Выбор модели денежного потока для оценки стоимости бизнеса

Целью данного исследования является анализ методики формирования моделей денежного потока на основе изучения существующих теорий в оценке и корпоративных финансах.
Основными задачами работы являются:
— проанализировать влияние различных стандартов финансовой отчетности на формирование денежного потока;

Введение 3
1. Теоретические основы формирование модели денежного потока 5
1.1 Сравнительный анализ стандартов отчетности и их влияние на формирование денежного потока. 5
1.2 Понятие денежного потока в оценке. 12
2. Специфика выбора модели денежного потока на примере субъекта пищевой отрасли.20
2.1 Описание характерных особенностей ОАО «Хладокомбинат». 20
2.2 Построение модели денежного потока 23
Заключение 33
Список литературы 36
Приложения

Содержимое работы — 1 файл

 В качестве расчетного значения СОК для компании в прогнозном периоде принят средний уровень СОК — none-cash отраслей: Производство продуктов питания, продажа продуктов питания: 6,35% от выручки компании.

Как использовать метод дисконтирования денежных потоков для оценки стоимости акций?

 Расчет итоговой поправки на избыток/недостаток СОК приведен ниже, в таблице. Достаточный уровень СОК определен как прогнозная выручка 2009 г., умноженная на достаточный уровень СОК, определенный выше: 6,35%.

Таблица №14. Расчет итоговой поправки на избыток/недостаток СОК

Значение, тыс. руб.

Выручка 2009 г. Прогноз

Фактический уровень СОК

Достаточный уровень СОК None-Cash, %

Достаточный уровень СОК None-Cash, тыс. руб.

Таким образом, компания испытывает недостаток в собственных оборотных средствах, и дефицит СОК, в размере — 424 652 тыс. руб. будет вычтен из стоимости компании, как итоговая поправка.

Выше были определены все составляющие денежного потока на собственный капитал компании. Далее составляем прогноз денежного потока:

При расчете денежного потока выплаченные проценты добавляются к потоку. При этом те проценты, которые были учтены при определении налогооблагаемой базы, добавлены к потоку с уменьшением на ставку налога на прибыль, а проценты, вычтенные из чистой прибыли добавлены к потоку полностью, что соответствует методике расчета денежного потока на инвестированный капитал компании.

Таблица № 15. Расчет денежного потока

25.10 —
31.12. 2009

Возврат ), включенных в себестоимость

Возврат % по обслуживанию долга, выплаченных из чистой прибыли

Таким образом, в отчетном году денежный поток получился отрицательным, а в прогнозном периоде – положительным, то есть в прогнозном периоде бизнес генерирует денежный поток. Что касается отрицательного денежного потока, то в реальной жизни отрицательного денежного потока не бывает, так как чтобы что-то потратить, это нужно сначала получить. Поэтому отрицательный денежный поток — это умозрительная величина, которая показывает, сколько в данном периоде нужно внести владельцу бизнеса, чтобы тот мог функционировать с заданными параметрами, иначе получить столько выручки, произвести столько продукции, заплатить столько налогов и зарплаты, сколько указано в CFO. Но наш отрицательный поток компенсируется положительными потоками в отчетном периоде.

Доходный метод оценки FCFF и терминальная стоимость

Проделанная работа была чрезвычайно интересна для меня. Я считаю, что выбранная тема актуальна в современном мире. Оценочная деятельность только сейчас в полной мере начинает применяться в бизнес среде, соответственно применение различных подходов к оценке является наиболее актуальной проблемой. «Любой, кто понимает основы первого подхода, способен проанализировать и другие подходы[51]».

В данной работе было уделено внимание доходному подходу как одному из наиболее часто применяемых подходов в оценке бизнеса, который служит основой для построения остальных, а именно моделям денежных потоков, формируемых в рамках метода дисконтирования денежных потоков.

В ходе проделанной работы были выявлены зависимость российских и международных стандартов финансовой отчетности и влияние их на формирование моделей денежных потоков. Для проведения данного анализа, я изучила основные нормативно-правовые акты, труды финансистов, экономистов, юристов. Таким образом, несмотря на заметное сближение МСФО и российских стандартов все еще остаются нерешенными некоторые проблемы, как, например, жесткое нормативное регулирование многих вопросов учета финансовых результатов предприятия. Несмотря на заявления о независимости представления финансовых результатов в отчетности от целей налогообложения, на практике сохраняется фискальная направленность учета. Таким образом, сегодня сохраняются существенные проблемы, касающиеся отражения элементов финансовой отчетности в соответствии с МСФО.

