Основные положения оценки бизнеса

Вооружившись знаниями, полученными при изучении предыдущих глав, вы готовы к тому, чтобы заглянуть в «святая святых» механизма определения стоимости активов и бизнеса корпорации — в систему подходов и методов, позволяющих рассчитать и обосновать величину различных видов стоимости. Изучив данную главу, вы:

• • познакомитесь с основными подходами к оценке корпораций: с доходным, сравнительным и затратным, а также относящимися к ним методами, которые стали классикой российской и зарубежной оценки;
• • узнаете сущность, особенности и лучшие практики в рамках каждого метода, обоснование условий, диапазон их применения, порядок рассмотрения абстракций и допущений, необходимых аналитику;
• • сможете лучше понять логику оценки стоимости, почувствовать сильные и слабые стороны различных способов оценки и эффективно применить их на практике.

Основные подходы к определению стоимости активов и бизнеса корпораций

Для определения рыночной или другого вида стоимости применяют специальные приемы и способы расчета, которые получили название методов оценки. Каждый метод оценки предполагает предварительный анализ определенной информационной базы и соответствующий алгоритм расчета. Все методы оценки позволяют определить стоимость активов и бизнеса на конкретную дату, и все методы являются рыночными, так как учитывают сложившуюся рыночную конъюнктуру, рыночные ожидания инвесторов, рыночные риски, сопряженные с оцениваемым бизнесом, и предполагаемую реакцию рынка при сделках купли-продажи с оцениваемым объектом.

Основные подходы к оценке недвижимости

Как мы уже выяснили, оцениваемая стоимость — категория сложная, состоящая из множества взаимосвязанных элементов. Ее величина зависит от множества различных факторов. Все факторы невозможно одновременно учесть в рамках одного расчетного алгоритма.

Поэтому при построении той или иной модели определения стоимости бизнеса ряд факторов принимается за постоянную величину, в то время как другие — за переменную. Величина стоимости бизнеса, определенная одним из методов оценки, непосредственно учитывает влияние не только нескольких основных факторов, но и ряд второстепенных, чье влияние проявляется опосредованно.

Например, методы доходного подхода прямо позволяют учесть при расчете стоимости величину, способ, риск и период получения дохода, равномерность его формирования. Опосредованно (косвенно) учитывается, например, структура и состав активов и обязательств, роль интеллектуального капитала и др. Методы оценки различаются также временными аспектами исследования. Одни методы ориентированы в основном на ретроспективную информацию, другие на перспективную, третьи — на текущую информацию рынка.

В зависимости от факторов стоимости, являющихся основными переменными в алгоритмах, методы оценки подразделяются на методы доходного, сравнительного и затратного подхода. Каждый подход позволяет «уловить» определенные факторы стоимости. Так, при оценке с позиции доходного подхода во главу угла ставится доход, как основной фактор, определяющий величину стоимости объекта.

Лекция 20. Оценка частного бизнеса

Чем больше доход, приносимый объектом оценки, тем больше величина его рыночной стоимости при прочих равных условиях. При этом имеет значение продолжительность периода получения возможного дохода, степень и вид рисков, сопровождающих данный процесс. Специалист пересчитывает эти выгоды в единую сумму текущей стоимости. Доходный подход — это определение текущей стоимости будущих доходов, которые, как ожидается, будут получены от использования и возможной дальнейшей продажи собственности. В данном случае применяется принцип ожидания.

Хотя, как правило, доходный подход является наиболее подходящей процедурой для оценки бизнеса, полезно бывает использовать также сравнительный и затратный подходы. В некоторых случаях затратный или сравнительный подход может быть более точным или более эффективным. Во многих случаях каждый из трех подходов может быть использован для проверки оценки стоимости, полученной другими подходами.

Сравнительный подход особенно полезен тогда, когда существует активный рынок сопоставимых объектов собственности. Точность оценки зависит от качества собранных данных, от достоверности информации о недавних продажах сопоставимых объектов.

Эти данные включают: физические, экономические и финансовые характеристики, время и место продажи, местоположение объекта, условия сделки и условия финансирования. Действенность такого подхода снижается в случае, если сделок было мало, если момент их совершения и момент оценки разделяет продолжительный период времени; если рынок находится в аномальном состоянии, так как быстрые изменения на рынке приводят к искажению показателей.

Сравнительный подход основан на применении принципа замещения. Для сравнения выбираются аналоги, конкурирующие с оцениваемым объектом. Обычно между ними существуют различия, поэтому необходимо провести соответствующую корректировку данных. В основу проведения поправок положен принцип вклада.

