Дано авторское определение «управления оценкой стоимости организации», рассмотрены основные элементы данного процесса с выделением моделей оценки стоимости, подходов и методов, используемых при этом. Проведен анализ исследуемого процесса на отечественном промышленном предприятии, который позволил выделить ключевые недостатки управления оценкой стоимости на данном предприятии. Было предложено использование системы управления предприятием на основе стоимостного подхода с выделением ключевых факторов стоимости для улучшения качества управленческих решений, нацеленных на увеличение стоимости предприятия, а также использование модели экономической добавленной стоимости (EVA). Был произведен расчет стоимости исследуемого предприятия на основе указанной модели, выявивший различия с ранее используемыми методиками. В итоге осуществлен сравнительный анализ экономической эффективности самостоятельного управления оценкой стоимости организации и с привлечением сторонних специалистов, который позволил сделать вывод о целесообразности разработанных рекомендаций.
Оценка бизнеса и управление стоимостью компании
стоимость организации
оценка стоимости организации
управление оценкой стоимости организации
ключевые факторы стоимости
стоимостной подход
модель экономической добавленной стоимости (EVA)
1. Есипов В., Маховикова Г., Терехова В. Оценка бизнеса: Учебник. – СПб.: Питер, 2003. – 464 с.
2. Кащеев Р. Balanced Scorecard: новое заклинание или стратегия управления [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.finansy.ru/publ/mend/007.htm (дата обращения: 13.05.2014).
3. Козырь Ю.В. Особенности оценки бизнеса и реализации концепции VBM. – М.: ИД «Квинто-Консалтинг», 2006. – 285 с.
4. Коупленд Т., Колер Т., Мурин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление: Пер. с англ. – 3-е изд. – М.: Олимп-Бизнес, 2002. – 51 с.
5. Осипов Я. И. Ключевые факторы и их влияние на экономическую прибыль российских компаний [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.pandia.ru/text/77/206/80533.php (дата обращения: 13.05.2014).
6. Роберт Ф. Райлли, Роберт П. Швайс. Оценка бизнеса – опыт профессионалов. – Издательство «Квинто-Консалтинг», 2010. – 408 с.
7. Шпилевская Е.В., Медведева О.В. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). –Издательство «Феникс», 2010. – 352 с.
В современных российских условиях является необходимым использование новых стратегий и методов управления компаниями для повышения их инвестиционной привлекательности и конкурентоспособности. К таковым можно отнести концепцию управления стоимостью организации. В связи с этим актуальным становиться эффективное управление оценкой данной категории.
Целью исследования является изучение теоретических и практических аспектов управления оценкой стоимости промышленного предприятия и разработка рекомендаций по формированию процесса управления и модели оценки его стоимости.
Существует много подходов к определению категории «стоимость компании»: «это равновесная рыночная цена, по которой осуществляются сделки купли-продажи на открытом рынке», «комплексный показатель развития компании, отражающий результаты деятельности компании в динамике и рост богатства акционеров», «это стоимость всех ее активов: материальных и нематериальных, измеримых и неизмеримых, контролируемых и неподконтрольных» и т.д.
Оценка успешности бизнеса
Грамотный подход к бизнесу однозначно требует, чтобы любая его оценка делалась в расчете на изначально указываемые определения стоимости компании. В зависимости от определения стоимости компании применяется тот или иной подход к оценке стоимости бизнеса.
Оценка стоимости организации – это расчет и обоснование стоимости организации на определенную дату. Она представляет собой целенаправленный упорядоченный процесс определения величины стоимости объекта в денежном выражении с учетом влияющих на нее факторов в конкретный момент времени в условиях конкретного рынка.
Оценку предприятия проводят в следующих целях: повышения эффективности текущего управления предприятием; принятия обоснованного инвестиционного решения; купли-продажи предприятия; установления доли совладельцев в случае подписания или расторжения договора или в случае смерти одного из партнеров; реструктуризации предприятия; разработки плана развития предприятия; определения кредитоспособности предприятия и стоимости залога при кредитовании; страхования; налогообложения; принятия обоснованных управленческих решений и в иных случаях.
Исходя из вышеизложенного, под управлением оценкой стоимости организации мы будем понимать процесс формирования и определения величины стоимости объекта на основе ключевых факторов стоимости с использованием соответствующей модели оценки.
