Выбор величины мультипликатора является наиболее сложным этапом, требующим особенно тщательного обоснования, зафиксированного впоследствии в отчете. Поскольку одинаковых компаний не существует, диапазон величины одного и того же мультипликатора по компаниям-аналогам бывает достаточно широк.
Аналитик отсекает экстремальные величины и рассчитывает среднее значение мультипликатора по группе аналогов. Затем проводит финансовый анализ, причем для выбора величины конкретного мультипликатора использует финансовые коэффициенты и показатели, наиболее тесно связанные с данным мультипликатором. По величине финансового коэффициента определяет положение (ранг) оцениваемой компании в общем списке. Полученные результаты накладываются на ряд мультипликаторов, и достаточно точно определяется величина, которая может быть использована для расчета стоимости оцениваемой компании.
Пример. Диапазон мультипликатора цена/балансовая стоимость активов по 15 компаниям, взятым в качестве аналога, равен 0,92-5,67. Среднее значение мультипликатора — 2,15. Центр диапазона равен 3,3[(5,67-0,92):2+0,92]. Следовательно, большинство компаний имеют величину мультипликатора чуть ниже средней.
Бренд. Оценка и стоимость нематериальных активов
Практика показывает, что данный мультипликатор хорошо коррелирует с финансовым коэффициентом -доходом на собственный капитал. Проанализируем этот коэффициент по компаниям-аналогам. Диапазон представлен следующим образом: 4,1% -15,6%; средняя величина — 8,32, что несколько меньше центра диапазона [(15,6-4,1) : 2+4,1] = 9,85. Доход на собственный капитал в оцениваемой компании составляет 12,5%.
Величина мультипликатора для оцениваемой компании может быть получена либо методом трендовой прямой, либо анализом соотношения трех величин:
· средневзвешенной величины мультипликатора;
· средневзвешенной величины финансового коэффициента;
· фактической величины финансового коэффициента оцениваемой компании
Анализ показывает, что мультипликатор цена/балансовая стоимость актива оцениваемой компании может быть несколько выше среднего аналога.
Расчет дает величину 3,3.
Сравнительный подход позволяет использовать аналитику максимальное число всех возможных вариантов мультипликаторов, следовательно, в процессе расчета будет получено столько же вариантов стоимости. Если аналитик в качестве итоговой величины предложит простую среднюю всех полученных величин, то это будет означать, что он одинаково доверяет всем мультипликаторам.
Наиболее правильным приемом определения итоговой величины является метод взвешивания. Оценщик в зависимости от конкретных условий, целей и объекта оценки, степени доверия к той или иной формации придает каждому мультипликатору свой вес. На основе взвешивания получается итоговая величина стоимости, которая может взять за основу для проведения последующих корректировок (табл. 1)
Таблица 1. Взвешивание предварительной величины
| Мультипликатор | Стоимость одной акции | Удельный вес мультипликатора | Итого |
| Цена/чистая прибыль | 10 | 0,5 | 5 |
| Цена/денежный поток | 16 | 0,3 | 4,8 |
| Цена/балансовая стоимость | 14 | 0,2 | 2,8 |
| Итоговая величина стоимости | 12,6 |
Стоимость предприятия
Итоговая величина стоимости, полученная в результате применения мультипликаторов, должна быть откорректирована в зависимости от конкретных обстоятельств, наиболее типичными являются следующие поправки.
Портфельная скидка предоставляется при наличии не привлекательного для покупателя характера диверсификации производства.
Аналитик при определении окончательного варианта стоимости должен учесть имеющиеся активы непроизводственного назначения.
Если в процессе финансового анализа выявлены либо недостаточность собственного оборотного капитала, либо экстренная потребность в капитальных вложениях, полученную величину необходимо вычесть.
Возможно применение скидки на ликвидность. В некоторых случаях вносится поправка в виде премии за предоставляемые инвестору элементы контроля.
Вывод: 1. сравнительный подход, несмотря на достаточную сложность расчетов и анализа, является неотъемлемым приемом определения обоснованной рыночной стоимости.
2. Результаты, полученные таким способом, имеют хорошую объективную основу, уровень которой зависит от возможности привлечения широкого круга компаний-аналогов. Следовательно, развитие оценочных услуг будет способствовать расширению сферы использования сравнительного подхода.
ВЫВОДЫ
Сравнительный подход является одним из трех подходов, используемых в оценочной практике. Оценщик использует в качестве ориентира реально сложившиеся на рынке цены на сходные предприятия (акции). Важнейшим условием применения сравнительного подхода является наличие развитого фондового рынка.
Сравнительный подход в зависимости от целей, объекта оценки и источников информации включает три метода:
♦ метод рынка капитала (компании-аналоги);
♦ метод отраслевых коэффициентов.
