Для упрощения расчета остаточной текущей стоимости бизнеса, когда нужно сделать экспресс-оценку бизнеса, но с учетом его рисков, применяют так называемые методы капитализации ожидаемого дохода. Ниже они рассматриваются по отдельности.
Метод капитализации неопределенно длительного постоянного дохода
Для приблизительной и предварительной быстрой оценки (экспресс-оценки) долгосрочных бизнесов часто используют следующий прием, который и называется методом капитализации дохода или просто капитализацией дохода (в данном случае не важно, измеряется ли ожидаемый от бизнеса доход денежными потоками или прибылями).
Необходимо рассмотреть два допущения:
1) ожидаемые от бизнеса доходы постоянны; практически это означает, что их берут на уровне средних в год (квартал, месяц) Аср величин,
2) считают, что срок получения таких доходов — неопределенно длительный (как бы стремится к бесконечности).
При этих двух допущениях формула остаточной текущей стоимости Р V ост бизнеса, которую в рамках доходного подхода к оценке бизнеса принимают (без учета избыточных активов) за его обоснованную рыночную цену Ц, чисто математически вырождается в следующую формулу (что можно проверить, выразив лимит приведенной выше формулы Р V ост при n → ∞), где i — учитывающая риски бизнеса ставка дисконта):
Мухтар Джакишев: о личной жизни, итогах выборов и работе в бизнес-клубе Parasat
Оценка бизнеса по приведенной формуле может использоваться не только как сугубо предварительная оценка тогда, когда изложенные выше допущения действительно отвечают реальному характеру уровня и динамики доходов от бизнеса. Так, она вполне приемлема для определения стоимости привилегированных, с гарантированными постоянными дивидендами, акций, срок жизнедеятельности которых не определен. Кроме того, действительно могут существовать реальные бизнесы, обеспечивающие постоянный доход на неопределенно длительное время. Например, бизнес по продаже (с исчислением дохода в постоянных ценах) сена из трав, скашиваемых собственными силами в пойме реки, где естественным образом воспроизводится плодородие.
Однако в основном капитализация постоянного дохода — это приблизительная или предварительная его оценка.
5. 8.1 Капитализация постоянного дохода, получаемого в течение ограниченного срока (модели Инвуда, Хос к альда, Ринга)
Предварительная оценка бизнеса (экспресс-оценка) может оказаться гораздо более точной, если снять одно из двух весьма грубых допущений, используемых при капитализации постоянного (среднего) дохода, который будто бы можно получать от бизнеса в течение неограниченно длительного периода времени, а именно допущение о неограниченно длительном сроке полезной жизни бизнеса.
Тогда бизнес оценивается как приносящий некоторый постоянный (на уровне среднего) доход Аср, однако срок п бизнеса (количество лет, кварталов или месяцев, в течение которых можно получать этот доход) фиксирован. К минимально требуемой доходности с каждой гривні вложений в такой бизнес естественно предъявить требование, чтобы бизнес приносил за единичный период (год, квартал, месяц) столько же, сколько может приносить сравнимая по рискам (пускаемая при невложении рубля ограниченных средств) инвестиционная альтернатива (і), плюс обеспечил бы возврат вложенных средств так, как это было бы, если бы инвестиция делалась в сопоставимую по рискам облигацию, которую можно после истечения срока и перепродать, если этот срок меньше срока до ее погашения, но перепродать с дополнительной прибылью, еще раз возмещающей затраты на ее приобретение.
Владимир Тарасов: бизнес в эпоху неопределенности и секрет успеха людей из Forbes | BigMoney #125
Иначе говоря, применительно к ограниченному сроку вложения средств в рассматриваемый бизнес наряду с нормой текущего дохода с него (ставкой дисконта і) в данном случае в определение оценочной (обоснованной рыночной) стоимости бизнеса вводится норма возврата капитала, а точнее, норма накопления средств для возврата капитала івозв) путем повторной его перепродажи. Именно сумма этих двух норм представляет собой общую норму постоянного дохода с гривны капиталовложения в подобный бизнес, которая должна применяться для капитализации ограниченного во времени (сроком n) постоянного дохода от бизнеса.
