Сравнительный (рыночный) подход — это определенная совокупность методов оценки наиболее вероятной рыночной стоимости объекта, базирующейся на сравнении оцениваемой компании с предприятиями-аналогами, в отношении которых имеется необходимая информация о ценах, финансовых условиях осуществленных ранее сделок с ними.
Сравнительный подход основан на принципе замещения: покупатель не купит объект, если его стоимость превышает затраты на приобретение на рынке схожего объекта, обладающего такой же полезностью. Сравнительный подход базируется на ретроинформации и, следовательно, отражает фактически достигнутые результаты производственно-финансовой деятельности предприятия, в то время как доходный подход ориентирован на прогнозы относительно будущих доходов.
Теоретической основой сравнительного подхода, доказывающей возможность его применения, а также объективность результативной величины являются следующие базовые положения:
- 1. Оценщик использует в качестве ориентира реально сформированные рынком цены на сходный бизнес или акции. При наличии развитого финансового рынка фактическая цена купли-продажи предприятия в целом или одной акции наиболее интегрально учитывает счисленные факторы, влияющие на величину стоимости собственного капитала предприятия. К таким факторам можно отнести: соотношение спроса и предложения на данный вид бизнеса; уровень риска; перспективы развития отрасли; конкретные особенности предприятия и многое другое, что, в конечном счете, облегчает работу оценщика, доверяющего рынку.
- 2. Сравнительный подход базируется на принципе альтернативных инвестиций. Инвестор, вкладывая деньги в акции, покупает, прежде всего, будущий доход. Производственные, технологические и другие особенности конкретного бизнеса интересуют инвестора только с позиции перспектив получения дохода. Стремление получить максимальный доход на вложенный капитал при адекватном уровне риска и свободном размещении инвестиций обеспечивает выравнивание рыночных цен.
- 3. Цена бизнеса отражает его производственные и финансовые возможности, положение на рынке, перспективы развития. Следовательно, в сходных предприятиях должно совпадать соотношение между ценой и важнейшими финансовыми параметрами, такими, как прибыль, дивидендные выплаты, объем реализации, балансовая стоимость собственного капитала. Отличительной чертой этих финансовых параметров выступает их определяющая роль в формировании дохода, получаемого инвестором.
Основные преимущества и недостатки сравнительного подхода представлены в таблице 1.
Таблица 1 — Преимущества и недостатки сравнительного подхода
Оценщик ориентируется на фактические цены купли-продажи сходных предприятий, которые определяются рынком. Оценщик ограничивается только корректировками, обеспечивающими сопоставимость аналога с оцениваемым объектом.*
Необходимость проведения сложных корректировок, поправок в итоговую величину и промежуточные расчеты, требующие серьезного обоснования, что связано с тем, что на практике не существует абсолютно одинаковых предприятий.
Реальное отражение спроса и предложения на данный объект инвестирования, поскольку цена фактически совершенной сделки наиболее интегрально учитывает ситуацию на рынке.
Трудности в получении информации о предприятиях-аналогах.
Оценка основана на ретроинформации и отражает фактические результаты производственно-финансовой деятельности предприятия.
Игнорирует перспективы развития предприятия, т.к. базой для расчета являются достигнутые в прошлом финансовые результаты
* При использовании других подходов оценщик определяет стоимость предприятия на основе произведенных расчетов.
Условия применения сравнительного подхода:
- 1. Наличие активного финансового рынка, поскольку подход предполагает использование данных о фактически совершенных сделках.
- 2. Открытость рынка или доступность финансовой информации, необходимой оценщику.
- 3. Наличие специальных служб, накапливающих ценовую и финансовую информацию. Формирование соответствующего банка данных облегчит работу оценщика.
Метод компании-аналога (метод рынка капитала) основан на рыночных ценах акций сходных компаний, формируемых открытым фондовым рынком, и заключается в финансовом анализе оцениваемой и сопоставимых компаний. Базой для сравнения служит цена одной акции акционерных обществ открытого типа. Следовательно, в чистом виде данный метод используется для оценки миноритарного (неконтрольного) пакета акций с высокой степенью ликвидности. Для получения стоимости контрольного пакета в компании, акции которой не продаются на открытом фондовом рынке и финансовая информация по которой широко не представлена, необходимо добавить премию за контроль и вычесть скидку за недостаточную ликвидность. Следует также иметь в виду, что скидка для обыкновенных акций будет больше, чем для привилегированных, так как риск недополучения дивидендов для обыкновенных акций выше, чем для привилегированных, у которых величина дивиденда фиксируется заранее.
