Пример дисконтирования при оценке бизнеса

Герасименко, О. А. Использование метода дисконтирования денежных потоков при оценке стоимости организации / О. А. Герасименко, Э. А. Илиджева. — Текст : непосредственный // Молодой ученый. — 2017. — № 9 (143). — С. 398-401. — URL: https://moluch.ru/archive/143/40112/ (дата обращения: 31.05.2023).

В данной статье представлена оценка стоимости организации доходным подходом на основе метода дисконтирования денежных потоков на примере ООО «Агра-Кубань».

Ключевые слова: оценка стоимости, организация, денежный поток, ставка дисконта, безрисковая ставка

В современных условиях необходимой составляющей эффективного ведения бизнеса выступает стоимостная оценка компании. Именно стоимость компании играет определяющую роль в определении «привлекательности» фирмы. Данные о стоимости организации необходимы для успешного функционирования организации, анализа сильных и слабых сторон ее деятельности.

Оценка стоимости компании представляет собой рыночную оценку имущественного потенциала организации, т. е. имеющихся в ее собственности оборотных и внеоборотных активов. Размахова А. В. считает, что оценка стоимости компании помимо оценки имущественного потенциала организации включает оценку компании как самостоятельного хозяйствующего субъекта, имеющего определенный имидж и деловую репутацию среди контрагентов [6, с. 2].

NPV, приведенная стоимость и дисконтирование на примере

Определение стоимости организации в настоящее время является довольно актуальным и набирает большую популярность в России. Оценка стоимости бизнеса необходима прежде всего учредителям, так как именно они в первую очередь наиболее заинтересованы в непрерывном наращении прибыли до ее максимального уровня. В данном случае размер прибыли и стоимости компании прямо пропорциональны, так как чем выше величина прибыли, тем выше стоимость организации [1, с. 1270]. В условиях зависимости российской экономики от процессов, происходящих в мировом хозяйстве, и постоянного изменения экономической ситуации в стране нередко для собственников организации возникает необходимость в продаже бизнеса, для этого они стараются продать организацию «на подъеме», пока стоимость компании является предельно высокой.

Не меньшей заинтересованностью в оценке стоимости организации обладают инвесторы, ведь чем больше стоит бизнес, тем увереннее инвестор будет вкладывать свои денежные средства в данную организацию. Для проведения анализа потенциального объекта вложений инвестору необходимы данные о стоимости организации, в которую он планирует инвестировать. Чем выше цена компании, тем наиболее вероятным является скорейшее покрытие инвестиционных издержек и реализация инвестирования.

Следующим заинтересованным субъектом в оценке стоимости компании выступают контрагенты, как потенциальные, так и реальные. Для контрагентов, желающих завязать экономические отношения с интересующей и необходимой для продолжения эффективной деятельности организацией, важно проанализировать ее деловую репутацию, которая, в свою очередь, зависит от стоимости фирмы.

Как использовать метод дисконтирования денежных потоков для оценки стоимости акций?

Значимым критерием для начала партнерских отношений для контрагента является наличие в собственности будущего партнера средств, стоимость которых сможет покрыть расходы контрагента, в случае невозврата денежных средств, невыполнения договорных обязательств или ликвидации партнера [3, с. 628]. Сюда же можно отнести кредитные организации, которые заинтересованы в оценке стоимости потенциального заемщика. В случае невыполнения фирмой своих обязательств, банк должен быть уверен, что может рассчитывать на покрытие своих расходов. Стоимость организации выступает одним из главных критериев в процессе оценки кредитоспособности заемщика. В оценке стоимости заинтересованным лицом выступает государство, так как при повышении стоимости организации, а в следствии размера его прибыли, увеличивается сумма налоговых отчислений в бюджет, включающих налог на имущество и налог на прибыль.