Капитализация постоянного дохода, получаемого за ограниченный период времени, является методом оценки некоторых вполне реальных бизнесов, которые способны обеспечивать в течение определенного количества лет (кварталов, месяцев) действительно постоянный доход, например, бизнес по сдаче в аренду (с постоянной арендной платой) недвижимости. Причем после того как объект недвижимости будет использован для сдачи в аренду, он может быть перепродан, что вполне соответствует схеме доходов в описанной выше инвестиционной альтернативе, т.е. альтернативному способу вложения тех же средств, что используются для покупки бизнеса на основе недвижимости.
Возможные формулы капитализации получаемого за ограниченный срок п постоянного дохода Аср можно представить в виде следующих моделей:
Модель Инвуда:
Модель Хоскальда:
Модель Ринга:
В этих формулах-моделях по-разному выражается норма возврата капитала. В моделях Инвуда и Хоскальда она понимается как тот ежегодный (ежеквартальный, ежемесячный) дополнительный доход с каждой вложенной в бизнес гривны, которую, если его по мере получения вкладывать в тот же бизнес (с тем же риском, отражаемым присущей данному бизнесу нормой текущего дохода i — модель Инвуда) или просто на страхуемый банковский депозит либо в гособлигации (без риска, т.е. по безрисковой норме текущего дохода R — модель Хоскальда), должен к истечению срока п обеспечить накопление фонда возмещения ранее вложенного в бизнес капитала. Соответственно норма возврата капитала в этих моделях именуется фактором фонда возмещения (1/ Sn).
Рассчитывается этот показатель следующим образом
Для модели Инвуда:
Для модели Хоскальда:
Модель Ринга выставляет гораздо более простое требование к норме дополнительного дохода для возмещения вложенного в бизнес капитала: бизнес должен дополнительно равномерными долями возмещать ожидаемую к истечению срока п стоимость перепродажи используемого в бизнесе имущества (выгоду, которая теряется из-за отсутствия планирования такой перепродажи), что соответствует требованию к текущему доходу приносить с каждого рубля в бизнесе еще столько рублей (копеек), какой ожидается к сроку п будущая рыночная стоимость имущества, приобретавшегося в начале бизнеса на один рубль. Так что D в модели Ринга — это будущая стоимость (FutureValue) каждой грвны (или имущества на одну гривну), изначально вложенного в оцениваемый бизнес.
Все перечисленные модели капитализации ограниченного во времени постоянного дохода, если применять их некорректно, могут существенно занижать обоснованную оценку рыночной стоимости бизнеса, так как выставляют достаточно жесткие минимальные требования к доходу с рубля, вложенного в бизнес.
Модель Гордона.
Модель Гордона также чаще всего служит способом предварительной и приблизительной оценки рыночной стоимости бизнеса.
В случае, когда по долгосрочному бизнесу (срок полезной жизни бизнеса п как бы стремится к бесконечности или является неопределенно длительным) ожидаемые от него доходы отчетливо переменны (их нельзя аппроксимировать постоянным средним ожидаемым доходом), но их планируемая динамика такова, что реальным приближением к действительности становится предположение о постоянном (в среднем) темпе их роста (α = Const), формула для определения текущей стоимости бизнеса PV ост посредством капитализации постоянного дохода принимает следующий вид:
где Анач — доход от бизнеса, ожидаемый в начальном единичном периоде (годе, квартале, месяце) остаточного периода полезной жизни проекта (бизнеса);
α — условно постоянный (средний) темп прироста доходов от бизнеса At в указанном остаточном периоде;
Эту формулу естественнее всего применять для оценки остаточной стоимости проекта в рамках остаточного периода, начинающегося уже спустя некоторое время после проведения стартовых инвестиций и выхода на прибыльный режим работы предприятия. В жизненном цикле продукта (если это продуктовый проект) тогда начинается стадия устойчивого роста продаж и прибылей (увеличивается и степень доверия к показателю а как уже выявившемуся в действительности). Явно длительный срок жизни проекта предполагает, что его окончание (прекращение выпуска продукта) произойдет даже после незначительного устойчивого сокращения продаж и прибылей в силу того, что за длительное время прибыльной работы инициаторы проекта успеют подготовить к выпуску (разработать) новый продукт, который быстро сменит теряющую свою рентабельность продукцию.
