В повседневной жизни рисковать означает подвергать себя опасности. Например, если вести машину с превышением скорости, водитель рискует своим здоровьем и окружающих.
Предприниматель понимает риск по-иному. С его точки зрения риск – сплав опасности и благоприятной возможности. Сказанное очень четко иллюстрирует выбор, стоящий перед предпринимателем, — чем выше награда, связанная с благоприятной возможностью (ожидаемым доходом), тем выше риск, порождаемый опасностью.
Измерение риска открывает путь к ответу на главный вопрос любого предпринимателя — мой бизнес делает меня богаче?
Цель настоящей статьи – дать конкретную инструкцию как измерить ответ на этот вопрос.
В корпоративных финансах риск принято делить на две компоненты – систематический и не систематический (см рисунок 1). Систематический риск охватывает все компании в экономике. Поэтому его мы будем называть макроэкономическим. К систематическому риску можно отнести изменение уровня инфляции (это влияет на цены), изменение ключевой ставки Центрального банка (это влияет на стоимость кредитов) и другие. Систематический риск нельзя избежать, но можно уменьшить его влияние путем хеджирования и покупки акций и облигаций большого числа компаний.
Бизнес без риска возможен?! Риски в бизнесе.
Несистематический риск обусловлен микроэкономическими факторами, присущими конкретной компании, – уровень долга, модель бизнеса, навыки топ-менеджмента и т.д. Главное правило для снижения несистематического риска – инвестировать в разные бизнесы. Это позволяет снижать уровень зависимости от конкретной фирмы, но вместе с этим требует существенно больших знаний, опыта и денег.
И тут возникает вопрос — как быть предпринимателю, у которого один бизнес? Во-первых, мы рекомендуем не брать во внимание систематический риск, т.к., каким бы видом бизнеса вы ни занимались, он будет подвержен этому типу риска. Во-вторых, сфокусироваться на числовом измерении несистематического риска вашего бизнеса. Как мы покажем далее, это даст огромный массив полезной информации.
Операционный риск объясняет как структура расходов влияет на прибыль. Под структурой расходов мы подразумеваем деление расходов на постоянные и переменные. Если всю сумму расходов фирмы взять за 100%, то чем больше доля постоянных расходов, тем меньшее изменение выручки приведет к убытку. Фирма с более высокой долей постоянных расходов будет отличаться бОльшим непостоянством в прибыли, чем фирма-конкурент, обладающая более низкими постоянными расходами. Следовательно, чем выше доля постоянных расходов, тем выше риск.
Операционный риск = (Выручка – Переменные расходы) / (Выручка – Переменные расходы – Постоянные расходы)
Числитель данной формулы – это Маржинальная прибыль
Знаменатель мы называем EBITDA (прибыль до вычета процентов по кредитам, налога на прибыль и амортизации).
Финансовый риск характеризует влияние обслуживания долга (выплаты процентов) на прибыль. Чем меньше остается прибыли после выплаты процентов, тем выше финансовый риск.
Как финансовые риски предпринимателя влияют на бизнес в целом
Финансовый риск = EBITDA / (EBITDA — Проценты)
Несистематический риск (совокупный риск фирмы)
Что происходит при одновременном изменении операционного и финансового риска? По мере их увеличения владелец бизнеса подвергается все большему совокупному риску, поэтому
Несистематический риск фирмы = Операционный риск х Финансовый риск
Совокупный риск обозначим греческой буквой β.
Компании процветают только, когда создают стоимость для своих акционеров. Компании создают стоимость, когда вкладывают капитал с доходностью, превышающей затраты на его привлечение.
Для того, чтобы посчитать стоимость привлечения капитала нам нужно определить Стоимость собственного капитала, Стоимость заемного капитала и Средневзвешенную стоимость капитала.
Стоимость собственного капитала (cost of equity) показывает какую доходность готов принять на себя владелец бизнеса с учетом риска данного бизнеса. Проще говоря, какую доходность в процентах ожидает владелец от бизнеса с учетом риска. Данный показатель рассчитывается по Модели Оценки Долгосрочных Активов (МОДА).
Ke = Rfree + (Rmarket — Rfree) x β
Ke – стоимость собственного капитала
Rfree – безрисковая ставка. Это ставка, по которой фактический доход всегда равен ожидаемому доходу. При этом сумма дохода должна быть определена заранее.
Rmarket – рыночная ставка доходности. Это ставка доходности, которую в среднем требуют инвесторы в данной отрасли.
