Костин, Д. Э. Метод рынка капитала при оценке стоимости телекоммуникационной компании / Д. Э. Костин. — Текст : непосредственный // Молодой ученый. — 2019. — № 35 (273). — С. 39-44. — URL: https://moluch.ru/archive/273/62239/ (дата обращения: 22.05.2023).
В статье рассматриваются теоретические аспекты и практическое применение метода рынка капитала в рамках реализации сравнительного подхода при оценке стоимости телекоммуникационной компании ПАО «Ростелеком».
Ключевые слова: корпоративные финансы, оценка стоимости бизнеса, метод рынка капитала, мультипликаторы, телекоммуникации, операторы сотовой связи
Как известно, в оценке стоимости бизнеса, так же, как и в оценке любых других объектов, используются несколько подходов — доходный, затратный и сравнительный. Метод рынка капитала, который относится к методологии сравнительного подхода, является одним распространенных способов оценки крупных компаний, и именно его применение будет рассмотрено в данной статье.
Сравнительный подход не является основным для оценки бизнеса и применяется лишь в определенных ситуациях. Он основывается на принципе замещения — в рамках данного подхода предполагается, что стоимость объекта оценки может быть определена с помощью сформированного финансового рынка, на котором объект может быть продан (при наличии такого рынка). В этом случае цена продажи бизнес-аналога может считаться наиболее вероятной величиной стоимости объекта оценки, которая фиксируется в рыночных условиях при проведении сделки. Пункт 10 ФСО № 8 регламентирует требования к применению сравнительного подхода при оценке стоимости бизнеса. [2]
Сравнительный подход используется в следующих ситуациях:
− необходимость быстрой упрощенной оценки;
− недостаток данных для доходного подхода (метод дисконтированных денежных потоков) или сложность прогнозирования деятельности компании;
− необходимость в альтернативном способе расчета в целях повышения объективности процесса оценки.
Помимо метода рынка капитала, сравнительный подход включает в себя метод сделок и метод отраслевых коэффициентов.
Метод рынка капитала — в своей основе использует сравнение с реальными ценами, выплаченными за акции бизнес-аналогов на фондовом рынке. После применения корректировок величина стоимости объекта оценки может быть определена на основе данных сопоставимых аналогичных компаний. В данном методе используются фактические данные — необходимо наличие достоверной финансовой и рыночной информация об объекте оценки и о его компаниях-аналогах. С помощью метода рынка капитала определяется стоимость бизнеса на уровне неконтрольной доли акций (миноритарный пакет).
Необходимая информация для реализации метода может быть получена из следующих источников: www.akm.ru; www.rbc.ru; www.skrin.ru; ОАО «Московская биржа»; информационный бюллетень «Государственное имущество»; база данных СПАРК (Интерфакс) и прочие.
При подборе сопоставимых аналогов оценщик должен руководствоваться четкими критериями отбора, которые зависят от условий оценки, наличия сведений об объектах и используемых методов. Одним из важнейших критериев является отраслевое сходство — различные отрасли кардинально отличаются друг от друга по параметрам доходности, капиталоемкости, темпов роста, в связи с чем компании-аналоги должны принадлежать той же отрасли, что и объект оценки. Тем не менее, в этом случае также должны быть учтены многие факторы:
− уровень диверсификации производства;
− характер взаимозаменяемости производимой продукции;
− состав экономических факторов, оказывающих влияние.
− этап экономического развития компании.
Среди важнейших критериев отбора также выделяют сходство выпускаемой продукции, размер компании и перспективы её роста. Данные о размерах аналога могут подвергаться корректировкам в отличие от информации о сходстве продукции (если существуют различия по этому критерию). Критерий о размере включает в себя данные об объемах реализованной продукции, объемы прибыли, структура и количество филиалов и другие. При этом оценщик должен учитывать географическую диверсификацию, количественные скидки при закупке крупных объемов сырья, ценовые различия по аналогичным товарам.
Перечень использованных при проведении оценки источников информации по аналогам
Данные для оценки
Источник получения
Финансовая отчетность ПАО «Мегафон»
Финансовая отчетность ПАО МГТС
Источник: moluch.ru
Сравнительные методы оценки акций
Сравнительный подход к оценке акций представляет собой совокупность всех методов, основанных на сравнении оцениваемых акций с акциями аналогичных компаний, которые торгуются на организованном рынке ценных бумаг (ОРЦБ).
