Оценка бизнеса по компании аналогу пример

Метод аналога является одним из методов оценки стоимости предприятия, базирующимся на рыночном подходе. Это метод, при котором оценочная стоимость предприятия (пакета акций) определяется на основе рыночной цены схожих предприятий (или пакетов их акций).

«Оценка стоимости предприятия по методу аналога проводится в несколько этапов.

1. Выбор предприятий-аналогов. В качестве аналогов используются предприятия той же отрасли, что и оцениваемое, выпускающие аналогичные виды продукции. При идентификации учитываются уровень специализации и диверсификации производства и продукции, степень зрелости предприятия (стадии развития), географическое размещение, размеры, стратегия деятельности, а также финансовые характеристики (рентабельность, рост и т. п.). Несмотря на внешнюю схожесть (принадлежность к одной отрасли, выпуск однородной продукции и др.), предприятия могут отличаться внутренней организацией. Это предопределяет различия в структуре активов и пассивов, издержках и доходности и вызывает необходимость финансового анализа как оцениваемого предприятия, так и его аналогов.

Оценка бизнеса: сравнительный подход — практика (часть 2)

2. Финансовый анализ и сопоставление предприятий. На этом этапе осуществляются оценка ликвидности, анализ структуры капитала и денежного потока, а именно: прибылей, убытков, амортизационных отчислений, оценка доходности, прогнозирование роста.

Важнейшими показателями, на основе которых осуществляется идентификация предприятий в процессе финансового анализа, являются:

коэффициенты собственных и заемных средств, которые характеризуют структуру капитала;

коэффициент собственных оборотных средств, отражающий ликвидность;

рентабельность продаж и удельный вес амортизационных отчислений в объеме продаж, которые характеризуют денежный поток;

рентабельность капитала, характеризующая его доходность.

В процессе финансового анализа могут рассчитываться и другие показатели. Сопоставление перечисленных показателей позволяет из множества предприятий-аналогов отобрать такие, финансовые показатели которых в наибольшей степени приближаются к показателям оцениваемого предприятия. Вместе с тем абсолютная идентификация предприятий практически невозможна. Оцениваемое предприятие может отличаться от аналога величиной денежного потока, массой прибыли, стоимостью чистых активов и другими ценообразующими параметрами, которые выявляются в процессе сопоставления и служат основой для определения оценочных мультипликаторов.

3. Выбор и расчет оценочных мультипликаторов. Оценочный мультипликатор (множитель) — коэффициент, равный цене единицы конкретного параметра предприятия-аналога, который используется для определения оценочной стоимости.

В практике оценки предприятий наибольшее распространение в качестве мультипликаторов получили:

коэффициент цена/прибыль (Ц/П), равный цене, приходящейся на один рубль прибыли. Для расчета этого показателя может использоваться как балансовая, так и чистая прибыль.

Пример. Предприятие-аналог продано за 360 млн руб. Его балансовая прибыль составляет 40 млн руб., а чистая — 28 млн руб. Коэффициент цена/ прибыль, рассчитанный по балансовой прибыли, составит: 360/40 = 9, (а по чистой прибыли: 360/28 = 12,9 %.

Анализ конкурентов/Как сделать конкурентный анализ — Пример + Шаблон

Коэффициент показывает, что цена предприятия превышает его годовую балансовую и чистую прибыль соответственно в 9 и в 12,9 раза.

Мультипликатор цена/прибыль позволяет определить величину стоимости собственного капитала;

коэффициент цена/денежный поток (Ц/ДП) равен цене предприятия в расчете на 1 р. денежного потока. При этом под денежным потоком понимается сумма чистого дохода и амортизации.

Пример. Если годовые амортизационные отчисления по предприятию-аналогу, приведенному выше, составляют 22 млн руб., то коэффициент цена/ денежный поток будет равен 360/50 = 7,2. Это означает, что цена предприятия превышает его годовой денежный поток в 7,2 раза.

Мультипликатор цена/денежный поток, как и коэффициент цена/ прибыль используется для определения величины стоимости собственного капитала. При этом ценообразующим фактором является не прибыль, а денежный поток;

коэффициент цены инвестированного капитала равен цене инвестированного капитала, приходящейся на 1 р. прибыли до вычета износа, уплаты процентов и налогов. Под инвестированным капиталом понимается сумма собственного капитала и задолженности.

Пример. Инвестированный капитал предприятия-аналога составляет 500 млн руб. Тогда коэффициент цены инвестированного капитала составит: 500/(40+22)≈7,6.

Показатель свидетельствует, что цена инвестированного капитала в 7,6 раза превышает годовую прибыль до вычета износа, процентов и налога.

Этот мультипликатор используется для определения цены инвестированного капитала;

коэффициент цена/балансовая стоимость (Ц/БС) равен цене предприятия, приходящейся на один рубль чистых активов.

Пример. Допустим, предприятие-аналог продано по цене 500 млн руб. При этом его чистые активы составляют 200 млн руб. Коэффициент цена/балансовая стоимость составит: 500/200 = 2,5, т. е. цена в 2,5 раза превышает чистые активы предприятия.

