Лучше всего использовать метод дисконтирования денежных потов, оценивая бизнес стабильных или растущих компаний, работающих уже не один год.
Определяя же таким образом стоимость новых предприятий без истории развития, можно получить лишь весьма приблизительные результаты.
А для фирм, терпящих систематические убытки, применять этот метод вообще не рекомендуется.
Расчет стоимости методом дисконтирования
Расчет стоимости компании методом дисконтирования делается в несколько этапов. Рассмотрим подробно каждый из них.
Этап 1. Определяем прогнозный период.
В первую очередь необходимо установить длительность периода, на который фирма планирует свои доходы. Тут надо сказать, что российским предприятиям лучше не делать долгосрочных прогнозов, полагаясь на стабильность отечественного рынка. Мы рекомендуем ограничить данный период четырьмя-пятью годами.
Как использовать метод дисконтирования денежных потоков для оценки стоимости акций?
Этап 2. Рассчитываем денежный поток.
Существует два варианта такого расчета, и выбор зависит от того, какой капитал ваша компания использует в своей деятельности. Если предприятие привлекает долгосрочные займы или кредиты, то при оценке стоимости фирмы мы советуем вам обратиться за помощью к специалисту. Провести расчет самим будет довольно трудно – придется учитывать изменения основной суммы долга, проценты, инфляцию и т.д.
Если же организация использует только собственный капитал, то метод расчета достаточно прост. Величина денежного потока в этом случае рассчитывается для каждого года прогнозного периода.
Формула же следующая:
ДП = ЧП + АО — ПСОК — ПКВ + ПДЗ
- где ДП — денежный поток, ЧП — чистая прибыль после уплаты налогов,
- АО — амортизационные отчисления,
- ПСОК — прирост собственного оборотного капитала (уменьшение оборотного капитала отражается со знаком «+»),
- ПКВ — прирост капитальных вложений (уменьшение вложений показывают со знаком «+»),
- ПДЗ — прирост долгосрочной задолженности (если долгов становится меньше, то пишут знак «-»).
Читайте так же : Учет временной стоимости денег
Зная значение прибыли до налогообложения, величину чистой прибыли можно определить так:
ЧП = НП x (1 — Нпр)
где НП — налогооблагаемая прибыль, Нпр — ставка налога на прибыль.
Рассчитывая показатели, которые планирует достичь компания, сначала надо взять их прогнозные значения. Эти цифры предоставит служба маркетинга и бухгалтерия.
Например, чистую прибыль прогнозируют на основе финансового плана. Амортизационные отчисления определяют исходя из данных бухгалтерского учета. Примерный прирост капитальных вложений можно определить, изучив инвестиционные планы руководства.
Разумеется, устанавливая прогнозные значения, не следует забывать и о показателях деятельности компании в предыдущие периоды, а также о перспективах развития отрасли.
Найти информацию по отрасли можно в Интернете, средствах печати либо с помощью консалтинговых компаний.
Конечно, отраслевые показатели могут расходиться с финансовыми планами компании.
Пример. Компания «ААА+» с учетом тенденций отрасли спрогнозировала на 2021г. снижение выручки до 2335000 руб. (на 1,27% от уровня 2020г.). При этом производственные затраты планируется сохранить на уровне 2020г. (1987000 руб.). Тогда прибыль от обычных видов деятельности в 2021г. составит 348000 руб. А предположительная прибыль от внереализационных операций – 22000 руб.
Таким образом, прогнозное значение налогооблагаемой прибыли компании «ААА+» за 2021г. составляет 370000 руб. (348000 + 22000), а чистой прибыли — 296000 руб. (370000 — 20%).
Кроме того, компания «ААА+» прогнозирует на 2021г. такие показатели:
- амортизационные отчисления — 172 800 руб.;
- уменьшение собственного оборотного капитала — 29 000 руб.;
- прирост капитальных вложений — 98 000 руб.;
- уменьшение долгосрочной задолженности — 35 000 руб.
Читайте так же : Метод дисконтирования денежных потоков (ДДП)
Следовательно, денежный поток за 2021г. будет равен:
296000 + 172800 + 29000 — 98000 — 35000 = 364800 руб.
Аналогично производятся расчеты и для остальных лет прогнозного периода.
