Если для финансирования проекта привлекается не только собственный, но и заемный капитал, то доходность такого проекта должна компенсировать не только риски, связанные с инвестированием собственных средств, но и затраты на привлечение заемного капитала. Учесть стоимость и собственных, и заемных средств позволяет показатель средневзвешенной стоимости капитала (WACС), который рассчитывается по формуле:
без учета налога на прибыль:
WACC = Rck * (РСОБС : KAP) + Rзk * (ЗС : KAP),
с учетом налога на прибыль:
WACC = Rck * (РСОБС : KAP) + Rзk * (РЗС : KAP) * (1 — СТнпр),
Rck — ставка доходности собственного (акционерного) капитала, рассчитанная, как правило, с использованием модели САРМ;
СОБС — рыночная стоимость собственного капитала (акционерного капитала). Рассчитывается как произведение общего количества обыкновенных акций компании и цены одной акции;
Rзk — цена заемного капитала,
РЗK — рыночная стоимость заемного капитала. На практике часто определяется по бухгалтерской отчетности как сумма займов компании. Если эти данные получить невозможно, то используется доступная информация о соотношении собственного и заемного капиталов аналогичных компаний;
Как правильно работать с рисками
СТнпр — ставка налога на прибыль.
При расчете цены заемного капитала учитывают затраты на привлечение заемного капитала, например, проценты по банковским кредитам и корпоративным облигациям компании. При этом стоимость заемного капитала корректируется с учетом ставки налога на прибыль. Смысл корректировки заключается в том, что проценты по обслуживанию кредитов и займов относятся на себестоимость продукции, уменьшая тем самым налоговую базу по налогу на прибыль;
KAP = РСОБС + РЗС — суммарная рыночная стоимость займов компании и ее акционерного капитала;
Cтавка дисконтирования WACC позволяет учитывать цену (стоимость) собственного (акционерного) капитала и стоимость заемных средств.
Пример 21. Определить ставку дисконтирования, если в процессе финансирования инвестиционного проекта по развитию бизнеса 67% будут составлять заемные средства, полученные у заемщика под 21% годовых, сроком на 1 год, выплаты — ежеквартально, а инвестор рассчитывает получить 25% прибыли на собственные средства.
- Рассчитаем цену заемного капитала (Цзк).
Определим плату за использование заемных средств, используя формулу сложных процентов:
СТ = [1 + 21 : (100 : 4)] 4 = 1,23.
Таким образом, на каждый вложенный заемный рубль в инвестиционный проект будет приходиться 23 коп. издержек. Цена заемных средств составляет 23%.
- Рассчитаем общую ставку дисконтирования, учитывая долю каждого вида источника и цену:
WACC = Rck * Dck + Rзk * Dзk =
= (1 — 0,67) * 0,25 + 0,67* 0,23 = 0,24.
- Рассчитаем общую ставку дисконтирования с учетом налога на прибыль:
WACC = Rck * Dck + Rзk * Dзk
* (1 — Npr) = 0,33* 0,25 + 0,67 * 0,23 * (1 — 0,24) = 0,08 + 0,12 = 0,20.
Таким образом, ставка дисконтирования для рассматриваемого проекта составит 20% с учетом налогообложения, 24% без учета налогообложения.
Пример 22. Рассчитать ставку дисконтирования с применением модели WACC для компании с учетом текущих условий, сложившихся в российской экономике: значение ставки Rf = 8,5% (ставка по российским европейским облигациям); β = 0,92; (Rm — Rf) = 7,76%; рыночная стоимость собственного капитала — 2400 тыс. руб.; рыночная стоимость заемного капитала — 1900 тыс. руб.; плата за использование заемных средств составила 298 тыс. руб.
Средневзвешенная стоимость капитала предприятия определяется по формуле:
WACC= Rck * (РСОБС : KAP) + Rзk(РЗС : KAP) * (1 — СТнпр).
- Размер собственного капитала:
РСОБС = 2400 тыс. руб.
Размер заемного капитала:
РЗС = 1900 тыс. руб.
Размер капитала предприятия:
KAP = 2400 + 1900 = 4300 (тыс. руб.)