Для формирования денежных потоков необходимо использовать финансовую отчетность. Выбор модели денежного потока (для собственного или для инвестированного капитала) зависит от состава отчетность, привлекает ли предприятие заемные средства или деятельность финансируется на основе собственных средств, имеются ли долгосрочные обязательства. Следовательно, при изучении основных финансовых документов можно получить представление о самой компании, а также о модели денежного потока.

Будучи связанной рамками темы, я не имела возможности полностью раскрыть тему данной работы, но всё же постаралась наиболее полно осветить различные аспекты выбранной проблемы.

На основе существующих монографий, коллективных работ, сборников научных трудов были изучены основные виды денежных потоков. Таким образом, можно сделать вывод, что стоимость инвестированного капитала целесообразно использовать при оценке бизнеса российских компаний в двух случаях:

1) деятельность компании финансируется как за счет собственного капитала, так и за счет процентного заемного капитала. При этом сумма процентного заемного капитала велика по сравнению с собственным капиталом и такая структура финансирования сохраняется в прогнозном периоде;

2) оценка бизнеса компании проводится с целью определения инвестиций в оцениваемую компанию при совершении сделок слияний и поглощений.

В случае расчета денежного потока для собственного капитала принимается во внимание ценность полученной информации для управляющего компанией, т.к. учитывается потребность предприятия в дополнительном привлечении финансовых средств. Бездолговой денежный поток на практике используется инвесторами в целях финансирования сделки слияния, поглощения или покупки компании с помощью привлечения новых заемных денежных средств.

Для более полного понимания данной проблемы было выбрано российское предприятие ОАО «Хладокомбинат» и сформирован денежный поток пакета акций. При изучении характерных особенностей предприятия была выявлена целесообразность формирования денежного потока для собственного капитала, поскольку компания в ретроспективном периоде активно привлекала заемное финансирование и на последнюю отчетную дату имела высокие процентные обязательства.

В отчетном году денежный поток получился отрицательным, а в прогнозном периоде – положительным, то есть в прогнозном периоде бизнес генерирует денежный поток. Что касается отрицательного денежного потока, то в реальной жизни отрицательного денежного потока не бывает, так как чтобы что-то потратить, это нужно сначала получить. Поэтому отрицательный денежный поток — это умозрительная величина, которая показывает, сколько в данном периоде нужно внести владельцу бизнеса, чтобы тот мог функционировать с заданными параметрами, иначе получить столько выручки, произвести столько продукции, заплатить столько налогов и зарплаты, сколько указано в CFO. Но наш отрицательный поток компенсируется положительными потоками в отчетном периоде.

Список использованной литературы:

I. Официальные документы

1. Концепция долгосрочного социально-экономического развития Российской Федерации на период до 2020 года», Распоряжение Правительства РФ от 17 ноября 2008 г. N 1662-р

2. МСФО (IAS) 01 «Представление финансовой отчетности»

3. МСФО (IAS) 07 «Отчеты о движении денежных средств»

4. МСФО (IAS) 21 «Влияние изменений обменных курсов валют»

6. Положение по бухгалтерскому учету «Учетная политика организации» ПБУ 1/98, утвержденное приказом Минфина России от 9.12.1998г. №60н, в ред. приказа Минфина России от 30.12.1999г. №107н

7. Положение по бухгалтерскому учету «Бухгалтерская отчетность организации» ПБУ 4/99, утвержденного приказом Минфина России от 6.07.1999г. №43н, в ред. приказа Минфина России от 18.09.2006г №115н

8. Проект ПБУ 23/10 «Отчет о движении денежных средств»

9. Приказ от 22.07.03 N 67н «О формах бухгалтерской отчетности организаций» (в ред. Приказов Минфина РФ от 31.12.2004 N 135н, от 18.09.2006 N 115н)

10. Приложение к приказу Минфина РФ от 22 июля 2003 г. № 67н (с учетом приказа Госкомстата РФ и Минфина РФ от 14 ноября 2003 г. № 475/102н)

11. ФЗ «О бухгалтерском учете» от 21.11.96 N 129-ФЗ

12. USPAP, 2005 – Единые стандарты профессиональной практики оценки/ Пер. с англ. А. Лопатникова, М.: АРМО, 2005

II. Монографии, коллективные работы, сборники научных трудов

13. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса: учеб. – 3-е изд., перераб. и доп. – М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2008