Этот мультипликатор используется для определения стоимости собственного капитала, при этом ценообразующим фактором является стоимость чистых активов.

Выбор мультипликатора основан на сопоставлении ценообразующих параметров оцениваемого предприятия и аналога. В качестве мультипликатора используется, как правило, коэффициент, базирующийся на параметре, значения которого у оцениваемого предприятия и аналога существенно отличаются.

Мультипликатор, рассчитанный по данным аналога, используется для определения стоимости оцениваемого предприятия.

4. Определение оценочной стоимости предприятия. Оценочная стоимость предприятия по методу аналога ОЦа определяется как произведение мультипликатора М на значение соответствующего параметра оцениваемого предприятия ЦП по формуле ОЦ = М • ЦП.

Пример. Допустим, по данным предприятия-аналога мультипликатор цена/балансовая прибыль составляет 9. Балансовая прибыль оцениваемого предприятия — 60 млн руб. Его оценочная стоимость составит: 9 * 60 = 540 млн руб.

В табл. 5. приведены формулы расчета оценочной стоимости предприятий при использовании различных мультипликаторов.

Таблица 5 — Формулы расчета оценочной стоимости предприятия и зависимости от используемого мультипликатора

Метод аналога является единственным методом, базирующимся на рыночных данных стоимости предприятий-аналогов, что позволяет определить реальную оценочную стоимость предприятия с учетом рыночной конъюнктуры. Однако его использование.сопряжено с рядом трудностей. Для определения оценочного мультипликатора необходима значительная выборка сопоставимых предприятий. Кроме того, для проведения финансового анализа требуется наличие необходимых данных не только по оцениваемому предприятию, но и по аналогам.

Метод аналога целесообразно использовать в том случае, если ценообразующие параметры (прибыль, денежный поток, чистые активы) -достаточно значительные положительные величины (но не отрицательные или незначительные положительные). При этом ожидается, что текущие прибыли или денежные потоки оцениваемого предприятия будут примерно равны соответствующим величинам в будущем.

Кроме трудностей, связанных с получением данных по сопоставимым предприятиям, недостатком метода аналога является то, что он базируется на прошлых событиях. При этом в расчет не принимаются будущие ожидания.

Широкое использование метода аналога возможно в условиях развитого рынка недвижимости, на котором происходят регулярные продажи и покупки конкурентоспособных объектов.

6. Социально-экономическая эффективность приватизации
государственной собственности. Методы определения и проблемы

Основными проблемами при оценке эффективности реформирования (приватизации) государственной стоимости являются следующие:

• эффективность переходной экономики в целом определяется рядом факторов, не имеющих прямого отношения к смене форм собственности (темпы инфляции, уровень конкуренции, ценовая политика, наличие рынков сбыта и т.д.) в связи с чем практически невозможно дать количественную оценку эффекта приватизации как таковой.

Существуют два основных подхода к оценке влияния реформирования собственности на деятельность предприятия: синхронный и исторический.

Синхронный основан на сравнении деятельности государственных и частных фирм. Он позволяет получить обоснованные оценки только в том случае, если сравниваются два совершенно идентичных предприятия, которые работают в одних и тех же условиях, одно из которых государственное, а другое – приватизированное. Однако найти такие практически невозможно. Всегда есть различие в мощности, оборудования, технологии, снабжении, каждое предприятие находится на своем этапе развития. Существуют свои территориальные особенности, экономическая среда.

Рассмотренного недостатка не имеет исторический подход, при котором производится сравнение результатов работы одного и того же субъекта хозяйствования до и после приватизации. Он дает возможность оценить, как изменились результаты работы после приватизации, но не позволяет отделить этот фактор от других (отделить инфляцию, падение платежеспособного спроса, неплатежи, налоговый пресс и т.п.) тоже повлиявших на результаты работы предприятия

Исследования российских экономистов Перевалова Ю.В. и др. 20 промышленных предприятий Свердловской области показали, что приватизация оказывая положительное влияние на их деятельность, улучшая такие показатели, как объем реализации продукции, рентабельность производства, но это нивелируется негативным воздействием переходных процессов.

Многие экономисты считают допустимым оценивать эффективность приватизации в виде отношения результатов работы предприятия (прибыли, дохода) к затратам на его реформирование. Очевидный недостаток этого подхода, в том, что он получение результатов связывает с реформированием, тогда как они (результаты) создаются всей производственной деятельностью предприятия, но учесть их влияние по отдельности не представляется возможным.

Затрудняет количественную оценку приватизации государственной собственности необходимость разделения (различения) экономического и социального эффекта приватизации. Эти два эффекта неразрывно связаны между собой, увеличение прибыли, дохода предприятий, определяет решение социальных нужд коллективов, государства в целом. Хотя в отдельных случаях, при отсутствии контроля или прямом попустительстве государства, за ходом приватизации между экономическим и социальным эффектом могут быть расхождения, т.е. экономический эффект от продажи государственной собственности может привести к социальным издержкам. О чем свидетельствует опыт Российской Федерации, где произошло реальное обогащение небольшой доли и обнищание основной массы населения, растущая добыча и продажа природных ресурсов и сопряженное с этим процессом ухудшение экологических параметров.