Метод сделок (метод продаж) — это частный случай метода рынка капитала. Основан на использовании цен на акции предприятий, подвергшихся слияниям или поглощениям, то есть на изучении цен купли-продажи контрольных пакетов акций компаний-аналогов или анализе цен приобретения предприятий целиком. В основе метода лежит определение мультипликаторов с помощью финансового анализа и прогнозирования. Финансовый анализ и сопоставление показателей осуществляются так же, как и в методе рынка капитала.
Главное отличие метода сделок (продаж) от метода рынка капитала заключается в том, что первый определяет уровень стоимости контрольного пакета акций, позволяющего полностью управлять предприятием, тогда как второй определяет стоимость предприятия на уровне неконтрольного пакета. Как и в методе рынка капитала, при использовании данного метода необходимо вносить поправки к стоимости предприятия, полученной с помощью мультипликаторов, на неоперационные активы, на избыток (недостаток) собственных средств, на страновой риск.
Виды стоимости пакетов акций и пути ее определения представлены в таблице 2.
Таблица 2 — Определение стоимости пакетов акций
Виды стоимости пакетов акций
Методы определения стоимости
Стоимость контрольного пакета акций (предприятия в целом)
- — метод сделок;
- — методом ДДП (предполагается, что денежный поток находится на уровне контрольного пакета);
- — методом накопления активов;
- — методом рынка капитала с добавлением премии за контрольный пакет (30-40%).
Стоимость неконтрольного пакета акций (или одной акции) для открытого акционерного общества
Метод рынка капитала. Можно также использовать метод сделок, метод накопления активов и метод ДДП, сделав скидку на неконтрольный пакет (20-25%).
Стоимость неконтрольного пакета акций (или одной акции) для закрытого акционерного общества или неконтрольных долей других предприятий, акции которых не продаются на открытых фондовых рынках
Метод рынка капитала с вычетом скидки на недостаточную ликвидность активов предприятия (30-40%), а также метод сделок, ДДП, накопления активов, сделав скидки на неконтрольный характер пакета (20-25%) и на недостаточную ликвидность активов (30-40%).
Метод отраслевых коэффициентов (метод отраслевых соотношений) основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами. Метод в основном используется для оценки малых компаний, преимущественно в таких отраслях как обществ, питание, розничная торговля, гостиничный бизнес, и носит вспомогательный характер.
Использование данного метода ограничивается, как правило, отраслями, в которых наблюдается достаточно высокая корреляция между стоимостью предприятия и достоверно оцененным фондовым рынком котируемыми акциями и объемами их продаж. Речь идет об отраслях топливного, энергетического комплексов, где реализуемый продукт характеризуется как стандартизированный.
Отраслевые коэффициенты рассчитываются специальными аналитическими организациями на базе длительных статистических наблюдений за соотношением между ценой собственного капитала предприятия и его важнейшими производственно-финансовыми показателями. Исходя из анализа накопленной информации и обобщения результатов, были разработаны простые формулы определения стоимости оцениваемого предприятия.
Например, опыт западных оценочных фирм свидетельствует:
- — рекламные агентства бухгалтерские фирмы продаются соответственно за 0,7 и 0,5 от годовой выручки;
- — рестораны и туристические агентства — соответственно 0,25-0,5 и 0,04-0,1 от валовой выручки;
- — заправочные станции — 1,2-2 от месячной выручки от реализации;
- — предприятия розничной торговли — за 0,75-1,5 от суммы чистого дохода, стоимости оборудования и запасов;
- — машиностроительные предприятия — за 1,5-2,5 от суммы чистого дохода и запасов.
В российской практике данный метод пока не имеет достаточного распространения из-за отсутствия необходимой информации, получаемой за длительный период наблюдения.
Этапы оценки
Последовательность работ по расчету стоимости капитала предприятия сравнительным подходом можно представить следующим образом:
1. Сбор информации, необходимой для оценки.
