем.

Метод дисконтированных денежных потоков (ДДП) используется, когда ожидается, что будущие денежные потоки нестабильны и существенно отличаются от текущих и можно обоснованно спрогнозировать будущие доходы. Прогнозируемые будущие доходы можно определить как разность будущих потоков доходов и расходов. Эта разность является положительной величиной для большинства прогнозных лет, в том числе последнего года прогнозного периода.

Другими словами, метод более применим к приносящим доход предприятиям, имеющим нестабильные потоки доходов и расходов. В качестве дохода здесь лучше использовать денежный поток либо чистую прибыль (балансовая прибыль за вычетом налога на прибыль и дивидендов по привилегированным акциям).

Данный метод оценки считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционной привлекательности, поскольку инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете покупает не набор активов, состоящих из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей и т.д., а поток будущих денежных доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние.

Для расчета дисконтированных денежных потоков необходимы:

  • o длительность прогнозного периода;
  • o прогнозные величины денежных потоков, включая реверсию;
  • o ставка дисконтирования.

Реверсия — это остаточная стоимость объекта после прекращения поступления потока доходов. Реверсия может быть получена по истечении срока экономической жизни объекта или при его перепродаже до истечения этого срока.

Основные этапы оценки методом ДДП:

  • 1) определение длительности прогнозного периода;
  • 2) ретроспективный анализ и прогноз доходов;
  • 3) ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации;
  • 4) выбор модели денежного потока;
  • 5) анализ и прогноз расходов;
  • 6) анализ и прогноз инвестиций;
  • 7) расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.
  • 8) определение ставки дисконтирования;
  • 9) расчет величины стоимости бизнеса в постпрогнозный период;
  • 10) расчет текущей стоимости будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период;
  • 11) внесение итоговых поправок.

Расчет методом ДДП

1. Определение прогнозного периода зависит от объема информации, достаточной для подготовки прогноза, позволяющего предсказать величину денежных потоков. В качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагается, что в постпрогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный поток доходов).

По сложившейся в странах с развитой рыночной экономикой практике прогнозный период для оценки предприятия может составлять в зависимости от целей оценки и конкретной ситуации от 5 до 10 лет. В странах с переходной экономикой, в условиях нестабильности, где долгосрочные прогнозы затруднительны, прогнозный период сокращен до 3 лет, что достаточно мало, но более длительный прогноз не реален. Для точности результата можно осуществлять дробление прогнозного периода на более мелкие единицы измерения: полугодие или квартал.

  • 2. Ретроспективный анализ и прогноз доходов. Прогнозирование величин денежных потоков, включая реверсию, требует:
  • а) анализа доходов и расходов от объекта в ретроспективном периоде на основе финансовой отчетности, представляемой заказчиком;
  • б) изучения текущего состояния отраслевого рынка и динамики изменения его основных характеристик;
  • в) прогноз доходов и расходов на основе реконструированного отчета о доходах.

При оценке стоимости компании методом ДДП рассчитывается несколько видов дохода от объекта:

  • 1) потенциальный валовой доход (ПВД);
  • 2) действительный валовой доход (ДВД);
  • 3) чистый операционный доход (ЧОП);
  • 4) чистый доход до (после) уплаты налогов;
  • 5) денежный поток до уплаты налогов;
  • 6) денежный поток после уплаты налогов.

Денежный поток после уплаты налогов — это денежный

поток до уплаты налогов минус платежи по подоходному налогу.

Требуется дисконтировать именно денежный поток, гак как:

  • o денежные потоки не так изменчивы, как прибыль;
  • o понятие «денежный поток» соотносит приток и отток денежных средств, учитывая такие денежные статьи, как «капиталовложения» и «долговые обязательства», которые не включаются в расчет прибыли, т.е. все реальные поступления или расходы денежных средств.
  • 3. Выбор модели денежного потока. При оценке бизнеса компании применяют одну из двух моделей денежного потока (ДП):
  • 1) для собственного капитала;
  • 2) всего инвестированного капитала.

Денежный поток для собственного капитала определяет величину собственных средств предприятия, создавших этот поток.

Денежный поток для всего инвестированного капитала указывает на то, сколько и на каких условиях для финансирования инвестиционного процесса будет привлекаться заемных, помимо собственных, средств.

Применительно к каждому будущему периоду в нем учитываются ожидаемые прирост долгосрочной задолженности предприятия (приток вновь привлеченных кредитных фондов), уменьшение обязательств предприятия (отток средств вследствие планируемого на данный будущий период погашения части основного долга по ранее взятым кредитам), выплата процентов по кредитам при их текущем обслуживании.

Согласно методу ДДП стоимость предприятия основывается на будущих денежных потоках. Поэтому необходима выработка прогноза денежного потока (на основе прогнозных планов о движении денежных средств) на какой-то будущий временной период, начиная с текущего года. На основании всей имеющейся информации и ретроспективного анализа составляется прогноз валовой выручки от реализации.

  • 4. Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации требуют детального рассмотрения и учета целого ряда факторов, среди которых:
  • o номенклатура выпускаемой продукции;
  • o объемы производства и цены на продукцию;
  • o ретроспективные темпы роста предприятия;
  • o спрос на продукцию;
  • o имеющиеся производственные мощности;
  • o перспективы и возможные последствия капитальных вложений;
  • o общая ситуация в экономике, определяющая перспективы спроса;
  • o ситуация в конкретной отрасли с учетом существующего уровня;
  • o конкуренции;
  • o темпы инфляции;
  • o доля оцениваемого предприятия на рынке;
  • o долгосрочные темпы роста в постпрогнозный период;
  • o стратегические и оперативные планы предприятия.

В общем виде прогноз валовой выручки должен быть логически совместим с ретроспективными показателями деятельности предприятия и отрасли в целом. Оценки, основанные на прогнозах, которые заметно расходятся с историческими тенденциями, представляются неточными.

Необходимо учитывать то, каким образом предприятие планирует сохранить или увеличить долю рынка (при помощи снижения цен, дополнительных маркетинговых издержек или путем повышения качества или объема производимой продукции).

Внутри любой отрасли, как правило, несколько предприятий борются за свою долю рынка. И здесь возможны разные варианты. Можно увеличить свою долю на уменьшающемся рынке за счет неудачливых конкурентов, а можно и, наоборот, потерять свою долю на растущем рынке.

