Сравнительный метод оценки бизнеса пример

Чем полезно это решение: При оценке стоимости бизнеса сравнительным подходом самое сложное – выбрать сопоставимую компанию и обосновать свой выбор. Если информация о компаниях-аналогах оцениваемого предприятия будет собрана не полностью, правильно определить основные показатели их деятельности не получится, а значит, не удастся корректно рассчитать рыночную стоимость оцениваемого бизнеса. Подробнее о том, где и какую информацию взять для корректного определения рыночной стоимости сравнительным подходом в этом решении.

Преимущества и недостатки: Из преимуществ предложенного решения можно отметить наличие в нем реальных источников информации, используемых на практике при оценке бизнеса сравнительным подходом. Кроме того, важный плюс этого решения — ссылки на другие рекомендации по оценке, которые помогут быстро разобраться не только начинающим оценщикам, но и финансовым директорам при определении рыночной стоимости бизнеса. Значимых минусов не выявлено.

• Положение об управлении рынков капитала

• Положение по учету и движению основных средств компании «Альфа»

Решения по теме:

• Как оценить стоимость компании сравнительным подходом: порядок действий
• Как выбрать, рассчитать и скорректировать мультипликаторы
• Как собрать информацию о сделках с компаниями-аналогами при оценке бизнеса сравнительным подходом
• Как рассчитать итоговую стоимость бизнеса сравнительным подходом
• Как оценить стоимость компании по методу чистых активов
• Как рассчитать ставку дисконтирования для оценки стоимости компании доходным подходом

Сравнительный подход в оценке стоимости бизнеса применяется, когда существует достоверная и доступная для анализа информация о ценах и характеристиках объектов-аналогов. При оценке компании этим подходом необходимы:

• данные о ней самой;
• информация о предприятиях-аналогах, сопоставимых с оцениваемой компанией;
• показатели для расчета основных мультипликаторов.

Какие данные о компании необходимы для оценки ее стоимости сравнительным подходом

При определении стоимости бизнеса сравнительным подходом используют внешние и внутренние данные о текущей деятельности оцениваемой компании, в том числе: ассортименте выпускаемых товаров, наличие поставщиков, а также рынках, на которых она работает, положении в отрасли, конкурентах, прошлых сделках, стратегии будущей деятельности, основных рисках и пр.

Источниками внешней информации могут быть послужить упоминания в прессе, сведения о доле и месте на отраслевом рынке, а источниками внутренних данных могут послужить: бухгалтерская отчетность оцениваемой компании за предыдущие периоды (1-2 года), а также на текущую дату оценки, учредительные документы, устав, управленческая отчетность и пр.

По каким данным выбрать компании-аналоги для оценки сравнительным подходом

Для выбора компаний-аналогов при оценке бизнеса сравнительным подходом используют два ключевых источника данных:

• информация фондового рынка о ценах продаж акций;
• публичная финансовая отчетность о состоянии предприятий-аналогов;

При реализации сравнительного подхода проводят аналитические мероприятия по выявлению компаний-аналогов и данных о сделках с ними (подробнее об этом см. Как собрать информацию о сделках с компаниями-аналогами при оценке бизнеса сравнительным подходом со слов Как составить список компаний-аналогов для оценки стоимости бизнеса>).

Источники ценовой информации о сделках с акциями компаний-аналогов:

• официальные бюллетень «Государственное имущество»;
• база данных о сделках информационно-аналитического портала «Слияния и Поглощения в России»);
• бюллетени «Рынок слияний и поглощений» информационного агентства АК
• база данных «MarketPrice» инвестиционной компании – ООО «Инвестиционная оценка Открытие»;
• электронный архив газеты «Ведомости» ;
• информация о российских компаниях, акции которых являлись объектом сделки (информационные сайты Финам , СКРИН );
• итоги опросов ведущих специалистов оцениваемой компании и внешних экспертов.

Когда вся информация проработана, составляется список компаний-аналогов. Из этого списка можно выбрать компании, наиболее соответствующие оцениваемому предприятию сразу по нескольким критериям (подробнее о том, как это сделать см. Как собрать информацию о сделках с компаниями-аналогами при оценке бизнеса сравнительным подходом со слов Для включения в «короткий» список важно, чтобы вид деятельности аналога и география>) . Если аналог сопоставим с оцениваемой компанией, то его данные можно использовать для расчета мультипликаторов (подробнее об этом см. Как выбрать, рассчитать и скорректировать мультипликаторы ).