Рассмотрев лица, заинтересованные в оценки стоимости компании, необходимо перейти к определению подхода и метода оценки бизнеса. В данной статье оценка стоимости организации проведена доходным подходом, основным фактором которого является прибыль, которую можно получить при увеличении стоимости организации. Доходный подход является наиболее часто используемым, так как учитывает перспективы развития компании. Доходный подход применяется тогда, когда возможно рассчитать или спрогнозировать будущие доходы организации. Данный подход определения стоимости компании является наиболее привлекательным для оценки выбранной организации, так как анализируемая организация осуществляет хозяйственную деятельность достаточное количество времени, чтобы в динамике оценить эффективность деятельности за предшествующие периоды и спрогнозировать будущее направление развития бизнеса.

В рамках доходного подхода для оценки стоимости организации был выбран метод дисконтирования денежных потоков. К данному методу оценщики прибегают, если велика вероятность значительного отличия текущих и будущих денежных потоков. Метод дисконтирования денежных потоков применяется для организаций, длительное время ведущих финансово-хозяйственную деятельность. Определение стоимости бизнеса методом дисконтирования денежных потоков будет проводится на примере организации ООО «Агра-Кубань».

Для расчета стоимости объекта данным методом требуется определить прогнозный и постпрогнозный период. В качестве прогнозного периода выбирается период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются или пока не будет достигнут желаемый результат. При оценке организации имеет место предположение, что в постпрогнозном периоде темпы роста ООО «Агра-Кубань» стабилизированы. В РФ в связи с невозможностью долгосрочного планирования из-за зависимости организаций от колебаний в экономике и изменений конъюнктуры рынка прогнозный период приравниваются к 3–5 годам, так как при выборе более длительного периода оценщик рискует получить недостоверную информацию. В данном случае прогнозный период выбран на 3 года до 2019 г. После выбора прогнозного периода необходимо определение величины денежного потока собственного капитала, который проводится путем анализа отчета о финансовых результатах. Размер денежного потока можно определить по формуле:

ДП=ЧП+АМ±ДЗ±ОК±КВ,

где ДП — денежный поток;

ЧП — чистая прибыль;

АМ — начисленные амортизационные отчисления за отчетный период;

ДЗ — прирост/снижение долгосрочной задолженности;

ОК — прирост/убыль оборотного капитала;

КВ — капитальные вложения.

На основании данных бухгалтерской отчетности ООО «Агра-Кубань» рассчитаем величину денежного потока:

В 2015 г. имел место чистый убыток, поэтому показатель ЧП = -7232.
Амортизационные отчисления за исследуемый период составили 59814 тыс. руб. — показатель АМ.
Прирост собственного оборотного капитала можно рассчитать при помощи показателей бухгалтерского баланса по формуле:

С об.к. = строка 1200 (итог II раздела Актива) — строка 1500 (итог V раздела Пассива)

С об.к. н.г. = 1267704–3770078 = -2502374 тыс. руб.

С об.к. к.г. = 1907577–4545968 = -2638391 тыс. руб.

С об.к. = -2638391 — (-2502374) = -136017 тыс. руб.

Таким образом, имеет место снижение собственного оборотного капитала.

ДЗ = ДЗ к. г. — ДЗ н. г. = 627363–528032 = 99331 тыс. руб.
Для расчета капитальных вложений необходимо сложить данные строк 1160 (долгосрочные финансовые вложения) и 1240 (краткосрочные финансовые вложения) бухгалтерского баланса, в итоге получим:

КВ = 0 + 219796 = 219796 тыс. руб.

Теперь, когда все составляющие формулы нахождения денежного потока известны, непосредственно переходим к нахождению величины денежного потока:

ДП = -7232 + 59814–136017 + 99331 + 219796 = 235692 тыс. руб.

После нахождения величины денежного потока, необходимо рассчитать ставку дисконта. Ставка дисконта — это норма доходности, выражаемая в процентах, которая требуется инвестору для получения отдачи на вложенный капитал.

