В мировой практике используется множество различных подходов к оценке стоимости компаний, их активов, бизнеса в целом. Вместе с тем, вопросам оценки пока еще уделяется явно недостаточное внимание. Здесь особо следует сказать о том, что при проведении оценочных работ в российских компаниях многие из существующих подходов либо вообще не используются, либо используются крайне редко, в результате этого, на практике не всегда обеспечивается всесторонняя, полная и объективная оценка величины капитала.
В российских компаниях накоплен некоторый положительный опыт в осуществлении рыночной оценки стоимости бизнеса, определении затрат на инвестиции и т.д. Лишь совсем недавно, в начале 90-х годов, в отечественной практике в связи с переходом к рыночным методам ведения хозяйства, необходимостью проведения оценки стоимости приватизируемых объектов государственной собственности, реализации мер по ликвидации убыточных компаний, стали находить применение современные методы оценки стоимости бизнеса для решения указанных задач. Для России актуальность этой темы связана, прежде всего, с тем, что определить стоимость компании, в стране с переходной экономикой, довольно сложно. В первую очередь, это обусловлено необходимостью учета высоких рисков, характерных для формирующихся рынков.
Вводная видеолекция к курсу «Оценка стоимости бизнеса продвинутый уровень»
При оценке стоимости бизнеса определенное внимания заслуживают вопросы использования методов оценки. Существующие ныне за рубежом и в нашей стране методы оценки стоимости бизнеса можно вместить в рамки более или менее объемных классификаций. В основе этих классификаций, как правило, находятся: методологические, экономические, рыночные, временные, имущественные и другие признаки. В этой работе будут рассмотрены наиболее часто встречающиеся подходы к вопросам применения методов оценки у зарубежных и отечественных специалистов.
Каждый из подходов, применяемых в современной теории оценки стоимости бизнеса, обладает как некоторыми преимуществами, так и определенными недостатками. В этой связи следует констатировать, что в современной теории оценок преобладают группировки методов оценки по формальным признакам, но недостаточное внимание уделяется методам оценки по временному признаку, который является важным критерием в определении изменений стоимости и цены объекта, находящегося в процессе перенесения своей стоимости на товар, т.е. функционирующего капитала.
Таким образом, целью данной работы является оценка стоимости предприятия на основе анализа применяемых в настоящее время современных методик оценки стоимости бизнеса.
Для достижения поставленной цели решены следующие задачи:
исследовать существующие точки зрения на оценку бизнеса;
рассмотреть существующие концептуальные подходы при реструктуризации бизнеса;
проанализировать существующие методики оценки стоимости бизнеса;
оценить стоимость бизнеса на реальном примере;
Оценку бизнеса по ее предмету с самого начала нельзя смешивать с анализом финансово-хозяйственной деятельности компании (например, на основе исследования коэффициентов, рассчитываемых по бухгалтерскому балансу компании), который тоже иногда в «обывательском» смысле склонны называть оценкой того, как в компании осуществляется бизнес. Оценка бизнеса всегда отвечает на прямой вопрос: «сколько стоит или сколько может стоить бизнес?».
Оценка бизнеса
В первой главе данной работы подробно освещаются цели и причины проведения оценки стоимости бизнеса. Рассматриваются стандарты стоимости бизнеса. Даются различные точки зрения современных экономистов по данной тематике.
Во второй главе на примере ЗАО «Бирюса» проведена оценка стоимости бизнеса.
1.1 Оценка бизнеса как экономическая категория
С развитием отечественной рыночной экономики у российского собственника, наконец, появилась возможность по своему усмотрению распоряжаться принадлежащим ему движимым и недвижимым имуществом, вкладывать свои средства в бизнес или продавать его. Но практически у каждого, кто собирается реализовать свои права собственника, возникает множество вопросов. Один из главных — вопрос оценки стоимости собственности, в том числе и бизнеса.
Всего несколько лет назад лишь ограниченный круг финансовых аналитиков и топ-менеджеров российских компаний четко представляли себе, что такое «стоимость бизнеса (компании)», как она определяется и как можно использовать эту категорию для поиска оптимальных решений по управлению компанией. Однако процесс интеграции российской экономики в мировую рыночную систему протекает не только в материальной сфере, но и оказывает влияние на систему нашего корпоративного мышления, вследствие чего все большее число российских компаний управляются с использованием стоимостных оценок предлагаемых стратегий развития.
Действительно, именно создаваемая для акционеров стоимость в долгосрочной перспективе является наилучшим критерием оптимальности принимаемых управленческих решений. Именно держатели акций, являясь остаточными претендентами на денежные потоки компании, для принятия решений нуждаются в отличие от любого другого круга заинтересованных лиц (менеджеров, наемных рабочих, общества в целом) в максимально полной информации, мыслят долгосрочными категориями и должны эффективно управлять всеми денежными потоками компании.
Существующие за рубежом теории оценки стоимости компаний и их активов имеют многовековую историю. В частности, правила экспертной оценки бизнеса по продажной рыночной стоимости были разработаны известным немецким ученым — математиком Г. Лейбницем еще в XVIII веке. Первые упоминания об оценке как методе бухгалтерского учета и рекомендации по его использованию при учете в продажных ценах и по себестоимости появились еще раньше — в XVI веке в трудах основоположников бухгалтерского учета Л. Пачоли и А. ди Пиетро. Сложившиеся за рубежом традиции и основные подходы, не только суммирование затрат по конкретному имущественному объекту в денежном выражении, но и множество других весьма интересных методов, вполне могут быть применимы для проведения оценки бизнеса в современных российских условиях.