По каким данным определяют основные мультипликаторы для оценки бизнеса сравнительным подходом

Величина мультипликаторов отражает уровень финансовой успешности компании и представляет собой соотношение ее рыночной стоимости и одного из показателей деятельности, например, прибыли, чистых активов, дивидендных выплат, выручки от реализации и пр. (подробнее об этом см. Как выбрать, рассчитать и скорректировать мультипликаторы со слов Таблица. Распространенные ценообразующие показатели и соответствующие мультипликаторы>). Поэтому для расчета мультипликаторов в рамках оценки сравнительным подходом предстоит определить:

• рыночную стоимость сопоставимых компаний-аналогов . Ее рассчитывают на основании публичных данных о сделках этих предприятий – аналогов (подробнее о том, где взять необходимую информацию для расчета см. По каким данным выбрать компании-аналоги для оценки сравнительным подходом );
• показатели их деятельности (прибыль, выручку от реализации, стоимость чистых активов и т.д.) по состоянию на дату оценки. Эти показатели также можно найти в публичных информационных базах, сайтах компаний-аналогов (подробнее о том, как найти эти показатели см. Как выбрать, рассчитать и скорректировать мультипликаторы ).

На практике используют два типа мультипликаторов: интервальные и моментные.

В составе интервальных, может быть, к примеру, соотношение рыночной стоимости Как выбрать, рассчитать и скорректировать мультипликаторы со слов Какие показатели стоимости использовать при расчете мультипликаторов> и:

• чистой прибыли;
• денежного потока;
• дивидендных выплат;
• выручки от реализации.

• балансовой стоимости активов;
• чистой стоимости активов (собственного капитала).

Источник: Пресс-служба АКГ « ДЕЛОВОЙ ПРОФИЛЬ » , ФСС «Финансовый директор»

Источник: delprof.ru

Пример оценки бизнеса методом сравнени

В данной статье авторы излагают последовательно методологический подход оценки рыночной стоимости Российской металлургической компании на основе данных финансовой отчётности ведущих мировых металлургических компаний, акции которых котируются на Нью-Йоркской фондовой бирже. В статье приводится доказательство, что американский фондовый рынок металлургической промышленности носит достаточно-эффективный характер.

Главная особенность статьи заключается в том, что авторы статьи постарались нестандартным способом учесть риск между компаниями аналогами, с помощью построения оптимального портфеля, сформированного из акций (активов) компаний аналогов. Приводится алгоритм формирования оптимального портфеля только с покрытием, то есть налагается запрет на продажу ценных бумаг «без покрытия». И как следствие, весовые коэффициенты для мультипликаторов компаний аналогов положительны и в сумме равны единице.

Сравнительный подход — метод оценки, основанный на сравнении объекта оценки с аналогичными объектами оценки, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними или рыночной стоимости их акций, котируемых на фондовых биржах.

1. Определение отраслевых сопоставимых компаний.

Аналог объекта оценки — сходный по основным экономическим, материальным, техническим и другим характеристикам объекту оценки, цена которого известна из сделки, состоявшейся при сходных условиях или текущей рыночной стоимости на основе данных фондовых бирж.

При отборе компаний-аналогов оценщики обычно использовают следующие критерии сопоставимости.

• Компании принадлежат к отрасли, в которой ведёт свою деятельность.
• Одинаковая структура баланса предприятий (соотношение текущих активов и пассивов – коэффициент покрытия).
• Компании имеют примерно одинаковый уровень производственного риска, или риск активов фирмы (значение ROA, ROE %) и финансового рисков (доля долгосрочной задолженности в структуре капитала компании).
• Компания не вовлечена в переговоры или в фактический процесс поглощения другими компаниями, поскольку обычно это влияет на нормальную продажную цену неконтрольного пакета акций.

2. Выбор и построение рыночных мультипликаторов.

Определение рыночной стоимости собственного капитала предприятия сравнительным подходом основано на использовании ценовых мультипликаторов.

Ценовой мультипликатор – это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой предприятия или акции и финансовой базой.