β – совокупный риск фирмы. Как ранее было указано, совокупный риск фирмы мы определяем как умножение операционного риска на финансовый риск.
Стоимость заемного капитала – расходы на обслуживание долга за вычетом налогового щита.
Теперь нам остается определить средневзвешенные затраты на капитал с учетом наличия долга и его стоимости (процентной ставки), рентабельность вложенного капитала и результирующий показатель (экономическую прибыль).
WACC – средневзвешенная стоимость капитала
WACC = [ Ke x E / (E + D) ] + [ Kd x (1-t) x (D / (E + D)) ]
Ke – стоимость собственного капитала
E – собственный капитал (сумма чистых активов)
Kd – процентная ставка по долгу
t – ставка по налогу на прибыль
ROIC – рентабельность инвестированного капитала. Позволяет понять какова средняя отдача на вложенный капитал (Собственный капитал + Долг)
ROIC = (EBITDA – Налог на прибыль) / (Собственный капитал + Долг)
Экономическая прибыль (Economic Profit) – это сводный показатель, отражающий денежное выражение стоимости, созданной компанией за год.
Экономическая прибыль = (Собственный капитал + Долг) х (ROIC – WACC)
Таким образом, ответ на поставленный вопрос звучит следующим образом: мой бизнес делает меня богаче, если экономическая прибыль больше нуля. Речь идет именно об экономической, а не бухгалтерской прибыли.
Рассмотрим на реальном примере, что же дает измерение риска и других вышеуказанных показателей владельцу бизнеса.
Ниже представлен расчет риска и экономической прибыли гостиницы за три года. Как мы здесь увидим заинтересованность менеджмента в увеличении стоимости гостиницы позволяет кардинально изменить ситуацию.
Переменные расходы в гостинице – затраты по основным подразделениям (номера, питание, СПА), которые во многом зависят от количества постояльцев. Сюда же можно отнести и заработную плату с налогами персонала, работающего в данных подразделениях. Постоянные расходы – зарплата с налогами управленческого персонала, коммунальные расходы, налог на имущество, аренда земли или налог на землю и т.д. Отметим, что гостиницы, которые используют для формирования отчетности USALI (Uniform System of Accounts for the Lodging Industry) автоматически получают отчетность с выделением переменных и постоянных расходов.
Операционный риск. Чем больший объем постоянных расходов у гостиницы, тем выше операционный риск и тем выше риск того, что при снижении выручки гостиница уйдет в зону убытков. В хорошие времена владельцы отелей пожинают плоды в виде повышенных доходов по сравнению с фиксированной структурой расходов.
Однако во время спада происходит обратное, поскольку владельцы ощущают всю тяжесть снижения доходов в рамках одной и той же фиксированной структуры расходов. Как видно из представленной выше таблицы, операционный риск обратно пропорционален росту выручки. Поэтому в 2019 году за счет роста выручки наблюдается существенное снижение операционного риска при том, что постоянные расходы находятся примерно на том же уровне.
Финансовый риск. У гостиницы есть долг. Уровень долга находится в пределах 30%-40% от совокупной стоимости активов. Это существенно ниже типовой ситуации, когда долг превышает 60% и даже 70%. За счет такого небольшого долга финансовый риск оказывает незначительное влияние на совокупный риск бизнеса.
Это означает, что риск банкротства (отсутствие возможности обслуживать долг) небольшой (без учета 2020 года).
Совокупный риск. Как мы можем видеть совокупный риск в 2019 году ниже, чем в 2018 г. Это произошло во многом за счет того, что примерно при том же уровне постоянных расходов выручка в 2019 году выросла на 24% (почти до 138 млн. рублей).
Экономическая прибыль. В 2018 году менеджмент действовал по классической схеме – старался максимизировать выручку и прибыль. И если не принимать во внимание риск и экономическую прибыль, менеджмент достоин хорошего бонуса. Однако богатство владельца (экономическая прибыль) уменьшилось на 28 млн. рублей.
Это произошло потому, что уровень выручки и EBITDA не соответствовал уровню совокупного риска и рентабельности инвестированного капитала (ROIC). Бухгалтерская чистая прибыль и денежные средства на счетах никак не просигнализируют об этом! Индикатором разрушения стоимости является тот факт, что рентабельность инвестированного капитала (ROIC) меньше средневзвешенной стоимости капитала (WACC). Иными словами, бизнес извлекает из предоставленного капитала меньше, чем стоит привлечение данного капитала.
