Расчетный период определяется исходя из срока жизни проекта и требований к детализации расчетов. Срок жизни инвестиционного проекта — это тот период времени, на протяжении которого экономические показатели проекта продолжают интересовать его держателя. [9]
Определяют номинальную процентную ставку в течение срока жизни проекта , принимая во внимание указанные ранее прогнозы изменения цен. [10]
Необходимо определить, какова будет номинальная процентная ставка в течение срока жизни проекта . [11]
При расчете этого показателя инвестиционные затраты приводятся к начальному периоду срока жизни проекта , а доходы — к последнему периоду, причем норма дисконта Е равна барьерной ставке предприятия, отражающей его средние инвестиционные возможности. [12]
Так как NPVu IRR не только охватывают все денежные потоки за срок жизни проекта , но учитывают стоимость денег во времени, их эффективность при анализе стратегических последствий принятия того или иного инвестиционного решения очевидна. Однако в связи с определением соответствующей стоимости капитала могут возникнуть определенные трудности. [13]
Какой срок окупаемости бизнеса?
При использовании базисных цен обеспечивается соизмеримость всех стоимостных показателей на протяжении срока жизни проекта , облегчается процесс подготовки исходных данных и интерпретации результатов. Необходимо учесть, что исходные параметры, выражающие стоимость капитала ( например, процентные ставки по кредитам, депозитным вкладам), не должны содержать инфляционную составляющую. [14]
Точность расчетов по такому методу в большой степени зависит от частоты разбиения срока жизни проекта на интервалы планирования. [15]
Источник: www.ngpedia.ru
Определение срока экономической жизни проекта и оценка денежных потоков
Определение срока экономической жизни проекта представляет собой весьма важный элемент проектного анализа и осуществляется главным образом экспертным путем (исключение составляют сугубо технические проекты, срок экономической жизни которых определяется установленным производителем сроком службы оборудования). В качестве одного из наиболее популярных критериев применяется оценка срока, в течение которого фирма сможет сохранять свои конкурентные преимущества в использовании идеи, заложенной в проект.
Другими словами, экспертно оценивается «высота» входных барьеров для потенциальных конкурентов и время, необходимое последним для преодоления этих барьеров. При этом не следует путать срок окупаемости проекта и срок его экономической жизни. Также вовсе необязательно, что после окончания срока экономической жизни проект обязательно должен быть свернут: проект может продолжать генерировать явную (бухгалтерскую) прибыль, однако возврат на вложенный капитал приблизится (за счет действий конкурентов или иных причин) к среднему по отрасли. Более того, проект может продолжаться и после того, как он перестанет генерировать необходимую норму возврата на капитал инвесторов, однако в условиях рынка, стремящегося к эффективному это должно приводить к падению рыночной стоимости бизнеса.
Какой срок окупаемости инвестиционного проекта? Ошибки предпринимателей
Содержание этапа оценки денежных потоков можно определить, как представление полученной на предыдущем этапе информации о прогнозируемых доходах и расходах, связанных с реализацией проекта, в форме, пригодной для дисконтирования[34]. При этом должны быть соблюдены следующие принципы (правила):
— В процессе оценки денежных потоков финансовый менеджер оперирует не учетными, а финансовыми категориями (потоками денежных средств);
— Информация о денежных потоках должна быть представлена в форме разностей между показателями денежных потоков с учетом и без учета реализации проекта (значение имеет лишь прирост денежных средств в результате реализации проекта);
— Чистые денежные потоки от реализации проекта рассчитываются лишь по результатам операционной деятельности, и не учитывают процентные платежи, платежи в погашение кредитов или выплату дивидендов[35]. Стоимость (цена) финансовых ресурсов, с учетом эффекта налогового корректора, отражается в ставке дисконтирования;
— Прошлые (невозмещаемые) затраты на проект (» sunk costs «) игнорируются в силу того, что их учет может повлечь за собой некорректную оценку эффективности отдельно взятого проекта[36];
— Проекты, связанные с выходом организации на рынок с новой продукцией, с использованием новых каналов распределения продукции и т.п. должны сопровождаться анализом возможности возникновения эффекта » каннибализации «, то есть «поедания» новой продукцией или новыми каналами распределения части уже принадлежащего данной фирме рынка[37]. Несмотря на то, что это ограничение имеет не финансовую, а маркетинговую природу, его учет является необходимым в силу возможности существенного влияния на результаты оценки эффективности проекта. При обнаружении подобного эффекта его последствия должны быть оценены в стоимостном выражении и учтены в качестве оттоков денежных средств;