Этап 3. Рассчитываем текущую стоимость денежных потоков
Понятно, что инвестор не станет полностью оплачивать будущие доходы, иначе прибыль от купленной фирмы он начнет получать только через несколько лет, когда вернет вложенные в нее деньги. Поэтому необходимо оценить стоимость будущих доходов на данный момент – их текущую стоимость. Такой расчет делают по формуле:
ТС = ДП * 1/(1 + R) n
где ТС — текущая стоимость денежного потока определенного года, ДП — денежный поток определенного года, 1/(1 + R)n — коэффициент текущей стоимости, причем R — ставка дисконтирования, в процентах годовых, n — количество лет прогнозного периода между моментом оценки и моментом дисконтирования.
Ставка дисконтирования – это процентная ставка дохода, который инвестор планирует заработать на своих вложениях в будущие годы. По мнению специалистов, ставка дисконтирования для российских предприятий, акции которых котируются на фондовом рынке, в настоящее время должна составлять около 12 – 13% годовых. Для менее устойчивых организаций нужно брать ставку повыше (чем выше риск вложения, тем выше ставка дисконтирования).
С помощью ставки дисконтирования определяется так называемый коэффициент текущей стоимости. А этот показатель в свою очередь помогает рассчитать текущую стоимость будущих доходов компании.
Пример. Напомним, что компания «ААА+» на 2012г. запланировала получить 364800 руб. дохода. Компания «ААА+» – не самая известная фирма, поэтому для расчета возьмем ставку дисконтирования в размере 14 процентов годовых. Тогда текущая стоимость доходов за 2012г. составит:
ТС = 364800 * 1/(1 + 0,14)1 = 320000 руб.
Этап 4. Расчет текущей стоимости чистых активов компании на конец прогнозного периода.
Дисконтирование денежных потоков: формула,таблица
Инвестиции
Дисконтирование денежных потоков (Discounted Cash Flow) – это вычисление эквивалента стоимости финансовых потоков, совершаемых в разное время, к их стоимости на сегодняшний день. Для эффективного экономического прогнозирования и анализа обязательно нужно учитывать временной фактор. В данной статье мы расскажем о нескольких показателях, которые принимаются во внимание инвесторами, специалистами финансовых служб и владельцами недвижимости для определения стоимости денег в различные моменты времени. Также вы узнаете, как использовать метод дисконтирования денежных потоков в практике инвестора.
Суть метода дисконтирования денежных потоков
При методе дисконтирования денежных потоков производится оценка стоимости денег, которые мы запускаем в работу сегодня, на будущие периоды. Существует несколько факторов, влияющих на изменение стоимости финансов:
- инфляция;
- ставки по кредитам и депозитам;
- банкротство инвестора или банка;
- налоговые реформы;
- различные обстоятельства непреодолимой силы.
Согласно экономическому закону, денежная сумма, имеющаяся в распоряжении сегодня, позволяет приобрести большее количество благ, чем та же сумма в будущем. Пример: зарплата в 75 000 руб. (1 000 $ или 29 000 грн.) сегодня и через 5 лет – разные категории доходов, правда же? Даже если учитывать изменения курсов в большую сторону, все равно факт остается фактом: деньги со временем становятся дешевле. Почему так происходит?
Помимо перечисленных выше факторов, существует еще один: потребление со временем увеличивается. Если предположить, что заработная плата будет регулярно повышаться, то и потребление возрастет. Метод дисконтирования денежных потоков учитывает этот фактор.
Сущность дисконтирования денежных потоков состоит в расчете величины ожидаемого финансового результата от вложения средств, имеющихся на текущий момент, с помощью ставки и коэффициента дисконтирования.
Сфера применения метода дисконтирования денежных потоков
С какой целью производят дисконтирование денежных потоков? Перечислим основные сферы применения данного метода:
- Метод дисконтирования денежных потоков применяется в оценке недвижимости, когда строительство объекта завершено и нужно рассчитать его рыночную стоимость для сдачи в аренду или для продажи.
- Метод дисконтирования денежных потоков также используется в оценке бизнеса – как на этапе открытия фирмы, так и при принятии решения о продаже или развитии нового направления.
- Для оценки инвестиционных проектов широко применяется метод ДДП при наличии достаточного количества информации об объекте инвестирования.
