Доля в бизнесе как объект оценки

Настоящая статья продолжает цикл статей, посвященных роли и месту независимой оценки различного имущества при осуществлении корпоративных процедур в акционерных обществах (АО) и обществах с ограниченной ответственностью (ООО) [1] .

В предыдущих статьях цикла мы прошли этапы взаимодействия заказчика оценки и оценщика, начиная с принятия решения заинтересованным лицом (заказчиком оценки) о привлечении независимого оценщика, заканчивая получением заказчиком отчета об оценке имущества. Объектом оценки может быть само предприятие (бизнес), основы оценки которого мы рассмотрели в предыдущей статье. Однако оценка предприятия (бизнеса) чаще всего необходима для оценки стоимости участия в нем, другими словами, является необходимым и основным этапом в процессе установления стоимости долевых инструментов — акций АО, долей участия в ООО.

Общее определение долевого финансового инструмента в трактовке международных стандартов финансовой отчетности (МСФО) звучит так: это любой договор, при котором одновременно возникает финансовый актив у одной организации и финансовое обязательство или долевой инструмент — у другой. МСФО 32 и 39 определяют порядок признания, учета, оценки, списания финансовых инструментов, а также учета хеджирования.

Оценка долей в уставном капитале предприятии (бизнесе)

В российском учете данные вопросы частично рассмотрены в Положении по бухгалтерскому учету (ПБУ) 19/02 Учет финансовых вложений».

Общее в определениях долевого инструмента — это право на определенную долю капитала организации, которая выражается стоимостью ее активов, не обремененных обязательствами. Величина капитала организации всегда равна стоимости ее активов за вычетом суммы всех обязательств этой организации.

Оценке бизнеса и прав участия в нем посвящен международный стандарт оценки (МСО) 200 Бизнесы и права участия в бизнесе».

Из четырех видов стоимости, предусмотренных федеральным стандартом оценки (ФСО) № 2 Цель оценки и виды стоимости»:

• рыночная стоимость;
• инвестиционная стоимость;
• ликвидационная стоимость;
• кадастровая стоимость,

— только первые три, очевидно, применимы для целей оценки финансовых инструментов.

Независимо от вида устанавливаемой стоимости основные рыночные факторы, влияющие на стоимость, остаются неизменными:

• время;
• риски;
• конъюнктура;
• макро- и микроэкономическая ситуация;
• экономические особенности субъекта, долевые инструменты которого оцениваются

— и усиливаются рыночными факторами, свойственными фондовому рынку:

• уровень доходности инструмента;
• изменение его стоимости;
• инвестиционная привлекательность и надежность эмитента;
• ликвидность;
• качество предоставляемых инструментом прав.

Данными факторами не исчерпывается перечень рыночных факторов, влияющих на стоимость финансовых инструментов в целом.

Справедливо утверждать, что долевой инструмент — это прежде всего инвестиционный товар, цель приобретения которого состоит в возврате первоначально вложенных средств и получении дохода в будущем.

Миф 6. Мотивация директора — доля в бизнесе.

Методологические основы оценки акций

Оценка акций — логическое продолжение алгоритма расчета стоимости предприятия (бизнеса). В предыдущей статье мы рассмотрели применение трех традиционных подходов в оценке предприятия (бизнеса) в целом:

• затратный;
• сравнительный;
• доходный.

Затратный подход (метод чистых активов) основан на принципе замещения, гласящем, что бизнес стоит не больше, чем затраты замещения всех его составных частей. При реализации метода чистых активов баланс, составленный на основе затрат, заменяется балансом, в котором все активы — осязаемые и неосязаемые — и все обязательства показаны по рыночной стоимости или какой-либо другой подходящей текущей стоимости. Подход на основе активов приводит к оценке контрольных пакетов акций в инвестиционных или холдинговых бизнесах.

Соответственно, если результат стоимости, полученный затратным подходом, разделить на общее количество акций общества, то будет получена стоимость одной акции 100% (контрольного) пакета.

Сравнительный подход предполагает применение к установлению стоимости бизнеса трех основных методов, выбор которых зависит от целей, объекта и конкретных условий оценки:

• метод компаний-аналогов;
• метод сделок;
• метод отраслевых коэффициентов.

