При использовании доходного подхода к оценке бизнеса зачастую сталкиваются с проблемой невозможности составления детального плана-прогноза денежных по- токов по бизнесу (денежных потоков для собственного капитала или так называемых свободных денежных потоков) применительно к сколь-либо длительному периоду.
Это характерно для условий экономической нестабильности в стране — в частности, выраженной нестабильности в ней конъюнктуры рынков сбыта продукции и закупок необходимых для выпуска продукции покупных ресурсов,
В то же время очевидным в этих случаях является то, что действительный остаточный срок бизнеса гораздо больше, чем длительность того периода (как правило, два-три года), в рамках которого можно спрогнозировать денежные потоки по бизнесу согласно их формуле, учитывающей как выручку и переменные и постоянные издержки, так и стоимость и движение заемных средств, уплату налогов, изменение собственных оборотных средств и пр.
Другими словами, весьма часто выявляется то, что остаточный срок п бизнеса больше длительности прогнозного периода «„рот = ?*, для которого реально составить план-прогноз денежных потоков (см.
Практический вебинар по направлению «Оценка бизнеса» (от 07.09.2017г.)
Настоящее время = Остаточный срок
(момент оценки) бизнеса
Рис. 10.1. Соотношение остаточного срока бизнеса, прогнозного и постпрогнозного периодов
Это обычно связано с тем, что:
бизнес-план предприятия, необходимый для составления плана-прогноза его денежных потоков, как правило, делают не больше чем на два-три года;
на более длительный срок невозможно серьезно прогнозировать конъюнктуру сбыта продукции предприятия и условия предложения ему покупных ресурсов;
на срок, превышающий три года, не возьмется делать прогноз макроэкономических параметров ни один уважающий себя исследовательский центр; в частности, невозможно получить документированный прогноз темпов инфляции, обменного курса рубля и т, п.
(Министерство экономического развития и торговли РФ тоже готовит и публикует прогноз основных макроэкономических параметров лишь на три года).
Применительно к разбиению остаточного срока бизнеса на две указанные части можно говорить об:
остаточной текущей стоимости оцениваемого бизнеса за прогнозный период
(первые два-три года), PV^ проп„ и
остаточной текущей стоимости оцениваемого бизнеса за постпрогнозный период (последующие годы), PVост. 110СТ1!р0Г„.
Из этих двух частей тогда и составляется та остаточная стоимость бизнеса PV0CTJ которая ранее рассматривалась в качестве максимально приемлемой для инвестора стоимости бизнеса:
s гост х ‘ост. прогн 1 кост. постнрогп’
При этом остаточную текущую стоимость бизнеса, рассчитанную по детально составленному плану-прогнозу денежных потоков с бизнеса, которые ожидаются в пределах прогнозного периода, иногда называют «прямой (обычной)» остаточной стоимостью (residual value) этого бизнеса, а остаточную стоимость оцениваемого бизнеса в расчете на прогноз денежных потоков в пределах постпрогнозного периода — «продолжающейся» стоимостью бизнеса (continuing value).
Оценка эффективности и сроков окупаемости проекта МСП
Остаточная стоимость бизнеса за постпрогнозный период, заметим, должна быть приведена по фактору времени — точно так же, как остаточная стоимость оцениваемого бизнеса за прогнозный период — к моменту оценки, т. е. к настоящему времени. Тогда она и окажется тоже текущей остаточной стоимостью.
Очень важным является также то, что остаточную текущую стоимость оцениваемого бизнеса я я ппгтпппгнояный ТТЙПИПГГ. ТОЧНРЧНГУ паг.гчитьтянуг на основе гппазло более грубого прогноза ожидаемых на это время денежных потоков, чем их план-прогноз на срок до конца прогнозного периода (за первые два-три года).
Самым обычным для долгосрочных бизнесов является предположить, что величину денежных потоков при успешном развитии бизнеса после реализации бизнес-плана предприятия, рассчитанного по ближайшим двум-трем годам, удастся далее стабилизировать на достигнутом в конце прогнозного периода уровне — либо, что несколько более амбициозно и характерно только для отраслей, где спрос постоянно увеличивается, удастся продолжить достигнутый к концу прогнозного периода темп роста (прироста) денежных потоков.