Мотивация менеджмента на экономическую прибыль привела к тому, что владелец в 2019 году стал богаче на 4,9 млн. рублей. Следует отметить, что положительная экономическая прибыль в 2019 г (плюс 4,9 млн. рублей) не компенсировала потери 2018 г. (минус 28 млн. рублей). Однако детальный расчет дает измеримое понимание, каков масштаб бедствия и что делать – максимизировать выручку, снижать расходы, риск, и увеличивать экономическую прибыль.
Результаты 2020 года также представляют большой интерес. Конечно, в период фундаментального падения спроса риск существенно возрастает. И мы это видим – совокупный риск бизнеса составляет 7,39. Вместе с тем фактические данные 2020 года полезны тем, что это не вымышленный, а реальный стресс-тест — что на самом деле происходит, когда снижается спрос – как ведут себя потребители, как ведут себя сотрудники, какие расходы на самом деле являются переменными, а какие постоянными. Эти данные могут быть полезны как для прогнозирования бюджета гостиницы на ближайшие годы, так и при создании финансовых моделей новых инвестиционных проектов в гостиничной индустрии – на сколько глубоко мы можем провалиться и способен ли бизнес и собственник это выдержать.
Кроме того, следует отметить, что стоимость бизнеса создается или разрушается вне зависимости от того, следите вы за этим или нет. В последние годы (до пандемии) нам неоднократно приходилось сталкиваться с ситуацией, когда владелец гостиницы интересовался: «пять лет назад я построил гостиницу за 100 рублей, а сейчас ее можно продать только за 75, как так?». Это и есть разрушение стоимости на практике! У нас на этот вопрос три комментария:
- Сам факт владения недвижимостью не делает вас богаче. Важнее другое — какова доходность этой недвижимости
- При планировании строительства вы, скорее всего, завысили доходность объекта
- В процессе эксплуатации не считали экономическую прибыль и поэтому не знали – создается стоимость или разрушается. Это привело к тому, что за пять лет стоимость бизнеса разрушилась на 25%.
Консультанты компании McKinsey провели небольшое исследование почему американские компании стоят дороже их зарубежных аналогов. И хотя некоторые директора компаний предполагают, что причина в том, что инвесторы просто готовы платить более высокие цены за акции американских компаний, но реальная причина, по которой американские компании стоят дороже, заключается в том, что они обычно получают более высокую прибыль на инвестированный капитал (ROIC). Средний ROIC американских компаний в 2018 году составил 30%, в то время как у европейских лишь 19%. Иными словами, американские компании извлекают существенно большую доходность из предоставленного капитала, чем неамериканские. Поэтому владельцы американских компаний богаче своих зарубежных коллег.
Важно отметить, что мы настоятельно не рекомендуем рассуждать в духе – «все эти рекомендации только для крупных компаний». Практически любая крупная фирма когда-то была лишь идеей одного или нескольких человек. Достаточно вспомнить историю Apple или Yandex. Однако некоторые становятся поистине гигантами, в то время как другие погибают.
Конечно, рекомендации, данные в настоящей статье не панацея. Но они точно дадут вам четкое понимание того, становитесь вы как владелец бизнеса богаче или нет.
Выводы:
- Бизнес процветает только когда увеличивается стоимость бизнеса для собственника
- Наличие и рост бухгалтерской прибыли и даже свободных денежных средств не всегда свидетельствует о процветании бизнеса
- Расчет риска и других показателей, описанных в данной статье, позволяет понять, способен менеджмент извлекать из предоставленного капитала больше, чем стоит этот капитал или нет
- Необходимо акцентировать внимание менеджмента не только на выручке и расходах, но и на уровне риска и экономической прибыли. Мотивация должна быть построена на увеличении богатства собственника
- Расчет риска и экономической прибыли необходимо встроить в систему планирования бюджетов и новых инвестиционных проектов.
Свяжитесь с нами
Наша команда готова помочь вам разработать и реализовать стратегии для максимизации эффективности ваших инвестиций.
Свяжитесь с нами, чтобы узнать больше о том, как мы можем помочь вам.
Источник: www.pfmpartners.com
Как измерить риск в вашем бизнесе
Andrew Blackman Last updated Mar 22, 2022
Read Time: 9 min
This post is part of a series called Managing Risk in Your Business.
Добро пожаловать в часть 2 нашей серии по управлению рисками. В первой части вы узнали об основных типах рисков, с которыми может столкнуться бизнес:
- Стратегический риск
- Риск соответствия
- Операционный риск
- Финансовый риск
- Репутационный риск
Эти общие категории полезны, но чтобы иметь успешную стратегию управления рисками, вам нужно получить более конкретную информацию. Вам нужно будет изучить свой бизнес и определить конкретные вещи, которые могут пойти не так. И вам также понадобится какой-то способ оценить, насколько вероятно, что они произойдут, и количественно оценить их воздействие.