Расчет стоимости капитала предприятия основан на использовании ценовых мультипликаторов:
· цена / денежный поток;
· цена / выручка от реализации;
· цена / балансовая стоимость.
Вывод итоговой величины стоимости предприятия в процессе применения сравнительного подхода включает три основных этапа:
♦ выбор величины мультипликатора, которую целесообразно применить к оцениваемому объекту;
♦ определение удельного веса стоимостей каждого из рассчитанных типов мультипликаторов;
♦ корректировку итоговой величины стоимости.
Контрольные вопросы
1. Дайте характеристику положительных и отрицательных сторон сравнительного подхода к оценке бизнеса.
2. В каких условиях возможно применение сравнительного подхода и его основных методов?
3. Что такое ценовой мультипликатор? Какие виды мультипликаторов используются в процессе оценки? Дайте сравнительную характеристику.
4. Почему итоговая величина стоимости нуждается в корректировки? Перечислите основные виды поправок, вносимых оценщиком.
ДЕМОНСТРАЦИОННЫЕ ЗАДАЧИ
Задача 1. В бизнес-плане предприятия, создаваемого для освоения коммерчески перспективного нового продукта, значится, что его ожидаемые балансовая прибыль (за вычетом налога с имущества и других обязательных платежей и сборов, взимаемых с балансовой прибыли) и балансовая стоимость активов через год составят соответственно 20 и 110 млн руб. В этом же документе указано, что предприятие через год будет иметь непогашенные долги на сумму 15 млн руб. и за год из необлагаемой налогом части прибыли выплатит проценты, по кредитам на сумму 5 млн руб. Ставка налога с прибыли, закладываемая в бизнес-план, равна 34%. Из опубликованного финансового отчета аналогичного предприятия (компания-аналог является открытым акционерным обществом с ликвидными акциями, полностью анализирующимся на выпуске технически близкого продукта, удовлетворяющего те же потребности) следует, что за несколько прошедших лет отношение котируемой на фондовой бирже стоимости одной акции этого предприятия к его приходящейся на одну акцию годовой прибыли после налогообложения оказалось равным в среднем.
Мультипликатор «Цена/Балансовая стоимость» по этому предприятию составил за ряд прошедших лет 2,2.
Как должен оценить инвестор будущую рыночную стоимость создаваемого предприятия по состоянию на год спустя после начала им деятельности, если инвестор доверяет статистике и сопоставимости сравниваемых фирм по мультипликатору «Цена/Прибыль» на 85% (субъективная оценка), а по мультипликатору «Цена/Балансовая стоимость» — на 15% (в сумме данному методу оценки он доверяет на 100%
Решение.
Интерпретация исходных данных в принятых выше в тексте обозначениях и терминах:
Мультипликатор «Цена/Прибыль» взят здесь с фондового рынка применительно к прибыли после налогообложения. Поэтому адекватной ему базой в показателях анализируемого предприятия должна служить ожидаемая балансовая прибыль, уменьшенная на планируемые процентные выплаты и платежи по налогу с прибыли:
Планируемая прибыль после налогообложения = Балансовая прибыль (за вычетом налога с имущества и других обязательных платежей и сборов, взимаемых с балансовой прибыли) — Процентные платежи — Налог с прибыли (равен планируемой прибыли, умноженной на ожидаемую ставку налога с прибыли) = (20 — 5) — (20 -5)∙0,34 = = 9,9 (млн руб.).
Мультипликатор «Цена/Балансовая стоимость» на фондовом рынке принято исчислять по чистой (за вычетом долгосрочной задолженности) балансовой стоимости аналогичных предприятий. Следовательно, использовать его для рассматриваемого предприятия следует также применительно к его планируемой чистой балансовой стоимости:
Ожидаемая чистая балансовая стоимость — Планируемая балансовая стоимость — Ожидаемая (непогашенная) задолженность =110—15=95 (млн руб.).
Весовые коэффициенты для расчета средневзвешенной (из оценок по мультипликаторам «Цена/Прибыль» и «Цена/Балансовая стоимость») ожидаемой стоимости предприятия: Кц/п — 0,85; Кц/б = 0,15; требуется оценить наиболее вероятную будущую стоимость создаваемого предприятия (V);
Комментарий. Придание соотношению «Цена/Балансовая стоимость», если оно будет переноситься с одной компании на другую, гораздо меньшего коэффициента доверия обычно вполне закономерно, так как на практике очень трудно проверить, по всем ли наиболее дорогостоящим видам сходных активов компания-аналог применяет те же методы амортизации, что и оцениваемое предприятие.
Решение.
