Метод рынка капитала представляет собой один из методов оценки бизнеса сравнительным подходом. Сравнительный подход к оценке бизнеса базируется на рыночной информации и учитывает текущие действия продавцов и покупателей акций предприятий или действующих бизнесов. Другими словами, величиной стоимости оцениваемого бизнеса считается реальная цена продажи аналогичного бизнеса, зафиксированная рынком.
Работа состоит из 1 файл
Метод рынка капитала представляет собой один из методов оценки бизнеса сравнительным подходом. Сравнительный подход к оценке бизнеса базируется на рыночной информации и учитывает текущие действия продавцов и покупателей акций предприятий или действующих бизнесов. Другими словами, величиной стоимости оцениваемого бизнеса считается реальная цена продажи аналогичного бизнеса, зафиксированная рынком.
Метод компании-аналога, или метод рынка капитала, основан на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком. Таким образом, базой для сравнения служит цена на единичную акцию акционерных обществ открытого типа. Следовательно, в чистом виде данный метод используется для оценки миноритарного пакета акций.
Как разделить доли в стартапе. Руководство по оценке и формированию акционерного капитала. М.Мойер
Суть сравнительного подхода при определении стоимости предприятия заключается в следующем. Выбирается предприятие, аналогичное оцениваемому, которое было недавно продано. Затем рассчитывается соотношение между ценой продажи и каким-либо финансовым показателем по предприятию-аналогу. Это соотношение называется мультипликатором. Умножив величину мультипликатора на тот же базовый финансовый показатель оцениваемой компании, получим ее стоимость.
Пример. Необходимо оценить предприятие, получившее в последнем финансовом году чистую прибыль в размере 950 тыс. руб. Аналитик знает, что недавно была продана сходная компания за 8000 тыс. руб., чистая прибыль которой за аналогичный период составила 800 тыс. руб.
1. Рассчитаем по компании- аналогу мультипликатор цена/чистая прибыль:
2. Определим стоимость оцениваемой компании:
950 • 10 = 9500 млн руб.
Процесс оценки бизнеса с применением метода рынка капитала включает следующие основные этапы:
- Сбор необходимой информации.
- Выбор компаний-аналогов.
- Финансовый анализ.
- Расчет оценочных мультипликаторов.
- Выбор величины мультипликатора.
- Определение итоговой величины стоимости.
VII этап. Внесение итоговых корректировок.
Процесс отбора сопоставимых компаний осуществляется в 3 этапа.
На первом этапе определяется максимально возможное число предприятий, сходных с оцениваемым. Критерии сопоставимости достаточно условны и обычно ограничиваются сходством отрасли, производимой продукции, ее ассортимента и объемов производства.
На втором этапе составляется список «кандидатов». Собирается дополнительная информация непосредственно на предприятиях.
На третьем этапе составляется окончательный список аналогов, позволяющий аналитику определить стоимость оцениваемой фирмы. На этом этапе оценивает такие факторы как уровень диверсификации производства, положение на рынке, характер конкуренции и т. д.
Как разделить доли в стартапе. Руководство по оценке и формированию акционерного капитала.
Отбор предприятий для сравнения производят по следующим критериям:
- принадлежность к той или иной отрасли, региону;
- вид выпускаемой продукции или услуг;
- диверсификация продукции или услуг;
- стадия жизненного цикла, на которой находится предприятие;
- размеры предприятий, стратегия их деятельности, финансовые характеристики.
Финансовый анализ является важнейшим приемом определения сопоставимости выбранных компаний-аналогов с компанией, чей бизнес оценивается. Во–первых, с помощью финансового анализа можно определить рейтинг оцениваемой компании в списке аналогов; во–вторых, он позволяет обосновать степень доверия оценщика к конкретному виду мультипликатора в общем их числе, что в конечном счете определяет вес каждого варианта стоимости при выведении итоговой величины; в–третьих, финансовый анализ является основой для внесения необходимых корректировок, обеспечивающих увеличение сопоставимости и обоснованности окончательной стоимости.
