Согласно методу ДДП стоимость предприятия основывается на будущих, а не на прошлых денежных потоках. Поэтому задачей оценщика является выработка прогноза денежного потока (на основе прогнозных отчетов о движении денежных средств) на какой-то будущий временной период, начиная с текущего года.
В качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагается, что в постпрогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный поток доходов). Определение адекватной продолжительности прогнозного периода – это непростая задача.
С одной стороны, чем длиннее прогнозный период, тем больше число наблюдений и тем более обоснованной представляется итоговая величина текущей стоимости предприятия. С другой стороны, чем длительнее прогнозный период, тем сложнее прогнозировать конкретные величины выручки, расходов, темпов инфляции и потоков денежных средств.
По сложившейся в странах с развитой рыночной экономикой практике прогнозный период для оценки предприятия может составлять в зависимости от целей оценки и конкретной ситуации от 5 до 10 лет. В странах с переходной экономикой, в условиях нестабильности, где адекватные долгосрочные прогнозы особенно затруднительны, на наш взгляд, в отдельных ситуациях допустимо сокращение прогнозного периода до 3 лет. Существует точка зрения, в соответствии с которой точность результата повышается при дроблении прогнозного периода на более мелкие единицы измерения: полугодия или кварталы. По нашему мнению, такой прием возможен, но только в ситуациях, когда в рамки сокращенного прогнозного периода полностью укладывается законченный производственно-финансовый цикл оцениваемого предприятия. В противном случае сравнение отдельных прогнозных денежных потоков будет некорректным.
Финансовая модель бизнеса
Источник: studfile.net
Какие основные модели денежных потоков могут быть использованы в процессе оценки бизнеса методом ддп.
При оценке бизнеса можно применять одну из двух моделей денежного потока:
· для собственного капитала
· для всего инвестированного капитала
1. При оценке бизнеса можно применять одну из двух моделей денежного потока: для собственного капитала; для всего инвестированного капитала. В табл. приведен порядок расчета (модель) денежного потока для собственного капитала. Применяя эту модель, рассчитывают рыночную стоимость собственного (акционерного) капитала предприятия.
2. Согласно модели денежного потока всего инвестированного капитала стоимость собственного капитала предприятия определяется как стоимость его операций (его инвестированного капитала) за вычетом стоимости заемного капитала и привилегированных акций.
Данная модель особенно пригодна для оценки многопрофильного бизнеса. Применяя модель денежного потока для всего инвестированного капитала, условно можно не различать собственный и заемный капиталы предприятия и считать совокупный денежный поток.
Исходя из этого, расчет начинается не с чистой прибыли, а с прибыли до уплаты процентов и налогов, то есть условно принимается, что проценты также подлежат обложению налогом на прибыль. Такая трактовка зафиксирована в Международных стандартах оценки. Кроме того, поскольку в этой модели условно не различают собственный и заемный капиталы предприятия, изменение долгосрочной задолженности не учитывается при расчете денежного потока. Итогом расчета во второй модели является рыночная стоимость всего инвестированного капитала предприятия.
В обеих моделях денежный поток может быть рассчитан как на номинальной основе (в текущих ценах), так и на реальной основе (с учетом фактора инфляции).
Ставка дисконтирования (ставка дисконта) – это ожидаемая или требуемая инвестором ставка дохода, используемая для перевода в текущую стоимость сумм будущих денежных потоков. Она определяется исходя из рисков, связанных с получением ожидаемого будущего денежного потока.
В зависимости от применяемого дисконтируемого денежного потока (номинального или реального) применяют соответствующие, ставки дисконта: номинальные или реальные. Для дисконтирования номинального денежного потока используется номинальная ставка дохода, т.е. ставка дохода, учитывающая инфляцию. Для дисконтирования реального денежного потока – реальная ставка, т.е. ставка дохода, не учитывающая будущие инфляционные ожидания (поэтому при «росте инфляции» реальная ставка дохода меньше номинальной). В случае, если оценка производится по номинальному денежному потоку, ставка дисконта рассчитывается по формуле Фишера: RN = RP + i + RP*i,
где: RN — номинальная ставка дохода (с учетом инфляции). RP – реальная ставка дохода (без учета инфляции). i – коэффициент инфляции. RN > RP, так как реальная ставка не учитывает инфляционных ожиданий.
Если при подготовке финансового плана у разработчиков имеется детальная информация о будущих кап вложениях, кредитах и условиях их получения, то можно определить будущий полный денежный поток для собственного капитала. В этом случае для дисконтирования денежного потока для собственного капитала необходимо использовать безрисковую ставку дохода, принятую равной ставке дохода по долгосрочным государственным ценным бумагам, увеличенную с учетом поправок (премий) на величину рисков инвестиций в данное конкретное предприятие. Полученная таким образом ставка дисконтирования называется ставкой дохода для собственного капитала.