В итоге в жизненном цикле рассматриваемого продукта не будет длительной выраженной стадии уменьшающихся доходов от бизнеса, что повысит надежность отражения их динамики средним темпом роста доходов. Применительно к финансово-кризисным предприятиям описываемую ситуацию можно объяснить следующим образом. Если в результате реализации плана финансового оздоровления предприятия после некоторого прогнозного периода (спустя несколько месяцев, кварталов, лет) реально ожидать, что под руководством назначенных менеджеров (в том числе внешних управляющих) произойдут следующие явления:
ü к концу прогнозного периода t кпп (периода, выделенного на финансовое оздоровление фирмы) чистые доходы с фирмы (в виде денежных потоков или чистых прибылей) достигнут величины А t кпп;
ü относительно задолго до завершения этого периода (времени, выделенного на финансовое оздоровление предприятия) выявится и хотя бы раз — два (на переходе от одного месяца, квартала или года прогнозного периода к другому) подтвердится в качестве вызывающего доверие постоянного долгосрочного темпа прироста доходов от бизнеса относительный прирост доходов от него на уровне α, то по модели Гордона можно приблизительно (по максимуму) оценить прогнозную рыночную стоимость Ц t кпп предприятия, какая она будет по состоянию на конец прогнозного периода (периода, выделенного на финансовое оздоровление фирмы); по этой стоимости (вероятной стоимости перепродажи) можно ожидать, что предприятие будет перепродано спустя t кпп лет (кварталов, месяцев) новым владельцам:
Рассмотренное применение модели Гордона ценно тем, что четко выделяет два контрольных параметра, существенных для того чтобы доверять прогнозной рыночной стоимости предприятия:
1) достижение спустя t кпп лет (кварталов, месяцев) уровня доходов от бизнесов А t кпп;
2) обеспечение того, чтобы за некоторое время до истечения этого срока бизнес стал бы давать доходы, растущие с темпом прироста α. На соответствие указанным контрольным параметрам должны анализироваться и бизнес-планы финансового оздоровления предприятия.
Естественным к применению для оценки бизнеса модели Гордона является требование о том, чтобы принимаемый за постоянный долгосрочный темп прироста а доходов от бизнеса был умеренным.
Если прогнозная (на конец прогнозного периода) рыночная стоимость бизнеса или вероятная цена его перепродажи определена по модели Гордона, то, отталкиваясь от нее, можно оценить ее текущий (на момент оценки) эквивалент Р V (Ц t кпп), т.е. сколько (по максимуму) позволит себе заплатить за право перепродать данный бизнес спустя t кпп лет (кварталов, месяцев) любой инвестор. В частности, именно столько можно ожидать от потенциальных инвесторов за акции (паи) того предприятия, которое имеет возможность реализовать бизнес-план, обещающий достижение упоминавшихся выше контрольных параметров А t кпп, и α.
Это делается посредством обычного дисконтирования — вычисления текущей стоимости возможного будущего, через t кпп лет (кварталов, месяцев), дохода от перепродажи рассматриваемого бизнеса по стоимости Ц t кпп:
В экономической реальности могут существовать виды бизнесов (инвестиционных проектов), которые изначально и объективно имеют рассматриваемую структуру доходов. Тогда применение модели Гордона будет не аппроксимацией, а достаточно точным отражением их действительной эффективности. Очевидно, главными признаками подобных проектов и продуктов являются:
• практически неограниченная емкость рынка сбыта;
• стабильность предложения потребных покупных ресурсов;
• значительная моральная долговечность (резерв времени до конструктивного и функционального устаревания) применяемых базовых технологий и оборудования;
• надежный доступ к необходимым для роста бизнеса кредитным средствам;
• стабильность общей экономической конъюнктуры, политической ситуации и законодательства.
Источник: infopedia.su
Из какого источника выплачиваются дивиденды по акциям?
c. способность организации трансформировать различные активы в денежные средства.
18. Какие привлеченные ресурсы являются для организации самыми дешевыми:
a. дебиторская задолженность;
c. кредиторская задолженность;
d. облигационный заем?
19. Эффективность использования оборотных средств характеризуется:
a. выручкой от реализации продукции;
b. оборачиваемостью оборотных активов;
c. остатком денежных средств на расчетном счете.
20.К медленно реализуемым оборотным активам относятся:
b. дебиторская задолженность;
d. незавершенное производство.
