Васендин, А. А. Оценка эффективности долгосрочных инвестиций / А. А. Васендин. — Текст : непосредственный // Молодой ученый. — 2016. — № 12 (116). — С. 1160-1163. — URL: https://moluch.ru/archive/116/31873/ (дата обращения: 28.05.2023).
Выбор вариантов долгосрочных инвестиций, это один из важнейших элементов стратегической политики предприятия, поэтому их грамотный анализ и оценка являются необходимым условием финансовой стабильности и роста компании.
В долгосрочном периоде все факторы производства являются переменными, поэтому принятие долгосрочных управленческих решений требует иных методов оценки их эффективности. Долгосрочные решения связаны с оценкой целесообразности осуществления инвестиций, необходимых организациям для создания и обновления имеющейся материально-технической базы, замены морально и физически изношенных основных средств, наращивания объемов деятельности, освоения новых видов продукции, услуг и т. д.
Инвестиции (капиталовложения) — это совокупность затрат, реализуемых в форме долгосрочных вложений собственного или заемного капитала. Согласно международным стандартам финансовой отчетности инвестиции представляют собой актив, который компания использует для увеличения своего богатства за счет различного рода доходов, полученных от объекта инвестирования, в виде процентов, роялти, дивидендов и арендной платы, а также в форме прироста стоимости капитала. Методические рекомендации по организации и ведению управленческого учета, разработанные Минэкономразвития России, дают следующие определения инвестиций:
Каким должен быть руководитель бизнеса? Как повысить эффективность сотрудников? Бизнес-модель
– расходы на приобретение собственности или других активов в целях получения прибыли; приобретенный актив. То есть расходы, произведенные в ожидании будущего дохода;
– денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения полезного эффекта.
Разработка плана инвестирования действующей организации представляет собой сложный многоэтапный процесс:
- На первом этапе составляется список возможных вариантов инвестиционных проектов с разными затратами и предполагаемыми результатами.
- Второй этап заключается в сборе и систематизации необходимой информации для всесторонней оценки каждого варианта капитальных вложений.
- На третьем этапе отбираются наиболее эффективные проекты по установленным критериям отбора.
Решение о выборе варианта производственных инвестиций — наиболее ответственное в бизнесе. Инвестиции превращаются в невозвратные издержки, а при ошибочности проекта — в большие убытки, поэтому расчет затрат и результатов реализации инвестиционных проектов, оценка их сравнительной эффективности настоятельно необходимы.
Важнейшая задача управленческого учета состоит в том, чтобы определить, является ли предполагаемое капиталовложение выгодным для организации, а также какой из вариантов возможных инвестиций для данного случая наиболее оптимален. Для ответа на эти вопросы необходимо определить и сопоставить экономические затраты и результаты капитальных вложений. Предварительная оценка затрат и результатов инвестиции производится на основе сметы капитальных вложений. По ее данным определяется общая сумма затрат на проект с разбивкой по годам его осуществления и кварталам внутри года.
Зачем бизнес развивает эмоциональный интеллект сотрудников?
При планировании и учете производственных инвестиций затраты группируют по технологической структуре расходов, определяемой сметной документацией. На практике чаще всего используется следующая структура затрат на капитальные вложения:
– монтаж оборудования;
– приобретение оборудования, требующего монтажа;
– приобретение оборудования, не требующего монтажа, а также инструмента и инвентаря;
– прочие капитальные затраты;
– затраты, не увеличивающие стоимости основных средств.
Для принятия оптимального решения необходим выбор, т. е. наличие нескольких альтернативных или независимых проектов капитальных вложений. Основу оценок составляют определение и соотношение затрат и результатов от осуществления инвестиционных проектов. Общим критерием эффективности инвестиционного проекта является уровень прибыли, полученной на вложенный капитал. Под прибыльностью (доходностью) понимается не просто прирост капитала, а такой его темп роста, который полностью компенсирует общее изменение покупательной способности денег в течение рассматриваемого периода, обеспечивает минимальный уровень доходности и покрывает риск инвестора по реализации проекта.