Основополагающее предположение, составляющее теоретический фундамент сравнительный подхода – это предположение о том, что покупатель, действующий разумно и в своих интересах, не заплатит за товар больше, чем стоят на рынке товары такого же качества. В свою очередь, продавец не станет устанавливать на свой товар цену существенно меньше, чем цены недавних реальных сделок с такими же товарами аналогичного качества. Считается, что в результате взаимодействия продавца и покупателя, мотивированных таким образом, они придут к справедливой цене на товар, близкой к среднему уровню цен, который существует на открытом, конкурентном рынке (в случае, когда товаром являются акции – на открытом рынке ценных бумаг).
Главное преимущество сравнительного подхода заключается в том, что стоимость акций рассчитывается исходя из объективных рыночных данных, а субъективные факторы играют лишь незначительную роль в такой оценке. С другой стороны, сравнительный подход почти не учитывает перспективы развития бизнеса и плохо приспособлен для оценки молодых компаний, особенно в инновационном секторе.
Сравнительный подход применяют, в основном, для оценки акций публичных акционерных обществ, хотя, при внесении дополнительной корректировки (так называемой «корректировки на закрытость»), возможно применение сравнительного подхода и для оценки акций компаний закрытого типа.
Рассмотрим три основных сравнительных метода расчета стоимости акций.
Метод рынка капитала
Метод рынка капитала основан на использовании цен, имеющихся на открытым рынке ценных бумаг (ОРЦБ). То есть, базой для сравнения служит цена за одну акцию публичных акционерных обществ, зафиксированная на одной из фондовых бирж на дату оценки; в чистом виде данный метод используется для оценки миноритарного пакета акций.
Процесс оценки с применением метода рынка капитала включает следующие основные этапы:
- Сбор необходимой информации.
- Выбор аналогичных предприятий.
- Финансовый анализ.
- Расчет оценочных мультипликаторов.
- Выбор величины мультипликатора.
- Определение итоговой величины стоимости.
Сбор необходимой информации подразумевает с одной стороны, сбор данных о фактических ценах купли-продажи акций, аналогичных с акциями оцениваемой компании, а с другой стороны подбор бухгалтерской и финансовой отчетности как оцениваемого предприятия, так и компаний-аналогов. Качество и доступность такой информации, безусловно, зависят от уровня развития фондового рынка и играют решающую роль в оценке данным методом.
Выбор аналогичных предприятий производится путем сужения первичной (довольно широкой) выборки аналогов. Если первичный отбор производится по достаточно общим критериям сопоставимости (отраслевая принадлежность, ассортимент производимой продукции, годовой объем производства), то в дальнейшем список сужается из-за отказа некоторых фирм предоставить необходимую информацию, а также из-за введения более специфичных критериев сопоставимости (уровень диверсификации производства, положение на рынке, размер компании, характер конкуренции, перспективы роста, финансовый риск, качество менеджмента и т.д.).
Финансовый анализ является важнейшим приемом определения сопоставимости аналогичных компаний с оцениваемой. Во – первых, с помощью финансового анализа можно определить рейтинг оцениваемой компании в списке объектов-аналогов; во – вторых, он позволяет обосновать степень доверия независимого оценщика к конкретному виду мультипликатора, что в конечном счете определяет вес каждого варианта стоимости при выведении итоговой величины; в – третьих, финансовый анализ является основой для внесения необходимых корректировок, обеспечивающих увеличение сопоставимости и обоснованности итоговой стоимости.
Расчет оценочных мультипликаторов (коэффициентов, показывающих отношение рыночной цены предприятия или одной акции к финансовой базе) надо производить в следующем порядке:
- Определить цену акции по всем компаниям, выбранным в качестве аналога — это даст значение числителя в формуле.
- Вычислить финансовую базу (прибыль, выручку от реализации, стоимость чистых активов и т.д.) либо за определенный период, либо по состоянию на дату оценки — это даст величину знаменателя.
В оценочной практике используются два типа мультипликаторов: интервальные и моментные.
К интервальным мультипликаторам относятся:
- цена/прибыль;
- цена/денежный поток;
- цена/ дивидендные выплаты;
- цена/выручка от реализации.
К моментным мультипликаторам относятся:
- цена/балансовая стоимость активов;
- цена/ чистая стоимость активов.
Группа мультипликаторов цена/прибыль, цена/денежный поток является наиболее часто применяемой, так как информация о прибыли оцениваемой компании и предприятий-аналогов является наиболее доступной.
