2. Верно ли утверждение: применение метода сценариев для учета рисков бизнеса при расчете его стоимости на основе денежных потоков в реальном выражении требует отдельного учета разных сценариев изменения инфляции в стране?
(а) да (б) нет (в) нельзя сказать с определенностью
3. Модель оценки капитальных активов в качестве компенсации за риск, добавляемой к без рисковой норме дохода, учитывает в ставке дисконта:
(а) риски менеджмента
(б) риски финансовой неустойчивости компании
(в) операционный левередж фирмы
(г) финансовый рычаг предприятия
(д) риски конкуренции и нестабильного платежеспособного спроса, а также риски характера компании, малого бизнеса и страновой риск
4. Укажите неверное утверждение из числа приведенных ниже:
(а) высокий показатель операционного левереджа свидетельствует о высоком уровне деловых рисков предприятия
(б) высокий показатель коэффициента текущей ликвидности свидетельствует о высокой финансовой устойчивости предприятия
Воркшоп по оценке стоимости компании
(в) высокий показатель у финансово здорового предприятия доли заемного капитала в совокупных активах этого прибыльного предприятия свидетельствует о высоком уровне рентабельности его продукции
(г) большой срок окупаемости инвестиционных проектов, начатых фирмой с неликвидными высоко котируемыми акциями, свидетельствует об ошибочности ее инвестиционной политики
(д) предприятие с наступательной инновационной стратегией на конкурентном рынке более финансово успешно, чем предприятие с оборонительной инновационной стратегией
(е) предприятие с высокой долей ценных специальных активов менее приспособлено для диверсификации своей продукции
(х) основным видом странового риска является риск отрицательного экономического роста
5.Можно ли считать среднерискованным инвестиционный проект (бизнес) в неконкурентной среде, ожидаемая доходность которого совпадает со средней рыночной доходностью на фондовом рынке?
(а) да (б) нет (в) в зависимости от обстоятельств
6. Чему равен коэффициент «бета» по инвестиционному портфелю, целиком состоящему из облигаций, выпущенных разными предприятиями?
(в) отношению среднеквадратического отклонения доходности по рассматриваемому портфелю (без учета неразмещенных на рынке облигаций данного предприятия) от ее среднего за отчетный период уровня к среднеквадратическому отклонению среднерыночной доходности от ее среднего за отчетный период уровня
(д) отношению ковариации доходности входящих в портфель облигаций и прочих ценных бумаг к дисперсии за отчетный период доходности государственных облигаций
(е) ковариации за отчетный период доходности по рассматриваемому портфелю облигаций и среднерыночной доходности на всем фондовом рынке
(ж) ни одному из рассмотренных выше значений
7. Что является главным фактором величины операционного левереджа предприятия?
(а) уровень постоянных издержек предприятия
(б) изменчивость конъюнктуры сбыта
(в) изменчивость конъюнктуры поставок
(г) контрактные риски
(д) отношение постоянных издержек к переменным
(е) финансовый рычаг предприятия
(ж) платежеспособность клиентов
(з) ни одно из перечисленного выше
8. Какая из следующих моделей применима для оценки долгосрочного бизнеса, имеющего умеренный стабильный темп роста денежных потоков?
(б) модель Гордона;
(в) модель Инвуда;
(г) модель Хоскальда
9. Если норма возврата капитала принимается па уровне бсзриско-вой нормы дохода, то при расчете стоимости ограниченного во времени бизнеса, приносящего постоянный доход, его оценка:
(в) остается неизменной
(г) зависит от других обстоятельств
Задача
В бизнес-плане предприятия, создаваемого для освоения коммерчески перспективного нового продукта, значится, что его ожидаемые балансовая прибыль (за вычетом налога с имущества и других обязательных платежей и сборов, взимаемых с балансовой прибыли) и балансовая стоимость активов через год составят соответственно 20 и 110 млн. руб. В этом же документе указано, что предприятие через год будет иметь непогашенные долги на сумму 15 млн. руб. и за год из не облагаемой налогом части прибыли выплатит проценты по кредитам на сумму 5 млн. руб. Ставка налога с прибыли, закладываемая в бизнес-план, равна 34%. Из опубликованного финансового отчета аналогичного предприятия (компания-аналог является открытым акционерным обществом с ликвидными акциями, полностью специализирующимся на выпуске технически близкого продукта, удовлетворяющего те же потребности) следует, что за несколько прошедших лет отношение котируемой на фондовой бирже стоимости одной акции этого предприятия к его приходящейся на одну акцию годовой прибыли после налогообложения оказалось равным в среднем 5,1. Мультипликатор «Цена/Балансовая стоимость» по этому предприятию составил за ряд прошедших лет 2,2.
