К методам сравнительного подхода в оценке бизнеса относятся методы

Сравнительный подход к оценке стоимости основан на сравнении оцениваемого бизнеса с аналогами, чья рыночная цена известна. Полученная стоимость далее корректируется с целью учета специфики объекта оценки. Описан способ выбора компании-аналога в рамках сравнительного подхода. Другое название рыночный подход.

Объект оценки — закрытая компания или формально открытая компания, чьи акции недостаточно ликвидны, так что нет оснований верить в рыночную стоимость ее акций, получаемую на основе сделок с акциями этой компании, которые имели место редко и/или давно.

Методы сравнительного подхода к оценке бизнеса

Метод рынка капитала

Основан на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком. Базой для сравнения служат цены акций, фактически сложившиеся в ходе многочисленных продаж мелких пакетов акций. Таким образом, в чистом виде данный метод используется для оценки миноритарного пакета акций.

Метод сделок (метод продаж)

Базой для сравнения служат цены покупки предприятия в целом либо его контрольного пакета акций. Это определяет сферу применения данного метода — оценка 100% пакета акций или контрольного пакета.

Метод отраслевых коэффициентов (метод отраслевых соотношений)

Объекты оценки — типовые предприятия малого бизнеса, такие как кафе, пекарни, бензозаправочные станции, рекламные агентства и т.п.

Основан на использовании соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами. Отраслевые коэффициенты рассчитываются специальными организациями на основе длительных наблюдений в условиях стабильного рынка.

Стоимость выражается следующей формулой

Стоимость бизнеса =
Коэффициент * Выручка (или прибыль) за некоторый период, зависящий от вида бизнеса
+ Запасы (опционально)
+ Стоимость оборудования (опционально)
+ Стоимость лицензии (опционально)

Например, цена бензозаправочной станции колеблется в диапазоне 1,2—2,0 месячной выручки.

Методика сравнительного подхода к оценке бизнеса для метода рынка капитала и метода сделок

1. Объект оценки — закрытая компания или открытая компания, чьи акции недостаточно ликвидны.
2. Среди открытых компаний с достаточно ликвидными акциями отыскивают компанию-аналог. Методика описывается ниже в разделе Выбор компании аналога в рамках сравнительного подхода.
3. Для расчета стоимости компании-аналога за основу берут стоимость и количество акций находящихся в обращении или цены покупки предприятия в целом.
4. На оцениваемую компанию переносят соотношение между истинной рыночной ценой компании-аналога и объявляемыми финансовыми результатами ее деятельности. Подробнее ниже в разделе Расчет стоимости оцениваемого бизнеса в рамках сравнительного подхода. Пример 1:
   Компания-аналог
   Стоимость: P = $1 800 000
   Валовая прибыль: GP = $600 000
   Отношение P/GP, мультипликатор валовой прибыли: Mgp = 3
   Считаем, что и у оцениваемой компании Mgp = 3.
5. Указанное соотношение умножают на соответствующие показатели текущих финансовых результатов оцениваемой компании. Тем самым оценивается предположительная стоимость рассматриваемой закрытой компании, как если бы она была открытой, ее акции были размещены на рынке и достаточно ликвидны. Пример 2:
   Оцениваемый бизнес
   Валовая прибыль: GP = $300 000
   Тогда стоимость: P = Mgp*GP
   P = 3*$300 000 = $900 000
   Mgp взят из Примера 1.

Из методики оценки следует:

• Сравнительный подход завышает стоимость оцениваемой компании, так как ее акции фактически неликвидны.
• Сравнительный подход оценивает предприятие как действующее, потому что используемая в нем компания-аналог является действующей и оценивается рынком как действующая.

Выбор компании-аналога в рамках сравнительного подхода

При использовании метода рынка капитала и метода сделок надо выбрать компанию-аналог. Цена этой компании будет принята за основу при расчете стоимости оцениваемого бизнеса.

На первом этапе делаем предварительный отбор:

• Компания-аналог должна работать на том же рынке.
• Компания-аналог должна быть сходной по размеру. Нет смысла сравнивать компании у которых валюта баланса отличается в десятки и сотни раз.

На втором этапе делаем более детальный отбор. Этот этап связан с проведением большого количества однотипных расчетов, тут логично использовать Excel.

