Доходность инвестированного капитала (return on investment, ROI) или норма прибыли — это показатель финансовой эффективности, используемый для оценки эффективности инвестиций (после или во время инвестиционного периода) либо для сравнения эффективности различных инвестиций (до распределения капитала).
Ключевой вопрос, на который помогает ответить этот показатель — насколько успешно мы генерируем устойчивый объем прибыли?
При расчете ROI сравниваются ожидаемые от проекта наиболее ощутимые доходы или выгоды с затратами на внедрение предлагаемой программы или решения. Если говорить кратко, то это отношение полученных или потерянных денежных средств от инвестиции к объему инвестированных денежных средств.
Среди организаций ROI является очень популярным показателем благодаря своей универсальности и простоте и служит хорошей поддержкой в процессе принятия решений. Применяя ROI в проектной деятельности, организации могут подобным же образом использовать ROI и в отношении инвестиций. Если есть возможность выбора инвестиций с более высоким ROI, то инвестиции с более низким ROI могут быть отвергнуты или хотя бы понижены в приоритете.
Жизнь на дивиденды №69: Дивидендная доходность на вложенный капитал. Как инвестировать 15000$?
Анализ ROI в отношении предлагаемых расходов помогает руководству компаний в принятии решений о прекращении или продолжении деятельности. ROI можно разделить на две категории: микро- и мaкpoROI.
МикроROI фокусируется на элементах любого проекта или программы, реализуемых компанией. Для большинства таких элементов характерен укороченный временной период (обычно до года). Примерами являются:
- проект создания сервиса прямой рассылки;
- проект разработки печатной рекламы;
- продвижение продаж.
МикроROI может включать почти все, на что компания тратит деньги и от чего она ожидает положительный финансовый результат за период менее года.
МакроROI относится к общей эффективности главных инициатив компании. Примерами являются:
- развертывание новой сборочной линии;
- создание собственной службы грузоперевозок;
- строительство нового производственного здания.
Возврат инвестиций для такого типа инициатив занимает, вероятно, более одного года и может растянуться на несколько лет.
Хотя расчет ROI осложнен для нематериальных инвестиций (например, развитие знаний), тем не менее он может быть успешно применен при проведении тренинговых программ.
Естественно, ROI является ключевым показателем, за которым следят инвесторы в поисках бизнеса, демонстрирующего положительную доходность своих инвестиций на постоянной основе.
Как проводить измерения
Метод сбора информации
Данные берутся из анализа бухгалтерской отчетности.
Формула
Доходность инвестированного капитала рассчитывается несколькими способами. Например:
ROI = (Доход от инвестиции — Стоимость инвестиции) / Стоимость инвестиции
В этой формуле «Доход от инвестиции» относится к выручке, полученной от продажи результата инвестиции.
ROI также можно рассчитать как отношение чистых выгод к чистым затратам или как отношение прибыли к затратам, умноженное на количество лет.
ROI может определяться в конце программы (источником служат данные по стоимости программы и полученным выгодам).
ROI также определяется в процентах за год (более применимо для долгосрочных проектов). Такой подход дает представление о сроке, необходимом для того, чтобы инвестиции окупились и начали приносить прибыль.
Если доходность равна 33,3% в год, то потребуются три года, чтобы инвестиции окупились.
Если доходность равна 50%, то срок окупаемости — два года, если 200%, то шесть месяцев.
Источником информации являются бухгалтерские данные.
Трудозатраты и стоимость сбора данных зависят от сложности расчета выгод от инвестиций. Сложности могут возникать при недоступности данных по финансовым выгодам либо при использовании более сложных формул расчета (например, конвертация нематериальных выгод в финансовый доход). Если же используются простые формулы, то стоимость и трудозатраты невелики, так как вся информация обычно доступна и содержится в системе бухгалтерского учета.
Целевые значения
Организации устанавливают свои собственные целевые значения, основываясь на отраслевых сравнительных данных. Обычно чем выше инвестиционные риски, тем больше потенциальная доходность и больше потенциальные инвестиционные потери (понимание этой закономерности влияет на установление целевых значений).
Более того, коэффициенты рентабельности типа ROI обычно используются в финансовом анализе для сравнения рентабельности компании во времени либо для сравнения с рентабельностью других компаний. Мнение инвесторов может стать неплохим механизмом установления целевых значений ROI.