В связи с этим важно точно оценить размер и границы рыночного сегмента, на котором собирается работать предприятие. Задача оценщика — определить тенденцию изменения доли реального рынка, удерживаемой оцениваемым предприятием с точки зрения спроса и потребностей конечных потребителей.

При этом целесообразно проанализировать следующие факторы:

  • o долю рынка, принадлежащую предприятию в данное время;
  • o ретроспективную тенденцию изменения этой доли;
  • o бизнес-план предприятия.

На данном этапе оценщик должен:

  • o изучить структуру расходов и соотношение постоянных и переменных издержек;
  • o оценить инфляционные ожидания (изменение величины) каждой категории издержек;
  • o изучить единовременные и чрезвычайные статьи расходов, которые могут фигурировать в финансовой отчетности за прошлые годы, но в будущем не встретятся;
  • o определить амортизационные отчисления, исходя из нынешнего наличия активов и из будущего их прироста и выбытия;
  • o рассчитать затраты на выплату процентов по кредитам на основе прогнозируемых уровней задолженности;
  • o сравнить прогнозируемые расходы с соответствующими показателями для предприятий-конкурентов или с аналогичными среднеотраслевыми показателями.
  • 5. Анализ и прогноз расходов. Расходы можно разделить на производственные (операционные) издержки и капитальные (инвестиционные) затраты.

1) постоянные и переменные.

Постоянные издержки не зависят от изменения объемов производства (административные и управленческие расходы; амортизационные отчисления; расходы по сбыту за вычетом комиссионных; арендная плата; налог на имущество и Т.Д.).

Переменные издержки (сырье и материалы; заработная плата основного производственного персонала; расход топлива и энергии на производственные нужды) обычно пропорциональны объемам производства;

2) прямые и косвенные. Применяется для отнесения издержек на определенный вид продукции.

Капитальные (инвестиционные) затраты направлены на экстенсивное или интенсивное развитие производства (бизнеса) или замену полностью изношенных основных средств.

Учет производственных издержек и капитальных затрат показывает их влияние на стоимость бизнеса на различных этапах его жизненного цикла.

6. Анализ и прогноз инвестиций. Анализ инвестиций включает в себя три основных компонента (табл. 7.8).

Таблица 7.8

Основные компоненты анализа инвестиций

Собственные оборотные средства

Потребности в финансировании

Анализ собственных оборотных средств включает:

— определение суммы начального собственного оборотного капитала;

установление дополнительных величин, необходимых для финансирования будущего роста предприятия

Включают инвестиции, необходимые для:

— замены существующих активов по мере их износа;

покупки или строительства активов для увеличения производственных мощностей в будущем

— получение и погашение долгосрочных кредитов;

на основе прогноза отдельных компонентов собственных оборотных средств;

в процентах от изменения объема продаж

на основе оцененного остающегося срока службы активов;

на основе нового оборудования для замены или расширения

— на основе потребностей в финансировании существующих уровней задолженность и графиков погашения долгов

Величина собственных оборотных средств — это разность между текущими активами и текущими обязательствами. Она показывает, какая сумма оборотных средств финансируется за счет средств предприятия.

7. Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода. Существуют два основных метода расчета величины потока денежных средств: прямой и косвенный.

Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, т.е. по бухгалтерским счетам.

В общем виде схема расчета денежного потока для собственного капитала выглядит следующим образом.

1. Расчет показателя прибыли используемого в модели денежного потока.

Выручка от реализации

  • o себестоимость продукции;
  • o амортизационные отчисления;
  • o налог на прибыль.

Итого: чистая прибыль + отвлеченные средства (затраты из чистой прибыли на представительские, социальные цели и т.п.).

Нормализованная (скорректированная) чистая прибыль.

2. Расчет денежного потока.

Скорректированная чистая прибыль + амортизационные отчисления — увеличение собственного оборотного капитала + уменьшение собственного оборотного капитала — капитальные вложения + продажа активов (уменьшение капиталовложений) + увеличение долгосрочной задолженности — уменьшение долгосрочной задолженности + увеличение кредиторской задолженности — (уменьшение КЗ) — увеличение дебиторской задолженности + уменьшение ДЗ.

Итого: денежный поток. В практических расчетах используется расчет денежного потока компании по трем возможным сценариям развития:

  • 1) пессимистическому (снижение выручки, высокая инфляция);
  • 2) наиболее вероятному (стабильная выручка, средняя инфляция);
  • 3) оптимистическому (рост выручки, низкая инфляция).

Эти возможные сценарии развития учитываются в виде

(7.18)

где Дпес — пессимистический вариант дохода или инфляции; Допт — оптимистический вариант дохода или инфляции; Днв — наиболее вероятный вариант дохода или инфляции.

Косвенный метод анализирует движение денежных средств по направлениям деятельности. Он наглядно демонстрирует использование прибыли и инвестирование располагаемых денежных средств.

При расчете величины ДП для каждого прогнозного года можно руководствоваться данными табл. 7.9.

Таблица 7.9

Косвенный метод расчета ДП

ДП от основной деятельности

Прибыль (за вычетом налогов) + амортизационные отчисления — изменение суммы текущих активов:

краткосрочные финансовые вложения;

прочие текущие активы + изменение суммы текущих обязательств:

прочие текущие обязательства

Чистая прибыль = прибыль отчетного года за вычетом налога на прибыль.

Амортизационные отчисления прибавляются к сумме чистой прибыли, так как они не вызывают оттока денежных средств.

Увеличение суммы текущих активов означает, что денежные средства уменьшаются за счет связывания в дебиторской задолженности и запасах.

Увеличение текущих обязательств вызывает увеличение денежных средств за счет предоставления отсрочки оплаты от кредиторов, получения авансов от покупателей

+ ДП от инвестиционной деятельности

— изменение суммы долгосрочных активов:

незавершенные капитальные вложения;

долгосрочные финансовые вложения;

прочие внеоборотные активы

Увеличение суммы долгосрочных активов означает уменьшение денежных средств за счет инвестирования в активы долгосрочного использования. Реализация долгосрочных активов (основных средств, акций других предприятий и пр.) увеличивает денежные средства

+ ДП от финансовой деятельности

+ изменение суммы задолженности:

краткосрочных кредитов и займов;

долгосрочных кредитов и займов;

+ изменение величины собственных средств:

Увеличение (уменьшение) задолженности указывает на увеличение (уменьшение) денежных средств за счет привлечения (погашения) кредитов.