Рассчитаем искомую величину:
V = Планируемая прибыль после налогообложения — Мультипликатор
«Цена/Прибыль» х Кц/п + «Ожидаемая чистая балансовая стоимость» х х Мультипликатор «Цена/Балансовая стоимость х Кц/б = 9, 9 • 5,1 ∙ 0,85 + 95,0 ∙ 2,2∙0,15 = = 74,267 (млн руб.)
Задача 2. Оценить обоснованную рыночную стоимость закрытой компании, если известно, что:
· рыночная стоимость одной акции компании — ближайшего аналога равна 113 руб.;
· общее количество акций компании-аналога, указанное в ее опубликованном финансовом отчете, составляет 200 000 акций, из них 50 000 выкуплены компанией и 20 000 ранее выпущенных акций приобретены, но еще не оплачены;
· доли заемного капитала оцениваемой компании и компании аналога в балансовой стоимости их совокупного капитала одинаковы а общие абсолютные размеры их задолженности составляют соответственно 5 и 10 млн руб.;
· средние ставки процента по кредитам, которыми пользуются рассматриваемые фирмы, таковы, что средняя кредитная ставка по оцениваемой компании в полтора раза выше, чем по компании аналогу;
· сведений о налоговом статусе (в частности, о налоговых льготах) компаний не имеется;
· объявленная прибыль компании-аналога до процентов и налогов равна 1,5 млн руб., процентные платежи этой компании в отчетном периоде были 100 000 руб., уплаченные налоги с прибыли — 450 000 руб.;
· прибыль оцениваемой компании до процентов и налогов равна 1,2 млн руб., процентные платежи этой компании в отчетном периоде были 230 000 руб., уплаченные налоги с прибыли — 360 000 руб.
Решение.
1. Оцениваемая компания и компания-аналог несопоставимы как по общей абсолютной величине используемого ими заемного капитала, так и по стоимости используемого кредита, а также по уплачиваемым ими налогам (информация о налоговом статусе компаний отсутствует). Одинаковость доли заемного капитала в балансовой стоимости компаний не имеет значения, так как балансовые стоимости компаний, которые составляют часть балансовой стоимости капитала компаний, являются результатами вычитания заемного капитала из трудно сопоставимых и определяемых применяемыми методами амортизации остаточных балансовых стоимостей их активов. Следовательно, для исчисления обоснованной рыночной стоимости оцениваемой компании методом рынка капитала следует использовать соотношение:
(Цена компании-аналога + Заемный капитал компании- аналога)/Прибыль компании-аналога до процентов и налогов.
2. Непосредственно наблюдаемая на рынке цена компании-аналога равна произведению рыночной цены одной ее акции на количество ее акций, находящихся в обращении, т.е. на общее количество акций компании-аналога за вычетом выкупленных ею самой акций и неразмещенных акций (в данном случае не оплаченных и таким образом не размещенных фактически), и составляет:
113 • (200 000 — 50 000 — 20 000) = 14 690 000 (руб).
3. Перенесение указанного соотношения на оцениваемую компанию требует его умножения на показатель прибыли оцениваемой компании также до вычета из прибыли процентов и налогов.
4 Результат этого перемножения даст по исследуемой компании оценку величины, которая имеет ту же структуру, что и числитель в соотношении, взятом за базу по компании-аналогу, т.е. величину предполагаемой цены рассматриваемой фирмы плюс используемый в ней заемный капитал.
5 Для того чтобы получить искомую обоснованную рыночную стоимость оцениваемой компании, необходимо результат перемножения, описанного выше на шаге 3 решения задачи, уменьшить на величину заемного капитала оцениваемой компании.
Таким образом, численно решение задачи (определение образованной рыночной стоимости) выглядит так:
Цок =1 200 000 • [(14 690 000 + 10 000 000)/1 500 000] – 5 000 000 = 14 752 000 (руб.)
Задача 3. Оценить ожидаемый коэффициент «Цена/Прибыль для открытой компании «Х» на момент до широкой публикации финансовых результатов за отчетный (2005) год, если известно, что
Прибыль за 2005 год, руб. — 27 000 000
Прогнозируемая на 2006 год прибыль в- 29 000 000
Ставка дисконта для компании «X», рассчитанная по модели оценки капитальных активов — 25%
Темп роста прибылей компании стабилизирован. Остаточный жизни бизнеса компании — неопределенно длительный (указан может допускаться для получения предварительной оценки).
Решение.