Иначе говоря, реалистичными предположениями могут служить следующие посылки:
для Ь- и: ДПГ -ДПпостпроп1 =ДПГ* или ДП,- ДЩ*(1 + ос)’
В части соотношения между остаточным сроком бизнеса, прогнозным и постпрогнозным периодами для его оценки, кроме того, возможны еще два случая:
остаточный срок бизнеса и, соответственно, его постпрогнозный период фиксированы (определены во времени);
остаточный срок бизнеса и, соответственно, его постпрогнозный период характеризуются неопределенной длительностью.
В первом случае текущую остаточную стоимость бизнеса в постпронозном периоде (РУист. ностпрош) можно определять с помощью капитализации условно-пос- тоянного денежного потока ДП1ЮСТГфот согласно моделям Инвуда либо X оскаль да — в зависимости от того, каким образом при оценке учтены риски бизнеса (если они учитываются в результате корректировки ожидаемых денежных потоков по методу сценариев — согласно модели Хоскальда; если риски бизнеса учитываются в ставке дисконтирования — согласно модели Инвуда).
Во втором случае величина РУЖт.
мост,фот устанавливается способом простой прямой капитализации постоянного денежного потока ДП|10СТир0т либо с применением капитализации растущего с постоянным темпом прироста а денежного потока ДП,*(1 + ос)’-‘* согласно модели Гордона,
Именно в силу того, что все указанные модели позволяют определять текущую стоимость соответствующих денежных потоков на момент их начала (в рассматриваемой ситуации — на момент кпрог„= ?* конца прогнозного периода), рассчитанную с их использованием величину необходимо еще приводить по фактору времени к моменту оценки, т. е. к текущему моменту 0. Для этого осуществляется деление
на фактор текущей стоимости ) или ]^(1-нг), рассчитанный для лет.
Особым вопросом является то, какую ставку дисконтирования (норму дохода) следует использовать в моделях капитализации денежных потоков, ожидаемых в постпрогнозном периоде.
Если считать, что за срок прогнозного периода должны стабилизироваться не только денежные потоки по бизнесу (возможно, их темп прироста), но и внешняя среда для бизнеса (макроэкономические параметры — в первую очередь инфля
ция), то допустимым практическим решением может быть использование для всего прогнозного периода той нормы дохода, которая ожидается на конец прогнозного периода. Другими словами, это либо = ?*, либо іе •= Ґ (см. принятые в предыдущем параграфе обозначения) — в зависимости от того, как при оценке учитываются риски бизнеса.
В итоге, таким образом, для практического применения могут рекомендоваться следующие расчетные формулы (с учетом материала, изложенного в предыдущем параграфе).
1. Если в постпрогнозном периоде денежные потоки условно-постоянны и будут иметь место в течение неопределенно длительного времени:
Источник: finances.social
Постпрогнозный период
следующий целый год после года, на который были спрогнозированы экономические и финансовые результаты деятельности организации.
Поделиться
- Telegram
- Вконтакте
- Одноклассники
Научные статьи на тему «Постпрогнозный период»
К задаче расчета терминальной компоненты в модели дисконтированного денежного потока
Предмет. Исследуются методические аспекты расчета терминальной компоненты в задачах оценки бизнеса и эффективности инвестиционных проектов методом дисконтирования свободного денежного потока. Задачи. Выработка и обоснование методических рекомендаций по построению финансовой модели для расчета терминальной компоненты. Методология.
Решение поставленной задачи основано на использовании формализованного математического аппарата и средств компьютерного моделирования для изучения связей и количественных взаимозависимостей между структурными элементами в терминальной оценке с учетом их экономического содержания. Результаты. Отсутствие согласованности между финансовыми показателями последнего периода горизонта прогнозирования и допущениями для постпрогнозного периода являются потенциальным источником значимых ошибок. Чтобы исключить предпосылки их возникновения, рекомендуется строить терминальную компоненту на основе денежного потока первого постпрогнозного года, рассчитанного в явном виде.
Автор(ы) Ибрагимов Р.Г.
