Метод сделок или метод продаж при оценке бизнеса

Для налогоплательщиков актуален вопрос выяснения истинной рыночной стоимости товаров, которыми могут являться также работы и услуги. Необходимо знать, сколько стоит подобный товар в условиях современной ситуации на рынке, чтобы понимать, насколько с ней соотносится сумма сделки, которую требуется проанализировать. Как применяется метод цены последующей реализации? Из статьи вы узнаете, как трактовать одобренный Налоговым кодексом РФ метод цены последующей реализации (ЦПР), каковы нюансы его использования, по какой формуле следует производить расчет.

Что такое метод ЦПР

• не выходит за граничный уровень цен, которые регулирует государство;
• согласован с ФАС РФ (по ст. 105.4 НК РФ);
• не противоречит цене, установленной независимыми оценщиками, если оценка для анализируемого типа сделок обязательна по закону;
• соответствует соглашению об образовании цен, которое заключалось с ФНС России;
• договор по сделке заключали по итогам торгов на бирже.

Общество занималось добычей строительного песка и реализовывало его в том числе взаимозависимым лицам. Стоимость продажи песка конечным потребителям этими взаимозависимыми лицами значительно превышала стоимость приобретения песка у Общества.

Метод публичной презентации | Методы продаж | Олег Мальцев

Налоговый орган в ходе выездной проверки за 2012 — 2013 гг. посчитал, что Общество имитировало хозяйственную деятельность, на самом деле самостоятельно реализовывая песок конечным потребителям, а такую схему продаж выстроило для минимизации налоговых выплат и получения необоснованной налоговой выгоды.
Обществу были доначислены налог на прибыль, НДС и НДПИ. При доначислении налоговый орган решил прибегнуть к положениям раздела V.1 НК РФ и выбрал метод цены последующей реализации (ст. 105.10 НК РФ).
Решение суда: пересчитать сумму доначислений в пользу налогоплательщика

Суть метода цены последующей реализации

Этот способ определения соответствия цен рыночным заключается в вычислении валовой рентабельности, которую получает сторона, совершившая контролируемую сделку, после того как перепродает этот товар (совершает последующую реализацию), и сравнении этого показателя с рыночным интервалом валовой рентабельности.

Валовая рентабельность – валовая прибыль по отношению к выручке от реализации, без учета в ней акцизов и НДС (пп. 1 п. ст. 105.8 НК РФ). Ее допустимо выразить формулой:

ВР = ВП/Впр х 100%, где:

• ВР ­– валовая рентабельность;
• ВП – валовая прибыль;
• Впр – выручка от продаж.

Нужно учитывать ключевые нюансы, касающиеся применения данного метода.

1. Если фирма продает анализируемый товар не по одной и той же цене, а по различным, то для налоговых целей надо сначала высчитать средневзвешенную цену по специально предназначенным формулам и только затем вычислять валовую рентабельность.
2. Необходимо четко ограничить временной промежуток, в течение которого фиксируются данные об анализируемых сделках: ведь рыночные цены меняются, а проверку могут провести не сразу. Кроме того, у ФНС информация появляется раньше, чем в открытых источниках, где ее может получить налогоплательщик. Поэтому важно гарантировать равную степень осведомленности сторон.

Когда нужно выбирать метод ЦПР

Метод цены последующей реализации – не единственный для сравнения с рыночными ценами, но в некоторых случаях он становится приоритетным. Вычислять соответствие денежных показателей в договоре рыночным этим методом нужно для тех товаров, которые:

Метод сравнение продаж

• покупаются путем контролируемой (анализируемой) сделки;
• перепродаются без дальнейшей переработки, причем уже не взаимозависимым сторонам.

При этом учитываются следующие особенности последующей реализации таких товаров.

1. У перепродающей товар стороны нет нематериальных активов, которые бы оказывали значимое влияние на валовую рентабельность.
2. В рамках такой сделки считаются допустимыми следующие операции с товаром, не признающиеся переработкой:
3. разделение на партии для подготовки к перереализации;
4. сортировка;
5. перефасовка;
6. перемаркировка;
7. смешивание (если получившийся продукт не слишком будет отличаться по характеристикам от смешиваемых компонентов).