- Цена собственного капитала составила:
* (Rm — Rf) = 8,5 + 0,92 * 7,76 = 15,64%.
Цена (стоимость) за использование заемного капитала:
Rзk = ИЗзс : РЗС * 100% =
= 298 : 1900 * 100% = 0,16 * 100% = 16%.
- Средневзвешенная стоимость капитала предприятия:
WACC = 15,64 * (2400 : 4300) + 16 * (1900 : 4300) *
* (1 — 0,24) = 15,64 * 0,56 + 16 * 0,44 *
* 0,76 = 8,76 + 5,35 = 14,11%.
Таким образом, ставка дисконтирования составляет 14,11% годовых.
Если учитывать такие элементы акционерного капитала, как привилегированные и обыкновенные акции, то средневзвешенная стоимость капитала фирмы определяется по формуле:
WACC = Rckпр (САпр : KAP) +
+ Rckоб (САоб : KAP) + Rзk(РЗС : KAP) * (1 — Npr),
Rckпр — ставка доходности по привилегированным акциям;
CАпр — стоимость привилегированных акций;
Rckоб — ставка доходности по обыкновенным акциям;
САоб — стоимость обыкновенных акций;
РЗС — рыночная стоимость заемного капитала.
Ставка дисконта WACC может рассчитываться с учетом ставки рефинансирования ЦБ РФ и возможности экономии на налогообложение (законодательство позволяет уменьшать налогооблагаемую прибыль на процентные платежи по долгосрочным кредитам (сроком более чем год) при условии, что ставка процента по ним не превышает ставку рефинансирования Центрального Банка РФ более чем на три процентных пункта). В этом случае расчет осуществляется по формулам:
WACC = Rck(РСОБС : KAP) + Rзk(РЗС/KAP) *
* (1 — Npr), если Rзk * Rцб + 0,03,
где Rцб — ставка рефинансирования ЦБ РФ.
Если Rзk * Rцб + 0,03, то значение средневзвешенной стоимости капитала должно удовлетворять условию:
WACC * Rck(РСОБС : KAP) + (Rцб + 0,03) * (РЗС : KAP) *
* (1 — Npr) + [Rзk — (Rцб + 0,03)] * (РЗС : KAP).
Если предприятие использует кредиты зарубежных организаций, то ставка по кредитам может учитываться на уровне фактической или прогнозируемой ставки LIBOR.
Это наиболее объективный метод определения ставки дисконтирования. Целесообразно его использовать, например, при покупке фирмы, после которого покупатель полностью хочет расплатиться со всеми держателями акционерного и заемного капитала и полностью рефинансировать компанию по-новому.
Следует учитывать, что относительные веса (доли) собственного и заемного капитала должны рассчитываться на основе рыночной стоимости каждой составляющей, а не на данных балансовой отчетности.
Единственный недостаток метода WACC в том, что на практике им могут воспользоваться не все предприятия.
Кумулятивный метод расчета ставки дисконта
Одним из наиболее распространенных на практике способов определения ставки дисконтирования является кумулятивный метод оценки премии за риск (следует отметить, что данный способ оценки является достаточно субъективным, существенно зависит от уровня компетентности и аргументированности экспертов). Этот метод используется в тех случаях, если β-коэффициент, характерный для отрасли, в которой специализируется предприятие, незначительно больше или меньше единицы.
В основе этого метода лежат предположения о том, что:
- если бы инвестиции были безрисковыми, то инвесторы требовали бы безрисковую доходность на свой капитал (т.е. норму доходности, соответствующую норме доходности вложений в безрисковые активы);
- чем выше инвестор оценивает риск проекта, тем более высокие требования он предъявляет к его доходности.
Исходя из этих предположений, при расчете ставки дисконтирования необходимо учесть так называемую «премию за риск».
В соответствии с этим методом ставка дисконтирования определяется по формуле:
R — ставка дисконтирования;
Rf — безрисковая ставка дохода (рассчитывается на основе доходности государственных обязательств);
S1, S2, S3 — поправки на риски вложения в малый бизнес, характер компании и страны инвестирования;
R1, R2, …, Rn — рисковые премии по различным факторам риска.