Пример. Давайте рассмотрим проект, стоимость внедрения которого составляет 50 000 долл. Полученные чистые выгоды в денежном выражении составили 25 000 долл. Тогда:
ROI = 25 000 / 50 000 = 0,5 =50%.
Другой пример основан на 90-дневной рекламной кампании:
- период — 90 дней;
- выручка от продаж — 320 000 долл.;
- прибыль — 120 000 долл.;
- стоимость кампании — 200 000;
- ROI = (Прибыль / Стоимость) × (Дней в году / Период);
- (120 000 / 200 000) × (360 / 90);
- ROI = 60% × 4 = 240% (годовая доходность).
В этом примере компания покрыла свои начальные инвестиции в размере 200 000 долл. продажами на сумму 320 000 долл., получив прибыль 120 000 долл.
За 90 дней, которые длилась кампания, была получена доходность в размере 60%. В пересчете на год ROI составила 240%.
Замечания
Неплохо иметь в виду, что формула расчета рассматриваемого КПЭ в зависимости от ситуации может быть модифицирована. Обычно это зависит от того, что включается в расходы и доходность. Расширенная трактовка этих понятий влияет лишь на показатель рентабельности инвестиций, поэтому не существует единственно верного способа расчета.
Например, маркетолог может сравнить два различных продукта путем деления валовой прибыли от реализации каждого продукта на их соответствующие затраты по продвижению. Финансовый аналитик может сравнить те же два продукта, используя полностью иной способ расчета ROI, разделив чистую прибыль от инвестиций на общую стоимость всех ресурсов, использованных при производстве и продаже этих продуктов.
Такая гибкость имеет и обратную сторону, поскольку порядком расчета ROI можно легко манипулировать в зависимости от поставленных целей, а результаты могут быть представлены различными способами. При использовании данного КПЭ организации обязаны иметь четкое понимание исходных установок.
Далее, при расчете годовой и приведенной к году доходности необходимо быть очень внимательными. Годовая доходность — это доходность за единичный период, а приведенная к году доходность — это мультипериодная, т. е. средняя, доходность.
Доходность за год — это доходность инвестиций за период в год, с 1 января по 31 декабря. Приведенная годовая доходность — это доходность за любой период, отличный от года (месяц, два года и т. п.), умноженная на соответствующий коэффициент, чтобы получить сравнительную доходность за год. Например, если доходность в месяц составляет 1%, то приведенная годовая доходность будет равна 12% . Или если доходность за два года составила 10%, то приведенная годовая доходность будет равна 5% .
Источник: chiefengineer.ru
Рентабельность инвестированного капитала, ROIC
где:
NOPAT — операционная прибыль после налога (Net Operating Profit After Tax). В некоторых других методиках можно встретить такой же показатель, но с названием NOPLAT (Net Operating Profit Less Adjusted Tax), и поэтому в определении формулы ROIC тоже иногда применяют такое сокращение
IC — инвестированный капитал
Основная формула расчета для NOPAT:
NOPAT = EBIT – Уплаченный налог на прибыль
При таком расчете учитывают не начисленный налог, а именно сумму налога, уплаченную в отчетном периоде. Это приближает используемые для расчета данные к денежным потокам. Но применяют и более простой подход, при котором налог на прибыль рассчитывают приблизительно, на основе действующей ставки. Тогда:
где: Tax% — ставка налога на прибыль
В отношении показателя инвестированного капитала также существуют разные подходы. Отличие в том, считать ли инвестированным капиталом краткосрочный долг, а также долгосрочные обязательства, не являющиеся долгом.
В компании «Альт-Инвест» для расчета ROIC в качестве инвестированного капитала принято использовать сумму собственного капитала и всех долгосрочных обязательств. Примеры других подходов:
- Методика Credit Suisse предполагает использование в качестве инвестированного капитала собственного капитала, всех долгосрочных обязательств, а также краткосрочного долга, на который начисляются проценты.
- В учебниках CFA Institute используется вариант, похожий на подход Credit Suisse в том, что он также включает краткосрочный долг, но из инвестированного капитала предлагается исключить неоперационные активы.
В целом, как и во многих показателях, существует множество подходов к выбору формулы ROIC, и ни один из них не закреплен как абсолютно правильный в каком-либо стандарте.