Существует много оценочных мультипликаторов, применяемых при оценке стоимости бизнеса. Их можно разделить на два типа:
- интервальные
- цена/прибыль;
- цена/денежный поток,
- цена / дивидендные выплаты;
- цена / выручка от реализации
- цена/балансовая стоимость активов;
- цена / чистая стоимость активов
Выбор наиболее уместного из них определяется в каждой конкретной ситуации, например:
· Р/R — цена/валовые доходы (применяется, когда оцениваемое и сопоставимые предприятия имеют сходные операционные расходы, — сфера услуг);
· Р/ЕВТ — цена/прибыль до налогообложения (более предпочтителен для сопоставления предприятий, имеющих различные налоговые условия);
· Р/Е — цена/чистая прибыль (особенно уместен, когда прибыль относительно высока и отражает реальное экономическое состояние предприятия);
· Р/СF — цена/денежный поток (уместен, когда предприятие имеет относительно низкий доход по сравнению с начисляемой амортизацией);
· Р/ВV — цена/балансовая стоимость собственного капитала (наиболее применим к предприятиям, имеющим на балансе значительные величины активов, и когда имеется устойчивая связь между показателем балансовой стоимости и генерируемым компанией доходом).
Мультипликаторы цена/прибыль и цена/денежный поток распространены для определения цены, так как информация о прибыли оцениваемой предприятия и предприятий-аналогов является наиболее доступной.
При оценке стоимости бизнеса для получения более объективных данных рекомендуется применять несколько мультипликаторов одновременно.
Для компании ОАО «Вега» имеются данные финансовых отчетов по сопоставимым предприятиям и мультипликаторам.
- Мультипликатор Цена/Чистая прибыль
P/E = (C – A –O)/Е = (1600 – 100 – (50 + 150))/500 = 1300/500 = 2,6
C— балансовая стоимость всех активов предприятия, включая основные средства и товарно — материальные запасы;
A— амортизационные начисления на основные фонды;
O — сумма краткосрочных и долгосрочных обязательств предприятия;
Е — чистая прибыль.
2. Мультипликатор Цена/Прибыль до налогообложения
Р/ЕВТ = 1300/550 = 2,36
3. Мультипликатор Цена/Чистый денежный поток
Р/CF = P/(E + A) = 1300/600 = 1,63
(Чистый денежный поток: Чистая прибыль + Амортизация: 500 + 100 = 600).
4. Мультипликатор Цена/Денежный поток до налогообложения
(Р/PTCF) = 1300/650 = 2
(денежный поток до налогообложения: Прибыль до налогообложения + Амортизация: 550 + 100 = 650)
5. Мультипликатор Инвестиционный капитал/Прибыль
IC/EBIT = (СК + ДО)/(Д+РВ) = (2000 + 150)/(550) = 3,91
СК — собственный капитал;
ДО — долгосрочные обязательства;
РВ — расходы на выплату процентов;
Д — прибыль до налогообложения
6. Мультипликатор Инвестиционный капитал/Прибыль до выплаты налогов и процентов по кредитам 550 + 25 = 575.
IC/EBDIT = 2150/575 = 3,74
7. Мультипликатор Цена/Балансовая стоимость)
Р/BV = 1300/1600 = 0,81
В итоге после расчета получены показатели деятельности предприятия, на основании которых возможно при сравнении их с отраслевыми показателями вывести отклонения этих показателей в большую или меньшую стороны. Далее эти отклонения приводятся к среднеарифметическому значению, которое в дальнейшем используется для корректировки цены акции при ее продаже.
Расчет коэффициента для корректировки:
K =(2,6 + 2,36 + 1,63 + 2 + 3,91 + 3,74 + 0,81)/7 = 2,44 — коэффициент для пересчета цены.
