Какой метод оценки используется при реструктуризации бизнеса

Главная цель реструктуризации — поиск источников развития предприятий и организаций (бизнеса) с помощью внутренних и внешних факторов.

Стратегическая цель реструктуризации — повышение стоимости акционерного или долевого капитала за счет эффективного использования ресурсов.

Возможность реструктурирования появляется тогда, когда между стоимостью, которой обладает компания в настоящее время (текущей стоимостью), и потенциальной стоимостью, достижимой при изменении обстоятельств, существует стоимостной разрыв.

Стоимостной разрыв — разница между текущей стоимостью предприятия при существующих условиях и текущей стоимостью предприятия после реструктуризации:

В качестве базовой модели расчета стоимости предприятия в целях структурирования применяется метод дисконтирования денежных потоков, так как данный метод является единственным, позволяющим учитывать будущие изменения в денежных потоках предприятия. При оценке предполагаемого плана реструктурирования необходимо составить прогноз чистых денежных потоков после уплаты налогов, связанных с текущей деятельностью компании, без учета финансовых издержек реорганизации. В данном случае реструктуризацию можно рассматривать как вариант капиталовложений с первоначальными затратами ожидаемой в будущем прибылью.

84 Реструктуризация фирмы принципы анализа

Формы реструктуризации (реорганизации) финансовых институтов

В России реструктуризация может быть осуществлена в форме

присоединения,

и преобразования.

Слияние — возникновение нового общества путем передачи ему всех прав и обязанностей двух или нескольких обществ с прекращением деятельности последних. При этом заключается договор о слиянии и вопрос о реорганизации общества выносится на решение общего собрания.

Присоединение — прекращение деятельности одного или нескольких обществ с передачей всех прав и обязанностей другому обществу. Все права и обязанности присоединяемого общества переходят к присоединяющему.

Выделение — создани е одного или нескольких обществ с передачей части прав и обязанностей реорганизуемого общества без прекращения последнего.

Преобразование — на примере, если общество с ограниченной ответственностью преобразуется в производственный кооператив, то к вновь возникшему юридическому лицу переходят все права и обязанности нового общества в соответствии с передаточным актом. При преобразовании общества в общество с ограниченной ответственностью или в производственный кооператив к вновь возникшему юридическому лицу переходят все права и обязанности реорганизованного общества в соответствии с передаточным актом.

Кроме вышеперечисленных форм реструктуризации, часто используются и другие формы:

— реструктуризация долгов (заключается — в отсрочке долга; рассрочке кредиторской задолженности; конвертации долга; продаже долговых обязательств;

покупке долгов; обмене кредиторской задолженности на дебиторскую задолженность (взаимозачет).

— реструктуризация активов компании, в том числе ее дебиторской задолженности (предполагает любое изменение структуры ее активов в связи с: продажей избыточных активов; приобретением имущества, необходимого для освоения новых услуг взамен продажи активов, которые были нужны для осуществления старых услуг; изменением соотношения между реальными и финансовыми активами организации вследствие замещения одних из них на другие; тем же в части соотношения между материальными и нематериальными активами;

Цели оценки стоимости имущества

реорганизацией финансовой организации).

— реструктуризация акционерного капитала (сводится к изменению соотношения между количеством обыкновенных акций в составе крупных их пакетов, находящихся в собственности отдельных совладельцев финансовой организации).

При такой оценке при определении наиболее рациональной совместимости предусматривают следующие процедуры:

— анализ сильных и слабых сторон участников сделки;

— прогнозирование вероятности банкротства;

— анализ операционного (производственного) и финансового рисков;

— оценку потенциала изменения чистых денежных потоков.

В принципе затраты на реорганизацию следует рассматривать как вариант капиталовложений, а именно — ожидание в будущем прибыли (потока доходов) от стартовых затрат. Это исходит от желания акционеров обеспечить благосостояние в долгосрочном периоде.

При оценке предполагаемого проекта реорганизации необходимо составить прогноз будущих денежных потоков, ожидаемых после завершения сделки. При этом делается расчет синергических эффектов, чтобы предусмотреть предельное влияние реорганизации.

Термин «синергия» означает реакцию на комбинированное воздействие двух или нескольких организмов, проявляющееся в том, что совместное действие превышает эффект каждого компонента в отдельности. Это может быть выражено формулой: 2+2 = 5. Однако при продаже части активов может возникнуть эффект обратного синергизма: 4 — 2 = 3. Суть этого заключается в том, что предлагаемые для реализации активы могут представлять интерес для другой компании, готовой заплатить за них более высокую цену.