1. До выявления на фондовом рынке непосредственно наблюдаемой рыночной цены компании, которая бы учитывала широко купленные ее финансовые результаты, можно попытаться оценить вероятную величину Ц согласно модели Гордона. Для этого необходимо рассчитать (применительно к прибылям 2006 года как начального в остаточном периоде бизнеса; прибыли здесь будут использованы вместо денежных потоков как более грубый измеритель чистых доходов предприятия):
Ц = 29 000 000/0,25 – α = 164 772 720 (руб.),
где α — долгосрочный (стабилизированный) темп роста прибыли компании; из сравнения прибылей за 2005 и 2006 годы он равен
(29 000 000 — 27 000 000) / 27 000 000 = 0,074.
2. Тогда коэффициент «Цена/Прибыль» на рассматриваемый момент времени и рассчитываемый по текущей (в данном случае оценочной) цене 100% акций компании, соотнесенной с прибылью в последний завершенный финансовый период, оказывается равен
Цена (вероятная) компании в 2006 году / Прибыль компании за 2005 год = = 164 772 720 / 27 000 000 = 6,10.
Дата добавления: 2018-06-27 ; просмотров: 2289 ; Мы поможем в написании вашей работы!
Источник: studopedia.net
Формирование итоговой величины стоимости бизнеса
Процесс формирования итоговой величины стоимости состоит из трех основных этапов:
• выбора величины мультипликатора;
• взвешивания промежуточных результатов;
• внесения итоговых корректировок.
Выбор величины мультипликатора является наиболее сложным этапом, требующим особенно тщательного обоснования, зафиксированного впоследствии в отчете. Поскольку одинаковых компаний не существует, диапазон величины одного и того же мультипликатора по компаниям-аналогам бывает достаточно широк.
Отсекаются экстремальные величины и рассчитываются средние значения мультипликаторов по группе аналогов. Затем проводится финансовый анализ, причем для выбора величины конкретного мультипликатора используются финансовые коэффициенты и показатели, наиболее тесно связанные с данным мультипликатором. По величине финансового коэффициента определяется положение (ранг) оцениваемой компании в общем списке. Полученные результаты накладываются на ряд мультипликаторов, и достаточно точно определяется величина, которая может быть использована для расчета стоимости оцениваемой компании.
Пример. Диапазон мультипликатора цена/балансовая стоимость активов по 15 компаниям, взятым в качестве аналога, равен 0, 92–5, 67. Среднее значение мультипликатора – 2, 15, Центр диапазона равен 3, 3[(5, 67-0, 92): 2+0, 92]. Следовательно, большинство компаний имеют величину мультипликатора чуть ниже средней.
Практика показывает, что данный мультипликатор хорошо коррелирует с финансовым коэффициентом – доходом на собственный капитал. Проанализируем этот коэффициент по компаниям-аналогам. Диапазон представлен следующим образом: 4, 1% –15, 6%; средняя величина – 8, 32, что несколько меньше центра диапазона [(15, 6 – 4, 1): 2 + 4, 1] = 9, 85. Доход на собственный капитал в оцениваемой компании составляет 12, 5%. Величина мультипликатора для оцениваемой компании может быть получена либо методом трендовой прямой, либо анализом соотношения трех величин:
• средневзвешенной величины мультипликатора;
• средневзвешенной величины финансового коэффициента;
• фактической величины финансового коэффициента оцениваемой компании.
Итоговая величина стоимости, полученная в результате применения мультипликаторов, должна быть откорректирована в зависимости от конкретных обстоятельств. Наиболее типичными являются следующие поправки. Портфелъная скидка предоставляется при наличии не привлекательного для покупателя характера диверсификации производства.
Аналитик при определении окончательного варианта стоимости должен учесть имеющиеся активы непроизводственного назначения. Если в процессе финансового анализа выявлены либо недостаточность собственного оборотного капитала, либо экстренная потребность в капитальных вложениях, полученную величину необходимо вычесть. Возможно применение скидки на ликвидность. В некоторых случаях вносится поправка в виде премии за предоставляемые инвестору элементы контроля.
Факторы, оказывающие влияние на контроль, ликвидность и прочее:
• Удельный вес пакета акций.
• Эффект распределения собственности предприятия (т.е. значимость или привлекательность оцениваемого пакета акций).
• Режим голосования (т.е. ограничения на значимость или привлекательность пакета акций).
• Финансовые условия бизнеса (т.е. уровень левереджа).
• Финансово-экономическое положение предприятия.
• Наличие пакетов привилегированных акций (пакетов неголосующих акций).
• Выплаты дивидендов по акциям и уровень дивидендов.
• Потеря ключевой фигуры (например, наследство).
• Наличие «золотой акции».
• Наличие государственных пакетов акций и т.п.