Метод компаний-аналогов (метод рынка капитала) основан на сопоставлении показателей оцениваемой компании с показателями компаний, акции которых либо котируются на рынке, либо продавались крупными пакетами на внебиржевом рынке (в случае если информация о таких сделках являлась открытой).

Как правило, данный метод используется для оценки миноритарных пакетов акций, т. к. на свободном (биржевом) рынке обращаются акции компаний в количестве, не предоставляющем прав по контролю, управлению и распоряжению имуществом (капиталом) общества. Однако метод может быть использован для оценки контрольных пакетов, если информация по сделкам с контрольными пакетами доступна и дает возможность анализировать показатели деятельности компаний-аналогов и сравнивать их с показателями предприятия-эмитента, акции которого оцениваются.

Метод сделок (метод продаж) ориентирован на цены приобретения предприятия в целом либо его контрольного пакета акций. Это определяет наиболее оптимальную сферу применения данного метода — оценка 100% капитала либо контрольного пакета акций.

Метод отраслевых коэффициентов (метод отраслевых соотношений) основан на использовании соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами или иными параметрами, характерными для той или иной отрасли (например, количество мест для гостиничного бизнеса, дедвейт (грузоподъемность) машин, механизмов для транспортного и т. п.). Отраслевые коэффициенты рассчитываются на базе статистических наблюдений за соотношением между ценой капитала предприятия и важнейшими производственно-финансовыми показателями.

Соответственно, если результат стоимости бизнеса, полученный сравнительным подходом, разделить на общее количество акций общества, то может быть получена стоимость одной акции как контрольного, так и неконтрольного пакета. В практической деятельности, как правило, сравнительный подход в оценке акций приводит к стоимости неконтрольного пакета , т. к. отраслевые коэффициенты рассчитываются по данным компаний, акции которых котируются на биржах.

Доходный подход в оценке акций, реализуемый методами дисконтирования и капитализации доходов приводит к стоимости контрольного пакета, т. к. прогнозируемый денежный поток строится с учетом возможностей контрольного акционера оказывать влияние на деятельность оцениваемой компании, включая управление издержками и изменение структуры капитала.

Особенность применения доходного подхода в оценке акций состоит в применении метода капитализации дивидендов. Содержание метода аналогично рассмотренным методам капитализации доходов, где в качестве денежного потока выступает выплачиваемый дивиденд на акцию.

Доходность бизнеса и выплачиваемые дивиденды являются основными факторами, влияющими на поведение инвестора при покупке акций. В силу этого метод капитализации дивиденда, который учитывает оба этих фактора, находит широкое применение в рыночной практике, но его использование требует взвешенного анализа применимости результатов — не всегда стоимость акции по доходному подходу на основе стоимости бизнеса адекватно коррелирует со стоимостью акции, полученной методом капитализации дивидендов. Применение данного метода требует от оценщика, как минимум, изучения дивидендной политики АО. Если по открытым компаниям данных может быть достаточно, то по закрытым АО данный метод может быть вообще не применим. Но с точки зрения оценки дивидендная политика — это дополнительная характеристика для принятия решения об итоговой стоимости бизнеса и, как следствие, о стоимости акций:

• текущие дивидендные выплаты уменьшают уровень неопределенности инвесторов относительно целесообразности и выгодности инвестирования в данное предприятие (меньшая норма дохода на инвестированный капитал удовлетворяет инвестора, что приводит к возрастанию рыночной оценки акционерного капитала);
• если дивиденды не выплачиваются, соответственно неопределенность возрастает, возрастает и приемлемая для акционеров норма дохода, что приводит к снижению рыночной оценки акционерного капитала.

Другими словами, дивидендную политику можно рассматривать как фактор повышения инвестиционной привлекательности предприятия.

Применение скидок и премий при оценке акций

Скидки и премии, отражающие характеристики доли собственности, можно, в общем, разделить на две основные категории:

• степень контроля;
• степень ликвидности.

