Опционный метод оценки бизнеса что это такое

Сегодня расскажу про такое понятие, как метод реальных опционов и как он работает.

Покажу, какие существуют виды, модели анализа, чем реальные отличаются от финансовых опционов. Есть ли ограничения на использование такого подхода? В общем, расскажу обо всем, что нужно знать о данном инструменте анализа, его применении на практике.

Что такое реальный опцион

Реальный опцион похож на аналогичный инструмент из сферы финансов, однако в его основе закладываются определенные управленческие действия с активами компании.

Это право (но не обязательство) провести какие-либо действия, относящиеся к бизнесу компании в течение установленного срока.

Например, компания занимается добычей и продажей полезных ископаемых. Она может консервировать производство в периоды невыгодной ценовой конъюнктуры на рынке. Тем самым у нее есть право принимать решение об остановке добычи на определенный период (но не обязательство).

Метод реальных опционов

Необходим, чтобы исследовать и формировать мнение об инвестиционной привлекательности проекта.

Методы оценки стоимости стартапа | VC Secrets

Выделяют два типа инструментов:

• Call (право на покупку);
• Put (право на продажу).

По временным характеристикам инструменты могут быть:

• американскими (разрешают исполнение в течение всего срока действия);
• европейскими (разрешают исполнение исключительно в заранее установленную дату).

Метод исследования инвестпроектов с помощью опционов позволяет понять, насколько эффективно можно парировать ситуацию при изменении внешних условий и конъюнктуры.

Все это помогает организации выбирать более правильные векторы развития, оставаться конкурентоспособной.

Применение реальных опционов

Как правило, к методу прибегают при следующих характеристиках изучаемого проекта:

1. Высокая степень неопределенности в будущие периоды.
2. Способность менеджмента оперативно реагировать и влиять управленческими решениями на ход исполнения проекта.
3. Прибыльность проекта может сильно зависеть от правильности принимаемых менеджментом решений.

Смысла применять метод для проектов, у которых минимальная вероятность изменения условий, нет.

Метод используется в отраслях, сильно зависящих от ценовой конъюнктуры (например, добыча ресурсов) или в сферах, где необходимы большие расходы на рекламу, продвижение продукции.

Виды реальных опционов

При проведении аналитической работы есть такие потенциальные возможности:

1. Отсрочки капитальных затрат . Когда менеджмент принимает решение о переносе инвестиционных вложений в оборудование, здания, месторождения в ожидании приемлемых условий для данного проекта в будущем.
2. Опцион на рост . Компания инвестирует в стартап-проекты, научную деятельность и разработку, которая в ближайшее время будет приносить только затраты. Если такие инвестиции окажутся успешными, в дальнейшем могут сильно вырасти, стать высокодоходными.
3. Масштабирование . Здесь подразумевается метод изменения масштабов производства или продаж на разных сроках существования фирмы. Это крайне актуально для цикличных отраслей. Здесь организации зарабатывают много в периоды высоких цен на их продукцию, а на другой стороне цикла могут даже на некоторое время оставаться убыточными.
4. Отказ от проекта . К примеру, проведенный анализ показывает, что инвестиционные возможности способны формировать большие доходы, но только в течение ограниченного периода. Менеджмент примет решение не покупать активы для его реализации, а взять их в аренду, чтобы в любой момент безболезненно свернуть свою деятельность.

Это основные виды реальных опционов, используемых на практике, однако существуют и другие.

Методы оценки стоимости реальных опционов

Для экономической целесообразности инвестиционных решений в бизнесе используются два главных метода работы:

• модель Блэка–Шоулза;
• биноминальная модель.

Модель оценки Блэка–Шоулза

Формула расчета в соответствии с данной моделью выглядит так:

C — цена реального опциона;

N — функция нормального распределения;

PV — приведенная стоимость.

Такой метод оценки применяется часто, однако имеет ряд ограничительных параметров:

• необходимость наличия достаточной ликвидности;
• отсутствие чрезмерной волатильности;
• опцион должен быть европейского типа.