К основным подходам и методам, используемым при оценке стоимости предприятия (бизнеса), можно отнести: доходный подход (метод капитализации доходов, метод дисконтирования денежных потоков), затратный подход (метод стоимости чистых активов, метод ликвидационной стоимости), сравнительный подход (метод рынка капитала, метод сделок, метод отраслевых коэффициентов). Основными моделями оценки стоимости организации являются: модель экономической добавленной стоимости, Economic value added (EVA); рыночная добавленная стоимость, Market value added (MVA); метод анализа добавленной стоимости собственного капитала, Shareholder value added (SVA); модель «Полной доходности акционерного капитала», Total shareholder return (TSR); модель «Добавленного потока денежных средств», Cash value added (CVA); модель Ольсона Edwards-Bell-Ohlson valuation model (EBO) [3, 6, 7]. Каждая модель оценки предполагает анализ определенной информационной базы и соответствующий алгоритм расчета.
Объектом нашего исследования является процесс управления оценкой стоимости на одном из отечественных промышленных предприятий – ОАО «Глад».
ОАО «Глад» осуществляет свою деятельность в г. Москве. Основными видами деятельности являются разработка, внедрение, выпуск, реализация научно-технической и производственной продукции.
Динамика показателей выручки предприятия, чистой прибыли, рентабельности продаж за последние годы имеет положительную тенденцию. Для предприятия характерна высокая финансовая зависимость. Доля краткосрочных и долгосрочных обязательств в структуре пассивов составляет 87%. Тем не менее, чистые активы превышают уставный капитал.
В ОАО «Глад» оценка стоимости предприятия проводится в среднем 1 раз в год с привлечением сторонних специалистов совместно с главным бухгалтером ОАО «Глад». При этом используются 2 подхода: затратный и доходный. Средняя оценка стоимости ОАО «Глад» в 2013 году равна 124 136 тыс. руб. Положительная стоимость организации получилась как при расчете методом дисконтирования будущих доходов, так и при использовании метода чистых активов. Это означает, что выгоды от продолжения деятельности организации и от ее продажи сейчас примерно равны.
При исследовании процесса управления оценкой стоимости предприятия нами были выявлены следующие недостатки:
управленческий персонал организации не придает серьёзного значения процедуре оценки стоимости предприятия;
результаты оценки стоимости предприятия в незначительной степени учитываются при принятии управленческих решений;
персонал ОАО «Глад» не обладает должными знаниями для проведения оценки стоимости предприятия самостоятельно, а с привлечением сторонних организаций данная процедура производится нерегулярно;
в ОАО «Глад» отсутствует система мотивации персонала, связанная с развитием теоретических и практических навыков оценки стоимости предприятия и управления ею.
Таким образом, на предприятии необходима перестройка системы оценки деятельности предприятия и переориентация ее на стоимостной подход. В этом случае менеджмент будет более комплексно подходить к управлению компанией, что, в конечном счете, должно привести к росту ее рыночной стоимости.
Исходя из вышеизложенного, нами были разработаны следующие предложения.
Во-первых, мы считаем, что применяемые методы оценки стоимости предприятия должны быть нацелены на выявление факторов, влияющих на стоимость предприятия, мониторинг их динамики. Предлагаемая система управления организацией на основе стоимостного подхода для ОАО «Глад представлена на рис. 1.
Рис. 1. Предлагаемая система управления организацией на основе стоимостного подхода для ОАО «Глад»
Из рисунка видно, что собственник предприятия должен стремиться максимизировать величину стоимости предприятия и, соответственно, осуществлять постановку этой задачи перед менеджментом. Совместное или коллегиальное решение должно происходить в процессе определения структуры ключевых факторов, которые будут способствовать наибольшему приросту стоимости и составу показателей и факторов в разрезе конкретных подразделений предприятия, результаты работы которых формируют карту стоимости предприятия. Сочетание текущих и стратегических решений должно вести к росту стоимости ОАО «Глад».
В качестве ключевых факторов стоимости могут выступать факторы системы Balanced Scorecard (финансы, маркетинг, персонал, внутренние процессы), а также клиенты, операции, внешняя среда, размер компании, доля госсобственности, принадлежность компании к определенной отрасли экономики (тяжелая или легкая отрасль промышленности, сфера услуг) и т. д. Набор показателей всегда будет являться характерным для данной компании и для определенной стратегии [1, 2, 4, 5].
Также мы предлагаем использовать иную модель оценки стоимости организации на основе концепции экономической добавленной стоимости (EVA), которая показывает добавленную за период стоимость с учетом альтернативных издержек и объема инвестиций, направленных в расширение, которые добавят стоимость в будущем.
