2.2. Оценка стоимости предприятия методом дисконтирования денежных потоков.
Рыночная оценка бизнеса во многом зависит от того, каковы его перспективы. При определении рыночной стоимости бизнеса учитывается только та часть капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем. При этом очень важно, на каком этапе развития бизнеса собственник начнет получать данные доходы и с каким риском это сопряжено. Все эти факторы, влияющие на оценку бизнеса, позволяет учесть метод дисконтированных денежных потоков (далее – метод ДДП).
Метод дисконтированный денежных потоков целесообразен, когда:
· будущие денежные потоки будут существенно отличаться от текущих в связи с действием таких факторов, как ожидаемые изменения в экономических условиях, изменения в структуре бизнеса;
· прогнозируемые денежные потоки предприятия являются значительными положительными величинами, и их обоснованно можно оценивать;
· чистый денежный поток предприятия в последний год прогнозного периода будет значительной положительной величиной.
Лекция 7. Расчет денежных потоков
Определение стоимости бизнеса методом ДДП основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате взаимодействия стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов.
Расчет стоимости компании методом дисконтирования
Лучше всего использовать метод дисконтирования денежных потов, оценивая бизнес стабильных или растущих компаний, работающих уже не один год.
Определяя же таким образом стоимость новых предприятий без истории развития, можно получить лишь весьма приблизительные результаты.
А для фирм, терпящих систематические убытки, применять этот метод вообще не рекомендуется.
Расчет стоимости методом дисконтирования
Расчет стоимости компании методом дисконтирования делается в несколько этапов. Рассмотрим подробно каждый из них.
Этап 1. Определяем прогнозный период.
В первую очередь необходимо установить длительность периода, на который фирма планирует свои доходы. Тут надо сказать, что российским предприятиям лучше не делать долгосрочных прогнозов, полагаясь на стабильность отечественного рынка. Мы рекомендуем ограничить данный период четырьмя-пятью годами.
Этап 2. Рассчитываем денежный поток.
Существует два варианта такого расчета, и выбор зависит от того, какой капитал ваша компания использует в своей деятельности. Если предприятие привлекает долгосрочные займы или кредиты, то при оценке стоимости фирмы мы советуем вам обратиться за помощью к специалисту. Провести расчет самим будет довольно трудно – придется учитывать изменения основной суммы долга, проценты, инфляцию и т.д.
Дисконтирование денежных потоков
Если же организация использует только собственный капитал, то метод расчета достаточно прост. Величина денежного потока в этом случае рассчитывается для каждого года прогнозного периода.
Формула же следующая:
ДП = ЧП + АО — ПСОК — ПКВ + ПДЗ
- где ДП — денежный поток, ЧП — чистая прибыль после уплаты налогов,
- АО — амортизационные отчисления,
- ПСОК — прирост собственного оборотного капитала (уменьшение оборотного капитала отражается со знаком «+»),
- ПКВ — прирост капитальных вложений (уменьшение вложений показывают со знаком «+»),
- ПДЗ — прирост долгосрочной задолженности (если долгов становится меньше, то пишут знак «-»).
Читайте так же : Метод дисконтирования денежных потоков (ДДП)
Зная значение прибыли до налогообложения, величину чистой прибыли можно определить так:
ЧП = НП x (1 — Нпр)
где НП — налогооблагаемая прибыль, Нпр — ставка налога на прибыль.
Рассчитывая показатели, которые планирует достичь компания, сначала надо взять их прогнозные значения. Эти цифры предоставит служба маркетинга и бухгалтерия.
Например, чистую прибыль прогнозируют на основе финансового плана. Амортизационные отчисления определяют исходя из данных бухгалтерского учета. Примерный прирост капитальных вложений можно определить, изучив инвестиционные планы руководства.
Разумеется, устанавливая прогнозные значения, не следует забывать и о показателях деятельности компании в предыдущие периоды, а также о перспективах развития отрасли.
Найти информацию по отрасли можно в Интернете, средствах печати либо с помощью консалтинговых компаний.
Конечно, отраслевые показатели могут расходиться с финансовыми планами компании.
Пример. Компания «ААА+» с учетом тенденций отрасли спрогнозировала на 2021г. снижение выручки до 2335000 руб. (на 1,27% от уровня 2020г.). При этом производственные затраты планируется сохранить на уровне 2020г. (1987000 руб.). Тогда прибыль от обычных видов деятельности в 2021г. составит 348000 руб. А предположительная прибыль от внереализационных операций – 22000 руб.
Таким образом, прогнозное значение налогооблагаемой прибыли компании «ААА+» за 2021г. составляет 370000 руб. (348000 + 22000), а чистой прибыли — 296000 руб. (370000 — 20%).
Кроме того, компания «ААА+» прогнозирует на 2021г. такие показатели:
- амортизационные отчисления — 172 800 руб.;
- уменьшение собственного оборотного капитала — 29 000 руб.;
- прирост капитальных вложений — 98 000 руб.;
- уменьшение долгосрочной задолженности — 35 000 руб.
Читайте так же : Дисконтирование CF: Краткая характеристика
Следовательно, денежный поток за 2021г. будет равен:
296000 + 172800 + 29000 — 98000 — 35000 = 364800 руб.
Аналогично производятся расчеты и для остальных лет прогнозного периода.
Этап 3. Рассчитываем текущую стоимость денежных потоков
Понятно, что инвестор не станет полностью оплачивать будущие доходы, иначе прибыль от купленной фирмы он начнет получать только через несколько лет, когда вернет вложенные в нее деньги. Поэтому необходимо оценить стоимость будущих доходов на данный момент – их текущую стоимость. Такой расчет делают по формуле:
ТС = ДП * 1/(1 + R) n
где ТС — текущая стоимость денежного потока определенного года, ДП — денежный поток определенного года, 1/(1 + R)n — коэффициент текущей стоимости, причем R — ставка дисконтирования, в процентах годовых, n — количество лет прогнозного периода между моментом оценки и моментом дисконтирования.