— Должны быть выявлены и, несмотря на свой неденежный характер, учтены в качестве оттоков издержки упущенных возможностей, возникающие при существовании возможностей альтернативного использования тех или иных материальных и нематериальных активов, предполагаемых к использованию в проекте (альтернативные издержки использования финансовых ресурсов отражены в стоимости капитала);
— Амортизация материальных и нематериальных активов учитывается лишь в расчете налоговых платежей, и не учитывается в расчете денежных оттоков;
— Если проект по своему содержанию носит стратегический характер и его осуществление сопровождается образованием долгосрочных нематериальных активов типа гудвилла, устойчивой репутации в глазах потребителей и т.п., то ликвидационная (терминальная) стоимость проекта обычно рассматривается как бессрочный или долгосрочный аннуитет с денежным потоком, равным денежному потоку за последний год срока экономической жизни проекта[38];
— Если проект по своему содержанию не носит стратегического характера (например, обычная замена оборудования), то по окончании реализации проекта использованные долгосрочные активы могут быть реализованы по стоимости выше или ниже остаточной. В первом случае возникают дополнительные обязательства по налогу на прибыль, во втором – эффект «налогового прикрытия»: предполагается, что убыток от реализации уменьшит налогооблагаемую прибыль за соответствующий год;
— Если проект предполагает дополнительные инвестиции в оборотный капитал (увеличение необходимых остатков денежных средств, прирост дебиторской задолженности, запасов и др.), то необходимо сделать предположение об уровне высвобождения инвестированных средств после окончания срока реализации проекта.
Рассмотрим пример представления денежного потока от реализации проекта в форме, необходимой для принятия решения об инвестировании. Проект предполагает замену действующего оборудования на более производительное.
При этом по условиям задачи капитального ремонта оборудования и дополнительных инвестиций в оборотный капитал не предполагается, издержек упущенных возможностей не возникает. Стоимость нового оборудования – 38 млн. руб., стоимость его установки – 2 млн. руб.
Продолжительность экономической жизни нового оборудования оценивается в 5 лет – ровно столько, сколько оставалось служить действующему (через пять лет продукция морально устареет и ее выпуск планируется прекратить). На данный момент действующее оборудование в случае принятия решения о его замене можно продать по остаточной стоимости в 4 млн. руб.
Новое оборудование по окончании реализации проекта ликвидационной стоимости иметь не будет. Амортизация начисляется линейным способом. По имеющимся оценкам, внедрение нового оборудования позволит экономить 15 млн. руб. в год до налогов. Прибыль предприятия облагается налогом по ставке 24%.
Годовая амортизация нового оборудования составит (38+2)/5=8 млн. руб. в год, действующего (если бы оно не было заменено на новое) 4/5=0.8 млн. руб. в год. Расчет годового денежного потока удобно представить в форме таблицы (табл. 4.1).
Таблица 4.1. Расчет чистых денежных потоков и чистой прибыли от реализации проекта (млн. руб.)
| Данные бухгалтерского учета | Денежные потоки | |
| Годовая экономия | 15.0 | 15.0 |
| Дополнительная амортизация | 8 – 0.8 = 7.2 | |
| Дополнительная доналоговая прибыль | 15.0 – 7.2 = 7.8 | |
| Налог на прибыль (24%) | 7.8•0.24 = 1.872 | 1.872 |
| Дополнительная чистая прибыль NIi | 5.928 | |
| Дополнительный чистый денежный поток CFi | 13.128 |
Анализируя таблицу 4.1, следует обратить внимание на существенное различие значений учетной характеристики – чистой прибыли и чистого денежного потока (финансовой характеристики), что свидетельствует о некорректности использования показателя чистой прибыли для дисконтирования.
Понравилась статья? Добавь ее в закладку (CTRL+D) и не забудь поделиться с друзьями:
Источник: studopedia.ru
Корректная подготовка данных для проведения инвестиционного анализа в условиях автоматизированных систем
В настоящее время перед российской экономикой стоит серьезнейшая и важнейшая проблема необходимости осуществления инвестиций. Непрерывный процесс осуществления реальных инвестиций является неотъемлемым условием сохранения и усиления конкурентоспособного положения предприятия на рынке.