Возможность применения того или иного мультипликатора группы цена/дивиденды зависит от целей оценки. Если оценка проводится в целях поглощения предприятия, то способность выплачивать дивиденды не имеет значения, так как оно может прекратить свое существование в привычном режиме хозяйствования. При оценке контрольного пакета оценщик ориентируется на потенциальные дивиденды, так как инвестор получает право решения дивидендной политики. Мультипликаторы данной группы целесообразно использовать, если дивиденды выплачиваются достаточно стабильно как в аналогах, так и в оцениваемой компании.
Мультипликатор цена/выручка от реализации используется редко, в основном для проверки объективности результатов, получаемых другими способами или для оценки предприятий сферы услуг (реклама, страхование и т.п.)
Оптимальная сфера применения мультипликатора цена/балансовая стоимость — оценка холдинговых компаний, либо необходимость быстро реализовать крупный пакет акций. Финансовой базой для расчета данного мультипликатора являются чистые активы оцениваемой компании и компаний-аналогов.
Мультипликатор — цена/чистая стоимость активов применяют в том случае, если соблюдаются следующие требования:
- оцениваемая компания имеет значительные вложения в собственность (недвижимость, ценные бумаги, газовое или нефтяное оборудование);
- основной деятельностью компании являются хранение, покупка и продажа такой собственности, при этом управленческий и рабочий персонал добавляет к продукции в этом случае незначительную стоимость.
Определение итоговой величины стоимости состоит из трех основных этапов:
- выбора величины мультипликатора;
- взвешивания промежуточных результатов;
- внесения итоговых корректировок.
Выбор величины мультипликатора является наиболее сложным этапом, требующим особенно тщательного обоснования, зафиксированного впоследствии в отчете об оценке. Поскольку одинаковых компаний не существует, диапазон величины одного и того же мультипликатора по компаниям-аналогам бывает достаточно широк. Оценщик отсекает экстремальные величины и рассчитывает среднее значение мультипликатора по группе аналогов. Затем проводит финансовый анализ, причем для выбора величины конкретного мультипликатора оценщик использует финансовые коэффициенты и показатели, наиболее тесно связанные с данным мультипликатором по величине финансового коэффициента определяет положение (ранг) оцениваемой компании в общем списке. Полученные результаты накладываются на ряд мультипликаторов, и достаточно точно определяется величина, которая может быть использована для расчета стоимости оцениваемой компании.
Проделав данную процедуру с различными мультипликаторами, оценщик в зависимости от конкретных условий, целей и объекта оценки, степени доверия к той или иной информации придает каждому мультипликатору свой вес. На основе взвешивания получается итоговая величина стоимости, которая может быть взята за основу для проведения последующих корректировок.
Наиболее типичными являются следующие корректировки. Портфельная скидка предоставляется при наличии непривлекательного для покупателя характера диверсификации производства. Оценщик при определении окончательного варианта стоимости должен учесть имеющиеся активы непроизводственного назначения. Если в процессе финансового анализа выявлены либо недостаточность собственного оборотного капитала, либо экстренная потребность в капитальных вложениях, полученную величину необходимо вычесть. Также возможно применение скидки на ликвидность.
Как видно, метод рынка капитала достаточно сложен и трудоемок в применении. Однако, результаты, полученные с помощью этого метода, имеют хорошую объективную основу, уровень которой зависит от возможности найти достоточно большое количество компаний-аналогов.
Метод продаж
Метод продаж (сделок) основан на использовании известной цены приобретения предприятия – аналога целиком или цены приобретения его контрольного пакета акций.
Технология применения метода продаж практически полностью совпадает с технологией метода рынка капитала, подробно рассмотренной выше. Различие заключается только в типе исходной ценовой информации: метод рынка капитала в качестве исходной информации использует цену одной акции, не дающей никаких элементов контроля, а метод продаж — цену контрольного или полного пакета акций, включающую в себя премию за элементы контроля.
Соответственно, метод продаж и используется для оценки полного или контрольного пакета акций предприятия.
Метод отраслевых коэффициентов
Метод отраслевых коэффициентов основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами.
Отраслевые коэффициенты рассчитываются на основе длительных статистических наблюдений специальными исследовательскими институтами за ценой продажи различных предприятий и их важнейшими производственно-финансовыми характеристиками. В результате многолетних обобщений, в странах с развитой рыночной экономикой разработаны достаточно простые формулы определения стоимости оцениваемого предприятия.
