Предварительная величина рыночной стоимости оцениваемой компании состоит из двух составляющих:
1) Текущая стоимость денежных потоков в течение прогнозного периода.
2) Текущая стоимость стоимости компании в постпрогнозный период.
Текущая стоимость будущих доходов определяется по фактору «текущей стоимости единицы» при ежегодном начислении процентов по определенной ставке дисконтирования и времени получения дохода.
Поскольку денежные потоки компания получает равномерно в течение всего года, при дисконтировании денежных потоков применяется фактор текущей стоимости на середину периода, рассчитанный по формуле:
где: ЧДПi — Чистый денежный поток i прогнозного года;
I — ставка дисконтирования;
п — длительность прогнозирования, лет.
Остаточная стоимость компании в постпрогнозный период приводится к текущим (на дату оценки) стоимостным показателям по той же ставке дисконта, что применяется для дисконтирования денежных потоков прогнозного периода. Дисконтирование стоимости компании в постпрогнозный период к ее текущему значению производится по фактору текущей стоимости на конец последнего прогнозного года по формуле:
Valuation Workshop — KPMG Deal Advisory
где: I — ставка дисконтирования;
п — период до конца прогнозного периода (лет).
Рыночная стоимость собственного капитала оцениваемой компании до внесения поправок определяется как сумма текущих стоимостей денежных потоков и стоимости компании в постпрогнозный период.
Внесение итоговых поправок
Для выведения окончательной величины рыночной стоимости компании вносятся поправки.
Поправка на величину неоперационных активов
К неоперационным активам относятся объекты, не планируемые к использованию (например, непрофильные активы), объекты незавершенные строительством, а также объекты социальной сферы, планируемые к перепрофилированию и продаже и т.п.
Данные об этих данных активах могут быть получены на основании Финансового анализа.
Поэтому необходимо определить рыночную стоимость таких активов и суммировать ее со стоимостью, полученной при дисконтировании денежного потока.
Согласование полученных результатов.
Окончательная рыночная стоимость собственного капитала определяется как средневзвешенная величина результатов, полученных при его оценке по пессимистическому, наиболее вероятному и оптимистическому сценариям развития компании в прогнозный период.
В результате оценки предприятия методом дисконтированных денежных потоков получается стоимость контрольного ликвидного пакета акций. Если же оценивается неконтрольный пакет, то необходимо сделать скидки.
Осуществление процедуры проверки.
При проведении оценки бизнеса компании доходным подходом важно не допустить следующие ошибки:
• прогнозируемый рост выручки не может превышать производственные возможности компании; также прогнозируемый рост выручки должен отражать перспективы развития отрасли и ретроспективных тенденций развития компании;
• сумма затрат должна корректироваться на нетипичные, либо нестандартные затраты, фактически необоснованно завышающие себестоимость и не отражающие реальную ситуацию, сложившуюся на предприятии;
Решение задачи по оценки стоимости бизнеса (Г-НИУВШЭ-ГЭ-2008-В-1-17)
• при прогнозировании величины износа обязательно требуется учитывать план капитальных вложений, при этом необходимо помнить, что начисление износа начинается с момента ввода объекта капитальных вложений в действие;
• при осуществлении приведения планируемых денежных потоков к текущей стоимости коэффициент текущей стоимости должен рассчитываться на основании ставки дисконта для се редины года, в случае приведения стоимости бизнеса в пост прогнозном периоде к текущей стоимости коэффициент текущей стоимости должен определяться для конца года;
• при расчете стоимости бизнеса в постпрогнозном периоде с помощью модели Гордона величина износа должна быть равна величине капитальных вложений.
Метод капитализации доходов
Суть метода капитализации заключается в определении величины ежегодных доходов и соответствующей этим доходам ставки капитализации, на основе которой рассчитывается рыночная стоимость компании.
Практическое применение метода капитализации предусматривает следующие основные этапы:
1. Анализ финансовой отчетности, ее нормализация и трансформация (при необходимости).
2. Выбор величины прибыли, которая будет капитализирована.
3. Расчет адекватной ставки капитализации.
4. Определение предварительной величины стоимости.
5 Проведение поправок на наличие нефункционирующих активов (если таковые имеются).
Источник: infopedia.su
Оценка стоимости предприятия
Под стоимостью предприятия следует понимать комплексный показатель, определяющий эффективность ведения текущей, финансовой, инвестиционной и прочей деятельности, посредством определения суммы денежных потоков, генерируемых предприятием в прогнозном и продленном периоде с учетом всех его активов и за вычетом обязательств.
Оценку стоимости предприятия проведем с помощью показателей:
- Экономическая добавленная стоимость – EVA ( Economic Value Added), данный показатель позволяет учитывать в расчетах величину WACC, переоценку активов и выполнять расчет по каждому периоду деятельности предприятия на основе бухгалтерской (финансовой) отчетности;
- Приращение акционерного капитала – SVA (Shareholder Value Added), показатель, позволяющий определить изменение стоимости предприятия за счет инвестиций в том же году, когда они были осуществлены, и которые оцениваются по рыночной стоимости;
- DFCF (Debt Free Cash Flow) позволяет определить денежный поток без учета выплат процентов по кредиту и изменения задолженности при оценке эффективности вложений за счет собственного и заемного капитала, и оценить влияние амортизационных отчислений.
