Факторы стоимости активов и бизнеса

Вооружившись знаниями, полученными при изучении предыдущих глав, вы готовы к тому, чтобы заглянуть в «святая святых» механизма определения стоимости активов и бизнеса кор­порации — в систему подходов и методов, позволяющих рассчитать и обосновать величину различных видов стоимости.

Изучив данную главу, вы:

• познакомитесь с основными подходами к оценке корпораций: с доходным, сравнительным и затратным, а также относящимися к ним методами, которые стали классикой российской и зарубежной оценки;

• узнаете сущность, особенности и лучшие практики в рамках каждого метода, обоснование условий, диапазон их применения, порядок рассмотрения абстракций и допущений, необходи­мых аналитику;

• сможете лучше понять логику оценки стоимости, почувствовать сильные и слабые стороны различных способов оценки и эффективно применить их на практике.

Для определения рыночной или другого вида стоимости применяют специальные прие­мы и способы расчета, которые получили название методов оценки. Каждый метод оценки предполагает предварительный анализ определенной информационной базы и соответст­вующий алгоритм расчета.

ИДЕОЛОГИЯ КАК ФАКТОР ОПЕРЕЖАЮЩЕГО РАЗВИТИЯ: ОТ ДЕМОГРАФИИ К ВЕДУЩЕЙ ЭКОНОМИКЕ МИРА

Все методы оценки позволяют определить стоимость активов и бизнеса на конкретную дату, и все методы являются рыночными, так как учитывают сложившуюся рыночную конъюнктуру, рыночные ожидания инвесторов, рыночные риски, сопряженные с оцениваемым бизнесом, и предполагаемую реакцию рынка при сделках купли-продажи с оцениваемым объектом.

Как мы уже выяснили, оцениваемая стоимость — категория сложная, состоящая из множества взаимосвязанных элементов. Ее величина зависит от множества различных факторов. Все факторы невозможно одновременно учесть в рамках одного расчетного алго­ритма. Поэтому при построении той или иной модели определения стоимости бизнеса ряд факторов принимается за постоянную величину, в то время как другие — за переменную.

Величина стоимости бизнеса, определенная одним из методов оценки, непосредственно учитывает влияние не только нескольких основных факторов, но и ряд второстепенных, чье влияние проявляется опосредованно. Например, методы доходного подхода прямо по­зволяют учесть при расчете стоимости величину, способ, риск и период получения дохо-

да, равномерность его формирования. Опосредованно (косвенно) учитывается, например, структура и состав активов и обязательств, роль интеллектуального капитала и др. Методы оценки различаются также временными аспектами исследования. Одни методы ориенти­рованы в основном на ретроспективную информацию, другие на перспективную, третьи — на текущую информацию рынка.

В зависимости от факторов стоимости, являющихся основными переменными в алго­ритмах, методы оценки подразделяются на методы доходного, сравнительного и затратного подхода. Каждый подход позволяет «уловить» определенные факторы стоимости. Так, при оценке с позиции доходного подхода во главу угла ставится доход, как основной фактор, определяющий величину стоимости объекта.

Бренд. Оценка и стоимость нематериальных активов

Чем больше доход, приносимый объектом оценки, тем больше величина его рыночной стоимости при прочих равных условиях. При этом имеет значение продолжительность периода получения возможного дохода, степень и вид рисков, сопровождающих данный процесс. Специалист пересчитывает эти выго­ды в единую сумму текущей стоимости. Доходный подход — это определение текущей стоимости будущих доходов, которые, как ожидается, будут получены от использования и возможной дальнейшей продажи собственности. В данном случае применяется принцип ожидания.

Хотя, как правило, доходный подход является наиболее подходящей процедурой для оценки бизнеса, полезно бывает использовать также сравнительный и затратный подходы. В некоторых случаях затратный или сравнительный подход может быть более точным или более эффективным. Во многих случаях каждый из трех подходов может быть использован для проверки оценки стоимости, полученной другими подходами.

Сравнительный подход особенно полезен тогда, когда существует активный рынок сопо­ставимых объектов собственности. Точность оценки зависит от качества собранных данных, от достоверности информации о недавних продажах сопоставимых объектов.

Эти данные включают: физические, экономические и финансовые характеристики, время и место про­дажи, местоположение объекта, условия сделки и условия финансирования. Действен­ность такого подхода снижается в случае, если сделок было мало, если момент их соверше­ния и момент оценки разделяет продолжительный период времени; если рынок находится в аномальном состоянии, так как быстрые изменения на рынке приводят к искажению показателей.