Значения премий за риск инвестирования в конкретную компанию определяются экспертным путем в соответствии с данными табл. 16.31.
| 1. Ключевая фигура: качество управления (глубина) | 0-5 |
| 2. Размер компании | 0-5 |
| 3. Финансовая структура (источники финансирования компании) | 0-5 |
| 4. Товарная / территориальная диверсификация | 0-5 |
| 5. Диверсифицированность клиентуры | 0-5 |
| 6. Прибыли: норма и ретроспективная прогнозируемость | 0-5 |
| 7. Прочие риски | 0-5 |
Как правило, основные факторы риска включают: рыночную премию за риск инвестирования в рынок акций, премию за отраслевой риск, премию за малую капитализацию компании и премию за специфический риск оцениваемой компании. Наличие того или иного фактора риска и значение каждой рисковой премии на практике определяются экспертным путем.
Например, Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов рекомендуют учитывать три типа риска при использовании кумулятивного метода: страновой риск; риск ненадежности участников проекта; риск неполучения предусмотренных проектом доходов. Страновой риск можно узнать из различных рейтингов, составляемых рейтинговыми агентствами и консалтинговыми фирмами (например, специализирующейся на этом немецкой фирмой BERI). Размер премии за риск, характеризующий ненадежность участников проекта, согласно Методическим рекомендациям не должен быть выше 5%. Поправку на риск неполучения предусмотренных проектом доходов рекомендуется устанавливать в зависимости от цели проекта.
Данные о величине премий за риск инвестирования в рынок акций, отраслевой риск и малую капитализацию компании рассчитывают инвестиционные компании и информационные агентства. Наиболее авторитетным источником такой информации является компания Ibbotson Associates. Следует отметить, что в отдельных случаях премия за отраслевой риск может быть отрицательной.
Величина премии за специфический риск оцениваемой компании зависит от субъективного восприятия оценщиком общего инвестиционного риска компании.
К недостаткам данного метода можно отнести его субъективность (зависимость от экспертных оценок рисков). Кроме того, он значительно менее точен, чем метод расчета ставки дисконтирования WACC на основе САРМ.
Пример 23. Инвестор решил вложить средства в ОАО. Доходность по наиболее надежным ценным бумагам за последние 4 года характеризуется данными: 12,45%, 12,15%, 13,01%, 13,03%. Основные факторы риска, характерные для данного ОАО, и возможные ставки премии за риск представлены в табл. 16.32.
Рассчитать ставку дисконтирования.
| 1. Качество управления | 0,5-1,3 | У АО годовые отчеты составлены в соответствии со стандартами финансовой отчетности достаточно хорошо |
| 2. Размер компании | 2-3 | Является достаточно крупной компанией в своей отрасли |
| 3. Финансовая структура | 1,5-2 | Доля собственного капитала в 2005 г. в валюте баланса составила 78%, что выше нормы |
| 4. Диверсификация производственная и территориальная | 2-2,5 | АО имеет широкую номенклатуру продукции |
| 5. Диверсификация клиентуры | 2,5-3,5 | АО имеет достаточно разветвленную клиентскую сеть |
| 6. Рентабельность продаж | 2,7-3,8 | Рентабельность продаж за последние 3 года соответствует среднеотраслевому уровню и имеет тенденцию к увеличению (составляла соответственно 23%, 25%, 27%) |
- Определим размер безрисковой ставки Rf, используя данные о доходности:
Rf = (12,45 + 12,15 + 13,01 + 13,03) : 4 = 12,66%.
- Определим размер нормы доходности, покрывающей риски, характерные для АО, для этого используем минимальное и максимальное суммарное значение премии за риск:
Rmin = (0,5 + 2+ 1,5 + 2 +2,5 + 2,7) = 11,2,
Rmax = (1,3 + 3 + 2 +2,5 + 3,5 + 3,8 ) = 16,1.
Определим среднюю ставку за риск:
Rc = (Rmin + Rmax) * 0,5 =
= (11,2 + 16,1) * 0,5 = 27,3 * 0,5 = 13,7%.