Биномиальная модель

Опционный метод в оценке стоимости

Опционный и иные подходы к оценке стоимости бизнеса и его методы

Вопросы для обсуждения 1. Сущность опционного подхода (ROV-метода). 2. Виды реальных опционов, используемые в оценке стоимости бизнеса. 3. Оценка стоимости бизнеса на основе ROV-метода. 4. Биномиальная модель оценки опционов. 5. Модель Блэка – Шоулза в оценке опционов. 6. Оценка бизнеса по формуле Блэка – Шоулза (Black-Scholes).

7. Метод избыточной прибыли. 8. Метод Хаустона. 9. Сравнение и систематизация подходов и методов в оценке стоимости бизнеса. Решение задачи . Оценка стоимости предприятия на основе ROV-метода. Компания располагает активами с балансовой стоимостью 10 млн долларов, стандартное отклонение стоимости активов составляет 20%. Балансовая стоимость заемного капитала компании – 7 млн долларов.

Срок погашения долга составляет 5 лет. Пятилетние облигации казначейства США имеют доходность 10%. Оценить собственный капитал компании методом реального опциона.

Опционный метод оценки бизнеса предприятия

1. Предпринимательские возможности как реальные опционы.
2. Место метода реальных опционов в системе подходов и методов оценки бизнеса.
3. Основные типы реальных опционов.
4. Определение цены финансового опциона.
5. Применение ROV-метода при оценке бизнеса.
6. Преимущества и недостатки опционного метода.

Суть понятия «реальный опцион». Характеристики финансовых и реальных опционов.

Подходы к оценке стоимости ROV-методом. Фактор времени.

Типы реальных опционов. Опцион отсрочки (использования). Опцион времени строительства. Опцион на регулирование масштабов. Опцион на прекращение деятельности. Опцион на изменение продукции.

Опционы роста. Многофункциональные опционы.

Принцип свободы совершения арбитражных операций. Нейтральная к риску оценка. Биноминальная модель определения цены опциона. Модель Блэка-Скоулза.

Фиксированная и переменная части оцениваемой стоимости. Алгоритм оценки реальных опционов.

Основные преимущества опционного метода. Использование ROV-метода в сфере имущественного страхования. Недостатки при использовании опционного метода.

Опционный подход и синтетические методы в оценке

Сущность опционного подхода. Метод реального опциона или опционный метод (ROV-метод). Сущность реальных опционов. Предпринимательские возможности как реальные опционы.

Типы реальных опционов. Опцион отсрочки (использования). Опцион времени строительства. Опцион на регулирование (изменение) операционного масштаба. Опцион на прекращение деятельности (дивестиционный опцион). Опцион на изменение продукции (опцион реорганизации). Опцион роста.

Многофункциональные опционы.

Оценка стоимости бизнеса на основе ROV-метода. Адаптация моделей определения цены финансового опциона для оценки стоимости собственного капитала предприятия. Методы реальных опционов.

Биномиальная модель оценки опционов. Модель Блэка – Шоулза в оценке опционов. Модель Блэка – Шоулза ( Blach-Sholes model ) по определению стоимости европейского опциона колл ( call option ). Модель Блэка – Шоулза по определению стоимости европейского опциона пут (put option).

Прочие подходы в оценке стоимости бизнеса. Метод избыточной прибыли (избыточных доходов). Мультипликатор дискретного дохода (притока средств у продавца). Приближенный расчет («правило большого пальца»). Метод Хаустона.

Сравнение и систематизация подходов и методов в оценке стоимости бизнеса. Факторная схема сравнения полученных оценок Д. Андриессена и Р. Тиссена. Два направления стандартных процедур оценки: методы расчета нацело, определяемые рыночными критериями и текущей конъюнктурой; методы вычислений, опирающиеся на базы оценки, отличные от рыночной стоимости.