Цель вычисления рыночной цены

Применение метода ЦПР предусматривает достижение практических целей. Главная цель, которой подчинены остальные задачи, – это выяснение точных данных о финансовом выражении спроса и предложения на товар, работу, услугу, которые станут предметами анализируемой сделки. Это необходимо для поддержания экономических отношений на оптимальном уровне, уменьшения рисков, увеличения стабильности. Имея подобную информацию, заинтересованные лица получают свободу маневра и влияния на ситуацию путем корректировки анализируемых сделок.

ВАЖНЫЙ МОМЕНТ! Налоговая служба контролирует исключительно сделки между взаимозависимыми сторонами. Если при этом будет отмечено значительное отклонение от рыночных цен, «хитрым» продавцам (изготовителям, подрядчикам) досчитают налоги, база которых будет зависеть от уровня рыночной стоимости перепродающегося товара (работы, услуги).

Практические рекомендации применения метода ЦПР

Правила использования указанного метода регламентированы Налоговым кодексом РФ (п. 3-5 ст. 105.10 НК РФ). Они трактуют различное возможное соотношение валовой прибыли и интервала рентабельности для целей обложения налогами:

• если у перереализатора валовая прибыль оказалась в границах «коридора рентабельности», то для налоговиков запрошенная им цена за товар будет идентична рыночной цене;
• если валовая прибыль получилась ниже минимальной предусмотренной величины интервала рентабельности, то рыночной ценой признают ту, по которой товар фактически был перепродан с валовой рентабельностью по минимуму ее интервала;
• если валовая прибыль перепродающего лица превысила предельное значение интервала рентабельности, то рыночной будет признана та цена, которая определится исходя из ЦПР данного товара с валовой рентабельностью по максимальному значению.

Вычисляем рыночный интервал валовой рентабельности

Его нужно знать для оценки вычисленного по вышеприведенной формуле показателя валовой рентабельности, в чем и заключается метод ЦПР. Необходимо вычислить наибольшее и наименьшее значения для сравнения с полученной цифрой. Для этого можно выбрать один из двух способов.

1. Анализируются показатели валовой рентабельности по 4 и более сопоставимым сделкам с независимыми от продавца сторонами. Они должны быть заключены в том же самом календарном году, что и анализируемая сделка (п. 7 ст. 105.8 НК РФ).
2. Берутся во внимание данные бухгалтерской отчетности 4 и более организаций, которые можно сопоставить с анализируемой.

ВАЖНО! ФНС совершенно не регламентирует выбор способа определения интервала рентабельности: он остается за проверяющими.

Пример расчета валовой рентабельности

Компания, занимающаяся перепродажей, заключила с фирмой-покупателем контролируемую сделку, а затем перепродала товар себестоимостью в 100 млн руб., получив выручку в 150 млн руб. НДС составил 22 млн руб.

Выручка от продажи товара без НДС составила 150 млн – 22 млн = 128 млн руб. Теперь рассчитаем валовую рентабельность по вышеприведенной формуле: (128 – 100) / 128 х 100% = 21,8%.

Найдем интервал рентабельности. Пусть у нас есть данные по нескольким сопоставимым сделкам:

• 1 – 19%;
• 2 – 14%;
• 3 – 17%;
• 4 – 18%.

Количество сделок в выборке ­– 4, 4/4 = 1. Определяем среднее арифметическое между первым и вторым значением в выборке: (19 + 14) / 2 = 16,5% – это минимальное значение коридора рентабельности. Максимальное составит среднее арифметическое между 3 и 4 значениями: (17 + 18) / 2 = 17,5 %.

В нашем примере вычисленная валовая рентабельность перепродавца – 21,8% – получилась больше максимального значения интервала рентабельности. Это значит, что для налоговиков рыночная цена будет рассчитана, исходя из ЦПР – 128 млн руб. и максимальной границы интервала рентабельности — 17,5%, а значит, будет доначислен налог на прибыль.