- Поправка на риск неполучения дохода при вложении средств в производство и продвижении нового товара:
S = (13 + 15) * 0,5 = 14%.
- Расчет ставки дисконтирования:
Таким образом, ставка сравнения должна быть равной 40,36%. Для уменьшения риска неполучения дохода в ценные бумаги отдача от них должна быть не менее этой величины.
Полученные результаты по этому методу существенно зависят только от величины надбавки за риск. Метод предполагает увеличение риска во времени с постоянным коэффициентом, что вряд ли может считаться корректным, так как для многих проектов характерно наличие рисков в начальные периоды с постепенным снижением их к концу реализации. Таким образом, имеется вероятность, что прибыльные проекты, не предполагающие со временем существенного увеличения риска, могут быть оценены неверно и отклонены.
Любые математические модели — это только попытка приблизиться к реальной действительности. Помимо математических моделей расчета ставки дисконтирования проекта для инвестора является самым простым способом экспертный метод, основанный на личной оценке ситуации на рынке, требуемой доходности, учета требований инвестора.
Но для этого необходимо, чтобы знания и интуиция экспертов были адекватными действительности, чтобы они хорошо знали законы рынка и объективно разбирались в нем. Экспертный метод будет давать наименее точные результаты и может привести к искажению результатов оценки проектов. В среде российских оценщиков бытует мнение, что среднее значение дисконтирования для российской экономики находится на уровне тридцати процентов. В конкретных ситуациях ставка дисконтирования D может принимать значения как выше, так и ниже средних показателей, в зависимости от того, к какой отрасли относится анализируемое предприятие и насколько хорошо там налажено управление риском.
Оценка риска потери доходов при выполнении строительно-монтажных работ
Учет и оценка основных факторов риска и причин их возникновения позволяют объективно учитывать возможные потери доходов от заключаемых договоров на производство строительно-монтажных работ.
При оценке договорной цены заказчика, с учетом факторов риска, используют формулу:
Цдз = Сз — ∑(Рунзк + ∂д) * Квк * Скэ * (1 — Н), к = 1, Кз,
Источник: intuit.ru
Оценка рисков
Бизнес — это всегда риск, и возможные неприятные ситуации лучше продумать наперёд. Объясняем, как их оценить и предотвратить.
Виды деловых рисков
Обычно под «деловым риском» имеют в виду одно или несколько событий с негативными последствиями для компании. При этом риски — не всегда что-то плохое: часть из них вскрывает проблемы, которые требуют решения, зоны роста и даже новые возможности.
Риски делят на систематические и несистематические. Несистематические возникают в отдельно взятой компании, их можно спрогнозировать и оценить своими силами. Систематические риски угрожают рынку в целом или отдельным сферам бизнеса. Предсказать их возникновение и оценить последствия могут только эксперты.
Систематические риски
- Политические — изменение политической ситуации в стране и мире.
- Природные риски. К ним относятся экологические катастрофы или стихийные бедствия.
- Юридические — сюда входит как несовершенство существующих законов, так и риск появления новых, способных создать дополнительные проблемы для бизнеса. Незнание законов не убережёт от последствий.
Подвидом юридических рисков можно считать налоговые.
Яркий пример: отменили единый налог на вменённый доход (ЕНВД), и многие бизнесы в России сильно пострадали, потому что не все могут платить даже УСН 6%. Налоговые риски для малого бизнеса самые серьёзные.
Елена Фурман,
финансовый директор компании «Нескучные финансы»
- Экономические — изменения в налоговой системе, санкции против государства, потери из-за нестабильности курсов валют и т. п.
Несистематические риски
Производственные
Это, например, неожиданный отказ поставщика с вами сотрудничать или форс-мажор, который порушил логистику.
В первый год работы мы оформляли цветами ресторан. И в назначенный день флорист не вышел на работу. За день до этого он взял деньги на закупку цветов и не вернулся. Пришлось в 7 утра срочно искать замену. Я разбудила второго флориста, и она нас выручила.