Для расчета ставки дисконта используем кумулятивный метод, который основан на экспертной оценке рисков, связанных с вложением средств в оцениваемый бизнес. В соответствии с кумулятивным методом ставка дисконта рассчитывается путем сложения безрисковой ставки по ценным бумагам и премиям за специфический риск инвестирования в данный бизнес.

Определение ставки дисконтирования для собственного капитала, согласно кумулятивному подходу, осуществляется в два этапа:

I этап — определение соответствующей денежному потоку безрисковой ставки;

II этап — определение величины дополнительной премии за риск инвестирования в оцениваемый бизнес.

Расчет ставки дисконтирования для оцениваемой организации ООО «Агра-Кубань» проводится по формуле:

К = КТ + К2 + КЗ + К4 + К5 + К6 + К7,

где К — ставка дисконта;

КТ — безрисковая ставка;

К1 — К7 — дополнительной премии за риск инвестирования в оцениваемый бизнес.

Определение безрисковой ставки. Альтернативой безрисковой ставке является ставка процента по рублевым депозитам в коммерческих банках. В качестве безрисковой ставки была использована средневзвешенная процентная ставка по привлеченным депозитам организаций в рублях на срок более 1 года. Среднее значение данной ставки в 2015 году составляло примерно 14,7 % годовых.

После определения величины безрисковой ставки необходимым является определение дополнительных премий за риск, которые рассчитываются следующим образом:

К1 — Размер компании. Организация относится к числу средних, так как не специализируются только на узком спектре услуг, а производят продукцию в большом объеме и численность работников организации находится в диапазоне от 50 до 500 человек, что характеризует организацию, как среднюю. Средняя премия за риск инвестирования в среднюю компанию составит 2 %.

К2 — Финансовая структура. Высокий уровень риска по фактору финансовой структуры объясняется невысокой ликвидностью организации и малой долей собственного капитала в источниках формирования средств. Следовательно, она составляет 2,5 %.

К3 — Диверсификация деятельности. У оцениваемой компании ООО «Агра-Кубань» средняя, поэтому принимаем размер премии — 2 %.

К4 — Диверсификация клиентуры. Чем меньше организация зависит от крупных клиентов, тем стабильнее ее состояние, ООО «Агра-Кубань» сотрудничает со множеством контрагентов как в Краснодарском крае, так и за его пределами. Принимаем данный фактор риска равным 2 %.

К5 — Уровень и прогнозируемость прибылей. На дату проведения оценки данный вид риска по оцениваемой организации выше среднего значения, что в большой степени связано с наличием значительной величины заемных средств в общей сумме источников формирования имущества. Необходимость выплат по обязательствам ООО «Агра-Кубань» существенно снижает доходы организации — 1,7 %.

К6 — Качество управления. Это важнейший фактор, влияющий на принятие инвестиционных решений. Часто невозможно выделить показатели, на которые управление оказывает сильное влияние, поэтому данный показатель рассчитывают, как среднеарифметическую остальных премий, кроме премии за размер организации и прогнозируемости доходов.

Таким образом, К6 ≈ 2,3

К7 — Прочие риски учитывают вероятность влияния на получение прогнозируемых доходов других специфических рисков, присущих оцениваемой компании. Принимая во внимание специфику ведения бизнеса в России, необходимо предусмотреть в ставке дисконта величину данного фактора на уровне середины диапазона, т. е. показатель равен 2,5 %

Для большей наглядности расчет ставки дисконта представлен в таблице 1.

Оценка факторов риска

Факторы риска

Диапазон назначения величины премии,%

Выбранные премии для ООО «Агра-Кубань»,%

Безрисквая норма дохода

Источник: moluch.ru

Методы расчета ставки дисконтирования
при оценке стоимости бизнеса. Примеры расчета

Существуют три метода расчета ставки дисконтирования применяемых для оценки стоимости бизнеса:

Модель оценки капитальных активов (CAPM).
Метод кумулятивного построения.
Метод средневзвешенной стоимости капитала (WACC).