14. Дамодаран Асват, Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любых активов; Пер. с англ. – 5-е изд. — Москва: Альпина Бизнес Букс, 2008

15. Коупленд Т, Коллер Т, Мурин Дж., Стоимость компаний: оценка и управление. – 4-е изд., перераб. и доп./Пер. с англ. – М.: ЗАО «Олимп – Бизнес», 2007

16. Организация и методы оценки предприятия (бизнеса): Учебник/Под ред. Кошкина – М.:ИКФ «ЭКМОС», 2007

17. Оценка бизнеса: Учебник/ Под ред. А.Г.Грязновой, М.А.Федотовой. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: Финансы и статистика, 2005

18. Палий В.Ф., Международные стандарты учета и финансовой отчетности: Учебник – 3-е изд., испр. и доп. – М.:ИНФРА-М, 2007

19. Рутгайзер В.М., Оценка стоимости бизнеса. Учебное пособие. – М.: Маросейка, 2007

20. Смоляк С.А., Дисконтирование денежных потоков в задачах оценки эффективности инвестиционных проектов. Теория и практика стоимости имущества, М.: Наука, 2006

III. Статьи из периодических изданий

21. «Модель дисконтирования денежных потоков на инвестированный капитал», Устименко В.А., старший эксперт Департамента оценки ООО «ФБК» , г.Москва, Вопросы оценки, 2007, №2

Источник: www.turboreferat.ru

ВЫБОР МОДЕЛИ (ТИПА) ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА.

Необходимость выбора денежного потока, на основе которого будет определена стоимость бизнеса, связана с разной степенью риска, присущего финансовым и операционным потокам. В зависимости от цели оценки необходимо использовать либо «денежный поток для собственного капитала», либо «денежный поток для всего инвестированного капитала» (в некоторых источниках «денежный поток для всего инвестированного капитала» называют «бездолговой денежный поток»). Выбор того или иного вида денежного потока в дальнейшем отражается как на способе расчета величины денежного потока, так и на подходе к определению уровня ставки дисконта.

«Денежный поток для всего инвестированного капитала» не учитывает суммы выплат процентов по кредиту и увеличение или уменьшение задолженности. Данный вид потока рассматривается с целью определения эффективности вложения капитала в целом. Полученные суммарные величины сопоставляются с полными инвестициями в бизнес, независимо от происхождения последних.

При применении «денежного потока для всего инвестированного капитала», совокупный денежный поток рассчитывается по следующей схеме:

Денежный поток для всего инвестированного капитала равен:

+ прибыль после налогообложения + выплаты % (скорректированные на ставку налогообложения);

— прирост собственных оборотных средств;

+ уменьшение собственных оборотных средств;

— капитальные вложения в внеоборотные активы;

+ реализация внеоборотных активов.

«Денежный поток для собственного капитала» указывает на то, сколько и на каких условиях для финансирования инвестиционного процесса будет привлекаться заемных, помимо собственных, средств. Применительно к каждому будущему периоду в нем учитываются ожидаемые прирост долгосрочной задолженности предприятия (приток вновь взятых взаймы кредитных фондов), уменьшение обязательств предприятия (отток средств вследствие планируемого на данный будущий период погашения части основного долга по ранее взятым кредитам), выплата процентов по кредитам в порядке их текущего обслуживания.

Денежный поток для собственного капитала рассчитывается по следующей схеме:

+ прибыль после налогообложения

+ увеличение долгосрочной задолженности

— погашение по долгосрочным обязательствам

— прирост собственных оборотных средств;

+ уменьшение собственных оборотных средств;

— капитальные вложения в внеоборотные активы;

+ реализация внеоборотных активов.

Для каждого вида денежного потока существует свой тип ставки дисконта, связанной с определенными рисками:

«Денежный поток для всего — Средневзвешенная стоимость капитала.

«Денежный поток для — Стоимость капитала собственника.

Дисконтирование величины денежного потока для собственного капитала позволяет выйти непосредственно на рыночную стоимость собственного капитала компании, если же дисконтируется денежный поток для всего инвестированного капитала, то результатом является рыночная стоимость компании в целом, что для расчёта величины акционерного капитала требует последующего исключения из полученной величины рыночной стоимости долгов компании.

В зависимости от учета в денежном потоке инфляционной составляющей, различают номинальный и реальный денежный потоки (первый зависит от прогноза уровня инфляции в стране, второй нет).