Как должен оценить инвестор будущую рыночную стоимость создаваемого предприятия по состоянию на год спустя после начала им деятельности, если инвестор доверяет статистике и сопоставимости сравниваемых фирм по мультипликатору «Цена/Прибыль» на 85% (субъективная оценка), а по мультипликатору «Цена/Балансовая стоимость» — на 15% (в сумме данному методу оценки он доверяет на 100%)?
ВАРИАНТ 5
Источник: studopedia.info
Учет рисков в рамках доходного подхода к оценке бизнеса
В рамках доходного подхода к оценке бизнеса необходимо учитывать распределение денежных потоков во времени и осуществлять процедуру дисконтирования. Определяющим фактором итоговой стоимости бизнеса при этом выступает ставка дисконтирования, занижение которой приводит к необоснованному завышению стоимости бизнеса, и наоборот. Это значит, что между ставкой дисконтирования и текущей стоимостью денежных потоков существует обратная зависимость.
Обоснование ставки дисконтирования является одним из центральных вопросов при оценке стоимости компании доходным подходом. При работе с полными денежными потоками оценщик обосновывает величину доходности на собственный капитал, с бездолговыми потоками — величину средневзвешенной стоимости капитала, при расчете которой также используется эта норма доходности.
При рассмотрении ключевых принципов доходного подхода было отмечено, что ставка дисконтирования должна отражать уровень рисков бизнеса, который в свою очередь влияет на уровень его доходности. Поэтому обоснование ставки дисконтирования сводится, прежде всего, к анализу рисков и выбору способа их учета.
Рассмотрим наиболее востребованные в оценочной практике методы учета рисков бизнеса.
Источник: studme.org
Учет рисков бизнеса в доходном подходе, методы капитализации дохода
В оценке бизнеса доходным подходом риски учитываются методом сценариев и корректировкой (повышением) ставки дисконта.
Учет рисков бизнеса в доходном подходе возможен через подбор адекватной рисками ставки дисконта, используемой для определения текущей стоимости ожидаемых от бизнеса денежных потоков.
Следует отметить, что чем выше риск, тем выше должна быть ставка дисконта, компенсирующая этот риск.
Риски бизнеса можно учитывать как меру нестабильности ожидаемых от бизнеса доходов. Эти риски могут быть измерены колеблемостью доходов от бизнеса в отдельные годы (кварталы, месяцы) его продолжения по сравнению со средней в год (квартал, месяц) ожидаемой от бизнеса величины дохода.
Риски бизнеса делят на 2 группы: систематические и несистематические.
Систематические риски — внешние риски бизнеса (риски системы, где работает бизнес), на который влияет внешняя среда. К ним относят риски конкуренции, риски неплатежеспособного спроса и др.
Несистематические риски — внутренние риски бизнеса, определяемые элементами, обеспечивающими процесс производства, и его характером управления: организационное единство предприятия, система управления и правовая обеспеченность деятельности организации, трудовые ресурсы, финансовые ресурсы, производственная и ремонтная базы и т.д.
Методы учета рисков бизнеса
1. Метод сценариев.
Следует отметить, что денежные потоки можно комплектовать как номинальные (учитывающие уровень инфляции), так и реальные (не учитывающие уровень инфляции), что обуславливает применение адекватной денежному потоку ставки дисконта и определяет особенность использования метода сценариев.
При работе с номинальными денежными потоками метод сценариев предполагает учет рисков бизнеса посредством корректировки на них самих прогнозируемых денежных потоков , составляющих основу расчета остаточной текущей стоимости оцениваемого бизнеса.
Применяется данный метод в качестве ставки дисконта берется номинальная без рисковая ставка доходности R. Риски бизнеса сказываются только на изменении величины планируемых будущих дисконтных потоков.
Все предполагаемые показатели, составляющие в формуле суммарную прогнозируемую величину денежного потока в будущем периоде t (ДПt), должны исправляться в будущем на вероятность проявления именно данного значения соответствующего показателя, что оценивается субъективно, экспертно, но на основе минимальных документированных данных маркетинговых и иных исследований. Окончательные величины рассматриваемых показателей исчисляются как взвешенные на вероятности альтернативных их значений суммы этих значений.
Категорическое применение метода сценариев на практике очень сложно и кропотливо, требует весьма объемной информации о вероятностях разнообразных исходов при проявлении отдельных показателей. Нужна проработка достаточно разветвленных сценариев.
Упрощенная модификация метода сценариев сокращает количество
прорабатываемых сценариев до трех, что позволяет приближенно оценивать средний ожидаемый денежный поток, выделяя три сценария: пессимистический, оптимистический и наиболее вероятный. Согласно с правилом шести сигм математической статистики для определения скорректированных с учетом рисков бизнеса денежных потоков применяют формулу:
— денежный поток по пессимистическому сценарию;
— денежный поток по наиболее вероятному сценарию;
— денежный поток по оптимистическому сценарию.