Сравнительный подход основан на применении принципа замещения. Для сравнения выбираются аналоги, конкурирующие с оцениваемым объектом. Обычно между ними существуют различия, поэтому необходимо провести соответствующую корректиров­ку данных. В основу проведения поправок положен принцип вклада.

Затратный подход наиболее применим для оценки объектов специального назначения, а также нового строительства, для определения варианта наилучшего и наиболее эффек­тивного использования земли, а также в целях страхования. Затратный подход применя­ется и к оценке стоимости бизнеса, особенно эффективен он при реорганизации.

Собирае­мая информация обычно включает данные о ценах на землю, строительные спецификации, данные об уровне зарплаты, данные о ценах на материалы, о расходах на оборудование, о прибыли и накладных расходах строителей на местном рынке и т.п. Необходимая инфор­мация зависит от специфики оцениваемого объекта. Если объектом является бизнес, то в информационную базу включаются данные о финансовых результатах деятельности ор­ганизации, котировки акций, информация о жизненном цикле организации и т.п. Данный подход сложно применять при оценке уникальных объектов, обладающих исторической ценностью, эстетическими характеристиками, или устаревших объектов, а также бизнеса компаний, не имеющих аналогов.

Затратный подход основан на принципе замещения, принципе наилучшего и наиболее эффективного использования, сбалансированности, экономической величины [37] и экономи­ческого разделения.

В целом все три подхода связаны между собой. Каждый из них предлагает использо­вание различных видов информации, получаемой на рынке. Например, основными для затратного подхода являются данные о текущих рыночных ценах на материалы, рабочую силу и другие элементы затрат. Доходный подход требует использования коэффициента ка­питализации и ставки дисконтирования, которые также рассчитываются по данным рынка.

Хотя все подходы основываются на данных, собранных на одном и том же рынке, каж­дый имеет дело с различным его аспектом или сегментом. На совершенном рынке все три подхода должны привести к одной и той же величине стоимости. Однако большинст­во рынков являются несовершенными, предложение и спрос не находятся в равновесии. Потенциальные пользователи могут быть неправильно информированы, производители могут быть неэффективны. По этим, а также и по другим причинам данные подходы могут давать различающиеся по величине показатели стоимости.

Каждый из трех рассмотренных подходов включает определенный набор методов.

Так, в состав доходного подхода входят следующие методы:

• метод дисконтирования денежных ПОТОКОВ;

• метод экономической добавленной стоимости.

Согласно методу капитализации дохода, рыночная стоимость оцениваемого объекта определяется по формуле

где й — доход, генерируемый объектом за ГОД;

К — коэффициент капитализации.

Метод дисконтирования денежных потоков основан на прогнозировании ожидаемых денежных потоков от оцениваемого объекта, которые затем дисконтируются по ставке ди­сконтирования.

Затратный подход к оценке стоимости объекта оценки рассматривает стоимость объ­екта с точки зрения издержек, связанных с его созданием. Применительно к бизнесу за­тратный подход учитывает прежде всего такие факторы стоимости, как состав и структура активов и обязательств компании, влияние отдельных активов на стоимость бизнеса.

Ба­лансовая стоимость активов и обязательств корпорации вследствие инфляции, изменений конъюнктуры рынка, используемых методов учета, как правило, не соответствует рыноч­ной стоимости, применяемой при оценке. В результате встает задача проведения коррек­тировки баланса организации. Для этого предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждого актива баланса в отдельности, затем определяется текущая стоимость обязательств и, наконец, из обоснованной рыночной стоимости совокупных ак­тивов вычитается рыночная стоимость совокупных обязательств. Результат показывает ры­ночную стоимость собственного капитала организации.

Как определить ключевые финансовые факторы стоимости?

Как определить ключевые финансовые факторы стоимости?

Когда спрашиваешь современных российских менеджеров о ключевой цели их бизнеса, часто слышишь ответ: «Рост стоимости компании». Действительно, этот термин сегодня у всех на слуху. Многие хотели бы видеть стоимость компании в качестве ключевой цели бизнеса, однако далеко не все представляют, как ею управлять. В данной статье представлен подход, позволяющий выявить ключевые факторы стоимости — те рычаги, которые в дальнейшем могут быть использованы для управления и максимизации стоимости компании.

Управление стоимостью компании начинается с определения стратегических целей и разработки системы показателей, обеспечивающей руководителей релевантной информацией о результатах работы их менеджеров. По собственному опыту могу сказать, что успех здесь зависит во многом от того, насколько правильно руководство сможет расставить приоритеты и определить ключевые факторы стоимости верхнего уровня. Как правило, первый этап в данном процессе — определение финансовых факторов стоимости. Именно этой теме и посвящена настоящая статья.

