Для расчета стоимости бизнеса в постпрогнозном периоде могут применяться несколько методов:
метод расчета по ликвидационной стоимости (если в остаточном периоде ожидается распродажа, по тем или иным причинам, активов компании);
метод расчета по стоимости чистых активов (применим для стабильной компании со значительными материальными активами);
метод предполагаемой продажи (на основе ретроспективных данных по продажам аналогичных компаний).
Выбор ставки дисконта.
Одним из ключевых моментов использования метода дисконтирования является обоснование ставки дисконта.
Ставка дисконта – это ставка дохода, используемая для преобразования будущих денежных потоков в текущую стоимость.
Одним из методов расчета ставки дисконта является ее установление на уровне средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capital) компании, следующим образом:
Методы оценки стоимости стартапа | VC Secrets
, где
i – стоимость (доходность)
1-h – ставка налога на прибыль (“налоговый щит”).
По отношению к предприятию риски бывают:
1. систематические (внешние). В предприятие кризисная ситуация, есть сдвиги в отрасли. Тогда ставка дисконтирования вычисляется по формуле:
, где
R – безрисковая ставка (государственные облигации);
Rm – среднерыночная доходность;
— коэффициент, указывающий на меру систематического риска.
,
причем если , то предприятие более рискованно, чем рынок.
2. несистематические (внутрение) или риски менеджмента. Тога используется модель кумулятивного построения ставки дисконтирования:
, где
gi – риск, которому подвержено предприятие изнутри (потеря финансовой устойчивости, недифференцированность продукции и рынка сбыта)
Модель Гордона.
Модель Гордона основана на предположении, что компания за пределами прогнозного периода будет неопределенно долго функционировать со стабильными темпами изменения денежных потоков. Стоимость компании в постпрогнозном периоде по модели Гордона рассчитывается по следующей формуле:
, где
Цпр — свободный денежный поток последнего прогнозируемого года;
— коэффициент роста свободных денежных потоков в бесконечности.
Метод капитализации.
Как и метод дисконтирования, метод капитализации исходит из предпосылки, что стоимость бизнеса определяется текущей стоимостью его будущих доходов. Этот метод чаще всего применяется тогда, когда есть основания предполагать, что доходы компании будут стабильны и она будет функционировать неопределенно долго.
Как использовать метод дисконтирования денежных потоков для оценки стоимости акций?
Применение метода предусматривает реализацию следующих процедур:
· анализ и подготовка финансовой отчетности;
· оценка капитализируемой прибыли;
· расчет ставки капитализации;
· расчет предварительной стоимости компании;
· поправка на наличие нефункционирующих активов;
· поправка на размер доли акционерного капитала;
· поправка на ликвидность.
При анализе финансовой отчетности выявляются разовые и нерегулярные доходы и расходы, рассчитывается свободный денежный поток и выполняются все другие необходимые расчетные процедуры.
При оценке капитализируемой прибыли решается, что будет принято за основу: прибыль или денежный проток, проводится усреднение и иные корректировки выбранного показателя. Ставка капитализации определяется аналогично ставке дисконтирования.
Предварительная стоимость бизнеса рассчитывается по формуле:
, причем 
Расчет показателей.
Прогноз выручки предприятия (TR).
Рассчитаем темпы прироста выручки в репреспективном периоды (05-09 гг):
темп прироста:
средний темп прироста:
Источник: lektsia.com
Расчет величины стоимости в постпрогнозный период
Определение стоимости в пост прогнозный период основано на предпосылке, что предприятие (бизнес) способно приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы предприятия стабилизируются и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы.
В зависимости от перспектив развития предприятия в пост прогнозный период используют тот или иной способ расчета ставки дисконта:
метод расчета по ликвидационной стоимости. Он применяется в том случае, если в пост прогнозный период ожидается банкротство предприятия с последующей продажей имеющихся активов. Для оценки действующего предприятия, приносящего прибыль, а тем более находящегося в стадии роста, этот подход неприменим;
метод расчета по стоимости чистых активов. Техника расчетов аналогична расчетам ликвидационной стоимости, но не учитывает затрат на ликвидацию и скидку за срочную продажу активов предприятия. Данный метод может быть использован для стабильного предприятия, главной характеристикой которого являются значительные материальные активы;
метод предполагаемой продажи, состоящий в пересчете денежного потока в показатели стоимости с помощью специальных коэффициентов, полученных из анализа ретроспективных данных по продажам сопоставимых предприятий. Поскольку практика продажи предприятий на российском рынке крайне скудна или отсутствует, применение данного метода к определению конечной стоимости весьма проблематично;
по модели Гордона годовой доход после прогнозного периода капитализируется в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста. При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконта. Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа внеоборотных активов и капиталовложений равны.
Модель Гордона оценивает стоимость бизнеса и другие инвестиционные объекты. Автор модели – экономист М. Дж.Гордон. Сущность модели Гордона определяется следующим образом: «Стоимость инвестиционного объекта в начале постпрогнозного периода будет равна сумме текущих стоимостей всех будущих величин ежегодных денежных потоков в постпрогнозном периоде».
Таким образом, годовой доход капитализируется, формируя стоимость бизнеса. А рассчитывается как разница между ставкой дисконтирования и долгосрочными темпами роста. Гордоном было предложено упрощенное уравнение:
FV = CF(n+1) / (r — g)
Для расчета формулы берутся следующие показатели:
· FV – стоимость объекта в постпрогнозном периоде;
· CF(n+1) – поток доходов на начало постпрогнозного периода;
· DR – ставка дисконтирования;
· g – долгосрочные темпы прироста потока доходов в остаточном периоде.
Особенность модели Гордона определяет бизнесу его наиболее точную оценку.