Финансовая база оценочного мультипликатора является, по сути, измерителем, отражающим финансовые результаты деятельности предприятия, к которым относятся прибыль, выручка от реализации.

Для расчёта мультипликатора необходимо.

• Определить величину капитализации (количество акций, помноженное на их рыночную цену) по компаниям, выбранным в качестве аналога; это даст значение числителя в формуле;
• Вычислить финансовую базу (себестоимость, выручку от реализации, балансовую стоимость активов и т.д.) это даст величину знаменателя.

Стоимость, полученная на основе применения метода рынка капитала, представляет собой стоимость неконтрольного пакета акций данного предприятия (меньшей доли) и отражает уровень стоимости при высокой степени ликвидности. Для того чтобы, получить стоимость оцениваемого пакета, необходимо учесть соответствующие премии и скидки.

Принцип исчисления прибыли в соответствии с американскими стандартами отчётности (GAAP) и Российскими положениями по ведению бухгалтерского учёта (ПБУ) весьма отличны между собой.

Поскольку российские компании не отображают в бухгалтерской отчётности (форма № 2) истинную величину выручки, так как основная часть продукции продаётся торговым домам, принадлежащих общей структуре компании, то Оценщики сочли целесообразным использовать ниже следующие мультипликаторы при оценке рыночной стоимости Российской металлургической компании:

МС / S= [Капитализация] / [Себестоимость*]

*) — себестоимость без учёта коммерческих и управленческих расходов (selling general and administrative expenses)

3. Расчёт рыночных мультипликаторов для российских предприятий аналогов на основе метода рынка капитала.

При обращении к базе РТС в качестве компаний аналогов Оценщики выбрали практически все металлургические компании, которые имеют второй передел (производство стали из чугуна или вторичных ресурсов).

Таблица финансовых и рыночных показателей ведущих Российских металлургических компаний в 2003 году.

(Таблица №1)

Название компании аналога

Себестоимость за 9 месяцев 2003 года,

Челябинский металлургический комбинат.

Нижнетагильский металлургический комбинат.

Таганрогский металлургический завод.

Верхнесалдинский металлургическое объединение.

Поскольку коэффициент вариации (KR = ) для полученных значений мультипликаторов (Капитализация / Затраты за 9 месяцев) имеет значение порядка 91,2%, то Оценщики вправе считать, что данная выборка имеет неоднородный характер. Таким образом, усреднение полученных значений мультипликаторов для расчёта рыночной стоимости компании может существенно повлиять на достоверность и адекватность решения.

Таблица динамики финансовых и рыночных показателей ведущих Российских металлургических компаний в 2003 году.

(Таблица №2)

Название компании аналога

Цена покупки акций на 15.01.2003 года.

Цена покупки акций на 15.01.2004 года.

Рост рыночной цены акций и капит-ции компании за год, %.

Выручка за 9 месяцев 2002 года, млн. рублей.

Выручка за 9 месяцев 2003 года, млн. рублей.

Рост выручки за за 9 месяцев, %

171

32,8

300

37

Челябинский металлургический комбинат.

642

33

Нижнетагильский металлургический комбинат.

569

27

Таганрогский металлургический завод.

15

15

Верхнесалдинский металлургическое объединение.

452

— 7,1

Как видно из выше представленной таблицы процентный рост рыночной стоимости акций ведущих Российских металлургических компаний в среднем находился в диапазоне от 171 до 642%, тогда как рост выручки по этим компаниям не превысил 37%. При этом средней рост цен по данным Госкомстата на продукцию чёрной металлургии в период с ноября 2002 по ноябрь 2003 года составил 31,4%.

Следует отметить, что в целом по металлургической отрасли в течение 2003 года произошло улучшение финансового состояния, которое объясняется ростом спроса на металлургическую продукцию, как на внутреннем, так и на внешнем рынке, а также более быстрым ростом цен на металлы по сравнению с ростом цен на электроэнергию. В свою очередь, продолжается снижение производства в странах Западной Европы. Во многом это связано с укреплением евро, которое ослабило позиции европейских металлургов на внутреннем рынке, а также с низкими темпами роста европейских экономик. На основе всего выше изложенного, Оценщики могут сделать заключение, что бурный рост капитализаций ведущих Российских металлургических компаний в течение 2003 года вызван повышенной инвестиционной привлекательностью данной отрасли в РФ.