Две группы стоимостных оценок согласно международным стандартам оценки: основанные на рыночном подходе и базирующиеся на определении ценности бизнеса в использовании. Внутренняя оценка стоимости как методы оценки на базе дисконтирования будущих экономических выгод. Две базовые посылки синтеза категории стоимости: получение прибыли от деятельности и неограниченное во времени поддержание коммерческого интереса. Две группы стоимостных моделей внутренней оценки бизнеса: оценки стоимости с позиции компании в целом (модель свободных денежных потоков – DCFM) и оценка стоимости с точки зрения акционеров (дивидендная модель – DDM).

Два блока показателей оценки: характеристики ценности бизнеса (дивиденды и свободный денежный поток) и характеристики требуемой нормы наращения (цена собственного/акционерного капитала и цена капитала компании). Разновидности оценки в зависимости от целей оценки: исчисление внутренней стоимости бизнеса, внешняя оценка для инвесторов.

Модели оценки собственного капитала: метод капитализации со стабильным дивидендом, двухфазная дивидендная модель, трехфазная дивидендная модель.

Модели оценки стоимости компании: метод свободного денежного потока, метод свободного денежного потока с учетом финансового рычага, метод свободного денежного потока с учетом факторов риска. Внутренняя норма наращения стоимости: дисконтирование по цене акционерного капитала, дисконтирование по цене собственного капитала компании, дисконтирование по цене капитала предприятия. Внешняя норма наращения стоимости.

Список литературы и источников на тему «Опционный метод в оценке стоимости»

• Другие тесты
• Тест Теория отраслевых рынков
• Тест Теория вероятностей и математическая статистика
• Тест Страхование
• Тест Статистика
• Тест Политология

Другие похожие работы

• Оценка антикризисного управления предприятием
• Оценка в системе антикризисного управления
• Оценка ликвидационной стоимости предприятий в процессе их банкротства
• Оценка ликвидационной стоимости предприятия на примере ООО Организация
• Оценка стоимости имущества предприятия в процедуре банкротства

Источник: www.refmag.ru

Опционный подход и его использование в оценке стоимости предприятий

может быть проиллюстрирован использованием модели опционного ценообразования.

Поскольку акционерный капитал является опционом на стоимость фирмы, увеличение

дисперсии (разброса) стоимости фирмы при неизменных остальных параметрах приводит

к увеличению стоимости акционерного капитала. Таким образом, возможно, что

акционеры могут брать рисковые проекты с отрицательной чистой приведенной

стоимостью, которые улучшат свое положение, в то время как облигационеры и фирма

Другим случаем возникновения конфликта интересов между акционерами и

облигационерами могут являться конгломератные слияния, когда можно ожидать, что

дисперсия доходов и денежных потоков объединяющихся фирм понизится вследствие

того, что доходные потоки сливающихся фирм не являются тесно коррелированными.

При этих слияниях акционеры будут проигрывать, потому что стоимость объединенного

акционерного капитала фирмы уменьшится после слияния вследствие уменьшения

дисперсии, облигационеры напротив будут в выигрыше. Акционеры могут смягчить

частично или полностью свою потерю путем выпуска нового займа.

ОПЦИОННАЯ МОДЕЛЬ ОЦЕНКИ стоимости предприятия

За последние 10-15 лет опционная модель стала очень популярна. Эта модель не является заменой традиционных подходов к оценке стоимости инвестиционных проектов и компаний, а, скорее, представляет собой дополнение, дающее возможность учитывать некоторые аспекты, недоступные наиболее распространенному доходному подходу к оценке стоимости предприятия.