Если при подготовке финансового плана предприятия у разработчиков отсутствует детальная информация о будущих капитальных вложениях и необходимых заемных средствах, тогда различие в стоимости заемного и собственного капитала учитывается в структуре ставки дисконтирования денежных потоков. В этом случае ставка дисконтирования рассчитывается по средневзвешенной стоимости собственного и заемного капитала (по методу средневзвешенной стоимости капитала(WACC). К = Ус.с. * Кс.с. + Уз *Кз,
где К — общая ставка дохода;
Ус.с. — удельный вес собственного капитала в общей совокупности капитала предприятия; Кс.с. — ставка дохода на собственный капитал (стоимость собственного капитала);
Уд — удельный вес долга в общей совокупности капитала предприятия;Кз -ставка дохода заемного капитала.
12. Укажите поправки, которые могут вноситься могут вноситься к предварительной стоимости, рассчитанной методом дисконтированных денежных потоков.
На последнем этапе в оценочную стоимость предприятия вносятся необходимые поправки (премии или скидки), после которых получается рыночная стоимость оцениваемого предприятия.
Среди них выделяются две: поправка на величину стоимости нефункционирующих активов и коррекция величины собственного оборотного капитала.
Первая поправка обосновывается тем, что при расчете стоимости учитываются только те активы предприятия, которые задействованы в производстве, получении прибыли, то есть в формировании денежного потока. Однако у любого предприятия в каждый конкретный момент времени могут быть активы, не занятые непосредственно в производстве. Здесь их стоимость не учитывается в денежном потоке, но это не значит, что они не имеют стоимости. Многие такие активы имеют определенную стоимость, которая может быть реализована, например, при продаже. Поэтому необходимо определить рыночную стоимость таких активов и суммировать ее со стоимостью, полученной при дисконтировании денежного потока.
Вторая поправка — учет фактической величины собственного оборотного капитала. В модель дисконтированного денежного потока включается требуемая величина собственного оборотного капитала, привязанная к прогнозному уровню реализации (обычно она определяется по отраслевым нормам). Фактическая величина собственного оборотного капитала, которой располагает предприятие, может не совпадать с требуемой. Соответственно требуется коррекция: избыток собственного оборотного капитала должен быть прибавлен, а дефицит — вычтен из величины предварительной стоимости.
В результате оценки предприятия методом ДДП получается стоимость контрольного ликвидного пакета акций. Если же оценивается неконтрольный пакет, то нужно сделать скидку.
Метод капитализации доходов основан на прямом преобразовании чистого операционного дохода (ЧОД) в стоимость путем деления его на коэффициент капитализации. Коэффициент капитализации – это ставка, применяемая для приведения потока доходов к единой сумме стоимости.
Капитализация в оценке означает превращение потока дохода предприятия в параметр его стоимости (С) путем деления или умножения определенного некоторым образом потока дохода (Д) на некие факторы, называемые коэффициентом капитализации (К) или мультипликатором (М). Основные формулы при этом выглядят следующим образом:
.
Различают следующие методы оценки: капитализация чистого дохода (до налогообложения, выплаты процентов и капитальных затрат); капитализация чистого дохода (после налогообложения, выплаты процентов и капитальных затрат); капитализация фактических дивидендов; капитализация потенциальных дивидендов, использование мультипликаторов цена/прибыль и цена/выручка. Эти методы оценки используются при стабильном потоке доходов.
Основные этапы процедуры оценки методом капитализации:
1) определение ожидаемого годового (или среднегодового) дохода, в качестве дохода, генерируемого объектом при его наилучшем наиболее эффективном использовании;
2) расчет ставки капитализации;
3) определение стоимости объекта недвижимости на основе чистого операционного дохода и коэффициента капитализации, путем деления ЧОД на коэффициент капитализации.
Сравнительный подход предполагает использование трех основных методов, выбор которых зависит от целей, объекта и конкретных условий оценки.
1.Метод рынка капитала.
3. Метод отраслевых коэффициентов.
Метод рынка капитала основан на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком. Базой для сравнения служит цена одной акции акционерных обществ открытого типа. Следовательно, данный метод используется для оценки миноритарного пакета акций.
Метод сделок ориентирован на цены приобретения предприятия в целом либо его контрольного пакета акций. Это определяет наиболее оптимальную сферу применения данного метода — оценка 100%-го капитала, либо контрольного пакета акций.
Метод отраслевых коэффициентов основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами. Отраслевые коэффициенты обычно рассчитываются специальными аналитическими организациями на основе длительных статистических наблюдений за соотношением между ценой собственного капитала предприятия и его важнейшими производственно-финансовыми показателями. На основе анализа накопленной информации и обобщения результатов были разработаны достаточно простые формулы определения стоимости оцениваемого предприятия.
Основные этапы для всех методов:
I этап. Сбор необходимой информации.
II этап. Составление списка аналогичных предприятий.
