Оценка стартапа — это процесс определения его стоимости, основанный на анализе ряда показателей. Для полноценной оценки стартапа требуются сведения о выручке, рисках, прибыли и убытках и прочие данные.
Цель — предоставить предпринимателям и инвесторам более наглядные инструменты для принятия решений относительно покупки, продажи или финансирования стартапа.
Что такое оценка стартапа
Характерная особенность оценки — необъективность. Помимо реальных факторов, используются субъективные предположения, грубые допущения — например, приблизительный прогноз роста продаж за следующие три года. Таким образом, оценку стартапа следует воспринимать в лучшем случае как обоснованное предположение с учетом всех погрешностей.
Зачем и кому нужна оценка стартапов
Существует два способа оценить компанию: через рыночную и внутреннюю стоимость.
Рыночная стоимость, очевидно, отражает оценку с точки зрения рынка. На нее влияет экономическая ситуация, она может изменяться под внешними факторами, и из-за этого бизнесы бывают переоценены или недооценены. Рыночная оценка чаще дается публичным компаниям. Стартапы, как правило, остаются частными и не торгуются на рынке публично.
2. Поиск и оценка бизнес-идеи
Внутренняя стоимость — это отражение реальной цены в отрыве от текущей рыночной; экономическая ситуация на ней сказывается меньше. В случае со стартапами, у которых рыночная оценка обычно отсутствует, инвесторы ориентируются именно на внутреннюю стоимость.
Оценка стартапа позволяет аналитикам рассчитать его внутреннюю стоимость с меньшей оглядкой на рынок. Однако аналитики — далеко не первый бенефициар.
В первую очередь к оценке стартапов прибегают фаундеры. Данные используются для следующих процессов:
- продажа стартапа или долей в нем, вычисление стоимости акций;
- более предметная коммуникация с инвесторами при поиске вложений;
- повышение доверия к стартапу за счет прозрачной оценки стоимости;
- вычисление стоимости опционов, приобретенных или приобретаемых сотрудниками;
- расчет налогов для сотрудников, владеющих акциями или опционами;
- предварительный расчет стоимости акций (оценка 409A) при выпуске опционов;
- оценка успешности компании и динамики ее развития, сравнение с другими игроками рынка;
- разработка стратегии развития и многое другое.
В неменьшей степени оценка стартапов полезна венчурным компаниям и отделам M
Специалисты инвестиционных банков используют оценку стартапов, чтобы оказывать клиентам эффективную поддержку с вопросами купли-продажи и инвестирования. Сведения о стоимости важны для составления отраслевых отчетов и привлечения новых клиентов.
Наконец, наименее активная категория — розничные инвесторы (индивидуальные непрофессиональные игроки рынка) — требуют доступ к данным оценки стоимости публичных компаний для принятия инвестиционных решений. В их число входят стартапы, совершившие IPO. Такая информация помогает диверсифицировать портфели и соблюсти баланс при распределении вложений.
Доходный подход в оценке бизнеса. Ставки дисконтирования
Данные, необходимые для оценки стартапа
Финансовые отчеты. Подробная информация о доходах и расходах позволяет сформировать прогноз на движение средств, прибыль, темпы роста. Стартапы с высокими перспективами роста оцениваются выше по стоимости.
Управленческий опыт. Профессионализм и опыт команды также сказываются на оценочной стоимости бизнеса, особенно когда у руководства есть послужной список из других успешных проектов. Однако если стартап держится на одном CEO, инвесторы расценят это как фактор риска.
Условия рынка. Следует учесть внешние факторы: состояние экономики и сектора, уровень процентных ставок, средняя заработная плата, конкуренция. Например, стартап, который появился в чрезмерно популярной нише, получит более низкую оценку стоимости.
Нематериальные активы. Репутация, торговые марки, клиентская база — все это не подлежит объективной оценке, но может существенно повлиять на финальный вердикт.
Материальные активы. Оборудование, недвижимость, транспортные средства и другие реально существующие объекты. Их стоимость следует вычислить и добавить к общей оценке стартапа. Чем выше качество материальных активов, тем выше «надбавка».
Размер компании. Чем крупнее компания, тем, как правило, выше доходы. Многочисленный штат снижает критичность потери ключевых сотрудников и руководителей. Также у крупных компаний, как правило, больше материальных и нематериальных активов. Поэтому крупные компании обычно оцениваются выше, чем их более малочисленные конкуренты.
Конкурентное преимущество. Неустойчивость конкурентного преимущества или невозможность сохранить его сразу отразятся на оценке стартапа.
