При затратном (имущественном) подходе стоимость предприятия рассматривается с точки зрения понесенных ранее издержек. Указанный подход строится на утверждении, что предприятие стоит столько, сколько стоят в существующих сегодня ценах принадлежащие ему активы за вычетом обязательств. Следовательно, для реализации методов данной группы требуется оценка затрат воспроизводства всех активов предприятия, измеренных в рыночных ценах.
В ходе данного подхода определяется рыночная стоимость предприятия как имущественного комплекса. Для этих целей используются следующие методы:
- 1. накопления активов предприятия;
- 2. чистых активов;
- 3. стоимости замещения;
- 4. восстановительной стоимости;
- 5. расчета ликвидационной стоимости;
- 6. расчета стоимости компании с ликвидируемым бизнесом;
- 7. отраслевых коэффициентов.
Метод накопления активов предполагает оценку рыночной стоимости предприятия по рыночной стоимости его имущества, очищенное от стоимости задолженности предприятия (т.е. по стоимости капитала бизнеса в экономической интерпретации). При этом в расчете участвуют не только активы, отраженные на балансе предприятия, но и прочие виды имеющих стоимостную оценку активов, находящихся в ее собственности либо распоряжении. Этим метод накопления активов отличается от метода чистых активов, учитывающего только балансовые активы.
Mavzu: Затратный подход оценки недвижимости и его методы
ЗАТРАТНЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ БИЗНЕСА
Затратный подход к оценке бизнеса альтернативно называется имущественным подходом, поскольку нацелен на определение стоимости компании прежде всего как имущественного комплекса, т.е. с учетом стоимости тех активов, из которых он состоит.
Как было отмечено в гл. 1, оценщик может применять все три подхода к оценке бизнеса, включая затратный подход, за исключением тех случаев, когда это нерационально или невозможно. Применение затратного подхода может быть востребовано, в частности, при оценке объектов специального назначения, для которых сложно подобрать аналог и, соответственно, невозможно применить сравнительный подход, а также бизнеса, не имеющего перспектив получения доходов в будущем.
Общая идея затратного подхода заключается в определении разности между стоимостью материальных и нематериальных активов компании и ее обязательствами.
На основе затратного подхода можно определить ликвидационную либо рыночную стоимость бизнеса. Первый вид стоимости применяется в том случае, если оцениваемая компания прекращает свою деятельность на рынке и распродает активы (зачастую не по их целевому назначению и в сжатые сроки). В таком случае применяется метод ликвидационной стоимости.
Второй вид стоимости используется, если объектом оценки выступает действующая компания, для оценки которой используется метод накопления активов. Базовые различия методов затратного подхода представлены на рис. 4.1.
Затратный подход: метод чистых активов на примере КАМАЗа
Рис. 4.1. Методы затратного подхода к оценке бизнеса
Источник: studme.org
ЗАТРАТНЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ БИЗНЕСА
Затратный подход в оценке бизнеса рассматривает организацию прежде всего как имущественный комплекс, используемый для осуществления предпринимательской деятельности.
В состав организации входят все виды имущества, предназначенные для ведения ее бизнеса: земельные участки, здания, сооружения, оборудование, инвентарь, сырье, товары, права требования, долги, а также права на обозначения, индивидуализирующие организацию, ее продукцию, работы и услуги (фирменное наименование, товарный знак, знаки обслуживания) и другие исключительные права.
Сущность этого подхода заключается в том, что сначала оценивают и суммируют все активы организации (нематериальные активы, здания, машины, оборудование, запасы, дебиторская задолженность, финансовые вложения и т.д.). В дальнейшем из полученной суммы вычитают текущую стоимость обязательств организации. Итоговая величина показывает стоимость собственного капитала организации. Для расчетов используют данные баланса организации на дату оценки (либо на последнюю отчетную дату).