Иногда среди специалистов возникает мнение о том, что профессиональная оценка не является самостоятельной областью научных знаний, поскольку для ее осуществления используются различные методы, сформированные в рамках других наук: учетные оценки — заимствованы из бухгалтерского учета, финансовые — из теории финансов, рыночные — из макроэкономики и т.д. Возможно, с этим и следовало бы согласиться, но дело в том, что именно благодаря данному направлению научных знаний были обобщены различные методы оценки, применяемые в математике, естественных, экономических науках, и выработаны практические рекомендации по их применению.
В современных условиях любой объект собственности может являться источником дохода и объектом рыночной сделки, в том числе таким объектом являются и права собственника. Владелец бизнеса имеет право продать его, заложить, застраховать, завещать, т.е. бизнес становится объектом сделки, товаром со всеми присущими ему свойствами, и как всякий товар бизнес обладает полезностью для покупателя. Но это товар особого рода.
Во-первых, это товар инвестиционный, те есть товар, вложения в который осуществляются с целью отдачи в будущем. Затраты и доходы разъединены в будущем. Причем размер ожидаемой прибыли не известен, имеет вероятностный характер, поэтому инвестору приходится учитывать риск возможной неудачи.
Во-вторых, бизнес является системой, но продаваться может как вся система в целом, так и отдельные ее подсистемы и даже элементы. В этом случае элементы бизнеса становятся основой формирования иной, качественно новой системы, то есть товаром становится уже не бизнес, а отдельные его составляющие.
В-третьих, потребность в этом товаре зависит от процессов, которые происходят как внутри самого товара, так и во внешней среде. Причем, с одной стороны, нестабильность в обществе приводит бизнес к неустойчивости, с другой стороны, его неустойчивость ведет к дальнейшему нарастанию нестабильности и в самом обществе. Из этого вытекает еще одна особенность бизнеса как товара – потребность в регулировании купли-продажи.
По мнению И. В. Гусевой, главного специалиста-оценщика Центра экспертиз «ЛАИР», особенностью процесса оценки стоимости является ее рыночный характер. Это означает, что оценка не ограничивается учетом одних лишь затрат на создание или приобретение оцениваемого объекта. Она обязательно учитывает совокупность рыночных факторов: фактор времени, фактор риска, рыночную конъюнктуру, уровень и модель конкуренции, экономические особенности оцениваемого объекта, его рыночную популярность и известность (гудвилл), макро- и микроэкономическую среду обитания объекта.
По мнению Юрия Школьникова, аналитика Группы независимых экспертов, существует ряд проблем, связанных с оценкой стоимости бизнеса (компании), которые условно можно разделить на две категории:
Источник: smekni.com
Оценка бизнеса как экономическая категория
В мировой практике используется множество различных подходов к оценке стоимости компаний, их активов, бизнеса в целом. Вместе с тем, вопросам оценки пока еще уделяется явно недостаточное внимание. Здесь особо следует сказать о том, что при проведении оценочных работ в российских компаниях многие из существующих подходов либо вообще не используются, либо используются крайне редко, в результате этого, на практике не всегда обеспечивается всесторонняя, полная и объективная оценка величины капитала.
В российских компаниях накоплен некоторый положительный опыт в осуществлении рыночной оценки стоимости бизнеса, определении затрат на инвестиции и т.д. Лишь совсем недавно, в начале 90-х годов, в отечественной практике в связи с переходом к рыночным методам ведения хозяйства, необходимостью проведения оценки стоимости приватизируемых объектов государственной собственности, реализации мер по ликвидации убыточных компаний, стали находить применение современные методы оценки стоимости бизнеса для решения указанных задач. Для России актуальность этой темы связана, прежде всего, с тем, что определить стоимость компании, в стране с переходной экономикой, довольно сложно. В первую очередь, это обусловлено необходимостью учета высоких рисков, характерных для формирующихся рынков.
При оценке стоимости бизнеса определенное внимания заслуживают вопросы использования методов оценки. Существующие ныне за рубежом и в нашей стране методы оценки стоимости бизнеса можно вместить в рамки более или менее объемных классификаций. В основе этих классификаций, как правило, находятся: методологические, экономические, рыночные, временные, имущественные и другие признаки. В этой работе будут рассмотрены наиболее часто встречающиеся подходы к вопросам применения методов оценки у зарубежных и отечественных специалистов.
Каждый из подходов, применяемых в современной теории оценки стоимости бизнеса, обладает как некоторыми преимуществами, так и определенными недостатками. В этой связи следует констатировать, что в современной теории оценок преобладают группировки методов оценки по формальным признакам, но недостаточное внимание уделяется методам оценки по временному признаку, который является важным критерием в определении изменений стоимости и цены объекта, находящегося в процессе перенесения своей стоимости на товар, т.е. функционирующего капитала.
Таким образом, целью данной работы является оценка стоимости предприятия на основе анализа применяемых в настоящее время современных методик оценки стоимости бизнеса.
Для достижения поставленной цели решены следующие задачи:
исследовать существующие точки зрения на оценку бизнеса;
рассмотреть существующие концептуальные подходы при реструктуризации бизнеса;
проанализировать существующие методики оценки стоимости бизнеса;
оценить стоимость бизнеса на реальном примере;
Оценку бизнеса по ее предмету с самого начала нельзя смешивать с анализом финансово-хозяйственной деятельности компании (например, на основе исследования коэффициентов, рассчитываемых по бухгалтерскому балансу компании), который тоже иногда в «обывательском» смысле склонны называть оценкой того, как в компании осуществляется бизнес. Оценка бизнеса всегда отвечает на прямой вопрос: «сколько стоит или сколько может стоить бизнес?».