Для оценки эффективности капитальных вложений используют ряд показателей, рассчитываемых статическими и динамическими методами. К статическим методам оценки эффективности инвестиций можно отнести расчет нормы прибыли и срока окупаемости.
Простая норма прибыли (рентабельность, доходность инвестиций) показывает, какая часть инвестиционных затрат возмещается в виде прибыли в течение одного интервала планирования. Данный показатель может быть определен либо как отношение среднего дохода организации к балансовой стоимости ее активов, либо как отношение чистой прибыли в нормальный год работы организации к полной сумме капитальных вложений. При сравнении рассчитанной величины нормы прибыли с минимальным или средним уровнем доходности инвестору становится ясно, целесообразен ли дальнейший анализ инвестиционного проекта.
Одна из проблем практического использования показателя рентабельности состоит в том, что инвестору довольно сложно найти нормальный год работы организации, так как в период реализации проекта, кроме различий в объеме производства, меняются многие факторы, влияющие на размер чистой прибыли (например, величина предоставляемых инвестиционных налоговых кредитов). Обычно рентабельность рекомендуется рассчитывать для третьего-пятого года эксплуатации объекта. Однако такой подход не гарантирует, что выбранный период действительно является нормальным годом работы организации, поэтому определяют рентабельность инвестиций за ряд смежных лет и оценивают полученные показатели в динамике.
Более широкое распространение, чем расчет показателя нормы прибыли на инвестиции, получил метод расчета срока окупаемости. Срок окупаемости инвестиций — расчетный период возмещения первоначальных вложений за счет прибыли от проектной деятельности. Чем он короче, тем лучше инвестиционный проект.
При оценке эффективности долгосрочных капитальных вложений по времени амортизации или сроку окупаемости рассчитывается время возврата суммы инвестиций за счет снижения эксплуатационных затрат, обеспечиваемого реализацией проекта. Для вновь созданных производств время окупаемости представляет собой число лет, которое потребуется для того, чтобы восстановить (вернуть) затраченные на инвестиции средства за счет дополнительно полученного дохода или прибыли:
Ток = (Сумма капиталовложений) / (Сумма возврата капитала)
Величина этой прибыли, именуемой в зарубежной литературе суммой возврата капитала, или чистыми свободными средствами, полученными в результате инвестиций, определяется как прибыль от дополнительных капитальных вложений после уплаты налогов плюс амортизационные отчисления на вновь введенные основные средства.
Организация сама определяет приемлемый для себя срок окупаемости капиталовложений, и если расчетный период окупаемости укладывается в это время, проект может быть принят. При наличии альтернативы в пределах нормативного срока окупаемости предпочтение отдается варианту с меньшим временем возврата затраченных средств. Недостаток данного метода заключается в том, что он не предполагает учета доходов от инвестиций по годам использования объектов.
Динамические методы оценки эффективности базируются на принципах дисконтирования, которые дают возможность избавиться от основного недостатка статических методов — невозможности учета ценности будущих денежных поступлений по отношению к текущему периоду. Один из методов дисконтирования, применяемый в расчетах экономической эффективности инвестиций, получил название метода чистой дисконтированной (текущей) стоимости (ЧДС или ЧТС).
Чистая дисконтированная стоимость — это разность между приведенной к текущему моменту суммой поступлений от реализации проекта и суммой инвестиционных и других дисконтированных затрат, возникающих в ходе реализации проекта:
где D t — денежные поступления в год t;
i — ставка процента на капитал, минимальная ставка его рентабельности;
К 0 — сумма первоначальных инвестиций в нулевом периоде;
n — срок жизни проекта.
Величина дохода Dt определяется как разность между выручкой (поступлением денежных средств) от эксплуатации объекта инвестиций и расходами, связанными с его эксплуатацией. Таким образом, измерение ЧДС основывается на разнице между оттоком средств на инвестиции и притоком денежных средств в результате их осуществления. Если величина ЧДС положительна, инвестиционный проект можно принять, если она отрицательна, проект отвергается. Если сравниваются два или несколько взаимоисключающих проектов, предпочтение отдается варианту с более высокой суммой ЧДС.