Основное преимущество этого метода заключается в том, что он основан на достоверной фактической информации о состоянии имущественного комплекса организации; наряду с этим есть и недостаток — он не учитывает будущие возможности бизнеса организации в получении чистого дохода. Кроме того, некоторые методы, например метод накопления активов или ликвидационной стоимости, довольно сложны и трудоемки в практическом использовании.
Но несмотря на недостатки, затратный подход к оценке организации в условиях переходной экономики наиболее актуален по сравнению с доходным и сравнительным подходами. Это обусловлено в первую очередь наличием, как правило, достоверной исходной информации для расчетов, а также использованием в определенной мере известных, традиционных для отечественной экономики затратных (имущественных) подходов к оценке стоимости организации.
Метод замещения используется для определения стоимости замещения организации. С помощью этого метода оценивают организацию исходя из затрат на полное замещение активов при сохранении ее хозяйственного профиля. Он заключается в определении расходов втекущих ценах на строительство организации, имеющей аналогичную полезность с оцениваемой, но построенную в современном архитектурном стиле, с использованием прогрессивных проектных и технологических нормативов, применением новых материалов, конструкций и оборудования. При реализации метода замещения вносятся поправки на физический, функциональный и экономический (внешний) износ оцениваемой организации.
Наиболее сложный момент применения этого метода — определение удельной стоимости строительства функционального аналога оцениваемой организации. Некоторые специализированные научноисследовательские институты осуществляют разработку показателей стоимости на потребительскую единицу строительной продукции (в том числе для производственных зданий и сооружений), причем расчеты производятся в базисном, текущем и прогнозном уровнях цен на основании ежеквартальных цен на строительные ресурсы.
Метод ориентирован только на оценку материальных активов и приемлем для капиталоемких организаций. Следует отметить, что метод замещения всегда использовался в советской практике оценки стоимости при разработке технико-экономических обоснований строительства объекта. В настоящее время представляется возможным использование этого метода для приблизительных расчетов рыночной стоимости организации (с соответствующими поправками на все виды износа оцениваемой организации).
Метод ликвидационной стоимости при оценке бизнеса организации применяется, когда организация находится в ситуации банкротства или ликвидации либо есть серьезные сомнения в способности организации оставаться действующей и продолжать свой бизнес.
Ликвидационная стоимость представляет собой чистую денежную сумму, которую собственник организации может получить при ликвидации организации и закрытии его бизнеса, раздельной распродаже активов и расчетов со всеми кредиторами.
Различают три вида ликвидационной стоимости:
- 1) упорядоченную, когда распродажа активов ликвидируемой организации осуществляется в течение разумного периода времени, с тем чтобы можно было получить максимально возможные цены продажи активов;
- 2) принудительную, когда активы организации распродаются настолько быстро, насколько это возможно, часто одновременно и на одном аукционе;
- 3) стоимость прекращения существования активов организации, когда активы организации не продаются, а списываются и уничтожаются, и стоимость организации в этом случае представляет собой отрицательную величину, так как требуются определенные затраты на уничтожение материальных активов.
Последовательность работ по расчету упорядоченной ликвидационной стоимости организации включает:
- — разработку календарного графика ликвидации активов организации;
- — расчет текущей стоимости активов с учетом затрат на их ликвидацию;
- — корректировку текущей стоимости активов;
- — определение величины обязательств организации;
- — вычитание из текущей (скорректированной) стоимости активов величины обязательств организации.
Разработка календарного графика ликвидации активов организации осуществляется с целью максимизировать, насколько это возможно, выручку от продажи активов для погашения имеющейся за организацией задолженности. Как правило, предполагается, что бизнес организации прекращается и осуществляется лишь процесс ликвидации организации. Ликвидация крупной организации занимает около двух лет.
Расчет текущей стоимости активов осуществляется с помощью метода накопления активов с использованием данных баланса организации на дату оценки (либо на последнюю отчетную дату). Проверка (и корректировка) счетов баланса производится одновременно с проведением инвентаризации имущества организации на дату оценки. Одновременно с инвентаризацией имущества организации рассчитывают рыночную стоимость земельного участка, на котором она расположена, и текущую стоимость остальных активов.