В первой главе данной работы подробно освещаются цели и причины проведения оценки стоимости бизнеса. Рассматриваются стандарты стоимости бизнеса. Даются различные точки зрения современных экономистов по данной тематике.
Во второй главе на примере ЗАО «Бирюса» проведена оценка стоимости бизнеса.
Глава 1. Оценка стоимости предприятия в РФ
Оценка бизнеса как экономическая категория
С развитием отечественной рыночной экономики у российского собственника, наконец, появилась возможность по своему усмотрению распоряжаться принадлежащим ему движимым и недвижимым имуществом, вкладывать свои средства в бизнес или продавать его. Но практически у каждого, кто собирается реализовать свои права собственника, возникает множество вопросов. Один из главных — вопрос оценки стоимости собственности, в том числе и бизнеса.
Всего несколько лет назад лишь ограниченный круг финансовых аналитиков и топ-менеджеров российских компаний четко представляли себе, что такое «стоимость бизнеса (компании)», как она определяется и как можно использовать эту категорию для поиска оптимальных решений по управлению компанией. Однако процесс интеграции российской экономики в мировую рыночную систему протекает не только в материальной сфере, но и оказывает влияние на систему нашего корпоративного мышления, вследствие чего все большее число российских компаний управляются с использованием стоимостных оценок предлагаемых стратегий развития.
Действительно, именно создаваемая для акционеров стоимость в долгосрочной перспективе является наилучшим критерием оптимальности принимаемых управленческих решений. Именно держатели акций, являясь остаточными претендентами на денежные потоки компании, для принятия решений нуждаются в отличие от любого другого круга заинтересованных лиц (менеджеров, наемных рабочих, общества в целом) в максимально полной информации, мыслят долгосрочными категориями и должны эффективно управлять всеми денежными потоками компании.
Существующие за рубежом теории оценки стоимости компаний и их активов имеют многовековую историю. В частности, правила экспертной оценки бизнеса по продажной рыночной стоимости были разработаны известным немецким ученым — математиком Г. Лейбницем еще в XVIII веке. Первые упоминания об оценке как методе бухгалтерского учета и рекомендации по его использованию при учете в продажных ценах и по себестоимости появились еще раньше — в XVI веке в трудах основоположников бухгалтерского учета Л. Пачоли и А. ди Пиетро. Сложившиеся за рубежом традиции и основные подходы, не только суммирование затрат по конкретному имущественному объекту в денежном выражении, но и множество других весьма интересных методов, вполне могут быть применимы для проведения оценки бизнеса в современных российских условиях.
Иногда среди специалистов возникает мнение о том, что профессиональная оценка не является самостоятельной областью научных знаний, поскольку для ее осуществления используются различные методы, сформированные в рамках других наук: учетные оценки — заимствованы из бухгалтерского учета, финансовые — из теории финансов, рыночные — из макроэкономики и т.д. Возможно, с этим и следовало бы согласиться, но дело в том, что именно благодаря данному направлению научных знаний были обобщены различные методы оценки, применяемые в математике, естественных, экономических науках, и выработаны практические рекомендации по их применению.
В современных условиях любой объект собственности может являться источником дохода и объектом рыночной сделки, в том числе таким объектом являются и права собственника. Владелец бизнеса имеет право продать его, заложить, застраховать, завещать, т.е. бизнес становится объектом сделки, товаром со всеми присущими ему свойствами, и как всякий товар бизнес обладает полезностью для покупателя. Но это товар особого рода.
Во-первых, это товар инвестиционный, те есть товар, вложения в который осуществляются с целью отдачи в будущем. Затраты и доходы разъединены в будущем. Причем размер ожидаемой прибыли не известен, имеет вероятностный характер, поэтому инвестору приходится учитывать риск возможной неудачи.
Во-вторых, бизнес является системой, но продаваться может как вся система в целом, так и отдельные ее подсистемы и даже элементы. В этом случае элементы бизнеса становятся основой формирования иной, качественно новой системы, то есть товаром становится уже не бизнес, а отдельные его составляющие.
В-третьих, потребность в этом товаре зависит от процессов, которые происходят как внутри самого товара, так и во внешней среде. Причем, с одной стороны, нестабильность в обществе приводит бизнес к неустойчивости, с другой стороны, его неустойчивость ведет к дальнейшему нарастанию нестабильности и в самом обществе. Из этого вытекает еще одна особенность бизнеса как товара – потребность в регулировании купли-продажи.
По мнению И. В. Гусевой, главного специалиста-оценщика Центра экспертиз «ЛАИР», особенностью процесса оценки стоимости является ее рыночный характер. Это означает, что оценка не ограничивается учетом одних лишь затрат на создание или приобретение оцениваемого объекта. Она обязательно учитывает совокупность рыночных факторов: фактор времени, фактор риска, рыночную конъюнктуру, уровень и модель конкуренции, экономические особенности оцениваемого объекта, его рыночную популярность и известность (гудвилл), макро- и микроэкономическую среду обитания объекта.
По мнению Юрия Школьникова, аналитика Группы независимых экспертов, существует ряд проблем, связанных с оценкой стоимости бизнеса (компании), которые условно можно разделить на две категории:
оценка стоимости активов компании;
оценка стоимости собственного капитала компании, доли в собственном капитале или пакета акций.