Затратный подход наиболее применим для оценки объектов специального назначения, а также нового строительства, для определения варианта наилучшего и наиболее эффективного использования земли, а также в целях страхования. Затратный подход применяется и к оценке стоимости бизнеса, особенно эффективен он при реорганизации.

Собираемая информация обычно включает данные о ценах на землю, строительные спецификации, данные об уровне зарплаты, данные о ценах на материалы, о расходах на оборудование, о прибыли и накладных расходах строителей на местном рынке и т.п. Необходимая информация зависит от специфики оцениваемого объекта. Если объектом является бизнес, то в информационную базу включаются данные о финансовых результатах деятельности организации, котировки акций, информация о жизненном цикле организации и т.п. Данный подход сложно применять при оценке уникальных объектов, обладающих исторической ценностью, эстетическими характеристиками, или устаревших объектов, а также бизнеса компаний, не имеющих аналогов.

Затратный подход основан на принципе замещения, принципе наилучшего и наиболее эффективного использования, сбалансированности, экономической величины [1] и экономического разделения.

В целом все три подхода связаны между собой. Каждый из них предлагает использование различных видов информации, получаемой на рынке. Например, основными для затратного подхода являются данные о текущих рыночных ценах на материалы, рабочую силу и другие элементы затрат. Доходный подход требует использования коэффициента капитализации и ставки дисконтирования, которые также рассчитываются поданным рынка.

Хотя все подходы основываются на данных, собранных на одном и том же рынке, каждый имеет дело с различным его аспектом или сегментом. На совершенном рынке все три подхода должны привести к одной и той же величине стоимости. Однако большинство рынков являются несовершенными, предложение и спрос не находятся в равновесии. Потенциальные пользователи могут быть неправильно информированы, производители могут быть неэффективны. По этим, а также и по другим причинам данные подходы могут давать различающиеся по величине показатели стоимости.

Каждый из трех рассмотренных подходов включает определенный набор методов.

Так, в состав доходного подхода входят следующие методы:

• • метод дисконтирования денежных потоков;
• • метод капитализации;
• • метод экономической добавленной стоимости.

Согласно методу капитализации дохода, рыночная стоимость оцениваемого объекта определяется по формуле

где D — доход, генерируемый объектом за год;

К — коэффициент капитализации.

Метод дисконтирования денежных потоков основан на прогнозировании ожидаемых денежных потоков от оцениваемого объекта, которые затем дисконтируются по ставке дисконтирования.

Затратный подход к оценке стоимости объекта оценки рассматривает стоимость объекта с точки зрения издержек, связанных с его созданием. Применительно к бизнесу затратный подход учитывает прежде всего такие факторы стоимости, как состав и структура активов и обязательств компании, влияние отдельных активов на стоимость бизнеса.

Балансовая стоимость активов и обязательств корпорации вследствие инфляции, изменений конъюнктуры рынка, используемых методов учета, как правило, не соответствует рыночной стоимости, применяемой при оценке. В результате встает задача проведения корректировки баланса организации. Для этого предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждого актива баланса в отдельности, затем определяется текущая стоимость обязательств и, наконец, из обоснованной рыночной стоимости совокупных активов вычитается рыночная стоимость совокупных обязательств. Результат показывает рыночную стоимость собственного капитала организации.

1.Теоретическая часть

1. Основные положения доходного подхода в оценке бизнеса

Для определения рыночной или другого вида стоимости оценщи­ки применяют специальные приемы и способы расчета, которые по­лучили название методы оценки. Каждый метод оценки предпола­гает предварительный анализ определенной информационной базы и соответствующий алгоритм расчета. Все методы оценки позволяют определить стоимость бизнеса на конкретную дату, и все методы являются рыночными, т.к. учитывают сложившуюся рыночную конъ­юнктуру, рыночные ожидания инвесторов, рыночные риски, сопря­женные с оцениваемым бизнесом, и предполагаемую «реакцию» рынка при сделках купли-продажи с оцениваемым объектом.

Доходный подход — это определение текущей стоимости будущих доходов, которые, как ожидается, принесут ис­пользование и возможная дальнейшая продажа собственности. В данном случае применяется оценочный принцип ожидания. [4]

Доходный подход предусматривает установление стоимости бизнеса (предприятия), актива или доли (вклада) в собственном капитале, в том числе уставном, или ценной бумаги путем расчета приведенных к дате оценки ожидаемых доходов.