Синергия может проявляться в двух направлениях: прямая и косвенная выгода. Прямая выгода — это увеличение чистых активов денежных потоков реорганизованных компаний. Анализ прямой выгоды включает три этапа:

— оценку стоимости предприятия на основе прогнозируемых денежных потоков до реорганизации;

— оценку стоимости объединенной компании на основе денежных потоков после реорганизации;

— расчет добавленной стоимости (все расчеты проводятся на основе модели дисконтированных денежных потоков).

Добавленная стоимость объединения формируется за счет операционной, управленческой и финансовой синергии. Добавленная стоимость объединения формируется за счет операционной, управленческой и финансовой синергии.

Операционная синергия — экономия на операционных расходах за счет объединения служб маркетинга, учета, сбыта.

Управленческая синергия — экономия за счет создания новой системы правления. Объединение предприятий может осуществляться путем горизонтальной и вертикальной интеграции, а также по пути создания конгломерата.

Финансовая синергия — экономия за счет изменения источников финансирования, стоимости финансирования и прочих выгод.

Оценка эффективности реорганизации может оказаться проще и эффективнее оценки нового инвестиционного проекта, так как объединяются уже действующие предприятия.

Пример. Компания X рассматривает возможность слияния с компанией У. Характеристики компаний представлены в табл. 1 (данные приведены в условных единицах).

Показатели финансовой деятельности компаний X и Y.

Общества, участвующие в слиянии, определяют порядок конвертации акций каждого общества в акции или иные ценные бумаги нового общества на основе менового соотношения по формуле:

меновое соотношение = рыночная цена поглощаемой компании х число предложенных акций: рыночная цена акции поглощаемой компании.

По условию примера рыночная цена акции компании X равна 20, компании У — 11,7, меновое соотношение будет равно 0,585 (11,7: 20).

Компания X должна обменять 0,585 своей акции у компании У за 1 акцию компании У. Однако такие условия обмена могут не заинтересовать акционеров компании У. Допустим, акционеры компании У согласны на условия обмена исходя из рыночной цены акций компании У, равной 12. В этом случае за каждую акцию компании У необходимо передать 0,6 компании X, для чего требуется выпустить дополнительно 900 о6ыкновенных акций компании X. Финансовые показатели компании Х+У после слияния будут следующие:

Чистая прибыль (данные финансовых отчетов суммируются). 7500

Количество акций. 3400

Прибыль на акцию. 2,2

Исходя из того, что прибыль сливающихся компаний осталась без изменения, общая прибыль на акцию в результате объединения повысилась. Однако акционеры компании У получили 0,6 акции компании X, следовательно, они могут рассчитывать и на соответствующую долю прибыли (0,6 • 2,2) = 1,32, что уступает исходному значению прибыли до слияния (1,67). Мультипликатор Р/Е по условиям сделки был равен 7,18 (12: 1,67), что превышает исходное значение 7. Соотношение 7,18: 7, несмотря на снижение прибыли на акцию, может в долгосрочной перспективе свидетельствовать о возможном увеличении дохода на акцию после слияния.

Процесс реструктуризации предприятия объективно необходим в условиях динамично развивающейся экономики. Экономический смысл реструктурирования можно определить как обеспечение эффективного использования производственных ресурсов, приводящее к увеличению стоимости бизнеса.

В качестве критерия эффективности проводимых преобразований выступает изменение стоимости бизнеса. Базовой моделью расчета стоимости предприятия в целях реструктуризации выступает метод дисконтирования денежных потоков.

Факторы увеличения стоимости бизнеса можно разделить на внутренние и внешние. Внутренние стратегии создания стоимости основаны на анализе источников формирования денежного потока предприятия в результате операционной, инвестиционной и финансовой деятельности.

Внешние стратегии создания стоимости формируют три направления реструктурирования: стратегическую реорганизацию; реорганизацию предприятий в случае несостоятельности (банкротства); реорганизацию с целью предотвращения угрозы захвата.

Оценка стоимости предприятия в целях реструктурирования подразумевает оценку «как есть» исходя из данных о текущем состоянии предприятия и оценку предполагаемого проекта реструктуризации на основе про­гнозируемых денежных потоков с учетом синергического эффекта.

