В чем заключается методология доходного подхода к оценке бизнеса

Методики в рамках доходного подхода к оценке предприятий, основаны на определении текущей стоимости будущих доходов. Основные из них:

• методика капитализации дохода;

• методика дисконтирования денежных потоков.

Эти методики имеют свою специфику. Например, методика капитализации доходов может базироваться на капитализации будущей прибыли и будущего нормализованного по годам прогнозного периода денежного потока или на другом параметре, характеризующем постоянный по величине в будущем доход предприятия.

Методика капитализации дохода используется в тех случаях, когда доход предприятия стабилен. Если предполагается, что будущие доходы предприятия будут отличаться от доходов в период предыстории и нестабильны по годам прогнозного периода, то оценку проводят с использованием методики дисконтирования денежных потоков.

Наибольшую сложность при реализации методик доходного подхода представляет процесс прогнозирования будущих доходов. В случае капитализации дохода — это определение уровня дохода за первый прогнозный год (при этом предполагается, что доход будет такой же и в следующие прогнозные годы). Капитализация в оценке означает превращение потока дохода предприятия в параметр его стоимости (С) путем деления или умножения определенного некоторым образом потока дохода (Д) на некие факторы, называемые коэффициентом капитализации (К) или мультипликатором (М). Основные формулы при этом выглядят следующим образом:

Доходный подход

Существует множество методов капитализации дохода предприятия, различающиеся в зависимости от принятых для базы (видов) дохода и фактора, на который делятся или умножаются эти доходы. Различают следующие методы оценки предприятий, относящиеся к доходному подходу: капитализация чистого дохода (до налогообложения, выплаты процентов и капитальных затрат); капитализация чистого дохода (после налого­обложения, выплаты процентов и капитальных затрат); капитализация фактических дивидендов; капитализация потенциальных дивидендов, использование мультипликаторов цена/прибыль и цена/выручка, и других мультипликаторов; методика дисконтированного денежного потока.

в случае дисконтирования денежных потоков — это определение уровня доходов за каждый будущий год всего прогнозного периода, а также в остаточный период. Кроме того, довольно сложно определить ставки капитализации и ставки дисконтирования будущих доходов предприятия из-за в основном недостатка рыночных аналитических данных.

Методики доходного подхода к оценке предприятий используются, когда можно обоснованно определить будущие денежные доходы оцениваемого предприятия и ставки доходности соответствующих инвестиций. Преимущество данных методик состоит в учете будущих условий деятельности предприятия:

условий формирования цен на продукцию, будущих капитальных вложений, условий рынка, на котором функционирует предприятие, и прочих факторов.

Доходный подход в оценке бизнеса. Ставки дисконтирования

Главный недостаток этих методик — их умозрительность, порой основанная на недостоверной информации.

Остаточная и чистая текущая стоимость.

Метод дисконтированного денежного потока

Данная методика основана на предположении, что стоимость предпри­ятия определяется будущим денежным потоком, который можно извлечь (получить) из оцениваемого предприятия в течение срока владения. Этот будущий денежный поток приводится (дисконтируется) к эквивалентной текущей (на дату оценки) стоимости с помощью подходящей ставки дисконта (ставки дохода). В этом случае стоимость оцениваемого предприятия — это текущая стоимость будущего денежного потока, ожидаемого от этого предприятия.

А) Определение величины прогнозного периода в зависимости от информации, которой мы располагаем

Б) Расчет величины денежного потока по каждому прогнозному периоду

Суть методики: денежный поток каждого года приводится (дисконтируется) к текущей стоимости. Коэф-т дисконтирования (КД) определяется исходя из ставки дисконтирования и времени. КД определяется по таблице шести функций ден единицы.

В) суммирование тек стоимости каждого периода, получаем суммарную стоимость 1 – стоимость бизнеса в прогнозном периоде. CΣ1

Стадия 2. Расчет стоимости бизнеса в остаточном периоде.

А) выбираем вариант доходности бизнеса в остаточный период.