Корректировка цены акции:
1. Для мультипликатора Цена/ Чистая прибыль (Р/Е)
Р = 2,6 х 500 х 2,44 = 3172
(Мультипликатор х Чистую прибыль х K)
2.Для мультипликатор Цена/ Прибыль до налогообложения (Р/ЕВТ)
Р = 2,36 х 550 х 2,44 = 3167,12
(Мультипликатор х Прибыль до налогообложения х K)
3. Для мультипликатора Цена/ Чистый денежный поток (Р/CF)
Р = 1,63 х 600 х 2,44 = 2386,32
(Мультипликатор х Чистый денежный поток х K)
4. Для мультипликатора Цена/ Денежный поток до налогообложения (Р/ PTCF)
Р = 2 х 650 х 2,44 = 3172
(Мультипликатор х Денежный поток до налогообложения х K)
5. Для мультипликатора Цена/ Балансовая стоимость (Р/BV)
Р = 0,81 х 1600 х 2,44 = 3162,24
(Мультипликатор х Цена/Балансовая стоимость х K)
Стоимость определяется как среднее значение от суммы цен полученных при пересчете с использованием коэффициента.
(3172 3167,12 + 2386,32 + 3172 + 3162,24)/5 = 3011,94
В результате оценки предприятия методом рынка капитала получают стоимость неконтрольного пакета его акций с высокой степенью ликвидности.
Другим достоинством сравнительного подхода является отражение реального спроса и предложения на данный объект инвестирования, поскольку цена фактически совершенной сделки максимально учитывает ситуацию на рынке.
Источник: www.freepapers.ru
Выбор и вычисление оценочных мультипликаторов
Сравнительный подход – общий способ определения стоимости предприятия или его собственного капитала, в рамках которого применяют один или более методов, основанных на сравнении предполагаемого к продаже предприятия с аналогичными, уже проданными на рынке компаниями.
Сравнительный подход особенно эффективен в случае существования активного рынка сопоставимых объектов собственности. Точность оценки зависит от качества собранных данных, так как применяя данный подход, оценщик должен собрать достоверную информацию о недавних продажах сопоставимых объектов.
Основным инструментом определения рыночной стоимости собственного капитала предприятия с применением сравнительного подхода являются ценовые мультипликаторы.
Ценовой мультипликатор – это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой компании или акции и её финансовыми и экономическими показателями. В качестве таких показателей можно использовать выручку от реализации, прибыль предприятия-аналога, дивидендные выплаты, стоимость активов и др.
Для оценки рассчитывают несколько мультипликаторов по формуле
где М – оценочный мультипликатор; Ц – цена продажи предприятия-аналога (произведение количества акций и их текущей рыночной стоимостью); ФБ – финансовая база.
В оценочной деятельности используется два типа мультипликаторов – интервальные и моментные. Выбор наиболее уместного из них определяется в каждой конкретной ситуации.
Интервальными называются мультипликаторы, в которых в качестве финансовой базы используются показатели, величина которых формируется в течение установленного бухгалтерской отчётностью периода времени. К таким мультипликаторам относятся: цена/прибыль, цена/денежный поток, цена/ дивидендные выплаты, цена/выручка от реализации.
Моментными называются мультипликаторы, для расчёта которых используется информация о состоянии финансовой базы на конкретную дату. Например, цена/балансовая стоимость, цена/чистая стоимость активов.
Мультипликатор цена/прибыль (Р/Е)выражает связь между рыночной ценой акционерного капитала компании и её чистой прибылью. Цена обыкновенной акции – числитель, а прибыль после налогообложения (чистая прибыль) – знаменатель. Данный мультипликатор позволяет напрямую оценивать стоимость собственного капитала. Мультипликатор Р/Е показывает, сколько средств готов заплатить заинтересованный инвестор за получаемую компанией прибыль.
Мультипликатор цена/денежный поток (P/CF) чаше всего представляет собой валовой денежный поток, т. е. чистый доход плюс суммы начисленной амортизации, а не чистый денежный поток. Чистый денежный поток не используется, поскольку может оказаться достаточно сложно оценить величину данного показателя для каждой открытой (публичной) компании-аналога.
Мультипликатор цена/дивиденды может рассчитываться как на базе фактически выплаченных дивидендов, так и на основе потенциальных дивидендных выплат. Под потенциальными дивидендами понимаются типичные дивидендные выплаты, рассчитанные по группе сходных предприятий на основе сравнения их фактических дивидендных выплат и чистой прибыли. Возможность применения того или иного мультипликатора данной группы зависит от целей оценки.