Источник: assistentus.ru

Метод сделок или анализа продаж

Метод сделок имеет незначительные отличия от метода рынка капиталов, заключающееся в том, что при определении мультипликатора «цена/прибыль» для компании-аналога цена рассчитывается не на основе стоимости одной обыкновенной акции, а на базе ее цены в составе крупного пакета. В соответствии с этим, в отличие от метода рынка капиталов, в числителе формулы расчета этого мультипликатора рассматривается цена не всех обращающихся на рынке акций компании-аналога, а цена недавно проданного крупного пакета ее акций; в знаменателе — не вся прибыль, а ее часть, соответствующая доле этого пакета в прибыли компании-аналога. Формула расчета стоимости компании (PVou ) методом сделок имеет следующий вид:

где Рп — стоимость недавно проданного крупного пакета акций компании-аналога; Еп — доля прибыли компании-аналога, приходящая на этот пакет акций; Еоц — прибыль оцениваемой компании.

В остальном расчет стоимости компании методом сделок во многом тождественны методу рынка капитала. Стоимость бизнеса, рассчитанная методом сделок, учитывает премию за контроль и скидку на низкую ликвидность.

Пример

Одна акция компании-аналога стоит 200 руб. Количество акций в обращении — 10 тыс. шт. Прибыль компании-аналога за минувший отчетный год — 1000 тыс. руб. Среднегодовая прибыль оцениваемой компании — 500 тыс. руб. Недавно на фондовом рынке 40% пакета акций компании-аналога было продано за 1120 тыс. руб.

Определите стоимость оцениваемой компании методом рынка капитала и методом сделок. Сделайте заключение о премии за контроль.

Стоимость компании, определенная методом рынка капиталов: Стоимость компании, определенная методом сделок:

Премия за контроль:

Метод сделок применяется в основном для оценки контрольного пакета акций или небольших закрытых фирм. Недостатками его применения являются трудность получения информации о недавно состоявшихся сделках с крупными пакетами компаний-аналогов и внесения поправок к полученной величине стоимости компании. Внесение поправок осуществляется к итоговой величине стоимости, полученной применением метода сделок для оценки любого вида имущества и бизнеса.

4 стр., 1937 слов

Понятие и виды коммерческих сделок. Методы проведения сделок

. останавливалось, и всегда была необходимость соответствия права реалиям развития. I.Понятие сделки Сделка является одним из основных понятий гражданского законодательства любого государства. . внутреннего состояния человека, совершающего сделку. Чаще всего сделка совершается активным поведением участников сделки, но в случаях, специально оговоренных законодательством, сделка может совершаться и .

Поправки могут быть процентные и стоимостные.

Процентные поправки — это соотношение значений характеристик объекта-аналога и оцениваемого объекта, показывающее степень их различия. Цена продажи сопоставимого объекта (единицу сравнения) умножается на это соотношение (процентные поправки).

Если оцениваемый объект лучше сопоставимого аналога, то его цена увеличивается, если хуже — снижается (поправки на износ, инфляцию и т. д. ).

Процентные поправки рассчитывают двумя способами:

• — независимым — различие каждой характеристики объектов рассчитывается отдельно от других характеристик;
• — кумулятивным — различие каждой характеристики объектов аккумулируются в общую величину, которая указывает различие в стоимости. Процентная поправка определяется перемножением корректирующей поправки каждой характеристики (статистический метод).

Стоимостные поправки — поправки в денежном выражении, показывающие различие в стоимости единицы сравнения или всего объекта. Для этого изменяют цену:

• — единицы сравнения (см. с. 236—239) проданного объекта-аналога на денежную величину, на которую оценивается различие характеристики объектов (аналога и оцениваемого). К денежным поправкам, вносимым к единице сравнения, можно отнести поправки на качественные характеристики, а также поправки, рассчитанные статистическими методами;
• — проданного объекта-аналога в целом на денежную величину, в которую оценивается различие характеристик объектов (аналога и оцениваемого).