Первая группа оценок связана с ситуациями, когда предполагаются сделки с имуществом компании, внесение имущества в качестве вклада в уставный капитал, ликвидация компании. В зависимости от объекта оценки (недвижимость, машины и оборудование, нематериальные активы) используются соответствующие подходы и методы оценки этих активов.
Строго говоря, оценка активов не является оценкой компании как хозяйствующего субъекта. Неправомерно отождествлять оценку стоимости акций с оценкой активов компании. Оценка активов, как основа для оценки пакета акций или капитала компании, применима в некоторых случаях или для некоторых типов компаний (например, холдинговых или инвестиционных). Оценка второй группы необходима в случае предполагаемой продажи компании или пакета акций, залога ценных бумаг компании, слияния или поглощения, принятия решения о дополнительной эмиссии ценных бумаг [12, с. 37].
Весь процесс оценки стоимости бизнеса (компании) напрямую зависит от причин ее побудивших и целей ею преследуемых. Правильное определение цели — одна из важнейших задач начального этапа работ по оценки стоимости бизнеса.
Без четкого понимания проблем клиента и того, какую функцию будет выполнять результат оценки, невозможно определить ни объект оценки, ни методику проведения исследования, ни требуемую базу оценки. Решение задачи осложняется также тем, что руководители или собственники компании пытаются решить разные проблемы в рамках одной работы. Достаточно типична ситуация, когда заказчик одну и ту же оценку предполагает использовать для переоценки основных фондов предприятия, оценки имущества, вносимого в качестве вклада в уставный капитал, и для принятия решения о реструктурировании компании. Оценщик должен четко определить и согласовать с заказчиком цель работы, определить базу оценки, идентифицировать объект оценки и обосновать необходимость использования той или иной методики. Наиболее часто в мировой практике оценка бизнеса (компании) производится в следующих целях:
Повышения эффективности текущего управления компанией;
Определения стоимости ценных бумаг в целях купли-продажи акций компаний на фондовом рынке. Для принятия обоснованного инвестиционного решения необходимо оценить собственность компании и долю этой собственности, приходящуюся на приобретаемый пакет акций, а также возможные будущие доходы от компании;
Определение стоимости бизнеса в случае его купли-продажи целиком или по частям;
Реструктуризация компании. Проведение рыночной оценки предполагается в случае ликвидации компании, слияния, поглощения либо выделения самостоятельных предприятий из состава холдинга;
Разработка планов развития компании. В процессе стратегического планирования возможно оценить будущие доходы компании, степень ее устойчивости и ценность имиджа;
Определение кредитоспособности компании и стоимости залога при кредитовании;
Страхование, в процессе которого возникает необходимость определения стоимости активов в преддверии потерь;
Налогообложение; [30, с. 27].
Понятие стоимости бизнеса (компании) имеет множество интерпретаций. Общепринятые стандарты стоимости в оценке бизнеса представляют собой совокупности требований к оценке. В литературе, посвященной оценке стоимости бизнеса (компании) различают четыре основных стандарта оценки:
обоснованной рыночной стоимости;
внутренней (фундаментальной) стоимости;
Все указанные стандарты предполагают, что оценка делается в расчете на так называемые свободные, не вынужденные (в том числе административными вмешательствами), сделки по приобретению бизнеса или его долей.
Основные различия указанных стандартов сводятся к следующему.
Стандарт обоснованной рыночной стоимости предполагает, что оценка бизнеса (инвестиционного проекта) производится на основе информации (об имуществе, о текущей и прогнозной конъюнктуре на рынке сбыта и покупных ресурсов, деловых возможностях и пр.), которая равно доступна для любого потенциального покупателя и продавца бизнеса, для любого инвестора. Деловые возможности любого потенциального инвестора, в частности, по финансированию проекта, по продажам, также считаются равными и неограниченными.
Стандарт обоснованной рыночной стоимости самым серьезным образом ограничивает возможности применения сколь-либо сложных методов оценки бизнеса, так как они подразумевают привлечение большого массива внутренней информации предприятия. Поэтому можно сказать, что единственным подходом к оценке бизнеса, который действительно отвечает указанному стандарту, является рыночный подход. Только в нем используется общедоступная для всех рыночная информация.
Однако рыночный подход к оценке бизнеса может быть применен лишь к оценке рыночной стоимости закрытой либо недостаточно открытой для фондового рынка (следовательно, с недостаточно ликвидными акциями) компании. К оценке имущественных комплексов его нельзя применить, так как ни на фондовом, ни на каком другом рынке капитала имущественные комплексы не котируются и информация по ним не публикуется.
Стандарт обоснованной стоимости предполагает оценку бизнеса на основе равнодоступной для конкретных покупателя и продавца бизнеса указанной информации. Их деловые возможности также предполагаются одинаковыми.
Стандарт обоснованной стоимости наиболее применим в западной практике в случаях, когда акционеры меньшинства опротестовывают через суд сделки по скупке от них акций более крупными акционерами тех же компаний на основании предъявления, к последним, претензий по поводу несоблюдения при подготовке договорной цены купли-продажи указанного стандарта. Претензия состоит в том, что акционеры большинства в таких случаях зачастую не предоставляют контрагенту по сделке (акционеру меньшинства) той информации об истинных рыночных перспективах компании и подлинной рыночной стоимости ее имущества, из которой исходят сами при определении максимально допустимых цен на акции компании. Доказанная подобная информационная асимметрия может привести к аннулированию рассматриваемой сделки.
