В случаях, когда невозможно спрогнозировать стабильные доходы от бизнеса или постоянные темпы их роста из-за неустойчивости факторов среды функционирования бизнеса (изменения цен на сырье, энергоносители и т.п.), для определения обоснованной рыночной стоимости бизнеса используется метод дисконтирования денежных потоков. Денежными потоками предприятия в зависимости от вида вложений в бизнес могут быть:
- • чистая прибыль после налогообложения и выплаты процентов;
- • дивиденды, если оцениваются акции;
- • купоны (проценты) и номинальная стоимость, если оцениваются облигации;
- • денежные средства, поступающие на предприятие после уплаты налогов, если анализируется операционная деятельность;
- • совокупный денежный поток, если анализируются все виды деятельности, осуществляемые предприятием (основная, инвестиционная и финансовая).
При оценке бизнеса наиболее часто используют такие модели денежного потока, как денежный поток для собственного капитала ДПсобс и денежный поток для инвестированного капитала ДПИНК.
Объяснение дисконтирования за минуту #Shorts
Основными составляющими этих потоков являются: чистая прибыль после уплаты налогов Ч ПР. прибыль до уплаты процентов и налогов EBIT, текущий налог на прибыль ТНАЛ, амортизационные отчисления AM, изменение собственного оборотного капитала ДСООБС, изменение стоимости основных средств ДОС, прирост долгосрочной задолженности ДДЗС, размер инвестиций ИН, продажа активов Вак.
В моделях учитываются изменения СООБС и ОС по отношению к началу анализируемого периода, т.е. ДСООБС = СООБСн — СООБСк, ДОС = ОСн — Оск. Если эти значения положительные, то это означает:
- • для ДСООБС — растет размер денежных средств предприятия, и наоборот, увеличивается размер «омертвленных» денежных средств в запасах и дебиторской задолженности предприятия;
- • для ДОС — предприятие наращивает основной капитал предприятия, инвестирует часть своих средств в формирование производственных мощностей.
Метод дисконтирования денежных потоков применяется для определения текущей стоимости будущих доходов, которые могут быть получены при использовании объекта бизнеса в период инвестирования, а также для прогнозирования продажи этого объекта по истечении срока его владения. Этот метод целесообразно использовать в сферах бизнеса, финансовое состояние которых зависит от заключенных контрактов, а также при оценке бизнеса начинающих деятельность предприятий, риск деятельности которых достаточно высок при учете перспективы бизнеса. Следует отметить, что метод применим не только в тех случаях, когда прогнозируются положительные денежные потоки, но и в случае отрицательных денежных потоков.
Метод ДДП основан на предположении о том, что инвестор не заплатит за данный бизнес больше текущей стоимости будущих доходов, соответственно собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов.
Что такое дисконтирование денежных потоков
Общая модель метода дисконтирования имеет вид:
где к= 1, N,
ЧДд — чистый операционный доход в к- период; d — ставка дисконтирования;
N — число периодов;
FVn — цена перепродажи объекта в конце периода владения (реверсия).
Период дисконтирования должен соответствовать целям оценки, при этом следует учитывать, что, устанавливая короткий срок, нельзя установить тенденции развития бизнеса, а устанавливая длительный срок, не всегда можно спрогнозировать достоверно изменения основных факторов, влияющих на бизнес. Ставка дисконтирования отражает функцию риска ожидаемых денежных потоков. Более рискованным активам соответствуют высокие ставки дисконтирования, и наоборот.
Первое слагаемое в модели определяет текущую стоимость потока платежей, а второе слагаемое характеризует текущую стоимость продажи объекта бизнеса.