Сравнительный подход использует два вида информации: информация фондового рынка о ценах продаж акций (РТС, ММВБ и т.д.); финансовая информация о состоянии оцениваемого предприятия и предприятиях-аналогах (финансовая информация по объекту оценки предоставляется заказчиком, финансовая информация по предприятиям-аналогам собирается по публикациям периодической печати).
Источник: studwood.net
30. Сравнительный подход к оценке бизнеса: общая характеристика, условия применения.
31. Основные методы сравнительного подхода к оценке бизнеса.
В зависимости от целей, объекта и конкретных условий оценки сравнительный подход предполагает использование трех основных методов: • метод компании-аналога; • метод сделок; • метод отраслевых коэффициентов. Метод компании-аналога, или метод рынка капитала, основан на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком.
Таким образом, базой для сравнения служит цена на единичную акцию акционерных обществ открытого типа. Следовательно, в чистом виде данный метод используется для оценки миноритарного пакета акций. Метод сделок, или метод продаж, ориентирован на цены приобретения предприятия в целом либо контрольного пакета акций.
Это определяет наиболее оптимальную сферу применения данного метода оценки предприятия или контрольного пакета акций. Метод отраслевых коэффициентов, или метод отраслевых соотношений, основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами. Отраслевые коэффициенты рассчитаны на основе длительных статистических наблюдений специальными исследовательскими институтами за ценой продажи предприятия и его важнейшими производственно-финансовыми характеристиками.
32. Основные принципы отбора предприятий аналогов при оценке с использованием сравнительного подхода.
Сравнительный подход основан на использовании двух типов информации: рыночная (ценовая) и фин. информация. Рыночная информация предоставляется фондовым рынком и зависит от уровня его развития. Это данные о сделках купли – продажи акций или предприятий, аналогичных оцениваемому.
Финансовая информация – бух. отчетность и дополнительная информация за предшествующие 3-5 лет, может быть получена оценщиком из публикаций в периодических изданиях, на основании письменного запроса, либо в ходе собеседования на предприятии. Основной принцип отбора предприятий-аналогов: в качестве аналогов отбираются только те предприятия, в отношении которых оказалось возможным получить необходимую информацию.
Самым главным критерием отбора является отраслевое сходство. Этапы отбора предприятий: 1) Определение «круга подозреваемых». Критерии отбора: отраслевое сходство, сходство производимой продукции, ассортимент, объем производства. 2) Составление поиска кандидатов. Сбор дополнительной информации непосредственно на предприятии.
Список сокращается из-за отказа в предоставлении информации, плохого качества и недостоверности информации. 3) Составление окончательного списка предприятий-аналогов. Основан на тщательном анализе собранной информации. Критерии ужесточаются, учитываются диверсифицированность продукции, доля рынка, характер конкуренции и т.д.
Источник: studfile.net
Оценка стоимости предприятия (бизнеса)
Данный метод основан на принципе замещения: покупатель не купит объект недвижимости, если его стоимость превышает затраты на приобретение на рынке схожего объекта, обладающего такой же полезностью.
Сравнительный подход в основном используется там, где имеется достаточная база данных о сделках купли-продажи.
Основные преимущества сравнительного подхода
- Оценщик ориентируется на фактические цены купли-продажи аналогичных предприятий. Цена определяется рынком, а оценщик ограничивается только корректировками, обеспечивающими сопоставимость аналога с оцениваемым объектом.
- Оценка основана на ретроинформации и, следовательно, отражает фактические результаты производственно-финансовой деятельности предприятия.
- Цена фактически совершенной сделки максимально учитывает ситуацию на рынке, а значит, является реальным отражением спроса и п редложения.
Недостатки сравнительного подхода в оценке стоимости предприятия
- Этот метод игнорирует перспективы развития предприятия в будущем.
- Получение информации о проданных предприятиях-аналогах является довольно сложным процессом.
- Оценщик должен делать сложные корректировки, вносить поправки в итоговую величину и промежуточные расчеты, требующие серьезного обоснования.
Таким образом, возможность применения сравнительного подхода зависит от наличия активного финансового рынка, доступности финансовой информации и наличия служб, накапливающих ценовую и финансовую информацию.
Важной методической составляющей сравнительного подхода оценки стоимости предприятия являются основные принципы отбора предприятий-аналогов.