Ставка дисконтирования используется для приведения стоимости будущих денежных потоков к текущей стоимости (на текущий момент времени). Эта операция называется дисконтированием денежных потоков, она является обратной к операции вычисления сложных процентов. Такая операция необходима по причине того, что сумма денег, имеющаяся на данный момент, имеет большую ценность, чем такая же сумма, которая будет получена в будущем.

Дисконтирование денежных потоков применяется для целей оценки бизнеса в следующих случаях:

В рамках доходного подхода для оценки стоимости в прогнозный период.
В рамках затратного (имущественного) подхода для оценки текущей стоимости отдельных активов и обязательств. Например, для расчета стоимости ссудной задолженности, если предполагается, что погашение будет происходить в течение продолжительного времени.

Ставка дисконтирования рассчитывается по модели оценки капитальных активов (CAPM) или методом кумулятивного построения, если дисконтируется полный денежный поток. Оба этих метода расчета включают в качестве начального этапа расчет безрисковой процентной ставки.

Безрисковая процентная ставка

Безрисковая ставка (также называется ставкой безрисковой доходности) —это процент доходности, который можно получить при инвестировании в активы с нулевым риском.

Актив с нулевым риском должен отвечать следующим условиям:

Уровень доходности известен до совершения вложений.
Риск в отношении потери капитала минимален даже при условии наступления форс-мажорных обстоятельств.
Продолжительность существования актива (период обращения) соизмерима с остаточным сроком жизни оцениваемого бизнеса.

Обычно таким условиям удовлетворяют государственные облигации или депозиты на соответствующий срок в надежных банках. В таком случае величина безрисковой ставки порядка 4-5%. Это так называемая номинальная безрисковая ставка, величина которой не учитывает уровень инфляции.

Реальная безрисковая ставка учитывающая уровень инфляции рассчитывается по формуле:

Rf = Rn + I + Rn*I, где

Rn — номинальная безрисковая ставка
I – темп инфляции

Пример расчета реальной безрисковой ставки

Номинальная безрисковая ставка Rn = 4%
Темп инфляции I = 7%
Реальная безрисковая ставка:

Rf = 0.04 + 0.07 + 0.07*0.04 = 0.1128 = 11.28%

Модель оценки капитальных активов (CAPM)

Ставка дисконтирования рассчитанная по этой модели учитывает систематический риск, т.е. риск свойственный всему рынку или сегменту рынка.

Формула расчета по модели CAMP:

R = Rf + β*(Rm-Rf), где

Rm – Средняя ставка доходности рынка
Rf – Реальная безрисковая ставка
β – мера риска оцениваемого бизнеса по отношению к рынку (коэффициент бета).

Иногда базовая формула расчета по модели CAPM дополняется тремя дополнительными слагаемыми (тремя стандартными премиями за риск):

R = Rf + β*(Rm-Rf) + Rмб+Rзк+Rст

Rмб – премия за риск инвестирования в малый бизнес
Rзк – премия за риск инвестирования в закрытую компанию
Rст – премия за страновой риск

Метод кумулятивного построения

Учитывает несистематические риски присущие конкретному оцениваемому бизнесу.

Формула расчета ставки дисконтирования по методу кумулятивного построения:

Rk = Rf + (R1 + R2 + …+Rn) + (Rмб+Rзк+Rст), где

Rf – Реальная безрисковая ставка
R1, …, Rn – один или несколько из перечисленных ниже факторов риска:

Фактор ключевой фигуры
Фактор качества руководства
Фактор источников финансирования
Фактор производственной диверсификации
Фактор диверсификации клиентуры
Фактор ограниченности ресурсов
Другие факторы риска, присущие оцениваемому бизнесу или отрасли.

Rмб, Rзк, Rст – три стандартных премии.