Понравилась статья? Добавь ее в закладку (CTRL+D) и не забудь поделиться с друзьями:

Источник: studopedia.ru

Оценка бизнеса в целях реструктуризации

Оценка реструктуризации – комплекс мероприятий, направленных на выявление резервов развития бизнеса с помощью внутренних и внешних факторов. Также экспертиза предполагает поиск оптимального решения для применения активов, которое обеспечит повышение текущей стоимости бизнеса.

Когда требуется оценка реструктуризации бизнеса?

Экспертиза может понадобиться при любых формах реорганизации:

• Слияние – образуется новое сообщество, получающее права и обязанности нескольких организаций.
• Разделение – компания прекращает функционирование с передачей прав, долговых и других обязательств нескольким вновь образующимся фирмам.
• Присоединение – одна или несколько организаций ликвидируются и передают все свои активы и пассивы другой организации.
• Преобразование – изменяется организационно-правовая форма предприятия в результате его ликвидации с дальнейшей передачей прав и обязанностей вновь зарегистрированной фирме.
• Выделение – определенная часть прав и обязанностей передается одной либо нескольким созданным компаниям, но при этом без ликвидации старой фирмы.

От чего зависит стоимость бизнеса?

В ходе оценки бизнеса в целях реструктуризации учитывается стоимость материальных и нематериальных активов. К категории материальных активов относится недвижимость, транспортные средства, оборудование, материалы.

Однако нематериальные активы тоже могут занимать значительную долю рыночной стоимости предприятия – вплоть до 40-50 %. К ним относятся:

• Наличие системы найма работников, их обучения, а также привлечения новых клиентов.
• Положительная банковская история.
• Налаженные связи с поставщиками, рекламными фирмами, партнерами в смежных сферах деятельности.
• Узнаваемость бренда и уровень лидерства на рынке.
• Наличие торговой сети и количество торговых точек.
• Белая отчетность и прозрачный управленческий учет.

Как устроен процесс оценки бизнеса при реструктуризации?

Последовательность проведения оценки организации, требующей реструктуризации:

1. Анализируется текущее состояние компании – инвестиционные проекты, производственные и стратегические планы.
2. Исследуется финансовое состояние бизнеса – в особенности внутренние факторы, которые могут выступить в качестве источников для увеличения рентабельности организации и увеличения ее стоимости.
3. Анализируются возможные пути реструктуризации – изменение структуры компании (слияние, разделение, присоединение и т.д.) либо реорганизация структуры активов и пассивов.

Чаще при оценке реструктуризации применяется методика дисконтирования денежных потоков, при которой реструктуризация рассматривается в качестве инвестиции с определенными расходами, но и прогнозируемыми доходами в будущем.

Какие документы требуются для оценки?

Для максимально точной оценки нужно предоставить перечень таких документов:

• правоустанавливающая документация, устав организации;
• свидетельство о регистрации;
• финансовые документы – налоговые, бухгалтерские и другие отчеты, справки по кредитным задолженностям (при наличии);
• список материальных и нематериальных активов;
• данные по инвестициям, производственным и стратегическим планам.

В зависимости от целей и особенностей процедуры пакет может дополняться другими документами.

Экспертам независимой оценочной компании AMC Group вы можете поручить оценку реструктуризации любого бизнеса. Мы составляем отчеты в строгом соответствии с требованиями международного стандарта ISO 9001, при заказе экспертизы гарантируем бесплатную и максимально развернутую консультацию по вашему запросу.

Источник: www.amcg.ru

Оценка проекта реструктуризации организации с использованием метода дисконтированных денежных потоков. Проблемы использования метода ДДП для оценки эффективности реструктуризации

Главная цель рестр-ии – увеличение эк показателей эф-ти деят-ти пп (рост прибыли, рентабельности, платежеспособ-ти, ликвидности) и роста рын ст-ти пп. показателем эф-ти реестр-ии служит оценка изменения ст-ти бизнеса. Поэтому в основу разработки эффектив программы реестр-ии комп положена оценка рын ст-ти собств кап компании.

Сущ 3 оснх подхода оценки: — доходный; — сравнительный; — затратный.

Сравнительный подход — сов-ть методов оценки ст-ти объектов оценки, основ на сравнен объект оц с аналогами объекта, в отношен кот имеется информац о ценах сделки с ними. При сравнит оценке ст-ть актива можно вывести отталкиваясь от ценообр-я на сопоставимые активы, стандартизир при помощи какой-либо общей переменной – прибыль, ден потоки, баланс ст-ть, выручка (мультипликаторы)

Включает в себя: — Метод рынка капитала – основан на ценах, реально выплаченных за акции аналог компаний на мир фонд рынках.