Общие формулы определения стоимости пакетов акций с учетом введения скидок и надбавок могут быть представлены в следующем виде для мажоритарных пакетов акций:
Са = Уа*[(О – НА)*(1+Кк) + НА]*(1 – Кл)*(1 – Кп)*(1-Квл) – Днк
для миноритарных пакетов акций:
Са = Уа*О*(1 – Кк)*(1 – Кл)*(1 – Кп)*(1 – Квл) – Днк,
где Уа – удельный вес оцениваемого пакета акций;
О – общая стоимость предприятия (бизнеса) как 100 % мажоритарный пакет;
НА – стоимость неоперационных активов;
Кк – скидка (или надбавка) за контроль;
Кл – скидка за ликвидность, учитывающая влияние внутренних факто-ров;
Кп – скидка за иные факторы влияния;
Квл – скидка за ликвидность, учитывающая влияние внешних факторов;
Днк – прямая денежная скидка для некотирующихся пакетов акций.
Теоретически необходимость применения премии за контроль может быть обоснована с точки зрения трех основных позиций:
1. Право собственности на акции компании может быть рассмотрено как совокупность трех элементов стоимости:
— права на пропорциональную долю чистых активов (стоимость активов);
— права на пропорциональную долю прибыли, распределяемой компанией (стоимость доходов);
— права на пропорциональное участие в управлении предприятием (стоимость контроля).
Разделение стоимости акций на данные элементы показывает, что участие в управлении имеет внутреннюю стоимость, независимую от стоимости доходов и активов компании.
2. Использование премии за контроль обосновано наличием взаимосвязи между контролем и корпоративной деятельностью. Покупатель может заплатить премию за контрольный пакет акций, так как инвестиции в контрольный пакет более перспективны и более надежны, чем инвестиции в миноритарный пакет акций, поскольку это позволит инвестору проводить ту политику по управлению своими инвестициями, которую он считает необходимой.
3. Контроль обеспечивает возможность осуществлять операции в собственных интересах, что и обусловливает применение премии за контроль. Собственные интересы проявляются, когда контрольный акционер использует свои полномочия по управлению предприятием таким образом, чтобы извлечь для себя выгоду за счет миноритарных акционеров: например, владельцы контрольного пакета акций выводят активы, вообще их не оплачивая или выплачивая сумму ниже рыночной стоимости.
Общепринятые методы определения адекватного размера премии за размер пакета (контроль) при оценке пакета акций или доли участия сводятся к следующим группам.
Первая группа методов предполагает, что премия за контроль определяется среднерыночной премией, уплачиваемой за контрольные преимущества пакета для публично торгуемых компаний. Данная группа методов может быть обозначена как статистические методы.
Премия за размер определяется на основе соотнесения цены одной акции в составе пакета с ее котировкой на фондовом рынке (т.е. в составе мелкого миноритарного пакета).
где CP – премия за контроль (размер пакета);
V1 – стоимость одной акции в составе пакета;
P1 – котировка одной акции.
Средняя скидка за размер пакета определена на основе средней премии за контроль по формуле:
D = 1 – 1/1 + CP,
где D – скидка за размер пакета.
Отсутствие надежного математического аппарата определения величин скидок и надбавок к оцениваемым пакетам акций заставляет производить их определение с учетом допустимых диапазонов существования.
Наиболее часто используемым источником информации о среднестатистических данных по уровню премий за рубежом является справочник Mergerstat, в котором премия за контроль рассчитывается путем сравнения общей суммы, выплаченной при совершении сделки в расчете на одну акцию приобретенной компании, с независимой ценой этих акций, установленной Mergerstat. Цена до объявления о сделке выбирается и рассчитывается на основе данных по объемам торгов и колебания цен в течение периода, предшествующего объявлению о сделке.
Анализ статистической информации относительно величины премий за контроль, предоставляемой Mergerstat, позволяет заключить следующее:
• медианная и средняя премия за контроль для стран с развитым фондовым рынком находятся в диапазоне 30–40%, соответственно, скидка на размер пакета составляет 20–30%;
• отклонение размера премии по конкретной сделке от средней величины может быть достаточно велико;
• на размер премии в каждом конкретном случае могут оказывать влияние временной фактор (изменение рыночных условий во времени) и условия сделки.
В случае если значения премии за контроль недоступны (например, не было сделок, или их было слишком мало для предоставления и обоснованной величины поправки), то в американской оценочной практике достаточно часто используют «Правило большого пальца» (rule of thumb), согласно которому стоимость корпоративного контроля составляет 25% от объявленной стоимости собственного капитала приобретаемой компании.
Этот метод предлагает следующий алгоритм проведения корректировки на стоимость корпоративного контроля: стоимость собственного капитала приобретаемой компании рассчитывается как предполагаемая будущая прибыль до выплаты процентов, налогов и амортизации (EBITDA) умноженная на среднее значение мультипликатора «Инвестированный капитал компании к EBITDA» (IC/EBITDA) по группе сопоставимых компаний, за вычетом стоимости привилегированных акций и долгов компании.