Ставка дисконтирования – это процентная ставка дохода, который инвестор планирует заработать на своих вложениях в будущие годы. По мнению специалистов, ставка дисконтирования для российских предприятий, акции которых котируются на фондовом рынке, в настоящее время должна составлять около 12 – 13% годовых. Для менее устойчивых организаций нужно брать ставку повыше (чем выше риск вложения, тем выше ставка дисконтирования).
С помощью ставки дисконтирования определяется так называемый коэффициент текущей стоимости. А этот показатель в свою очередь помогает рассчитать текущую стоимость будущих доходов компании.
Пример. Напомним, что компания «ААА+» на 2012г. запланировала получить 364800 руб. дохода. Компания «ААА+» – не самая известная фирма, поэтому для расчета возьмем ставку дисконтирования в размере 14 процентов годовых. Тогда текущая стоимость доходов за 2012г. составит:
ТС = 364800 * 1/(1 + 0,14)1 = 320000 руб.
Этап 4. Расчет текущей стоимости чистых активов компании на конец прогнозного периода.
Метод дисконтированных денежных потоков при оценке рыночной стоимости телекоммуникационной компании на примере ПАО «Ростелеком»
Костин, Д. Э. Метод дисконтированных денежных потоков при оценке рыночной стоимости телекоммуникационной компании на примере ПАО «Ростелеком» / Д. Э. Костин. — Текст : непосредственный // Молодой ученый. — 2019. — № 31 (269). — С. 53-59. — URL: https://moluch.ru/archive/269/61868/ (дата обращения: 27.05.2023).
В данной статье рассматривается практическое применение метода дисконтированных денежных потоков в рамках доходного подхода при оценке рыночной стоимости ПАО «Ростелеком». В исследовании рассматриваются теоретические аспекты метода, основные этапы вычислений и определяется рыночная стоимость предприятия с учетом результатов других подходов к оценке.
Ключевые слова: стоимостно-ориентированный менеджмент, денежный поток, дисконтирование, корпоративные финансы, оценка стоимости бизнеса, рыночная стоимость, телекоммуникации.
В условиях развития современной экономики Российской Федерации оценочная деятельность с каждым годом приобретает все большую значимость. По мере развития рынка и увеличения объемов сделок растет спрос на проведение оценки любых объектов — недвижимость, интеллектуальная собственность, имущественный комплекс предприятия, ценные бумаги и многие другие.
Безусловно, возникает потребность и в оценке стоимости самого бизнеса, включающего в себя все эти элементы. Стоимость, как одно из важнейших понятий теории финансов и экономики, являясь универсальной мерой полезности любых активов, влияет на принятие всех решений в сфере бизнеса. На основе знания о стоимости объектов происходят сделки по слиянию, поглощению, реструктуризации, а также осуществляется процесс управления самой стоимостью. Подобные процессы формируют облик современной экономики — как в Российской Федерации, так и во всем мире. По этой причине возникает необходимость точной оценки стоимости активов, вне зависимости от того, чем именно является сам актив.
В данной работе будет рассмотрен и применен метод дисконтированных денежных потоков, в качестве одного из важнейших элементов методологии доходного подхода в оценке стоимости бизнеса.
Метод дисконтированных будущих денежных потоков — предназначен для ситуаций, когда ожидаемые уровни денежных потоков будут значительно отличаться от текущих, потоки являются значительными положительными величинами для большинства прогнозных периодов и имеется возможность обоснованно оценить их.
Метод дисконтированных денежных потоков базируется на одной из концепций корпоративных финансов — на концепции денежного потока, согласно которой стоимость экономического субъекта, порождающего денежный поток, эквивалентна стоимости этого денежного потока.
Основными этапами расчетов метода являются: выбор длительности прогнозного периода (3–5 лет); выбор вида денежного потока (на собственный или инвестированный капитал); анализ валовых доходов, затрат и инвестиций бизнеса, их прогнозирование в будущем; расчет величин денежных потоков для прогнозных периодов; расчет ставки дисконтирования; расчет остаточной (терминальной) стоимости; суммирование дисконтированных будущих денежных потоков и терминальной стоимости (приведение к текущей стоимости); внесение заключительных корректировок и проверка расчетов. [7, c. 567]
В рамках реализации доходного подхода оценки рыночной стоимости ПАО «Ростелеком» был использован метод дисконтированных денежных потоков, длительность прогнозного периода в котором составила 4 года (2019–2022 гг.). Датой оценки было выбрано 1 января 2019 г. Объектом оценки в нашем случае является право собственности на обыкновенные (2,57 млрд шт.) и привилегированные акции (209 млн шт.), составляющие 100 % уставного капитала ПАО «Ростелеком» (6,96 млн руб.). [12]
Выбор данного метода основан на предположении, что будущие денежные потоки будут существенно отличаться от текущих. Анализ финансовой отчетности компании показал, что денежные потоки предприятия существенно варьируются и носят нестабильный характер. На протяжении пяти последних лет наблюдается тенденция роста объемов выручки, темпы изменения которой в среднем колеблются от -3 % до 5 % в год. В то же время, в тех же отчетных периодах наблюдается существенное сокращение объемов чистой прибыли, которая является главным фактором свободного денежного потока компании. Темпы изменения чистой прибыли в среднем составляют -50 % к объему предыдущего отчетного периода.
Финансовые результаты ПАО «Ростелеком» в 2014–2018 гг.
Наименование показателя
За 2014 год
За 2015 год
Источник: moluch.ru