Основные этапы оценки предприятия методом ДДП:
- 1) исходя из цели оценки бизнеса выбрать вид денежного потока (ДП);
- 2) установить длительность прогнозируемого периода (срока владения объектом бизнеса) — на практике продолжительность прогнозного периода устанавливается исходя из учета периода стабилизации долгосрочных темпов роста, в странах с рыночной экономикой прогнозный период составляет от пяти до десяти лет, а в странах с переходной экономикой допустимо сокращение прогнозного периода до трех лет;
- 3) выявить динамику основных факторов, влияющих на величину денежного потока (состояние и конъюнктура рынка сбыта продукции и ресурсов, объем продаж и производства, наличие производственных мощностей, потребность в сырье и материалах, темпы инфляции и т.п.);
- 4) определить чистый доход от бизнеса в каждый период срока владения бизнесом с учетом темпов изменения воздействующих факторов ЧД„ 1 = 1, N, где N — количество периодов прогноза денежных потоков;
- 5) установить ставку дисконтирования d — при этом необходимо учесть влияние таких факторов, как структура и цена источников финансирования бизнеса, возможные риски, возникающие с использованием источников, отдача на инвестированный капитал и т.п.;
- 6) рассчитать значение текущей стоимости единицы чистого дохода в каждый к-й период по формуле
где к = 1,
N,d — ставка дисконтирования;
7) рассчитать текущую стоимость чистого дохода каждого периода по формуле
8) рассчитать текущую стоимость бизнеса после срока владения этим бизнесом, если предполагается продажа этого бизнеса по конкретной цене, используя формулу
где FVS — цена перепродажи объекта в конце периода владения (реверсия);
9) определить общую стоимость бизнеса, используя модель дисконтирования вида:
10) рассчитать текущую стоимость бизнеса после срока владения этим бизнесом, учитывая, что бизнес может приносить доход и после прогнозного периода. В зависимости от перспектив развития бизнеса для оценки стоимости бизнеса в постпрогнозный период используют на практике коэффициент капитализации как разность между ставкой дисконтирования d и долгосрочным темпом роста денежного потока Тр(ДП), рассчитанный по формуле Гордона:
С учетом этого коэффициента капитализации конечная стоимость бизнеса в постпрогнозный период рассчитывается по формуле
где ЧД + 1 — денежный поток за первый год постпрогнозного периода;
Ккппп — коэффициент капитализации для постпрогнозного периода;
11) рассчитать предварительную, текущую стоимость бизнеса, т.е. максимально возможную цену, по которой может быть приобретен объект бизнеса с учетом фактора времени:
12) внести итоговые корректировки.
При расчете стоимости бизнеса учитывают активы предприятия, которые участвуют в процессе производства продукции, получения дохода. Поэтому следует при оценке стоимости активов выделять ту их часть, которая не участвует в силу определенных обстоятельств в производственном процессе, и уменьшать стоимость активов на эту величину. Но если такие активы могут быть реализованы, следовательно, предприятие может получить за счет этого дополнительный доход от продажи.
При расчете окончательной рыночной стоимости необходимо из текущей стоимости бизнеса вычесть долгосрочные обязательства предприятия.
В условиях нестабильности рынка недвижимости возможны существенные отклонения от прогнозируемой текущей стоимости объекта бизнеса, поэтому для нейтрализации отклонений при оценке методом ДДП целесообразно прогнозировать текущую стоимость по вариантам: оптимистичному ТСопт, наиболее вероятному ТСнвер и пессимистичному ТСпес- Для этого необходимо использовать разные ставки дисконтирования. На основе полученных расчетных данных определяют средневзвешенную текущую стоимость объекта бизнеса по формуле
либо по формуле
где Р|, Р2, Р3 — вероятности осуществления оптимистичного, наиболее вероятного и пессимистичного прогнозов, их значения устанавливаются оценщиками с учетом ситуации на момент оценки.
Рассмотрим применение метода на конкретных примерах.
Пример 23. На основе бизнес-плана деятельности предприятия на пять лет установлено, что для диверсификации производства необходимо осуществить капитальные вложения в первый год в размере 700 тыс. руб., во второй год в размере 500 тыс. руб.
