Модели оценки стоимости бизнеса

Авторы: Раднаева Елена Зоригтоевна
Степень (должность): Магистрант
Место учебы/работы: Бурятский Государственный университет

Аннотация на русском языке: В статье анализируются общепринятые методы оценки бизнеса с позиции возможности их практического применения. Определены преимущества и недостатки оценочных методов в рамках каждого из трех подходов. Предложено направление в применении взаимодействия подходов в комплексную модель.

The summary in English: The article analyzes the generally accepted methods of business valuation from the standpoint of the possibility of their practical application. The advantages and disadvantages of evaluation methods in each of the three approaches are determined. The proposed direction in the application of the interaction of approaches in a comprehensive model.

Ключевые слова: оценка бизнеса, стоимость бизнеса, управление стоимостью бизнеса.

Источник: synergy-journal.ru

Модели оценки стоимости компании Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

Аннотация научной статьи по экономике и бизнесу, автор научной работы — Яркова Я.А., Гальцова В.А., Мартынова Т.А.

Оценка бизнеса необходима не только для проведения сделок купли-продажи или расчета его залоговой стоимости, но и для определения эффективности принятия управленческих решений, основным критерием выбора которых является увеличение стоимости компании. При оценке стоимости компании определяются не только затраты на создание и приобретение оцениваемого объекта, также учитываются и рыночные факторы, влияющие на стоимость.

i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.

Похожие темы научных работ по экономике и бизнесу , автор научной работы — Яркова Я.А., Гальцова В.А., Мартынова Т.А.

Необходимость учета фактора кредитоспособности частного участника реализации ГЧП-проектов

Управление стоимостью компании как инструмент стратегического управления конкурентоспособностью и инвестиционной привлекательностью

Оценка стоимости транспортной компании на основе концепции добавленной стоимости
Показатели результатов деятельности: использование в управлении стоимостью компании
К вопросу о формировании системы управления стоимостью организации
i Не можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.

Текст научной работы на тему «Модели оценки стоимости компании»

Актуальные проблемы авиации и космонавтики. Социально-экономические и гуманитарные науки

2. Структурирование проектов должно осуществляться с учетом гарантирования минимально необходимого объема выручки.

Важным препятствием развитию ГЧП, с точки зрения всех участников рынка, является отсутствие скоординированной государственной политики в сфере ГЧП. Государству следует более четко формулировать свои требования к частным партнерам. Необходимость учета фактора кредитоспособности частного партнера может решить проблему задержки сдачи очередей объектов в эксплуатацию и реализации проекта в целом.

1. Варнавский В. Г. Государственно-частное партнерство в России: проблемы становления // Отечественные записки. 2011. № 6.

2. Шарингер Л. Новая модель инвестиционного партнерства государства и частного сектора //Мир перемен. 2009. № 2.

3. Иванова Н. Оценка кредитоспособности заемщика //Бухгалтерия и банки. 2010. № 8.

4. Кувшинов, Половцев. Рейтинговая оценка финансового состояния предприятия // Экономический анализ: теория и практика. 2010. № 6.

Я. А. Яркова, В. А. Гальцова Научный руководитель — Т. А. Мартынова Сибирский государственный аэрокосмический университет имени академика М. Ф. Решетнева, Красноярск

МОДЕЛИ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ КОМПАНИИ

Оценка бизнеса необходима не только для проведения сделок купли-продажи или расчета его залоговой стоимости, но и для определения эффективности принятия управленческих решений, основным критерием выбора которых является увеличение стоимости компании. При оценке стоимости компании определяются не только затраты на создание и приобретение оцениваемого объекта, также учитываются и рыночные факторы, влияющие на стоимость.

В связи с этим достаточно актуальными представляются вопросы построения моделей оценки предприятия, которые бы позволяли учитывать не только финансовые составляющие стоимости, но также и уровень корпоративного управления в компании и могли бы эффективно использоваться как самостоятельные методы оценки стоимости бизнеса [1].