Децентрализация и необходимость оценки эффективности работы
Децентрализация по сути представляет собой делегирование ответственности за принятие решений. Все организации прибегают к децентрализации в той или иной степени, при этом некоторые предпочитают более высокую степень децентрализации, чем другие. Децентрализация является вынужденным ответом на постоянно возрастающую сложность экономической и деловой среды, в которой работают организации, а также, во многих случаях, реакцией на разрастание организаций. В сегодняшнем мире один человек не может принимать все без исключения решения, пусть даже в небольшой компании, поэтому руководство делегирует ответственность за принятие решений подчиненным.
Одним из рисков децентрализации является использование менеджерами своих полномочий для принятия решений, не учитывающих интересы компании в целом. Чтобы устранить эту проблему, руководство компании обычно внедряет такую систему оценки эффективности, которая, среди прочего, стимулирует менеджеров принимать решения, согласующиеся с целями компании. В таблице 1 ниже показаны различные уровни децентрализации, а также обычные финансовые показатели эффективности для каждого уровня.
Таблица 1
Центр ответственности
Сфера ответственности менеджера
Решения по расходам
Отклонения от нормативных расходов
Решения по расходам, доходам и активам
Обособленные подразделения компании часто являются центрами прибыли или центрами инвестиций. Выделение обособленных подразделений подразумевает делегирование ответственности за получение прибыли.
Что такое хороший показатель эффективности?
Хороший показатель эффективности должен:
- мотивировать руководителя подразделения принимать решения, которые будут выгодны для компании в целом (принцип совпадения целей);
- учитывать только те факторы, которые руководитель (подразделение) действительно может контролировать;
- учитывать как долгосрочные, так и краткосрочные цели организации.
Традиционные показатели эффективности
Центры затрат
Для оценки эффективности работы центров затрат, как правило, используется анализ отклонений, который позволяет получить подробное объяснение, почему фактические показатели отличаются от нормативных. Хотя такой подход широко распространен, он имеет определенные недостатки. Подход ориентирован, в первую очередь, на снижение расходов в краткосрочном периоде, что может противоречить другим
задачам компании, связанным, например, с обеспечением качества или соблюдением сроков поставки. Крайне важно определить, кто несет ответственность за каждое из отклонений. Кто, например, отвечает за отклонение по ценам на материалы: производственный менеджер или менеджер по закупкам (или, возможно, оба)? Существует также проблема разработки нормативов, так как анализ отклонений будет иметь смысл только если нормативы реалистичны.
Центры прибыли
В центрах прибыли, как правило, используют отчеты о контролируемой прибыли. Пример такого отчета приведен в Таблице 2.
Таблица 2
Контролируемые переменные расходы подразделения
Контролируемая прибыль подразделения
Прочие прослеживаемые переменные расходы подразделения
Прочие прослеживаемые постоянные расходы подразделения
Прослеживаемая прибыль подразделения
Распределенные расходы головного офиса
Чистая прибыль подразделения
Основная проблема таких отчетов заключается в том, чтобы определить, какие именно показатели являются контролируемым или прослеживаемым. Для оценки работы менеджера необходимо учитывать только те расходы и доходы, которые он может контролировать, соответственно оценка должна производиться на базе контролируемой прибыли. Для оценки эффективности деятельности подразделения внимание должно быть сфокусировано на прослеживаемых расходах и доходах, то есть оценка должна производится на базе прослеживаемой прибыли. Например, амортизация оборудования подразделения не будет включена в контролируемые расходы центра прибыли, так как менеджер не контролирует инвестиции в необоротные активы. Однако амортизация будет включена в прослеживаемые постоянные расходы подразделения.
Центры инвестиций
В центре инвестиций менеджеры отвечают за те же показатели что и центры прибыли, а также за капитальные инвестиции. Для оценки работы центра инвестиций используются, как правило, два показателя:
- Рентабельность инвестиций (ROI) % = контролируемая (прослеживаемая) прибыль / контролируемые (прослеживаемые) инвестиции.