Мультипликатор цена/выручка от реализации (P/S),или объём реализованной продукции, – также достаточно популярный коэффициент, рассчитываемый как отношение цены акции к валовому доходу на одну акцию. Он применяется для однородных отраслей, где инвесторы ожидают, что выручка создаст соответствующие объёмы прибыли, или денежного потока.
Мультипликатор цена/балансовая стоимость (P/BV) –для его определения необходимо цену акций компаний-аналогов поделить на величину их балансовой стоимости на дату оценки. Практически такая информация обычно недоступна. Вместо этого эксперты-оценщики используют величину реального капитала компании на конец последнего финансового года. Нельзя использовать величину реального капитала компаний-аналогов, относящуюся к более поздним, чем момент оценки, датам, за исключением случаев, когда временные различия относительно несущественны.
Мультипликатор цена/чистая стоимость активов(P/NAV) можно применять в том случае, если соблюдаются все следующие условия:
а) оцениваемая компания имеет значительные вложения в собственность: недвижимость, ценные бумаги, газовое или нефтяное оборудование;
б) основной деятельностью компании является хранение, покупка и продажа такой собственности. Управленческий и рабочий персонал добавляет к продукции в этом случае незначительную стоимость;
в) существуют аналогичные компании, продающиеся на рынке, что позволяет получить достаточную рыночную информацию об активах.
В процессе оценки аналитик стремится определить максимальное число мультипликаторов, поскольку применение их к финансовой базе оцениваемой компании приведёт к появлению нескольких вариантов стоимости, существенно отличающихся друг от друга. Диапазон полученных результатов может быть достаточно широким. Поэтому большое число используемых мультипликаторов поможет оценщику выявить область наиболее обоснованной величины.
Считается, что крупные предприятия лучше оценивать на основе чистой прибыли. Мелкие компании – на основе прибыли до уплаты налогов, поскольку в этом случае устраняется влияние различий в налогообложении. Ориентация на мультипликатор цена/денежный поток предпочтительна при оценке предприятий, в активах которых преобладает недвижимость. Если предприятие имеет достаточно высокий удельный вес активной части основных фондов, более объективный результат даст использование мультипликатора цена/прибыль.
50. Метод сделок
Метод сделок (продаж) является частным случаем метода рынка капитала. Он исходит из необходимости определения стоимости готового бизнеса, или, иначе, контрольного (мажоритарного) пакета акций компании-аналога. Цена обыкновенных акций принимается по результатам совершённых ранее сделок на фондовом рынке. В основе метода лежит определение соответствующих мультипликаторов на базе финансового анализа и прогнозирования. Финансовый анализ и сопоставление показателей осуществляются так же, как и в методе рынка капитала.
Этапы процесса оценки бизнеса методом сделок совпадают с этапами оценки бизнеса методом рынка капитала. Однако наряду с совпадением этапов оценки, методы рынка капитала и сделок имеют ряд
Метод сделок применим для случая, когда инвестор намеревается закрыть предприятие или существенно сократить объём выпуска продукции. Кроме того, его используют при сделках по слиянию и поглощению компаний. В отличие от метода рынка капитала здесь уже учтена премия за контроль, а в случае необходимости оценки неконтрольного пакета акций скидка может составлять примерно 40 %.
Как и в методе рынка капитала, при использовании данного метода необходимо вносить поправки к стоимости компании, полученной с помощью мультипликаторов, на неоперационные активы, на избыток (недостаток) собственных средств и страновой риск.
Основным фактором, сдерживающим применение в российской практике метода компании-аналога и метода сделок, является отсутствие достаточной и достоверной ценовой и финансовой информации по отечественным компаниям-аналогам. Однако появление в последние годы фирм, специализирующихся на сборе и анализе подобной информации, а также различных электронных источников – существенный прорыв в данном направлении. Таким образом, дальнейшее развитие оценочной инфраструктуры будет способствовать расширению сферы использования сравнительного подхода.