При отборе предприятий-аналогов для сравнения необходимо учитывать следующие принципы:
- принадлежность к той или иной отрасли, региону;
- вид выпускаемой продукции или услуг;
- диверсификацию продукции или услуг;
- стадию жизненного цикла, на которой находится компания;
- размеры компаний, стратегию их деятельности, финансовую характеристику;
- другие.
Сравнительный подход к оценке бизнеса основан на использовании двух типов информации:
- рыночной (ценовой) информации;
- финансовой информации.
Рыночная информация представляет собой данные о фактических ценах купли-продажи акций, аналогичных акциям оцениваемой компании. Качество и доступность информации зависят от уровня развития фондового рынка. Формирование отечественного фондового рынка не завершено, поэтому получение рыночной ценовой информации связано с большими трудностями.
Финансовая информация обычно представлена бухгалтерской и финансовой отчетностью, а также дополнительными сведениями, позволяющими определить сходство компаний и провести необходимые корректировки, обеспечивающие необходимую сопоставимость.
Финансовая информация должна быть представлена отчетностью за последний отчетный год и предшествующий период. Ретро-информация собирается обычно за 5 лет. Финансовая информация должна быть собрана не только по оцениваемой компании, но и по аналогичным.
Корректировке подлежит вся отчетность по полному списку предприятий, отобранных оценщиком. Поэтому сравнительный подход является чрезвычайно трудоемким и дорогостоящим.
Процесс отбора сопоставимых компаний осуществляется в три этапа.
На первом этапе определяется так называемый круг «подозреваемых». В него входит максимально возможное число предприятий, сходных с оцениваемым. Сходство определяется по следующим основным критериям: сходство отрасли, производимой продукции, ее ассортимента и объема производства.
На втором этапе составляется список «кандидатов». То есть первоначальный список отобранных предприятий-аналогов уточняется, из него выбрасываются сомнительные объекты, а также такие объекты, по которым отсутствует достаточно полная информация.
На третьем этапе составляется окончательный список предприятий-аналогов, позволяющий аналитику определить рыночную стоимость оцениваемого объекта. На этом этапе оценщик ужесточает критерии сопоставимости и на основе этого составляет окончательный список.
При сравнении оцениваемого предприятия с предприятиями-аналогами следует обращать внимание на следующие моменты:
- финансовое состояние оцениваемого предприятия по сравнению с выбранными аналогами;
- перспективы развития отрасли, оцениваемого предприятия и предприятий-аналогов с учетом фазы их экономического развития;
- качество менеджмента. При этом должно быть обращено внимание на следующие стороны: качество отчетной документации; возрастной состав управленческого персонала; уровень образования и опыт; заработная плата управленческого персонала и др.;
- уровень финансового риска, который определяется на основе сравнения структуры капитала или соотношения собственных и заемных средств, а также ликвидности и кредитоспособности.
На основе анализа выявляются преимущества и недостатки оцениваемого предприятия по сравнению с аналогами.
Определение рыночной стоимости собственного капитала предприятия сравнительным методом основано на использовании ценовых мультипликаторов.
Ценовой мультипликатор — это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой предприятия или акций и финансовой базой.
В качестве финансовой базы обычно используют:
- прибыль;
- денежный поток;
- дивидендные выплаты;
- выручку от реализации;
- стоимость чистых активов и др.
Для расчета мультипликатора необходимо:
- определить цену акций по всем компаниям, выбранным в качестве аналога;
- вычислить финансовую базу (прибыль, объем реализации, стоимость чистых активов) либо за определенный период, либо по состоянию на дату оценки.
Цена акции берется на последнюю дату, предшествующую дате оценки, либо она представляет среднее значение между максимальной и минимальной величинами цены за последний месяц.
В качестве финансовой базы должен выступать показатель финансовых результатов либо за последний отчетный год, либо за последние 12 месяцев, либо средняя величина за несколько лет, предшествующих дате оценки.
Существует много оценочных мультипликаторов, применяемых при оценке стоимости бизнеса. Их можно разделить на два типа:
- интервальные;
- моментные.
К интервальным мультипликаторам относятся:
- цена / прибыль;
- цена / денежный поток;
- цена / дивидендные выплаты;
- цена / выручка от реализации.
К моментным мультипликаторам относятся:
- цена / балансовая стоимость активов;
- цена / чистая стоимость активов.
Выбор наиболее приемлемого из них определяется в каждой конкретной ситуации.