Корректировка текущей стоимости активов осуществляется с учетом затрат, связанных с ликвидацией организации. Это административные издержки по поддержанию работы организации вплоть до завершения ее ликвидации, комиссионные выплаты, необходимые налоги и сборы, выходные пособия и выплаты, расходы на перевозку проданных активов и пр. Вырученная от продажи активов денежная сумма, «очищенная» от сопутствующих затрат, дисконтируется на дату оценки по повышенной ставке дисконта, учитывающей связанный с этой продажей риск и срок поступления денег.
После корректировки статей актива баланса необходимо осуществить корректировку пассива баланса в части долгосрочной и текущей задолженности. Особое внимание при этом уделяется расчетам по привилегированным акциям, налоговым платежам, а также по так называемым условным обязательствам, которые часто возникают в результате текущих или потенциально возможных судебных разбирательств.
После определения всех затрат, связанных с ликвидацией организации, скорректированная стоимость всех активов баланса уменьшается на сумму затрат, связанных с ликвидацией организации, а также на величину всех обязательств организации. Таким образом получается величина ликвидационной стоимости организации. Этот метод дает минимальное значение оценки и позволяет определить нижний уровень стоимости бизнеса.
Метод накопления активов используется для определения рыночной стоимости организации. Суть метода заключается в определении рыночной стоимости каждого актива и пассива баланса и вычитании из суммы активов всех задолженностей организации.
Расчет рыночной стоимости организации методом накопления активов включает в себя следующие этапы:
- а) оценка рыночной стоимости нематериальных активов организации;
- б) оценка рыночной стоимости недвижимого имущества организации;
- в) оценка рыночной стоимости машин и оборудования;
- г) оценка товарно-материальных запасов;
- д) оценка дебиторской задолженности;
- е) оценка финансовых вложений;
- ж) оценка расходов будущих периодов;
- з) оценка пассивов организации в части:
- — целевого финансирования и поступлений,
- — заемных средств,
- — кредиторской задолженности,
- — расчетов по дивидендам,
- — резервов предстоящих расходов и платежей,
- — прочих пассивов (долгосрочных и краткосрочных);
Оценка рыночной стоимости нематериальных активов, недвижимости, машин и оборудования, принадлежащих организации, производится в соответствии с общепринятыми специальными методами оценки этих объектов с использованием трех основных оценочных подходов: затратного, доходного и рыночного.
Оценка товарно-материальных запасов производится после внесения поправок к их балансовой стоимости, учитывающих рыночные цены на эти активы и инфляционные процессы. Необходимо также добавить затраты на транспортировку и складирование запасов, если они не были учтены при постановке на баланс. Затраты в незавершенном производстве оцениваются по фактической себестоимости производства, товары отгруженные — по рыночной стоимости.
Оценка дебиторской задолженности начинается с ее анализа. Составляется список дебиторов, определяется срок возврата долга, анализируются возможности возврата долга в сроки, предусмотренные соответствующими договорами. Если делается вывод о невозможности возврата долга, долг списывают как безнадежный, и он не подлежит оценке.
Не подлежат оценке также долги учредителей по их взносам в уставный капитал. Во всех других случаях дебиторская задолженность оценивается по текущей стоимости исходя из сроков возврата долга. Ставка дисконтирования при этом должна учитывать риск, связанный с возвратом долга.
Оценка финансовых вложений осуществляется исходя из рыночной стоимости на дату оценки; при этом стоимость собственных акций организации, выкупленных у акционеров, вычитается из общих вложений. Оценка пассивов организации осуществляется по балансовой стоимости на дату оценки.
Метод накопления активов применяется для оценки бизнеса действующих организаций, обладающих значительными активами, холдинговых или инвестиционных компаний (которые сами не создают доход), когда у организации отсутствуют ретроспективные данные о производственно-хозяйственной деятельности (например, недавно созданной организации), или деятельность организации в значительной степени зависит от контрактов (например, строительные организации), или у организации отсутствуют постоянные заказчики, или, наконец, значительную часть активов организации составляют финансовые активы (денежные средства, дебиторская задолженность, ликвидные ценные бумаги и пр.).