Необходимость развития инвестиционных процессов осознана многими российскими компаниями. А это значит, что перед ними встает вопрос отбора вариантов инвестиционных проектов, способных принести наибольший эффект в деятельности предприятия. Решение этой задачи невозможно без проведения детального анализа эффективности и финансовой состоятельности планируемых к реализации инвестиционных проектов. Расчеты, проводимые в ходе такого анализа, отличаются значительной трудоемкостью, что вызывает необходимость автоматизации данного процесса.
Опыт мировых компаний показывает, что наиболее часто используемым инструментом инвестиционного и финансового анализа является среда Excel. Именно в ней реализован предлагаемый исследовательско-консультационной фирмой «Альт» программный продукт «Альт-Инвест».
Благодаря тому, что программа «Альт-Инвест» реализована в среде MS Excel, существует возможность просмотра расчетных формул, а также их редактирования. Иначе говоря, программа может настраиваться на особенности конкретного проекта, создавая его индивидуальную электронную модель. Наличие подобной функции является необходимым элементом аналитического процесса. Такой подход обусловлен следующим: анализ эффективности инвестиционных проектов по своей сути не является жестко регламентированным процессом, при котором ввод данных и осуществление расчетов производятся на основании жесткого алгоритма, заложенного в программе. Напротив, каждый проект отличается индивидуальностью и потому требует творческого подхода аналитика, основанного на его знаниях, суждениях и опыте, а это возможно осуществить лишь с помощью программы, способной настраиваться в соответствии с желаниями пользователя, такой, как «Альт-Инвест».
Вследствие открытости расчетных формул программа позволяет проследить взаимосвязи всех параметров проекта и, в частности, определить, где именно в расчетах используется исходная информация, введенная пользователем.
Кроме того, благодаря своей открытости программный продукт «Альт-Инвест» является эффективным инструментом обучения методике инвестиционного анализа. В программе существует возможность отслеживания таких вопросов аналитического процесса, как последовательность расчетов, расчетные формулы, взаимосвязи всех параметров проекта. Такой «электронный учебник» обладает неоспоримым преимуществом: он заставляет думать и понимать, а не запоминать.
Таким образом, вышеприведенные особенности позволяют сделать следующий вывод: открытые программные продукты благодаря одновременному отражению всех расчетных таблиц позволяют проследить этапы расчетов и идентифицировать весь комплекс данных, необходимых для реализации автоматизированной оценки инвестиционного проекта. Именно они наиболее понятны для начинающего аналитика и наиболее интересны для опытного эксперта, использующего свои методики анализа.
Наиболее важным вопросом при использовании программных продуктов по анализу эффективности инвестиционных проектов является подготовка качественной информации, необходимой для проведения расчетов. Это связано с тем, что расчет показателей эффективности инвестиционных проектов, осуществляемый аналитическими программными продуктами, проводится непосредственно на основании введенной исходной информации. А следовательно, от полноты и достоверности информационной базы напрямую зависит объективность полученных результатов и их адекватность действительности.
При подготовке информации для проведения анализа инвестиций с помощью программных продуктов прежде всего необходимо иметь в виду, что наполнение блоков исходных данных напрямую зависит от выбранной точки зрения на проект: в зависимости от заинтересованных сторон и условий их участия в проекте характеристики притоков и оттоков, доходов и затрат будут разными. Это принципиальное положение непременно должно находиться в поле зрения аналитика при подготовке информации, являющейся основой анализа эффективности инвестиционных проектов.
Процесс корректной подготовки исходной информации, необходимой для анализа эффективности инвестиционного проекта в условиях автоматизации, можно рассмотреть на примере алгоритмов, заложенных в программе «Альт-Инвест». Такая информация должна включать следующие блоки:
1. Срок жизни проекта и интервал планирования
Ключевым принципом работы по анализу капитальных вложений является определение срока его жизни и его разбиение на равновеликие временные отрезки — интервалы планирования. Именно по интервалам планирования должна представляться вся количественная информация о проекте, характеризующая его в течение срока его жизни.
Срок жизни проекта — это период времени, в течение которого отдача от вложенных средств (результат от осуществления капитальных вложений) представляется значимым для инвестора. Срок жизни проекта может определяться:
сроком действия договоров между сторонами-участниками проекта (данный критерий представляется нам наиболее приоритетным при выборе срока жизни проекта);
продолжительностью жизненного цикла продукции, рассматриваемой в проекте;
сроком службы основного оборудования;
среднеотраслевыми сроками окупаемости аналогичных проектов капитальных вложений.