21.Чистые оборотные активы — это:
a. разность между оборотными активами и краткосрочными обязательствами;
b. разность между внеоборотными и оборотными активами;
c. сумма денежных средств и дебиторской задолженности;
d. сумма дебиторской и кредиторской задолженности.
22.Отношение прибыли от реализации к выручке от реализации в процентном выражении представляет собой:
d. рентабельность продукции;
e. рентабельность продаж.
23.Кредитоспособность — это:
a. возможность организации погасить долговые обязательства;
b. ликвидность активов;
c. способность организации привлекать и возвращать платный заемный капитал.
Примерные тесты по теме «Оценка стоимости предприятия в целях реструктуризации. Оценка поглощаемого бизнеса».
24.Чему равна внутренняя норма доходности инвестиционного проекта, если известно, что стартовые инвестиции по проекту равны 1 млн денежных единиц (из них за счет самофинансирования могут быть профинансированы лишь 50%) а среднегодовые прибыли по нему, начиная со следующего после стартовых инвестиций года, в течение неопределенно длительного времени будут составлять по 100 000 ден. ед. в год:
d. 100 000 ден. ед.;
e. 500 000 ден. ед.;
f. ни одно из перечисленного выше?
25.Рассчитайте коэффициент «бета» для предприятия «Альфа», если известно следующее. Текущая доходность его акций в предыдущие годы составляла; в прошедшем году — 25%, год назад — 20%, два года назад — 30%. Доходность же по представительному для экономики портфелю акций составляла соответственно 20%, 18 и 22%:
f. ни одно из перечисленного выше.
26.Можно ли сказать, что не склонные к рискам инвесторы избегают рисков:
c. в зависимости от обстоятельств?
27.Рассчитайте чистый дисконтированный доход, обеспечиваемый инвестиционным проектом со следующими характеристиками: стартовые инвестиции 2000 ден. ед.; ожидаемые в следующие годы положительные сальдо реальных денег 1-й год — 1500 ден. ед., 2-й год — 1700 ден. ед., 3-й год — 1900 ден. ед. Все приведенные цифры даны в постоянных ценах. Внутренняя норма доходности по сопоставимому по рискам проекту, осуществляемому на конкурентном рынке, равна 20% (в номинальном выражении). Рассматриваемая отрасль в достаточной мере интегрирована в мировую экономику. Индекс инфляции — 4%.
f. ничего из перечисленного выше.
28.С чем следует сравнивать значения финансовых коэффициентов, считаемых по балансу предприятия, для выявления несистематического риска его финансовой неустойчивости:
a. с величиной аналогичных коэффициентов, рассчитываемых по открытым компаниям отрасли, чьи акции не падают в цене (в реальном выражении);
b. со среднеотраслевыми аналогичными финансовыми коэффициентами;
c. с нормативами, утвержденными в законодательстве;
d. с другими финансовыми коэффициентами того же предприятия;
e. ни с чем из перечисленного?
29.Может ли срок, в расчете на который рассчитывается текущая стоимость ожидаемых с бизнеса доходов, быть меньше полезного срока жизни бизнеса:
c. нельзя сказать с определенностью?
30.Из каких информационных источников можно взять адекватное текущему моменту и рассматриваемой отрасли численное значение коэффициента «бета»:
a. из научных монографий и статей;
b. из статистических отчетов;
c. из сайтов инвестиционных и консультационных компаний в Интернете;
d. из ранее сделанных отчетов об оценке аналогичных предприятий?
31.Что в методе аналогий играет роль измерителя рисков оцениваемого бизнеса и сопоставимого с ним по рискам ликвидного инвестиционного актива (акций, облигаций и пр.):
a. вероятность получения определенного дохода с рубля капиталовложения;
b. стандартное отклонение доходности с рубля ранее сделанного капиталовложения (при этом доходность вложений в ликвидный инвестиционный актив Должна рассчитываться не относительно его цены на начало текущего периода, а по сравнению с ценой этого актива на начало срока держания в нем средств);
c. стандартное отклонение текущей доходности капиталовложений?
32.Верно ли следующее утверждение: ставка дисконта, применяемая для дисконтирования номинальных денежных потоков для собственного капитала, не должна включать средней ожидаемой инфляции, так как она уже учтена при прогнозировании указанных денежных потоков:
c. нельзя сказать с определенностью?