Представим наиболее известные модели управления стоимостью предприятия:

1. Модель экономической добавленной стоимости, Economic value added (EVA). Экономическая добавленная стоимость (EVA), определяется как операционная прибыль после уплаты налогов, но до уплаты процентов за кредит за вычетом расходов по привлечению и обслуживанию инвестированного капитала.

Положительная величина EVA свидетельствует об увеличении стоимости компании, отрицательная — об уменьшении.

2. Рыночная добавленная стоимость, Market value added (MVA). Добавленная рыночная стоимость (MVA) — это показатель, который отражает величину превышения рыночной капитализации компании (рыночной цены ее акции, умноженной на число акций, выпущенных в обращение) над стоимостью ее чистых активов, показанных в бухгалтерском балансе.

Показатель MVA имеет некоторые недостатки. Во-первых, он не дает представления о том, когда стоимость была создана. Поэтому более правильным будет ориентироваться на ежегодное изменение MVA. Кроме того, поскольку величина задействованного

капитала взята из бухгалтерского баланса, то существующие ограничения методов бухгалтерского учета отражаются и на этом показателе. Очевидно, что рыночная капитализация компании (суммарная рыночная стоимость выпущенных в обращение акций компании) может существенно отличаться от ее балансовой стоимости (стоимости чистых активов по балансу) [2].

3. Метод анализа добавленной стоимости собственного капитала, Shareholder value added. SVA — это приращение между расчетной стоимостью акционерного капитала (например, методом дисконтированных денежных потоков) и балансовой стоимостью акционерного (собственного капитала).

Данный показатель используется для оценки правильности принятия стратегических решений. В общем виде он рассчитывается как разность между стоимостью компании после принятия решения и стоимостью компании до принятия решения.

Читайте также:  Что такое столичный бизнес колледж

4. Модель «Полной доходности акционерного капитала», Total shareholder return (TSR). Характеристика: показатель TSR является относительным (то есть представляет собой процентное соотношение), а не абсолютным показателем; показатель TSR игнорирует риск, связанный с инвестициями [3].

5. Модель «Добавленного потока денежных средств», Cash value added (CVA). Часто данный показатель также называют Residual Cash Flow (RCF). В последнее время все большее число специалистов отдают предпочтение именно данному критерию соз-

Секция «Инновационные технологии в финансовом менеджменте»

дания стоимости, так как в качестве отдачи от инвестированного капитала используется потоковый показатель — денежные потоки (cash flows) [4].

На основе представленных моделей, можно провести практический анализ оценки стоимости на примере предприятия ОАО «Новосибирскэнерго». Это крупнейшее предприятие Сибири, занимающееся производством электрической и тепловой энергии, основным видом деятельности, которого является производство электрической и тепловой энергии. Расчеты показателей по данным моделям представлены в таблице.

По результатам финансового анализа, ОАО «Но-восибирсэнерго» обладает не достаточным запасом финансовой устойчивости поскольку имеет недостаток собственных источников формирования оборотных средств (dEc < 0), недостаток собственных и долгосрочных заемных источников формирования запасов и затрат (dEt < 0), излишек общей величины источников формирования запасов и затрат (dEs >0), однако сохраняется возможность изменения финансовой ситуации и восстановления равновесия за счет привлечения краткосрочных кредитов и займов.

1. Егорова М. Оценка стоимости бизнеса: вводный курс, 2012 г.

2. Синогейкина Е. Г. Анализ современных методов оценки рыночной стоимости бизнеса и особенностей их практической реализации в России //Москва. 2011.

Следует отметить, что стоимость данного предприятия по современным оценкам не достаточно высока, и это объясняется тем, что финансовая политика ОАО «Новосибирсэнерго», не достаточно четко придерживается тенденции — крайне редко прибегать к привлечению капитала со стороны (кредиты и займы), также сохранять очень маленькую сумму кредиторской задолженности.