Где найти данные для анализа
Оценка стоимости стартапа напрямую зависит от исходных данных. При анализе собственного стартапа вы, разумеется, и так располагаете всеми сведениями. Но что делать, если нужно проанализировать чужой проект? Задача осложняется тем, что публичных стартапов, вышедших на IPO, не так много. Основная доля венчурных проектов — частные компании, которые не обязаны раскрывать информацию о своих финансах.
Так, чтобы выявить стоимость компании, инвесторы, аналитики и предприниматели полагаются на широкий спектр источников:
- публичная документация (IPO, S1, отчетность КЦБ);
- информация из СМИ об инвестициях, продажах и др.;
- оценки других экспертов;
- неофициальные прогнозы доходности акций.
Методы оценки стартапов
Рыночная стоимость стартапа отражает, как участники рынка и инвесторы оценивают эту компанию. Например, публичные компании могут оцениваться по цене акции. Если стартап выпустил 100 000 публичных акций по 50 рублей, то его рыночная капитализация составит 5 миллионов.
Однако стоимость публичной компании может выходить за рамки рыночной капитализации. Частные же компании требуют совсем другого подхода.
Как обычно оценивают бизнес
Оценка гудвилла в бизнесе часто является одним из самых сложных элементов задания на оценку. В частности, многие владельцы бизнеса хотят быть уверенными в том, что они получат стоимость гудвилла, содержащегося в их бизнесе. Поскольку ее так сложно оценить, она часто становится предметом споров между покупателями и продавцами при оценке стоимости бизнеса.
В конечном итоге, стоимость гудвилла должна отражаться в прибыли (доходе) или денежном потоке, который генерирует бизнес. Если компания имеет солидный бренд или репутацию на рынке, это должно приносить ей больше прибыли, и, таким образом, часть дохода относится на гудвилл компании. Технические аспекты оценки гудвилла сложны, но достаточно сказать, что стоимость гудвилла напрямую отражается в доходе или генерируемом денежном потоке. Поэтому до тех пор, пока при оценке компании используется доходный подход, стоимость гудвилла будет учитываться, и оценка будет точной.
Как оценить стоимость активов бизнеса
Активы бизнеса могут быть оценены по отдельности. Основное оборудование, такое как машины, обычно можно оценить по восстановительной стоимости или оставшемуся сроку полезного использования, в то время как гудвилл требует более сложного расчета. Для оценки стоимости основного оборудования, такого как машины, часто существуют оценщики, специализирующиеся на этих видах оборудования. Их часто можно использовать при получении бизнеса, особенно если будет применяться метод оценки активов организации.
Публичная сопоставимая оценка
Оценка публичных сопоставимых компаний — это метод в рамках рыночного подхода, при котором объект оценки (оцениваемая компания) использует публичный рынок в качестве косвенного показателя для оценки компании. Для получения оценки с использованием этого метода эксперт по оценке стремится найти как можно больше компаний, схожих с объектом оценки.
Эти сходства могут включать рынок, на котором работает компания, профиль валовой маржи, профиль чистой прибыли (кстати, оба показателя в % от выручки) и другие факторы. После того как набор сопоставимых компаний определен, оценщик обращается к метрике, которая может быть использована для экстраполяции оценки на объект. Одним из примеров является коэффициент EBITDA.
После завершения этого этапа оценщик дисконтирует этот мультипликатор, чтобы компенсировать разницу в размерах и тот факт, что акции на публичном рынке находятся в свободной продаже, в то время как акции частной компании НЕ находятся в свободной продаже. Эта скидка, часто называемая скидкой за отсутствие товарного вида, затем применяется для получения оценки, применимой к частному предприятию. Скидка за отсутствие рыночной стоимости отражает тот факт, что акции частного предприятия не могут торговаться на открытом рынке, как акции публичной компании.
Как оценить стоимость бизнеса в сфере услуг
Поскольку предприятия сферы услуг часто являются предприятиями с легкими активами, они, как правило, не опираются на подход, основанный на активах, для получения оценки. В большинстве случаев предприятия сферы услуг оцениваются в основном доходным подходом (сколько доходов или денежных потоков генерирует предприятие) и/или рыночным подходом (сопоставимые предприятия, проданные на частном рынке). Существуют базы данных частного рынка, которые отслеживают некоторые из этих данных; однако они регистрируют лишь малую часть количества сделок, которые совершаются на конкретном рынке в течение года. В большинстве случаев сочетание доходного и рыночного подходов является наилучшим методом оценки бизнеса в сфере услуг.
Как оценить стоимость интернет-бизнеса
Оценка стоимости интернет-бизнеса может быть сложной задачей, особенно если бизнес является предприбыльным или преддоходным. Поскольку многие из этих компаний растут очень быстро, часто используется DCF или кратный доход.