33.Что является нормой дохода для доходов, получаемых от использования заемного капитала:
a. ставка дисконта, рассчитываемая по модели оценки капитальных активов;
b. рыночная кредитная ставка;
c. ставка рефинансирования Центрального банка РФ;
d. ставка кредита по имеющимся у оцениваемого предприятия кредитным соглашениям;
e. то же за вычетом ставки налога на прибыль (если ставка кредита не превышает более чем на три процентных пункта ставку рефинансирования Центробанка);
34.Что является нормой дохода для доходов, получаемых от использования заемного капитала:
a. ставка дисконта, рассчитываемая по модели оценки капитальных активов;
b. рыночная кредитная ставка;
c. ставка рефинансирования Центрального банка РФ;
d. ставка кредита по имеющимся у оцениваемого предприятия кредитным соглашениям;
e. то же за вычетом ставки налога на прибыль (если ставка кредита не превышает более чем на три процентных пункта ставку рефинансирования Центробанка);
35.Что из перечисленного ниже противоречит модели Гордона:
a. оцениваемый бизнес является неопределенно длительным;
b. темп роста продаж по бизнесу стабилен и умерен;
c. темп роста прибыли стабилен и умерен;
d. прогнозный период больше остаточного периода?
36.В какой из упрощенных моделей оценки бизнеса коэффициент капитализации совпадает со ставкой дисконта:
a. в модели Гордона;
b. в модели Инвуда;
c. в модели Ринга;
d. в модели Хоскальда;
e. в модели капитализации постоянного и не ограниченного во времени дохода
37.Какой из перечисленных показателей должен использоваться в качестве норм текущего дохода при оценке бизнеса по модели Ринга:
a. средняя ожидаемая за срок бизнеса доходность государственных облигации;
b. ставка дисконта;
c. рыночная кредитная ставка;
d. ставка процента по кредитам оцениваемого предприятия;
Источник: cyberpedia.su
Гараникова Л.Ф. Оценка стоимости предприятия
совпадает со средней рыночной доходностью на фондовом рынке ?
в ) в зависимости от обстоятельств .
5. Чему равен коэффициент β по инвестиционному портфелю ,
целиком составленному из облигаций , выпущенных разными
предприятиями ?
в ) отношению
среднеквадратического отклонения доходности по
рассматриваемому портфелю ( без учета неразмещенных на рынке
облигаций данного предприятия ) от ее среднего за отчетный период
уровня к среднеквадратическ ому отклонению среднерыночной доходности
от ее среднего за отчетный период уровня ;
д ) отношению ковариации доходности входящих в портфель
облигаций и прочих ценных
бумаг к дисперсии за отчетный период
доходности государственных облигаций ;
е ) ковариации за отчет ный период доходности по рассматриваемому
портфелю облигаций и среднерыночной доходности на всем фондовом
ж ) ни одному из рассмотренных выше значений .
6. Как ая из моделей применима для оценки долгосрочного бизнеса ,
имеющего умеренный стабильный темп роста денежных потоков ?
а ) модель Ринга ;
б ) модель Гордона ;
в ) модель Инвуда ;
7. Если норму возврата капитала принимают на уровне безрисковой
нормы дохода , то при расчете стоимости ограниченного во времени
бизнеса , приносящего постоянный доход , его оценку :
а ) завышают ;
б ) занижают ;
в ) оставляют
неизменной ;
г ) зависит от других обстоятельств .
8. Рассчитайте коэффициент β для предприятия « Альфа », если
известно , что текущая доходность ( в %) его акций в предыдущие годы
составляла : год назад – 25, два года назад – 20, три года назад – 30.
Доходность по представительному для экономики портфелю акций
составляла соответственно 20, 18 и 22%.
е ) ни одно
из перечисленного выше .
9. Рассчи тайте чистый дисконтированный доход , обеспечиваемый
инвестиционным проектом
с характеристиками : стартовые инвестиции –
2000 ден . ед ., ожидаемые в следующие годы положительные сальдо
реальных денег : 1 год – 1500 ден . ед ., 2 год – 1700 ден . ед ., 3 год –
1900 ден . ед . Все приведенные цифры даны в постоянных ценах .