Порядок применения метода ДДП
Для расчетов используются исходные данные:
- суммы финансовых потоков на текущий момент времени;
- ставка дисконтирования;
- сроки, на которые нужно составить прогноз.
Дисконтирование денежных потоков – это операция, обратная формуле сложных процентов. Когда мы открываем вклад, у нас есть сумма на данный момент времени, и наша задача – рассчитать, сколько денег мы получим спустя несколько лет. Дисконтирование денежных потоков позволяет рассчитать исходную сумму, которая будет эквивалентна полученной после закрытия депозита.
Для анализа сумм финансовых потоков можно использовать данные бухгалтерской и управленческой финансовой отчетности, а также прогнозов рынка. Отдельно рассчитываются результаты по каждому типу доходов:
- Валовый доход (ВД) – сумма всех поступлений.
- Чистый операционный доход (ЧОД) – валовый доход за вычетом обязательных платежей.
- Чистый доход после уплаты налогов – сумма ЧОД за минусом налога на прибыль.
Кроме того, анализируются данные по типам: фактические и ожидаемые поступления и расходы.
При анализе затрат в методе дисконтированных денежных потоков следует учесть следующие расходы:
- текущие операционные расходы, производимые в рамках исследуемого проекта;
- проценты по вкладам и кредитам (если в финансировании проекта участвуют заемные средства);
- налог на прибыль.
Формула дисконтирования денежных потоков выглядит так:
[ ДДП= sum N_t=1ДП/(1+D)t, где ]
t – период времени;
N – количество периодов;
D – ставка дисконтирования.
Данная формула составлена суммарно для всех периодов с учетом коэффициента дисконтирования, который можно рассчитывать для каждого периода в отдельности.
Как рассчитать коэффициент дисконтирования?
Коэффициент дисконтирования определяется следующей формулой:
n – номер периода времени.
Полученное значение всегда будет меньше 1. Коэффициент показывает стоимость одной денежной единицы (например, 1S или 1€) в период времени n.
Нам осталось понять, что такое ставка дисконтирования или как ее рассчитать.
Ставка дисконтирования
Ставка дисконтирования – это экономический показатель, который рассчитывается несколькими способами. Чуть ниже мы перечислим основные способы, а пока разберем, какие факторы влияют на величину ставки:
- размер ставки рефинансирования;
- инфляция;
- риски;
- доходность по безрисковым активам;
- средний процент по депозитам и др.
Ставкой дисконтирования денежных потоков является процентная ставка, с помощью которой рассчитывается норма ожидаемой прибыли на определенный период времени. В различных источниках этот показатель может обозначаться как r (норма дохода), или D, а также Сд.
Расчет нормы дохода (r) для дисконтирования денежных потоков
Итак, основные способы расчета ставки дисконтирования или нормы прибыли:
- Средневзвешенная стоимость капитала ( WACC ) – усредненная величина по всем источникам поступления средств.
- Кумулятивное построение. Это наиболее распространенный метод. Здесь учитывается инфляция и все виды рисков. Формула расчета ставки выглядит следующим образом:
r – ставка дисконтирования;
r – безрисковая ставка;
i – инфляция;
R – суммарный риск.
- Формула Фишера. Здесь используется номинальная ставка с учетом инфляции. В качестве номинальной ставки можно брать:
- ключевую ставку ЦБ;
- среднюю ставку по вкладам крупнейших банков;
- ставку доходности ОФЗ.
Формула Фишера имеет вид:
rm – номинальная ставка.
Примеры расчета дисконтированных денежных потоков
Приведем два практических примера. Мы уже знаем, для каких объектов недвижимости применяется дисконтирование денежных потоков: это должен быть готовый объект, введенный в эксплуатацию.
Предположим, мы приобрели готовый объект недвижимости стоимостью 4 687 500 руб. (62 500 $ или 1 812 500 грн.) . Планируется сдача объекта в аренду за 375 000 руб. (5 000 $ или 145 000 грн.) в год. Обязанность уплачивать коммунальные платежи полностью возлагаем на арендатора. Через 5 лет планируется ремонт стоимостью 225 000 руб. (3 000 $ или 87 000 грн.) .
Ежегодно планируется увеличение стоимости арендной платы на 20 %. Вырученные средства будут реинвестированы в ценные бумаги с высокой доходностью – 20 % годовых. Нам нужно рассчитать следующие показатели:
- ДДП;
- срок окупаемости вложений;
- чистую приведенную стоимость (NPV);
- внутреннюю норму доходности (IRR).