При проведении расчетов принимаем, что темп изменения факторов в трех первых прогнозных периодах равен: выручки от продажи – 15%, себестоимости продаж – 10%, коммерческих и управленческих расходов – 5%, прироста оборотных средств и инвестированного капитала – 9%. В четвертом прогнозном периоде темп изменения факторов примем равным 12%.
Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) постоянна и составляет 8%. В четвертом прогнозном периоде величина инвестированного капитала снижается до 113,6 тыс. руб.
Значения факторов в продленном периоде принимаем равными их значениям в четвертом прогнозном периоде.
Таблица 1. Расчет денежных потоков и стоимости предприятия методом DFCF
| 1 | 2 | 3 | 4 | ||
| Выручка, N | 500,0 | 575,0 | 661,3 | 740,6 | |
| Себестоимость, S | 100,0 | 110,0 | 121,0 | 135,5 | |
| Коммерческие и управленческие расходы, К | 50,0 | 52,5 | 55,1 | 61,7 | |
| EBIT | N-S-K | 350,0 | 412,5 | 485,1 | 543,3 |
| NOPLAT | EBIT — (1-t)*EBIT | 280,0 | 330,0 | 388,1 | 434,7 |
| Инвестированный капитал, IC | 133,0 | 145,0 | 158,0 | 113,6 | |
| Изменение инвестированного капитала, ΔIC | 0,0 | 12,0 | 13,0 | -44,4 | |
| Суммарный денежный поток, CF | NOPLAT — ΔIC | 280,0 | 318,0 | 375,1 | 479,1 |
| Коэффициент дисконтирования, R, при WACC — 8% | 1/(1+WACC) n | 0,9259 | 0,8573 | 0,7938 | 0,7350 |
| Приведенная стоимость денежного потока, PVCF | CF*R | 259,3 | 272,7 | 297,7 | 352,1 |
| Приведенная стоимость остаточной стоимости, OS | NOPLAT*WACC/R | 3993,7 | |||
| Стоимость предприятия | 5175,5 |
Таблица 2. Расчет денежных потоков и стоимости предприятия на основе показателя SVA
| 1 | 2 | 3 | 4 | ||
| Выручка, N | 500,0 | 575,0 | 661,3 | 740,6 | |
| Себестоимость, S | 100,0 | 110,0 | 121,0 | 135,5 | |
| Коммерческие и управленческие расходы, К | 50,0 | 52,5 | 55,1 | 61,7 | |
| EBIT | N-S-K | 350,0 | 412,5 | 485,1 | 543,3 |
| NOPLAT | EBIT — (1-t)*EBIT | 280,0 | 330,0 | 388,1 | 434,7 |
| Инвестированный капитал, IC | 133,0 | 145,0 | 158,0 | 113,6 | |
| Изменение инвестированного капитала, ΔIC | 0,0 | 12,0 | 13,0 | -44,4 | |
| Изменение NOPLAT, ΔNOPLAT | 0,0 | 50,0 | 58,1 | 46,6 | |
| Коэффициент дисконтирования, R, при WACC — 8% | 1/(1+WACC) n | 0,9259 | 0,8573 | 0,7938 | 0,7350 |
| Приведенная стоимость изменения инвестированного капитала | DIC*R | 0,0 | 10,3 | 10,4 | -32,6 |
| Капитализация изменения нераспределенной прибыли | ΔNOPLAT/WACC | 0,0 | 625,0 | 726,3 | 582,1 |
| Приведенная стоимость капитализации | ΔNOPLAT/ WACC*1/(1+WACC) n-1 | 0,0 | 578,7 | 622,6 | 462,1 |
| Показатель SVA | 568,4 | 612,3 | 494,8 | ||
| Стоимость инвестированного капитала на момент оценки | 3500,0 | ||||
| Стоимость предприятия | 5175,5 |
Таблица 3. Расчет денежных потоков и стоимости предприятия на основе показателя EVA
| 1 | 2 | 3 | 4 | продленный период | ||
| Выручка, N | 500,0 | 575,0 | 661,3 | 740,6 | 740,6 | |
| Себестоимость, S | 100,0 | 110,0 | 121,0 | 135,5 | 135,5 | |
| Коммерческие и управленческие расходы, К | 50,0 | 52,5 | 55,1 | 61,7 | 61,7 | |
| EBIT | N-S-K | 350,0 | 412,5 | 485,1 | 543,3 | 543,3 |
| NOPLAT | EBIT — (1-t)*EBIT | 280,0 | 330,0 | 388,1 | 434,7 | 434,7 |
| Инвестированный капитал, IC | 133,0 | 145,0 | 158,0 | 113,6 | 113,6 | |
| Расходы по привлечению капитала, Р | WACC*IC | 10,6 | 11,6 | 12,6 | 9,1 | 9,1 |
| Экономическая прибыль, EVA | NOPLAT-P | 269,4 | 318,4 | 375,5 | 425,6 | 425,6 |
| Коэффициент дисконтирования, R, при WACC — 8% | 1/(1+WACC) n | 0,9259 | 0,8573 | 0,7938 | 0,7350 | 0,7350 |
| Приведенная прогнозная стоимость | EVA*R | 249,4 | 273,0 | 298,1 | 312,8 | |
| Приведенная продленная стоимость | EVA/WACC*R | 3910,2 | ||||
| Стоимость предприятия | 5176,5 |
Полученные результаты свидетельствуют, что стоимость предприятия, рассчитанная по трем показателям, совпадает, но величины денежных потоков по анализируемым периодам существенно различаются. Это означает, что от принятого для расчета показателя будет зависеть прогнозная финансовая отчетность и ее показатели.