Увеличение собственного капитала за счет размещения дополнительных акций означает увеличение денежных средств; выкуп акций и выплата дивидендов приводят к их уменьшению

8. Определение ставки дисконтирования. С математической точки зрения ставка дисконтирования — это процентная ставка, используемая для пересчета будущих потоков доходов (их может быть несколько) в единую величину текущей (сегодняшней) стоимости, являющуюся базой для определения рыночной стоимости бизнеса.

В экономическом смысле ставка дисконтирования — ставка дохода, требуемая инвесторами, на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования, или это ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки.

Если рассматривать ставку дисконтирования со стороны предприятия как самостоятельного юридического лица, обособленного и от собственников (акционеров), и от кредиторов, то можно определить ее как стоимость привлечения предприятием капитала из различных источников. Таким образом, ставка дисконтирования используется для определения суммы, которую заплатил бы инвестор сегодня (текущая стоимость) за право присвоения будущих денежных потоков. Вследствие риска, связанного с получением будущих доходов, ставка дисконтирования должна превышать ставку безрисковых вложений капитала (безрисковая ставка) и обеспечивать дополнительный доход за весь период рисков, сопряженных с инвестированием в оцениваемое предприятие.

Для дисконтирования дохода ставка дисконтирования в прогнозном периоде берется на середину года. Эго связано с тем, что доход формируется в течение года, а не поступает единой суммой в конце года. Следовательно, использование ставки дисконтирования на конец года приведет к занижению текущей стоимости будущих доходов. Тем не менее, если в силу каких-либо особенностей отрасли денежный поток сконцентрирован на определенную дату года, то и ставка дисконтирования должна рассчитываться на эту дату.

Ставка дисконтирования или стоимость привлечения капитала должна рассчитываться с учетом трех факторов.

  • 1) наличие у многих предприятий различных источников привлекаемого капитала, которые требуют разных уровней компенсации;
  • 2) необходимость учета для инвесторов стоимости денег во времени;
  • 3) фактор риска. В данном случае риск определяется как степень вероятности получения ожидаемых в будущем доходов.

Существуют различные методики определения ставки дисконтирования, наиболее распространенными из которых являются:

  • 1) для ДП для собственного капитала:
  • o модель оценки капитальных активов (САРМ);
  • o метод кумулятивного построения;
  • o как величина, обратная соотношению «Цена/Прибыль»;
  • o модель средневзвешенной стоимости капитала.

Расчет ставки дисконтирования зависит от того, какой

тип денежного потока используется для оценки в качестве базы.

Для денежного потока для собственного капитала применяется ставка дисконтирования, равная требуемой собственником ставке отдачи на вложенный капитал.

Для денежного потока всего инвестированного капитала применяется ставка дисконтирования, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства. Ставка отдачи на заемные средства является процентной ставкой банка по кредитам, где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала. Такая ставка дисконта называется средневзвешенной стоимостью капитала (WACC).

Средневзвешенная стоимость капитала рассчитывается по следующей формуле:

(7.19)

где kd — стоимость привлечения заемного капитала; tc — ставка налога на прибыль предприятия; kp — стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции); ks — стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции); Wd — доля заемного капитана в структуре капитала предприятия; wр — доля привилегированных акций в структуре капитала предприятия; ws — доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия.

В соответствии с моделью оценки капитальных активов ставка дисконтирования находится по формуле

где R — требуемая инвестором ставка дохода (на собственный капитал); Rf — безрисковая ставка дохода; Rm — общая доходность рынка в целом (среднерыночного портфеля ценных бумаг); S1 — премия для малых предприятий; S2 — премия за риск, характерный для отдельной компании; С — страновой риск.

Безрисковая ставка дохода подразумевает то, что инвестор независимо ни от чего получит на вложенный капитал именно тот доход, на который он рассчитывал в момент инвестирования средств. Следует отметить, что, говоря о безрисковости вложений, мы имеем в виду лишь относительное отсутствие риска, а не абсолютное. В качестве безрисковой нормы доходности целесообразно выбрать доходность но государственным ценным бумагам. Причем срок погашения государственной ценной бумаги должен совпадать с периодом распоряжения свободными денежными средствами инвестора.

Выделяются два вида риска: специфический для конкретной компании (определяется микроэкономическими факторами); общерыночный, характерный для всех компаний, акции которых находятся в обращении, называемый также систематическим (определяется макроэкономическими факторами). Рассчитывается коэффициент β, исходя из амплитуды колебаний общей доходности акций конкретной компании по сравнению с общей доходностью фондового рынка в целом.

Коэффициент β для рынка в целом равен 1. Стало быть, если у какой-то компании коэффициент р равен 1, это значит, что колебания ее общей доходности полностью коррелируются с колебаниями доходности рынка в целом, ее систематический риск равен среднерыночному. Общая доходность компании, у которой коэффициент бета равен 1,5, будет изменяться на 50% быстрее доходности рынка. Например, если среднерыночная доходность акций снизится на 10%, общая доходность данной компании упадет на 15%.

Коэффициенты р в мировой практике обычно рассчитываются путем статистической информации фондового

рынка. Эта работа проводится специализированными фирмами. Данные о коэффициентах β публикуются в ряде финансовых справочников и в некоторых периодических изданиях, анализирующих фондовые рынки. Профессиональные оценщики, как правило, не занимаются расчетами коэффициентов β.

В нашей стране первой стала публиковать данные о коэффициентах р консалтинговая компания АК Dn — денежный поток, который может быть получен в первый постпрогнозный год; g — ожидаемые долгосрочные темпы роста ДП; R — ставка дисконта для собственного капитала.

10. Расчет текущей стоимости будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период представляет собой техническую задачу. При применении в оценке метода дисконтированного денежного потока (ДДП) необходимо суммировать текущие стоимости периодических

денежных потоков, которые приносит объект оценки в прогнозный период, и текущую стоимость в постпрогнозный период, ожидаемую в будущем.