В1 (самый распространенный) доходность бизнеса будет осуществляться с постоянным ежегодным темпом роста дохода и тогда стоимость бизнеса в остаточном периоде будет равна

С =

– формула постоянного роста дохода; д – пост ежегод прирост дохода, К – ставка дисконтирования

Б) приводим полученную стоимость бизнеса в т.А к тек стоимости с помощью КД4→СΣ2

В) складываем Сj=CΣ1+CΣ2

В2 предполагаем, что в ост период ден поток будет такой же, как в посл 4 период

СВ2 дисконтируем по КД4→СΣ2; Сj= CΣ1+CΣ2.

Метод капитализации доходов

Практика применения доходного подхода к оценке стоимости бизнеса: достоинства и недостатки Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

Методы доходного подхода являются наиболее достоверными и часто используемыми в оценочной деятельности. В статье рассмотрена практика применения доходного подхода к оценке стоимости бизнеса , его достоинства и недостатки.

i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.

Похожие темы научных работ по экономике и бизнесу , автор научной работы — Павлова И. А.

Доходный подход в оценке объектов розничной торговли
Сравнительный анализ методов и моделей стоимостного подхода к управлению ресурсоемким предприятием

Критический обзор основных методов оценки гудвилла непубличных компаний, применяющихся при планировании слияний и поглощений

Оценка нематериальных активов в бухгалтерском учете

Особенности применения доходного подхода при оценке биологических активов в целях отражения в финансовой отчетности

i Не можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.
i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.

Текст научной работы на тему «Практика применения доходного подхода к оценке стоимости бизнеса: достоинства и недостатки»

Новый университет. 2013. № 9 (31)

ПРАКТИКА ПРИМЕНЕНИЯ ДОХОДНОГО ПОДХОДА К ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА: ДОСТОИНСТВА И НЕДОСТАТКИ

Методы доходного подхода являются наиболее достоверными и часто используемыми в оценочной деятельности. В статье рассмотрена практика применения доходного подхода к оценке стоимости бизнеса, его достоинства и недостатки.

Ключевые слова: оценка стоимости бизнеса; доходный подход; метод капитализации; метод дисконтирования денежных потоков.

В России по мере становления рыночных отношений все чаще стали возникать ситуации, в которых становится необходимым усовершенствовать методологию определения стоимости бизнеса. В первую очередь это связано с изменениями, происходящими на рынке недвижимости, фондовом рынке и с инновационной стратегией развития ряда организаций. Кроме того, развитие разработка бизнес-планов инвестиционных проектов, кредитных и страховых отношений, реструктуризация предприятий, их слияние и поглощение, и ряд других ситуаций, возникающих в практике работы, сформировали потребность в достоверной оценке тех или иных объектов собственности в каждом конкретном случае.

Оценка стоимости любого объекта собственности представляет собой целенаправленный, упорядоченный процесс определения стоимости объекта в денежном выражении с учетом реального или будущего дохода, приносимого им в условиях конкретного рынка в определенный момент времени [1].

По нормативным документам, регламентирующим оценочную деятельность в России, определение стоимости объекта оценки осуществляется тремя подходами — доходным, сравнительным и затратным [2]. Каждый из трех подходов предопределяет использование при оценке внутренне присущих ему методов.

Существует много методов определения рыночной стоимости бизнеса, но некоторые из них не применимы из-за недостатка данных, либо дают недостаточную точность полученного результата. Каждый из методов в процессе оценки бизнеса открывает различную перспективу. Хотя эти методы основываются на данных, собранных на одном и том же рынке, но каждый имеет дело с различным аспектом рынка.

На совершенном рынке все три подхода должны привести к одной и той же величине стоимости. Однако большинство рынков являются несовершенными, предложение и спрос не находятся в равновесии. Потенциальные пользователи информации о рыночной стоимости объектов оценки могут быть неправильно информированы, факторы, влияющие на стоимость, могут быть учтены не верно. По этим, а также и по другим причинам данные подходы могут давать различные показатели стоимости.

Как же дело обстоит на практике? Какой из подходов является популярным? Ответом на эти вопросы может быть результат опросного исследования Российского клуба оценщиков [3]. Результаты опроса отражены на рисунке 1.