Как оценить бизнес для выкупа партнерами
Во многих компаниях между партнерами заключается соглашение о покупке/продаже. Соглашение о покупке/продаже — это соглашение, которое регулирует и описывает процесс, посредством которого один партнер может выкупить долю другого партнера в бизнесе. Как правило, соглашение о покупке/продаже учитывает многие аспекты бизнеса и определяет, что должно произойти при выкупе.
Самое худшее, что мы встречали в соглашениях о купле-продаже, — это формула. Использование формулы в подобном соглашении оставляет мало места для таких аспектов жизни, как значительные скачки или падения финансовых показателей, экономические проблемы, такие как спады и бумы, и другие события. Оценка стоимости бизнеса для выкупа партнером, при отсутствии соглашения о покупке/продаже, в котором подробно описан этот процесс, требует привлечения эксперта по оценке. Полагаться в этом вопросе на онлайн-калькулятор чревато риском и может создать напряженность в и без того потенциально спорной ситуации. Мы рекомендуем нанять профессионала, который сможет точно и независимо провести оценку стоимости.
Как определить рыночную стоимость бизнеса
Определение рыночной стоимости бизнеса обычно означает сколько стоит бизнес на открытом рынке. Обычно мы называем это стоимостью предприятия. Стоимость предприятия или рыночная стоимость — это то, что гипотетический покупатель заплатил бы за бизнес. Используя пример с жильем, мы сравниваем стоимость предприятия или рыночную стоимость со стоимостью вашего дома, если бы вы решили его продать. По сути, это стоимость как собственного, так и заемного капитала. Если бы вы продали свой дом за 1 000 000 долларов США и должны были банку 300 000 долларов США по ипотеке, то при продаже уравнение выглядело бы следующим образом:
Рыночная стоимость (или стоимость предприятия) = стоимость собственного капитала + стоимость долга
$1,000,000 = $700,000 + $300,000
Вы возвращаете банку $300 000 и оставляете себе $700 000. То же самое происходит и в бизнесе при оценке рыночной стоимости (в данном случае рыночная стоимость составляет $1,000,000).
Что такое ставка капитализации в оценке бизнеса?
Ставка капитализации в оценке бизнеса является наиболее важным компонентом для получения точной оценки бизнеса. Ставка капитализации — это знаменатель в уравнении для получения стоимости, а числитель — поток экономических выгод (например, доход, EBITDA, денежный поток или дискреционная прибыль продавца).
Это метрика, которая строится экспертом по оценке бизнеса и используется для преобразования потока экономических выгод в стоимость. Она учитывает множество факторов, и поскольку является производной от ставки дисконтирования, риск в потоке экономических выгод является основным фактором.
Разница между ставкой дисконтирования и ставкой капитализации заключается в долгосрочном темпе роста. Ставка дисконтирования применяется для дисконтирования будущих доходов, в то время как ставка капитализации обычно используется для более исторического подхода, такого как капитализация дохода. Взаимосвязь между этими двумя показателями проста: ставка капитализации — это ставка дисконтирования без прогнозируемого долгосрочного темпа роста будущих доходов. Наиболее важным выводом из всего этого является то, что риск в бизнесе является единственным самым большим фактором, который влияет на стоимость, независимо от того, какой подход или метод используется.
Что такое мультипликатор в оценке бизнеса?
Множитель в оценке бизнеса обычно означает множитель, который применяется к потоку экономических выгод, таких как доход, денежный поток или EBITDA (прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации). Этот коэффициент является обратной величиной по отношению к ставке капитализации, которая является производной от ставки дисконтирования.
Что такое резерв для оценки объединения бизнеса?
Резерв оценки объединения бизнеса (BCVR) является частью консолидации при объединении финансовой отчетности двух или более компаний. По сути, это расчет собственного капитала до приобретения, который необходимо списать при консолидации отчетности двух компаний. Учитывая непостоянство оценок в частных компаниях, создание резервного счета в балансе является обычной практикой, чтобы предусмотреть изменение стоимости при изменении стоимости данного приобретения (или актива).
Как оценить бизнес для инвесторов
При оценке стоимости бизнеса для инвесторов обычно используется подход, основанный на доходах, и часто метод дисконтирования денежных потоков (DCF). Это позволяет эксперту по оценке спрогнозировать доход, EBITDA или денежный поток в будущем на основе ряда допущений, а затем дисконтировать их до текущей стоимости. Это дает инвестору возможность оценить доходность инвестиций (ROI, или, в некоторых случаях, внутреннюю норму доходности или IRR), которая имеет решающее значение для инвестора и позволяет ему сделать инвестиции с учетом риска.