Далее стоимость собственного капитала компании при приобретении рассчитывается как стоимость собственного капитала, умноженная на 1, 25.
Вторая группа методов основывается на определении веса пакета голосующих акций в распределении контроля и ценности самого контроля.
На практике наиболее часто применяется экспертно-аналитический метод. Основные источники информации, используемые в этих целях: бюллетень АК Mergers.ru «Слияния и Поглощения в
России»; СКРИН НАУФОР; РосБизнес-Консалтинг; отраслевые сайты; сайты РТС и ММВБ.
Тем не менее, сравнительный подход, несмотря на достаточную сложность расчетов и анализа, является неотъемлемым приемом определения обоснованной рыночной стоимости. Результаты, полученные таким способом, имеют хорошую объективную основу, уровень которой зависит от возможности привлечения широкого круга компаний-аналогов.
Источник: lektsia.com
Система ключевых ценностных, стоимостных и ценовых показателей предприятий
2. Ключевые показатели стоимости предприятий и методы их определения С показателями стоимости предприятий и методами их определения всё гораздо сложнее, чем с показателями экономической ценности объектов оценки такого рода. В федеральном стандарте оценки стоимости хозяйственных объектов, предназначенных для извлечения экономических выгод (ФСО № 8) понятие и термин «предприятие» отсутствует.
Вместо него используются термины «бизнес» и «организация». При этом под бизнесом справедливо понимается предпринимательская деятельность организации, но не замечается очевидный понятийный и языковый нонсенс, когда стоимостью бизнеса алогично объявляется стоимость предпринимательской деятельности организации, тогда как предпринимательская деятельность кого бы ни было сама по себе стоимости не имеет и иметь не может.
В ФСО № 1 «Общие понятия» утверждается, что стоимость объекта оценки – это наиболее вероятная расчётная величина, определённая на дату оценки в соответствии с выбранным видом стоимости согласно требованиям ФСО № 2 «Цели оценки». Всё было бы приемлемо, если бы в приведенном определении было указано, о расчётной величине чего (о каком понятии стоимости объекта оценки?) в этом стандарте идёт речь.
Как надо ухитриться, чтобы формулируя понятие стоимости объекта оценки, само это понятие не привести! Нет понятия стоимости оцениваемого объекта, нет показателя результата её оценки, нет адекватного метода для определения мнимой, призрачной стоимости. Вот такой у нас ФСО № 8: привет разработчикам этого стандарта и тем, кто его утвердил.
И это не все «чудеса» в нормативно-правовой документации современной оценочной деятельности в России. В федеральном законе «Об оценочной деятельности в РФ» № 135-ФЗ с изменениями и дополнениями по состоянию на 01.01.
2017 г., а также в последних редакциях федеральных стандартов оценки ФСО № 2, ФСО № 3, ФСО № 4 и ФСО № 9 в качестве основного вида стоимости объектов оценки указывается их рыночная стоимость, которой в природе никогда не существовало, не существует и существовать не может. Стоимость, в частности, предприятий, рассчитываемая методами разных методологических подходов к рыночному показателю отнести никак нельзя.
Между тем, кадастровая стоимость предприятий, согласно ФСО № 4, может приниматься равной их не существующей рыночной стоимости, что является аргументированным поводом для возможного оспаривания величины кадастровой стоимости, полученной при таком подходе. Тем более, не является рыночной стоимость предприятий, ошибочно определяемая не пригодным для этой цели методом дисконтирования будущих денежных потоков.
Рыночными показателями, как правило, являются только цена и «бумажная» капитализация предприятий. Неправомерное введение в понятийный аппарат понятия рыночной стоимости предприятия и многих других видов имущества породило научно не оправданное появление сравнительного (рыночного) подхода к определению их стоимости.
Применяя методы сравнительного подхода, определяют среднерыночную цену объекта оценки, неправомерно принимая ее за его стоимость. Во многих документах, относящихся к оценочной деятельности, часто встречаются проявления малограмотности, невежественности, дилетантизма, мифотворчества их авторов; случаи нестыковки, натяжки, алогичности, ошибок в их текстах, а также очевидные факты преднамеренной мистификации, фальсификации, имитации и профанации оценки.
Создаётся впечатление, что за столетия, а может быть и тысячелетия, в интересную и экономически важную оценочную деятельность не приходили толковые люди, склонные к добросовестной научной работе в этой области экономических, финансовых и социальных знаний. Не покидает уверенность, что такие люди были всегда, но их разработки не находили общественного спроса прежде всего со стороны нечестных заказчиков оценочных работ, практикующих оценщиков и преподавателей оценочных учебных дисциплин. Труды этих людей замалчивались, их не допускали к учебной работе, мешали публиковаться. То же самое происходит и сегодня.