Хотя метод накопления активов и является довольно трудоемким в применении, но при этом он является единственно возможным.
Метод скорректированной балансовой стоимости или метод чистых активов организации — наиболее простые методы оценки активов компании. Чтобы получить чистую балансовую стоимость активов, из значения валюты баланса вычитают все краткосрочные и долгосрочные обязательства фирмы. В итоге определяется стоимость собственного капитала компании — значение чистой балансовой стоимости активов.
Корректировка статей баланса в целях оценки стоимости организации заключается как в нормализации бухгалтерской отчетности (в том числе статей баланса), так и в пересчете статей актива и пассива баланса в текущие цены. Нормализация бухгалтерской отчетности — это внесение «нормализующих» поправок в статьи баланса и в отчет о финансовых результатах, характерных для нормально действующей организации.
- — единовременных чистых доходов и расходов (они исключаются из расчетов);
- — чистых доходов и расходов по избыточным или неоперационным (непроизводственным или излишним) активам (они исключаются из расчетов);
- — необычных расходов самих владельцев организации (они тоже исключаются из расчетов).
Пересчет статей актива баланса организации в текущие цены состоит:
- — в определении остаточной восстановительной стоимости основных средств и нематериальных активов;
- — определении фактической текущей стоимости незавершенного производства;
- — анализе и оценке по текущим ценам запасов, затрат и денежных средств;
- — анализе и определении текущей стоимости имеющихся у организации задолженностей.
После такой корректировки статей баланса рассчитывается чистая стоимость активов организации по следующему алгоритму:
- 1) суммируют статьи баланса организации (остаточная стоимость нематериальных активов, остаточная стоимость основных средств, оборудование к установке, незавершенные капитальные вложения, долгосрочные финансовые вложения, прочие необоротные активы, производственные запасы, животные на выращивании и откорме и др.);
- 2) суммируют обязательства (задолженности) организации по статьям пассива баланса (целевое финансирование и поступления, арендные обязательства, долгосрочные кредиты банков, долгосрочные займы, краткосрочные кредиты банков, кредиты банков для работников, краткосрочные займы, расчеты с кредиторами, авансы, полученные от покупателей и заказчиков, расчеты с учредителями, резервы предстоящих расходов и платежей, прочие краткосрочные пассивы);
- 3) из суммы активов вычитают сумму пассивов;
- 4) к полученной разности прибавляют рыночную стоимость земли и получают сумму чистых активов организации.
Следует отметить, что величина стоимости, полученная с использованием этого метода расчета, характеризует низший уровень стоимости оцениваемой организации.
Рассмотренные методики оценки бизнеса имеют недостатки:
- — трудность поиска информации и громоздкость расчета;
- — наличие большого количества корректировок, связанных с непрозрачностью бухгалтерской отчетности;
- — сложность долгосрочного планирования затрудняет применение доходных способов оценки, в основном используется ретроспектива фактических данных за прошлые периоды;
- — бухгалтерская оценка активов приводит к заниженной стоимости чистых активов;
- — отсутствует адекватная база для сравнения с организациями- аналогами.
Для выбора подходящего метода оценки необходимо:
- — отдать предпочтение какому-либо стандарту стоимости, соответствующему целям оценки (очевидно, что потенциального инвестора в первую очередь интересует рост доходов организации и из всех подходов к оценке он предпочтет использовать доходный);
- — определить оцениваемую долю собственности (при оценке контрольных и миноритарных пакетов акций могут использоваться разные методы или поправочные коэффициенты);
- — установить объем доступной информации (не имея достаточного объема данных по сопоставимым организациям, невозможно использовать рыночный подход к оценке стоимости, при отсутствии же информации о денежных потоках не удается использовать доходный подход).