- Остаточная прибыль = контролируемая (прослеживаемая) прибыль — вмененный процент на контролируемые (прослеживаемые) инвестиции.
Примечание: вмененный процент рассчитывается путем умножения величины контролируемых (прослеживаемых) инвестиций на стоимость капитала.
В Примере 1 ниже приведен расчет показателей рентабельности инвестиций и остаточной прибыли, а также продемонстрированы некоторые недостатки показателя рентабельности инвестиций.
Пример 1
Х является подразделением компании XYZ plc. На данный момент стоимость чистых активов подразделения составляет $10 млн, а прибыль $2.2 млн в год. Стоимость капитала подразделения Х составляет 10% в год. Подразделение рассматривает два предложения.
- Предложение 1. Инвестировать $1 млн в необоротные активы, что позволит получать дополнительную ежегодную прибыль в размере $0.15 млн.
- Предложение 2. Продать часть активов по их чистой балансовой стоимости $2.3 млн, что приведет к снижению прибыли на $0.3 млн.
Выручка от продажи активов будет отнесена на счет головного офиса, а не Подразделения Х.
Задание
Рассчитайте текущую рентабельность инвестиций (ROI) и остаточную прибыль (RI) Подразделения Х и продемонстрируйте, как изменятся показатели в случае реализации каждого из двух сценариев.
Текущая ситуация
$2.2 млн / $10 млн = 22%
$2.2 млн – ($10 млн x 10%) = $1.2 млн
Предложение 1
$2.35 млн / $11 млн = 21.4%
$2.35 млн – ($11 млн x 10%) = $1.25 млн
Предложение 2
$1.9 млн / $7.7 млн = 24.7%
$1.9 млн – ($7.7 млн x 10%) = $1.13 млн
Комментарий
На данный момент рентабельность инвестиций превышает стоимость капитала, а остаточная прибыль положительна. Таким образом, деятельность подразделения можно считать эффективной.
Предложение 1 выгодно для компании, так как обеспечивает доходность 15% ($0.15 млн / $1 млн), что выше стоимости капитала. Однако если предложение будет принято, показатель рентабельности инвестиций Подразделения Х снизится, то есть менеджер подразделения может отказаться от Предложения 1. Такое решение менеджера будет являться дисфункциональным. Если будет принято Предложение 1 остаточная прибыль подразделения увеличится, то есть данный показатель будет способствовать принятию решения, согласующегося с принципом совпадения целей.
Предложение 2 невыгодно для компании, так как активы, которые предполагается продать, обеспечивают доходность 13% ($0.3 млн / $2.3 млн), что выше стоимости капитала. Тем не менее, при этом сценарии показатель рентабельности инвестиций
Подразделения Х увеличится, то есть менеджер подразделения может принять Предложение 2. Такое решение будет являться дисфункциональным. Остаточная прибыль в при этом сценарии уменьшится, то есть данный показатель опять будет мотивировать менеджера к принятию решения, согласующегося с принципом совпадения целей.
Относительные преимущества рентабельности инвестиций и остаточной прибыли
Рентабельность инвестиций является относительным показателем и, таким образом, обладает соответствующими недостатками. Например, у менеджера имеется возможность взять кредит в банке на любую сумму под 10% годовых. Какой подход будет более разумным: взять кредит в размере $100 и инвестировать под 25% или $1 млн и инвестировать под 15%?
Очевидно, что меньшая инвестиция имеет более высокую рентабельность, однако она обеспечивает абсолютный чистый доход (остаточную прибыль) всего $15 в год после вычета стоимости кредитования. Большая инвестиция обладает меньшим показателем рентабельности, но принесет чистый доход в размере $50,000.
Остаточная прибыль, являясь абсолютным показателем, обеспечивает выбор проекта, максимизирующего благосостояние инвестора.