По результатам опроса затратный подход отметили — 28% опрошенных, сравнительный подход — 22%. Наибольшее число опрошенных специалистов оценочной деятельности — 49% сказали, что для оценки бизнеса они чаще всего используют доходный подход. Аргументируя это тем, что данный подход может быть легко адаптирован для проведения анализа многочисленных факторов, влияющих на рыночную стоимость.

Экономика и право

капитализазии доходов оходный подхо 19%

дисконтирования _ денежных потоков (доходный подход) 30%

Рис. 1. Использование методов оценки. Результаты опросного исследования за период с 21 апреля по 31 июля 2012 г., %

Исследование проблематики российского рынка оценочной деятельности также показывает, что доходный подход в оценке стоимости бизнеса является наиболее надежным и точным. Но как любое исследование доходный подход имеет ряд достоинств и недостатков.

Выделим несколько положительных особенностей доходного подхода в связи с его использованием в оценке стоимости бизнеса [4]:

1. Методы доходного подхода достаточно распространены и известны специалистам разных областей экономики. Экономисты и финансисты знакомы с этими методами по роду профессии и часто применяют их на практике. Лица, проверяющие работу экономистов или использующие результаты оценки (такие как банкиры, арбитражные управляющее, судьи), в целом разбираются в расчетах, произведенных методами доходного подхода.

2. Методы доходного подхода основываются на данных отчетности о деятельности организации. Как правило, данная информация предоставляется заказчиком, и специалисту нет необходимости сомневаться в ее достоверности. Правда этой информации часто бывает недостаточно, чтобы всесторонне изучить работу предприятия.

3. Методы доходного подхода широко распространены в оценочной деятельности. То есть, методы доходного подхода часто используются не только для определения стоимости бизнеса, но и других видов активов.

4. Методы доходного подхода дают оценку стоимости с позиций инвестора. Собственники, продавцы, покупатели того или иного актива принимают управленческие решения прежде всего на основании потенциальных будущих доходов от его использования.

Опционные методы оценки 1%

Учетные методы оценки (затратный подход)

Метод рынка капитала (сравнительный подход) 9%

Метод отраслевых коэффиентов (сравнительный подход)

Метода сделок (сравнительный подход)

Новый университет. 2013. № 9 (31)

5. Можно утверждать, что методы доходного подхода наиболее полно учитывают особенности функционирования оцениваемой организации. Использование методов доходного подхода предполагает рассмотрение всех факторов, влияющих на стоимость актива, включая его способность приносить доход, распределение дохода между другими видами имущества, предполагаемый остаточный срок службы бизнеса и риск, связанный с инвестициями в этот бизнес.

Однако, как и все другие аналитические подходы, доходный подход имеет свои недостатки, связанные с его использованием [5]:

1. Результаты, полученные методами доходного подхода не всегда объективны. Поскольку некоторые из этих методов довольно сложны, оценщик, ориентированный на достижение определенной цели или из-за отсутствия более конкретной информации (не бухгалтерская отчетность) о деятельности организации, может немного исказить некоторые факторы таким образом, чтобы иметь возможность управлять результатами оценки или повлиять на них иным образом.

2. Методика оценки рыночной стоимости доходным подходом не совершенна, что не исключает возможности совершения непреднамеренных ошибок. В условиях развития российской экономики оценщику часто бывает достаточно сложно правильно выбрать прогнозный период, спрогнозировать денежный поток, определить достоверно ставку дисконтирования и т.д. Часто это происходит и потому, что в России отсутствует стабильность в экономике, что не может не сказываться на показателях деятельности организаций.

3. В условиях сложности и часто неопределенности использования тех или иных показателей деятельности организации методы доходного подхода допускают возможность двойного счета. Например, неправильный учет амортизационных отчислений при формировании денежного потока может привести к завышению стоимости бизнеса.