Денежные потоки, поступающие на предприятие от продажи продукции и направляемые на покрытие всех расходов, а также амортизационные расходы приведены в табл. 4.7. Размер чистого дохода в шестой год должен быть на 20% больше чистого дохода пятого года и будет в последующем в среднем увеличиваться на 1,5% в год. Рассчитать текущую стоимость чистого денежного потока предприятия и бизнеса при ставке дисконтирования 15% и ставке капитализации бизнеса в отрасли 20%.
Прогнозные значения показателей деятельности предприятия
Значение показателя в год планирования, тыс. руб.
Источник: bstudy.net
Метод дисконтирования денежных потоков
Метод дисконтирования денежных потоков является сложным, детальным и дает возможность оценки объекта в случае получения от него нестабильного денежного потока. Этот метод применяется в случаях, когда:
- Предполагают, что будущие денежные потоки существенно отличаются от текущих денежных потоков,
- При наличии данных, которые позволяют провести обоснование размера будущих потоков денежных средств недвижимого имущества,
- При сезонном характере потока дохода и расхода,
- Оцениваемая недвижимость является крупным, многофункциональным, коммерческим объектом,
- Объект недвижимости находится на этапе строительства, только что построил или только вводится в действие.
Метод дисконтированных денежных потоков — универсальный метод, который позволяет определить истинную стоимость будущих денежных потоков. Денежные потоки меняются произвольно, поступают неравномерные отличаются большим уровнем риска. Это происходит по причине специфики такого понятия, как недвижимость. Недвижимое имущество инвестор приобретает в основном с целью получения определенной выгоды в будущем. Инвестор может рассматривать недвижимость как набор будущих преимуществ и производить его оценку по привлекательности с позиции того, как денежное выражение его перспективных преимуществ будет соотноситься с ценой, по которой объекты будут приобретены.
Сдай на права пока
учишься в ВУЗе
Вся теория в удобном приложении. Выбери инструктора и начни заниматься!
Замечание 1
Метод дисконтирования денежных потоков позволяет производить оценку стоимости недвижимого имущества на основании текущей стоимости дохода, который состоит из прогнозируемого денежного потока и остаточной стоимости.
Алгоритм расчета
Расчёт начинается с того, что определяется прогнозный период. Определение прогнозного периода находится в прямой зависимости от объема информации, которой должно быть достаточно для долгосрочного прогноза. С помощью тщательного прогноза можно предвидеть характер варьирования денежных потоков на более длительный срок.
При международной оценке средняя величина прогнозного периода составляет от 5 до 10 лет. В России этой величиной является период продолжительностью 35 мм. Это реальный срок, обоснованный прогноз на который можно сделать.
Далее необходимо прогнозировать величину денежных потоков, объекта недвижимости на каждый прогнозный год. Прогнозирование величины денежных потоков включает реверсию и предполагает:
«Метод дисконтирования денежных потоков»
Готовые курсовые работы и рефераты
Решение учебных вопросов в 2 клика
Помощь в написании учебной работы
- Численный анализ на основании финансовой отчётности, которая представляется заказчиком (о доходах и расходах, получаемых от объекта недвижимости),
- Изучение текущего положения на рынке недвижимости и динамики изменения его основных характеристик,
- Прогнозирование доходов и расходов на основании реконструированных отчетах о доходах.
В России на практике вместо денежных потоков производят дисконтирование:
- ЧОД (указывают, что объект недвижимости принят как не отягощённый обязательствами по долгам),
- Чистый поток наличности за минусом эксплуатационных расходов, земельных налогов и реконструкции,
- Прибыль, облагаемая налогом.
Особенности расчета денежного потока при использовании метода
- Величина капитальных вложений вычитается из чистого операционного дохода для того, чтобы получить величину денежного потока, так как они представляют собой реальные денежные выплаты, которые увеличивают срок функционирования объекта и стоимость реверсии.
- Величину платежей по обслуживанию кредита (выплаты по процентам и погашение долга) нужно вычесть из чистого операционного дохода в том случае, если происходит оценка инвестиционной стоимости объекта (для каждого конкретного инвестора).
- При оценивании рыночной стоимости объекта недвижимости необходимость вычесть платежи по обслуживанию кредита отпадает.