Метод средневзвешенной стоимости капитала (WACC)

Ставка дисконтирования рассчитывается методом WACC — средневзвешенной стоимости капитала, если в ходе оценки бизнеса дисконтируется бездолговой денежный поток. То есть, денежный поток в котором не учитываются получение кредита, выплата кредита и выплата процентов по кредиту.

Термин средневзвешенная стоимость означает, что для определения средней стоимости привлеченного капитала мы должны учесть долю каждого источника инвестиций в общей сумме. Подробнее см. WACC средневзвешенная стоимости капитала, формула и пример расчета.

По теме страницы

Оценка стоимости бизнеса
Карта сайта — Подробное оглавление сайта.

Сохраните адрес сайта и контакты

Разработка
Excel и Google таблиц
Условия тут >>>

Избавьтесь от утомительных
расчетов с помощью
этих Excel-таблиц >>>

Платежный календарь
Расчет себестоимости
Расчет инвестиционных проектов
Финансовый анализ
Точка безубыточности. Рентабельность продаж
Посмотрите подробнее…

Таблицы отдельно

Платежный календарь. График и прогноз платежей и поступлений

Платежные Календари на месяц, 3 месяца и год
Деб.и Кред. задолженность
Отсрочка, просроченные, с наступающим сроком
Контроль оплаты
Расчет ожидаемого остатка
Кассовый разрыв
Посмотрите подробнее…

Реестр договоров. Контроль выполнения, контроль оплат

Список (реестр) договоров
График платежей
Суммарные показатели:
Сумма договоров
Оплачено
Не оплачено
Просроченные
Посмотрите подробнее…

Расчет себестоимости продукции (услуг)

Себестоимость
Рентабельность
Маржинальный анализ
Точка безубыточности
Расходы в 10 валютах
Посмотрите подробнее…

Расчет инвестиционных проектов

Дисконтир. потоки
WACC, NPV, IRR, ROI, PI
Срок окупаемости
Устойчивость проекта
Расчет и Сравнение семи проектов
Посмотрите подробнее…