На первый взгляд, задача определения финансовых факторов стоимости и построения системы финансовых показателей кажется тривиальной и не требующей пояснения. Сегодня известны различные схемы финансового анализа, такие как схема Дюпон, дерево ROIC. Почему бы просто не воспользоваться данными подходами и не построить систему показателей на основе одного из них?

Те, кто так рассуждают, отчасти правы. Построение современной системы показателей невозможно без стандартных схем финансового анализа. Схемы могут быть использованы для разложения показателей верхнего уровня на подфакторы, однако основа системы показателей должна состоять только из ключевых факторов, которые непосредственно влияют на стоимость компании.

Все финансовые факторы стоимости условно можно разделить на 4 группы показателей: показатели, отражающие стратегическую эффективность компании, эффективность операционной деятельности, инвестиционной деятельности и финансовой деятельности (рис. 1). Рассмотрим их по порядку.

Стратегическая эффективность компании. Одна из проблем, возникающая при внедрении стоимостного управления в компаниях, — невозможность использования самой стоимости для оперативного управления бизнесом. Дело в том, что сама стоимость не всегда отражает исключительно результат работы менеджеров: на нее влияют внешние факторы (например, прогноз развития рынка или поведение инвесторов), и, кроме того, формула ее расчета слишком сложна для понимания рядовыми сотрудниками. Именно поэтому в мире для управления стоимостью используют показатели на основе экономической прибыли, которые, с одной стороны, в наибольшей степени коррелируют с рыночной оценкой стоимости, а с другой стороны, могут быть использованы в оперативном управлении компанией. Одним из наиболее распространенных показателей является экономическая добавленная стоимость (EVA – Economic Value Added). Не останавливаясь подробно на преимуществах этого параметра, приведу формулу его расчета :
EVA = NOPAT — NA . WACC, где

• NOPAT (Net Operating Profit After Taxes) — чистая операционная прибыль после налогообложения;
• WACC (Weighted Average Cost of Capital) — стоимость капитала;
• NA (Net Assets) — инвестированный капитал.

Таким образом, показатель EVA отражает успехи менеджмента по достижению стратегической цели бизнеса — максимизации стоимости компании. При этом задача определения рычагов воздействия на стоимость сводится к определению финансовых факторов, которые в наибольшей степени влияют на экономическую добавленную стоимость.

Эффективность операционной де ятельности отражает результаты основной деятельности компании по увеличению продаж, снижению издержек или повышению производительности. Предполагается, что улучшение данных показателей может быть достигнуто без существенных дополнительных инвестиций.

Рис.1 Факторы стоимости компании

Эффективность инвестиционной деятельности отражает эффективность инвестиционных проектов, осуществляемых компанией. Под инвестиционными проектами в данном случае понимаются любые проекты, связанные с инвестированием денежных средств (не меньше заранее оговоренной суммы) в реальные активы на срок более 1 года. Как правило, данная группа показателей закрепляется за директором по стратегии или директором по маркетингу, поскольку именно они часто принимают решения о расширении бизнеса и стимулировании продаж.

Эффективность финансовой деятельности. Данная группа показателей фактически представляет собой прерогативу финансового директора и отражает эффективность его работы по привлечению различных источников финансирования компании, размещению свободных денежных средств на фондовом рынке и управлению оборотным капиталом.

Рассмотрев структуру финансовых факторов стоимости, перейдем к определению критериев, с помощью которых данные факторы стоимости можно проранжировать и выбрать ключевые из них.

Выбор ключевых финансовых факторов осуществляется на основе как минимум 4 критериев:

• стратегии и жизненного цикла компании;
• чувствительности результирующего финансового показателя, например EVA,
• к различным финансовым факторам стоимости;
• потенциала улучшения показателей;
• волатильности (изменчивости) показателей.

Стратегия и жизненный цикл компании

В зависимости от того, на какой стадии жизненного цикла находится компания, она использует различные стратегии максимизации отдачи на вложенные средства. Можно выделить три крайние стратегии в зависимости от жизненного цикла компании:

• стратегия роста;
• стратегия удержания позиций;
• стратегия «сбора урожая».

Стратегия роста. Рост — это стадия, которую предприятие проходит в самом начале своего жизненного цикла. Продукты и услуги на данном этапе обладают существенным потенциалом роста.