Таким образом, оценочная деятельность представляет собой важнейшую составляющую при создании развитой инфраструктуры, которая необходима для дальнейших экономических преобразований в нашей стране. Сегодня оценка стоимости заняла достойное место в рыночной системе хозяйствования. Уже 10 лет результаты оценки стоимости различных объектов собственности служат основой для принятия решения большинства решений в частном и государственных секторах. Оценка стоимости стала неотъемлемым инструментом в арсенале современного российского бизнесмена, финансиста, менеджера. Без представлений об оценочной деятельности трудно обойтись в условиях рыночной экономии и простому гражданину, и государственному чиновнику, и политику, и предпринимателю.

3. Гражданкина Е. В. Экономика малого предприятия. 2010. 144с.

4. Павловец В. Этапы процесса оценки стоимости бизнеса. 2012.

Название модели Стоимость за год

Модель экономической добавленной стоимости, Economic value added (EVA) 21 945,8 млн руб.

Рыночная добавленная стоимость, Market value added (MVA) 1 357 тыс. руб.

Метод анализа добавленной стоимости собственного капитала, Shareholder value added (SVA) 236 109,26 тыс. руб.

Модель «Полной доходности акционерного капитала», Total shareholder return (TSR) 28 % — совокупный доход акционеров

Модель «Добавленного потока денежных средств», Cash value added (CVA) 340 000 руб.

Источник: cyberleninka.ru

Модель DCF – эффективный способ оценки стоимости компаний

Модель DCF – эффективный способ оценки стоимости компаний

Определяясь с активами для вложения, инвесторы преимущественно используют стандартные инструменты оценки ликвидности акций или внутренней стоимости компании. Однако такие методы не отличаются высокой эффективностью. С помощью данные инструменты позволяют определить ценность одного актива в сравнении с другим. То есть указанные методы не отличаются объективностью. В частности, с помощью таких инструментов не всегда удается выявить переоцененные или недооцененные компании.

Для определения общей, или точной (абсолютной), стоимости актива применяются методы финансового моделирования. К таким инструментам относится модель дисконтирования денежных потоков, или Discounted Cash Flow (DCF).

Что такое модель DCF: определение и особенности понятия

Инвесторы и кредиторы часто оценивают бизнес, ориентируясь на показатель свободного денежного потока (FCF). Последний применяется для расчета экономической эффективности вложений. При помощи данного параметра удается выявить 2 важных фактора, определяющих результативность деятельности компании. В частности, объем свободного денежного потока применяется для анализа следующих обстоятельств:

  • объем средств, которые компания может выделить в качестве дивидендных выплат держателям акций;
  • способность компании своевременно погашать долговые обязательства;
  • наличие возможности у компаний выкупать ранее выпущенные акции.

Как показывает практика, показатель чистой прибыли у компании может быть положительным при отрицательном денежным потоке. Такие результаты деятельности свидетельствуют о неэффективности проводимой финансовой политики. То есть данное сочетание указывает на то, что компания не приносит денег. Поэтому, ориентируясь на размер денежного потока, инвесторы и кредиторы получают больше информации об эффективности конкретной организации.

Модель DFC основана на FCF. Данный метод отличается высокой эффективностью применительно к анализу конкретной компании. Также модель используется при оценке отдельных проектов либо активов. С помощью DFC можно определить, способна ли компания генерировать денежный поток.

Чтобы провести такой анализ, параметр FCF рассчитывается с дисконтом. То есть при определении размера будущих денежных потоков данный показатель приводят к значениям, которые компания демонстрирует в настоящем. Для этого используют специальную ставку, определяемую на основании текущей доходности бизнеса либо отдельной ценной бумаги.

В рамках рассматриваемой модели оценка проводится с учетом стоимости:

  • «Северстали» (расчет проводится с использованием всего собственного капитала и заемных средств);
  • капитала компании без учета заимствованных средств.
Читайте также:  Выращивание елок как бизнес с нуля

В основном в рамках рассматриваемой модели используется второй показатель (обозначается как FCFF).