Если ещё учесть, что основные реальные проблемы ведущих металлургических компаний заключаются в том, что величина физического износа основных производственных фондов составляет более чем 50%, нехватке собственных оборотных средств, что вызвано значительным разрывом между финансовым и производственным циклами, то можно сделать предположение, что бурный рост значений капитализаций ведущих металлургических предприятий в РФ не отражает рыночных реалий отрасли на момент оценки.

Следовательно, Оценщики в праве считать, что при расчёте рыночной стоимости оцениваемой Российской металлургической компании на основе данных Российских компаний аналогов значения полученных мультипликаторов применять не целесообразно.

Поэтому Оценщики обратились к данным американского фондового рынка, для расчёта рыночной стоимости Российской металлургической компании на основе американских металлургических компаний.

Информация о годовых отчётах компании, относящейся к металлургической отрасли, имеющей специфику получения металла путём переработки вторичных металлических ресурсов была взята из информационного электронного агентства Yahoo Finance, которое публикует информацию о рыночной стоимости акций , котирующихся на американском фондовом рынке, в частности, на Нью-йоркской фондовой бирже (NYSE) по материалам агентства Reuters.

Следует отметить, несмотря на введенные в марте 2002 года Правительством США запретительные пошлины на импортную сталь, в США и прилегающих к ним странам в 2003 году, по сравнению с 2002 годом произошло снижение объёма производства на 0,7%.

Таблица динамики финансовых и рыночных показателей ведущих мировых металлургических компаний в 2003 году.

(Таблица №3)

п/п

Название компании аналога

Код

в NYSE

Цена покупки акций на 15.01.2003 года.

Цена покупки акций на 15.01.2004 года.

Рост рыночной цены акций и капит-ции компании за год, %.

Выручка за 2002 год, тыс. долл. США.

Выручка за 2003 год, тыс. долл. США.

Рост выручки за год, %

Источник: www.ocenchik.ru

Сравнительный подход в оценке бизнеса.

Введение в практику оценки бизнеса (предприятия) сравнительным подходом.

По предприятию-аналогу рассчитывается соотношение между ценой продажи и важнейшими финансовыми показателями. Это соотношение называется оценочным мультипликатором. Умножив величину мультипликатора на аналогичный финансовый показатель оцениваемого предприятия, определяется стоимость оцениваемого предприятия.

Пример.

Недавно продано предприятие аналог по цене 300 млн. рублей. Чистая прибыль аналога — 30 млн. рублей. Можем рассчитать мультипликатор (М) цена/чистая прибыль, получаем 10.

Известно, что чистая прибыль нашего предприятия 27 млн. рублей, таким образом, стоимость нашего предприятия равна М*ЧП=270 млн. рублей.

В зависимости от целей и условий оценки сравнительный подход предполагает использование трех методов:

• Метод компании-аналога (Метод рынка капитала) — используется для оценки стоимости одной акции или неконтрольных пакетов акций.
• Метод сделок — используется для оценки все стоимости предприятия или контрольных пакетов акций.
• Метод отраслевых коэффициентов — основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой продажи и определенными финансовыми показателями. Отраслевые коэффициенты рассчитываются на основе длительных статистических наблюдений для небольших форм бизнеса, имеющих узкую номенклатуру производства товаров или оказания услуг. Метод отраслевых коэффициентов в РФ не применяется из-за отсутствия информации.

Процедура оценки.

• Сбор информации, необходимой для оценки.
• Составление списка предприятий-аналогов.
• Финансовый анализ оцениваемого предприятия и предприятий аналогов.
• Расчет оценочных мультипликаторов.
• Выведение среднего значения внутри каждой группы мультипликаторов.
• Определение предварительной стоимости оцениваемого предприятия.
• Внесение итоговых поправок.

Сбор информации необходимой для оценки.

Сравнительный подход использует два вида информации: информация фондового рынка о ценах продаж акций (Российская торговая система, ММВБ и т.д.), Финансовая информация о состоянии оцениваемого предприятия и предприятиях-аналогах (Финансовая информация по объекту оценки предоставляется заказчиком, финансовая информация по предприятиям-аналогам собирается по публикациям периодической печати)

Составление списка предприятий-аналогов.