Надо подобрать для сравнения компанию наиболее близкую по структуре капитала и уровню доходности. Удобнее всего это делать на основании соответствующих финансовых коэффициентов, вычисляемых по балансу и отчету о прибылях и убытках (отчету о финансовых результатах) в формате МСФО или в формате РСБУ (Россия).

Далее показаны скриншоты (образы экрана) Excel таблицы «Оценка стоимости бизнеса»

Шаг 1. Для оцениваемого бизнеса и нескольких подходящих для сравнения компаний вычисляем финансовые коэффициенты и записываем в таблицу.

Столбец «Вес» можно использовать для того чтобы увеличить влияние некоторых коэффициентов, или отключить его совсем.

Шаг 2. Таблица вычисляет отклонения (разницу) финансовых коэффициентов оцениваемого бизнеса и компаний выбранных для сравнения.

Величины отклонений могут сильно отличаться и в некоторых случаях это может быть неудобно, в частности — при построении графиков. Значительно удобнее брать относительные отклонения.

Шаг 3. Выбор компании аналога.

Таблица вычисляет относительные отклонения и для каждой компании вычисляет сумму модулей средневзвешенных относительных отклонений. Компания у которой эта сумма минимальна — наиболее близкий аналог оцениваемого бизнеса. В нашем случае это «Компания 1».

Относительные отклонения на графике.

По графику довольно трудно выбрать наиболее близкий аналог, сумма средневзвешенных отклонений показывает это значительно лучше. «Компания 1» это синяя линия.

Расчет стоимости оцениваемого бизнеса в рамках сравнительного подхода

Мы подбираем наиболее близкий аналог, но сложно подобрать полный аналог оцениваемой компании по всем параметрам, особенно по показателям характеризующим объем бизнеса. Таким как выручка, прибыль, денежный поток, число клиентов и т.п. Но логично предположить, что при прочих равных условиях цена компании будет пропорциональна объему бизнеса.

Так, если стоимость компании-аналога $1 800 000, а валовая прибыль $600 000, тогда если валовая прибыль оцениваемого бизнеса $300 000, его стоимость можно оценить в $900 000.

Т.е. в рамках сравнительного подхода мы умножаем показатель, характеризующий объем бизнеса оцениваемой компании, на некоторый мультипликатор (множитель) вычисленый по данным компании-аналога и получаем стоимость оцениваемого бизнеса. Чтобы получить более достоверный результат рекомендуется вычислить несколько мультипликаторов, рассчитать несколько значений стоимости и взять среднее.

Пример расчета стоимости бизнеса в рамках сравнительного подхода

Мы подобрали компанию-аналог наиболее близкую по структуре капитала и уровню доходности. Но по объему бизнеса, т.е. по абсолютным величинам выручки, прибыли и т.п. выбранная для сравнения компания скорее всего будет отличаться.

Следовательно, будет отличаться и стоимость. Далее рассчитываем стоимость оцениваемого бизнеса исходя из стоимости компании-аналога.

Финансовые показатели компании-аналога.

На основании выше приведенных данных таблица рассчитывает мультипликаторы. Для сравнения компаний выберем мультипликаторы валовой прибыли (GP), операционной прибыли (от основной деятельнсти OP), прибыли до процентов и налогов (EBIT), чистой прибыли (NP), денежного потока (CF), числа абонентов (Nаб).

Финансовые показатели оцениваемой компании.

Расчет стоимости оцениваемой компании. Мультипликаторы взяты из сводной таблицы мультипликаторов на рисунке выше.

Результат:
Стоимость компании-аналога $1 799 100
Стоимость оцениваемой компании $909 972

Столбец «Вес» можно использовать для того чтобы увеличить или уменьшить влияние некоторых показателей и рассчитанной по ним стоимости, или отключить его совсем.

Сравнительный подход. Итоговые корректировки

После расчета оценочной стоимости может потребоваться сделать некоторые корректировки, учитывающие специфику оцениваемого бизнеса.

• Премия за контрольный пакет. Стоимость увеличивается на некоторую сумму, определяемую экспертным путем.
• Стоимость избыточных активов. Стоимость увеличивается на сумму, которую можно выручить от продажи активов, которые не планируется использовать после покупки бизнеса.
• Недостаток/избыток оборотного капитала. Стоимость уменьшается на сумму недостатка оборотного капитала или увеличивается на сумму избытка оборотного капитала.
• Скидка на недостаточную ликвидность. Стоимость уменьшается на некоторую сумму, определяемую экспертным путем.