Для того чтобы капитализировать этот потенциал, необходимо привлечь значи – тельные ресурсы с целью развития и продвижения новых продуктов и услуг; построить и расширить производственные мощности; инвестировать в системы, инфраструктуру и распределительную сеть; создать и развивать клиентскую базу. На этом этапе развития денежный поток может иметь отрицательное значение, а рентабельность инвестиций — быть низкой (средства либо идут на инвестирование в нематериальные активы, либо капитализируются для внутренних целей). Инвестиции в будущее развитие могут превышать доходы, которые бизнес получает от пока ограниченной базы существующих продуктов, услуг и клиентов. Общая финансовая цель на этой стадии развития бизнеса состоит в процентном росте дохода и объемов продаж в целевых сегментах.

Стратегия удержания позиций применяется, когда высокие темпы роста рынка сменились умеренными, а компания сумела занять на нем определенную нишу. В этом случае повысить рентабельность своего бизнеса компания может как за счет улучшения работы с клиентами, так и за счет оптимизации бизнес – процессов. Инвестиционные проекты, в отличие от долгосрочных вложений на первой стадии развития бизнеса, по большей части направлены на ликвидацию «узких мест», расширение мощностей и постоянное совершенствование бизнеса. Поэтому большинство компаний на данном этапе развития ставят перед собой финансовые цели, связанные с прибыльностью бизнеса, такие как достижение рентабельности компании,продуктов и каналов продвижения.

При наступлении стадии стабилизации или стагнации рынка компания прежде всего заинтересована либо в продаже своего бизнеса, либо в получении максимальной отдачи от него. Последний вариант называется стратегией «сбора урожая». В этом случае для поддержания приемлемых показателей рентабельности руководство компании должно снизить издержки настолько, насколько возможно. Ключевыми показателями являются удельные, прямые и общие издержки, а также период окупаемости новых капиталовложений, который должен быть наикратчайшим.

Чувствительность EVA к финансовым факторам стоимости

Чувствительность EVA к финансовым факторам стоимости показывает, на сколько процентов изменится этот параметр при изменении одного из финансовых факторов стоимости на 1%. Для такого расчета можно построить детальную финансовую модель и вычислить чувствительность итеративным способом. Однако есть способ проще. Если посмотреть на любую схему финансового анализа, то можно заметить, что между всеми финансовыми показателями существуют четкие причинно-следственные связи. Более того, взяв один из показателей и проведя с ним несложные математические расчеты, мы без труда получим любой другой. Предположив,что изменение фактора 1 влияет исключительно на результирующий показатель, но не оказывает горизонтального влияния на другие факторы, для оценки чувствительности мы можем использовать формулу эластичности:

E yx = dY /dX x X/ Y,
где E yx — эластичность показателя Y по показателю X.

Преимущество формулы эластичности по сравнению с финансовой моделью заключается в быстроте и простоте ее использования: достаточно лишь продифференцировать EVA по любому из факторов. Недостатком является предположение об отсутствии горизонтального влияния факторов друг на друга, что может несколько исказить расчет.

Проиллюстрируем применение формулы эластичности простым примером.
Предположим, что

• Объем продаж = 100 единиц продукции в год.
• Цена 1 единицы продукции = 10 долл.США.
• Себестоимость 1 единицы продукции = 9 долл. США.

Следовательно:
Прибыль = Объем продаж . (Цена — — Себестоимость) = 100 . (10 — 9) = =100 долл. США

Рассчитаем коэффициенты чувствительности прибыли к изменению цены, объема продаж и себестоимости, применив формулу эластичности и дифференцирования (см. формулы).

Согласно расчетам при увеличении цены на 1% прибыль вырастет на 9%, при сокращении себестоимости на 1% —вырастет на 8%, а при изменении объема продаж на 1% изменится на 1%.

Потенциал улучшения показателей

Часть факторов оказывает сильное влияние на стоимость компании, однако их улучшение может потребовать значительных ресурсов и времени. Так, далеко не на всех рынках допустимо свободное манипулирование ценой, которое позволяло бы воздействовать на финансовыерезультаты компании. Часто цена диктуется рынком и ее изменение происходит независимо от воли руководства компании.

Формулы расчета коэффициента чувствительности прибыли

Чтобы учесть этот момент, необходимо для каждого финансового фактора стоимости определить «потенциал улучшения» — на сколько процентов может быть в обозримом будущем изменен тот или иной показатель — и умножить данную величину на уже рассчитанный коэффициент чувствительности. В результате получится показатель, отражающий максимально возможное изменение EVA под воздействием рассматриваемого фактора стоимости при прочих равных условиях.

Вернемся к нашему примеру и предположим, и предположим, что в течение рассматриваемого промежутка времени мы можем увеличить объем продаж (при сохранении цены) на 30%, снизить издержки на 5% и увеличить цену (при сохранении объема продаж) на 3%.