В связи с тем что размер дисконта бывает разным (причем параметр со временем нередко меняется), для понимания особенностей DFC можно использовать в качестве данного показателя средневзвешенную стоимость капитала (WACC). В этот параметр входят:

  • общая стоимость задолженности компании перед всеми кредиторами;
  • размер акционерного капитала.

Алгоритм расчета справедливой стоимости акции

Для расчета данного показателя рекомендуется применять DFC, рассчитанный в двух периодах. Такая модель учитывает:

  • размер промежуточного финансового потока в выбранном временном отрезке;
  • объем денежных средств после наступления периода, когда компания начинает демонстрировать стабильный рост.

Во втором случае применяется так называемый метод расчета терминальной стоимости (TV).

Для получения объективной цены компании в рамках модели DCF нужно необходимо сначала определить, сколько сейчас стоит выбранный бизнес, и размер ставки для расчета дисконта для денежных потоков. Далее составляется прогноз изменения FCF. После этого рассчитываются характер движения ставки дисконтирования, терминальной и справедливой стоимости компании (в том числе и отдельной акции).

Для проведения анализа необходимы следующие показатели:

  • отчет о прибылях и убытках;
  • баланс;
  • отчет о движении денег.

Для понимания особенностей модели DCF можно в качестве примера рассмотреть компанию «Северсталь», которая публикует финансовую отчетность по стандарту МФСО, отражая прибыли и убытки в долларах.

Алгоритм расчета реальной стоимости бизнеса

Данный показатель определяется как сумма:

  • общей капитализации;
  • долей, которые не находятся в собственности компании;
  • рыночной цены всех обязательств перед кредиторами.

В расчете текущей стоимости не принимаются во внимание любые денежные средства, в том числе и их эквиваленты.

Рыночная капитализация — это совокупная стоимость всех акций (получается путем умножения цены одной акции на количество выпущенных бумаг). Под чистым долгом понимаются:

  • долгосрочная задолженность;
  • долг, который нужно погасить в течение года;
  • финансовый лизинг.

Проведенный расчет на основании данных финансовой отчетности «Северстали» показал следующую стоимость компании:

01.png

Алгоритм расчета размера дисконта

Этот показатель рассчитывается по следующей формуле:

02.jpg

Доля собственного и заемного капитала рассчитывается по формуле (заемный капитал)/ (заемный капитал + собственный капитал). Исходя из данных отчетности «Северстали», получается, что данный показатель у компании составляет 85,7%. Соответственно, доля заемного капитала равна 14,3%.

Алгоритм расчета стоимости всех акций

Чтобы определить требуемую доходность инвестирования в акции, можно воспользоваться моделью ценообразования финансовых активов (CAPM). Данный показатель рассчитывается как сумма размера риска (в качестве примера взята ставка в 2,7%), Country premium и результат умножения коэффициента дисконтирования и премии за риск.

Последний параметр можно рассчитать самостоятельно. Но для примера будет взят показатель, который предоставила одна независимая консалтинговая компания, пользующаяся высоким авторитетом в кругах американских аналитиков. В данном случае этот параметр равен 5%.

В качестве бета-коэффициента взят параметр 0,9. Этот показатель также был взят у одного авторитетного аналитика и рассмотрен только в качестве примера. Инвесторы могут самостоятельно выбирать подходящий для конкретного случая бета-коэффициент.

В связи со спецификой рассматриваемой компании необходимо провести корректировку бета-коэффициента. Для этого применяется формула:

формула.png

Указанный коэффициент равен 1,02. После подставления всех показателей в приведенную формулу получается, что стоимость акционерного капитала составляет 10,8% (2,7%+1,02*5%+2,88%).

Алгоритм расчета размера долговых обязательств

Для расчета данного параметра часто применяют следующий метод: берется каждый кредит по отдельности. После этого необходимо получить сумму всех доходов к погашению процентов по задолженности. Кроме того, в этой формуле учитываются выплаты по ранее выпущенным бондам. В рамках данной процедуры также необходимо определить доли в общем долге.