Получаемое значение используют для расчета текущей (остаточной) стоимости бизнеса.
2. Метод сценариев при работе с реальными денежными потоками.
Денежные потоки в реальном выражении учитывают в постоянных ценах без учета инфляции, ожидаемой за срок осуществления бизнеса. Планировать такие потоки проще, чем номинальные.
Особенностью применения метода сценариев при работе с реальными денежными потоками есть то, что он распадается на два этапа.
На первом этапе использование метода сценариев ожидаемые по бизнесу денежные потоки корректируются с учетом всех видов рисков, но без учета и инфляционного риска, на втором инфляционный риск учитывается отдельно.
Рассмотрим эти этапы подробнее.
На первом этапе выделяют:
риск изменения обменного курса национальной валюты, что неизбежно скажется, например, на импорте сырья или экспорте продукции;
риск конкуренции, т.е. уменьшение доли на рынке вследствие появления более мощного или нового конкурента;
риск изменения платежеспособности потребителей.
По каждому отобранному риску определяют пессимистические, оптимистические и наиболее вероятные сценарии денежных потоков.
Общие пессимистические, оптимистический, наиболее вероятный сценарий развития всего бизнеса определяются для предполагаемых случаев, когда по всем рискам разом будут выполнятся соответственно пессимистические, оптимистические и наиболее вероятные сценарии. Затем на основе правила шести сигм математической статистики выводятся скорректированные денежные потоки.
На втором этапе для отдельного учета инфляционного риска корректируется без рисковая ставка дисконта.
Разберем учет рисков бизнеса повышением ставки дисконта по оцениваемому бизнесу:
1. Метод аналогий считается более достоверным из всех методов учета рисков бизнеса и состоит в следующем: ставку дисконта при расчете текущей (остаточной) стоимости бизнеса необходимо определять как доходность альтернативного вложения тех же средств на тот же срок в бизнес либо как инвестиционный актив, сравнимый с оцениваемым объектом по риску. Инвестиционный риск измеряют изменчивостью дохода с рубля вложенного капитала (наиболее строго — среднеквадратическим отклонением этого дохода от его средней величины) за прошлое время.
На фондовом рынке, как более информационно чистом сегменте рынка капитала, необходимо найти такой публично обращающийся, постоянно торгуемый или хотя бы надежно котируемый инвестиционный актив (например, ликвидные акции любого ОАО), изменчивость доходности покупки которого за указанную ретроспективу т была такой же, как изменчивость доходности в рассматриваемый бизнес. Это означает, что на фондовом рынке будет найден инвестиционный актив с таким же уровнем риска, что и оцениваемый бизнес. Поэтому за ставку дисконта следует использовать доходность вложения средств в сопоставимый по риску с оцениваемым бизнесом инвестиционный актив.
2. Модель оценки капитальных активов (МОКА) позволяет учитывать систематические риски оцениваемого бизнеса.
Ставка дисконта i рассчитывается по формуле:
R — номинальная без рисковая ставка, которую берут на уровне средней
ожидаемой доходности государственных облигаций со сроком до погашения (на уровне страхуемых банковских депозитов со сроком), равным остаточному сроку полезной жизни оцениваемого бизнеса;
— среднерыночная доходность с рубля на фондовом рынке;
— рыночная премия за риск;
в — мера систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами; коэффициент, указывающий на меру относительного систематического риска инвестирования в оцениваемый бизнес по сравнению с риском капиталовложений в любой средне рисковый бизнес;
— дополнительная премия за риск вложения в малый бизнес;
— дополнительная премия за риск вложения в закрытую компанию;
— дополнительная премия за становой риск.
В номинальной без рисковой ставке R считают средне ожидаемый уровень инфляции. Если же дана реальная ставка R, то ее необходимо пересчитать по формуле Фишера (7).
Премию за становой риск вводят в расчет только применительно к иностранным инвесторам. Что касается поправок и , то их могут назначать экспертно в величине до 5/6 от сложившейся в стране номинальной без рисковой ставки.
Главным в МОКА является определение коэффициента в, т.е. его значение, присущее отрасли, в которой специализируется данная фирма. Формула расчета коэффициента в имеет вид:
у — нестабильность вложения в данный бизнес (среднеквадратическое отклонение доходности);
— среднеотраслевая нестабильность вложений.
— доходность инвестиций на фондовом рынке в расчете на t лет;
— среднегодовая доходность инвестиций на фондовом рынке;
k — число периодов.
3. Метод кумулятивного построения ставки дисконта позволяет учитывать несистематические риски бизнеса. Формула для расчета ставки дисконта имеет вид
— все виды несистематических рисков.
Источник: studbooks.net