4. Результаты, полученные методами доходного подхода, не всегда учитывают внешние факторы, влияющие на деятельность организации. Например, прогнозирование будущих доходов часто производится на основе ретроспективных данных бухгалтерской отчетности. При этом отсутствует корректировка статей отчетности на влияние инфляции. Поскольку эти методы являются аналитически сложными, некоторые специалисты не всегда сопоставляют полученные прогнозные значения с внешними рыночными условиями.

5. Методы доходного подхода, как отмечалось ранее, широко применимы к оценке стоимости и других активов, например недвижимости, ценных бумаг, объектов интеллектуальной собственности. Однако, несмотря на множество сходных элементов расчетов, при оценке стоимости бизнеса есть тонкие особенности, которые некоторые оценщики не учитывают. Некоторые аналитики неверно пытаются применять в оценке бизнеса методы, которые подходят только для других видов активов.

6. Ограниченное количество методов доходного подхода. В оценочной деятельности выделяют всего два метода доходного подхода: метод капитализации дохода и метод дисконтирования денежного потока. Оба метода имеют определенные условия применения, ограничения и при их использовании специалисты часто сталкиваются с проблемой отсутствия достоверной дополнительной информации, что приводит к субъективному результату оценки стоимости.

В заключении хотелось бы отметить, поскольку доходный подход является наиболее применимыми при определении стоимости бизнеса, методика его применения должна опираться на более строгие критерии. Существующая практика применения доходного подхода имеет слишком большое количество недостатков, которые негативно отражаются на итоговой стоимости объекта оценки. Специалистам необходимо разработать более строгие критерии формирования исходной информации, а также использовать в своих расчетах углубленные методы анализа уровня риска и достижения других экономических отраслей знаний (например, теории маркетинга, экономического анализа и др.). Методология современной практики применения доходного подхода к определению стоимости бизнеса должна базироваться на обоснованных количественных и качественных показателях деятельности предприятия, наиболее значимо влияющих на стоимость.

Экономика и право

1. Григорьев В.В. Оценка предприятия: теория и практика. М.: НОРМА-ИНФРА-М, 2009. 320 с.

2. Федеральный закон «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» от 29.07.1998 г. №135-ФЗ.

3. Портал для специалистов в области оценки «Комит»: [Электронный ресурс] Режим доступа: http://www.camit.ru

4. Есипов В.Е. Оценка бизнеса: учебник. 2-е изд. СПб.: Питер, 2009. 464 с.

5. Рейли Р., Швайс Р. Оценка нематериальных активов / Пер. с англ. Бюро переводов Ройд. М: ИД «Квинто-Консалтинг», 2005. 761 с.

Статья поступила в редакцию 26.09.2013.

ПАВЛОВА Ирина Александровна — кандидат экономических наук, доцент, Научноисследовательский университет Нижегородский государственный университет им. Н.И. Лобачевского.

Источник: cyberleninka.ru

Доходный подход к оценке бизнеса

Доходный подход к оценке бизнеса — комплекс мероприятий для стоимостной оценки объекта исследования, которая основывается на вычислении ожидаемых доходов от него. Такой способ является основным для оценки стоимости исследуемой организации.

Теоретическая основа

Суть теории заключается в том, что размер стоимости инвестиций можно вычислить как текущий размер будущей выгоды, дисконтированной по норме доходности, которая отражает риск будущих инвестиций. По праву считается достаточно рациональным методом и подходит для расчета доходности любого коммерческого предприятия.

Ставка дисконтирования показывает степень риска, который присущ вложению капитала в бизнес.

С экономической точки зрения роль дисконтируемой ставки выполняет ставка дохода от средств, вложенных инвесторами в оцениваемое предприятие.

На практике доходный метод оценки бизнеса применяется довольно часто. Если в будущем организации предстоит пройти процедуру слияния или поглощения, то данный подход подойдет намного лучше, чем затратный или рыночный методы.

Клиент вкладывает деньги в реальном времени для того, чтобы получить прибыль в будущем. Однако доход всегда связан с определенными рисками. Используя доходный подход, можно с легкостью определить важнейшие стоимостные детерминанты.

Этот метод позволяет как покупателям, так и продавцам бизнеса рассчитывать действительно справедливую рыночную и инвестиционную стоимость.