Особенность заключается в том, что при соблюдении определенных условий уравнение становится эквивалентом для общего уравнения дисконтирования потока денежных единиц. Для определения бизнесу текущей стоимости собственного капитала (FV) необходимо ожидаемые денежные потоки за определенный период (CF(n+1)) разделить на разницу между ставкой дисконтирования (DR) и темпом прироста (t). Гордону необходимо было найти решение для расчетов дивидендов, от того поначалу ее названием было «модель дивидендов».
Расчет конечной стоимости в соответствии с моделью Гордона производится по формуле:
где FV — стоимость в пост прогнозный период;
СF (t+1) — денежный поток доходов за первый год пост прогнозного (остаточного) периода;
r — ставка дисконта;
g — долгосрочные темпы роста денежного потока.
Конечная стоимость FV по формуле Гордона определяется на момент окончания прогнозного периода.
Метод Гордона приведен как пример возможной дальнейшей оценки предприятия. В нашем примере для оценки ОАО «N» он не применим в связи с отсутствием бюджета развития предприятия.
Внесение итоговых поправок
Для выведения окончательной величины рыночной стоимости предприятия вносится ряд поправок.
1. Если использовалась модель дисконтирования бездолгового инвестированного денежного потока, то найденная рыночная стоимость относится ко всему инвестированному капиталу, т. е. включает в себя не только стоимость собственного капитала, но и стоимость долгосрочных обязательств предприятия. Поэтому для того, чтобы получить стоимость собственного капитала, необходимо из величины найденной стоимости вычесть величину долгосрочной задолженности.
2. При расчете стоимости учитываются активы предприятия, которые участвуют в производстве, получении прибыли, т. е. в формировании денежного потока. Но у любого предприятия в каждый конкретный момент времени могут быть активы, не занятые непосредственно в производстве. Здесь их стоимость не учитывается в денежном потоке, но это не значит, что они не имеют стоимости.
В настоящее время у многих российских предприятий есть в наличии такие нефункционирующие активы (в основном недвижимость, машины и оборудование), поскольку вследствие затяжного спада производства уровень утилизации производственных мощностей крайне низок. Многие такие активы имеют определенную стоимость, которая может быть реализована, например, при продаже. Поэтому необходимо определить рыночную стоимость таких активов и суммировать ее со стоимостью, полученной при дисконтировании денежного потока.
В результате оценки предприятия методом дисконтированных денежных потоков получается стоимость контрольного ликвидного пакета акций.
Метод капитализации доходов
Оценка стоимости предприятия методом дисконтирования денежных потоков
Клыбанская, Е. Ю. Оценка стоимости предприятия методом дисконтирования денежных потоков / Е. Ю. Клыбанская, А. А. Сидорин. — Текст : непосредственный // Молодой ученый. — 2016. — № 12.5 (116.5). — С. 34-37. — URL: https://moluch.ru/archive/116/31646/ (дата обращения: 26.05.2023).
Оценка стоимости любого объекта собственности – это упорядоченный целенаправленный процесс определения в денежном выражении стоимости объектов с учетом потенциального и реального дохода, приносимого им в определенный момент времени и в условиях конкретного рынка [2].
Актуальность данной темы заключается в том, что предприятия, как и товар, имеют возможность участвовать в процессе купли-продажи. И для более выгодной сделки требуется правильная его оценка одним из подходов: доходным, затратным и сравнительным.
В своей работе я буду использовать доходный подход, который включает в себя метод дисконтирования денежных потоков.
Оценка бизнеса с применением доходного подхода – это определение текущей стоимости будущих доходов, которые возникнут в результате функционирования бизнеса и (возможной) дальнейшей его продажи [2].
Доходный метод — метод, основанный на процедуре оценки стоимости, которая исходит из принципа непосредственной связи стоимости предприятия с текущей стоимостью его будущих доходов. Доходный подход применяется в случае, когда после продажи предприятие не планирую ликвидировать.
Данных подход включает в себя два метода: метод дисконтирования будущих денежных потоков и метод прямой капитализации прибыли.
Оценка бизнеса методом дисконтированных денежных потоков основана на предположении о том, что потенциальный покупатель не заплатит за данный бизнес сумму, большую чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Собственник, скорее всего, не продаст свой бизнес дешевле текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов [1].
Длительность прогнозного периода в странах с развитой рыночной экономикой обычно составляет 5 – 10 лет, а в странах с переходной экономикой, в условиях нестабильности, допустимо сокращение прогнозного периода до 3 – 5 лет. Как правило, в качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста бизнеса не стабилизируются (предполагается, что в постпрогнозный период имеет место стабильный темп роста).
Расчет денежного потока для каждого прогнозного года может производиться двумя методами – косвенным и прямым. Косвенный метод анализирует движение денежных средств по направлениям деятельности оцениваемого бизнеса. Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, т.е. по бухгалтерским счетам.
Определение ставки дисконта (процентной ставки для пересчета будущих доходов в текущую стоимость) зависит от того, какой тип денежного потока используется в качестве базы. Для денежного потока для собственного капитала применяется ставка дисконта, равная требуемой собственником ставке отдачи на собственный капитал; для денежного потока для всего инвестированного капитала применяется ставка дисконта, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства, где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала.
Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период производится суммированием текущих стоимостей доходов, которые приносит бизнес в прогнозный период и текущей стоимости бизнеса в постпрогнозный период.
Метод ДДП может быть использован для оценки любого действующего предприятия.
Рассчитаем денежный поток в ОАО «Звягинки» на период с 2016 по 2018 года. При этом будем увеличивать выручку от реализации на 30%, исходя из среднего увеличения выручки в период с 2013 по 2015 года. [3] Данные занесем в таблицу 1.
Денежные поток в ОАО «Звягинки» в 2016-2018 годах.
Наименование показателя
Источник: moluch.ru