Очевидно, что данная ситуация имеет прямые аналогии и в отечественной практике, когда более крупные акционеры и менеджеры приватизированных компаний на основе сходной информационной асимметрии (зачастую усиливая ее распространением ложной информации о заниженных перспективах компании) скупают мелкие пакеты акций у работников приватизированных компаний, которым к тому же задерживается выплата заработной платы.
Стандарт инвестиционной стоимости предполагает оценку бизнеса (инвестиционного проекта) только на основе информированности и деловых возможностей конкретного инвестора (следовательно, согласно этому стандарту оценка одного и того же проекта будет разной для разных потенциальных инвесторов).
Инвестиционная стоимость компании с точки зрения внешнего инвестора-покупателя называется внешней стоимостью компании. Инвестиционная стоимость компании с точки зрения ее действующих менеджеров и с учетом их планов называется стоимостью компании как есть.
Стандарт внутренней (фундаментальной) стоимости предполагает оценку бизнеса (проекта) сторонним независимым оценщиком на основе его собственных информированности и представлении о деловых возможностях инвестора (что не исключает предоставления оценщику по его требованию необходимой для оценки информации, которую он будет корректировать).
Стандарт внутренней (фундаментальной) стоимости предполагает также, что рассматриваемая компания должна быть оценена всеми существующими методами оценки бизнеса с получением итоговой оценки как средневзвешенной из всех определенных разными методами оценок (где в качестве весовых коэффициентов должны выступать специально обосновываемые коэффициенты доверия оценщика к результатам применения того или иного метода оценки в конкретной оценочной ситуации). [25, с. 25].
Приведенные стандарты оценки бизнеса применимы как к оценке компаний (их рыночной стоимости или, иными словами, их рыночной капитализации), так и к оценке имущественных комплексов независимо от того, кто ими владеет.
Обычно в мировой и российской практике считается, что наиболее объективная оценка бизнеса как такового соответствует стандарту обоснованной рыночной стоимости. По мнению доктора экономических наук, профессора Института профессиональной оценки Финансовой Академии М.А. Федотовой, основными факторами, определяющими рыночную стоимость бизнеса, являются: спрос, настоящая и будущая прибыль оцениваемого бизнеса, затраты на создание аналогичных компаний, соотношение спроса и предложения на аналогичные объекты, риск получения доходов, степень контроля над бизнесом и степенью ликвидности активов.
Помимо общепринятых международных стандартов в отдельных странах разрабатывают и утверждают национальные стандарты оценки бизнеса, которые играют роль нормативных методических документов. Они являются рамочными, не диктуют для каждого конкретного случая метод оценки. Однако эти национальные стандарты претендуют на то, чтобы упорядочивать способы расчета для разных методов оценки бизнеса и используемую терминологию. Национальные стандарты закрепляют то, на каком уровне и как видится методический аппарат оценки бизнеса наиболее влиятельными теоретиками и практиками оценки бизнеса в той или иной стране.
Источник: megalektsii.ru
Стоимость бизнеса как экономическая категория и основной критерий оценки стратегии развития
Дзокаева З.М., Вазагов В.М. Стоимость бизнеса как экономическая категория и основной критерий оценки стратегии развития // Финансовые исследования. 2017. № 4 (57). С. 133-138.
Ваш браузер не поддерживает фреймы
Фрагмент работы на тему «Стоимость бизнеса как экономическая категория и основной критерий оценки стратегии развития»
Финансовые исследования № 4 (57) 2017 133 Дзокаева З.М., к.э.н., доцент кафедры экономики и предпринимательства Северо-Осетинского государственного университета им. К.Л. Хетагурова», г. Владикавказ, Россия E-mail: [email protected] Вазагов В.М., д.э.н., профессор кафедры экономики и предпринимательства Северо-Осетинского государственного университета им. К.Л.
Хетагурова», г. Владикавказ, Россия E-mail: [email protected] СТОИМОСТЬ БИЗНЕСА КАК ЭКОНОМИЧЕСКАЯ КАТЕГОРИЯ И ОСНОВНОЙ КРИТЕРИЙ ОЦЕНКИ СТРАТЕГИИ РАЗВИТИЯ Статья посвящена вопросам раскры- тия экономической сущности, цели оценки и выбора стратегии развития бизнеса. Ключевые слова: стратегия, стои- мость бизнеса, методология, критерии. Dzokaeva Z.M., Vazagov V.M.
THE COST OF BUSINESS AS AN ECONOMIC CATEGORY AND THE MAIN CRITERION FOR ASSESSING THE DEVELOPMENT STRATEGY The article is devoted to the issues of disclosure of the economic essence, the purpose of evaluation and selection of the business development strategy. Keywords: strategy, business value, methodology, criteria. Главной целью владельца бизнеса является увеличение долгосрочной финан- совой выгоды. Главным критерием, даю- щим полное описание эффективности управления бизнесом, является стоимость бизнеса.
Из года в год оценка стоимости биз- неса становится все более актуальной, ведь в условиях рынка без оценки бизнеса не- возможно эффективно руководить компа- нией. Именно оценка бизнеса выступает как показатель эффективности всех управ- ленческих стратегий.
Реальная оценка необходима при большинстве рыночных действий (переоценка основных фондов, покупка-продажа имущества, оценка ин- теллектуальной собственности и др.) Рассмотрению подлежит концепция управления бизнесом, которая основана на стоимостном подходе (Value Based Management). Каждая организация в своем распоряжении должна иметь эффективные методы оценки бизнеса для возможности управления, ориентированного на стои- мость.