Источник Финансовая аналитика: проблемы и решения
Научный журнал
Оценка остаточной стоимости стабильного бизнеса
Для оценки остаточной стоимости стабильного бизнеса, как один из методов, используется затратный подход, главной характеристикой которого являются материальные издержки. Метод чистых активов является одним из основных методов затратного подхода, рассматривающий стоимость предприятия с точки зрения понесенных затрат. В нашем же случае будем использовать этот метод для расчета стоимости компании в остаточном (постпрогнозном) периоде.
Источник: spravochnick.ru
Что будет после окончательной победы «над инвестором»?
Часть 2. В первой части статьи, один из вопросов (которые мы разбирали) был о том, что будет с бизнесом по истечении определенного промежутка времени после того, как проект будет реализован? Насколько он будет эффективен после прошествии трех, пяти или семи лет? Во второй части статьи, мы рассмотрим вопрос о стоимости бизнеса в будущем.
Вернее, о его возможной стоимости…при успешном реализации проекта (согласно бизнес-плану). Дело в том, что 135-ФЗ «Об оценочной деятельности» не разрешает рассчитывать стоимость бизнеса «наперед», чтобы, так называемая «дата оценки» была в будущем. Зато в прошлом, сколько хотите, и это правильно!
Правильно потому… что мы не можем с высокой долей вероятности спрогнозировать как будет развиваться то или иное предприятия в условиях российской, да и что там скрывать, мировой «турбулентности». Но, тем не менее, какие-то прогнозы касательно стоимости предприятия (бизнеса) делать можно! При этом мы будем опираться на методологию оценки предприятия (бизнеса), которая, несмотря на свою простату (не путать с жизненно важным органом) и банальность, доступна любому неспециалисту.
Тренинговый центр онлайн за 120 000 руб. 12 ТРАНСФОРМАЦИОННЫХ ИГР, 35 ТРЕНИНГОВ.
ПОЛНОЦЕННАЯ ИНФРАСТРУКТУРА ДЛЯ РАБОТЫ
ОФЛАЙН + ОНЛАЙН. В стоимость входит комплект материалов для очного проведения 12 т-игр и 35 тренингов. Виртуальный бизнес-кабинет для проведения этих программ в онлайн-формате. Живое обучение. Поддержка в процессе работы. Подробнее
- затратный подход – совокупность методов оценки стоимости объекта оценки 1 , основанных на определении затрат, необходимых для восстановления либо замещения объекта оценки, с учетом его износа;
- сравнительный подход – совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на сравнении объекта оценки с аналогичными объектами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними;
- доходный подход – совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от объекта оценки.
В рамках затратного подхода
Метод расчета стоимости чистых активов.
По методу расчета стоимости чистых активов все активы предприятия (основные фонды, запасы, дебиторская задолженность, финансовые вложения и т. д.) оцениваются по рыночной стоимости. Далее из полученной суммы вычитаются пассивы предприятия (кредиторская задолженность, заемные средства и т. д.), полученная стоимость и есть рыночная стоимость собственного капитала предприятия.
На самом деле, все просто и понятно. Один нюанс… К «активам» относятся и денежные средства на расчетном счете полученные от ведения ФХД. И по идее, если предприятие будет работать с прибылью, то с каждым месяцем деньжат должно быть все больше и больше.
Но собственники бизнеса – тоже люди. Люди со специфическим, иногда извращенным представлением о том, как надо вести бизнес! И у меня нет сомнений, что в большинстве бизнесов, что через 3, что через 5 лет, на расчетном счете будет цифра близкая к нулю, а вся прибыль будет «беспощадно изыматься» на удовлетворение иных нужд. Самых разных.
В связи с этим, использование этого метода в оценке бизнеса «наперед» в большинстве случаев может быть крайне непродуктивно, разве что…. У бизнеса будут весомые активы в виде недвижимости.
Даже в программном продукте «Альт-Инвест» версия 6.0 «стоимость бизнеса по окончании прогнозного периода» при расчете финансовой части бизнес-плана считает только одним, доходным подходом (методом дисконтированных денежных потоков).
Если же все же попытаться посчитать и «затратным», то необходимо сделать массу «допущений и ограничений», а в заключительной части «согласовать» применяемые подходы «весовыми коэффициентами». Как-то так, а не иначе.