Метод оценки бизнеса принято выбирать в зависимости от того, поддаются текущие и будущие доходы организации точному прогнозу или нет, обладает она значительными ликвидными материальными либо финансовыми активами или нет, имеет ли она постоянную клиентуру. В случае если точный прогноз доходов организации невозможен, либо весьма значительны ее материальные и финансовые активы, либо результаты ее деятельности существенно зависят от непредсказуемой ситуации с заключением контрактов, рекомендуется использовать методы, основанные на анализе активов, — методы стоимости чистых активов и ликвидационной стоимости.
Если доходы компании могут быть достоверно определены и ее активы преимущественно состоят из оборудования и готовых товаров, спрос на ее продукцию имеет устойчивый характер, то .лучшие результаты дадут методы оценки стоимости бизнеса, основанные на анализе доходов: методы дисконтированных денежных потоков, капитализации доходов, избыточных прибылей или сравнительный, с использованием таких оценочных мультипликаторов, как цена/прибыль, цена/денежный поток, цена/дивидендные выплаты и т.п.
При наличии достаточного объема информации по сопоставимым организациям самый простой, но в то же время требующий аккуратного использования в связи с необходимостью учета целого ряда поправок при применении данных по сопоставимым организациям путь — применение методов, основанных на использовании цен, формируемых фондовым рынком: метода рынка капитала (для оценки стоимости миноритарных пакетов акций) или метода сделок (для контрольных пакетов или компаний в целом) либо метода отраслевых коэффициентов (основан на использовании сложившихся в отраслях соотношений между определенными финансовыми показателями).
Если же сравнительный подход использовать не удается, оценка стоимости бизнеса компании проводится с применением методов, основанных на прямом анализе доходов: метода капитализации доходов (он применяется, когда темпы роста доходов предполагаются умеренными) или метода дисконтированных денежных потоков (используется в предположении, что будущие денежные потоки будут поддаваться обоснованной оценке, существенно отличаться от текущих в связи с ожидаемыми изменениями в экономических условиях или структуре бизнеса и будут представлять собой значительные положительные величины).
Несмотря на достаточно широкий спектр современных методов оценки бизнеса организаций, ни один из них не является универсальным. Каждый подход и каждый метод в рамках одного подхода имеет свои преимущества и ограничения и каждый по-своему освещает стоимость организации. Вид определяемой стоимости, цель и задача оценки, безусловно, являются определяющими критериями выбора подхода и метода оценки, но при этом необходимо учитывать, что объективность оценки будет выше, если использовать несколько подходов к определению стоимости бизнеса организации.
Оценка бизнеса должна стать основанием для решения задач разработки планов и стратегий развития организации, оценки эффективности менеджмента, оценки эффективности деятельности организации и определения реальной стоимости одной акции. Следовательно, методы оценки бизнеса должны постоянно совершенствоваться.
Использование оценки бизнеса на регулярной основе должно быть максимально простым, а результат — наглядным. Для оценки следует использовать данные управленческого учета, который должен быть приспособлен для этих целей. Оценка бизнеса должна отвечать требованиям простоты, обоснованности, периодичности и информативности. В этой связи следует разрабатывать методику определения темпов роста денежных потоков или составлять прогнозы на срок до пяти лет, необходима рыночная переоценка всех основных фондов и, если потребуется, нематериальных активов.
Контрольные вопросы
- 1. Когда возникает необходимость в оценке стоимости бизнеса?
- 2. Что лежит в основе оценочных принципов?
- 3. Каковы основные подходы к оценке бизнеса?
- 4. Какие методы оценки бизнеса включает доходный подход?
- 5. Зачем применяется дисконтирование и что отражает ставка дисконта?
- 6. На чем базируется сравнительный подход к оценке бизнеса?
- 7. В чем достоинства и недостатки затратного подхода к оценке бизнеса?
- 8. Для каких целей может быть использован прогноз стоимости бизнеса?
Источник: bstudy.net