Но для упрощения понимания принципа расчета этого параметра можно взять из отчета «Северстали» сумму, которая показывает, сколько компания платит для погашения задолженности, и разделить показатель на общую сумму кредита. С учетом сказанного, получается, что стоимость капитала, который компания заняла у сторонних организаций и частных лиц, составляет 7,2%.

Кроме того, средневзвешенная цена капитала (WACC) у «Северстали» равна 10,1%. В рамках рассматриваемого примера размер налоговой ставки был взят за 2017 год. Поделив этот параметр на размер прибыли до уплаты налогов (EBT), получаются 23,2%.

03.png

Алгоритм составления прогноза будущих денежных потоков (UFCF)

Для расчета UFCF необходимо выяснить следующие параметры:

  • размер прибыли до внесения налоговых отчислений и уплаты кредита;
  • размер налоговых отчислений;
  • расходы на обновление оборудования (амортизацию);
  • затраты на капитальное строительство и обновление оборудования;
  • изменение оборотного капитала.

Чтобы определить размер свободных денежных потоков, нужно определить каждый из указанных параметров по отдельности. Вначале необходимо спрогнозировать выручку, для чего применяется один из следующих методов:

  1. Прогноз, учитывающих скорость роста компании. Он выстраивается на предположении, что в будущем развитие будет идти стабильными темпами. Этот подход применяется в отношении зрелого бизнеса.
  2. Прогноз на драйверах. В этом случае учитывается множество факторов, влияющих на финансовые показатели (стоимость продукции, количество клиентов и так далее). Такой прогноз сложен в составлении, но дает более точные результаты.

Применительно к рассматриваемой компании подходит первый метод. Использовать второй вариант не целесообразно, так как в этом случае потребуется подобрать все ключевые факторы, влияющие на финансовую деятельность бизнеса.

Читайте также:  Изготовление печей для бани из металла как бизнес

Для прогнозирования денежных потоков необходимо взять показатели изменения выручки, EBITDA и маржу валовой прибыли в период с 2010 по 2017 годы (сведены в таблицу).

04.png

С учетом приведенных значений получается, что размер выручки «Северстали» ежегодно увеличивается на 1,4%. Для расчета EBITDA и валовой прибыли в рамках рассматриваемого примера будет учитываться средняя маржа. В итоге получаются следующие показатели:

05.png

Для расчета размера денежных потоков потребуется показатель EBIT, который можно получить, если из EBIDTA вычесть амортизационные расходы.

06.png

Для расчета размера налогов в рамках рассматриваемого примера взята следующая формула: Tax Rate*(EBIT— Interest Expense); процентные расходы — постоянные. Последний показатель, согласно отчету за 2017 год, составляет 151 миллион долларов. Расчет налогов приведен в таблице.

07.png

Размер капитальных расходов (CapEx) указан в отчете о движении средств. Для прогнозирования изменения данного показателя используется оценка усредненной доли в выручке.

В рамках рассматриваемого примера размер капитальных расходов взят на уровне 700-800 миллионов долларов. Эти деньги, согласно опубликованному отчету, «Северсталь» планировала потратить на модернизацию производства в 2018-2019 годах.

08.png

Также для определения размера потока денежных средств необходим показатель изменения оборотного капитала, который можно рассчитать по следующей формуле:

Change NWC = Change (Inventory + Accounts Receivable + Prepaid Expenses + Other Current Assets— Accounts Payable— Accrued Expenses— Other Current Liabilities).

Приведенная формула показывает, что снижение денежного потока происходит на фоне увеличения дебиторской задолженности и объемов запасов, а рост — при кредиторской.

Характер изменения оборотного капитала определяется на основании полученной выручки (Revenue) либо себестоимости (COGS) выпускаемой продукции. Далее необходимо определить, какой процент от Revenue приходится на:

  • кредитную задолженность третьих лиц, которые те должны выплатить «Северстали»;
  • объем складских запасов;
  • расходы на ближайшие несколько месяцев (лет);
  • иные текущие активы.