Возможны другие корректировки, зависящие от особенностей объекта оценки.

Применение других подходов к оценке бизнеса

Наряду со сравнительным подходом для оценки бизнеса, полезно бывает использовать доходный подход и затратный (имущественный) подход. Каждый из подходов может быть использован для проверки стоимости, полученной другими подходами.

По теме страницы

Оценка стоимости бизнеса
Финансовый анализ в формате МСФО — Таблица для расчета финансовых коэффициентов.
Финансовый анализ в формате РСБУ (Россия) — Таблица для расчета финансовых коэффициентов.
Карта сайта — Подробное оглавление сайта.

Разработка
Excel и Google таблиц
Условия тут >>>

Избавьтесь от утомительных
расчетов с помощью
этих Excel-таблиц >>>

1. Платежный календарь
2. Расчет себестоимости
3. Расчет инвестиционных проектов
4. Финансовый анализ
5. Точка безубыточности. Рентабельность продаж
   Посмотрите подробнее…

Таблицы отдельно

Платежный календарь. График и прогноз платежей и поступлений

• Платежные Календари на месяц, 3 месяца и год
• Деб.и Кред. задолженность
• Отсрочка, просроченные, с наступающим сроком
• Контроль оплаты
• Расчет ожидаемого остатка
• Кассовый разрыв
  Посмотрите подробнее…

Реестр договоров. Контроль выполнения, контроль оплат

• Список (реестр) договоров
• График платежей
• Суммарные показатели:
• Сумма договоров
• Оплачено
• Не оплачено
• Просроченные
  Посмотрите подробнее…

Расчет себестоимости продукции (услуг)

• Себестоимость
• Рентабельность
• Маржинальный анализ
• Точка безубыточности
• Расходы в 10 валютах
  Посмотрите подробнее…

Расчет инвестиционных проектов

• Дисконтир. потоки
• WACC, NPV, IRR, ROI, PI
• Срок окупаемости
• Устойчивость проекта
• Расчет и Сравнение семи проектов
  Посмотрите подробнее…

Финансовый анализ МСФО

• Вертикальный и горизонтальный Анализ баланса и P>>

  Источник: www.finances-analysis.ru

  Оценка стоимости предприятия (бизнеса)

  Данный метод основан на принципе замещения: покупатель не купит объект недвижимости, если его стоимость превышает затраты на приобретение на рынке схожего объекта, обладающего такой же полезностью.

  Сравнительный подход в основном используется там, где имеется достаточная база данных о сделках купли-продажи.

  Основные преимущества сравнительного подхода

  1. Оценщик ориентируется на фактические цены купли-продажи аналогичных предприятий. Цена определяется рынком, а оценщик ограничивается только корректировками, обеспечивающими сопоставимость аналога с оцениваемым объектом.
  2. Оценка основана на ретроинформации и, следовательно, отражает фактические результаты производственно-финансовой деятельности предприятия.
  3. Цена фактически совершенной сделки максимально учитывает ситуацию на рынке, а значит, является реальным отражением спроса и п редложения.

  Недостатки сравнительного подхода в оценке стоимости предприятия

  1. Этот метод игнорирует перспективы развития предприятия в будущем.
  2. Получение информации о проданных предприятиях-аналогах является довольно сложным процессом.
  3. Оценщик должен делать сложные корректировки, вносить поправки в итоговую величину и промежуточные расчеты, требующие серьезного обоснования.

  Таким образом, возможность применения сравнительного подхода зависит от наличия активного финансового рынка, доступности финансовой информации и наличия служб, накапливающих ценовую и финансовую информацию.

  Важной методической составляющей сравнительного подхода оценки стоимости предприятия являются основные принципы отбора предприятий-аналогов.

  При отборе предприятий-аналогов для сравнения необходимо учитывать следующие принципы:

  • принадлежность к той или иной отрасли, региону;
  • вид выпускаемой продукции или услуг;
  • диверсификацию продукции или услуг;
  • стадию жизненного цикла, на которой находится компания;
  • размеры компаний, стратегию их деятельности, финансовую характеристику;
  • другие.