Основные методы подхода

При оценке бизнеса доходным подходом используется ряд методов, к которым относят капитализацию и дисконтирование денежных потоков. В свою очередь, дисконтирование включает в себя три группы показателей:

• дисконтированные дивиденды;
• остаточный доход;
• дисконтированный денежный поток.

Оценивая стоимость предприятия доходными методами, необходимо помнить, что рассчитываемая цена включает в себя все имеющееся на балансе имущество, то есть все материальные и нематериальные активы, которые используются при осуществлении деятельности организации.

Метод капитализации денежных потоков

Доходный подход при оценке стоимости бизнеса включает в себя капитализацию потоков денежных средств. Упомянутый метод позволяет рассчитать стоимость организации, концентрируя основное внимание на денежных потоках, которые формируются имущественными потенциалами бизнеса.

Денежным потоком предприятия называется разница между положительными и отрицательными финансовыми вливаниями за исследуемый период.

В качестве такого периода чаще всего выступает один год. Суть метода — конвертировать репрезентативный уровень ожидаемых денежных потоков в приведенную стоимость при помощи разделения этих «течений» на ставки капитализации.

Ставка капитализации — это разность между ставкой дисконтирования и степенью будущего роста. Чтобы определить величину валового денежного потока (ДП) к капитализации в соответствии со стандартным способом расчета, ДП представляют как сумму неденежных расходов и величины чистой прибыли после уплаты всех налогов и сборов, предусмотренных законом.

Такой вариант выглядит намного проще, чем расчет свободных денежных потоков, в котором обязательно нужно предусмотреть величину необходимых капитальных вложений, а также потребность в постоянном увеличении оборотного капитала предприятия.

Примеров оценки стоимости бизнеса с помощью доходного подхода достаточно большое количество. Это связано с тем, что метод выступает одним из вариантов доходного подхода оценки стоимости действующего (реального) бизнеса. Этот метод основан на базовом принципе, который гласит, что стоимость имущества предприятия эквивалентна размеру будущего дохода от реализации деятельности предприятия.

Сущность метода выражена формулой:

где V — величина стоимости бизнеса; I — размер частной прибыли; R — ставка капитализации.

Указанную формулу лучше всего применять, когда ожидается, что размер прибыли предприятия за период в несколько лет не претерпит резких изменений, то есть показатели за каждый год будут приблизительно одинаковыми.

Когда доходный подход неприменим

Определением стоимости оцениваемого объекта предприятия занимается оценщик или уполномоченное руководителем лицо. Если оценщик приходит к выводу, что применение доходного подхода в конкретном случае является нерациональным, то принимается решение оформить отказ от доходного подхода оценки бизнеса. Связано это с тем, что такой метод тесно связан с ожиданием того, что текущая стоимость активов будет равной будущим преимуществам бизнеса.

Такое случается нечасто. Если по каким-либо причинам оценщик не может привести данные, необходимые для расчетов стоимостной оценки бизнеса подобным способом, то необходимо обосновать и оформить отказ.

Метод дисконтированных денежных потоков

Доходный подход при оценке бизнеса опирается также на метод дисконтированных ДП. Используя данный метод, специалист концентрирует все внимание исключительно на будущих ДП. От предыдущего метода он отличается тем, что при расчете вначале необходимо определить репрезентативную величину ДП.

Метод дисконтирования денежных потоков получил большую популярность в большинстве развитых стран. Объясняется это тем, что только он помогает учесть все перспективы развития бизнеса. В соответствии с данным методом, величина денежного потока будет равна сумме амортизации и чистого дохода минус чистый оборотный капитал или оборотные вложения.

Метод дисконтирования денежных потоков применяется, если:

• предполагается, что в будущем текущие ДП будут кардинально отличаться от нынешних (в положительную сторону);
• можно с достаточно большой долей вероятности оценить ДП использования производственной недвижимости предприятия в будущем;
• объект оценки находится в процессе стройки или недавно был введен в эксплуатацию;
• компания представляет собой организованный крупный коммерческий объект.