Устраняем путаницу: ROIC, ROCE, ROTC
Показатель ROIC популярен и широко применяется в финансовом анализе, но в зависимости от того, на какой характеристике аналитик хотел бы сосредоточить свое внимание, определение показателя может меняться, и это создает альтернативные варианты оценки рентабельности капитала.
Хотя у каждого варианта есть собственное название, в ряде регламентов и методик они могут упоминаться как ROIC, что создает некоторую путаницу. Вот два наиболее часто встречающихся показателя, которые не следует путать с ROIC.
Return on Capital Employed, ROCE. Формула расчета:
где CE — задействованный капитал. По сути, это то же самое, что инвестированный капитал, но в тех методиках, где встречался показатель ROCE, в качестве формулы для него использовалась сумма собственного капитала и долга, без прочих долгосрочных обязательств.
По сути, ROCE — это ROIC до налога на прибыль.
Кстати, такое же сокращение имеет другой показатель, Return on Common Equity, рентабельность обыкновенных акций. Если в анализе упомянуто только сокращение, то следует проверять , какой именно из этих показателей имеют в виду.
Другое название для ROCE — Return on Total Capital, ROTC. Формула расчета остается той же. Встречаются случаи, когда названия ROCE и ROTC используют даже одновременно, в одном и том же наборе методических материалов, и рассматривают как взаимозаменяемые.
Пример расчета ROIC
Вот как выглядит расчет ROIC на примере фрагментов реальной отчетности компании:
Такие статьи мы публикуем регулярно. Чтобы получать информацию о новых материалах, а также быть в курсе учебных программ, вы можете подписаться на новостную рассылку.
Если вам необходимо отработать определенные навыки в области инвестиционного или финансового анализа и планирования, посмотрите программы наших семинаров.
Источник: www.alt-invest.ru
Стоимость капитала, финансовый рычаг и CAPM – часть 1
Неотъемлемой частью финансового менеджмента является оценка инвестиций: в какие долгосрочные проекты компании следует вкладывать деньги?
Традиционно наилучшими способами оценки проектов считаются методы дисконтированных денежных потоков (DCF), и, в частности, чистая приведённая стоимость (NPV). В рамках DCF будущие денежные потоки дисконтируются, чтобы сделать поправку на временную стоимость денег. Для того, чтобы дисконтировать нужно оценить два параметра:
- будущие денежные потоки, имеющие отношение к проекту;
- подходящую ставку дисконтирования.
В этой статье рассматривается способ расчёта подходящей ставки дисконтирования.
Стоимость собственного капитала
Стоимость собственного капитала представляет собой соотношение между суммой привлекаемого собственного капитала и вознаграждением, которое акционеры ожидают получить в обмен на свой капитал. Стоимость собственного капитала можно оценить двумя способами:
1. Модель роста дивидендов
Определяется цена акций (капитала, который может быть привлечён) и сумма дивидендов (вознаграждения акционерам). Далее с помощью модели роста дивидендов рассчитывается стоимость собственного капитала, причём эта модель может учитывать темпы роста дивидендов.
В списке формул для экзамена по финансовому менеджменту приводятся следующие формулы:
Первая формула определяет текущую рыночную цену акции без дивиденда (P0), где:
g = ожидаемые будущие темпы роста дивидендов, начиная с момента времени 1;
D0 = текущие дивиденды (либо только что выплаченные, либо подлежащие выплате в ближайшее время);
re = стоимость собственного капитала.
Обратите внимание, что выражение (D0(1 + g)) в числителе – это дивиденды, которые будут выплачены через год.
Для компании, акции которой котируются на бирже, все переменные в правой части формулы либо известны, либо их можно легко рассчитать. При отсутствии других данных предполагается, что будущие темпы роста дивидендов можно экстраполировать из прошлых темпов роста. Теперь давайте посмотрим, как всё это сводится воедино – рассчитаем re на примере конкретных данных.
Пример 1: применение модели роста дивидендов
Компания в ближайшее время планирует выплатить дивиденды в размере $0.24. Текущая рыночная цена акции составляет $2.76 (включая ожидаемые дивиденды). Темпы роста дивидендов в прошлом, которые, как ожидается, сохранятся и в обозримом будущем, составляют 5%.