- Предпринимательский расход владельцев недвижимости вычетается из действительного валового дохода, если он направляется на поддержку необходимых характеристик объектов.
Источник: spravochnick.ru
Доходный подход. Метод дисконтирования денежных потоков
Доходный подход считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку под стоимостью предприятия в нём понимается не стоимость набора активов (здания, сооружения, машины, оборудование, нематериальные ценности и т. д.), а оценка потока будущих доходов. В качестве дохода могут выступать прибыль предприятия, выручка, выплачиваемые или потенциальные дивиденды, денежный поток. Рассмотрим каждый из методов доходного подхода более подробно.
Рыночная оценка бизнеса во многом зависит от того, каковы его перспективы. При определении рыночной стоимости бизнеса учитывается только та часть его капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем. При этом очень важно, когда именно собственник будет получать данные доходы и с каким риском это сопряжено. Все эти факторы, влияющие на оценку бизнеса, позволяет учесть метод дисконтированных денежных потоков (метод ДДП).
Денежные потоки — серия ожидаемых периодических поступлений денежных средств от деятельности предприятия, а не единовременное поступление всей суммы.
Определение стоимости бизнеса методом ДДП основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Аналогичным образом собственник не продаст свой бизнес по цене, ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате своего взаимодействия стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов [10].
Метод дисконтирования денежных потоков — определение стоимости имущества суммированием текущих стоимостей ожидаемых от него потоков дохода. Расчёты проводятся по формуле
Основные этапы оценки предприятия методом ДДП[10]:
- 1. Выбор модели денежного потока.
- 2. Определение длительности прогнозного периода.
- 3. Ретроспективный анализ и прогноз (расходов, инвестиций, валовой выручки от реализации).
- 4. Расчёт величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.
- 5. Определение ставки дисконта.
- 6. Расчёт величины стоимости в постпрогнозный период.
- 7. Расчёт текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.
- 8. Внесение итоговых поправок.
Рассмотрим каждый этап более подробно.
1. Выбор модели денежного потока. При оценке бизнеса применяют одну из двух моделей денежного потока: денежный поток для собственного капитала (чистый свободный денежный поток) или денежный поток для всего инвестированного капитала (бездолговой денежный поток).
На основе денежного потока для собственного капитала определяется рыночная стоимость собственных средств компании. Рыночная стоимость собственного капитала — понятие не абстрактное: для акционерных обществ это рыночная стоимость обыкновенных и привилегированных акций (если последние эмитировались), для обществ с ограниченной (дополнительной) ответственностью и производственных кооперативов — рыночная стоимость долей и паев учредителей.
Расчёт, в основе которого лежит денежный поток для инвестированного капитала (суммарная величина собственных средств и долгосрочной задолженности), позволяет определить суммарную рыночную стоимость собственного капитала и долгосрочной задолженности компании.
В табл. 7 и 8 приведён алгоритм расчёта денежного потока для собственного и всего инвестированного капитала соответственно.
Таблица 7. Расчёт денежного потока для собственного капитала
Чистая прибыль (после уплаты налогов)
Уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала
Уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства
Прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности
Денежный поток для собственного капитала
Таблица 8. Расчёт денежного потока для всего инвестированного капитала
Чистая прибыль (после уплаты налогов)
Выплата процентов по задолженности, скорректированная на ставку налога на прибыль
Уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала
Уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства
Денежный поток для всего инвестированного капитала
В обеих моделях денежный поток может быть рассчитан как на номинальной (в текущих ценах), так и на реальной (с учётом фактора инфляции) основе.
2. Определение длительности прогнозного периода. Прогнозирование будущего дохода начинается с определения горизонта прогнозирования и вида дохода, который будет применяться в дальнейших расчётах. Длительность прогнозного периода определяется с учётом планов руководства по развитию (ликвидации) предприятия в ближайшие годы, динамики стоимостных показателей (выручка, себестоимость, прибыль), тенденций изменения спроса, объёмов производства и продаж. Из-за сложности прогнозирования при оценке российских предприятий прогнозный период обычно устанавливается равным трём годам.
