Для приблизительной и предварительной быстрой оценки (экспресс-оценки) долгосрочных бизнесов часто используют метод прямой капитализации дохода (в данном случае не важно, измеряется ли ожидаемый с бизнеса доход денежными потоками или прибылями).
При этом делаются два допущения:
1. Ожидаемые от бизнеса доходы постоянны; практически это означает, что их берут на уровне средних в год (квартал, месяц) Аср стабилизированных величин.
2. Считают, что срок получения таких доходов — неопределенно длительный (как бы «стремится к бесконечности»).
В расчете на эти два допущения формула остаточной текущей стоимости бизнеса, которую в рамках доходного подхода к оценке бизнеса принимают (без учета избыточных активов) за его обоснованную рыночную цену Ц,чисто математически вырождается в следующую формулу:
где i — учитывающая риски бизнеса ставка дисконта.
Если доходы от бизнеса имеют установившийся стабильный темп прироста, то данная формула модифицируется в формулу Гордона (см. ранее).
5 аналитических моделей для оценки емкости рынка
5.3. Капитализация постоянного дохода,
получаемого в течение ограниченного срока
Предварительная оценка бизнеса может оказаться гораздо более точной, если снять одно из двух весьма грубых допущений, а именно: допущение о неограниченно длительном сроке полезной жизни бизнеса.
Тогда бизнес оценивается как приносящий некоторый постоянный (на уровне среднего) доход Аср, однако срок n бизнеса фиксирован.
К минимально требуемой доходности с каждого рубля вложений в такой бизнес естественно предъявить требование, чтобы он приносил за единичный период (год, квартал, месяц) столько же, сколько может приносить сравнимая по рискам (пускаемая при невложении рубля ограниченных средств) инвестиционная альтернатива (i), плюс обеспечил бы возврат вложенных средств — так, как это было бы, если бы инвестиция делалась в сопоставимую по рискам облигацию, которую можно, после истечения срока n, перепродать, если этот срок меньше срока до ее погашения — но перепродать с дополнительной прибылью, еще раз возмещающей затраты на ее приобретение.
Возможные формулы капитализации получаемого за ограниченный срок n постоянного дохода Аср можно представить в виде следующих моделей:
| Модель Инвуда: | Модель Хоскальда: | Модель Ринга: |
В этих моделях по-разному выражается норма возврата капитала. В моделях Инвуда и Хоскальда она понимается как тот ежегодный (ежеквартальный, ежемесячный) дополнительный доход с каждого вложенного в бизнес рубля, который, если его по мере получения вкладывать в тот же бизнес (с тем же риском, отражаемым присущей данному бизнесу нормой текущего дохода i — модель Инвуда) или просто на страхуемый банковский депозит либо в гособлигации (без риска, т.е. по безрисковой норме текущего дохода R — модель Хоскальда), должен к истечению срока n накопить фонд возмещения ранее вложенного в бизнес капитала. Соответственно, норма возврата капитала в этих моделях именуется фактором фонда возмещения (l/Sn).
[ОТКРЫТЫЙ КУРС] Финансовая модель DCF — Часть 1: Расчет Enterprise Value (Стоимость предприятия)
Рассчитывается этот показатель следующим образом.
| Для модели Инвуда: | Для модели Хоскальда: |
Модель Ринга выставляет гораздо более простое требование к норме дополнительного дохода для возмещения вложенного в бизнес капитала: бизнес должен дополнительно равномерными долями возмещать ожидаемую к истечению срока n стоимость перепродажи используемого в бизнесе имущества (выгоду, которая теряется из-за отсутствия планирования такой перепродажи), что соответствует требованию к текущему доходу приносить с каждого рубля в бизнесе еще столько рублей (копеек), скольким будет равна ожидаемая к сроку n будущая рыночная стоимость имущества, приобретавшегося в начале бизнеса на один рубль. Так что D в модели Ринга — это будущая стоимость каждого рубля (или имущества на один рубль), изначально вложенного в оцениваемый бизнес.