К наиболее информативным видам стоимости относятся: 1. Капитализация бизнеса. 2. Рыночная стоимость чистых акти- Wow. 3. Стоимость бизнеса как непрерыв- но функционирующего предприятия, при- носящего доход (DCF). Бизнес – это решения, которые осно- ваны на данной системе оценки, они будут размещены в рамки классической теории стоимостного управления, учитывая рос- сийскую специфику.
Также есть возможность использо- вать методы, обладающие яркой наглядно- стью: суммирование ожидаемой прибыли за прогнозируемый период или же опреде- ление добавленной стоимости, основыва- ясь на показателе экономической прибыли. Проблемой данных оценок является то, что они направлены на получение единого цифрового значения стоимости бизнеса, характеризующего ценность данного предприятия на рынке, предстоящую заин- тересованность перед инвесторами и эф- фективность управления ?1, с. 4?.
Методы оценки стоимости бизнеса. Для принятия управленческих решений методы оценки стоимости бизнеса, которые предлагают западные экономисты: Модилья- ни, Дамодаран, Коуплен, в России своего применения не находят, так как отсутствует достаточно развитый рынок акций.
Выделяют три главных подхода к проведению оценки бизнеса: 134 Финансовые исследования № 4 (57) 2017 ?Доходный – учитывает предстоя- щие денежные потоки, дисконтированные для отражения риска. ?Рыночный – стоимость бывает установленной на основе цены, которая уплачена за похожие инвестиции. ?По активам – стоимость бывает ос- нованной на вероятной продаже основных активов компании. 1. Рыночная стоимость чистых активов.
Данный показатель необходим, что- бы определить стоимость, продажи бизне- са как имущественного комплекса. Если оценка получена иными методами и оказа- лась ниже, чем стоимость чистых активов, то стоит подумать о продаже или о реорга- низации бизнеса.
Вследствие этого величину чистых активов можно рассчитать по данной фор- муле: (1), ЧА – рыночная стоимость чистые ак- тивы; ОС – рыночная стоимость основных средств; НМА – рыночная стоимость немате- риальных активов; ПА – рыночная стоимость прочих ак- тивов; КЗ – кредиторская задолженность; 1. Капитализация бизнеса. Выявленная методом капитализации прибыль – оценка стоимости бизнеса – позволила дать экспресс-оценку стоимости компании и показала минимальную цену, по которой можно продать бизнес как дей- ствующее предприятие за кратчайшие сро- ки.
Этот показатель представил собой объ- ем прибыли, которую получили в настоя- щих условиях за грядущий этап окупаемо- сти инвестиций. (2), КП – капитализация прибыли; r – ставка дисконтирования; ЧП – чистая прибыль после уплаты налогов за прошедший период. Для определения ставки дисконтиро- вания используют несколько способов.
Выбор способа зависит от ряда условий: достоверности информации о доходности на различных рынках, понимания структу- ры капитала и т.д. Небольшое количество российских компаний определяют ставку дисконтирования, используя экспертный метод, отталкиваясь от ожиданий владель- цев по отношению их бизнеса. ?2, с.1?.
Данная ставка дисконтирования фиксиру- ется на конкретном промежутке времени и действует абсолютно для всех задач и про- ектов внутри компании. Исходя из практи- ки, видим, что величина необходимой до- ходности, которую устанавливают россий- ские промышленные предприятия, рабо- тающие в традиционных отраслях эконо- мики, чаще всего колеблется в промежутке от 15 до 30%.
2. Стоимость бизнеса, как постоянно работающей организации, приносящей до- ход (DCF). Стоимость бизнеса, как постоянно работающей организации, приносящей до- ход, демонстрирует величину денежного потока, аккумулирующегося бизнесом за конкретный период, учитывающий аль- тернативные возможности.
Используя по- казатель, есть возможность дать оценку потенциалу бизнеса, его преимуществам перед конкурентами и наибольшую стои- мость продажи бизнеса или его части ?4, с. 68?. Рассчитывая дисконтированный де- нежный поток, необходимо учитывать сложность долгосрочного планирования в российских условиях.
В России, как пра- вило, деятельность планируется на один год, а на предстоящие задается темп роста главных показателей. (3) CF0 = Денежный поток от собствен- ного капитала за прошедший период. CF1= Денежный поток от собствен- ного капитала на следующий год. (4) i – горизонт планирования (лет); k – планируемый ежегодный темп роста бизнеса (если отсутствуют долго- срочные планы); r – ставка требуемой доходности (ставка дисконтирования).
Финансовые исследования № 4 (57) 2017 135 В зависимости от условий владельцев к сроку окупаемости бизнеса или основы- ваясь на технологический цикл, выбирается горизонт планирования. В России для про- мышленных предприятий используется го- ризонт планирования от трех до пяти лет.
Руководство фирмой через управле- ние ее ценой состоит в изменении факто- ров, которые определяют стоимость. Вы- бирая стратегию развития бизнеса, макси- мальное внимание следует уделить факто- рам, влияющим на размер стоимости предприятия. Факторы, которые влияют на стои- мость бизнеса, делятся на внешние и внут- ренние.
Внешние факторы следует прогно- зировать и осуществлять меры по умень- шению возможных отрицательных послед- ствий. К главным внутренним факторам приращения стоимости бизнеса относятся: — увеличение эффективности опера- ционной деятельности; — инвестиционная деятельность; — рациональное применение заемного капитала; — увеличение прозрачности и откры- тости компании.