Внутренняя норма доходности по сопоставимому по рискам проекту ,
осуществляемому на конкур ентном рынке , равна 20 %. Рассматриваемая
отрасль в достаточной мере интегрирована в
мировую экономику . Индек с
инфляции составляет 4 %.
е ) ничего из перечисленного выше .
10. Что из перечисленного ниже противоречит модели Гордона ?
а ) оцениваемый бизнес является неопределенно длительным ;
б ) темп роста продаж по бизнесу стабилен и умерен ;
в ) темп роста прибыли стабилен и умерен ;
г ) прогнозный период больше остаточного периода .
11. В какой из упрощенных моделей оценки бизнеса коэффициент
капитализации совпадает со ставкой дисконта ?
б ) модель Инвуда ;
в ) модель Ринга ;
г ) модель Хоскальда .
12. Какой из перечисленных показателей необходимо использовать в
качестве нормы текущего дохода при оценке бизнеса по модели Ринга ?
а ) средняя ожидаемая за срок бизнеса доходность государственных
б ) ставка дисконта ;
в ) рыночная кредитная ставка ;
г ) ставка процента по кредитам оцениваемого предприятия
1. Сравнить по риску вложение в акции А и В . Каждая из них по —
своему откликается на возможные рыночные ситуации , достигая с
известной вероятностью определенных знач ений доходности .
Ситуация 1 Ситуация 2 Вид
Вероятность Доходность , % Вероятность Доходность , %
А 0,5 20 0,5 10
В 0,99 15,1 0,01 5,1
2. Какую максимальную цену можно ожидать за предприятие в
настоящий момент , если в его выдержавшем требовательную защиту
бизнес — плане намечается , что через 4 года денежный поток выйдет на
уровень 100 тыс . руб . при выявлении стабильного темпа прироста в 3 %,
начиная с перехода от второго к третьему году прогнозного периода .
Бизнес предприятия является долгосрочным , указ ать
время его окончания
невозможно . Рекомендуемая став ка дисконта – 25 %.
3. Оценить долгосрочный бизнес , способный приносить денежные
потоки в ближайшие 15 месяцев с надежностью ( по месяцам в д . е .) – 80,
85, 90, 95, 100, 100, 100, 100, 100, 100, 110, 110, 100, 90, 85. В дальнейшем
( точно прогнозиров ать невозможно ) примерно по столько же в течение
неопределенного периода времени . Учитывающая риски бизнеса
рекомендуемая ставка дисконта ( полученная согласно методу оценки
капитальных активов ) – 72 % годовых . Оценку произвести применительно
к двум предположениям :
бизнес удастся вести 15 месяцев ( это время достаточно выгодно );
бизнес удастся вести бесконечно долго , и он будет выгоден до
бесконечности .
4. Какую максимальную цену можно ожидать за предприятие в
настоящий момент , если чер ез 4 года денежный поток выйдет на уровень
100 тыс . руб ., при том
что по первому и вт орому году темп прироста
составит 3 %. Бизнес является долгосрочным ( бесконечным ). Ставка
дисконтирования – 25 %.
5. Определить норму дохода для инвестиций отечеств енного
резидента в покупку акций закрытой автосборочной компании « Омега » с
численностью занятых в 300 человек , если известно , что доходность
государственных облигаций в реальном выражении равна 3 %; индекс
инфляции – 10 %; среднерыночная доходность на фондовом
дополнительная премия за страновой риск – 8 %; дополнительная премия
за закрытость компании – на уровне международно принятой аналогичной
премии ; дополнительная премия за инвестирование в мал ый бизнес – 8 %.
Текущая доходнос ть акций рассматриваемой компании за прошлый год
колебалась относительно своей средней величины на 5 %, текущая
среднерыночная доходность на фондовом рынке – 2 %.
6. Определить норму дохода для инвестиций иностранного
в покупку акций закрытой оптовой компании « Кси » с численностью
занятых 14 человек , если известно , что доходность государственных
облигаций в реальном выражении равна 4 %; отечественный индекс
инфляции – 11 %; среднерыночная доходность на отечественном
фондовом рынке – 27 %; доходность государственных облигаций в стране
инвестора – 7 %; среднерыночная доходность на фондовом рынке страны
инвестора – 12 %; дополнительная премия за страновой риск – 9 %;
дополнительные
премии за закрытость компании и за инвестиции в малый
бизнес – на уровне международно принятой аналогичной премии ;
дополнительная премия за инвестирование в малый бизнес – 8 %. Текуща я
доходность акций рассматриваемой компании за прошлый год колебалась
относительно своей средней величины на 10 %, текущая среднерыночная
доходность на фондовом рынке – 5 %.