При отборе предприятий-аналогов необходимо соблюдать следующие требования:

• Общность отраслевой принадлежности оцениваемого предприятия и предприятий-аналогов исходя из требований общего Российского классификатора видов экономической деятельности (ОК 029-2001).
• Приблизительное соответствие доли профильной продукции в общем объеме реализации оцениваемого предприятия и предприятий-аналогов.
• Примерно равные размеры оцениваемого предприятия и предприятий-аналогов. Размер предприятия характеризуется: объем реализованной продукции или услуг, величина прибыли, число филиалов, организационно-правовая форма.
• Сопоставимый уровень финансового риска, который характеризуется: финансовой структурой капитала (соотношение собственных и заемных средств), ликвидностью (возможностью погашения текущих обязательств текущими активами), кредитоспособность предприятия (возможностью привлекать заемные средства на типичных рыночных условиях).
• Отсутствие существенных событий в деятельности предприятий-аналогов, которые могут привести к резкому изменению их стоимости. Отсутствие процедур слияния или поглощения.

В конечном счете, перечень критериев сопоставимости определяется наличием исходной информации и профессиональным опытом оценщика.

Финансовый анализ оцениваемого предприятия и предприятий аналогов.

Сравнительный подход использует все традиционные методы финансового анализа:

• Анализ документа бухгалтерской отчетности (горизонтальный, вертикальный и трендовый).
• Расчет 5 групп показателей (структура капитала, оборачиваемость, рентабельность, платежеспособность и финансовая устойчивость).
• Анализ ликвидности баланса путем сравнения денежных средств по активам, сгруппированным по степени ликвидности с обязательствами по пассивам, сгруппированным по срокам погашения.

Основными задачами финансового анализа при оценке стоимости предприятия являются:

• Определить положение оцениваемого предприятия в списке предприятий-аналогов в зависимости от степени близости основных финансовых показателей.
• Выбрать наиболее подходящие оценочные мультипликаторы, которые бы учитывали различия между предприятиями.

По результатам финансового анализа составляется сводная таблица финансовых коэффициентов, которая должна содержать по объекту оценки и всем предприятиям-аналогам важнейшие финансовые коэффициенты, прежде всего:

• Доля чистой прибыли в денежной выручке от реализации продукции.
• Доля собственного капитала в источниках финансирования предприятия.
• Коэффициенты ликвидности.
• Коэффициенты оборачиваемости активов.
• Коэффициенты рентабельности продукции.

Расчет оценочных мультипликаторов.

Оценочный мультипликатор — это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой продажи предприятия или ценой одной акции и финансовыми показателями.

Для расчета мультипликатора необходимо:

• Определить цену акции по всем акционерным обществам, выбранным в качестве аналогов. Если в течение торгового дня по ценной бумаге было совершено 10 и более сделок, то рыночная цена, рассчитывается как средневзвешенное значение по всем сделкам, совершенным в течение торгового дня. Если в течение торгового дня было совершено менее 10 сделок, то рыночная цена рассчитывается как средневзвешенное значение по последним 10-и сделкам, совершенным в течение последних 90-а торговых дней.
• Рассчитать финансовые показатели, которые берутся либо за последний расчетный год, либо за последние 12 месяцев.

Сравнительный подход к оценке стоимости предприятия использует 4 вида мультипликаторов:

• «Цена Прибыль» и «Цена Денежный Поток» — данные мультипликаторы используются наиболее часто, поскольку информация о прибыли является наиболее доступной. Как показывает практика, крупные предприятия целесообразно оценивать на основе чистой прибыли, а небольшие предприятия на основе прибыли до уплаты налогов, поскольку в этом случае устраняется влияние льгот налогообложения. Мультипликатор, рассчитанный на основе прибыли до уплаты процентов за кредиты и налогов, рекомендуется использовать, когда оцениваемое предприятие и предприятия-аналоги имеют разное соотношение собственных и заемных средств. Под денежным поток в сравнительном подходе понимается любой показатель прибыли, увеличенный на сумму амортизационных отчислений. Мультипликатор «Цена Денежный Поток» используется при оценке предприятий, в активах которых преобладают основные фонды. Достоинства данного мультипликатора — возможность учета политики капитальных вложений и амортизационных отчислений на предприятии.
• «Цена Дивиденды» применяется как на основе фактически выплаченных, так и потенциально-возможных дивидендов. Под «потенциальными» дивидендами понимают типичные дивидендные выплаты по группе сопоставимых предприятий, рассчитанные в процентах от чистой прибыли. Потенциальные дивиденды используются при оценке контрольных пакетов акций, поскольку собственник контрольного пакета получает право определять дивидендную политику. При оценки неконтрольных пакетов акций ориентируются на фактически-выплаченные дивиденды, поскольку владелец миноритарного пакета не сможет изменить сложившуюся дивидендную политику. Мультипликатор «Цена Дивиденды» рекомендуется использовать, если выплаты дивидендов имеют регулярный характер, как на объекте оценки, так и на предприятих-аналогах.
• «Цена Выручка от реализации продукции» — используется при оценке предприятий торговли и сферы услуг. «Цена На физический объем производства» — особенность данного мультипликатора использование натуральных показателей (объемы запасов и добычи полезных ископаемых при оценки сырьевых компаний, установленная мощность при оценки энергетических компаний, количество аббонентов при оценки предприятий сотовой связи и т.д.)
• «Цена Чистая стоимость активов» — применяется для оценки холдинговых компаний, а также в тех случаях, когда необходимо быстро оценить крупный пакет акций. На практике установлена следующая зависимость — чем выше эффективность бизнеса, тем больше значение данного мультипликатора.

Выведение среднего значения внутри каждой группы мультипликаторов.

Поскольку одинаковых предприятий не существует, то диапазон величины одного и того же мультипликатора по разным предприятиям аналогам может быть достаточно большим. Для оценки рассчитывается средневзвешенное значение мультипликатора. При расчете наибольший удельный вес придается мультипликаторам тех предприятий, финансовое положение которых наиболее близко к положению объекта оценки. Данные для сравнения финансового положения берутся из материалов 3-его этапа.

Определение предварительной стоимости.

В результате оценки предприятия сравнительный подход в зависимости от количества групп мультипликаторов оценщик получает несколько вариантов стоимости предприятия.

Для выведения предварительной стоимости рассчитывается средне-взвешенный значение при этом удельные веса присваиваются от полноты и достоверность исходной информации.

Внесение итоговых поправок.

В предварительную стоимости могут вносится следующие поправки:

• Поправка учитывающая наличия у предприятия не функционирующих активов.
• Поправка учитывающая дефицит или избыток собственных оборотных средств.
• Премия за контрольный характер оцениваемого пакета акций и скидки за миноритарный и низкий ликвидность оцениваемого пакета акций.

Задачи к сравнительному подходу.

Рассчитать все мультипликаторы «Цена Валовая Прибыль», «Цена Прибыль», «Цена Чистая Прибыль», «Цена Денежный Поток»

Рыночная цена одной акции = 50 рублей.
Количество акций в обращении = 10 000 штук.
Денежная выручка от реализации продукции = 200 000 рублей.
Затраты на производство и реализацию продукции (в том числе амортизационные отчисления = 40 000 рублей) = 120 000 рублей
Выплаты процентов за кредит = 20 000 рублей.
Ставка налога на прибыль = 20%

Ц/ВП = 500/80 = 6,25
Ц/П = 500/60 = 8,33
Ц/ЧП = 500/ 60-12 = 10,42
Ц/ДП = 500 / 48 +40 = 5,68

Определить рыночную стоимость акционерного общества «Юпитер», для которого акционерное общество «Сатурн», недавно проданное за 120 000 долларов является аналогом. Имеются следующие данные:

При расчете рыночной стоимости юпитера удельный вес стоимости, рассчитанной по мультипликатору «Цена Чистая Прибыль» — 0.75, а удельный вес стоимости по мультипликатору «Цена Денежный поток» — 0,25.

Чистая прибыль1 = 125-80-25-5-8=15-8=7К
Чистая прибыль2 = 12К
«Цена Чистая Прибыль» = 10
«Цена Денежный Поток» = 4,8
Первое значение стоимости: 10 * 7 = 70К
Второй вариант стоимости: 32 * 4,8 = 153,600
Средневзвешенное значение стоимости = 70*0.75 + 153,6*0.25 = 90,9К

Источник: domkon.ru