— Метод сделок – базируется на ценах приобретения контрол пакетов акций в аналог комплексах

— Метод отраслевых коэф – построен на исп-и спец формул или ценовых показателей для отд отраслей.

Преимущества сравнительного подхода:

-метод базируется преимущественно на рыночных данных;

— отражает реальную практику покупателей и продавцов

Недостатки сравнительного подхода:

— трудность получения данных по сопоставимым компаниям;

-необходимость внесения целого ряда поправок;

— метод основан на прошлых событиях и недостаточно принимает в расчет будущие ожидания

-ориентация на прошлые события

Доходный подход: — метод ДДП; — метод капитализации

Метод ДДП соотносит ст-ть актива с тек ст-тью ожидаемых в будущем ден потоков, приходящихся на данный актив. Этот метод считается основным и базовым.

Этот метод целесообразно использовать, если:

— ожидается, что будущие уровни ден потоков будут существенно отличаться от тек

— можно обоснованно оценить будущие ден потоки компании;

-прогнозируемые ден потоки явл положительными величинами для большинства прогноз лет

— ожидается, что чист ден поток комп в послед год прогноз периода будет значительной положительной величиной.

-компания явл потенциальным объектом приобретения другими комп-ми.

Метод прямой капитализации денежных потоков используется:

— тек доход может дать приблизит представлен о буд доходах; — ст-ть НМА значительна; -прибыльность компании существенно влияет на представление о ее ст-ти; — труд приносит значит часть добавл ст-ти компании

— в отличие от ДДП ожидается постоянные денежные потоки по годам;

— ожидаются темпы роста денежного потока умеренные и предсказуемые.

Преимущества доходного подхода:

1 – учитывает будущие ожидания относительно цен, затрат, инвестиций

2 – включает рын аспект, т.к. ст дисконтир-я отражает ур риска, характерный для рынка и для пп

Недостаток: Неопределенность будущего, риски, трудность прогнозир-я, неточность прогноза

Важно знать: 1) присутствует ли синергетич эффект при слиянии компаний и можно ли его применить с т.зр. влияния на ст-ть бизнеса.; 2) необходимо учит-ть влиян-ие менеджмента на ДП и риски.

Затратный подход: -сов-ть методов оценки ст-ти объектов оц-ки, основанных на определении затрат, необ-х для восстановлен/замещен объекта оценки с учетом его износа.

— Метод чистых активов; — метод ликвидационной стоимости

Метод чистых активов — оценивается контрольный пакет акций

— компания обладает значительными материальными и финансовыми активами

— труд приносит небольшую добавл ст-ть прод/р/у компании

— есть возможность выявить и оценить НМА

— компания новая или новь возникшая, хотя компания зависит от контрактов

-Бухбаланс отражает все мат активы, приносящие компании доход

— в прошлом комп не имела устойч доходов

-бизнес зависит от конкурентный и контрактных пердложений

Преимущества: — метод основан на существующих активах

Недостатки: — метод не учитывает перспективы бизнеса и не учитывает стоимость НМА

Метод ликвидационной стоимости целесообразно использовать, когда:

— компания находится на грани банкротства или есть сомнения в том, что оно останется действующим предприятием

-оцениваемая доля собственности явл-ся контрольной для компании

— текущие прогнозируемые денежные потоки компании от производственной деятельности не велики по сравнению со стоимостью ее чистых активов, т.е. доходы на активы низкие или отрицательные

— стоимость компании при ликвидации будет выше, чем при продолжении деятельности

Веса каждому подходу придаются с учетом следующих факторов: 1 – характер бизнеса и его активов, 2 – цель оценки и используемое определение стоимости; 3 – качество информации по каждому подходу

Главной целью рестр явл повышение эк эффективности деятельности пп. Это может быть достигнуто за счет рентаб, ликвидности, Пр. Они явл базовыми для того, чтобы вывести пп из кризиса.

Комплексным и объективным пок-лем объективности реестр-и служит оценка измен ст-ти бизнеса.

В основу разработки эффективности программы компании полож оц рын ст-ти собствен капитала компании, явл базовым.

Доходный подход, основ на совокупности методов оценки ст-ти объекта оценки, основ на опр-ии ожид доходов от использования объекта оценки.

В дох подходе существует 2 метода: метод ДДП и метод капитализации ДП.