Доходный подход применяется, когда существует достоверная информация, позволяющая прогнозировать будущие доходы, которые объект оценки способен приносить, а также связанные с объектом оценки расходы. При применении доходного подхода оценщик определяет величину будущих доходов и расходов и моменты их получения.

Будущие чистые доходы предприятия оцениваются и суммируются с учетом времени их появления. Стоимость «нефункционирующих» активов учитывается на уровне их рыночной стоимости – точнее, как вероятная цена их срочной продажи. Капиталовложения, сделанные ранее в бизнес прежним владельцем, не имеют отношения к цене бизнеса. Применяя доходный подход, оценивают стоимость бизнеса в представлении того инвестора, который имеет или будет иметь стопроцентный контроль над данным предприятием. Объясняется это тем, что оценивать предприятие по его будущим чистым доходам разумно лишь для того, кто в состоянии в любых (стандартных, в виде дивидендов и роста рыночной стоимости акций, или нестандартных – но законных, например, посредством взятия инвестором на себя сбыта наиболее выгодной продукции предприятия) формах изъять из предприятия зарабатываемые им доходы.

Прогнозируемые доходы предприятия могут учитываться в виде:

• бухгалтерских прибылей (убытков);
• денежных потоков.

Источник: studfile.net

Основные принципы, используемые в оценке бизнеса

Теоретической базой процесса оценки предприятия является набор оценочных принципов. Принципы оценки — основные исходные положения теории оценки стоимости объектов (действующего предприятия или долевого участия в нем, стоимости недвижимости, интеллектуальной собственности, инвестиционных проектов и др.), соблюдение которых необходимо в условиях неопределенности, присущих рыночной экономике.

Принципы оценки предприятия можно разделить на четыре категории:

• 1) принципы пользователя предприятием;
• 2) связанные с оценкой земли, зданий, сооружений и другого имущества, составляющего единый имущественный комплекс предприятия;
• 3) связанные с внешней рыночной средой;
• 4) наилучшего и наиболее эффективного использования имущественного комплекса предприятия.

Эти принципы взаимосвязаны при анализе финансово-хозяйственной деятельности и оценке предприятия. Должны быть задействованы все принципы оценки, хотя они могут быть использованы с разной степенью значимости. Степень значимости каждого определяется конкретной ситуацией, складывающейся при оценке того или иного предприятия.

Принципы пользователя предприятием включают:

• o принцип полезности. Предприятие обладает стоимостью лишь в том случае, если оно может быть полезным потенциальному владельцу. Предприятие может быть полезным лишь постольку, поскольку оно необходимо для реализации общественно полезной функции — производства определенного типа продукции на рынок и получения прибыли;
• o принцип замещения: разумный покупатель не заплатит за предприятие больше, чем наименьшая цена, запрашиваемая за другое предприятие с такой же степенью полезности. Это значит, что неразумно платить за действующее предприятие больше, чем стоит создание нового аналогичного предприятия в приемлемые сроки. Эксперт-оценщик, анализируя поток дохода от эксплуатации данного предприятия, определяет максимальную стоимость его исходя из сопоставления потоков доходов от других аналогичных предприятий, характеризующихся схожим риском и качеством продукции. Максимальная стоимость предприятия определяется наименьшей стоимостью, по которой может быть приобретено другое предприятие с эквивалентной полезностью;
• o принцип ожидания. В большинстве случаев полезность предприятия связана с ожиданием будущих прибылей. Для действующих предприятий, приносящих доход, их стоимость часто определяется массой ожидаемой прибыли, которая может быть получена от использования имущества предприятия, а также размером денежных средств в случае его перепродажи.

Поскольку деньги приносят процент дохода и происходят инфляционные процессы, то рубль, полученный в будущем, имеет меньшую стоимость, чем сегодняшний. Процесс пересчета будущих рублей в текущие стоимости называется дисконтированием. Для определения текущей стоимости будущих прибылей, ожидаемых от пользования предприятием, важно скорректировать прогнозируемую прибыль с учетом поправки на ее стоимость во времени.