Ирина Горбунова,
основательница цветочной студии Flowers to bee
В 2020 году, когда начался коронавирус, часть наших клиентов — розничные магазины и музеи — закрылись на несколько месяцев. Они не получали прибыли, и им нечем было платить пиар-агентствам. Это научило меня тому, что нужно диверсифицировать портфель клиентов, чтобы были не только те, чей бизнес завязан на фактическом присутствии людей в одной месте. Нужно привлекать, например, онлайн-сервисы, чтобы в случае кризисной ситуации бизнес продолжал работать эффективно.
Марина Подвигина-Грубер,
Марина Подвигина-Грубер, основательница коммуникационного агентства Podmoga.agency
Финансовые
Возникают из-за недополучения прибыли, неликвидности косметики на продажу и т. п. К таким рискам относятся кредитные — риск невыплаты займов, процентный и валютные риски.
Процентный риск — это потери на фоне изменений ставки рефинансирования, в связи с которым банк может повысить ставку по кредиту.
Валютные риски возникают при экспорте или импорте продукции. Например, вы закупаете товары в Европе крупными партиями и делаете очередной заказ по курсу 75 рублей.
Первый транш, то есть перевод части суммы по контракту, проходит по оговорённой стоимости. А следующий — по курсу гораздо выше. Чтобы подстраховаться, следите за динамикой курса валюты. Если курс растёт, можно купить валюту заранее на весь контракт.
Елена Фурман,
финансовый директор компании «Нескучные финансы»
Рыночные
Появляются из-за нестабильности ситуации на рынке, ценовой политики организации и появления новых конкурентов в нише. Например, рядом с вашим магазином открылась франшизная точка сильного бренда.
Методы оценки рисков
Способы оценки рисков делят на количественные и качественные.
Количественно оценить риски помогут расчёты: маржинальной прибыли и рентабельности по марже; валовой, операционной и чистой рентабельности по каждому виду прибыли.
К качественным методам оценки относятся:
Метод экспертных оценок
К оценке и анализу рисков на предприятии привлекают независимого эксперта. Он изучает составленный собственником список рисков или предлагает свой.
Метод рейтинговых оценок
Вы ранжируете риски по вероятности возникновения или серьёзности последствий. Результат метода — заполненная таблица с рейтингом рисков.
Контрольные списки источников рисков
Метод базируется на разборе рисков, которые наиболее вероятны для вашей сферы или с которыми сталкивались в прошлом.
Типичные риски компании в сфере услуг:
- повышение арендной платы,
- воровство,
- недовольство клиентов,
- текучка кадров,
- задержка поставок.
Если заполнять такую таблицу по итогам каждого реализованного проекта, по ней можно будет проверять возможные риски будущих.
Метод аналогий
Разновидность контроля списков источников риска. Отличается тем, что предыдущий опыт не только исследуют, но выявляют с его помощью закономерности между процессами в разных проектах.
Как снизить риски и предотвратить последствия
Последствия несистематических рисков реально минимизировать грамотным менеджментом. Продумайте, как предотвратить конкретные происшествия и что делать, если что-то из этого уже случилось.
Риск: повышение арендной платы
Внезапное увеличение стоимости аренды может вынудить вас повысить цены на услуги, это скажется на продажах.
Решение: заключайте арендный договор, в котором прописана фиксированная плата или возможность повышения с ограничением, например на 5% в год.
Риск: воровство
Воровать могут как сотрудники, так и посетители. Например, администратор в салоне красоты в момент инвентаризации списывает часть косметики как неликвид или изначально не ставит на приход и забирает себе.
Один из главных рисков — воровство сотрудников. Если вы не знаете подводных камней этого бизнеса, не сможете понять, на каком этапе могут украсть. Когда мы поставили камеры, 90% наших кассиров уволилось со словами: «Мы не можем на камеру работать». Вот вам один из примеров.
Сергей Плетнёв,
основатель сети автомоек «АвтоСПА»
- установите в офисе камеры наблюдения с резервным питанием,
- наклейте на упаковки противокражные датчики,
- выстройте чёткую систему учёта товаров и денег,
- регулярно сверяйте первичные документы (акты, накладные) с данными в товароучётной системе,
- составьте график инвентаризаций,
- корректно ведите управленческий учёт.