Предварительная величина стоимости бизнеса состоит из двух составляющих:

  • 1) текущей стоимости ДП в течение прогнозного периода;
  • 2) текущего значения стоимости в постпрогнозный период:

(7.21)

где ir — ставка дисконтирования; CFk — k-й денежный поток; Rv — остаточная стоимость (реверсия).

Расчет денежного потока может сводиться в таблицу следующего вида (табл. 7.10).

Таблица 7.10

Расчет денежного потока

Источник: studme.org

Определяем стоимость предприятия методом дисконтированных денежных потоков

Отдаем журнал бесплатно!

Основные подходы и методы определения стоимости предприятия

В самом общем виде стоимость предприятия можно определить как текущую стоимость благ, получаемых его собственниками в результате деятельности компании на всем протяжении ее функционирования.

Есть много подходов к проведению оценки предприятия. Однако как в российской, так и международной практике основными подходами к оценке стоимости предприятия являются следующие три:

Эти подходы не исключают, а дополняют друг друга.

Традиционный состав подходов и методов оценки стоимости предприятия представлен на рисунке.

Подходы и методы оценки стоимости предприятия

Рассмотрим особенности каждого подхода к определению стоимости предприятия и применяемых методов оценки.

Доходный подход

Доходный подход оценки стоимости предприятия предполагает, по сути, определение инвестиционной привлекательности компании. В этом случае стоимость предприятия — это величина, равная совокупности будущих чистых доходов компании, приведенных к текущей стоимости. Ведь любой инвестор приобретает не просто набор внеоборотных и оборотных активов, а возможность получать денежные доходы, которые позволят не только покрыть инвестированный капитал, но и получить прибыль и, тем самым, повысить собственное благосостояние.

Доходный подход включает в себя два метода:

• метод капитализации дохода;

• метод дисконтированных денежных потоков.

Метод капитализации дохода

Применяется для стабильно работающих на достаточно большом промежутке времени, как правило, крупных предприятий, имеющих стабильную и достаточно высокую рентабельность своей деятельности, при этом есть все основания полагать стабильность отраслевых и региональных условий деятельности компании в обозримом будущем. В силу названных условий метод капитализации дохода применяется не часто.

Метод дисконтированных денежных потоков

Позволяет рассчитать совокупность текущих стоимостей всех чистых денежных потоков, которые потенциально создаст предприятие в будущем. Таким образом, стоимость компании будет равна сумме рассчитанных дисконтированных чистых денежных потоков, скорректированных (увеличенных) на остаточную (ликвидационную) стоимость предприятия.

Отметим, что именно доходный подход наиболее широко используется на практике, так как позволяет получить наиболее качественную оценку стоимости предприятия с учетом нестабильности условий его функционирования, что в большей степени соответствует сложившимся экономическим реалиям.

Однако, как и любой другой метод оценки, доходный подход имеет и свои недостатки. К ним можно отнести большое число допущений и прогнозов, имеющих субъективный характер, которые могут негативно повлиять на качество оценки стоимости компании.

Затратный подход

Предполагает оценку стоимости предприятия как величины затрат, которые потребовались бы в настоящее время для полной замены компании как объекта. Именно поэтому затратный подход можно по-другому назвать подходом замещения. При этом стоимость замещения активов предприятия обязательно должна учитывать их состояние: физический и моральный износ, уровень инновационности применяемых технологий и оборудования и др.

Таким образом, затратный подход основан на определении рыночной стоимости всей совокупности активов предприятия как единого комплексного объекта. Именно рыночной, а не бухгалтерской, так как последняя далеко не всегда реально отражает справедливую стоимость активов. Затратный подход включает два метода:

• метод накопления чистых активов;

• метод ликвидационной стоимости.

Метод накопления чистых активов

Используется в тех случаях, когда оценивается стоимость действующего предприятия, функционирование которого планируется продолжать.

Метод ликвидационной стоимости

Применяется в тех случаях, когда, наоборот, планируется значительно снизить объемы выпуска продукции предприятием либо вообще ликвидировать его.

Сравнительный подход

В этом случае, чтобы определить стоимость предприятия, ориентируются на стоимость другой компании, обладающей тождественной для потенциального инвестора полезностью. Преимущество сравнительного подхода в том, что оценка основана на реальной рыночной ситуации, поскольку цена фактически совершенной сделки максимально учитывает ситуацию на рынке.

Однако необходимо учитывать, что любой бизнес как совокупность выстроенных бизнес-процессов уникален, поэтому полностью сопоставить одно предприятие с другим практически невозможно. И чем крупнее предприятие, тем большую роль играет этот фактор.

Сравнительный подход включает три метода:

• метод сделок (метод продаж);

• метод отраслевых коэффициентов;

• метод организации-аналога (метод рынка капитала).

Метод сделок (метод продаж)

Основан на поиске, сборе и анализе финансовой информации по совершенным на рынке сделкам купли-продажи предприятий-аналогов. Этот метод используется, если есть информация о совершенных на фондовой бирже сделках купли-продажи (слияния и поглощения) компаний из одной отрасли, имеющих примерно одинаковые финансовые показатели деятельности и балансовой стоимости активов.

Метод отраслевых коэффициентов

Базируется на расчете и использовании отраслевых коэффициентов, характеризующих корреляцию между стоимостью компании и ключевыми финансовыми и хозяйственными показателями деятельности этого предприятия.

В России этот метод применяется редко, так как накопленная статистика сделок купли-продажи предприятий невелика, информации для принятия решения недостаточно.

Метод организации-аналога (метод рынка капитала)

Базируется на рыночных ценах акций аналогичных предприятий. Иными словами, по результатам финансового анализа оцениваемой компании, которая не размещает своих акций на фондовом рынке, и сравнении финансовых показателей с предприятиями-аналогами, акции которых имеют открытую рыночную цену, делается вывод о стоимости предприятия.

Как мы уже писали, все подходы и методы не исключают, а дополняют друг друга. Каждый подход имеет свои преимущества и недостатки, а также ограничения и применяется исходя из особенностей как самого оцениваемого предприятия, так и цели определения его стоимости.

В любом случае каждый подход при определении стоимости компании предполагает оценку трех главных элементов: доходность, рискованность и конкурентоспособность предприятия.

Рассмотрим один из широко используемый на практике методов оценки стоимости предприятия — метод дисконтированных денежных потоков.