Основными факторами стоимости предприятия может являться экономиче- ская прибыль (EVA) и инвестиции в разви- тие. Рассчитанная методом дисконтиро- ванного денежного потока (DCF) стои- мость считается доходной чертой бизнеса. Но для управленческих целей данный ме- тод не отображает источников формирова- ния стоимости.
Смотря на формулу (3), видим, что стоимость бизнеса находится в зависимости и от прошлой деятельности организации (CF0) , и от грядущего увели- чения (CFi). Разработанная стоимость биз- неса определяется показателем экономиче- ской выгоды. Формирование стоимости в грядущем зависит от объема инвестиций в развитие.
В ходе реализации инвестиций в развитие создаются новые рынки, произ- водство, улучшаются технологии ?5, с. 128?. Ориентированные на замену уста- ревшего оборудования и поддерживающие стоимость инвестиции в замещение пред- варительно ее не создают. (5), NOPLAT – чистая операционная прибыль до выплаты процентов с учетом налогов; WACC – средневзвешенная ставка капитала; ИК – величина инвестированного ка- питала (чистые активы, рыночные долго- срочные и краткосрочные займы); По рыночной оценке оценивается весь капитал, который инвестируется, так же как и чистые активы.
Чтобы обеспечить учет стоимостного подхода к управлению бизнесом необхо- димо заполнить аналитическую таблицу (см. табл. 1), из которой прослеживаются возможные варианты стоимости и оцени- ваются сформировавшие ее факторы. Согласование итогов оценки стои- мости бизнеса Увеличение стоимости компании явилось одной из основных целей страте- гического управления.
Оценка стоимости организации, в границах концепции управ- ления стоимостью (VBM) обязана стать основанием для решения таких задач: 1. Разработка стратегий и планов развития организации. 2. Оценка результативности ме- неджмента. 3. Оценка результативности работы организации. 4. Выявление действительной цены одной акции.
Таблица 1 – Форма аналитической таблицы Стоимость бизнеса (DCF) Факторы стоимости (DCF) Альтернативная стоимость EVA (про- шлое) Инвестиции в расширение (будущее) Капитализация прибыли (минимальная стоимость) Рыночная стоимость чи- стых активов (стоимость имущества) 136 Финансовые исследования № 4 (57) 2017 На сегодняшний день разумно ис- пользовать показатель стоимости бизнеса не только при сделке купли-продажи, но и в большей степени для выбора стратегии развития бизнеса, целей стратегического управления. Методики, которые предлагают одну обдуманную оценку стоимости организа- ции, могут использоваться для ее продажи в том или ином виде.
Если же стоимость биз- неса необходима для принятия управленче- ских решений и создания стратегии, кото- рые направлены на осуществление стои- мостного подхода к управлению, рацио- нальным является использование несколь- ких методов оценок ?8, с. 284?. Подбор спо- соба оценки стоимости бизнеса зависит непосредственно от проводимых целей.
Для целей управления ценой компании могут быть использованы несколько показателей стоимости и несколько методов оценки. Данные показатели не подходят для инте- грирования, они разбираются отдельно, со- поставляются между собой и предназначе- ны для принятия разнообразных управлен- ческих заключений ?9, с. 460?.
Поэтому поднимается вопрос итогов оценки, которые были получены с исполь- зованием разнообразных методов в грани- цах трех общепризнанных подходов. Исключить субъективизм при согла- совании результатов просто невозможно. Есть возможность, только лишь используя различные методы, приемы, процедуры, при согласовании результатов попытаться сократить уровень субъективизма.
Можно дать заключение, что согла- сование результатов оценок под собой представляет трудоемкий, сложный и ме- тодологически неоднозначно определен- ный процесс. Опираясь на вышеизложенное, мож- но сделать такие выводы: 1. Проанализировав методологиче- ские и теоретические подходы к понятиям «стратегическое управление» и «страте- гия», можно предложить следующие опре- деления вышеуказанных понятий для це- лей этого исследования: ? Стратегия представляет собой комплекс действий и принципов, которые предпринимает организация для осу- ществления контроля над состоянием внутренней и внешней среды, позволяю- щая достичь поставленных целей, страте- гия – способность формирования планиру- емого будущего предприятия. ? Стратегическое управление пред- ставляет собой процесс создания, контроля и реализации соответствия результатов за- думанным целям, процесс создания своего собственного будущего.
Опираясь на изученную экономиче- скую литературу, можно дать заключение, что основным этапом в процессе стратеги- ческого управления бизнесом является вы- бор стратегии из уже разработанных аль- тернатив стратегий развития. Данный этап требует на практике неоправданно высо- ких материальных и временных затрат.
2. В ходе исследования главных ме- тодов оценки альтернативных стратегий развития бизнеса выявлено: этот вопрос методологически неоднозначен. 3. Изучая методологические и теоре- тические подходы к управлению стоимо- сти бизнеса и методы оценки стоимости бизнеса, можно сделать вывод, что, имея практическую необходимость в оценке стоимости бизнеса, для реализации макси- мального количества рыночных действий применение существующих сегодня мето- дов оценки дает весомое расхождение ре- зультатов.
Анализируя литературные источники, можно подвести итоги и дать заключение о том, что согласование результатов оценок является сложным, трудоемким и методо- логически неоднозначно определенным процессом. Помимо этого, существующие сегодня методы оценки бизнеса являются дорогостоящими и трудоемкими.
На сегодняшний день согласование результатов оценки стоимости бизнеса ме- тодологически не было решено. Проведенные исследования показали, что при практическом использовании це- лесообразно иметь доступную методику выбора стратегии развития бизнеса, кото- рая учитывала бы стоимостной подход к управлению.