Управленческий баланс поможет выявить воровство.
Риск: недовольство клиентов
Допустим, клиент пришёл на окрашивание волос, но результат не совпал с его ожиданиями. Он пожаловался администратору и оставил негативный отзыв в аккаунте салона в соцсетях.
Например, человек ездил на машине, ему где-то её зацепили, она грязная, и он не увидел. Помыл, и говорит: «А вот этого не было». Вы можете посмотреть по камерам и снять с себя обвинения. Поэтому 100% нужны камеры хорошего качества, которые и от клеветы, и от воровства спасут.
Семён Бурля,
основатель сети автомоек SKT
Решение: идите на контакт с покупателем, если виноваты — предлагайте скидки на следующее посещение. Чтобы клиенты оставались довольны, заранее уточняйте их ожидания.
Риск: утечка клиентской базы и текучка кадров
- Разработайте такую систему мотивации и KPI для администратора и управляющего, чтобы им хотелось расширять клиентскую базу, а не продавать её. Например, процент от прибыли от постоянных клиентов, квартальные премии за отзывы клиентов о качественной работе администратора.
- Связывайтесь с клиентами, которые перестали пользоваться вашими услугами и вежливо уточняйте, почему они больше не приходят к вам.Чтобы мотивировать их вернуться, предложите скидку или другой бонус.
- Предусмотрите в трудовом договоре депремирование или дисциплинарное взыскание для сотрудников, которых поймают на передаче данных. Пропишите подробно этот пункт в дополнительном соглашении о неконкуренции к договору и составьте подробные должностные инструкции. В них должно быть чётко прописано, что никто не имеет права передавать телефоны и имейлы клиентов третьим лицам, а также свои контакты — клиентам под предлогом чаевых.
- Для чаевых заведите корпоративную карту или счёт.
Риск: задержка поставок
Решение: пропишите в договоре с поставщиком сумму неустойки за срыв сроков или заказывайте у нескольких контрагентов.
Главное
- Риски есть в любом бизнесе, некоторыми из них можно управлять.
- Снизить риски и минимизировать их последствия поможет аналитика и чёткий план действий на случай негативных обстоятельств.
Источник: www.sberbank.ru
Риски и способы их учета в оценке стоимости бизнеса
Характерной чертой бизнеса в условиях рыночной экономики является наличие риска на всех стадиях жизненного цикла предприятия.
Бизнес-риск — это опасность возникновения непредвиденных потерь, неполучения или недополучения ожидаемой прибыли, дохода или имущества, денежных средств в связи со случайным изменением условий экономической деятельности предприятия, неблагоприятными обстоятельствами. Такой риск измеряется частотой и вероятностью возникновения потерь.
Предпринимательские, финансовые и инвестиционные риски — обязательные атрибуты рыночной экономики, оказывающие существенное влияние на стоимость бизнеса. При проведении оценочных работ анализу рисков уделяется особое внимание. На этапе сбора и обработки информации оценщик выявляет те виды рисков, которые оказывают наиболее заметные влияния на величину стоимости бизнеса и выбирает способ их учета в расчетах. Для этого прежде всего проводится систематизация рисков.
В целях оценки бизнеса риски подразделяются на внешние и внутренние.
К внешним рискам относятся: природно-естественные риски, связанные со стихийными бедствиями и экологией; общеэкономические риски, связанные с изменением макроэкономической ситуации, с неблагоприятной конъюнктурой рынка, с изменением конкурентной среды, с отраслевыми особенностями; политические, связанные с национализацией и экспроприацией, с военными действиями, гражданскими беспорядками; разрывом контракта и договора; финансовые риски, связанные с изменением покупательской способности денег (инфляционные и дефляционные риски), с изменением курса национальной валюты, с дисбалансом ликвидности, с изменением общерыночной ставки процента.
К внутренним рискам относятся: производственные, связанные с понижением производительности труда, потерей рабочего времени, перерасходом или отсутствием необходимых материалов; технические и технологические, связанные с внедрением новых технологий, с инновациями, с внедрением результатов НИОКР; коммерческие, связанные с реализацией продукции; транспортные, связанные с платежеспособностью покупателя и т.п.; инвестиционные, включая риск упущенной выгоды, процентный, кредитный, риск банкротства и т.п.