Модели Инвуда и Хоскальда применимы для оценки тех бизнесов, в которых значительна доля специальных активов, экономически (морально) изнашиваемых за время осуществления бизнеса. По окончании бизнеса их нельзя перепродать и таким образом вернуть вложенный в бизнес капитал. Именно поэтому к бизнесу предъявляются требования зарабатывать для инвестора в каждом году (квартале, месяце) остаточного срока бизнеса не только норму текущего дохода, но и, сверх того, норму возврата капитала, которую можно было «подвкладывать» на рисковый или безрисковый депозит, накопляя таким образом сумму, необходимую для возврата вложенного в бизнес капитала. Расчет остаточной стоимости бизнеса тогда осуществляется по сравнению с такой альтернативой вложения тех же средств, когда их вкладывают в депозит, с которого начисляемые проценты снимают.
Необходимо подчеркнуть, что все перечисленные модели капитализации ограниченного во времени постоянного дохода, если применять их некорректно, могут существенно занижать обоснованную оценку рыночной стоимости бизнеса, так как выставляют достаточно жесткие минимальные требования к доходу с рубля, вложенного в бизнес.
6. ЛЕКЦИЯ 6. РЫНОЧНЫЙ ПОДХОД
К ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ
Источник: cyberpedia.su
Модель ценообразования капитальных активов: преимущества и недостатки
Модель ценообразования капитальных активов (CAPM) описывает взаимосвязь между систематическим риском и ожидаемой доходностью активов, в частности акций. CAPM широко используется в финансовой сфере для ценообразования рискованных ценных бумаг и получения ожидаемой доходности активов с учетом риска этих активов и стоимости капитала.
Понимание модели ценообразования капитальных активов
Формула для расчета ожидаемой доходности актива с учетом его риска выглядит следующим образом:
E R i = R f + β i ( E R m − R f )
E R i = ожидаемый возврат инвестиций
R f = безрисковая ставка
β i = бета инвестиции
( E R m − R f ) = премия за рыночный риск
Широко используемая модель ценообразования капитальных активов (CAPM), применяемая на практике, имеет как плюсы, так и минусы.
Инвесторы ожидают получить компенсацию за риск и временную стоимость денег. Безрисковая ставка в формуле CAPM учитывает временную стоимость денег. Другие компоненты формулы CAPM учитывают, что инвестор принимает на себя дополнительный риск.
Бета потенциальных инвестиций — это показатель того, насколько рискованными будут инвестиции в портфель, похожий на рыночный. Если акция более рискованна, чем рынок, ее бета будет больше единицы. Если бета-фактор акции меньше единицы, формула предполагает, что она снизит риск портфеля.
Затем бета-фактор акции умножается на рыночную премию за риск, которая представляет собой доходность, ожидаемую от рынка сверх безрисковой ставки. Затем к произведению бета-ставки акции и премии за рыночный риск прибавляется безрисковая ставка. Результат должен дать инвестору требуемую доходность или ставку дисконтирования, которую он может использовать для определения стоимости актива.
Цель формулы CAPM — оценить, справедливо ли оценена акция, когда ее риск и временная стоимость денег сравниваются с ожидаемой доходностью.
Например, представьте, что инвестор рассматривает акцию стоимостью $100 за акцию сегодня, которая платит 3% годовых дивидендов. Бета этой акции по отношению к рынку составляет 1,3, что означает, что она более рискованная, чем рыночный портфель. Также предположим, что безрисковая ставка равна 3%, и инвестор ожидает, что рынок будет расти в цене на 8% в год.
Ожидаемая доходность акций по формуле CAPM составляет 9,5%:
9.5% = 3% + 1.3 × ( 8% − 3% )
Ожидаемая доходность по формуле CAPM используется для дисконтирования ожидаемых дивидендов и прироста капитала акции в течение ожидаемого периода владения. Если дисконтированная стоимость этих будущих денежных потоков равна $100, то формула CAPM указывает на справедливую оценку акций относительно риска.
Модель CAPM: обзор
Модель ценообразования капитальных активов (CAPM) — это финансовая теория, которая устанавливает линейную зависимость между требуемой прибылью на инвестиции и риском. Модель основана на взаимосвязи между бета коэффициентом актива, безрисковой ставкой (обычно ставкой казначейских векселей ) и премией за риск по акциям или ожидаемой доходностью на рынке за вычетом безрисковой ставки.