Если нет объективных причин для прекращения существования предприятия, то предполагается, что оно может существовать неопределённо долго. Точнее спрогнозировать доходы на несколько десятков и более лет даже в стабильной экономике не представляется возможным, поэтому срок дальнейшего существования предприятия делится на две части:
- — прогнозный период, когда оценщик достаточно точно прогнозирует динамику денежных потоков;
- — постпрогнозный период, когда учитывается усреднённый темп роста денежных потоков предприятия на весь оставшийся срок его жизни [16].
- 3. Ретроспективный анализ и прогноз. Для корректного расчёта величин денежных потоков необходим анализ расходов, инвестиций и валовой выручки от реализации.
При прогнозе валовой выручки учитываются: номенклатура продукции, объём производства и цены, спрос на продукцию, производственные мощности, экономическая ситуация в стране и отрасли в целом, конкуренция, а также планы руководства предприятия.
При прогнозировании расходов и инвестиций оценщик должен:
- — учесть ретроспективные взаимозависимости и тенденции;
- — изучить структуру расходов (в особенности соотношение постоянных и переменных расходов);
- — оценить инфляционные ожидания для каждой категории издержек;
- — определить амортизационные отчисления, исходя из нынешнего наличия активов и из будущего их прироста и выбытия;
- — рассчитать затраты на выплату процентов на основе прогнозируемых уровней задолженности;
- — спрогнозировать и обосновать необходимость инвестиций;
- — проанализировать источники финансирования инвестиций и др.
Умение постоянно «держать руку на пульсе» текущих издержек позволяет корректировать номенклатуру производимой продукции в пользу наиболее конкурентоспособных позиций, строить разумную ценовую политику фирмы, реально оценивать отдельные структурные подразделения с точки зрения их вклада и эффективности.
Классификация затрат может производиться по нескольким признакам:
- ? по составу: плановые, прогнозируемые или фактические;
- ? отношению к объёму производства: переменные, постоянные, условно-постоянные;
- ? способу отнесения на себестоимость: прямые, косвенные;
- ? функции управления: производственные, коммерческие, административные.
Для оценки бизнеса важны две классификации издержек:
- 1) деление издержек на постоянные и переменные, т. е. в зависимости от их изменения при изменении объёмов производства. Постоянные издержки не зависят от изменения объёмов производства (к примеру, административные и управленческие расходы; амортизационные отчисления; расходы по сбыту за вычетом комиссионных; арендная плата; налог на имущество и т. д.). Переменные же издержки (сырьё и материалы; заработная плата основного производственного персонала; расход топлива и энергии на производственные нужды) обычно считают пропорциональными изменению объёмов производства. Классификация издержек на постоянные и переменные используется, прежде всего, при проведении анализа безубыточности, а также для оптимизации структуры выпускаемой продукции;
- 2) разнесение издержек на прямые и косвенные. Оно применяется для отнесения издержек на определённый вид продукции. Чёткое и единообразное разделение на прямые и косвенные издержки особенно важно для поддержания однородной отчётности по всем подразделениям.
- 4. Расчёт величины денежного потока для каждого года прогнозного периода. Существуют два основных метода расчёта величины потока денежных средств: косвенный и прямой. Косвенный метод анализирует движение денежных средств по направлениям деятельности, наглядно демонстрирует использование прибыли и инвестирование располагаемых денежных средств, а прямой метод основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, т. е. по бухгалтерским счетам.
- 5. Определение ставки дисконта. При расчёте стоимости компании с использованием доходного подхода важнейшей составляющей расчётов является процесс определения размера ставки дисконта.
Если рассматривать ставку дисконта со стороны предприятия как самостоятельного юридического лица, обособленного и от собственников (акционеров), и от кредиторов, то можно определить её как стоимость привлечения предприятием капитала из различных источников. Ставка дисконта или стоимость привлечения капитала должна рассчитываться таким образом, чтобы учесть три фактора:
- 1) наличие у многих предприятий различных источников привлекаемого капитала, которые требуют разных уровней компенсации;
- 2) необходимость учёта для инвесторов стоимости денег во времени;
- 3) фактор риска.