В целях оценки целесообразно выделить систематические и несистематические риски. К систематическим рискам относятся такие риски, которые возникают из внешних событий, влияющих на рыночную экономику и не могут быть устранены диверсификацией в рамках национальной экономики. К несистематическим рискам относятся такие, которые могут быть уменьшены или устранены путем диверсификации инвестиций.
Оценщику важно дать количественную оценку выявленным рискам. В абсолютном выражении риск может определяться величиной возможных потерь в материально-вещественном или стоимостном измерении. В относительном выражении риск определяется как величина возможных потерь, отнесенная к некоторой базе, в виде которой наиболее удобно принимать либо имущественное состояние предпринимателя, либо общие затраты ресурсов на данный вид предпринимательской деятельности, либо ожидаемый доход (прибыль) от предпринимательства. Возможные потери оценщик определяет при прогнозировании на основе анализа ретроспективных данных и экстраполяции полученных результатов, а также используя другие приемы технического анализа. Рассчитав отношение возможных потерь и расчетного показателя затрат или прибыли, можно получить количественную оценку риска в относительном выражении, в процентах.
При измерении рисков следует учитывать случайный характер возможных потерь. Возникнут потери или нет, какова будет их конкретная величина, зависит от того, как сложатся события в ходе выполнения бизнес-операций. Эти условия носят во многом неопределенный характер, и предвидеть их заранее не представляется возможным.
Поскольку предпринимательские потери имеют случайный характер, поскольку они характеризуются также вероятностью того, что достигнут прогнозной величины.
Определяя вероятные потери в процессе их прогнозирования, надо иметь в виду одно важное обстоятельство. Случайное развитие событий, оказывающее влияние на ход и результаты предпринимательства, способно приводить не только к потерям в виде снижения результатов, за счет увеличения затрат одного вида ресурсов, но к положительному эффекту за счет снижения затрат другого вида. Так что, если случайное событие оказывает двойное воздействие на конечные результаты предпринимательства, имеет и неблагоприятные, и благоприятные последствия, при оценке надо в равной степени учитывать и те, и другие.
При оценке бизнеса необходимо выяснить виды и причины случайных потерь, которые могут возникнуть с большей вероятностью, кроме того следует выделить потери, которые способны привести к критическому и катастрофическому риску. С этой целью оценщик на этаже сбора информации изучает, анализирует предшествующий опыт данного и аналогичного бизнеса, изучает статистику потерь. На основе такого изучения строится таблица или график частоты возникновения данного уровня потерь. Если общее число случаев представленных в таблице достаточно велико, то по частоте появления события можно судить об ожидаемой вероятности его повторения в будущем. Кроме того, можно прибегнуть к помощи экспертов-консультантов.
Получив представление о наиболее вероятных рисках, их качественных и количественных характеристиках, оценщик выбирает способ их учета при расчете стоимости бизнеса.
Самый распространенный способ учета рисков при оценке бизнеса заключается в использовании коэффициента капитализации или ставки дисконтирования. Определенный уровень риска закладывается при составлении прогнозов доходов, расходов, денежных потоков, при этом многовероятность прогнозов позволяет учесть несколько вариантов от самых оптимальных до наиболее пессимистических. Анализ и количественное определение рисков носит, в каком-то смысле, субъективный характер: оценщики, уверенные в будущем росте компании, определяют ее текущую стоимость выше по сравнению с аналитиком, составляющим пессимистический прогноз. Различия в оценках рисков ведут к множеству заключений о стоимости предприятия. Текущая стоимость компании, деятельность которой связана с высоким риском, ниже чем текущая стоимость аналогичной компании, но функционирующей в условиях меньшего риска.
Чем выше инвестор оценивает уровень риска, тем большую ставку дохода он ожидает. Оценивая бизнес, оценщик должен учитывать организационно-правовую форму его организации. При оценке закрытых компаний наряду с анализом систематического риска особое внимание следует уделить факторам систематического риска, в т.ч. отраслевым и рискам инвестирования в конкретную компанию.