При оценке пакетов акций применение премии (скидки) за контроль зависит от используемых методов оценки:

• использование затратного подхода для определения стоимости бизнеса приводит к получению стоимости контрольного пакета, поэтому премия за контроль в этом случае не применяется. При оценке неконтрольных пакетов применяется скидка за отсутствие контроля (практический диапазон размера скидок колеблется в пределах 20-40%);
• в случае использования метода отраслевых коэффициентов для определения стоимости контрольного пакета необходимо учитывать, что рыночные мультипликаторы рассчитываются на основе котировок акций публичных компаний, которые отражают стоимость миноритарного пакета. Поэтому в случае применения данного метода требуется применение премии за контроль (практический диапазон размера премий колеблется в пределах 20-40%);
• в случае использования метода компаний-аналогов для определения стоимости неконтрольного пакета необходимо учитывать характер используемых рыночных мультипликаторов — либо на основе котировок акций публичных компаний, либо на основе реальных показателей деятельности компаний-аналогов;
• при оценке неконтрольного (миноритарного) пакета при использовании методов дисконтированных денежных потоков или капитализации доходов в рамках доходного подхода для оценки неконтрольного пакета применяется скидка за контроль.

Скидка за неконтрольный характер миноритарного пакета акций определяется по формуле:

Могут быть иные формулы расчета скидки (премии), в зависимости от применяемого базового параметра для расчета.

На основании аналитических данных можно однозначно утверждать следующее — диапазон скидок и премий в зависимости от веса пакета очень широк: наиболее распространенный диапазон 20-40%, расширенный интервал 0-70%. Таким образом, процесс расчета значений приобретает творческий» характер, требующий тщательного анализа всех возможных факторов влияния.

Ликвидность — способность ценной бумаги быть быстро проданной и превращенной в денежные средства без существенных потерь для держателей. Исходя из этого, скидка за недостаточную ликвидность определяется как величина или доля (%), на которую уменьшается стоимость оцениваемого пакета для отражения недостаточной ликвидности. Высокая ликвидность увеличивает стоимость ценной бумаги, низкая — снижает по сравнению со стоимостью аналогичных, но легкореализуемых ценных бумаг.

По оценкам аналитиков, в России 70-80% ценных бумаг относятся к закрытым акционерным обществам, поэтому риск ликвидности — один из самых распространенных на российском рынке.

На основании изложенного для российского состояния фондового рынка на текущем этапе можно утверждать, с определенными допущениями, следующее применение подходов и методов к оценке акций, отраженное в таблице 1.

Таблица 1. Применение подходов и методов к оценке акций

Источник: ao-journal.ru

Оценка бизнеса / доли в бизнесе

Оценка бизнеса / доли в бизнесе является одним из главных инструментов управления предприятием, и контроля сделок с капиталом. Также проведение оценки может потребоваться в случаях подготовки сделок, связанных с покупкой или продажей предприятий, оформлением кредитования или страхования. Во всех этих и других ситуациях требуется квалифицированный подход к оценке бизнеса, что позволит выявить все факторы, оказывающие влияние на стоимость предприятия.

Нужно отметить, что оценка бизнеса является сложным процессом, который обязывает разбираться во многих методиках и применять основные принципы оценки бизнеса.

ЦЕЛИ ПРОВЕДЕНИЯ ОЦЕНКИ ПРЕДПРИЯТИЙ (БИЗНЕСА)

Оценка стоимости предприятия может проводиться в следующих ситуациях:

1. При подготовке сделок продажи, покупки бизнеса, либо доли в бизнесе;
2. При слиянии или реорганизации предприятий;
3. Кредитование под залог имущества предприятия;
4. Имущественные споры, в том числе судебные;
5. Определение налоговой базы, для расчета налог на имущество предприятия;
6. Разработка инвестиционного проекта развития бизнеса.

В оценочной практике одним из самых сложных и зачастую уникальных объектов оценки является предприятие. Поэтому от специалиста-оценщика требуется не только уверенное владения доступными методами оценки, но и глубокие познания смежных областей – инвестиционного и финансового анализа, инструментов маркетинговых и макроэкономических исследований.