Например, цена бензозаправочной станции колеблется в диапазоне 1,2 – 2 месячной выручки, рекламные агентства продаются за 0,7 годовой выручки, бухгалтерские фирмы – за 0,5 годовой выручки, а цена предприятия розничной торговли может быть определена следующим образом: 0,75 – 1,5 величины чистого годового дохода увеличивается на стоимость оборудования и запасов, которыми располагает предприятие.
Метод отраслевых коэффициентов пока не получил достаточного распространения в российской практике оценки в связи с отсутствием необходимой информации, сбор и обобщение которой требуют длительного периода времени и определенной экономической стабильности.
Пример оценки акций методом рынка капитала
В качестве примера, рассмотрим процесс оценки стоимости акций методом рынка капитала. Предположим, нам требуется оценить 20% от всех выпущенных обыкновенных акций открытого акционерного общества ALC.
Из бухгалтерской отчетности мы знаем, что выручка оцениваемой компании за последний год составила 746 690 долларов США, а общая стоимость активов — 420 165 долларов.
Для проведения оценки нам нужно найти несколько компаний, которые похожи на оцениваемое предприятие и чьи акции торгуются на организованном рынке ценных бумаг. Под словом «похожи» мы понимаем, в первую очередь, отраслевое сходство, а также близость по таким параметрам как размер, структура и прибыльность.
Допустим, что изучив биржевой рынок акций, мы нашли трех эмитентов, которые удовлетворяют указанным требованиям – обозначим их как компании Akam, Lou и VS. Поскольку эти компании публичные и их финансовая отчетность легкодоступна, то можно легко подсчитать их стоимость, или капитализацию (P, общее количество акций умноженное на биржевую цену одной акции), а также интересующие нас мультипликаторы — P/R (капитализация к выручке) и P/A (капитализация к общей стоимости активов).
Результаты расчета мультипликаторов цена/выручка (Р/R) и цена/балансовая стоимость активов (Р/А) приведены в следующей таблице:
Расчет мультипликаторов по компаниям-аналогам
Как видно, значения мультипликаторов у разных аналогов значительно различаются между собой. Что бы определить точное значение мультипликаторов, необходимо произвести процедуру взвешивания.
При проведении взвешивания, каждому из значений выбранного мультипликатора, рассчитанного по определенной компании-аналогу, придается свой вес. Численное значение весовой характеристики для соответствующего значения мультипликатора определяется оценщиком и зависит от степени соответствия компании-аналога оцениваемому предприятию.
В данном случае из рассматриваемых аналогов, компания Akam наиболее близка оцениваемому предприятию, поскольку является за рассматриваемый период прибыльной.
Остальные компании-аналоги – убыточны, причем динамика изменений в финансовом положении компании VS является негативной.
С учетом всех особенностей финансового положения рассматриваемых аналогов, результатам расчета мультипликаторов цена/выручка (P/R) и цена/балансовая стоимость активов (Р/А) были присвоены следующие веса:
Расчет взвешенного значения мультипликатора P/R
Взвешенное значение мультипликатора P/R
Источник: www.c-a.ru
Методы рынка капитала
Развитие человеческого общества неизбежно связано с развитием хозяйственной деятельности. Одной из стадий развития общества является стадия капиталистических отношений. Эта фаза развития общества получила свое название от слова «капитал».
Среднестатистический гражданин имеет очень приблизительное понятие о значении (правильном определении) данного термина. В современной экономической теории также нет единства в его определении. Аксиомой является тот факт, что капитал является основой развития рыночной экономики. К определению его сущности подходят либо с вещной, либо с монетарной позиций.
Определение 1
Капиталом называют всю совокупность средств производства, также капиталом называется та часть денежных средств, которая используется в экономической деятельности предпринимателем с целью получения прибыли.
Сдай на права пока
учишься в ВУЗе
Вся теория в удобном приложении. Выбери инструктора и начни заниматься!
В первом случае речь идет о средствах производства в виде различного оборудования, материалов и сооружений. Во втором случае имеются ввиду деньги, валюта и ценные бумаги.
Общее понятие о рынке капитала
Развития капиталистических отношений неразрывно связано с рыночной экономикой. Поэтому, если речь идет о капитале, то следует определиться и с термином «рынок капитала». Так как в экономической науке нет единства в определении термина «капитал», то и определение понятия «рынок капитала» также получает двоякое толкование.