Величина денежных потоков на основе показателя DFCF по каждому из четырех прогнозных периодов составляет:
- 1 период – 259,3 тыс. руб.;
- 2 период – 272,7 тыс. руб.;
- 3 период – 297,7 тыс. руб.;
- 4 период – 352,1 тыс. руб.
Денежные потоки, рассчитанные на основе показателя SVA по прогнозным периодам, равны: 0,0; 568,4; 612,3; 494,8 тыс. рублей.
Денежные потоки, полученные с использованием показателя EVA, равны: 249,4; 273,0; 298,1 и 312,8 тыс. руб.
Результаты, полученные на основе показателя SVA, не могут быть приняты за основу, поскольку имеет место отсутствие денежного потока в первом периоде. При этом имеет место опережающий рост выручки над затратами. В следующих периодах этот денежный поток добавляется к потокам других периодов, и результаты по периодам получаются завышенными. Результаты по вариантам расчета на основе показателей DFCF и EVA близки по результату в первом и четвертом периоде и совпадают во втором и третьем периоде. Расчет стоимости и ее изменение может быть основой как для сравнения результатов деятельности различных подразделений предприятия, так и для разработки мероприятий по стимулированию работы менеджеров по факту увеличения стоимости предприятия.
- Грязнова А.Г., Федотов М.А., Эскиндаров М.А., Тазихина Т.В., Иванов Е.Н., Щербакова О.Н. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). М.: ИНТЕРРЕКЛАМА, 2003.
- Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление: Пер. с англ. М.: ЗАО Олимп-бизнес, 1999.
Источник: afdanalyse.ru
Расчет величины стоимости предприятия на конец прогнозного периода (реверсии). Модель Гордона
Чтобы учесть доходы, которые может принести бизнес за пределами периода прогнозирования определяется стоимость реверсии.
Реверсия – это:
· Доход от возможной перепродажи имущества (предприятия) в конце периода прогнозирования;
· Стоимость имущества (предприятия) на конец прогнозного периода.
Основным способом определения стоимости предприятия на конец прогнозного периода является применение модели Гордона.
Модель Гордона – это определение стоимости бизнеса капитализацией дохода первого постпрогнозного года по ставке капитализации, учитывающей долгосрочные темпы роста денежного потока. Модель Гордона служит способом предварительной или приближенной оценки стоимости предприятия.
Расчет текущей стоимости денежных потоков и реверсии
| Показатель | 1-й год | 2-й год | 3-й год | постпрогнозный период |
| денежный поток, тыс.руб. | CF 1 | CF 2 | CF 3 | CF 4 |
| стоимость на конец прогнозного периода, рассчитанная по модели Гордона, тыс.руб | — | — | — | FV= CF 4 / (DR-t) |
| коэффициент текущей стоимости | DF1=1/(1 +DR) 1 | DF2=1/(1 +DR) 2 | DF3=1/(1 +DR) 3 | DF3 |
| текущая стоимость денежных потоков и реверсии тыс.руб. | PV 1 = CF 1 · DF1 | PV 2 = CF 2 · DF2 | PV 3 = CF 3 · DF3 | PV 4 = FV · DF3 |
| стоимость предприятия, тыс.руб. | V= PV 1 + PV 2 + PV 3 + PV 4 |
Расчет текущей стоимости денежных потоков и реверсии
| Показатель | 1-й год | 2-й год | 3-й год | постпрогнозный период |
| денежный поток, тыс.руб. | 11914,1 | 14225,4 | 16985,1 | 20280,2 |
| стоимость на конец прогнозного периода, рассчитанная по модели Гордона, тыс.руб | — | — | — | 115886,9 |
| коэффициент текущей стоимости | 0,84 | 0,7 | 0,59 | 0,59 |
| текущая стоимость денежных потоков и реверсии тыс.руб. | 10007,8 | 9957,8 | 10021,2 | 68373,3 |
| стоимость предприятия, тыс.руб. |
Таким образом, рыночная стоимость предприятия ООО «Бетон Плюс», рассчитанная методом дисконтирования денежных потоков, в 2010 году составила 98360 тыс.руб
Источник: mydocx.ru