К денежным поправкам, вносимым к цене проданного объекта-аналога в целом, следует отнести поправки на наличие или отсутствие дополнительного имущества (складских помещений, подъездов и стоянок автотранспорта и пр.).

Если оцениваемый объект лучше сопоставимого, то поправка положительная, если хуже — отрицательная.

Для расчета и внесения поправок используется множество различных методов, среди которых можно выделить следующие:

• — метод анализа характеристик;
• — метод парных продаж;
• — экспертный метод расчета поправок;
• — метод общей группировки.

Метод анализа характеристик основан на определении их различия по экономическим условиям и единицам сравнения и вычислении процентных или стоимостных поправок.

Пример

Рассчитать независимые и кумулятивные поправки, вносимые в цену сопоставимого объекта, на основе табл. 4.17.

Характеристики и поправки объекта.

п/п

Характери

стика

Сравнимый

проданный

объект

Поправки на независимой основе (+,-).

Поправки на кумулятивной основе (умножение)

Источник: inauka.net

6.3. Метод сделок

Метод сделок (или метод продаж) — частный случай метода рынка капитала, основан на анализе цен купли-продажи контрольных пакетов акций компаний- аналогов или анализе цен приобретения предприятий целиком.

Цена акций при­нимается по результатам сделок на мировых фондовых рынках. В основе этого метода — определение мультипликаторов на базе финансового анализа и прогно­зирования. Финансовый анализ и сопоставление показателей осуществляются так же, как и в методе рынка капитала.

Главное отличие метода сделок (продаж) от метода рынка капитала заключает­ся в том, что первый определяет уровень стоимости контрольного пакета акций, позволяющего полностью управлять предприятием, тогда как второй определяет стоимость предприятия на уровне неконтрольного пакета.

Как и в методе рынка капитала, при использовании данного метода необходи­мо вносить поправки к стоимости предприятия, полученной с помощью мульти­пликаторов, на неоперационные активы, на избыток (недостаток) собственных средств, на страновой риск.

Эксперт-оценщик не ошибется в оценке стоимости предприятия, если хорошо усвоит соотношение между контрольной и неконтрольной долями собственности и следующие три правила.

1. Стоимость контрольного пакета акций (или стоимость предприятия в целом) определяется:

а) методом сделок;

б) методом дисконтирования денежного потока (предполагается, что денеж­ный поток находится на уровне контрольного пакета);

в) методом накопления активов;

г) методом рынка капитала с добавлением премии за контрольный пакет (30-40%).

2. Стоимость неконтрольного пакета акций (или одной акции) для открытого акционерного общества определяется методом рынка капитала. Эту стои­мость можно также получить методом сделок, методом накопления активов и методом дисконтирования денежных потоков, сделав скидку на некон­трольный пакет (20-25%).

3. Стоимость неконтрольного пакета акций (или одной акции) для закрыто­го акционерного общества или неконтрольных долей других предприятий, акции которых не продаются на открытых фондовых рынках, определяется методом рынка капитала с вычетом скидки на недостаточную ликвидность активов предприятия (30-40%), а также методом сделок, дисконтированных денежных потоков, накопления активов, с учетом скидок на неконтрольный характер пакета (20-25%) и на недостаточную ликвидность активов (30­40%).

В качестве примера рассмотрим оценку «закрытой компании» «Самаранефте- газ».

Пример 2. Оценка стоимости «закрытой компании».

Под термином «закрытая компания» авторы статьи [29] имеют в виду компанию, которая находится в собственности сравнительно узкого (ограниченного) круга акционеров и не принадлежит к числу публичных, т. е. ее акции не продаются на биржах или внебиржевом рынке либо сделки с акциями носят единичный харак­тер.

Оценивается ОАО «Самаранефтегаз», входящая в состав НК «ЮКОС».