Полученные результаты мы оформим в таблице дисконтирования денежных потоков, но сначала нам нужно рассчитать ставку дисконтирования (r).
Для расчета воспользуемся формулой Фишера. В качестве номинальной ставки возьмем ключевую ставку Центробанка, равную 8 %. Инфляция составляет 3 %.
Преобразовав уравнение, получаем r=12 %.
Оформим пример расчета дисконтирования денежных потоков в таблице Excel.
| Денежные потоки | 0 | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | ИТОГО |
| Поступления | 0,00 | 5 000 | 7 000 | 9 800 | 13 720 | 19 208 | 26 891,20 | 37 647,68 | 52 706,75 | 171 973,63 |
| Расходы | 62 500 | 3 000 | 3 000 | |||||||
| Денежный поток | -62 500 | 5 000 | 7 000 | 9 800 | 13 720 | 16 208 | 26 891 | 37 647,68 | 52 706,75 | 168 973,63 |
| Денежный поток нарастающим итогом | -62 500 | — 57 500 | — 50 500 | — 40 700 | — 26 980 | — 10 772 | 16 119,20 | 53 766,88 | 106 473,63 | X |
| Номер года | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | ||
| Дисконтированный денежный поток | -62 500 | 4 464, 29 | 5 580,36 | 6 975,45 | 8 719,31 | 9 196,85 | 13 623,92 | 17 029,90 | 21 287,37 | 86 877,44 |
| Скорректированный денежный поток | 70 000 | 5 600 | 7 840 | 10 976 | 15 366,40 | 18 152,96 | 30 118,14 | 42 165,40 | 59 031,56 | |
| Срок окупаемости, лет | 7 | |||||||||
| Чистая приведенная стоимость (NPV), USD | 24 377,44 | |||||||||
| Внутренняя норма доходности (IRR), % | 19% |
Итак, объект полностью окупит себя через 7 лет. Значение чистой приведенной стоимости NPV является положительным. Это означает, что проект экономически оправдан. Внутренняя норма доходности более чем в 1,5 раза превышает ставку дисконтирования. Это обусловлено тем, что при относительно низкой номинальной ставке предусмотрена годовая доходность в размере 40 %.
Таким образом, чем выше ставка дисконтирования, тем ниже текущая стоимость денежных потоков.
Далее рассмотрим более подробно метод дисконтирования денежных потоков в оценке бизнеса. В частности, разберем расчет показателя чистой приведенной стоимости NPV (Net Present Value). Какое значение должен принимать этот показатель?
NPV – это ожидаемый размер прибыли от проекта. На начальных этапах он имеет отрицательное значение. Когда NPV=0, это означает, что первоначальные вложения окупились полностью. При положительном значении NPV проект является прибыльным.
Формула расчета NPV следующая:
IC – стоимость первоначальных вложений;
N – количество лет;
t – номер периода, для которого рассчитывается NPV;
r – ставка дисконтирования;
Оформим исходные данные в таблице:
| IC | 12000$ |
| r | 15 % |
| N | 5 лет |
| Увеличение продаж в год | 30 % |
Дисконтная ставка имеет размер 15 %, в т.ч.:
- 8 % – средневзвешенная ставка по депозитам;
- 7 % – премия за риск.
Далее рассчитаем суммы денежных потоков за каждый год:
| 12000 | -12000,00 | |
| 1 | 15600 | 13565,22 |
| 2 | 20280 | 15334,59 |
| 3 | 26364 | 17334,47 |
| 4 | 34273 | 19595,77 |
| 5 | 44555 | 22151,24 |
| NPV | 75981,29 | |
Для первого года значение вычисляется следующим образом: ( 15600/(1+0,15)^t=13565,22 ) , далее – аналогично.
NPV вычисляем, суммируя полученные значения за каждый год, включая «нулевой», в котором величина чистого денежного потока имеет отрицательное значение.
Методы инвестиционного анализа, использующие дисконтированные денежные потоки
Далее поговорим о том, когда целесообразно использовать метод дисконтирования денежных потоков при оценке эффективности инвестиций.