Определение 2
Рынок капитала представляет собой рынок факторов и средств производства, на котором товаром (предметом купли-продажи) являются физические объекты (средства и факторы производства): станки, всевозможные машины и механизмы, сырье и полуфабрикаты, различного рода сооружения в их стоимостном выражении.
Рынок капитала – это совокупность финансового рынка и рынка ссудного капитала, на которых продается и покупается денежный капитал в виде денег, валюты и ценных бумаг, используемый в дальнейшем с целью получения дохода.
«Методы рынка капитала»
Готовые курсовые работы и рефераты
Решение учебных вопросов в 2 клика
Помощь в написании учебной работы
Несмотря на различия в трактовке и определениях выше указанных понятий, специалисты выделяют несколько видов мировых рынков капитала:
- валютный рынок;
- рынок деривативов;
- страховой рынок;
- рынок кредитных операций;
- фондовый рынок и фондовые биржи;
- инвестиционный рынок и инвестиционные банки.
Методы оценки бизнеса
Как уже упоминалось выше, главная задача капитала в любой форме – обеспечить предпринимателю получение прибыли. Поэтому при использовании капитала закономерно возникает желание наиболее эффективного его применения. Для оценки эффективности функционирования любого бизнеса используются различные группы методов.
Наиболее часто применяются сравнительные подходы для определения экономического содержания предприятия или бизнеса, акции которого имеют определенную рыночную котировку или которое (предприятие) было недавно продано. Суть сравнительного подхода заключается в сравнении показателей анализируемого предприятия с показателями предприятия-аналога.
Замечание 1
Соотношение показателей цены продажи предприятия и основными его финансовыми показателями называется оценочным мультипликатором.
Бизнес (предприятие) может подвергаться анализу и оценке с различными целями. В зависимости от них и от условий оценивания допускается использование следующих методов сравнительного подхода:
- метод рынка капитала (метод компании-аналога);
- метод сделок;
- метод отраслевых коэффициентов.
Метод сделок применяют для оценки общей стоимости всего предприятия или контрольного пакета акций. Метод отраслевых коэффициентов базируется на применении рекомендуемых соотношений между ценой продажи предприятия (акций, бизнеса) и важнейшими его финансовыми показателями. Данные коэффициенты определяются методом расчета на основе долговременных статистических наблюдений. Они имеют место в малом и среднем бизнесе, имеющем довольно узкий спектр предлагаемых товаров и услуг. Для применения данного метода обязательным условием является наличие достаточной информации.
Метод рынка капитала
Для оценки стоимости одной акции или пакета акций (неконтрольного) может быть использован метод рынка капитала. Его еще называют методом компании-аналога.
Определение 3
Методом рынка капитала называют метод оценки, который применяется в рамках сравнительного экономического подхода, и в котором стоимость предприятия (фирмы, компании, бизнеса) определяют на основе информации о ценах за акции аналогичных компаний.
Поэтому за данным методом закрепилось и второе название – метод компании-аналога. Оценка в данном случае происходит на основе оценивания единичной акции компании-аналога и единичной акции анализируемой компании. Подобным образом можно оценивать и пакты акций (неконтрольные).
Для эффективности данного метода необходим доступ к достоверной информации о предприятиях-аналогах, чьи акции имеются на фондовом рынке. При этом учитывается дата купли-продажи данных акций и динамика изменений их котировок. Применение метода рынка капитала предполагает следующие этапы (стадии) проведения:
- этап сбора достоверной информации;
- этап отбора предприятий-аналогов;
- этап финансового анализа;
- этап расчетов оценочных мультипликаторов;
- этап определения величины мультипликатора;
- этап определения итоговой величины стоимости предприятия;
- этап оформления отчетов и рекомендаций для принятия управленческого решения.
Этап сбора информации является необходимым начальным этапом в любой экономической и коммерческой деятельности. Он позволяет получить сведения о финансовом состоянии анализируемого предприятия по сравнению с подобными предприятиями отрасли и мира. Для анализа берется определенный временной интервал (до 5 лет).
Отбор предприятий-аналогов происходит на основе собранной на предыдущем этапе информации и в соответствии с целью анализа. Финансовый анализ оценивает структуру капитала, его ликвидность, состояние бухгалтерской отчетности. В качестве показателей для определения мультипликаторов используют соотношения цены с прибылью, денежным потоком, дивидендами выплат и пр.
Источник: spravochnick.ru