Рыночная стоимость организации = Чистые активы (по балансовой стоимости) +
+ EVA будущих периодов, приведенная к настоящему моменту времени
Из всех существующих показателей, предназначенных для оценки процесса создания стоимости организации, показатель EVA является самым известным и распространенным. Такой выбор объясняется тем, то EVA оценивает не только конечный результат, но и то, какой ценой он был получен (т.е. какой объем капитала и по какой цене использовался).
EVA сочетает простоту и возможность определения стоимости компании, а также позволяет оценивать эффективность как организации в целом, так и отдельных подразделений.
Стоимость ОАО «Глад» на основе концепции экономической добавленной стоимости в 2013 году составила 98773 тыс. руб. (табл. 2).
Таблица 2. Расчет экономической добавленной стоимости (EVA) для ОАО «Глад» за 2013-2016 годы
Источник: science-education.ru
Глава 2. Концепция управления стоимостью предприятия (бизнеса)
2.1. Содержание концепции управления стоимостью предприятия (бизнеса)
Развитие рыночных отношений вызывает ряд новых теоретических и практических проблем. Значительное место среди них занимает управление стоимостью предприятия. Изменение стоимости предприятия за определенный период, является критерием эффективности хозяйственной деятельности, в котором учитывается практически вся информация, связанная с его функционированием.
Поэтому руководство предприятия должно уделять внимание процессам управления стоимостью. Решением этой проблемы в течение последних лет активно занимаются как зарубежные, так и отечественные ученые, при этом одни авторы предлагают общее определение, другие акцентируют внимание на процессе управления, третьи — на системе управления. Для систематизации этих подходов, представим варианты определения исследуемого понятия, в табл. 1. 6 Таблица 1
Варианты понятия «управление стоимостью предприятия»
Ограничение
Для продолжения скачивания необходимо пройти капчу:
Источник: studfile.net
Управляя — оценивай. Стоимость бизнеса как основа для принятия управленческих решений
Многие крупные российские компании переходят на концепцию управления бизнесом, основанную на стоимостном подходе(Value Based Management). Для того чтобы управление, ориентированное на стоимость стало возможным, необходимо иметь в своем распоряжении эффективные методы оценки бизнеса.
Стоит ли говорить о том, что способы оценки бизнеса, для принятия управленческих решений, предлагаемые западными экономистами Модильяни, Дамодараном, Коуплендом, не находят своего применения у нас в стране, где не существует развитого рынка акций, а, следовательно, не существует и рыночной оценки самих предприятий? Поэтому в арсенале отечественных компаний нет адаптированных способов оценки бизнеса.
Все что они имеют это стандартные три подхода к оценке: дисконтирование денежных потоков, сравнение с аналогами и определение стоимости чистых активов. Некоторые идут дальше, разрабатывают оригинальные методы, имеющие большую наглядность, вроде суммирования предстоящей прибыли за прогнозный период или определения добавленной стоимости на основе показателя экономической прибыли (EVA).
Проблема таких оценок заключается в том, что они стремятся к получению одного цифрового значения стоимости бизнеса, который бы характеризовал и эффективность управления, и ценность данного предприятия на рынке, и будущую привлекательность в глазах инвесторов. Другими словами, присутствует желание соединить в одном интегрированном показателе несколько равноценных задач.
Возникает вопрос: «А нужно ли это?». Что бы там не говорили, но стоимость бизнеса была и остается показателем, имеющим несколько значений, в зависимости от целей и заинтересованных сторон. Существует лишь некий ориентир стоимости, к которому стремятся сделанные оценки.
При проведении оценки стоимости одного и того же предприятия для одних и тех же целей можно получить несколько оценок, которые в равной степени будут заслуживать право на жизнь. Можно сказать, что методики, предлагающие одну взвешенную оценку стоимости бизнеса можно использовать исключительно для целей продажи бизнеса в том или ином его виде. Но что делать, если стоимость бизнеса нужна менеджерам не для продажи, а для формирования стратегии и принятия управленческих решений, нацеленных на реализацию стоимостного подхода к управлению?Недостатки существующих методик оценки бизнеса.
Чтобы предложить, что-то новое, следует разобраться с тем, какие недостатки в той или иной степени существуют при использовании указанных выше способов оценки:
- Трудность поиска информации и громоздкость расчета. Использование оценки бизнеса на регулярной основе должно быть максимально простым, а результат наглядным.