7. Определить норму дохода для инвестиций отечеств енного
в покупку акций закрытой рознично — торговой компании
« Сигма » с численностью занятых 86 человек , если известно , что
доходность государственных облигаций в реальном выражении равна 3 %;
отечественный индекс инфляции – 18 %; среднерыночная доходность на
отечественном фондовом рынке – 31 %; доходность государственных
облигаций в США – 6 %; среднерыночная доходность на фондовом рынке
США – 9 %; дополнительная премия за страновой риск – 8 %;
дополнительные премии за закрытость компании и за инвестиции в малый
бизнес – на уровне международно принятой аналогичной премии ;
дополнительная премия за инвестирование в малый бизнес – 8 %. Текуща я
доходность акций рассматриваемой компании за прошлый год колебалась
относительно своей средней величины на 20 %, текущая среднерыночная
доходность на фондовом рынке – 30 %.
8. Рассчитать средневзвешенную стоимость капитала , если
номинальная
безрисковая ст авка – 6 %; коэффициент β – 1,8; средне —
рыночная ставка дохода – 12 %; процентная ставка по используемым
предприятием кредитам – 8 %; ставка налога на прибыль – 24 %; доля
заемных средств в капитале предприятия – 50 %.
9. Рассчи тать текущую стоимость предприятия в постпрогнозный
период , использовав модель Гордона , если денежный поток в
постпрогнозный период равен 900 млн . руб ., ожидаемые долгосрочные
темпы роста – 2 %, ставка дисконта – 18 %.
10. Средняя
чист ая прибыль предприятия , намеревающегося сделать
инвестиции в расширение производства ранее освоенной продукции ,
составила в год в реальн ом выражении 380 тыс . руб . Остаточная
балансовая стоимость активов фирмы – 1 530 тыс . руб ., первоначальная
балансовая стоимость активов – 2 300 тыс . руб . Какую учитывающую
риски бизнеса ставку дисконта можно применить для дисконтирования
доходов , ожидаемых от расширения производства ?
11. Чистая прибыль
предприятия , намеревающегося сделать
инвестиции в расширение производства ранее освоенной продукции ,
составила в год в реальн ом выражении 240 тыс . руб . Остаточная
балансовая стоимость фирмы 1006 тыс . руб . Коэффициент цена / прибыль
по акциям предприятия составляет 4,3. Какую учитывающую риски
бизнеса ставку дисконта мо жно применить для дисконтирования доходов ,
ожидаемых от расширения производства ?
12. В конце каждого из
последующих четырех лет фирма
предполагает выплачивать дивиденды в размере 2; 1,5; 2,5; 3,5 дол .
Рассчитать теку щую рыночную стоимость акции фирмы , если ожидается ,
что в дальнейшем дивиденды будут расти на 5 % в год , а требуемая ст авка
дохода составит 19 %.
7. РЫНОЧНЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ БИЗНЕСА
7.1. Теоретическая часть
Рыночный подход к оценке бизнеса реализуют тремя методами
оценки : методом рынка капитала ; методом сделок ; методом отраслевой
Общая методология рыночного подхода к оценке бизнеса сводится к
следующему :
• объектом оценки является некая закрытая компания или формально
открытая компания , чьи акции недостаточно ликвидны ( так что нет
оснований верить в рыночную стоимость ее акций , получаемую на основе
только их котировок , средних цен предложения и спроса на акции по
несостоявшимся сделкам и / или фактическим ценам сдело к с акциями этой
компании , которые имели место редко и давно );
• среди открытых компаний с достаточно ликвидными акциями
отыскивают компанию — аналог ( ближайший ан алог );
• за основу берут рыночную ( непосредственно наблюдаемую на
фондовом рынке ) стоимость акций компании — аналога и их общего
находящегося в обращении количества ( последнее является даваемой
самим фондовым рынком рыночной оценкой компании — аналога );
• с учетом различных корректировок на оцениваемую компанию
переносят соотношение между истинной рыночной ценой компании —
аналога и объявля емыми финансовыми результатами ее деятельности ( а
также объявляемой структурой ее капитала ), которые служат главным
фактором , определяющим мнение фондового рынка о рыночной стоимости
компании — аналога ;
• указанное соотношение умножают на соответствующие показател и
текущих финансовых результатов ( а также структуры капитала )
оцениваемой компании . Тем самым ( при предположении о том , что
аналогичные компании на финансово — прозрачных рынках должны иметь
приблизительно одинаковые соотношения объявляемых финансовых
результатов и их рыночной стоимости ) оценивается предположительная
стоимость рассматриваемой закрытой компании , которая наблюдалась бы
на фондовом рынке , если бы ее акции были на этом рынке размещены и
достаточно ликвидны .