Кроме того, остаточная прибыль связана с показателем чистой приведенной стоимости, который является лучшим способом принятия инвестиционных решений. Приведенное значение остаточной прибыли проекта равно чистой приведенной стоимости проекта. В долгосрочной перспективе, компании, стремящиеся к увеличению остаточной прибыли, также увеличат и чистую приведенную стоимость и, соответственно, благосостояние акционеров. Недостатки показателя остаточной прибыли проявляются при сравнении работы подразделений разных масштабов. Более крупные подразделения, как правило, показывают более высокую остаточную прибыль, но чаще всего это связано с размером подразделения, а не его эффективной работой.
К преимуществам остаточной прибыли можно отнести также возможность использования для расчета вмененного процента различных показателей стоимости капитала, которая может быть скорректирована с учетом риска конкретных проектов.
Проблемы, присущие как показателю рентабельности инвестиций, так и остаточной прибыли
Оба показателя имеют следующие недостатки:
- Определить контролируемые (прослеживаемые) прибыли и инвестиции не всегда легко.
- Показатели имеют тенденцию фокусировать внимание на краткосрочной эффективности в ущерб долгосрочной. Инвестиционные проекты, имеющие положительную чистую приведенную стоимость, могут демонстрировать низкие показатели рентабельности инвестиций и остаточной прибыли в первые годы реализации проекта, в результате чего менеджеры могут отказываться от таких проектов (см. Пример 2).
- Если активы оцениваются по чистой балансовой стоимости, то
показатели рентабельности инвестиций и остаточной прибыли будут улучшаться по мере старения активов. Это может провоцировать менеджеров сохранять устаревшее оборудование (см. Пример 2) и отказываться от инвестиций. - Оба показателя представляют собой попытку оценить эффективность деятельности подразделения одной цифрой. Учитывая комплексную природу современного бизнеса, необходимо использовать разные критерии оценки.
- Для расчета обоих показателей необходима оценка стоимости капитала, что может оказаться непростой задачей.
Пример 2
Компания PQR plc рассматривает возможность открытия нового подразделения для управления новым инвестиционным проектом. Прогнозируемые денежные потоки нового проекта выглядят следующим образом:
Источник: www.accaglobal.com
Бюджетная эффективность реализации инвестиционных проектов
Бюджетная эффективность проекта отражает влияние реализации проекта на доходы и расходы федерального, регионального или местного бюджетов.
Основным показателем бюджетной эффективности проекта является бюджетный эффект, используемый для обоснования заложенных в проекте мер федеральной или региональной поддержки.
Показатели народнохозяйственной эффективности определяют эффективность проекта с позиций экономики в целом, отрасли, региона, связанных с реализацией проекта.
Выбор инвестиционного проекта, предусматривающего государственную поддержку, производится исходя из максимального интегрального эффекта, учитывающего коммерческую, бюджетную и народнохозяйственную экономическую эффективность.
Основным показателем бюджетной эффективности при обосновании предусмотренных в проекте мер федеральной, региональной финансовой поддержки является бюджетный эффект.
Бюджетный эффект осуществления проекта определяется как превышение доходов соответствующего бюджета над расходами в связи с осуществлением данного проекта.
Интегральный бюджетный эффект рассчитывается как сумма дисконтированных годовых бюджетных эффектов или как превышение интегральных доходов бюджета над интегральными бюджетными расходами.
В состав расходов бюджета включаются:
— средства, выделяемые для прямого бюджетного финансирования проекта;
— кредиты Центрального банка Российской Федерации, региональных и уполномоченных банков для отдельных участников реализации проекта, выделяемые в качестве заемных средств, подлежащих компенсации за счет бюджета;
— прямые бюджетные ассигнования на надбавки к рыночным ценам на топливо и энергоносители;
— выплаты пособий для лиц, остающихся без работы в связи с осуществлением проекта (в том числе при использовании импортного оборудования и материалов вместо аналогичных отечественных);
— выплаты по государственным ценным бумагам;
— государственные, региональные гарантии инвестиционных рисков иностранным и отечественным участникам;
— средства, выделяемые из бюджета для ликвидации последствий, возможных при осуществлении проекта чрезвычайных ситуаций и компенсации иного возможного ущерба его выполнения.