Это вызвано, в частности, тем, что стандартный метод дисконтирования денежного потока не предоставляет рекомендаций по действиям в тех или иных условиях в будущем и не учитывает возможности изменения внешней и внутренней среды и как следствие плана действий компании. Как отмечает Майкл Мобуссин из «Кредит Свисс Ферст Бостон» (Credit Suiss First Boston), стандартный метод дисконтирования денежного потока, в отличие от опционных методов, основан на допущении о том, что в течение всего срока прогнозирования руководство будет действовать механически в соответствии с разработанным на дату оценки прогнозом движения денежных средств вне зависимости от того, что происходит с компанией и вокруг нее (9). Таким образом, из оценки исключается способность руководства принимать в будущем решения, адекватные складывающейся ситуации, что является важнейшим фактором, в значительной степени определяющим стоимость предприятия. Гибкость в принятии управленческих решений — это специфический актив компании, который может быть учтен в стоимости инвестиционного проекта или компании с помощью методики реальных опционов.

Таким образом, научные исследования опционов полностью базируются на идее о том, что гибкость имеет определенную стоимость. Именно поэтому данная группа методов оценки стоимости компании представляет большую практическую ценность. Рассмотрим данный подход более подробно.

Опцион — это ценная бумага, которая предоставляет его владельцу право покупки или продажи актива, к которому привязан данный опцион, по заранее оговоренной цене в определенный момент (период времени) в будущем. Предполагается, что владелец опциона на покупку актива использует свое право, если рыночная цена данного актива превысит стоимость, оговоренную опционом, и получит, таким образом, немедленную прибыль. Если рыночная цена окажется ниже оговоренной опционом, владелец откажется от его использования и его потери будут ограничены стоимостью покупки данной ценной бумаги.

Опционы были известны давно, однако масштабы операций с ними достигли значительных объемов только после того, как были разработаны объективные подходы к их оценке. В основе этих подходов лежат две модели: модель Блека-Шольца и биномиальная модель Кокса, Росса и Рубинштерна. Модель Блека-Шольца, разработанная в начале 70-х годов, за которую авторы получили впоследствии Нобелевскую премию по экономике, используется для определения цены и премии европейских опционов и американского опциона колл. Биномиальная модель Кокса, Росса и Рубинштерна применяется для расчета цены и премии американских опционов.

Суть ее состоит в том, что весь период действия опционного контракта разбивается на ряд интервалов времени. Считается, что в течение каждого из них цена базисного актива может увеличиться или уменьшиться с определенной вероятностью.

Учитывая данные о стандартном отклонении курса базисного актива, получают значения его цены для каждого интервала времени, на основании которых строят дерево распределения цены. После этого определяют вероятность повышения и понижения курсовой стоимости актива на каждом отрезке временного интервала. Определив премию опциона перед датой истечения срока контракта, последовательным дисконтированием с использованием ставки без риска находят значение цены опциона (для каждой точки пересечения дерева распределения) и величину премии в момент заключения контракта. Если в период действия опциона на акции выплачиваются дивиденды, то при наличии информации о ставке дивиденда курсовую стоимость акции в момент выплаты дохода уменьшают на величину ставки дивиденда; когда имеются данные об абсолютной величине дивиденда, чистую стоимость акции для каждого узла дерева распределения корректируют на приведенную стоимость дивиденда.

В этой модели имеется ряд допущений.

Во-первых, считается, что цена актива имеет логнормальное распределение. Его отличия от нормального состоят в том, что кривая лог-нормального распределения принимает только положительные значения и имеет правостороннюю скошенность, указывающую на большую вероятность отклонения в сторону повышения, что соответствует реальному движению цен на базисные активы. Во-вторых, в опционных моделях используется техника формирования портфеля ценных бумаг без риска. В связи с этим следует сказать несколько слов о данной экономической категории.

Портфель без риска

Купив акции, инвестор подвергает себя риску финансовых потерь, которые могут возникнуть в связи с падением курса ценных бумаг. Чтобы избежать такой ситуации, вкладчику следует сформировать соответствующий портфель из акций и опционов. Для такого портфеля падение курса акций должно компенсироваться ростом цены опционов и наоборот.

При составлении портфеля необходимо помнить, что изменение цены акций и опциона колл имеет положительную корреляцию, а опциона пут — отрицательную. Таким образом, данный портфель будет нейтрален к риску изменения курсов ценных бумаг. Поскольку курсы бумаг на рынке постоянно меняются, портфель остается нейтральным к риску только в течение короткого промежутка времени.