Существуют динамические методы инвестиционного анализа, где используются показатели NPV, IRR, срока окупаемости инвестиций, эквивалента ежегодной ренты и др. Во многих случаях требуется рассчитать отношение суммы дисконтированных денежных потоков к первоначальной сумме инвестиций.
Однако, несмотря на удобство и логичность этого метода, его применяют не всегда. Некоторые инвесторы предпочитают статистические методы, где фактор времени не принимается во внимание.
Почему инвесторы редко используют дисконтирование денежных потоков? Во-первых, для краткосрочных капиталовложений статистические методы подходят больше. Во-вторых, для инвестирования (особенно это касается приобретения акций) большое значение имеют субъективные факторы. К ним относится не только инфляция, но также и различные колебания рынка, вызванные внешним воздействием. К примеру, на динамику рынка акций влияют такие факторы, как:
- ВВП;
- изменение прибыли компании;
- размер дивидендов и др.
И хотя размер дивидендов обычно закладывается в формулу расчета нормы прибыли по методу дисконтированных денежных потоков, всегда используются данные за прошлый период, т.е. за истекший календарный год, по которому опубликована финансовая отчетность. В следующем году размер дивидендов может измениться. И это зависит не только от показателей чистой прибыли, но также от решения ключевых акционеров.
Достоинства и недостатки показателя DCF дисконтирования денежных потоков
Из преимуществ следует выделить, прежде всего, использование временного фактора. Для оценки бизнес-проектов метод дисконтирования денежных потоков – это удобный алгоритм расчета нормы доходности и срока окупаемости, т.к. здесь учитываются все ключевые факторы, влияющие на величину потоков:
- амортизация;
- изменение дебиторской и кредиторской задолженности;
- налоги и др.
Если в методе дисконтированных денежных потоков используется бездолговой денежный поток, то проценты по кредитам в операционные расходы не включаются, а в качестве дисконтной ставки удобнее всего использовать средневзвешенную стоимость капитала (WACC), которая является постоянной величиной и равна ожидаемой доходности на собственный капитал. То есть, нет необходимости высчитывать премию за риск.
К недостаткам метода дисконтированных денежных потоков относится влияние внешних факторов, не зависящих от инвестора. Это могут быть:
- изменение ставки рефинансирования ЦБ;
- изменение уровня инфляции;
- политические события;
- решения учредителей компании и др.
Маржа безопасности
Маржа безопасности – это превышение размеров полученной прибыли над точкой безубыточности. Если вернуться к нашему первому примеру, точка безубыточности достигается на 8-й год после приобретения объекта недвижимости. Далее чистая приведенная стоимость принимает положительное значение.
Маржа безопасности может выражаться в различных единицах:
- количестве единиц товара или продукции;
- в денежном выражении;
- в процентном отношении.
Напомним, сумма первоначальных вложений – 4 687 500 руб. (62 500 $ или 1 812 500 грн.) .
Если просуммировать значения ДДП за годы с 1 по 7, то мы получим:
4464,29+5580,36+6975,45+8719,31+9196,85+13623,92+17029,90= 4 919 255 руб. (65 590,07 $ или 1 902 112 грн.) .
К концу 8 года сумма значений ДДП составит: 65590,07+21287,37=86877,44.
Маржа безопасности (MOS) составит: 86877,44-62500= 1 828 308 руб. (24 377,44 $ или 706 946 грн.) .
Как видим, показатель маржи безопасности равен значению NPV.
Заключение
Метод дисконтирования денежных потоков – это один из методов, применяемых для расчета показателей окупаемости бизнес-проектов и оценки инвестиций. Простыми словами, дисконтированный денежный поток – это средства, которые остались в распоряжении компании или частного инвестора после всех расходов. При этом учитывается фактор изменения стоимости денег.
При расчетах по методу ДДП необходимо руководствоваться следующими правилами:
- Прогнозы темпов роста доходов должны соответствовать ожиданиям рынка. Желательно располагать данными по отрасли в целом или данными конкурентов, полученными из открытых источников.
- Увеличение доходов должно соответствовать производственным возможностям компании.
- Для инвестирования при выборе метода расчета дисконтной ставки следует учитывать премию за риск.
Источник: retireearly.ru
Дисконтирование денежных потоков: просто как дважды два
Дисконтирование денежных потоков – это специфический метод, который позволяет быстро оценить стоимость компании, не прибегая к излишне громоздкому или заумному вычислительному аппарату.