В рамках сравнительного подхода
Рыночный метод – основывается на анализе информации о ценах сделок купли-продажи объектов, аналогичных оцениваемым объектам или сходным с ними по каким-либо параметрам.
Такой анализ состоит из четырех основных этапов:
- сбор информации;
- анализ ее достоверности и применимости;
- заключение о стоимости оцениваемого объекта;
- оценка точности полученного результата.
Этот подход применяется достаточно редко, так как трудно найти информацию о купле / продаже бизнеса хоть чуточку схожего с оцениваемым и уж тем более, узнать истинную цену сделки. Это, как правило, инсайдерская информация!
Но, этот подход применим, если речь идет о маленьких бутиках, компаниях по предоставления услуг и т.д. Информацию по аналогичным бизнеса выставленным на продажу можно легко найти в интернете на специализированных сайтах (по купле/продаже бизнесов).
Другое дело, ввести понижающие или повышающие коэффициенты – это уже не просто, так как у части бизнесов выставленных на продажу спрятан свой «скелет в шкафу».
В рамках доходного подхода 2
Метод дисконтированных денежных потоков – основан на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов.
Метод дисконтированных денежных потоков может быть использован для оценки любого действующего предприятия. Применение данного метода наиболее обосновано для оценки предприятий, имеющих определенную историю хозяйственной деятельности (желательно прибыльную). А также предприятий, находящихся на стадии роста или стабильного экономического развития.
Формула расчета выглядит следующим образом
Стоимость бизнеса = P+Pпи ,
где P – стоимость бизнеса согласно выбранному прогнозному периоду.
Рпп – стоимость бизнеса в постпрогнозном периоде 3 .
P = CFt /(1+I)^ t , (1)
где I – ставка дисконтирования, CFt обозначает денежный поток, а t – это номер периода, за который производится оценка.
При этом важно понимать, что и в постпрогнозный период ваше предприятие будет продолжать функционировать. В зависимости от дальнейших перспектив развития бизнеса возможны разные варианты от полного банкротства до быстрого роста. Для расчётов может быть использована модель Гордона, предполагающая стабильные темпы роста прибыли и продаж и равенство величины износа и капитальных вложений.
В этом случае используется следующая формула:
Pпп = СF (t+1) /(I-g), (2)
где CF (t+1) отражает денежный поток за первый год послепрогнозного периода, g – темпы роста/падения денежного потока, I – ставка дисконтирования.
При расчете рыночной стоимости бизнеса в постпрогнозном периоде, не лишне задать себе вопрос на засыпку: а будет ли этот бизнес работать в принципе через 3-5 лет? Хорошенько подумать, а потом считать, разумеется.
В рамках доходного подхода существует ещё так называемый «метод капитализации». Он применяется, когда… предполагается, что предприятие в течение длительного срока будет получать примерно одинаковые величины прибыли (или темпы ее роста будут постоянными).
Сущность данного метода выражается формулой
Оцененная стоимость = Чистая прибыль/Ставка капитализации (3)
Однако какой из методов выбрать – это вопрос… Обычно, данное решение принимается исходя из специфики бизнеса на усмотрение специалиста оценщика.
Пример расчета стоимости бизнеса доходным путем (методом дисконтируемых денежных потоков).
Допустим, Вы разработали финансовую часть бизнес-плана. Прогнозный период Вы выбрали как 5 лет.
Денежный поток по годам у Вас получился следующий:
1 год – 500 000 грошей
2 год – 300 000 грошей
3 год – 800 000 грошей
4 год — 1 500 000 грошей
5 год – 1 700 000 грошей
Как видно из формулы (2), для расчета стоимости бизнеса в постпрогнозный период, нам нужна величина денежного потока ( t +1), следовательно, прогнозный период, при расчете стоимости данного бизнеса (доходным подходом) выбираем как 4 года (5-1).
Определяем ставку дисконтирования…
Как? Это вопрос риторический! Методологий много и о них можно почитать в интернете или в специализированной литературе.
Самый простой – это ставка рефинансирования * 2
Таким образом, коэффициент дисконтирования равен = 8,25*2=16,5%
Округляем до 17% или 0,17
Источник: www.openbusiness.ru