Воснове модели лежат ее базовые допущения, которые многие критикуют как нереалистичные и которые могут служить основой для некоторых из ее основных недостатков. Ни одна модель не идеальна, но каждая должна иметь несколько характеристик, которые делают ее полезной и применимой.
Преимущества модели CAPM
Применение CAPM дает множество преимуществ, в том числе:
Легкость использования
CAPM — это простой расчет, который можно легко протестировать под нагрузкой, чтобы получить ряд возможных результатов, чтобы обеспечить уверенность в требуемых нормах доходности.
Ключевые выводы
- CAPM — это широко используемая модель доходности, которая легко рассчитывается и подвергается стресс-тестированию.
- Его критикуют за нереалистичные предположения.
- Несмотря на эту критику, CAPM дает более полезный результат, чем модели DDM или WACC во многих ситуациях.
Диверсифицированный портфель
Предположение о том, что инвесторы владеют диверсифицированным портфелем, аналогичным рыночному, устраняет несистематический (специфический) риск.
Систематический риск
CAPM учитывает систематический риск (бета), который не учитывается в других моделях доходности, таких как модель дисконтирования дивидендов (DDM). Систематический или рыночный риск — важная переменная, поскольку он непредвиден и по этой причине часто не может быть полностью уменьшен.
Изменчивость деловых и финансовых рисков
Когда предприятия исследуют возможности, если структура бизнеса и финансирование отличаются от текущего бизнеса, другие необходимые расчеты доходности, такие как средневзвешенная стоимость капитала (WACC), не могут быть использованы. Однако CAPM может.
Краткий обзор
При использовании в сочетании с другими аспектами инвестиционной мозаики CAPM может предоставить беспрецедентные данные о доходности, которые могут поддержать или исключить потенциальные инвестиции.
Недостатки модели CAPM
Как и у многих научных моделей, у CAPM есть свои недостатки. Основные недостатки отражены во входных данных и допущениях модели, в том числе:
Безрисковая ставка (Rf)
Общепринятая ставка, используемая в качестве R f, — это доходность краткосрочных государственных ценных бумаг. Проблема с использованием этого ввода заключается в том, что доходность меняется ежедневно, создавая волатильность.
Возврат на рынок (Rm)
Доходность на рынке может быть описана как сумма прироста капитала и дивидендов для рынка. Проблема возникает, когда в любой момент времени рыночная доходность может быть отрицательной. В результате для сглаживания доходности используется долгосрочная рыночная доходность. Другая проблема заключается в том, что эта доходность является ретроспективной и может не отражать будущую рыночную доходность.
Возможность брать займы по безрисковой ставке
CAPM основан на четырех основных предположениях, включая одно, которое отражает нереалистичную картину реального мира. Это предположение о том, что инвесторы могут брать взаймы и давать ссуды по безрисковой ставке, в действительности недостижимо. Индивидуальные инвесторы не могут брать взаймы (или ссужать) по той же ставке, что и правительство США. Следовательно, минимально необходимая линия возврата может быть менее крутой (обеспечивать меньшую доходность), чем рассчитывает модель.
Определение бета-версии прокси-сервера проекта
Компаниям, использующим CAPM для оценки инвестиций, необходимо найти бета-версию, отражающую проект или инвестиции. Часто бывает необходима бета-версия прокси. Однако точное определение того, что нужно для правильной оценки проекта, сложно и может повлиять на надежность результата.
Источник: nesrakonk.ru
Модель CAPM (Шарпа) — модель оценки долгосрочных активов
В сегодняшней статье я разберу популярную модель оценки долгосрочных активов для инвестирования, известную как модель CAPM или модель Шарпа. Ознакомившись с этой публикацией, вы узнаете, как анализировать акции и облигации в качестве объекта долгосрочных инвестиций при помощи модели CAPM, чтобы принимать верные финансовые решения. Итак, обо всем по порядку.