Финансовые покупатели против стратегических покупателей
Финансовые покупатели — это покупатели, которые обычно уделяют больше внимания финансовым показателям бизнеса и, скорее всего, сосредоточатся на прибыли, полученной от конкретной инвестиции. Стратегические покупатели чаще всего обращают внимание, например, на синергию, возникающую при приобретении, и, соответственно, учитывают эту синергию при проведении оценки, чтобы решить, будут ли они продолжать приобретение. Синергетический эффект может включать такие вещи, как наличие у компании-покупателя нового продукта, который может быть продан существующей клиентской базе компании-цели, а также устранение избыточных расходов.
Источник: russian7.ru
Блог Александра Кашина об инвестициях
Инвестиции, пассивный доход и финансовая независимость
Как оценить бизнес компании
Опубликовано 17.03.2019 автором Александр Кашин
Биржа не сильно отличается от восточного базара — всегда есть те, кто хочет вас надуть: продать дефектный товар втридорога или купить у вас бриллианты задарма. Для того, чтобы не попасться на их удочку, вам нужно знать реальную цену товара — акций. А для этого нужно научиться оценивать бизнес компаний. О методах оценки мы поговорим далее.
Существует 2 цены бизнеса компании: внешняя (рыночная) и внутренняя (справедливая). Рыночная цена, особенно в краткосрочном периоде, не отражает реальной ценности бизнеса, поскольку рынок находится под влиянием множества сил и факторов, которые искажают оценку:
- отсутствие ликвидности (денег) на рынке ведет к недооценке большинства акций на бирже;
- манипуляции крупных игроков (брокеров) могут необоснованно завышать котировки акций мусорного качества и занижать котировки перспективных акций;
- психология людей: жадность ведет к возникновению пирамид, а страх к обвалам и кризисам на рынке;
- низкие информированность и грамотность инвесторов ведут к указанным выше эффектам и т.д.
Для активного инвестора такое искажение цен (рыночная неэффективность) выгодно, потому он может купить дешево акции, внутренняя цена которых больше рыночной (условно: купить 1 рубль за 50 копеек). А иногда инвестор может продать дорого акции, внутренняя цена которых меньше рыночной. И тем самым заработать прибыль.
В краткосрочном периоде рынок очень не эффективен, но в долгосрочном периоде рыночные цены в итоге приходят к внутренним и начинают отражать фундаментально обоснованные показатели бизнеса. Именно поэтому инвестирование является долгосрочным и основано на следующем принципе: «Купил дешево — продал по справедливой цене или дороже».
Вернемся же к существующим в мире методам оценки бизнеса.
1. Методы абсолютной оценки
С помощью этих методов аналитики стараются вычислить сегодняшнюю справедливую цену бизнеса. А затем сравнивают ее с рыночной и дают рекомендации.
Все методы абсолютной оценки основаны на модели discounted cash flow (DCF) — дисконтированных денежных потоков, когда будущие денежные поступления компании приводятся к сегодняшней стоимости с помощью определенной ставки, а затем суммируются. Не секрет, что деньги завтра стоят дешевле, чем сегодня из-за инфляции, поэтому все будущие суммы нужно переводить в сегодняшний эквивалент, то есть дисконтировать (делить на какую-то ставку).
Разновидностями модели DCF являются следующие:
1.1. DDM (дисконтирование будущих дивидендов, которые получит акционер)
Эта модель предполагает, что компания стоит столько, сколько сегодня стоят все ее будущие дивиденды.
1.2. DFCF (дисконтирование свободных денежных потоков)
Эта модель предполагает, что компания стоит столько, сколько сегодня стоят все ее будущие свободные денежные потоки.
1.3. CAPM (модель оценки долгосрочных активов)
Аналитики вычисляют справедливую норму доходности актива, как безрисковую ставку доходности и премию за риск по конкретной бумаге. Если акция торгуется с более высокой ставкой доходности, то есть дешевле продается, чем справедливая для нее норма, значит акция выгодна для покупки.
1.4. DRIM (дисконтирование остаточного дохода)
Остаточный доход — это доход, который остается после вычитания из прибыли стоимости капитала компании (не только % по кредитам в банке, но и альтернативной прибыли для акционеров). Если остаточного дохода нет, то компания работает неэффективно и покупать ее не стоит.
Во всех приведенных выше моделях оценки аналитик должен использовать какую-то ставку дисконтирования. В качестве нее берется стоимость капитала компании или взвешенная средняя стоимость капитала (WACC).