Группа принципов оценки земли, зданий, сооружений и другого имущества, составляющего единый имущественный комплекс предприятия, включает:

• o принцип остаточной продуктивности земельного участка. Любой вид предпринимательской деятельности, как правило, требует наличия четырех факторов производства: труда, капитала, управления (предпринимательской деятельности) и земли. Каждый используемый фактор производства должен быть оплачен вновь произведенной стоимостью;
• o принцип вклада. Вклад — это то добавление к стоимости предприятия, которое обеспечивает увеличение его стоимости в размерах, превышающих фактические затраты. Однако вклад может быть и негативным, когда фактически произведенные затраты понижают стоимость предприятия. Вклад — это сумма, на которую увеличивается или уменьшается стоимость предприятия, или чистая прибыль, полученная от него, вследствие наличия или отсутствия какого-либо улучшения или дополнения к действующим факторам производства;
• o принцип возрастающей или уменьшающейся отдачи. Этот принцип гласит: по мере добавления ресурсов к основным факторам производства чистая прибыль имеет тенденцию увеличиваться растущими темпами до определенного момента, после которого общая отдача хотя и растет, однако уже замедленными темпами;
• o принцип сбалансированности (пропорциональности) предприятия. Все факторы производства на предприятии должны быть сбалансированы: соотношение основного и вспомогательного производств, основных и вспомогательных работников, между рабочими и управленческим персоналом и пр. Оптимальное соотношение между факторами производства обеспечивает получение максимальной прибыли;
• o принцип оптимального размера (масштаба). Любой фактор производства должен иметь оптимальные размеры: будь то само предприятие (когда при оптимальной мощности предприятия мы имеем максимальный размер прибыли), либо его отдельные производства, либо участок земли, на котором оно находится;
• o принцип экономического разделения и соединения имущественных прав собственности. Система имущественных прав Российской Федерации, предусмотренная ГК РФ, позволяет разделять и продавать по отдельности имущественные права на собственность, в том числе и на предприятия. Каждое отдельное имущественное право можно представить как составляющее единого пакета. Принцип экономического разделения и соединения имущественных прав собственности: имущественные права следует разделять и соединять таким образом, чтобы увеличить общую стоимость предприятия.

В группу принципов, связанных с внешней рыночной средой, входят:

• o принцип зависимости. Стоимость предприятия зависит от множества факторов. Стоимость крупных промышленных предприятий зависит не только от характера экономической среды на примыкающей к предприятию территории, ближайшей окрестности, региона, где находится предприятие, но и от национального характера страны, а также от международных связей. Принцип зависимости выражается и в том, что само оцениваемое предприятие влияет на стоимость окружающих объектов недвижимости и других предприятий, находящихся в данном регионе;
• o принцип соответствия. Любое предприятие должно соответствовать рыночным и градостроительным стандартам, действующим в данном регионе. Соответствие — это то, в какой степени само предприятие, его архитектура и влияние на окружающую среду соответствуют этой окружающей природной среде и потребностям рынка;
• o принцип предложения и спроса. На стоимость предприятия оказывает большое влияние соотношение спроса и предложения: если спрос превышает предложение, цены растут, если предложение превышает спрос, цены падают. Цепы стабильны, если спрос соответствует предложению. Однако ввиду несовершенства рынка, на котором осуществляется продажа предприятий, кроме соотношения спроса и предложения большое влияние на цену купли-продажи оказывают искусство торгов, количество участников торгов, схемы финансирования данной сделки и другие факторы. Влияние перечисленных факторов усиливается, если сделку необходимо провести в короткие сроки. Обычно спрос оказывает на цену большее влияние, чем предложение, гак как он более изменчив. Эта рыночная тенденция особенно просматривается на российском рынке, где цены предприятий в основном зависят от возможностей инвесторов;
• o принцип конкуренции. Капитал движется туда, где имеется большая прибыль; поэтому туда, где извлекаются избыточные или монопольные прибыли, пытаются проникнуть новые субъекты. Конкуренция обостряется в тех сферах экономики, где намечается рост прибыли. Обострение конкуренции ведет к росту предложения и снижению массы прибыли;
• o принцип изменения. Ситуация на рынке постоянно меняется. Одни предприятия появляются, другие изменяют профиль, выпускают другую продукцию либо закрываются. Жизненный цикл предприятия проходит через стадии рождения, роста, стабилизации и упадка. И от того, в какой стадии жизненного цикла находится предприятие или его окружающая природная среда (район, город, отрасль), зависит его стоимость: если в стадии роста — стоимость будет выше, если в стадии упадка — ниже. По этой причине эксперты-оценщики осуществляют оценку стоимости предприятия па конкретную дату.

Принцип наилучшего и наиболее эффективного использования предприятия — основной принцип оценки его стоимости. Он определяет выбор факторов, влияющих на стоимость предприятия, и объединяет все другие принципы оценки стоимости. Разумное и возможное использование предприятия обеспечит ему наивысшую текущую стоимость на дату оценки.

Источник: studme.org