Для расчета ставки дисконтирования можно воспользоваться либо моделью САРМ, либо WACC, либо кумулятивной моделью, либо другими моделями. Общая логика расчета такова: доходность по наименее рискованным доступным инвестициям увеличивается пропорционально предпринимательским рискам, связанным с оцениваемым бизнесом.
Макроэкономические риски учитываются в соответствии с методиками, разработанными всемирно известными рейтинговыми компаниями, либо с помощью индексов экономико-математических и статистических инструментов. Так, например, инфляционный риск учитывается путем использования индекса цен при расчете рыночной стоимости имущества предприятия. Индекс цен является измерителем соотношения цен за разные периоды.
Индекс цен, рассчитанный по потребительской корзине, может использоваться как показатель уровня цен в текущем году.
В ходе оценки бизнеса используются номинальные и реальные величины. Номинальная величина рассчитывается в ценах текущего года без корректировки на уровень инфляции. Реальная величина рассчитывается в ценах базового года и «отличается» от инфляционного повышением цен. Для того чтобы пересчитать номинальную величину в реальную, надо разделить номинальную величину на индекс цен.
Ставка дисконтирования также может определяться и как номинальная, и как реальная величина. В этом случае, когда темп инфляционного роста цен в стране превышает 15%, рекомендуется использовать формулу Фишера:
где Rr — реальная ставка дохода (дисконтирования),
Rn — номинальная ставка дохода (дисконтирования),
i — индекс инфляции.
Инфляционная корректировка финансовой инфляции в процессе оценки, как правило, проводится по колебаниям курса наиболее стабильной валюты. При составлении прогноза объемов продаж оценщик может проводить расчеты в рублях, учитывая прогнозируемые инфляционные ожидания, или пересчитать прогнозируемые величины по курсу доллара, инфляционные ожидания по которому ниже. Следует обязательно учитывать инфляционные ожидания по любому виду валюты.
Одним из наиболее сложных для учета в процессе оценки является страновой риск. Сложность определения величины данного риска объясняется его комплексным характером. Уровень странового риска можно определить на основе:
• составления прогноза на базе выявленных тенденций;
Так, например, по методике EUROMONEY расчет величины странового риска осуществляется по 9 позициям:
• экономические данные (25%);
• политический риск (25%);
• долговые показатели (10%);
• невыплачиваемые или реструктурированные во времени долги
(10%);
• кредитный рейтинг (10%);
• доступ к рынкам капитала (5%);
• дисконт по форфейтингу;
• доступ к краткосрочным финансам (5%);
• доступ к банковским финансам (5%).
По методике Delote and Tuch оценку странового риска проводят по 8 позициям.
| Определение уровня риска | Низкий Высокий |
| Вид риска | |
| 1. Политика экспроприации | * |
| 2. Стоимость финансирования | * |
| 3. Вероятность радикальных изменений в составе правительства и проводимой им политике | * |
| 4. Темпы роста ВВП | * |
| 5. Динамика внешнего долга | * |
| 6. Государственное вмешательство в управление предприятием | * |
| 7. Обстановка в области предпринимательства в целом | * |
| 8. Уровень инфляции | * |
| Количество наблюдений | |
| Всего взвешенных | |
| Сумма | |
| Параметры | |
| Фактор странового риска |
Страновой риск, как правило, учитывается при выполнении работ для инвестора — не резидента, или когда при оценке используются индикаторы зарубежных рынков.
В целом, всесторонний анализ, определяющий учет рисков, сопровождающих оцениваемый бизнес, позволяет оценщику провести обоснованную оценку стоимости объекта.
Опора деревянной одностоечной и способы укрепление угловых опор: Опоры ВЛ — конструкции, предназначенные для поддерживания проводов на необходимой высоте над землей, водой.
Папиллярные узоры пальцев рук — маркер спортивных способностей: дерматоглифические признаки формируются на 3-5 месяце беременности, не изменяются в течение жизни.
Поперечные профили набережных и береговой полосы: На городских территориях берегоукрепление проектируют с учетом технических и экономических требований, но особое значение придают эстетическим.
Источник: cyberpedia.su