Экономическая теория, по сути, отождествляет размер стоимости предприятия (компании) с суммой дисконтированных денежных потоков.
И хотя для многих сам термин «дисконтирование» звучит пугающе, мы последовательно и неотвратимо докажем обратное, разобрав, как работает метод, на конкретном примере.
Знание метода дисконтирования денежных потоков, безусловно, укрепит уверенность инвестора в своих силах при отборе в качестве объекта инвестирования той или иной компании.
Наша задача не только рассказать и показать, что говорится, «на пальцах», что собой представляет метод дисконтирования денежных потоков, но и обратить внимание читателя на достоинства и недостатки этого метода.
Дисконтирование денежных потоков: вместо введения
Прежде чем приступить к изложению теории дисконтирования денежных потоков, освежим в памяти некоторые базовые понятия, покоящиеся в основе этой теории. Пойдем, как говорится, «от обратного».
Так, ставкой дисконтирования является показатель ожидаемой от инвестиций доходности (более подробно об этом понятии можно почитать здесь).
Под дисконтированием мы будем понимать процесс сопоставления денежных потоков, поступающих в компанию в разные периоды.
И, наконец, понятие «денежный поток», если верить некоторым обветшалым учебникам, суть непристроенные денежные средства, оставшиеся у компании после того, как были профинансированы все текущие (операционные) расходы, включая траты на инвестиции.
Без знания обозначенных понятий дальше двигаться будет сложновато.
СУТЬ же метода дисконтирования предельно проста.
Необходимо, во-первых, спрогнозировать денежные потоки фирмы (компании) на некоторый относительно непродолжительный период (5-10 лет), обычно именуемый прогнозным периодом.
Затем, во-вторых, составить прогноз для денежных потоков на следующий за прогнозным промежуток времени, длящийся неопределенно долго (послепрогнозный период).
В-третьих, нам потребуется рассчитать ставку дисконтирования, при поддержке которой, на заключительном этапе, все будущие денежные «ручейки» мы приведем к настоящему времени, а затем, уже в-четвертых, просуммируем получившиеся значения и, как результат, получим искомую стоимость компании.
Дабы теория не дышала тяжело нам в затылок, разберем конкретный пример расчета стоимости гипотетической компании посредством метода дисконтирования денежных потоков.
Этап 1. Группировка исходных данных
Итак, пусть финансово-экономические показатели некоторой компании «А» характеризуются в ПРОГНОЗНОМ периоде, исчисляемом семью годами, следующими исходными данными (тыс. долл.):
| 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | |
| Чистая прибыль | 100 | 105 | 111 | 118 | 138 | 155 | 161 |
| Амортизация | 10 | 11 | 11 | 12 | 14 | 16 | 16 |
| Оборотный капитал | -20 | -22 | -30 | -25 | -35 | -40 | 5 |
| Инвестиции | -20 | -21 | -21 | -24 | -28 | -31 | -50 |
| Кредит.задолженность | -29 | -18 | -7 | 4 | 6 | 3 | 1 |
| Денежный поток | 41 | 55 | 63 | 85 | 95 | 103 | 133 |
Знаки «минус» в отдельных строках требуют некоторого разъяснения.
Так, в графе «Инвестиции» содержатся численные данные, отражающие, помимо прочего, капитальные затраты, связанные с поддержанием или развитием бизнеса.
Они должны быть приведены со знаком «минус».
Значения в графе «Оборотный капитал» имеют как знак «минус» (это значит, что оборотный капитал УВЕЛИЧИЛСЯ, например, вследствие изменения цен на материалы или сырье), так и знак «плюс» (это значит, что оборотный капитал УМЕНЬШИЛСЯ в соответствующем размере).
Этап 2. Точный расчет ставки дисконтирования
О методах расчета ставки дисконтирования я уже писал очень объемную статью. Смысла повторяться нет никакого. Посему отсылаю к первоисточнику.
Для наших же расчетов вполне достаточно принять за основу некоторый размер ставки дисконтирования, допустим, 10 процентов. Двигаемся дальше…
Этап 3. Послепрогнозный период: расчеты, расчеты…
В первую очередь, рассчитаем рост денежного потока.