Этот вывод гласит о целесо- образности применения методики выбора Финансовые исследования № 4 (57) 2017 137 стратегии бизнеса, на базе двухступенча- той критериальной оценки, которая учи- тывает стоимостной подход к управлению. БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК 1. Айларова З.А.
Институциональные предпосылки исследования когнитивных конкурентных преимуществ фирм // Наци- ональные экономики в условиях глобаль- ных и локальных трансформаций: сборник статей международной научно- практической конференции. 2017. С. 3- 6. 2. Биганова М.А., Ересько А.В.
Ин- ституциональная специфика структурных параметров развития сложных организа- ционных структур в российской экономике // Вестник Института дружбы народов Кавказа Теория экономики и управления народным хозяйством. 2015. № 3 (35). С. 1. 3. Божко Л.М. Комбинированные научные подходы к управлению изменени- ями // Вестник Омского университета. Се- рия «Экономика». 2015. № 2. С. 77-83.
4. Галазова С.С. Методика оценки эффективности управления проектами промышленных предприятий // Экономи- ческие и гуманитарные науки. 2016. № 12 (299). С. 67-72. 5. Дзодзикова Ф.В., Золоева К.С. По- нятие, формы и противоречия институцио- нализации интересов экономических субъ- ектов // Национальные экономики в усло- виях глобальных и локальных трансфор- маций.
Сборник статей международной научно-практической конференции. под редакцией Г.Б. Клейнера, Э.В. Соболева, В.В. Сорокожердьева. 2015. С. 127-134. 6. Ершов Д.М., Кобылко А.А.
Выбор комплексной стратегии предприятия с уче- том сочетаемости стратегических решений // Экономика и математические методы. – 2015. – № 1. – С. 97 – 108. 7. Жемчугов А.М., Жемчугов М.К. Сильная стратегия предприятия. Раз- работка и реализация // Стратегическое управление. 2014, №4.
С. 304-314. 8. Ракута Н.В., Дарчиева Л.Т. Обзор опыта использования системы оценки сто- имости бизнеса // Стратегические направ- ления современных социально- экономических преобразований: теория и практика. Владикавказ, 2015. С. 284-291. 9. Ситохова Т.Е.
Ценовые стратегии как фактор укрепления конкурентных по- зиций хозяйствующих субъектов // Страте- гические направления современных соци- ально-экономических преобразований: теория и практика. Владикавказ, 2015. С. 459-469. 10. Тарханова З.Э.
Особенности си- стемы управления инновационным процес- сом и его основные элементы // Глобальные вызовы современности и проблемы устой- чивого развития юга России. Материалы международной научно-практической кон- ференции. Институт информатики и про- блем регионального управления Кабарди- но-Балкарского научного центра РАН, Ин- ститут экономики Уральского отделения РАН. 2015.
С. 117-120. BIBLIOGRAPHIC LIST 1. Aylarova Z.A. Institutional prerequisites of research of cognitive competitive advantages of firms // National economies in the conditions of global and local transformations: collection of articles of the international scientific-practical conference. 2017. C. 3-6. 2. Biganova M. A., Yeresko V. A. Institutional specificity of the structural parameters of the development of complex organizational structures in the Russian economy // Bulletin of Institute of friendship of peoples of the Caucasus Theory of Economics and national economy management. 2015. No.
3 (35). C. 1. 3. Bozhko L. M. Combined scientific approaches to change management // the Bulletin of Omsk University. Series «Economy». 2015. No. 2. P. 77-83. 4. Halasova S. S. Methods of evaluating the effectiveness of project management at industrial enterprises // Economic and the Humanities. 2016. No. 12 (299).
C. 67-72. 5. Zajicova F. V., zoloeva K. S. Concept, forms and contradictions of institutionalization of interests of economic subjects of National economy in conditions of global and local transfor-matsiy. Collection of articles of the international scientific-practical conference. edited by G. B. Kleiner, E. V. Sobolev, V. V. Sorokoletova. 2015. C. 127-134. 138 Финансовые исследования № 4 (57) 2017 6. Yershov D. M., Kobilka A. the Choice of a comprehensive enterprise strategy, taking into account the compatibility of strategic decisions // Economics and mathematical methods. – 2015. – № 1. – P. 97-108.
7. Zhemchugov, A. M., Zhemchugov M. K. Strong enterprise strategy. Development and implementation // Strategic management. 2014, № 4. C. 304-314. 8. Rakuta N.V., Darchieva L.T. review of the experience of using the business valuation system // Strategic directions of modern socio-economic transformations: theory and practice. Vladikavkaz, 2015.
C. 284-291. 9. Sitokhova I.E. Pricing strategies as a factor strengthening the competitive position of economic entities // Strategic direction of modern socio-economic transformation: theory and practice. Vladikavkaz, 2015. C. 459-469. 10.
Tarkhanova Z.E. features of the innovation process management system and its main elements // Global challenges of our time and problems of sustainable development in the South of Russia. Materials of the international scientific and practical conference. Institute of Informatics and problems of regional management of Kabardino-Balkarian scientific center of RAS, Institute of Economics of the Ural branch of RAS. 2015. P. 117-120.
Похожие разделы
- Формирование системы оценки стоимости бизнеса на предприятии
- Методы прогнозирования денежного потока в оценке стоимости бизнеса вертикально интегрированной нефтяной компании
- Вертикально-интегрированная нефтяная компания как особый объект оценки стоимости бизнеса
Источник: www.refmag.ru