  Сравнительный подход к оценке бизнеса основан на использовании двух типов информации:

  • рыночной (ценовой) информации;
  • финансовой информации.

  Рыночная информация представляет собой данные о фактических ценах купли-продажи акций, аналогичных акциям оцениваемой компании. Качество и доступность информации зависят от уровня развития фондового рынка. Формирование отечественного фондового рынка не завершено, поэтому получение рыночной ценовой информации связано с большими трудностями.

  Финансовая информация обычно представлена бухгалтерской и финансовой отчетностью, а также дополнительными сведениями, позволяющими определить сходство компаний и провести необходимые корректировки, обеспечивающие необходимую сопоставимость.

  Финансовая информация должна быть представлена отчетностью за последний отчетный год и предшествующий период. Ретро-информация собирается обычно за 5 лет. Финансовая информация должна быть собрана не только по оцениваемой компании, но и по аналогичным.

  Корректировке подлежит вся отчетность по полному списку предприятий, отобранных оценщиком. Поэтому сравнительный подход является чрезвычайно трудоемким и дорогостоящим.

  Процесс отбора сопоставимых компаний осуществляется в три этапа.

  На первом этапе определяется так называемый круг «подозреваемых». В него входит максимально возможное число предприятий, сходных с оцениваемым. Сходство определяется по следующим основным критериям: сходство отрасли, производимой продукции, ее ассортимента и объема производства.

  На втором этапе составляется список «кандидатов». То есть первоначальный список отобранных предприятий-аналогов уточняется, из него выбрасываются сомнительные объекты, а также такие объекты, по которым отсутствует достаточно полная информация.

  На третьем этапе составляется окончательный список предприятий-аналогов, позволяющий аналитику определить рыночную стоимость оцениваемого объекта. На этом этапе оценщик ужесточает критерии сопоставимости и на основе этого составляет окончательный список.

  При сравнении оцениваемого предприятия с предприятиями-аналогами следует обращать внимание на следующие моменты:

  • финансовое состояние оцениваемого предприятия по сравнению с выбранными аналогами;
  • перспективы развития отрасли, оцениваемого предприятия и предприятий-аналогов с учетом фазы их экономического развития;
  • качество менеджмента. При этом должно быть обращено внимание на следующие стороны: качество отчетной документации; возрастной состав управленческого персонала; уровень образования и опыт; заработная плата управленческого персонала и др.;
  • уровень финансового риска, который определяется на основе сравнения структуры капитала или соотношения собственных и заемных средств, а также ликвидности и кредитоспособности.

  На основе анализа выявляются преимущества и недостатки оцениваемого предприятия по сравнению с аналогами.

  Определение рыночной стоимости собственного капитала предприятия сравнительным методом основано на использовании ценовых мультипликаторов.

  Ценовой мультипликатор — это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой предприятия или акций и финансовой базой.

  В качестве финансовой базы обычно используют:

  • прибыль;
  • денежный поток;
  • дивидендные выплаты;
  • выручку от реализации;
  • стоимость чистых активов и др.

  Для расчета мультипликатора необходимо:

  • определить цену акций по всем компаниям, выбранным в качестве аналога;
  • вычислить финансовую базу (прибыль, объем реализации, стоимость чистых активов) либо за определенный период, либо по состоянию на дату оценки.

  Цена акции берется на последнюю дату, предшествующую дате оценки, либо она представляет среднее значение между максимальной и минимальной величинами цены за последний месяц.

  В качестве финансовой базы должен выступать показатель финансовых результатов либо за последний отчетный год, либо за последние 12 месяцев, либо средняя величина за несколько лет, предшествующих дате оценки.

  Существует много оценочных мультипликаторов, применяемых при оценке стоимости бизнеса. Их можно разделить на два типа:

  • интервальные;
  • моментные.

  К интервальным мультипликаторам относятся:

  • цена / прибыль;
  • цена / денежный поток;
  • цена / дивидендные выплаты;
  • цена / выручка от реализации.

  К моментным мультипликаторам относятся:

  • цена / балансовая стоимость активов;
  • цена / чистая стоимость активов.

  Выбор наиболее приемлемого из них определяется в каждой конкретной ситуации.