При стабильных и незначительных темпах инфляции большинство западных оценщиков рекомендуют использовать номинальный денежный поток и соответственно номинальную ставку дисконтирования. Вместе с тем, в странах с высокой инфляцией, на практике, наиболее целесообразно пользоваться реальными показателями денежного потока и затрат на капитал (или показателями, выраженными в стабильной валюте).

Учитывая ретроспективные данные об уровне инфляции в 1996 – 2000гг., строить какие-либо объективные прогнозы темпов инфляции на будущее весьма проблематично, в связи с чем большинство российских оценщиков используют реальные показатели денежного потока и ставки дисконтирования.

Для определения стоимости пакета акций предприятия нами использовался денежный поток для собственного капитала в реальном исчислении (т. е. без учета инфляции)

Понравилась статья? Добавь ее в закладку (CTRL+D) и не забудь поделиться с друзьями:

Источник: studopedia.ru

Выбор модели денежного потока

Денежный поток – разница между притоками и оттоками средств на предприятии. При оценке бизнеса применяют одну из двух моделей денежного потока:

1) денежный поток для собственного капитала;

2) денежный поток для всего инвестированного капитала (бездолговой денежный поток или, по-английски, FCFF – free cash flow to firm).

Если компания постоянно и в значительной степени привлекает долгосрочные заемные средства, то расчет денежного потока лучше вести для всего инвестированного капитала.

Если компания работает в основном за счет собственного капитала, то и денежный поток рассчитывается для собственного капитала.

Прогнозируемые величины для расчета денежного потока собственного капитала:

• чистая прибыль, очищенная от налогов
• плюс амортизационные отчисления
• прибавление либо вычитание уменьшения или прироста собственного оборотного капитала
• плюс/минус продажа активов (капитальных вложений)

В результате получается денежный поток для собственного капитала.

Прогнозируемые величины для расчета денежного потока для инвестированного капитала:

• денежный поток для собственного капитала
• плюс проценты по задолженности
• плюс/минус прирост/уменьшение долгосрочной задолженности

Напомним, инвестированный капитал – это весь капитал, без его деления на собственный и заемный.

Денежный поток для собственного капитала используется для расчета рыночной стоимости собственного капитала (табл. 7.4).

В денежном потоке для всего инвестированного капитала не различается собственный и заемный капитал, а рассчитывается совокупный денежный поток, т.е. стоимость всего инвестированного капитала.

Расчет денежного потока для всего инвестированного капитала производится аналогично определению денежного потока для собственного капитала, за исключением следующих операций:

1) не учитывается прирост долгосрочной задолженности;

2) не учитывается уменьшение долгосрочной задолженности;

3) не учитываются (не вычитаются из прибыли) денежные выплаты по процентам за обслуживание долгосрочной задолженности.

Таблица 7.4 – Расчет денежного потока для собственного капитала

CFск= ЧП + А + ΔОА(↓) + ΔСОС(↓)+ ΔДО(↑) или

CFск= ЧП + А – ΔОА(↑) – ΔСОС(↑) – ΔДО(↓).

Порядок расчета денежного потока для всего инвестированного капитала представлен в табл. 4.5.

Таблица 7.5 – Расчет денежного потока для всего инвестированного капитала

В денежном потоке для всего инвестированного капитала чистая прибыль включает величину процентов по долгосрочным кредитам, так как весь инвестированный капитал работает не только на создание прибыли, но и на выплату процентов по кредитам, и если не учесть выплаченные проценты, произойдет недооценка эффективности использования капитала. Следовательно, в денежном потоке для собственного капитала приходится учитывать прогнозируемый уровень задолженности с учетом начисляемых процентов, чего не требуется при анализе денежного потока для всего инвестированного капитала. А спрогнозировать уровень задолженности и начисляемые проценты довольно сложно, так как уровень задолженности зависит не только от требуемых капиталовложений, но и от наличия собственных средств, причем процентные ставки за период прогнозирования могут измениться, что требует консультаций с банковскими работниками по поводу тенденций изменения ставок процента по задолженностям.

Основное обстоятельство, учитываемое при выборе того или иного вида денежного потока: если прибыль (или денежный поток) предприятия формируется в основном за счет собственных средств без значительных задолженностей, то для оценки предприятия используется денежный поток для собственного капитала; если прибыль формируется в значительной части за счет привлечения для производства заемных средств, предприятие целесообразнее оценивать с применением модели денежного потока для всего инвестированного капитала, т.е. без учета платы по процентам и изменений по долгосрочным обязательствам.

Воспользуйтесь поиском по сайту:

Источник: studopedia.org