Для примера нам вполне будет достаточно взять значение темпа роста денежного потока (так называемая ставка «G») в послепрогнозном периоде 1%.
Затем следует рассчитать денежный поток за 1-ый год в послепрогнозный период. Для этого, используя значения из нашей таблицы, необходимо вычислить значение формулы
Cn – значение денежного потока за заключительный год основного периода;
G – как отмечалось выше, скорость роста денежного потока по завершении прогнозного периода.
Полученное значение мы продисконтируем к последнему году прогнозного периода по формуле:
r – уже известный нам параметр, обозначающий размер ставки дисконтирования.
Теперь мы готовы к первым расчетам. Просто подставим в вышеприведенные формулы известные нам значения:
Cp= 133 * 1,01 / (0,10 – 0,01) = 1493.
Этап 4. Дисконтирование денежных потоков
Заключительный этап расчета стоимости компании.
Просто продисконтируем (то есть разделим на соответствующую ставку дисконтирования) все имеющиеся в нашем распоряжении значения денежного потока для каждого года прогнозируемого периода и – отдельно – послепрогнозного периода:
| 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | … | |
| Денежный поток | 41 | 55 | 63 | 85 | 95 | 103 | 133 | 1493 |
| Ставка дисконтирования | 1,1 | 1,101 | 1,102 | 1,103 | 1,104 | 1,105 | 1,106 | 1,106 |
| Дисконт.денежный поток | 37 | 50 | 57 | 77 | 86 | 93 | 120 | 1350 |
И, наконец, в нашем гипотетическом примере сумма всех значений дисконтированного денежного потока составит 1870 тыс. долл.
Это и есть значение стоимости компании «А».
Преимущества дисконтирования денежных потоков
Главное преимущество метода – простота, логичность и понятность.
Лежащая в основе метода гипотеза о якобы существующей связи между стоимостью компании и, так скажем, ее способностью формировать регулярные денежные поступления, заслуживает внимания и имеет строгое математическое подтверждение.
Вне всяких сомнений, в ряде случаев предлагаемый метод может быть рекомендован к применению, особенно когда необходимо получить беглые оценки стоимости тех или иных компаний.
Недостатки дисконтирования денежных потоков
Увы, не все так просто под луной.
Метод дисконтирования денежных потоков, используемый для получения численных значений стоимости компании, обладает и рядом недостатков, способных в некотором смысле подпортить ему репутацию.
И сводятся эти недостатки к следующим:
[1] чрезмерно высокий удельный вес значения дисконтированого денежного потока, относящегося к послепрогнозному периоду (обычно, три четверти и более);
[2] практическая невозможность предсказания экономических и прочих показателей на мало-мальски длительные периоды (от года и более), тогда как метод «пытается» манипулировать данными, характеризующими, по сути, бесконечный послепрогнозный период;
[3] сильная зависимость результатов расчета от первоначальных значений размеров как денежных потоков, так и соответствующих им ставок дисконтирования; даже незначительное изменений этих значений на 1-2 пункта способно изменить итоговую прогнозную оценку стоимости компании на 10-20 %;
[4] в процессе расчетов предполагается, что акционеры обладают возможностью распоряжаться денежными потоками полностью, тогда как в действительности такое случается крайне редко.
Все перечисленные недостатки, естественно, могут сослужить недобрую службу, особенно если «за дело» возьмутся недобросовестные управляющие капиталом или псевдоаналитики, поскольку позволяют исказить действительное положение дел в компании…
Дисконтирование денежных потоков: заключение
Оценив преимущества и недостатки метода дисконтирования денежных потоков вы вправе самостоятельно определять, насколько уместен этот метод для получения оценок стоимости тех или иных компаний.
Не стоит забывать, что это НЕ ЕДИНСТВЕННЫЙ метод оценки инвестиционной привлекательности компаний.
И так же, как и другие методы, его не стоит сбрасывать со счетов только лишь потому, что его могут использовать мошенники и нечистые на руку аналитики.
Просто обращайте больше внимания, насколько разумны и обоснованы те или иные значения ставки дисконтирования, используемые в расчетах, каково соотношение данных денежных потоков, относящихся к различным анализируемым периодам и т.п.
Все вкупе позволит извлечь из предлагаемого метода оценки стоимости инвестиционных проектов максимум.
Источник: sprintinvest.ru