Чему равна стоимость капитала компании?
Решение
Помните, что P0 – это сегодняшняя рыночная цена без дивидендов. Поскольку нам была дана цена с дивидендом, дивиденды следует вычесть.
2.Модель оценки доходности капитальных активов (CAPM)
Уравнение модели оценки доходности капитальных активов (CAPM), также приведённое в списке формул, имеет следующий вид:
где:
E(ri) = доходность от инвестиций;
Rf = безрисковая норма доходности;
βi = бета-коэффициент инвестиций (значение систематического риска инвестиций);
E(rm) = доходность на рынке капитала
По сути, это уравнение говорит о том, что требуемая доходность зависит от риска инвестиций. Точкой отсчёта для требуемой нормы доходности является безрисковая ставка (Rf), к которой необходимо добавить премию, относящуюся к риску конкретных инвестиций. Величина данной премии зависит от ответов на следующие вопросы:
- Какова премия, которую рынок в настоящее время предлагает сверх безрисковой ставки (E(rm) – Rf)? Это базовая мера риска: какую доходность предлагает фондовый рынок в целом для того, чтобы компенсировать риски сверх безрисковой ставки?
- Насколько рискованны конкретные инвестиции по сравнению с рынком в целом? Это «бета-коэффициент» инвестиций (βi). Если βi равняется 1, инвестиции имеют тот же риск, что и рынок в целом. Если βi > 1, инвестиции являются более рискованными (более волатильными), чем рынок, и инвесторы должны требовать доходность более высокую, чем рыночная, чтобы компенсировать дополнительный риск. Если βi< 1, то инвестиции менее рискованны, чем рынок, и инвесторы будут удовлетворены более низкой доходностью, чем рыночная.
Пример 2: применение модели CAPM
Безрисковая ставка = 5%
Рыночная доходность = 14%
Какая доходность требуется от инвестиций, бета-коэффициенты которых таковы:
(i)1
(ii)2
(iii) 0.5
(i) E(ri) = 5 + 1(14 – 5) = 14%
Требуемая доходность инвестиций с таким же риском, что и у рынка в целом – это ни что иное, чем просто рыночная доходность.
(ii) E(ri) = 5 + 2(14 – 5) = 23%
Здесь мы говорим о доходности инвестиций, риск которых в два раза больше, чем рыночный. Поэтому требуется более высокая доходность, чем та, которую даёт рынок.
(iii) E(ri) = 5 + 0.5(14 – 5) = 9.5%
Требуемая доходность инвестиций, риск которых в два раза меньше, чем риск рынка в целом, конечно, должна быть ниже, чем рыночная доходность.
Сравнение модели роста дивидендов и CAPM
Модель роста дивидендов позволяет рассчитать стоимость собственного капитала с использованием эмпирических значений, которые можно легко раздобыть для компаний, зарегистрированных на бирже. Посчитайте дивиденды, оцените их рост (обычно исходя из роста, наблюдаемого в прошлом) и определите рыночную стоимость акций (хотя при этом нужно соблюдать некоторую неосторожность, поскольку стоимость акций часто очень неустойчива). Подставьте эти значения в формулу, и у вас на руках оценка стоимости собственного капитала.
Однако эта модель не объясняет, из-за каких факторов разные акции имеют разную стоимость собственного капитала. Почему одна акция может иметь стоимость собственного капитала 15%, а другая – 20%? Причина того, что разные акции имеют разные нормы доходности, заключается в том, что они имеют разные риски, но в рамках модели роста дивидендов в явном виде это никак не отражается. Эта модель просто позволяет вывести закономерность из эмпирических наблюдений, не предлагая объяснения.
Кстати, обратите внимание, что изменение дивидендов не позволит компании изменить стоимость собственного капитала. Если просто посмотреть на формулу модели:
то можно сделать вывод, что снижение дивидендов или темпов роста дивидендов приведёт к снижению стоимости капитала. Но это не так. Дело в том, что снижение дивидендов или темпов их роста приведёт к падению рыночной стоимости компании (то есть акции) до такого уровня, чтобы инвесторы в эту компанию смогли обеспечить себе требуемую доходность.
Модель CAPM объясняет, почему разные компании дают разную доходность. Она утверждает, что требуемая доходность основывается на другой доходности, которую можно получить в данной экономической среде (безрисковой и среднерыночной доходности), и на систематическом риске инвестиций – его бета-коэффициенте.