Ниже приведены две, на мой взгляд, равноценные формулировки авторского понятия стоимости предприятий, отражающего суть этого важнейшего для каждого из них показателя: — стоимость предприятия – это показатель его расчётного денежного эквивалента; — стоимость предприятия – это расчётный денежный показатель его обменной экономической ценности. Три ключевых показателя стоимости предприятий выбраны исходя именно из таких представлений о её понятии.
Вот эти показатели: — стоимость предприятия, установленная обоснованно (аргументированно) выбранным методом затратного (имущественного) подхода к её определению на дату оценки величины этого показателя (позатратная либо поимущественная стоимость предприятия); — стоимость предприятия, установленная обоснованно выбранным методом доходного подхода к её определению на дату оценки величины этого показателя (подоходная стоимость предприятия); — итоговая стоимость предприятия, выбранная путём сравнения показателей его позатратной и подоходной стоимостей по установленной оценщиком величине (за итоговую стоимость принимается большее значение этого показателя). Однозначное значение итоговой стоимости предприятия на дату её определения может быть названо его текущей учётно-отчётной паспортной либо просто паспортной стоимостью и введено в соответствующие учётные и отчётные документы оценённого хозяйственного объекта. Основные выводы, которые могут быть сделаны по указанным ключевым показателям стоимости предприятий: — текущая паспортная стоимость предприятия не может быть определена путём использования методов какого-то одного — затратного либо доходного подхода к установлению её величины (обязательно следует определять как позатратную, так и подоходную стоимость оцениваемого предприятия и по ним, указанным выше элементарным правилом, выбирать итоговый однозначный показатель этой стоимости); — произвольное согласование величины итогового показателя стоимости оцениваемого предприятия способом, рекомендуемым в ФСО № 1 и в монографиях, учебниках, учебных пособиях и в многочисленных статьях по оценке стоимости предприятий, т.е. путём «потолочного» взвешивания результатов установления его позатратной и подоходной стоимостей, категорически недопустимо; — в первую очередь, необходимо безотлагательно заняться наведением должного порядка в понятиях и терминах основных показателей, используемых при определении стоимости предприятий, а также глубже разобраться с вопросами применимости существующих методических подходов и конкретных методов оценки стоимости таких хозяйственных объектов для того, чтобы раз и навсегда отказаться от подходов и методов рассматриваемой оценочной работы, не пригодных для провозглашаемых целей; — особого внимания требует своевременное противодействие имеющим место в практике оценки стоимости предприятий фактам оценочных подлогов, связанных с преднамеренной подменой показателей стоимости оцениваемых предприятий показателями их рыночной капитализации, среднерыночной цены или экономического эффекта инвестиций в создание и эксплуатацию этих объектов. В завершение этого раздела приведены предлагаемые концептуальные формулы для определения позатратной (Сзп) и подоходной стоимости (Сдп) предприятий: Сзп = Аоп х (1 + Рса) +(−)∑Спдi и Сдп = Цнп х Мнц +(−)∑Спдк, где Аоп — осовремененные совокупные (материальные и нематериальные) активы оцениваемого предприятия: после соответствующего корректирования структуры и суммы этих активов — основополагающий позатратный стоимостеобразующий показатель такого объекта оценки, млн./тыс. денежных единиц (д.е.); Рса – норма рентабельности скорректированных совокупных активов предприятия (Аоп), доли ед.; Спдỉ — один из соответствующей группы дополнительных стоимостеобразующих показателей оцениваемого предприятия, млн./тыс. д.е.; Цнп – нормативная годовая экономическая ценность оцениваемого предприятия – основополагающий подоходный стоимостеобразующий показатель такого объекта оценки, млн./тыс. д.е.; Мнц – мультипликатор (капитализатор) ыеличины показателя Цнп, ед.; Спдк – один из соответствующей группы дополнительных стоимостеобразующих показателей оцениваемого предприятия, млн.тыс. д.е.
Норма рентабельности совокупных активов оцениваемого предприятия (Рса) должна учитывать как синергетический эффект обычно специфической целенаправленности структуры его основных средств, так и предполагаемую стоимость имеющихся у него неосязаемых нематериальных активов. Оценка стоимости основных средств экономически значимых средних, крупных и крупнейших предприятий, а также их различных хозяйственных объединений практически невозможна без использования автоматизированных компьютерных программ типа ASIS [ 4 ]. Численности групп дополнительных стоимостеобразующих показателей предприятия Спдỉ и Спдк, соответственно используемых при определении величины стоимостей Сзп и Сдп, могут незначительно отличаться друг от друга.