В настоящий момент уставный капитал общества, составляющий 3 763 885 руб., разделен на 28 275 250 обыкновенных именных акций и 9 363 600 привилегирован­ных именных акций типа А с одинаковой номинальной стоимостью 0,1 руб. каждая.

ОАО «Самаранефтегаз» имеет очень «зрелую» ресурсную базу: выработанность месторождений достигла 80%, а обводненность — 83%; дебиты скважин снизились до менее 10 т/сут, возросла частота прорывов трубопроводов; однако 80% запасов относятся к продуктивным по сравнению со средним значением по отрасли — 62%.

Основными видами деятельности ОАО являются: добыча газа, нефти и их пе­реработка; разработка нефтяных месторождений; обустройство месторождений; геолого-поисковые работы; осуществление внешнеэкономической деятельности.

Наиболее важным видом деятельности является добыча нефти и газа. Общий объем добычи нефти ОАО «Самаранефтегаз» в 1998 г. составил 8,16 млн т, или 2,8% от общего объема производства нефти по РФ. Весь объем нефти подлежит продаже ОАО НК «ЮКОС».

Планы компании на 1999 г. предусматривают добычу 7238 тыс. т нефти при себестоимости 168,18 руб. за 1 т. Для выполнения установленного уровня добычи ОАО планирует провести следующие мероприятия:

• осуществить 32,15 тыс. м эксплуатационного бурения, ввести в эксплуата­цию 20 новых скважин, обеспечив добычу из них 61,7 тыс. т нефти;

• осуществить 15,0 тыс. м поискового бурения;

• осуществить 34,0 тыс. м структурного бурения;

• ввести в эксплуатацию 59 скважин из бездействия, обеспечив добычу из них 35,4 тыс.

Оценка акций на основании определения стоимости запасов

Стоимость акций ОАО «Самаранефтегаз» оценивалась международными орга­низациями, специализирующимися в области аудита запасов нефтегазодобываю­щих компаний, в частности Salomon Brothers Inc. и Miller and Lents Ltd.

Оценка Salomon Brothers Inc. (была выполнена по состоянию на 1 января 1996 г.) учитывала запасы категории АВС1 и основывалась на общепринятой для оценки стоимости запасов методике дисконтированных денежных потоков. Данная мето­дика предполагает построение операционной модели деятельности компании на 20-летний период с учетом освоения запасов указанных категорий и определение общей капитализации компании. Согласно этой оценке, выявленная стоимость одной акции ОАО «Самаранефтегаз» составляла на тот период $13,22 при исполь­зованной ставке дисконтирования 30%.

Оценка Miller and Lents Ltd. была выполнена по аналогичной методике для тех же категорий запасов по состоянию на 1 января 1998 г. Согласно полученным в данной работе результатам, общая капитализация ОАО «Самаранефтегаз» при ставке дисконтирования 25% составляла $855,4 млн, т. е. выявленная стоимость одной акции равнялась $22,7.

Оценка акций на основании анализа российского фондового рынка

Указанные выше исследования стоимости акций ОАО были выполнены задолго до августовского кризиса 1998 г. на российском финансовом и фондовом рынках и, что не менее важно, в период подъема мировых цен на нефть. Поэтому авторы предприняли попытку проанализировать ситуацию со стоимостью акций компа­нии по данным торгов в РТС в период с сентября по декабрь 1998 г. включитель­но. Однако за указанный период в РТС была зафиксирована единственная сделка с акциями компании ОАО «Самаранефтегаз» по цене $0,2 за акцию на сумму $736.

Понятно, что единичная сделка не позволяет адекватно оценить общую стои­мость компании. Поэтому авторы проанализировали вероятную стоимость акций компании по ее запасам категории АВС1 и годовой добыче нефти с применением мультипликаторов «капитализация/запасы» и «капитализация/добыча», а также с помощью мультипликаторов, характеризующих финансовые результаты дея­тельности компании и ее имущественный комплекс.