Описанный подход неско лько завышает стоимость оцениваемой
компании , так как все же ее акции фактически не ликвидны , что особенно
важно для держателей мелких пакетов акций , которые не имеют
достаточного влияния на менеджеров компании , чтобы договориться с
ними о выкупе компанией своих акций в случае , когда акционерам нужно
будет перевести свои средства в другой бизнес , либо извлечь их из бизнеса
для целей потребления .
Важно , что рыночный подход адекватен оценке предприятия как
действующего , потому что используемая в нем для оценки компания —
аналог является действующей и оценивает ся фондовым рынком как
действующая .
Чем более развит и финансово прозрачен ( чем он более опирается на
широко публикуемую информацию о компаниях , чьими акциями торгуют
на нем ) фондовый
рынок страны , тем более оценки , получаемые на основе
рыночного подхода к оценке бизнеса , отвечают требованиям стандарта
обоснованной рыночной стоимости бизнеса .
Метод рынка капитала заключается в том , что , опираясь на
прогнозные на момент ожидаемой перепродажи оценки величин чистой ( за
вычетом задолженности ) балансовой стоимости , прибыли или денежного
потока ( сальдо « реальных денег ») рассматриваемого предприятия , нужно
определить его обоснованную рыночную стоимость по аналогии с
соотношением в настоящее время этих показателей и цен на акции
( фактически продававшиеся в
составе многочисленных мелких
перепродававшихся пакетов акций ) у сходных ( принадлежащих к той же
отрасли ) предприятий . В ка честве сходных предприятий берут фирмы
данной отрасли , чьи акции ликвидны и достаточно надежно котируются на
биржевом или внебиржевом фондовом рынке .
Подбор фирм , сходных с оцениваемым предприятием , должен
отвечать определенным критериям , чтобы выдерживались те же , что
оцениваемого предприятия , доля профилирующего аналогичного продук —
та , размер предприятия , чт обы сходными были стадия жизненного цикла
фирмы , рынки сбыта , территориальное местоположение , соотношение
собственного и заемного капитала и пр .
На базе информации о сходных фирмах рассчи тывают так
называемые мультипликато ры ( коэф фициенты ): цена / чистая балансовая
стоимость , цена / прибыль и цена / денежный поток .
Они представляют
собой взятое за максимально возможный ( на основании времени , за
которое по данным фирмам осуществлялись рыночные котировки ) период
отношение цены акций сходных с оцениваемым предприятием фирм к
соответственно их чистой ( за вычетом показанной в балансе кредиторской
задолженности ) балансовой стоимости , прибыли или денежному потоку ( в
простейшем варианте вычисляемому на базе объявленной
чистой прибыли ,
произведенных амортизационных отчислений , уплаченных налогов с
прибыли и процентов по долгосрочным кредитам ). При этом
мультипликатор цена / прибыль можно рассчитывать применительно как к
балансовой прибыли , так и к прибыли после налогообложения либо до
налогообложения , но после уплаты процентов по долгосрочным кредитам .
Указанные ценовые соотношения можно рассчитать так , что текущая
цена акц ий компании — аналога относится к последнему опубликованному
показателю финансовых результатов деятельности компании — аналога .
Более того , если иное не оговорено специально , то именно такой способ
соотнесения цены акций компании — аналога и ее фин ансовых результатов
имеется в виду .
Алгоритм метода рынка капитала
1. Поиск компании — аналога проводят в два этапа : в качестве
первичного критерия отбора компани и — аналога используют критерий той
же отраслевой принадлежности , что и у оцениваемого предприятия ;
Источник: www.studmed.ru