Другими словами, вам нужен способ измерения риска в вашем бизнесе. Вы узнаете, как это сделать в этом уроке. Управление рисками может быть очень сложной областью, с очень подробными методологиями и формулами для расчета риска. Однако в этом учебном пособии мы будем использовать простой подход, который любой владелец малого бизнеса может легко принять.
1. Посмотрите на все, что вы делаете.
Первым шагом в измерении риска в вашем бизнесе является получение более четкого представления о том, каковы ваши риски.
Риск-менеджмент. Как рассчитать риск на сделку
Расчет потенциала сделки , а именно ее риск/прибыль (R), — самая важная составляющая риск-менеджмента, без которого невозможно вести успешную торговлю.
В каждой сделке рискуем одинаковым количеством денег. То есть величина R (риск) всегда фиксированная .
Потенциальная прибыль по сделке определяется, исходя из расстояния до тейк-профита, поделенного на величину R. Перспективность сделки озвучиваем следующим образом, например: » В этой сделке мы можем получить 5R «.
Услышав такую фразу спекулянт может посчитать, сколько он сможет заработать на данном трейде.
В расчете риска самое важное — определить размер лота , которым следует входить в сделку.
Как рассчитать размер позиции
Есть несколько вариантов выполнения данного расчета.
2. Если торгуете фьючерсами на ММВБ, тогда пользуйтесь Калькулятором на СмартЛабе .
3. Если торгуете на форексе, тогда пользуйтесь калькулятором Форекс-брокера. Например, вот такой калькулятор .
Формулы расчёта риска
Для определения рисков существуют определенные формулы и правила, например:
Риск в одной сделке = Стоимость покупки — Стоп
А это — формула расчета риска на весь торговый капитал, выраженного в процентах:
Риск = Ожидаемые убытки в сделке / Капитал * 100
Эта формула поможет вам соблюдать основное правило риск–менеджмента, которое позволяет рисковать в одной сделке не более чем 2% торгового капитала (или портфеля).
Но имейте в виду: чем активнее вы торгуете, тем меньше вы можете себе позволить рисковать в одной сделке! Краткосрочные спекулянты не могут себе позволить рисковать даже 2% капитала ! И должны ориентироваться на правило ниже.
Правило ограничения портфельного риска 20%
В риск-менеджменте существует правило ограничения общего, портфельного, риска не более чем на 20% . То есть если вы решите закрыть все свои позиции, торговый капитал должен быть не меньше 80% от первоначального. Соблюдать это правило чрезвычайно важно. Если вы позволите потерям превысить эту цифру, то шансы возместить ущерб существенно снизятся.
К примеру, потеря 10% капитала может быть компенсирована заработком в 11%. Потеряв 20%, придется заработать уже 25%, чтобы вернуться к первоначальному размеру торгового капитала. Ну а потеря 50% капитала потребует 100% доходности! А такой уровень прибыли новички уже не способны обеспечить (даже если поначалу везет). Мало того, – такая доходность под силу лишь немногим бобрам-профессионалам или бобрихам-профессионалкам
Следующее важное правило управления риском: добивайтесь соотношения прибыли к риску в каждой вашей сделке как минимум 2:1 и выше . Но лучше старайтесь заключать только те сделки, предварительные расчеты которых показывают, что потенциальная прибыль превышает риск в 3 раза.
Риск-менеджмент
- Для каждой сделки определяю риск и потенциальный профит (R). Минимальное соотношение R для открытии сделки равно R > 3 .
- Риск на сделку по тренду не более 3% .
- Риск на сделку против тренда, при появлении сигнала о приближающемся развороте не более 0,5% . В последующем по тренду можно сделать добавку до позволенного риска.
- Общий риск по всем сделкам не более 10% . При этом следует учитывать, чтобы все открытые сделки не были по активам с высокой долей корреляции ценового движения.
- Исходя из уровня, где будет стоять стоп, делаю максимально возможный лот для позиции.
- Если очень хочется войти в сделку, но волновая картина спорная, тогда использую риск не более 0,5% .
Сущность риск-менеджмента в следующем: рискуйте не больше, чем вы можете себе позволить потерять, и в то же время достаточно, чтобы выигрыш был существенным. Если такой суммы для вас не существует, не вступайте в игру.
Источник: dzen.ru