Финансовый анализ МСФО

Вертикальный и горизонтальный Анализ баланса и P>>
Источник: www.finances-analysis.ru
Отдельные приемы дисконтирования денежных потоков
Вопрос дисконтирования на тактическом уровне возникает как минимум три раза. Первый раз это происходит перед утверждением портфеля проектов на год при рассмотрении нескольких вариантов инвестиционного бюджета. Затем процедура приведения производится при оценке локальных проектов во время создания бизнес-планов. Наконец, дисконтирование денежных потоков выполняется при подведении итогов проектных задач и выявлении реальной картины их эффективности. В настоящей статье мы рассмотрим методологию дисконтирования при планировании бизнеса в условиях инфляционных ожиданий.
Учет инфляции в процессе дисконтирования
Основы методологии дисконтирования рассмотрены нами в статье, посвященной ставке дисконтирования для обоснования и оценки проекта. Метод дисконтирования денежных потоков, учитывающий вероятность угроз проекту, разобран в материале о проблемах ставки дисконта с учетом риска. Пришло время исследовать возможность корректировки приведения денежных потоков с позиции инфляционных процессов. Тем более, что это вновь актуально в России в последние годы. Инфляция активно заявляет о себе в деловой практике и не учитывать ее в планировании бизнеса нельзя.
Для анализа влияния инфляции на расчет показателей эффективности инвестиций будем оперировать параметром не ставки дисконта, а его производной – коэффициентом дисконтирования. При этом следует сразу задаться вопросом: а может ли он быть неизменным на протяжении всех шагов расчетного периода проекта? Модифицируемая формула коэффициента дисконтирования может быть применена для включения в расчеты любого из параметров эффективности. Мы выберем чистый дисконтированный доход (NPV) Под нормой дохода, выгодной для инвестора, мы будем понимать минимально допустимое соотношение приращения капитала в форме чистой прибыли компании и сумм инвестиций в ее развитие. как упрощенный пример такого расчета.
Базовый расчет NPV по рассматриваемому примеру
Представленный пример предусматривает самый простой вариант ординарного денежного потока в реализации инвестиций и получении операционной отдачи по проекту. Для расчета NPV применена типовая формула, в которой используется коэффициент дисконтирования как множитель денежных потоков по каждому из шагов.
Полученный чистый дисконтированный доход позволяет сделать вывод, что при втором варианте ставки в 13% достичь эффективности проекта не получится. В оценке и корректировке коэффициента приведения могут принимать участие несколько факторов. Среди разнообразных методов расчета данного показателя, который обозначается d, наиболее применима концепция, которая рассматривает критерий с позиции функции специальных аргументов. Математическое выражение такой функции представлено ниже.
Формула функции коэффициента дисконтирования
Инфляция является одним из ключевых факторов, объективно способных повлиять на механизм приведения, поскольку на дальних шагах расчета нового бизнеса на реальную картину влияет не только изменение стоимости денег, но и инфляционная динамика цен. Поэтому оценке инфляционных процессов при прогнозировании денежных потоков мы должны уделять специальное внимание. В какой-то степени норма доходности через базовую ставку дисконтирования и уровень вероятной инфляции равноправны в оценке реальных потоков ДС.
Модель трансформации коэффициента инфляции с учетом прогноза инфляционных ожиданий
Включение инфляционных ожиданий в механизм приведения денежных потоков вполне обоснован как разновидность рисков недифференцированного типа. С учетом несложных упрощений формулы верхней строчки представленной триады мы принимаем d +i как скорректированный на инфляцию метод дисконтированных денежных потоков.
Реалистичное прогнозирование денежных потоков
Давайте будем откровенными! Все прогнозы денежных потоков в бизнес-планировании строятся через гипотезу о доходной и расходной частях операционного цикла. Это говорит о том, что нельзя сформировать плановый операционный cash flow, не опираясь на метод начисления, потому что он для бизнеса базовый. И мы рассматриваем, в первую очередь, дисконтированный доход, включающий чистую прибыль и амортизацию.
Действительно, когда мы разрабатываем план бизнеса, мы еще точно не можем представить, какая будет выработана кредитная политика, политика коммерческих заимствований, стратегия погашения краткосрочной кредиторской задолженности и т.д. Но однозначно, как показывает практика, чистая прибыль и операционный CF в годовом разрезе будут весьма близки, если учесть амортизацию. Следовательно, метод дисконтирования денежных потоков, учитывающий инфляцию, необходимо развивать еще дальше, озадачившись двумя моментами.
1. В каких ценах производить дисконтирование денежных потоков: неизменных или с учетом влияния инфляции?
2. Какой способ амортизации заложить в расчет, чтобы чистый доход обеспечил бы лучшую окупаемость инвестиций?
Расчет NPV с применением коэффициента дисконтирования, учитывающего инфляцию
Ответ на первый вопрос достаточно прост. На стадиях бизнес-планирования, которые предшествуют реализации инвестиционных мероприятий, расчет следует выполнять в неизменных ценах, но применяя коррекцию d на i. Когда же проект проходит инвестиционную фазу (0-й шаг) и наступает период эксплуатации проектных результатов в реальных событиях, цены на продукцию и услуги неизбежно подлежат корректировке. В этом случае необходимо производить пересчет доходов с учетом фактической инфляции, но уже d при дисконтировании не корректировать. Чистый приведенный доход, рассчитанный двумя описанными способам, представлен в таблице выше.
Второй момент, связанный с амортизацией, ставит под большое сомнение способ линейного начисления износа в условиях серьезного инфляционного давления. Предположим, срок полезной эксплуатации оборудования рассчитан на 10 лет, хотя проект длится в течение 5 лет. Ниже в таблице показано, как снижается доля износа в реальном доходе с учетом инфляции, в отличие от удельного веса амортизации в потоке наличности.
Динамика долей амортизации в потоке наличности и доходе с учетом инфляции