Алгоритм применения метода дисконтированных денежных потоков

Прежде чем рассматривать алгоритм применения метода дисконтированных денежных потоков, отметим следующее. В процессе функционирования предприятия возникает комплекс денежных потоков от операционной, финансовой и инвестиционной деятельности. При этом для разных пользователей — стейкхолдеров финансовой информации, а также для различных целей анализа важными могут являться не все денежные потоки компании, а только их часть. Так, различают:

• свободный денежный поток для компании (FCFF, Free Cash Flow to the Firm) — показывает денежные потоки без учета амортизационных начислений и выплат процентов за пользование заемными средствами. При этом учитываются общие инвестиции за счет собственных и заемных средств в постоянные и оборотные активы;

• свободный денежный поток для собственников (FCFE, Free Cash Flow to Equity) — показывает денежные потоки с учетом выплат процентов и основного долга по заемным средствам. При этом учитываются инвестиции только за счет собственных средств;

• свободный бездолговой денежный поток (DFCF, Debt Free Cash Flow) — показывает денежные потоки без учета выплат процентов за пользование заемными средствами и прироста (уменьшения) долгосрочной задолженности.

С точки зрения оценки стоимости предприятия потенциальными инвесторами целесообразно проводить анализ третьего в списке вида денежных потоков — свободного бездолгового денежного потока (DFCF).

Алгоритм определения стоимости предприятия методом дисконтированных денежных потоков

Шаг 1. Определяем прогнозный период расчета

За прогнозный период расчета принимается прогнозный срок деятельности предприятия до момента, когда будут необходимы новые инвестиции для значительного обновления основных (производственных) бизнес-процессов.

Безусловно, часто этот период достаточно сложно корректно определить, так как на деятельность компании влияют многие факторы. Чтобы повысить достоверность этого прогноза, выбирайте наиболее объективный показатель, например, срок полного морального и физического износа ключевого производственного оборудования.

Есть и другой подход для определения прогнозного периода расчета: за период расчета принимается определяемый экспертным путем сложившийся в данной отрасли экономики период окупаемости (возврата) долгосрочных инвестиций.

Шаг 2. Прогнозируем и анализируем доходы предприятия, т. е. денежные потоки, образующие притоки денежных средств

В качестве доходов предприятия учитываются доходы от основной (операционной) деятельности, т. е. выручка от производства и реализации продукции, товаров, работ и услуг.

Есть два подхода к расчету показателей доходов: с учетом косвенных налогов (НДС, акцизов и таможенных пошлин) и без их учета.

Если вы выберете первый вариант, тогда необходимо будет учитывать косвенные налоги и при прогнозировании расходов предприятия (оттоков денежных средств).

Шаг 3. Прогнозируем и анализируем совокупные расходы предприятия, т. е. денежные потоки, образующие оттоки денежных средств

Состав и группировка расходов компании могут быть разными. Однако чаще всего используется разделение затрат на прямые затраты на производство и косвенные общепроизводственные расходы и косвенные общехозяйственные расходы предприятия (коммерческие и управленческие затраты).

Для проведения анализа не включайте в состав расходов предприятия амортизационные начисления, так как они фактически не образуют движения денежных потоков (оттока денежных средств).

Шаг 4. Рассчитываем показатели операционной прибыли (EBIT, Earnings Before Interest and Taxes) и операционной прибыли за вычетом скорректированного налога на прибыль (NOPLAT, Net Operating Profit Less Adjusted Tax)

Показатель NOPLAT рассчитывается по формуле:

где t — ставка налога на прибыль, деленная на 100 %.

Отметим, что так как данный показатель рассчитывается для свободного бездолгового денежного потока (DFCF), т. е. уплаченные проценты за пользование заемными средствами не учитываются, то налоговые платежи при расчете показателя NOPLAT не корректируются на величину уплаченных процентов.

В случае если необходимо учесть уплаченные проценты за пользование заемными средствами, показатель NOPLAT рассчитывается по формуле:

где Рп — уплаченные за пользование заемными средствами проценты.

Шаг 5. Прогнозируем и анализируем величину инвестированного капитала

То есть рассчитываем величину средств, инвестированных в постоянные и оборотные активы компании за счет собственного и заемного капитала, которая необходима для обеспечения деятельности предприятия в прогнозный период.

Шаг 6. Рассчитываем показатель свободного бездолгового денежного потока

Этот показатель рассчитываем как сумму притоков и оттоков денежных средств от операционной и инвестиционной деятельности, т. е. из притоков денежных средств от доходов предприятия вычитаются оттоки денежных средств в виде расходов компании (без учета амортизационных начислений) и капиталовложений, необходимых для обеспечения деятельности предприятия в прогнозный период.

Шаг 7. Определяем ставку дисконтирования

В общем виде под ставкой дисконтирования понимается показатель, который используется для расчета текущей (настоящей) стоимости денежных потоков, получаемых и (или) выплачиваемых в будущем.

С точки зрения оценки стоимости предприятия ставка дисконтирования позволяет определить величину денежных средств, которую заплатил бы инвестор сегодня (текущая стоимость компании) за право получения ожидаемых денежных поступлений в результате деятельности предприятия в будущем.

При определении ставки дисконтирования основываются на следующем допущении: ставка дисконтирования является нижним уровнем прибыльности (доходности) вложений, при котором инвестор допускает возможность инвестиций собственных средств в данное предприятие, учитывая, что имеются другие альтернативные варианты вложения денежных средств, предполагающие получение дохода.

Таким образом, дисконтирование денежных потоков — это приведение будущих денежных потоков к их справедливой величине в настоящем с использованием ставки дисконтирования, под которой понимается минимальная требуемая доходность, или цена капитала.

Существуют разные подходы определения ставки дисконтирования, но чаще всего используются два метода: метод суммирования и метод средневзвешенной стоимости капитала (WACC, Weighted Average Cost of Capital).

Метод суммирования

Предполагает определение и суммирование двух элементов:

1) темпа инфляции (inflation rate);

2) минимальной реальной нормы прибыли (minimal rate of return), скорректированной на коэффициент, учитывающий степень инвестиционного риска (risk of investments).

То есть формула расчета ставки дисконтирования выглядит так:

где r — ставка дисконтирования, %;

IR — темп инфляции, %;

MRR — минимальная реальная норма прибыли, %;

RI — коэффициент, учитывающий степень инвестиционного риска.