Себестоимость продукции в рамках рассматриваемой модели связана с показателями кредиторской задолженности и накопленных обязательств. Используя полученные параметры, можно составить прогноз по изменениям операционных активов. Также следует проанализировать возможные повышения и снижения объема обязательств, применяя средние показатели.

После этого рассчитываются изменения операционных активов и обязательств в двух периодах: историческом и прогнозируемом. Полученные в итоге значения нужно подставить в приведенную формулу, получив таким образом расчет изменения оборотного капитала.

09.png

После этого рассчитывается размер денежного потока по формуле: (Прибыль до внесения платы по кредитам и уплаты налогов) — (Налоги) + (Расходы на амортизацию) — (Капитальные расходы). К полученному показателю нужно прибавить также показатель изменения оборотного капитала.

10.png

Справедливая цена актива

После завершения описанных действий необходимо выполнить следующее:

  1. Применить ставку дисконтирования к компании, чтобы получить реальную стоимость. Для этого можно воспользоваться функцией ЧПС в Exel. Исходя из приведенных данных, получается, что реальная стоимость «Северстали» составляет 4057,7 миллиона долларов.
  2. Определить стоимость в прогнозируемом периоде. Для этого можно воспользоваться упрощенной формулой EV/EBIDTA, где EV рассчитывается как (1+WACC)^5, а EBIDTA берется за последний отчетный период. Стоимость «Северстали» составляет 8578,5 миллиона долларов.

Сложив полученные показатели, можно получить общую стоимость компании — 12631 миллионов долларов. Но для получения справедливой оценки необходимо из указанной суммы вычесть чистый долг и цену всех неконтролируемых долей. В итоге стоимость акционерного капитала «Северстали» составит 11566 миллионов долларов, а одной акции — 13,8 доллара.

В связи с тем что указанные показатели меняются в зависимости от используемого мультипликатора (в приведенной выше формуле это EV) и ставки дисконтирования, после проведенных расчетов необходимо составить таблицу чувствительности. В ней учитываются как увеличение, так и уменьшение данных параметров.

11.png

Итоги

Рассмотренная модель DCF отличается следующими достоинствами:

  • позволяет подробно проанализировать финансовые результаты компании;
  • не требует сравнительного анализа с другими отраслевыми компаниями;
  • позволяет получить информацию о реальных финансовых потоках, что важно для инвестора;
  • отличается гибкостью, то есть позволяет составлять прогнозы в зависимости от изменения ключевых факторов.

Из недостатков данной модели можно выделить следующее:

  • для проведения расчетов необходимо вводить множество допущений и применять прогнозы, составленные на основе оценочных суждений;
  • сложна в применении, так как требует расчета множества параметров.

Кроме того, столь детализированный анализ, который применяется в рамках данной модели, заставляет инвестора чувствовать себя увереннее. Из-за этого тот утрачивает способность учитывать все возможные риски, что может привести к потере вложений.

Несмотря на сказанное, модель DCF отличается высокой эффективностью, так как позволяет глубоко изучить деятельность компании, выявить все денежные потоки, выяснить разные аспекты производства и сбыта и другие факторы, определяющие реальную цену акции. Этот инструмент можно использовать для составления долгосрочных прогнозов развития бизнеса. По сути, данная модель — это один из методов, применяемых аналитиками, специализирующихся на оценке компаний.

Почему нам можно доверять?
  • • Стаж работы. Мы непрерывно работаем с 2008 года и постоянно улучшаем «продукт».
  • • Компетентность. Наши эксперты регулярно повышают квалификацию и принимают участие в написании материалов для профильных изданий.
  • • Публичность. 5.000 человек на YouTube канале «Бизнес по плану».

Записаться на консультацию

Остались вопросы? Разберем бесплатно простую задачу или проведем консультацию (Посмотреть пример)

Подпишитесь на рассылку «1Капиталь»

1 раз в месяц

Новости законодательства и финансов

Обновления видеоблога

Источник: ce-na.ru

Рейтинг
( Пока оценок нет )
Загрузка ...
Бизнес для женщин