Соответственно, получаем потенциал изменения прибыли в результате воздействия на цену, объем продаж и себестоимость:

Потенциал увеличения прибыли в результате роста объема продаж = =30% . 1 = 30%.

Потенциал увеличения прибыли в результате роста цены = 3% . 9 = 27%.

Потенциал увеличения прибыли в результате сокращения издержек = 5% . 8 =40%.

Волатильность (изменчивость) показателей

Концентрируясь на управлении исключительно факторами стоимости, которые имеют максимальный рейтинг с точки зрения чувствительности и могут быть улучшены в наибольшей степени, мы игнорируем другой класс факторов стоимости — те, которые определяют рисковость бизнеса и подверженность его изменениям во внешней среде. К таким факторам могут быть отнесены расходы на закупку сырья и материалов, цена продукции (например, для рынка зерна и муки) и др. Данные факторы диктуются рынком, их влияние в разное время может быть неоднородным и не исключено, что они неблагоприятным образом скажутся на финансовой устойчивости ком – пании. Как оценить значимость данных факторов?

Для оценки рейтинга финансовых факторов стоимости с точки зрения их изменчивости можно для каждого фактора стоимости рассчитать коэффициент вариации, который показывает степень отклонения данных от среднего значения, по следующей формуле:

• Топ 5 статей
• Публикации по теме:«Оценка бизнеса. »

Источник: gaap.ru

Когда рассчитывается рыночная стоимость активов? Факторы оказывающие влияние

В сегодняшней публикации мы рассмотрим суть, цели, способы ее расчета. Также перечислим случаи применения расчетов. Отталкиваясь от полученной информации, Вы сможете осознанно принимать решения о покупке или продаже ценных бумаг. Кроме того, информация будет полезна для прямых инвесторов и всех желающих повысить уровень финансовой грамотности.

Рыночная стоимость активов: определение. Когда требуются расчеты?

Рыночная стоимость активов (акций, облигаций, фьючерсов, товаров) – это цена, по которой их реально продать в условиях свободной конкуренции и наличия достаточной информации для принятия решения у обеих сторон (покупателя и продавца).

Ее расчет производится при:

• Вычислении общей стоимости бумаг компании, выкупаемой акционерным обществом по решению его руководства;
• Изъятии имущества государством;
• Просчете объема инвестиций неденежного характера в сложный уставной капитал;
• Оценке стоимости залогового имущества (например, ипотека);
• Расчете достояния компании, проходящей процедуру объявления банкротства;
• Оценке активов, предоставляющихся безвозмездно.

Основными целями при проведении расчетов является финансовый анализ для определения платежеспособности, периода окупаемости, повышения эффективности распределения ресурсов. Кроме того, анализ требуется перед предстоящим слиянием/поглощением, продажей части или всего бизнеса в целом, расчетом налоговых и страховых выплат.

С точки зрения краткосрочной торговли ценными бумагами, рыночная стоимость активов – это цена, по которой можно купить бумагу. При положительной динамике создаются предпосылки для торговли в лонг, а на нисходящем тренде – в шорт.

Какие факторы влияют на стоимость активов? Способы расчетов

Рыночная стоимость активов изменчива. На нее влияет ряд факторов. Основным из них является спрос на товары/услуги компании. Он зависит от их ценности для покупателей, их предпочтений, сезона. Среди других факторов:

• Соотношение ожидаемых доходов и расходов;
• Время, требуемое для дисконтирования денежных потоков и окупаемости;
• Ликвидность (возможность продать активы с наибольшей выгодой при минимальных временных затратах);
• Возможные ограничения, связанные с рыночной или политической ситуацией (иногда правительство устанавливает ценовые лимиты);
• Специфические риски, существующие в конкретном рыночном сегменте;
• Уровень контроля, получаемый новым владельцем (зависит от объема сделки и общего количества бумаг в обороте, если речь идет о торговле ценными бумагами).

Существует три способа расчета рыночной стоимости активов:

1. Доходный – подразумевает расчет потенциальной инвестиционной прибыли и темпов развития бизнеса. Делится на два подвида: по дисконтированию денежных потоков и по капитализации дохода. В условиях стабильной экономики его применение способствует получению высокоточного результата;
2. Сравнительный – получение цены, путем сравнения с аналогичными бизнесами/активами;
3. Затратный – основан на вычислении себестоимости актива.

Для получения наиболее точного результата рекомендуется применять несколько методов. Но если Вас интересует краткосрочная торговля акциями – достаточно технического анализа.

Чтобы получить детальную информацию о ценообразовании, применении различных типов ордеров, ограничении рисков и повышении эффективности торгов – пройдите дистанционное обучение трейдингу.