К сведению

Под минимальной реальной нормой прибыли (MRR) принято понимать наименьший гарантированный уровень доходности, сложившийся на рынке капиталов. В качестве эталона показателя MRR выступает уровень доходности по безрисковым ценной бумагам, которыми являются государственные долговые ценные бумаги.

Коэффициент, учитывающий степень инвестиционного риска (RI), всегда будет больше 1, так как показывает превышение риска инвестирования в конкретное предприятие над безрисковыми ценными бумагами. Этот коэффициент рассчитывается исходя из совокупности рисков, учитывающих различные факторы:

• размер и финансовую структуру предприятия;

• отраслевую и географическую специфику ведения деятельности;

• применяемые технологии производства;

• эффективность управления и др.

Метод средневзвешенной стоимости капитала (WACC)

В этом случае средневзвешенная величина стоимости собственного и заемного капитала корректируется на налоговую экономию в результате уменьшения налога на прибыль.

Для государственных предприятий и компаний, ценные бумаги которых не котируются на открытом рынке, выделяют две составляющие:

1) собственный капитал в виде накопленной нераспределенной прибыли;

2) заемный капитал в виде долгосрочных банковских кредитов.

Таким образом, формула расчета ставки дисконтирования будет выглядеть следующим образом:

где r (WACC) — ставка дисконтирования, %;

WЗК — доля заемного капитала, %;

СЗК — стоимость заемного капитала (проценты по долгосрочному кредиту), %;

t — ставка налога на прибыль поделенная на 100%;

WСК — доля собственного капитала, %;

ССК — стоимость собственного капитала, %.

В применении данной формулы сложность может вызывать определение стоимости собственного капитала (ССК). Один из распространенных методов расчета этого показателя — модель оценки капитальных активов CAPM (Capital Assets Price Model), которая, в свою очередь, рассчитывается по формуле:

где ССК (САРМ) — стоимость собственного капитала, %;

CБК — показатель доходности (отдачи) для безрискового вложения капитала, %;

ССД — средний по рынку показатель доходности, %;

β — фактор риска.

Как видим, в модели CAPM используется показатель риска конкретного предприятия (β):

• если активы данного предприятия соответствуют риску в среднем по рынку, то β = 1;

• если активы предприятия имеет большую степень риска, чем в среднем по рынку, то β > 1.

Чтобы рассчитать показатель β, необходимы исторические данные прошлых лет: сравниваются прибыльность конкретного предприятия и средняя рыночная прибыльность за последние несколько лет, на основе соотношения этих показателей и определяется показатель β.

Отметим, что из-за отсутствия релевантной информации рассчитать стоимость собственного капитала по методу САРМ в ряде случаев не представляется возможным. Тогда стоимость собственного капитала можно определить через расчет показателя рентабельности собственного капитала (ROE, Return on Equity):

где ЧП — чистая прибыль предприятия (форма № 2);

СК — размер собственных средств предприятия по его балансу на конец года (форма № 1).

Величина ставки дисконтирования может изменяться в течение прогнозного периода расчета. Но так как корректно рассчитать изменение ставки дисконтирования в течение прогнозного периода достаточно проблематично, при определении стоимости предприятия, как правило, в расчете применяется одна величина ставки дисконтирования.

Шаг 8. Проводим дисконтирование свободного бездолгового денежного потока

Для этого размер свободного бездолгового денежного потока умножаем на коэффициент дисконтирования, который определяется по формуле:

где k — коэффициент дисконтирования;

r — ставка дисконтирования поделенная на 100%;

n — расчетный период.

Шаг 9. Определяем величину дохода компании в постпрогнозный период

Величина дохода компании в постпрогнозный период представляет собой сумму свободных денежных потоков для всех периодов, которые остаются за рамками прогнозного периода. Но так как спрогнозировать свободные денежные потоки постпрогнозного периода невозможно, за сумму этих денежных потоков принимается остаточная (терминальная) стоимость предприятия на дату окончания прогнозного периода.

Для расчета этого ключевого показателя могут применяться разные подходы, рассмотрим каждый из них.

• Метод оценки по стоимости чистых активов предполагает, что доход в постпрогнозный период равен стоимости чистых активов предприятия в периоде, следующем за прогнозным периодом. Под чистыми активами понимается стоимость имеющегося у предприятия имущества (за вычетом его обязательств).

У этого метода есть существенный недостаток: активы и обязательства определяются по данным бухгалтерского баланса и часто не отражают справедливую стоимость как активов, так и обязательств. Поэтому метод оценки по стоимости чистых активов применяется редко.

• Метод оценки по ликвидационной стоимости предполагает расчет ликвидационной стоимости активов предприятия на конец прогнозного периода.

Ликвидационная стоимость активов компании определяется как разность между текущей стоимостью активов с учетом затрат на их ликвидацию (демонтаж, транспортировка, охрана и прочие расходы) и текущей стоимостью обязательств.

Этот метод также применяется достаточно редко, так как корректно рассчитать ликвидационную стоимость активов в отдаленном будущем проблематично.

• Метод оценки по модели Гордона, которую также называют моделью постоянного роста. Согласно модели Гордона показатель остаточной стоимости предприятия рассчитывается путем капитализации годового дохода постпрогнозного периода при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконтирования и ожидаемыми темпами прироста свободного денежного потока:

где ОСП — стоимость предприятия в постпрогнозный период;

FCF(n + 1) — свободный денежный поток за первый год постпрогнозного периода;

FСFn — свободный денежный поток последнего прогнозного периода;

r — ставка дисконтирования, поделенная на 100%;

g — ожидаемые темпы прироста денежного потока, поделенные на 100%.

Если роста нет, коэффициент капитализации будет равен ставке дисконтирования.

Отметим, что модель Гордона может применяться только если выполняются следующие условия:

• на предприятие стабильные темпы прироста свободных денежных потоков;

• темпы прироста денежных потоков не выше ставки дисконтирования;

• величины амортизационных отчислений и капитальных вложений на всем протяжении постпрогнозного периода равны.

Шаг 10. Рассчитываем текущую стоимость предприятия

Текущая стоимость предприятия рассчитывается как сумма текущих стоимостей всех показателей свободных денежных потоков за конкретный прогнозный период и остаточной (терминальной) стоимости компании в постпрогнозный период.