III этап. Финансовый анализ оцениваемого предприятия и предприятий- аналогов.
IV этап. Расчет ценовых мультипликаторов.
V этап. Выбор величины мультипликатора, которую целесообразно применить к оцениваемой компании.
VI этап. Определение итоговой величины стоимости оцениваемого предприятия, методом взвешивания промежуточных результатов.
VII этап. Внесение итоговых корректировок в расчетную стоимость оцениваемого предприятия.
15. Укажите итоговые поправки, вводимые к предварительной стоимости в методе компании-аналога для получения итоговой стоимости бизнеса.
Метод рынка капитала основан на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком. Базой для сравнения служит цена одной акции акционерных обществ открытого типа. Следовательно, данный метод используется для оценки миноритарного пакета акций.
Итоговая величина стоимости, полученная на основе примененных ценовых мультипликаторов, должна быть откорректирована в соответствии с конкретными условиями оценки бизнеса. Наиболее типичным являются следующие поправки.
Портфельная скидка,
Премия за контроль,
⇐ Предыдущая Стр 2 из 3 Следующая ⇒
Не забудь поделиться страницей с друзьями:
Источник: infopedia.su
ВЫБОР МОДЕЛИ ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА
Денежный поток — разница между притоками и оттоками средств на предприятии.
При оценке бизнеса применяют одну из двух моделей денежного потока:
- 1. Денежный поток для собственного капитала.
- 2. Денежный поток для всего инвестированного капитала (FCFF).
Приоритет отдается модели денежного потока для собственного капитала в том случае, когда организация работает преимущественно за счет собственных средств.
Модель денежного потока для инвестированного капитала особенно пригодна для оценки многопрофильного предприятия. Применяя модель денежного потока для всего инвестированного капитала, условно можно не различать собственный и заемный капиталы предприятия и считать совокупный денежный поток.
Исходя из этого, расчет начинается не с чистой прибыли, а с прибыли до уплаты процентов и налогов, т.е. условно принимается, что проценты также подлежат обложению налогом на прибыль. Такая трактовка зафиксирована в Международных стандартах оценки. Кроме того, поскольку в этой модели условно не различают собственный и заемный капиталы предприятия, изменение долгосрочной задолженности не учитывается при расчете денежного потока. Итогом расчета по второй модели является рыночная стоимость всего инвестированного капитала предприятия.
Две данные модели удобно представлять в виде расчетных таблиц, они наглядно отражают показатели, включаемые в расчет той или иной модели, а также алгоритм вычисления.
Таблица 1 Модель денежного потока для собственного капитала.
Чистая прибыль после уплаты налогов
Уменьшение (прирост) чистого оборотного
Продажа активов (капитальные вложения)
Прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности
Денежный поток для собственного капитала
Модель денежного потока для всего инвестированного капитала.
Прибыль до уплаты процентов и налогов (EBIT)
Налог на прибыль
Уменьшение (прирост) чистого оборотного капитала
Продажа активов (капитальные вложения)
Денежный поток для всего инвестированного капитала
В обеих моделях денежный поток может быть рассчитан как на номинальной основе (в текущих ценах), так и на реальной основе (с учетом фактора инфляции).
Существует альтернативная версия расчета модели денежного потока для всего инвестиционного капитала.
Расчет денежного потока для всего инвестированного капитала производится аналогично определению денежного потока для собственного капитала, за исключением следующих операций: 1) не учитывается прирост долгосрочной задолженности; 2) не учитывается уменьшение долгосрочной задолженности; 3) не учитываются (не вычитаются из прибыли) денежные выплаты по процентам за обслуживание долгосрочной задолженности.
В денежном потоке для всего инвестированного капитала чистая прибыль включает величину процентов по долгосрочным кредитам, так как весь инвестированный капитал работает не только на создание прибыли, но и на выплату процентов по кредитам, и если не учесть выплаченные проценты, произойдет недооценка эффективности использования капитала. Следовательно, в денежном потоке для собственного капитала приходится учитывать прогнозируемый уровень задолженности с учетом начисляемых процентов, чего не требуется при анализе денежного потока для всего инвестированного капитала. А спрогнозировать уровень задолженности и начисляемые проценты довольно сложно, так как уровень задолженности зависит не только от требуемых капиталовложений, но и от наличия собственных средств, причем процентные ставки за период прогнозирования могут измениться, что требует консультаций с банковскими работниками по поводу тенденций изменения ставок процента по задолженностям.
Модель денежного потока для всего инвестированного капитала (2).
Денежный поток для собственного капитала
Выплата процентов по задолженности, которые ранее были вычтены при расчете чистой прибыли
Часть налога на прибыль (так как ранее проценты по задолженности вычитались из прибыли до уплаты налогов, возвращая их назад следует уменьшить сумму на величину налога на прибыль)
Денежный поток для всего инвестированного капитала
Источник: studwood.net