Для определения этих мультипликаторов использовались данные о запасах ка­тегории АВС1 и годовых объемах добычи нефти российскими нефтедобывающи­ми компаниями в 1998 г. (эти данные приведены в обзоре «Российская нефтяная промышленность в 1998 г.», представленном в Интернете на странице «Нефте­газовая вертикаль»), данные бухгалтерской отчетности нефтедобывающих ком­паний за 1998 г. (формы № 1 и 2), а также данные об итогах торгов акциями рос­сийских нефтедобывающих компаний в РТС за период сентябрь-декабрь 1998 г. При этом в качестве аналогов компании ОАО «Самаранефтегаз» для определения мультипликаторов рассматривались именно нефтедобывающие компании, а не вертикально интегрированные нефтяные компании.

В указанный период активные торги проводились лишь по акциям двух россий­ских компаний: ОАО «Сургутнефтегаз» и «Татнефтегаз». Рассчитанные величины мультипликаторов позволили определить вероятный диапазон значений общей капитализации компании «Самаранефтегаз» и соответственно диапазон значений стоимости ее акций (табл. 6.3, 6.4). Предварительный анализ показал, что наибо­лее вероятный интервал значений стоимости одной акции компании — $0,53-8,41.

в качестве ориентира при оценке компаний, по которым нет информации о ры­ночных котировках акций.

При отборе компаний-аналогов авторы использовали следующие критерии со­поставимости:

• компания принадлежит к нефтегазодобывающей отрасли;

• существует активный открытый рынок акций;

• компания не вовлечена в переговоры или в фактический процесс поглоще­ния другими компаниями, поскольку обычно это влияет на нормальную про­дажную цену неконтрольного пакета акций;

• компания сопоставима с оцениваемой компанией по структуре капитала.

Поскольку в настоящий момент информации для проведения сравнительного

анализа по российским нефтедобывающим компаниям недостаточно, авторы рас­ширили рамки поиска на мировой фондовый рынок.

При поиске финансовой информации по отраслевым зарубежным сопостави­мым компаниям были использованы прямые (on-line) каналы информационного агентства Reuters и информационно-поисковая система Reuters Business Briefing. В результате поиска были отобраны 123 отраслевые компании. Полученная ин­формация по данным компаниям включала описание компаний, основные цено­вые характеристики акций, балансовые отчеты, отчеты о прибылях и убытках, от­четы о движении денежных средств и другие экономические показатели.

При выборе применяемого мультипликатора одним из критериев является ми­нимальная дисперсия для рассчитанных коэффициентов. Но так как отобранные компании-аналоги функционируют в условиях различных систем налогообложе­ния и правил ведения бухгалтерского учета и финансовой отчетности, что в боль­шей степени определяет величину показателей прибыли, то основное внимание было уделено показателям валовой выручки и накопленных суммарных акти­Wow.

Для всех сопоставимых компаний по известным данным их рыночной капи­тализации были рассчитаны мультипликаторы, учитывающие показатели как до­ходности (цена/годовая выручка), так и накопленных суммарных активов (цена/ суммарные активы). Рассчитанные мультипликаторы были скорректированы на величину странового риска.

Анализ полученных результатов показал, что медианные значения оценочных мультипликаторов (цена/годовая выручка) и (цена/суммарные активы) равны соответственно 0,87 и 0,39.

Для определения итоговых величин оценочных мультипликаторов был прове­ден сравнительный финансовый анализ деятельности оцениваемого предприятия и сопоставимых компаний с целью определения места оцениваемой компании в отрасли. Результаты анализа свидетельствуют о том, что большинство основных показателей деятельности оцениваемой компании хуже среднеотраслевых значе­ний. В связи с этим к оценочным мультипликаторам была введена дополнитель­ная поправка, а именно они были уменьшены на 20%. Таким образом, итоговые значения мультипликаторов (цена/годовая выручка) и (цена/суммарные акти­вы), скорректированные на положение предприятия в отрасли, оказались равны соответственно 0,69 и 0,31.

Произведение мультипликатора, скорректированного на страновой риск и по­ложение компании в отрасли, на соответствующий показатель оцениваемой ком­пании даст величину стоимости 100% миноритарного пакета акций.