CAPM не только предлагает это объяснение, но и предлагает способы измерения необходимых данных. Безрисковую ставку и рыночную доходность можно определить исходя из наблюдаемых данных. Так же можно рассчитать бета-коэффициенты компаний, зарегистрированных на бирже. Можно даже приобрести специальные бюллетени, в которых публикуются бета-коэффициенты. Кроме того, бета-коэффициенты часто публикуются на специализированных инвестиционных веб-сайтах.
Если инвестиции и рынок находятся в равновесии, то есть цены стабилизированы, то доходность, спрогнозированная с использованием модели CAPM, будет такой же, как и доходность, определённая с помощью модели роста дивидендов.
Обратите, пожалуйста, внимание, что оба описанных подхода позволяют оценить стоимость собственного капитала. Это не то же самое, что средневзвешенная стоимость капитала – за исключением особых обстоятельств, когда компания финансируется исключительно собственным капиталом.
Что влияет на риск акционеров и тем самым влияет на бета-коэффициент?
Есть два основных компонента риска, которому подвержены акционеры:
- Особенности бизнеса. Компании, которые производят товары производственного назначения в плане бизнеса представляют относительно больший риск, так как во время рецессии капитальные вложения можно отложить до лучших времён. Поэтому доходность таких компаний будет волатильной и можно ожидать, что для таких компаний βi > 1. В то же время от супермаркета можно ожидать риска меньше среднего, потому что люди должны есть даже во время рецессии. Поэтому для таких компаний вероятна βi< 1, так как они обеспечивают относительно стабильную доходность.
- Уровень финансового рычага. В не обременённой долгами компании (т. е. в компании без заимствований) есть непосредственная взаимосвязь между прибылью от операционной деятельности и доходами, которые могут получить акционерами. Как только появляется заёмный капитал и, следовательно, проценты, суммы, доступные для владельцев обыкновенных акций, становятся более волатильными. Это иллюстрирует пример ниже.
Пример 3: уровень финансового рычага
Как видно, прибыль, доступная акционерам компании без займов также удваивается, то есть единственная волатильность, которой подвержены акционеры компании – это исключительно волатильность особенностей бизнеса компании. Картина в компании с займами другая: несмотря на то что операционная прибыль тоже удвоилась, величина прибыли, доступной акционерам, увеличилась больше – в 2.66 раза. Получается, что риск, с которым сталкиваются эти акционеры, возникает из двух источников: риск, присущий особенностям бизнеса компании, плюс риск, появившийся в результате использования заёмного капитала.
Таким образом, норма доходности, требуемая акционерами (то есть стоимость собственного капитала), также будет зависеть от двух факторов:
- особенностей бизнеса компании, и
- величины финансового рычага компании.
Поэтому, когда мы рассчитываем стоимость собственного капитала или вообще обсуждаем её, мы должны чётко понимать, что именно мы имеем в виду. Является ли она стоимостью, которая отражает только бизнес-риск, или это стоимость, которая отражает бизнес-риск плюс риск увеличения доли заёмного капитала?
При использовании модели роста дивидендов вы измеряете то, что измеряете. Иными словами, если в качестве исходных данных используются дивиденды, рост дивидендов и стоимость акций компании, которая не имеет заёмного капитала, вы однозначно получите стоимость собственного капитала без учёта финансового рычага. Если, однако, эти исходные данные собраны для компании, которая использует заёмные средства, вы неизбежно получите стоимость собственного капитала с учётом финансового рычага.
То же самое верно и для опубликованных значений бета-коэффициентов, которые рассчитываются в результате измерения того, как доходы от акций изменяются в зависимости от рыночной доходности, что позволяет увидеть, является ли доходность от конкретных акций более или менее изменчивой, чем рыночная доходность. Мы опять измеряем то, что измеряем. Если наблюдаемая компания не имеет заёмного капитала, полученный бета-коэффициент зависит только от вида бизнеса компании. Если, однако, компания имеет заёмный капитал, бета-коэффициент будет отражать не только бизнес-риск компании, но и риск, связанный с использованием заёмного капитала.
Кен Гаррет – внештатный преподаватель и автор ряда публикаций
Источник: www.accaglobal.com