При выборе интервала планирования следует руководствоваться следующим:
интервал планирования должен быть настолько малым, чтобы имелась возможность учесть все необходимые выплаты по проекту, которые могут привести к отрицательному сальдо накопленных реальных денег;
интервал планирования должен быть настолько малым, чтобы внутри него все исходные данные были практически постоянны;
интервал планирования должен быть максимально большим, удовлетворяя при этом вышеприведенным условиям.
2. Временной график осуществления проекта
Прежде, чем приступить к сбору необходимой информации, необходимо сформировать временной график осуществления проекта с выделением следующих элементов:
продолжительность подготовки производства (до момента вложения полной суммы инвестиций в основные фонды);
продолжительность рассматриваемого срока эксплуатации (верхний предел ограничивается физическим сроком службы основных средств).
Следующим шагом является детализация графика осуществления проекта, для чего разрабатываются:
график осуществления капитальных вложений,
график освоения проектной мощности.
При этом необходимо обратить особое внимание на увязку указанных выше графиков между собой.
3. Доходы
Для определения доходов инвестиционного проекта необходима следующая информация:
прогноз цены реализации продукции по видам продукции и интервалам планирования;
план производства продукции по видам продукции и интервалам планирования.
При подготовке данных необходимо учесть все виды товарной продукции (основной и побочной), а также прочие виды доходов (например, сдача площадей или оборудования в аренду, ожидаемые доходы по ценным бумагам).
Методика анализа эффективности капитальных вложений основывается на предположении, что объем производства равен объему реализации. В связи с этим принципиально важно понимание того, что именно производство должно находиться в зависимости от объема реализации, а не наоборот. Ориентация на производственную мощность может оказаться губительной для проекта, так как в соответствии с методикой анализа вся произведенная продукция считается реализованной и потому напрямую влияет на основной источник доходов от проекта — выручку, — что чаще всего не соответствует действительности и, следовательно, ведет к завышению эффективности инвестиций, вплоть до того, что проект, эффективный на бумаге, на самом деле оказывается убыточным.
Таким образом, при определении доходов проекта необходимо ориентироваться на обеспеченный (принимаемый рынком) объем реализации, а не на максимальный объем производства, соответствующий паспортным данным оборудования. Если доходы проекта определены на основании максимально возможного объема производства, необходимо уделять особое внимание определению границ изменения выручки от реализации, в пределах которых проект отвечает условиям эффективности и финансовой состоятельности (анализу чувствительности).
В составе бизнес-плана проекта желательно предоставить документы (договора, рамочные соглашения), подтверждающие заложенный в расчетах объем реализации и цены на продукцию (на ближайший период). Договора должны гарантировать объемы реализации и цены, при которых выручка от реализации проекта позволит сохранить условия эффективности и финансовой состоятельности.
4. Текущие затраты
Текущие затраты инвестиционного проекта состоят из следующих элементов:
налоги, включаемые в себестоимость;
планируемые прямые материальные затраты на производство продукции;
планируемые затраты на заработную плату по категориям персонала (основной производственный персонал, вспомогательный персонала, административно-управленческий персонал, сбытовой персонал);
накладные расходы (общепроизводственные, общехозяйственные, коммерческие).
При описании текущих затрат использование в расчетах себестоимости единицы продукции не всегда корректно, что связано с особенностями пересчета себестоимости единицы на весь объем производства. С точки зрения денежных потоков изменяется величина переменных затрат, а величина постоянных остается неизменной. Поэтому при описании переменных затрат целесообразно использовать в расчетах себестоимость единицы продукции. В частности, при расчете материальных затрат следует учитывать расход материалов на единицу продукции, цены на материалы, а также производственные потери по каждому отдельному материалу. Постоянные затраты следует отражать на основании смет накладных расходов за период; а не задавать их процентом от переменных затрат либо объема производства.
Кроме того, необходимо иметь в виду, что текущие затраты проекта целесообразно описывать по элементам затрат, но не по объектам.
| Материалы | Эксплуатационные расходы на добывающем комплексе |
| Энергия, топливо | Эксплуатационные расходы на транспортировке |
| Заработная плата | Эксплуатационные расходы на переработке |
Вышеприведенная рекомендация по описанию текущих затрат по элементам объясняется необходимостью корректного расчета прироста потребности в оборотном капитале (чтобы избежать случайных ошибок и упростить расчет).
Источник: hr-portal.ru