- Наличие большого количества корректировок, связанных с непрозрачностью бухгалтерской отчетности. Для оценки менеджменту следует использовать данные управленческого учета, который должен быть приспособлен для целей оценки.
- Сложность долгосрочного планирования затрудняет использование доходных способов оценки. В основном используется ретроспектива фактических данных за прошлые периоды. В этой связи следует разрабатывать методику определения темпов роста денежных потоков или составлять прогнозы на сроки до 5 лет.
- Бухгалтерская оценка активов. Приводит к заниженной стоимости чистых активов. Необходима рыночная переоценка всех основных фондов и, если потребуется, нематериальных активов.
- Отсутствие адекватной базы для сравнения с аналогами.
Задачи и требования к оценке бизнеса
В рамках концепции управления стоимостью (VBM) оценка бизнеса должна стать основанием для решения следующих задач:
- Разработка планов и стратегий развития предприятия;
- Оценка эффективности менеджмента;
- Оценка эффективности деятельности компании;
- Определение реальной стоимости одной акции.
При этом оценка бизнеса должна отвечать следующим требованиям:
- Простота;
- Наглядность;
- Обоснованность;
- Периодичность;
- Информативность.
Виды стоимости
В целях управления стоимостью наиболее информативными видами стоимости являются:
- Рыночная стоимость чистых активов.
- Капитализация бизнеса.
- Стоимость бизнеса, как непрерывно функционирующего предприятия, приносящего доход (DCF).
Сопоставление указанных показателей стоимости обусловит принятие стратегических решений, таких как определение направлений инвестирования, выбор вариантов распоряжения собственностью (продажа, ликвидация, реорганизация), смена продуктового ряда, обоснование места предприятия на рынке, а также оперативных решений, связанных с мотивацией персонала и мероприятиями по увеличению прибыли.
Структурно можно представить систему VBM на верхнем уровне факторов стоимости следующим образом:
В схеме показаны методы оценки бизнеса и управленческие потребности, которые могут быть удовлетворены на их основе. Величина стоимости дисконтированных денежных потоков (DCF) сама по себе не показательна, поэтому имеет смысл разложить его на факторы, которые в наибольшей степени влияют на стоимость бизнеса. В данном случае — это экономическая прибыль (Economical Value Added), которая показывает добавленную за период стоимость с учетом альтернативных издержек, и объем инвестиций направленных в расширение, которые добавят стоимость в будущем.
Комплексное использование предложенных методов оценки стоимости бизнеса позволит оцифровать результаты деятельности за прошедшие периоды, и создать базу для принятия управленческих решений, направленных на увеличение стоимости бизнеса для его акционеров.
Бизнес — решения, основанные на предложенной системе оценки, будут укладываться в рамки классической теории стоимостного управления, с учетом российской специфики.
По результатам проведенной оценки целесообразно заполнять следующую аналитическую таблицу, из которой можно проследить альтернативные варианты стоимости и оценить факторы ее сформировавшие.
Стоимость бизнеса (DCF)
Факторы стоимости (DCF)
Альтернативная стоимость
Инвестиции в расширение (будущее)
Капитализация прибыли (минимальная стоимость)
Рыночная стоимость чистых активов (стоимость имущества)
Методы оценки стоимости
Далее рассмотрим методы оценки стоимости бизнеса более подробно.
1. Рыночная стоимость чистых активов.
Показатель необходим для определения цены, по которой может быть продан бизнес как имущественный комплекс. В случае если, оценка, полученная другими методами, окажется ниже стоимости чистых активов, существует смысл подумать о продаже бизнеса или его реорганизации.
Чтобы определить рыночную стоимость чистых активов необходимо не реже 1 раза в год производить оценку основных средств предприятия собственными силами или силами независимых оценщиков. В результате величина чистых активов может быть рассчитана по формуле
ЧА рын. = ОС рын. + Прочие активы — Кредиторская Задолженность (1)
2. Капитализация бизнеса.