Как применить метод дисконтированных денежных потоков на практике

Рассмотрим порядок определения стоимости предприятия методом дисконтирования денежных потоков на примере предприятия по производству пластиковых труб «Центролит».

Для оценки предприятия финансовая служба следовала алгоритму, который мы рассмотрели ранее:

Шаг 1

Определила прогнозный период — он равен пяти годам. За основу такого прогноза был взят факт полной физической амортизации основного производственного оборудования через пять лет, что потребует значительных инвестиций для обновления основных производственных фондов.

Шаг 2

Рассчитала выручку от производства и реализации продукции, товаров, работ и услуг и темп ее ежегодного прироста. Прогноз выручки и темпа ее изменения был сделан на основе данных прошлых лет и анализа коммерческого потенциала предприятия.

Шаг 3

Сгруппировала расходы компании. Размер годовой себестоимости выпускаемой и реализуемой продукции, коммерческие и управленческие расходы, а также темпы изменения этих показателей были спрогнозированы, как и в случае с выручкой, на основе данных прошлых лет и оценки коммерческих возможностей компании с учетом запланированных мероприятий по оптимизации затрат предприятия.

Шаг 4

На основе данных, полученных на предыдущих трех шагах, а также с учетом действующей ставки налога на прибыль рассчитала показатели операционной прибыли (EBIT) и операционной прибыли за вычетом скорректированного налога на прибыль.

Шаг 5

Спрогнозировала инвестированный капитал в первый год и темп его снижения в последующие годы прогнозного периода. За основу прогноза были взяты расчеты потребности в ежегодной модернизации отдельных объектов основных средств и пополнении оборотных средств компании. Здесь же определили прогнозное соотношение долей собственного и заемного капитала.

Шаг 6

Исходя из показателя NOPLAT и прогнозной величины инвестированного капитала рассчитала показатель свободного бездолгового денежного потока, спрогнозировала показатель темпа прироста денежного потока в постпрогнозный период исходя из оценки коммерческого потенциала компании.

Шаг 7

Рассчитала ставку дисконтирования:

• по данным финансовой отчетности определила показатели чистой прибыли за последний предпрогнозный год (на основании Отчета о финансовых результатах) и собственных средств предприятия на конец предпрогнозного года (на основании Бухгалтерского баланса);

• рассчитала стоимость собственного капитала по формуле расчета показателя рентабельности собственного капитала (ROE):

35 000 / 160 000 × 100 % = 21,9 %;

• на основе кредитной истории предприятия определила стоимость заемного капитала;

• рассчитала ставку дисконтирования по формуле определения WACC:

(40 × 10 × (1 – 0,2) + 60 × 21,9) / 100 % = 16,3 %.

Данные для дальнейших расчетов представлены в табл. 1.

Данные для определения стоимости предприятия

Шаг 8

Провела дисконтирование свободного бездолгового денежного потока, чтобы определить текущую стоимость свободных денежных потоков.

Шаг 9

Определила стоимость предприятия в постпрогнозный период:

(47 583 × (1 + 5 % / 100 %)) / (16,3 % / 100 % – 5 % / 100 %) = 441 169 тыс. руб.

Шаг 10

Определила итоговую текущую стоимость предприятия:

18 913 + 20 426 + 21 432 + 22 041 + 22 340 + 441 169 = 546 321 тыс. руб.

Расчет всех показателей, включая итоговый — текущую стоимость компании, представлен в табл. 2.

Расчет стоимости предприятия методом дисконтированных денежных потоков

Таким образом, согласно расчетам финансовой службы методом дисконтированных денежных потоков с использованием данных финансовой отчетности текущая стоимость предприятия «Центролит» составила 546 321 тыс. руб.

Выводы

Метод дисконтированных денежных потоков — один из способов определения стоимости предприятия, который, как и другие методы, имеет свои преимущества и недостатки.

Преимущества метода дисконтированных денежных потоков:

+ позволяет провести достаточно полный финансовый (инвестиционный) анализ финансовых показателей оцениваемого предприятия;

+ учитывает исторические финансовые показатели деятельности предприятия, на основе которых можно достаточно корректно прогнозировать будущие денежные потоки компании;

+ позволяет использовать разные методы расчета показателей и строить финансовые модели, что дает большую гибкость в оценке стоимости предприятия;

+ не требует дополнительной информации для сопоставления с другими аналогичными компаниями;

+ не требует привлечения квалифицированного эксперта-оценщика для определения рыночной стоимости активов предприятия.

Недостатки метода дисконтированных денежных потоков:

– требует большого количества прогнозов и допущений, носящих субъективный характер, что может негативно влиять на качество оценки стоимости предприятия;

– размер ставки дисконтирования, имеющий ключевое значение, достаточно сложно корректно определить на весь прогнозный период, что также может негативно влиять на качество оценки стоимости компании.

Чтобы уменьшить количество возможных субъективных ошибок при проведении оценки стоимости предприятия методом дисконтированных денежных потоков, можно построить несколько финансовых моделей, учитывающих разные сценарии развития ситуации (оптимистический, нормальный и пессимистический), а также выставить различные веса отдельным ключевым показателям.

Таким образом, несмотря на имеющиеся недостатки, метод дисконтированных денежных потоков позволяет достаточно глубоко проанализировать финансовые и хозяйственные показатели эффективности деятельности предприятия, понять специфику функционирования компании, а также оценить стоимость компании на основе ключевого для любого инвестора показателя — размера свободных денежных потоков, генерируемых предприятием в будущем.

А чтобы оценка стоимости предприятия была комплексной, доходный подход, основанный на дисконтировании денежных потоков, применяйте вместе с другими методами определения стоимости компаний: сравнительным и затратным подходами. Использование разных методов оценки позволит избежать субъективных ошибок и повысить объективность, а значит, и точность оценки стоимости предприятия.

А. В. Миляев,
ведущий аналитик ООО «ЮАК», канд. экон. наук

Статья опубликована в журнале «Справочник экономиста» № 10, 2021.

Узнать больше:

  • Сколько стоит бизнес?
  • Продажа предприятия как имущественного комплекса: правовые и финансовые особенности сделки
  • Переоценка основных средств: как ее провести?