Примеры основных дополнительных стоимостеобразующих показателей предприятий: — финансовые обязательства, если они есть; — сумма амортизационных отчислений за срок существования предприятия до даты определения его стоимости, не использованных по прямому назначению; — стоимость земельного участка предприятия, если он находится в собственности последнего; — стоимость собственной инфраструктуры предприятия, если таковая имеется. Перечисленные выше основные дополнительные стоимостеобразующие показатели предприятий обязательно используются при определении величины их позатратной и подоходной стоимости.
Одна из возможных развёрнутых формул для определения подоходной стоимости предприятий приведена в статье [ 5 ]. 3. Ключевые показатели цены предприятий и методы их определения По мнению автора этой статьи, ключевых показателей цены предприятий всего три: — цена, объявляемая собственником (владельцем) – реальным или потенциальным продавцом конкретного предприятия; — цена, называемая реальным или потенциальным приобретателем (покупателем) этого предприятия; — договорная (компромиссная) цена предприятия – окончательный результат рыночного торга в процессе заключения торговой сделки по купле-продаже этого предприятия, устраивающий все заинтересованные стороны. Цену своего предприятия его владелец устанавливает, ориентируясь на величину показателя стоимости принадлежащей ему собственности, рассчитываемого и утверждаемого с учётом существующих федеральных стандартов оценки и действующих правил (процедур) выполнения таких оценочных работ.
Определение стоимости предприятия его собственник, как правило, поручает вызывающей доверие оценочной компании (фирме). Иногда эту работу доверяют внутренним оценщикам предприятия, если они у него имеются. В отдельных случаях к оценке стоимости предприятия допускается опытный независимый профессиональный оценщик, имеющий многолетний успешный опыт проведения таких работ. При определении будущей цены предприятия его приобретателем, он обычно ориентируется не только на результат профессиональной оценки его стоимости, но и на свои финансовые возможности – «толщину» своего кошелька. Покупателя предприятия интересует не только его стоимость, но и среднерыночная цена такого объекта, если её можно подсчитать.
Для тех производственно-сервисных объектов, для которых существуют развёрнутые рынки их купли-продажи с представительными выборками объектов-аналогов (гостиницы, банки, магазины, ателье, парикмахерские, коммерческие склады и т.д.), среднерыночные цены этих объектов можно определить методами сравнительного (рыночного) подхода к определению их среднерыночной цены. На величину договорной рыночной цены продаваемого и покупаемого предприятия существенно влияет уровень осведомлённости участников торга о реальной точности и достоверности результата определения его стоимости и существующих объективных возможностей их достижения.
Кроме того, учитывается наличие или отсутствие нескольких лиц, желающих приобрести продаваемое предприятие. Ценовая конкуренция покупателей обычно работает на пользу продавца предприятия. Только обоюдная уступчивость продавцов и покупателей предприятий может обеспечить успех рыночным торговым сделкам по их купле-продаже. Значения ключевых показателей цены предприятий зависят не только от состояния экономики государства и складывающейся рыночной конъюнктуры, но и от местонахождения рынков, на которых они торгуются.
- Ревуцкий Л.Д. http://www.ocenchik.ru/docsg/2398-ocenochnyy-podlog-stoimosti-tovarov.html
- Ревуцкий Л.Д. https://www.audit-it.ru/articles/appraisal/a108/890117.html
- Ревуцкий Л.Д. https://www.audit-it.ru/articles/appraisal/a108/857550.html
- Тришин В.Н. http://trishin.ru/left/publishes/causes-consequences/.
- Ревуцкий Л.Д. https://www.audit-it.ru/articles/appraisal/a108/207590.html
Ключевые слова: предприятие, экономическая ценность, стоимость, цена, ключевые показатели, методы определения, нормативно-правовая документация, понятия и термины, очевидные недоработки и недостатки.
Аннотация
Рассмотрена предлагаемая система ключевых ценностных, стоимостных и ценовых показателей предприятий.
Особое внимание уделено очевидным порокам существующей нормативно-правовой документации и наблюдаемому хаосу в понятиях и терминах, используемых при определении показателей экономической ценности, стоимости и цены предприятий.
Введено понятие текущей паспортной стоимости предприятий, определяемой на конкретную дату её расчёта. Предлагается вводить этот показатель в соответствующие учётные и отчётные документы предприятий и закрепить такую практику в учётной политике, принимаемой для каждого из них в установленном порядке.
Статья предназначена для экономистов, главных бухгалтеров, аудиторов и оценщиков стоимости предприятий, а также для экспертов достоверности результатов выполненных оценочных работ.
15 января 2017 г.
Источник: www.audit-it.ru