Таким образом, стоимость компании, рассчитанная по мультипликатору (цена/ годовая выручка), равна $175 327 204, а стоимость компании, рассчитанная по мультипликатору (цена/суммарные активы), составляет $195 777 991.

К полученной величине предварительной стоимости обычно делаются поправ­ки, учитывающие наличие избыточных и неоперационных активов и избыток (де­фицит) собственного оборотного капитала. Но в данном случае такая поправка не вводилась ввиду недостаточности информации. Данная поправка может суще­ственно увеличить стоимость компании (до 70-80%), если учитывать специфику и уникальность опыта, связей, стоимость нематериальных активов и т. п.

При определении величины избытка (дефицита) собственного оборотного ка­питала авторы проанализировали данные по величинам собственного оборотного капитала сопоставимых компаний за год, предшествующий дате оценки. Для это­го были рассчитаны среднее и медианное значения данного показателя в процен­тах от валовой выручки. Среднее значение собственного оборотного капитала для сопоставимых компаний равно 7,61% от валовой выручки, а медианное — 1,74% от валовой выручки. Для ОАО «Самаранефтегаз» на момент оценки (1 января 1999 г.) собственный оборотный капитал составляет 53,93% от валовой выручки. Таким образом, дефицит собственного оборотного капитала составляет -61,54% по среднему значению и -55,67% по медианному значению, или, в абсолютном выражении, соответственно $155 436 714 и $140 610 365.

Кроме метода рынка капитала авторы для определения стоимости бизнеса ис­пользовали доходный подход и метод капитализации прибыли. Согласно данно­му подходу, стоимость действующего предприятия определяется по формуле:

где У — стоимость бизнеса действующего предприятия; Е — годовая прибыль; Я — коэффициент капитализации.

Авторы сочли возможным применить данный метод, несмотря на неустойчивое состояние экономики, исходя из следующих соображений:

• компания принадлежит отрасли, продукция которой жизненно необходима, во-первых, как один из важнейших энергоносителей, во-вторых, как источ­ник поступления «живых» денег за счет экспорта;

• наметившееся в экономике оживление дает основание полагать, что в следую­щие периоды динамика развития компании не будет отрицательной.

В качестве капитализируемой величины прибыли выбрана прибыль последне­го отчетного года до уплаты налогов. Ставка дисконта определена по модели цены капитальных активов (САРМ) и составила 25%. Коэффициент капитализации для предприятия обычно выводится из ставки дисконта, корректировка которой зависит от ожидаемых темпов экономического роста. По прогнозам некоторых экспертов, долгосрочные темпы общеэкономического роста на несколько буду­щих лет составят 2-4%; в то же время некоторые отраслевые аналитики предска­зывают снижение объемов производства в нефтяном комплексе, а другие — ста­билизацию. Авторы исходили из предположения об отсутствии роста, а потому коэффициент капитализации равен ставке дисконта.

Пересчитанная по среднегодовому курсу американского доллара балансовая прибыль составила $9107 тыс. Таким образом, стоимость 100% миноритарного пакета акций ОАО «Самаранефтегаз» составляет $36 429 тыс. и соответственно стоимость одной акции равна $0,97.

В целях полноты оценки и максимизации точности ее результатов авторы при­менили метод накопления активов для оценки стоимости одной акции ОАО «Са- маранефтегаз».

Расчет стоимости чистых активов ОАО проводился в соответствии с обще­принятой методологией. За основу анализа был принят бухгалтерский баланс на дату оценки (1 января 1999 г.). Порядок расчета стоимости чистых активов ак­ционерных обществ регламентируется совместным Приказом Минфина РФ № 71 и ФКЦБ РФ № 149 от 5 августа 1996 г. «О порядке оценки стоимости чистых активов акционерных обществ».

В результате применения всех вышеупомянутых подходов к оценке авторы пришли к заключению, что рыночная стоимость акции ОАО «Самаранефтегаз» находится в пределах от $0,9 до $1,1.

Источник: all-sci.net