  Основные методы сравнительного подхода и их сущность

  Основными методами сравнительного подхода являются:

  • метод рынка капитала (метод компании-аналога);
  • метод сделок (метод продаж);
  • метод отраслевых коэффициентов (метод отраслевых соотношений).

  Кратко рассмотрим суть этих методов.

  Метод рынка капитала (метод компании-аналога) основан на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком. Таким образом, базой для сравнения служит цена на единичную акцию акционерных обществ открытого типа. Следовательно, в чистом виде данный метод используется для оценки миноритарного пакета акций, а не контрольного.

  Этот метод основывается на финансовом анализе оцениваемой и сопоставимых компаний.

  При отборе предприятий-аналогов учитываются следующие признаки сопоставимости:

  • тождество производимой продукции;
  • тождество объема и качества производимой продукции;
  • идентичность изучаемых периодов;
  • тождество стадий развития предприятий (например, стадии роста или упадка) и размеров производственной мощности;
  • сопоставимость стратегии развития предприятия;
  • равная степень учета климатических и территориальных различий и особенностей и др.

  Главное для этого метода — это найти информацию о проданных предприятиях-аналогах или хотя бы одном сопоставимом с оцениваемым предприятии по всем параметрам.

  В нашей стране эта информация только начинает регулярно публиковаться в еженедельных журналах «Коммерсантъ» и «Эксперт» в рубрике «Финансовые рынки» по предприятиям, где акции в достаточной мере ликвидны (таких предприятий пока не более трех десятков), приводятся текущие коэффициенты «Цена / Прибыль».

  Необходимо отметить, что для метода рынка капитала наиболее распространенными индикаторами являются: «Цена / Прибыль»; «Цена / Денежный поток»; «Цена / Чистая балансовая стоимость» и др.

  При этом методе рыночная стоимость оцениваемого предприятия определяется в следующей последовательности.

  1. Определяется рыночная стоимость предприятия-аналога из выражения:

  

  где		—	рыночная стоимость одной акции предприятия-аналога, наблюдаемая на фондовом рынке;
  	—	количество акций предприятия-аналога, наблюдаемая на фондовом рынке.

  

  где	N	—	общее количество акций предприятия-аналога;
  	—	число акций, выкупленных компанией-аналогом;
  	—	количество акций компании-аналога, выпущенных ею, но еще не размещенных на рынке.

  

  где		—	рыночная стоимость оцениваемого предприятия;
  М	—	мультипликатор, т.е. значение коэффициента «Цена / Прибыль» предприятия-аналога;
  	—	величина прибыли оцениваемого предприятия.

  Метод сделок (метод продаж). Метод сделок является разновидностью метода рынка капитала. Используется тот же алгоритм, что и в методе рынка капитала, с тем различием, что применяемые мультипликаторы вычисляются на основе цен по отслеживаемым на фондовом рынке сделкам с контрольными или просто крупными пакетами акций. Таким образом, метод сделок используется для оценки контрольного пакета акций, а метод рынка капитала — для миноритарного.

  Метод отраслевых коэффициентов. Суть метода отраслевых коэффициентов заключается в том, что на основе анализа практики продаж бизнеса в той или иной отрасли выводится определенная зависимость между ценой продажи и каким-то показателем. Этот метод в основном используется для оценки малых компаний и носит вспомогательный характер.

  В развитых странах мира на основе обобщения опыта были разработаны довольно простые формулы определения стоимости оцениваемого предприятия.

  Опыт западных оценочных фирм свидетельствует:

  • рекламные агентства и бухгалтерские фирмы продаются соответственно за 0,7 и 0,5 от годовой выручки;
  • рестораны и туристические агентства — соответственно 0,25-0,5 и 0,04-0,1 от валовой выручки;
  • предприятия розничной торговли — 0,75-1,5 от суммы чистый доход + оборудование + запасы;
  • машиностроительные предприятия — 1,5-2,5 от суммы чистый доход + запасы.

  Использование в оценочной деятельности такого подхода в оценке возможно только в том случае, если между показателями, на основе которых определяется мультипликатор, имеется довольно тесная взаимосвязь и она установлена на основе продажи многочисленных предприятий-аналогов, функционирующих в той или иной сфере.

  В РФ из-за отсутствия достаточного опыта в оценочной деятельности такие зависимости не выявлены, поэтому метод отраслевых коэффициентов не нашел широкого применения.

  Источник: intuit.ru