Доходность и риск в инвестициях
Любой хоть немного грамотный инвестор при выборе активов для вложения личного капитала оценивает, в первую очередь, два основных параметра: доходность и риск. По ссылке вы можете подробно узнать о том, как они соотносятся друг с другом, а здесь напомню кратко.
Думаю, все понимают, что доходность инвестиций прямо пропорциональна инвестиционным рискам. Чем выше предполагаемая доходность — тем больше риск не только не получить этот доход, но и даже потерять свои вложения частично или полностью. Например, доходность банковских вкладов очень низкая, но и риски там минимальные. А криптовалюты могут принести бешеный доход, но и вероятность быстро потерять вложения там максимальная.
А вот если рассматривать фондовый рынок, то там одновременно представлены активы с разной степенью потенциальной доходности и риска. Среди акций есть как голубые фишки, так и акции второго, третьего эшелона, а среди облигаций как высоконадежные государственные долговые обязательства, так и мусорные облигации.
Формируя свой портфель ценных бумаг, инвестор, с одной стороны, хочет получить высокую доходность, с другой стороны, хочет снизить уровень риска. И каждую ценную бумагу ему необходимо рассматривать с позиции «оправдан ли риск вложения потенциальной доходностью?». Одним из вариантов получить достоверный ответ на этот вопрос и является модель CAPM.
Модель оценки активов CAPM
Модель CAPM — это модель оценки долгосрочных активов для инвестирования по соотношению доходности и риска.
CAPM — это аббревиатура от capital asset pricing model, дословно переводится как «модель ценообразования основных средств». Эта модель была создана в 70-х годах прошлого века и также известна как «модель Шарпа». Иногда можно встретить русскоязычный вариант — модель МОДА (Модель Оценки Долгосрочных Активов) — все это одно и то же.
Простыми словами, модель CAPM показывает, соответствует ли заявленная или планируемая доходность актива риску вложений в него.
Например, инвестору предлагают вложить капитал в новую криптовалюту, с планируемой доходностью 20% в год. Но он может инвестировать в акции «голубые фишки», где планируемая доходность тоже 20% в год. Выбор очевиден — при вложении в акции он получит такую же доходность, но риск будет намного меньше.
Формула расчета нормы доходности
Согласно модели CAPM, доходность любого инвестиционного актива складывается из двух составляющих:
- Безрисковая ставка.
- Премия за риск.
Формула расчета нормы доходности инвестиционного актива по модели CAPM выглядит так:
Безрисковая составляющая дохода — это тот процент доходности, который инвестор мог бы получить, вложив в капитал в самые безрисковые и консервативные активы (чаще всего — за такие активы принимаются государственные облигации, например, для США — трежерис, для России — ОФЗ).
Среднерыночная доходность акций берется, исходя из значений ключевых фондовых индексов (например, для США — индекс SP за последний год вырос на 10%. Доходность государственных облигаций США составляет 0,6% годовых для 10-летних бумаг (допустим, инвестор рассматривает вложение сроком на 10 лет).
Коэффициент бета для оцениваемых акций, допустим, равен 2.
Рассчитаем норму доходности по формуле re=rf+B(rm-rf)=0,6%+2*(10%-0,6%)=19,4%.
Расчет показал, что инвестировать в данные акции при имеющемся уровне риска целесообразно, если они будут приносить доход не менее 19,4% годовых. А они приносят доход только 12% годовых. Таким образом, эта инвестиция нецелесообразна (доходность не покрывает риски).
Теперь вы знаете, что такое модель оценки активов CAPM или модель Шарпа и можете использовать ее для оценки инвестиционных активов. В заключение хочу сказать, что делать самостоятельные расчеты не обязательно — по многим активам на основе этой модели рассчитывается специальный коэффициент Шарпа, который публикуется брокерами и аналитическими компаниями. Таким образом, можно анализировать и сравнивать активы по уже рассчитанным значениям коэффициента.
Повышайте свою финансовую грамотность вместе с сайтом Финансовый гений. Оставайтесь с нами и следите за обновлениями через социальные сети. До новых встреч на Фингении!
Источник: fingeniy.com