В состав доходов бюджета включаются:
— налог на добавленную стоимость, специальный налог, все иные налоговые поступления (с учетом льгот) и рентные платежи данного года в бюджет с российских и иностранных предприятий и фирм, в частности, относящиеся к реализации проекта;
— увеличение (уменьшение, со знаком «минус») налоговых поступлений от сторонних предприятий, обусловленное влиянием реализации проекта на их финансовое положение;
— поступающие в бюджет таможенные пошлины и акцизы по продуктам (ресурсам), производимым (затрачиваемым) в соответствии с проектом;
— эмиссионный доход от выпуска ценных бумаг под осуществление проекта;
— дивиденды по принадлежащим государству, региону акциям и другим ценным бумагам, выпущенным для финансирования проекта;
— поступления в бюджет подоходного налога с заработной платы российских и иностранных работников, начисленной за выполнение работ, предусмотренных проектом;
— поступление в бюджет платы за пользование землей, водой и другими природными ресурсами;
— плата за недра, лицензии на право ведения геологоразведочных работ и т.п. в части, зависящей от осуществления проекта;
— доходы от лицензирования, конкурсов и тендеров на разведку, строительство и эксплуатацию объектов, предусмотренных проектом;
— повышение льготных кредитов на проект, выделенных за счет средств бюджета, и обслуживание этих кредитов;
— штрафы и санкции, связанные с проектом, за нерациональное использование материальных, топливно-энергетических и природных ресурсов.
К доходам бюджета приравниваются также поступления во внебюджетные фонды — пенсионный фонд, фонд занятости, медицинского и социального страхования в форме обязательных отчислений по заработной плате, начисляемой за выполнение работ, предусмотренных проектом.
На основе показателей годовых бюджетных эффектов определяются также дополнительные показатели бюджетной эффективности;
■ внутренняя норма бюджетной эффективности, рассчитываемая по общим принципам;
■ срок окупаемости бюджетных затрат;
■ степень финансового участия государства (региона) в реализации проекта.
По проектам, предусматривающим бюджетное покрытие расходов в иностранной валюте и (или) валютные поступления в бюджет, определяются показатели валютного бюджетного эффекта (годового и интегрального). Расчет производится в соответствии с учетом расходов и доходов только в иностранной валюте, пересчитываемой в валюту Российской Федерации по установленным курсам. При этом необходимо учитывать, что стоимость иностранной валюты не всегда правильно определяется валютным курсом, а цена товаров, входящих во внешнеторговый оборот и не входящих в него, нередко оказывается различной.
Если рассматриваемый товар или ресурс относится к внешнеторговым товарам, то его экономическую цену часто называют пограничной ценой (ценой экспортного или импортного паритета).
К товарам, включенным во внешнеторговый баланс, относятся:
■ на входе проекта:
— товары, закупаемые для проекта по импорту,
— товары, экспортируемые без проекта (т.е. те, которые могли бы экспортироваться, если бы их не отвлекли на проект);
■ на выходе проекта:
— импортозамещающая продукция, которая может сократить потребность в импорте аналогичной продукции,
— экспортно ориентированная продукция, если она может быть реализована на внешнем рынке,
— товары, которые могут экспортироваться при государственном вмешательстве.
Товары, включенные во внешнеторговый баланс, представляют собой такие товары, стоимость производства которых в стране ниже цены ФОБ (Jree on board) (для экспорта) и выше цены СИФ (cost-rinsurance-freight) (для импорта).
Товары, не включенные во внешнеторговый оборот, — это те товары, для которых цена СИФ выше стоимости их производства, либо те, которые не включены во внешнеторговый оборот из-за вмешательства государства, осуществляемого через систему запретов на вывоз, квотирование, лицензирование и т.д.
Часто это товары, которые по самой природе производства оказываются дешевле при производстве внутри страны, чем при импорте, при этом их импортная цена также ниже стоимости их производства внутри страны.
Источник: bbest.ru