Чтобы сохранить это качество, его состав должен постоянно пересматриваться. Поскольку данный портфель является нейтральным к риску, то он должен обеспечить вкладчику доходность, равную ставке без риска. Именно поэтому данная ставка используется в качестве ставки дисконтирования.

Определение показателя волатильности

Вкладчика, инвестирующего свои средства в опционные контракты, интересует не только направление движения рынка, но и скорость этого движения, поскольку от нее зависит вероятность того, что стоимость актива превысит цену исполнения опциона. Показателем такой скорости выступает стандартное отклонение цены актива или, как его еще именуют, волатильность.

Стандартное отклонение свидетельствует о вероятности, с которой цена примет то или иное значение. Оно задает меру отклонения цены актива от некоторой средней величины. Большая величина стандартного отклонения свидетельствует о том, что цена актива может колебаться в широком диапазоне. Стандартное отклонение характеризует риск, связанный с данным активом.

Чем больше величина отклонения, тем больше риск, и наоборот. Стандартное отклонение задается как процент отклонения цены актива от ее средней величины в расчете на год. Чтобы получить стандартное отклонение за период меньше одного года, необходимо данное отклонение в расчете на год разделить на квадратный корень из числа данных торговых периодов в году. На практике для расчета стандартного отклонения берут значения котировочной цены (10). Западные аналитические компании, предоставляющие информацию о стандартном отклонении, рассчитывают его обычно на основе ежедневных значений котировочной цены.

Формируя свои стратегии, инвестор пытается предугадать будущее значение стандартного отклонения. В этом вопросе он ориентируется в первую очередь на фактическое значение стандартного отклонения за истекший период времени, как минимум за последний год. Помимо общего стандартного отклонения за год его интересует стандартное отклонение и за более короткие периоды. Если он планирует заключить опционный контракт на небольшой срок, то для него важна также информация о стандартном отклонении за последний короткий период.

В общем случае различают будущее стандартное отклонение и » историческое» стандартное отклонение. Прогнозы инвестора относительно будущего значения стандартного отклонения называют будущим ( прогнозируемым) стандартным отклонением. Фактическое стандартное отклонение за предыдущий период времени именуют » историческим» стандартным отклонением. «Историческое» стандартное отклонение рассчитывается по формуле (11) [

Материалы доступны в бумажной версии издания где n — число испытаний (периодов); х, — значение случайной величины в каждом испытании; t — среднее значение случайной величины в каждом испытании, определяемое по формуле: [

Материалы доступны в бумажной версии издания

При этом возникает необходимость определения значения случайной величины в каждом испытании. Наиболее часто для расчета стандартного отклонения цены используют два способа. Первый из них состоит в том, что в качестве переменной величины принимают соотношение изменения цены к ее предыдущему значению (12), т.е. [

Материалы доступны в бумажной версии издания где Р, — цена актива в конце i-го периода.

Второй способ подразумевает использование в качестве переменной логарифма отношения последующей цены к предыдущей (13), т.е. [

Материалы доступны в бумажной версии издания

Отличие первого способа от второго состоит в следующем. Первый способ представляет собой не что иное, как начисление процента через определенные равные промежутки времени. Второй способ применяется при непрерывном начислении процента. Следует отметить, что оба способа дают примерно одинаковые результаты.

После того, как были определены основные характеристики опциона, влияющие на решение инвестора об их приобретении, следует рассмотреть формулы для определения цены и премии опционов. В 1973 г. Фишер Блек и Мирон Шольц разработали соответствующие формулы. В настоящее время различают две разновидности указанных формул — для определения премии опционов на акции, по которым выплачиваются дивиденды, и для расчета премии на акции, по которым не выплачиваются дивиденды. При расчете премии на акции, по которым выплачиваются дивиденды, используется формула (14). [

Источник: www.freepapers.ru