Проблема с методами абсолютной оценки
Скажу сразу, что нет идеального метода оценки, каждый имеет свои плюсы и минусы. Методы абсолютной оценки базируются на прогнозировании темпов роста дохода компании в будущем, а также на точном определении ставки дисконтирования. И оба эти компонента являются проблематичными. Чем дальше аналитик прогнозирует будущее, тем менее точен его прогноз. Для частного инвестора методы абсолютной оценки имеют еще один минус — они являются трудоемкими, поэтому такие методы обычно используются институциональными инвесторами, в том числе брокерскими и управляющими компаниями со штатом аналитиков.
2. Методы относительной оценки
Справедливая стоимость компании в деньгах не вычисляется. Вместо этого компания сравнивается по различным коэффициентам с другими компаниями или с эталонными коэффициентами. Эти методы также называются «методами сравнительной оценки» или «сравнением по мультипликаторам».
2.1. P/E
Самый распространенный метод. Цена всех акций компании (капитализация) делится на прибыль. Затем можно сравнить получившееся значение P/E со значением компаний-аналогов, работающих в той же отрасти (например, нефтедобыча), или с P/E рынка в целом (индекса биржи). Если компания имеет более низкий P/E, чем конкуренты или индекс, значит потенциально она может быть более выгодной для инвестиций.
2.2 P/B
Капитализацию компании делим на чистую стоимость ее активов по балансу (активы — долги). Чем ниже показатель P/B, тем дешевле компания оценивается. Если P/B ниже единицы, значит компания оценивается дешевле стоимости своих активов.
На самом деле P/B — это сложный показатель, так как баланс компании не всегда правильно отражает чистую стоимость ее активов. Зачастую он ее завышает, и в реальности коэффициент P/B выше, чем по расчетам: то что кажется выгодным, на самом деле не выгодно. Кроме того, есть точка зрения, что по P/B можно оценивать только монополии, так как активы других коммерческих компаний мало что будут стоить при их продаже.
2.3. Debt/EBITDA
Показывает долговую нагрузку компании к ее доходам. При коэффициенте Debt/EBITDA выше 3-х уже стоит насторожиться и задуматься: компания близка к банкротству.
2.4. Другие коэффициенты
ROE — рентабельность активов, FCFPS — чистый денежный поток на акцию, EV/EBITDA — стоимость компании к ее ебитде. Все они в совокупности помогают инвестору принять решение.
Проблема с методами относительной оценки
К сожалению, сравнение по любому одному коэффициенту само по себе не достаточно для принятия решения инвестором. Как минимум нужно сравнивать по целой совокупности мультипликаторов, использовать смешанные методы оценки (абсолютные и относительные).
Кроме того, есть проблема с определением эталонного коэффициента для сравнения относительно которого аналитик может сделать вывод о выгодности или не выгодности инвестирования в компанию.
Однако относительные методы менее трудоемки и доступны для использования частным инвестором.
Какими методами оценки я пользуюсь
Я сам использую смешанную систему оценки, в которой преобладает сравнительный метод по мультипликаторам, с прогнозированием и вычислением отдельных показателей в абсолютных значениях. Также я использую системы оценки Бенджамина Грэхема и Питера Линча, в том числе оценку компаний по их свойствам. Для оценки у меня есть базовая таблица (95 акций). Раньше акций было больше, но я принципиально отказался от оценки и покупки некоторых видов акций в связи с их бесперспективностью и рискованностью. 2-3 раза в год я обновляю оценки по всем эмитентам.
Выводы:
- Рыночная цена компании зачастую не отражает справедливой стоимости ее бизнеса, особенно в краткосрочной перспективе. Для того, чтобы узнать справедливую (внутреннюю) стоимость компании, ее нужно оценить.
- Существует 2 системы оценки бизнеса компании: в абсолютных значениях и относительных показателях, и в каждой системе есть свои методы.
- Все методы имеют и плюсы и минусы. Для того, чтобы получить более-менее объективную оценку компании, желательно использовать несколько методов, делать комплексный анализ.
- Активное инвестирование — это не выбор акций наугад по графикам, а трудоемкая и сложная работа по оценке бизнеса компаний. Она требует знаний, времени и опыта. А у новичков рынок создает иллюзию, что на акциях просто заработать: достаточно нажать кнопку «купить». Не поддавайтесь иллюзии. Если не хотите заниматься оценкой бизнеса как своей профессией, то лучше доверьте свой портфель профессионалам.
- Как выбрать профессионала — ключевое слово здесь «Доверие». Оно создается путем обучения, погружения в статьи и видео автора, и опыта взаимодействия с ним.
Ссылки для тех, кто хочет прочитать о моделях оценки бизнеса самостоятельно:
Источник: sostoyanie.com