В зависимости от выбранной модели денежного потока применяют различные методики определения ставки дисконтирования. Методы определения ставок дисконтирования представлены в лекции 7.
После определения ставок дисконтирования рассчитывают стоимость предприятия в постпрогнозный период, определяют текущую стоимость будущих денежных потоков в постпрогнозный период и вносят итоговые поправки.
6. Расчёт величины стоимости в постпрогнозный период. При эффективном управлении предприятием срок его жизни стремится к бесконечности. Прогнозировать на несколько десятков лет вперёд неразумно, так как чем дольше период прогнозирования, тем ниже точность прогноза. Для учёта доходов, которые может принести бизнес за пределами периода прогнозирования, определяется стоимость реверсии.
- — доход от возможной перепродажи имущества (предприятия) в конце периода прогнозирования;
- — стоимость имущества на конец прогнозного периода, отражающая величину доходов, ожидаемых к получению в постпрогнозном периоде.
В зависимости от перспектив развития бизнеса в постпрогнозный период выбирается один из представленных в табл. 9 способов расчёта его стоимости на конец прогнозного периода [16].
Таблица 9. Методы расчёта стоимости предприятия на конец прогнозного периода (реверсии)
Метод расчёта по ликвидационной стоимости
Используется в том случае, если в послепрогнозный период ожидается банкротство компании с последующей продажей имеющихся активов. При расчёте ликвидационной стоимости необходимо принять во внимание расходы, связанные с ликвидацией, и скидку на срочность (при срочной ликвидации). Для оценки действующего предприятия, приносящего прибыль, находящегося в стадии роста, этот метод неприменим
Метод расчёта по стоимости чистых активов
Техника расчётов аналогична расчётам ликвидационной стоимости, но не учитывает затрат на ликвидацию и скидку за срочную продажу активов компании. Данный метод может быть использован для стабильного бизнеса, главной характеристикой которого являются значительные материальные активы (фондоёмкие производства), или если в конце прогнозного периода ожидается продажа активов предприятия по рыночной стоимости
Состоит в пересчёте денежного потока в показатели стоимости с помощью специальных коэффициентов, полученных из анализа ретроспективных данных по продажам сопоставимых компаний. Метод применим, если аналогичные предприятия часто продаются и покупаются и тенденцию изменения их стоимости можно обосновать. Поскольку практика продажи компаний на российском рынке крайне скудна, применение данного метода к определению конечной стоимости весьма проблематично
Капитализирует годовой доход послепрогнозного периода в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста. При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконта. Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа и капиталовложений равны
Основным способом определения стоимости предприятия на конец прогнозного периода является применение модели Гордона.
Модель Гордона — определение стоимости бизнеса капитализацией дохода первого постпрогнозного года по ставке капитализации, учитывающей долгосрочные темпы роста денежного потока. Расчёт конечной стоимости в соответствии с моделью Гордона производится по формуле
де FV- ожидаемая (будущая) стоимость в постпрогнозный период; CFterm — денежный поток доходов постпрогнозного (остаточного) периода; r — ставка дисконтирования; g — долгосрочные (условно постоянные) темпы роста денежного потока в остаточном периоде.
Условия применения модели Гордона:
- ? темпы роста дохода должны быть стабильны;
- ? темпы роста дохода не могут быть больше ставки дисконта;
- ? капитальные вложения в постпрогнозном периоде должны быть равны амортизационным отчислениям (для случая, когда в качестве дохода выступает денежный поток);
- ? темпы роста дохода умеренные (не превышают 2-3 %), так как высокие темпы роста невозможны без дополнительных капитальных вложений, которых данная модель не учитывает.
Таким образом, можно сказать, что определение стоимости в постпрогнозный период основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы бизнеса стабилизируются и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы.