Источник: www.profiz.ru

Экономический принцип, гласящий, что при наличии нескольких сходных или соразмерных объектов тот, который имеет наименьшую цену, пользуется наибольшим спросом, это

Несмотря на то, что прошлые показатели и настоящее состояние предприятия являются важными при оценке бизнеса, именно будущее придаст бизнесу экономическую стоимость. Данной утверждение является отражением принципа

ожидания +

Если бизнес приносит нестабильно изменяющийся поток доходов, какой метод целесообразно использовать для его оценки

метод капитализации дохода

метод избыточных прибылей

метод дисконтированных денежных потоков +

метод чистых активов

Задача N8 Для подхода к оценке бизнеса базовым является экономический принцип замещения

сравнительный подход +

Задача N9 Чем выше оценка инвестором уровня риска, тем большую ставку доходности он ожидает

верно +

Задача N10

Диверсификация приводит к снижению совокупного риска, который берут на себя инвесторы, принимая конкретное инвестиционное решение. Какой из приведенных ниже компонентов совокупного риска может быть снижен путем соответствующей диверсификации

операционный (производственный) риск

риск, связанный с изменением ставки процента

Когда целесообразно использовать метод дисконтированных денежных потоков

имеется достаточное количество данных по сопоставимым объектам

ожидается, что будущие уровни денежных потоков будут существенно отличаться от текущих +

ожидается, что будущие денежные потоки приблизительно будут равны текущим

можно с достаточной долей достоверности оценить будущие денежные потоки

Денежный поток для собственного капитала можно определить следующим образом: Чистая прибыль + износ + прирост собственного капитала — капитальные вложения

Неверно

Оценка стоимости собственного капитала по методу стоимости чистых активов получается в результате

оценки всех активов компании

оценки основных активов

ничего из вышеперечисленного

оценки всех активов компании за вычетом всех ее обязательств +

Задача N14 Что является результатом суммирования чистого операционного дохода и предполагаемых издержек

действительный валовой доход +

потенциальный валовой доход

платежи по обслуживанию долга

Задача N15 Что из нижеследующего не является компонентом метода кумулятивного построения при выведении общего коэффициента капитализации

премия за низкую ликвидность

Премия за управление недвижимостью

Задача N16 Какое из нижеследующих утверждение неправильно

коэффициент капитализации для здания включает доход на инвестиции и возврат стоимости инвестиции +

норма отдачи включает только доход на инвестиции

коэффициент капитализации для земли включает доход на инвестиции и возврат самих инвестиций

общий коэффициент капитализации включает доход на инвестиции и возврат самих инвестиций

Задача N17 Какой из подходов к оценке требует отдельной оценки стоимости земли

затратный +

Задача N18 Существуют следующие виды износы (необходимо выбрать правильный ответ)

физическое устаревание, функциональное устаревание, устаревание по местоположению, внешнее воздействие

физическое устаревание, функциональное устаревание, ускоренный износ +

устаревание окружающей среды, неустранимое устаревание, физическое устаревание, физическое устаревание, долгосрочный износ

Задача N19 Определение стоимости гудвилла исчисляется на основе

оценки нематериальных активов

оценки избыточных прибылей +

оценки стоимости предприятия как действующего

Задача N20 Что из нижеследующего не является корректировками, применяемыми при оценке объекта методом сравнительного анализа продаж

корректировка экономического коэффициента +

корректировка по единицам сравнения

Задача N21 Как рассчитывается валовой рентный мультипликатор

делением цены продажи на потенциальный или действительный валовой доход +

делением действительного валового дохода на цену продажи

делением потенциального валового дохода на действительный валовой доход

делением чистого операционного дохода на цену продажи

Задача N22 В какую из статей обычно не вносятся поправки при корректировке баланса в целях определения стоимости чистых активов

«Денежные средства» +

Задача N23 Оценка стоимости миноритарного пакета акций открытого типа может быть получена

при использовании метода сделок

при использовании метода рынка капитала +

при использовании метода дисконтированного денежного потока

при использовании метода стоимости чистых активов

Задача N24 Оценка стоимости контрольного пакета может быть получена

при использовании метода рынка капитала и добавлении премии за контроль+

при использовании метода дисконтированного денежного потока

при использовании метода стоимости чистых активов

при использовании метода сделок

Задача N25 Оценка стоимости миноритарного пакета акций компании закрытого типа может быть получена

при использовании метода сделок

при использовании метода рынка капитала и вычитании скидки за недостаток ликвидности +

при использовании метода дисконтированного денежного потока

при использовании метода стоимости чистых активов

Задача N26 Лица, заинтересованные в оценке капитала ФПГ

Задача N27 Вид стоимости, соответствующий выявлению истинной картины финансового положения ФПГ

Задача N28 Какой показатель лучше использовать при оценке капитала вновь созданной ФПГ

прибыль на акцию

Задача N29 Что собой представляет капитализация

произведение акций, находящихся в обращении, и их рыночной стоимости

произведение акций и дивидендов +

произведение акций и их балансовой стоимости

произведение акций, находящихся в обращении, и прибыли на акцию

Задача N30 Показатель, отражающий оценку бизнеса в ФПГ

отношение цены акций к прибыли

отношение чистой прибыли к количеству обыкновенных акций +

отношение дивиденда к цене акции

отношение реализованной продукции к капитализации

Задача N31 Аренда — это

вложение средств в инвестиционные товары или иные активы в целях получения прибыли или увеличения капитала

совокупность сделок с недвижимостью, потоков информации, касающейся таких сделок, а также операций по развитию управления и финансированию недвижимости в условиях господства рыночных отношений

+ юридически оформленное право возмездного пользования чужой собственностью на определенных условиях

передача вещи в залог без передачи владения

Задача N32 Агент — это

+ специалист, имеющий документ о профессиональном образовании и, как правило, являющий членом профессионального сообщества, выполняющий функции консультанта по сделкам с недвижимостью: купле, продаже, сдаче в аренду, залоговым операциям

брокер, являющийся членом объединения, входящего в Ассоциацию риэлтеров

лицо, получающее средства с ясным или подразумевающимся намерением полностью выплатить кредит на установленных условиях

посредник, представляющий в сделке интересы продавца или покупателя

Источник: infopedia.su

Рейтинг
( Пока оценок нет )
Загрузка ...
Бизнес для женщин