Метод ДДП соотносит стоимость актива с текущей стоимостью ожидаемых в будущем денежных потоков, приходящихся на данный актив. Этот метод считается основным и базовым. использовать, если: 1) — ожидается, что будущие уровни денежных потоков будут существенно отличаться от текущих; 2)- можно обоснованно оценить будущие ДП компании; 3)-прогнозируемые ДП являются положительными величинами для большинства прогнозных лет; 4)- ожидается, что чистый ДП компании в последний год прогнозного периода будет значительной полож величиной. ; 5) -компания явля-ся потенц объектом приобретения другими комп-ми.

Метод прямой капитализации денежных потоков используется:

— тек доходо может дать приблизит представлен о буд доходах; — ст-ть НМА значительна; -прибыльность компании существенно влияет на представление о ее ст-ти; — труд приносит значит часть добавл ст-ти компании

— в отличие от ДДП ожидается постоянные денежные потоки по годам;

— ожидаются темпы роста денежного потока умеренные и предсказуемые.

Преимущества доходного подхода:

1 – учитывает будущие ожидания относительно цен, затрат, инвестиций

2 – включает рыночный аспект, т.к. ставка дисконтирования отражает уровень риска, характерный для рынка и для предприятия

Недостаток: Неопределенность будущего, риски, трудность прогнозирования, неточность прогноза

Преимущество дох подх:

-учитыв. Буд ожидания относит цен, затрат, инвестиций

— вкл рын аспект, т к ставка дисноктир-я отраж Ур риска, характерная для рынка и для предприятия.

Недостаток: Связ с неопределенностью будущего и с рисками, след, появл трудность прогнозирования.

При оценке компании МДДП Важно знать: 1) присутствует ли синергетич эффект при слиянии компаний и можно ли его применить с т.зр. влияния на ст-ть бизнеса.; 2) необходимо учит-ть влиян-ие менеджмента на ДП и риски.

Синергет эффект – доп ценность активов, выраженная в ст-ти бизнеса, возникающая в рез тесного взаимодействия или совместной деят-ти субъекта бизнеса в сравнении с совокуп их ст-тью или фин независимостью в усл автономного функционир-я.

Различают краткосрочный и долгосрочный сине-ий эффекты. Кратк-ый син-й эф- т возникает, если в процессе реестр-ии устраняются дублирующие функции, активы и процессы, стимулируются рост доходов, перекрестные продажи и обеспечивается стабильное функционирование бизнеса. Долг-ый син-й эф- т возникает, если реализованы стратегические возможности, которые появляются в рез-те объединения конкурентных преимуществ 2 компаний (выход на новые рынки, разработка новых техн и продуктов, новые механизмы управления.)

Синергетический эффект может возникнуть в результате: Экономии, обусловленной масштабами деят-ти; Комбинирования взаимодоп ресурсов; Фин экономии за счет снижения трансакц издержек; Возросшей рыночной мощи из-за роста конкурент-ти комп.

Оценка эффекта синергии осуществляется на основе метода дисконтир ден потока (DCF) в соответствии со следующими шагами.

Шаг 1. Независимая раздельная оценка рын ст-ти каждой компании, участвующей в слиянии или поглощении, методом DCF со ставкой диск-я, равной стоимости капитала (WACC) каждой компании.

Шаг 2. Оценка ст-ти объединенной компании без учета синергии как рез простого сложения стоимости компаний, рассчитанных на шаге 1.

Шаг 3. Оценка синерг эффекта на основе ожидаемого роста объединенной компании и ее ДП (CF), оценка рын ст-ти объединенной комп с учетом синерг эффекта.

Шаг 4. Оценка ст-ти синергии как разницы между рын ст-ю объединенной компании с учетом эффекта синергии (шаг 3) и без учета такового (шаг 2).

Синерг эффект от слияния (поглощения) равен: V (АВ) – (V (А) + V (В))

Для того чтобы рассчитать максимально возможную цену Р (В), которую можно будет заплатить за приобретение комп В, необходимо из расчетной величины синерг эффекта от слияния вычесть сумму издержек, кот комп А предполагает потратить на приобретение (обозначим их как Е).

Риски: — синергетические; — стратегические; — риск, связанный с объектом приобретением; — интеграционный риск – интегрируют 2 компании, ожидают улучш, но оно не происходит, в этом риск.

Риск может быть больше величины синергетического эффекта.

Источник: studopedia.su