Расчёт текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период. Текущая (дисконтированная, приведённая) стоимость — стоимость денежных потоков предприятия и реверсии, дисконтированных по определённой ставке дисконтирования к дате оценки.
Расчёт текущей стоимости PV осуществляется умножением денежного потока CF соответствующего периоду на коэффициент текущей стоимости единицы DF с учётом выбранной ставки дисконтирования r. Расчёты проводят по формуле
По этой формуле денежные потоки дисконтируются, как если бы они были получены в конце года. Однако если денежный поток не сконцентрирован на конец года из-за сезонности производства и других факторов, рекомендуется коэффициент текущей стоимости для денежного потока прогнозного периода определять на середину года:
Затем суммированием величин текущих стоимостей денежных потоков прогнозного периода определяется стоимость предприятия (бизнеса) в прогнозный период. Текущая стоимость предприятия в остаточный период определяется методом дисконтирования при помощи коэффициента текущей стоимости, рассчитываемого по формуле
редварительная величина стоимости бизнеса имеет две составляющие: сумму текущих стоимостей денежных потоков прогнозного периода и текущую стоимость предприятия в остаточный период. Порядок реализации этого алгоритма представлен в табл. 10.
Внесение итоговых поправок. После того как определена предварительная величина стоимости предприятия, для получения окончательной величины рыночной стоимости необходимо внести итоговые поправки. Среди них выделяются три:
- · поправка на величину стоимости нефункционирующих активов;
- · коррекция величины собственного оборотного капитала;
- · корректировка на величину долгосрочной задолженности (при определении стоимости собственного капитала с использованием модели денежного потока для всего инвестированного капитала).
Первая поправка основана на том, что при расчёте стоимости учитываются только те активы предприятия, которые заняты в производстве, получении прибыли, т. е. в формировании денежного потока. Но у предприятия могут быть активы, которые не заняты непосредственно в производстве.
Если так, то их стоимость не учтена в денежном потоке, но это вовсе не значит, что они вообще не имеют стоимости. В настоящее время у многих российских предприятий имеются такие нефункционирующие активы (недвижимость, машины и оборудование), поскольку вследствие затяжного спада производства уровень утилизации производственных мощностей крайне низок. Многие такие активы имеют определенную стоимость, которая может быть реализована, например, при продаже. Поэтому необходимо определить рыночную стоимость таких активов и прибавить её к стоимости, полученной при дисконтировании денежного потока.
Вторая поправка — это учёт фактической величины собственного оборотного капитала. В модель дисконтированного денежного потока мы включаем требуемую величину собственного оборотного капитала, привязанную к прогнозному уровню реализации (обычно она определяется по отраслевым нормам). Фактическая величина собственного оборотного капитала предприятия может не совпадать с требуемой. Соответственно необходима коррекция: избыток собственного оборотного капитала должен быть прибавлен, а дефицит — вычтен из величины предварительной стоимости [10].
Если проводились расчёты с использованием модели денежного потока для всего инвестированного капитала, то делается третья поправка: из величины найденной стоимости для определения стоимости собственного капитала вычитается величина долгосрочной задолженности.
Стоит заметить, что метод ДДП даёт оценку стоимости собственного капитала на уровне контрольного пакета акций. В случае определения стоимости миноритарного пакета открытого акционерного общества вычитается скидка на неконтрольный характер, для закрытого акционерного общества необходимо сделать скидку на неконтрольный характер и недостаточную ликвидность.
Таким образом, можно сделать вывод, что метод дисконтирования денежных потоков — это весьма сложный, трудоёмкий и многоэтапный метод оценки предприятия. Применение этого метода требует от оценщика высокого уровня знаний и профессиональных навыков. В мировой практике этот метод используется чаще других, он точнее определяет рыночную цену предприятия, в наибольшей степени интересует инвестора, так как с помощью этого метода оценщик выходит на ту сумму, которую инвестор готов заплатить с учётом будущих ожиданий от бизнеса.
Источник: studwood.net