Оценка стоимости бизнеса, полученная по методу капитализации прибыли, позволяет дать экспресс-оценку стоимости компании и показывает минимальную сумму, за которую может быть продан бизнес как действующее предприятие в максимально короткие сроки. Этот самый наглядный показатель, по сути, представляет собой объем прибыли, которая будет получена при существующих условиях за ожидаемый период окупаемости инвестиций
(2)
где КП — капитализация прибыли;
r — ставка дисконтирования;
ЧП — чистая прибыль после уплаты налогов за прошедший период;
Существует несколько способов определения ставки дисконтирования, выбор способа ее расчета зависит от ряда условий, таких как наличие достоверной информации о доходности на различных рынках, понимания структуры капитала и т.д. Некоторые российские компании определяют требуемую ставку доходности (ставку дисконтирования) экспертным методом, исходя из ожиданий собственников в отношении своего бизнеса. Такая ставка дисконтирования является фиксированной на определенном промежутке времени и действует для всех проектов и задач внутри компании. Практика показывает, что величина требуемой доходности, устанавливаемой российскими промышленными предприятиями, действующими в традиционных отраслях экономики, колеблется в интервале от 20 до 30%.
3. Стоимость бизнеса, как непрерывно функционирующего предприятия, приносящего доход (DCF).
Показывает величину свободного денежного потока, который может быть аккумулирован бизнесом за определенный период времени, с учетом альтернативных возможностей. С помощью показателя можно оценить потенциал бизнеса, его преимущества перед конкурентами и максимальную цену, за которую может быть продан бизнес или его часть. Расчет дисконтированного денежного потока должен учитывать трудности долгосрочного планирования в российских условиях. Как правило, в России, планируется деятельность на один год, на будущее задается определенный темп роста основных показателей.
(3)
где CF0= Денежный поток от собственного капитала за прошедший период;
CF1= Денежный поток от собственного капитала на следующий год;
СFi= CF1* k*(i-1);
i — Горизонт планирования (лет) ;
k — Планируемый ежегодный темп роста бизнеса (если отсутствуют долгосрочные планы).
r — Ставка требуемой доходности (ставка дисконтирования).
Горизонт планирования выбирается исходя из технологического цикла или в зависимости от требований собственников к срокам окупаемости бизнеса. Для российских промышленных предприятий корректно использовать горизонт планирования от 3 до 5 лет.
4. Ключевые факторы стоимости: EVA и инвестиции в развитие.
Стоимость, рассчитанная по методу DCF, является доходной характеристикой бизнеса. Однако для управленческих целей этот метод не показывает источники создания стоимости. Из формулы (3) видно, что стоимость бизнеса зависит как от прошлой деятельности (CF0), так и от будущего роста компании (CFi). Уже созданная стоимость бизнеса, характеризуется показателем экономической прибыли. Создание стоимости бизнеса в будущем зависит от размера инвестиций в развитие. Конечно, осуществление инвестиций еще не говорит о том, что они будут рентабельными, существуют определенные риски, но сам факт инвестирования означает, что:
а). Были найдены средства;
б). Приобретены или созданы определенные материальные или нематериальные ценности;
в). Менеджмент бизнеса осознает необходимость развития и заинтересован в расширении бизнеса.
Инвестиции в развитие отличаются от инвестиций в замещение тем, что в результате их осуществления создаются новые продукты, новое производство, осваиваются новые рынки, совершенствуются существующие технологии. Инвестиции в замещение направлены на замену устаревшего оборудования, они не создают стоимость, а лишь поддерживают ее.
EVA = NOPLAT — WACC * ИК (4)NOPLAT — чистая операционная прибыль до выплаты процентов с учетом налогов;
WACC — средневзвешенная ставка капитала;
ИК — величина инвестированного капитала (чистые активы рыночные + долгосрочные и краткосрочные займы)
Инвестированный капитал, также как и чистые активы следуют оценивать по рыночной оценке.
Выводы
Выбор метода оценки бизнеса напрямую зависит от целей, в которых она проводится. В статье показано, что для целей управления стоимостью компании, может использоваться несколько методов оценки, и, соответственно, несколько показателей стоимости. Эти показатели не подлежат интегрированию, они анализируются отдельно, сравниваются между собой и служат для принятия различных управленческих решений.
В качестве возможных видов стоимости предлагаются: капитализация прибыли, рыночная стоимость чистых активов и сумма дисконтированных денежных потоков от собственного капитала.
В статье рассматриваются проблемы использования методов оценки в России. Основной преградой у нас служит отсутствие развитого фондового рынка, а также высокая неопределенность долгосрочного планирования.
Использование предложенной системы оценки бизнеса связано с определенными затратами на рыночную оценку имущества. Однако, без нее, сама оценка бизнеса теряет смысл, т.к. бухгалтерские активы большинства отечественных компаний в силу особенностей учета, являются недооцененными.
08.2004
Источник: brandr.ru