При проведении оценки необходимо определить четкие границы бизнеса, ввиду того что, предприятие зачастую являясь сложной системой, включает в себя разнообразные активы, составные части, которые могут находится в разных городах, регионах и даже странах.

ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ ОЦЕНКИ

Можно выделить следующие направления оценки бизнеса, которые являются наиболее востребованными:

1. Оценка стоимости компании или бизнеса;
2. Оценка капитала и активов предприятия;
3. Инвестиционная оценка предприятия;
4. Оценка стоимости фирм, холдингов;
5. Оценка Обществ с ограниченной ответственностью;
6. Оценка Открытых и Закрытых акционерных обществ;
7. Оценка и переоценка основных средств предприятия

Во время проведения оценки специалистами проводится тщательный анализ как локальной, так и глобальной ситуации в данной отрасли, анализ таких составляющих бизнеса, как поставщики, финансово-хозяйственная деятельность, применяется затратный, сравнительный и доходный подход к оценке бизнеса, в результате формируется профессионально подготовленный отчет об оценке бизнеса.

КАК ОСТАВИТЬ ЗАЯВКУ

Источник: glexp.ru

Этапы проведения оценки стоимости доли в ООО

Общества с ограниченной ответственностью (ООО) – это одна из наиболее популярных форм организации бизнеса. Их особенность – наличие учредителей, которыми выступают юридические или физические лица, а уставной капитал делится между ними по долям, которые могут становиться предметами сделок и различных операций. Поэтому вопрос независимой оценки доли в ООО является достаточно распространенным в экономической среде.

• 1 Для чего проводят оценку доли в ООО
• 2 Этапы оценки
• 3 Документация для проведения оценивания
• 4 Отчет

• 4.1 Что включает отчет
• 4.2 Срок действия отчета

Для чего проводят оценку доли в ООО

Под долей участника ООО понимают совокупность имущественных прав юридического или физического лица на управление бизнесом, получение от него прибыли, а также активы, материальные и нематериальные, которые могут выступать предметом сделки.

Доля в экономике определяется зависимо от типа стоимости. Это может быть:

• номинальная стоимость доли в ООО, зависящая от части уставного капитала, принадлежащей участнику. Пример: человек имеет 25%, размер уставного капитала составляет 500 тысяч, тогда доля составит 125 тысяч;
• действительная стоимость доли в ООО, которая определяется на основе рыночной стоимости, зависящей от множества различных факторов. В данном случае оценку проводит квалифицированный специалист, а доля рассматривается как совокупность активов.

Задача специалиста заключается в определении стоимости доли в ООО при продаже, а также когда предстоит:

Бесплатная консультация Юриста

1. Оформление наследования доли ООО.
2. Получение заемных денежных средств под залог имеющихся активов.
3. Разработка инвестиционных проектов.
4. Составление бизнес-плана по дальнейшей реструктуризации бизнеса.
5. Исполнение судебного решения.

Оценка во всех случаях проводится на текущую дату с учетом конкретных экономических факторов. Она также должна быть заверена нотариально. Об этом говорится в Федеральном Законе № 14-ФЗ от 08.02. 1998 (последняя редакция – 04.11.2019) «Об обществах с ограниченной ответственностью».

Этапы оценки

Оценка стоимости доли в ООО осуществляется одним из следующих способов:

• затратный: непосредственное определение цены всех активов организации;
• доходный: определение суммы, которую участник смог бы получить от доли в ближайшем будущем;
• сравнительный: на основании анализа рынка, уже совершенных сделок определяется средняя цена.

Оценка доли в уставном капитале ООО подразумевает совокупность мероприятий, включающих следующие этапы:

1. Анализ текущего состояния рынка зависимо от конкретного региона и макроэкономических факторов, оказывающих влияние на ценообразование.
2. Комплексный анализ рынка, его финансово-экономического состояния, деловой активности предприятия.
3. Вычисление стоимости чистых активов, из которой определяется доля в уставном капитале.
4. Определение допустимой величины дисконта, которая зависит от личного желания участника ООО: чем скорее нужно получить денежные средства, тем больше составит данный вычет.
5. Оформление необходимой документации – отчета, содержащего все сведения, расчеты, результаты.