Основные методы сравнительного подхода и их сущность
Основными методами сравнительного подхода являются:
- метод рынка капитала (метод компании-аналога);
- метод сделок (метод продаж);
- метод отраслевых коэффициентов (метод отраслевых соотношений).
Кратко рассмотрим суть этих методов.
Метод рынка капитала (метод компании-аналога) основан на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком. Таким образом, базой для сравнения служит цена на единичную акцию акционерных обществ открытого типа. Следовательно, в чистом виде данный метод используется для оценки миноритарного пакета акций, а не контрольного.
Этот метод основывается на финансовом анализе оцениваемой и сопоставимых компаний.
При отборе предприятий-аналогов учитываются следующие признаки сопоставимости:
- тождество производимой продукции;
- тождество объема и качества производимой продукции;
- идентичность изучаемых периодов;
- тождество стадий развития предприятий (например, стадии роста или упадка) и размеров производственной мощности;
- сопоставимость стратегии развития предприятия;
- равная степень учета климатических и территориальных различий и особенностей и др.
Главное для этого метода — это найти информацию о проданных предприятиях-аналогах или хотя бы одном сопоставимом с оцениваемым предприятии по всем параметрам.
В нашей стране эта информация только начинает регулярно публиковаться в еженедельных журналах «Коммерсантъ» и «Эксперт» в рубрике «Финансовые рынки» по предприятиям, где акции в достаточной мере ликвидны (таких предприятий пока не более трех десятков), приводятся текущие коэффициенты «Цена / Прибыль».
Необходимо отметить, что для метода рынка капитала наиболее распространенными индикаторами являются: «Цена / Прибыль»; «Цена / Денежный поток»; «Цена / Чистая балансовая стоимость» и др.
При этом методе рыночная стоимость оцениваемого предприятия определяется в следующей последовательности.
- Определяется рыночная стоимость предприятия-аналога из выражения:
| где |  | — | рыночная стоимость одной акции предприятия-аналога, наблюдаемая на фондовом рынке; |
 | — | количество акций предприятия-аналога, наблюдаемая на фондовом рынке. |
| где | N | — | общее количество акций предприятия-аналога; |
 | — | число акций, выкупленных компанией-аналогом; | |
 | — | количество акций компании-аналога, выпущенных ею, но еще не размещенных на рынке. |
| где |  | — | рыночная стоимость оцениваемого предприятия; |
| М | — | мультипликатор, т.е. значение коэффициента «Цена / Прибыль» предприятия-аналога; | |
 | — | величина прибыли оцениваемого предприятия. |
Метод сделок (метод продаж). Метод сделок является разновидностью метода рынка капитала. Используется тот же алгоритм, что и в методе рынка капитала, с тем различием, что применяемые мультипликаторы вычисляются на основе цен по отслеживаемым на фондовом рынке сделкам с контрольными или просто крупными пакетами акций. Таким образом, метод сделок используется для оценки контрольного пакета акций, а метод рынка капитала — для миноритарного.
Метод отраслевых коэффициентов. Суть метода отраслевых коэффициентов заключается в том, что на основе анализа практики продаж бизнеса в той или иной отрасли выводится определенная зависимость между ценой продажи и каким-то показателем. Этот метод в основном используется для оценки малых компаний и носит вспомогательный характер.
В развитых странах мира на основе обобщения опыта были разработаны довольно простые формулы определения стоимости оцениваемого предприятия.
Опыт западных оценочных фирм свидетельствует:
- рекламные агентства и бухгалтерские фирмы продаются соответственно за 0,7 и 0,5 от годовой выручки;
- рестораны и туристические агентства — соответственно 0,25-0,5 и 0,04-0,1 от валовой выручки;
- предприятия розничной торговли — 0,75-1,5 от суммы чистый доход + оборудование + запасы;
- машиностроительные предприятия — 1,5-2,5 от суммы чистый доход + запасы.
Использование в оценочной деятельности такого подхода в оценке возможно только в том случае, если между показателями, на основе которых определяется мультипликатор, имеется довольно тесная взаимосвязь и она установлена на основе продажи многочисленных предприятий-аналогов, функционирующих в той или иной сфере.
В РФ из-за отсутствия достаточного опыта в оценочной деятельности такие зависимости не выявлены, поэтому метод отраслевых коэффициентов не нашел широкого применения.
Источник: intuit.ru