Источник: megaobuchalka.ru
Этапы оценки по рыночному подходу
Нужно отметить, что схемы применения метода рынка капитала и метода сделок М различие заключается только в типе исходной ценовой информации: в первом случае — цена одной акции без учета эффекта контроля, во втором случае — цена контрольного пакета, включающая премию за контроль.
Процесс оценки предприятия методами рынка капитала и сделок МА.
Принципы отбора компаний-аналогов
В каждом методе рыночного подхода основной задачей является выявление компаний-аналогов. Для выявления компаний-аналогов используется множество различных критериев, однако, наиболее общепризнанными являются следующие.
• Размер компании. Как правило, о размере судят по объему продаж.
• Продукты или услуги. Когда аналоги имеют несколько линий продуктов или услуг, эти показатели, как и объемы продаж каждой из них, следует сравнить с аналогичными параметрами компании-цели, выясняя степень сходства.
• Обслуживаемые рынки. Рынки многих отраслей разделены на сегменты, определяемые географическими параметрами, группами клиентов, продуктами, услугами и пр. Компания-аналог должна быть схожа с компанией-целью по данному критерию.
С учетом указанных критериев крупные известные публичные компании, особенно конгломераты, редко подходят для сравнения. Их размеры, широкий ассортимент продукции, обширные рынки сбыта и финансовая мощь обычно делают их несопоставимыми для сравнения.
Кроме того, некоторые исследователи считают важными такие критерии, как перспективы роста, финансовый риск (финансовая устойчивость, ликвидность, платежеспособность), качество менеджмента.
Нужно учитывать, что аналогично тому, как финансовые отчеты компании- цели требуют поправок из-за наличия внеоперационных или повторяющихся статей, отчеты компаний-аналогов также могут нуждаться в корректировке. Задача в каждом случае состоит в получении финансовых отчетов, обеспечивающих наиболее достоверное представление об истинных экономических результатах предприятия. Внесение корректировок необходимо также в том случае, если один или более аналогов используют методы бухгалтерского учета, отличные от методов компании-цели (например, необходимо приведение в соответствие методов учета запасов — LIFO или FIFO).
Сравнительный подход оценки использует все традиционные приемы и методы финансового анализа. Оценщик рассчитывает коэффициенты, анализирует балансы, отчеты о прибылях и убытках и пр. Финансовый анализ является важнейшим приемом определения сопоставимости компаний-аналогов с оцениваемой компанией. Финансовый анализ позволяет обосновать степень доверия оценщика к конкретному виду мультипликатора; кроме того, именно финансовый анализ является основой для внесения необходимых корректировок, обеспечивающих увеличение сопоставимости и обоснованности окончательной стоимости.
Метод рынка капитала
Метод рынка капитала определяет стоимость, основываясь на цене, по которой подобные публичные компании торгуются на публичных фондовых биржах.
Базой для сравнения в данном методе служит цена на единичную акцию акционерных обществ открытого типа. Следовательно, в чистом виде данный метод используется для оценки миноритарного пакета акций. Так как слияния и поглощения чаще всего подразумевают приобретение контрольного пакета, то метод рынка в данном случае можно применять только с поправкой на контроль (необходима премия за контроль).
Как и в методе сделок, стоимость выясняется с помощью коэффициентов, сравнивающих цену сделки с показателями результатов деятельности компании (например, соотношение цены к EBITDA).
Метод сделок рассматривает цены, уплачиваемые публичными компаниями за приобретение либо всего предприятия в целом,либо контрольного пакета акций. Покупателями в этих сделках, как правило, выступают публично торгуемые компании, поскольку закрытые частные компании обычно не раскрывают финансовую информацию при совершении поглощений.
Чтобы метод сделок MA отражают приобретение контроля, они приводят к стоимости на уровне контрольного пакета, что наилучшим образом подходит для оценки стоимости для целей MA оценщик выводит коэффициенты: например, в среднем по проанализированным сделкам уплаченная цена за компанию-цель составляет 8-кратное EBITDA этой компании (Earnings before Interest. Taxes, Depreciation A, данный метод крайне сложно применить корректно.
Метод отраслевых коэффициентов