На наш взгляд, показатели эффективности приватизации государственных предприятий может быть положительная динамика изменения показателей реализации продукции, чистой прибыли, стоимости чистых активов после реформированного предприятия в сравнении с периодом до реформирования.

Контрольные вопросы:

1. Что понимается под приватизацией государственной собственности?

2. В чем сущность разгосударствления?

3. Основные принципы организации процесса приватизации государственной собственности.

4. Каковы цели приватизации государственной собственности?

5. Для чего нужна программа приватизации?

6. Кто может быть субъектом приватизации в Республике Беларусь?

7. Что относится к объектам приватизации?

8. Вся ли государственная собственность выступает объектом приватизации?

9. Сущность методов и способов приватизации государственной собственности

10. Какие подходы к оценке стоимости предприятий существуют, основные различия между ними.

11. Оценка стоимости объекта приватизации имущественным методом.

12. Оценка стоимости объекта приватизации методом дохода и аналога

13. Проблемы оценки социально-экономической эффективности приватизации предприятия.

Понравилась статья? Добавь ее в закладку (CTRL+D) и не забудь поделиться с друзьями:

Источник: studopedia.ru

Метод компании-аналога

При использовании метода компании-аналога оценка стоимости готового бизнеса проводится на основании информации о стоимости предприятий-аналогов, акции которых котируются на рынке. Прежде чем приступить к подбору компаний-аналогов, необходимо проанализировать специфику работы и рынок, занимаемый оцениваемой компанией. Предприятия-аналоги должны относиться к той же отрасли, что и оцениваемая компания, а также быть сходны по следующим основным финансовым и производственным характеристикам:

• размер компании (выручка, численность, стоимость активов и т. д.);
• ассортимент;
• товарная и территориальная диверсификация;
• технологическая и техническая оснащенность;
• риски, связанные с работой;
• сопоставимость предполагаемой сделки (форма сделки, условия финансирования, условия оплаты и т. д.).

По словам Ольги Макаровской,компании-аналоги, отобранные для проведения оценки стоимости компании сравнительным методом, должны не только осуществлять один вид деятельности с оцениваемой компанией, но и должны были быть проданы не так давно по отношению к сроку продажи компании. При этом компании-аналоги не должны быть вовлечены в процесс поглощения, поскольку это искажает их реальную цену. Если между компаниями-аналогами и оцениваемой компанией по каким-либо из перечисленных критериев существуют расхождения, необходимо использовать соответствующие мультипликаторы (коэффициенты, характеризующие соотношения результирующего показателя к одной из его составляющих). Широко распространены следующие виды мультипликаторов:

• стоимость компании/прибыль;
• стоимость компании/денежный поток;
• стоимость компании/рыночная стоимость материальных активов.

В зависимости от того, какая информация о предприятиях-аналогах доступна, могут быть использованы и другие мультипликаторы. При расчете стоимости компании рекомендуется пользоваться несколькими мультипликаторами, заранее рассчитав для каждого степень достоверности (весомость). Достоверность того или иного мультипликатора определяется экспертным методом. При использовании нескольких мультипликаторов формула расчета стоимости компании будет выглядеть следующим образом: Стоимость компании =(Кiх Miх Bi), где n — количество показателей деятельности, используемых при оценке стоимости компании; Ki— показатель деятельности оцениваемого предприятия; Mi— мультипликатор по i-му показателю; Bi— вес i-го мультипликатора. Практическое применение этой формулы будет рассмотрено ниже.

Метод продаж

В качестве первичной информации для расчета стоимости готового бизнеса по методу продаж также используются данные о цене приобретения пакетов акций компаний-аналогов. Главное отличие этого метода от предыдущего в том, что при его применении допустимо использование информации о ценах на акции аналогичных предприятий в любых сделках. Метод же компаний-аналогов подразумевает использование данных о сделках с контрольными пакетами акций аналогичных компаний.

Метод отраслевых коэффициентов

Метод основан на использовании отраслевых мультипликаторов, рассчитанных в ходе исследований статистики продаж предприятий отрасли, проводимых специализированными агентствами 2 . Необходимо, чтобы исследование было проведено не менее чем для половины всех предприятий отрасли, сопоставимых по размеру с оцениваемым.

Источник: studfile.net

Сравнительный подход в оценке бизнеса

1. В рамках сравнительного подхода используют рыночную и финансовую информацию.

2. Сравнительный подход основан на принципе замещения и на принципе альтернативности инвестиций.

3. Цена предприятия отражает его производственные возможности и перспективы, поэтому:

На основе анализа практических сделок выводят зависимость между ценой продажи и производственно-финансовыми показателями.

МОК не рекомендуется использовать.

МС и МКС – похожи.

МС – контрольный пакет

МКА – неконтрольный пакет

М аналога – мультипликатор аналога

Сущность сравнительного подхода

1. Выбирается предприятие-аналог

2. По аналогу рассчитывают мультипликатор

3. Стоимость объекта оценки определяют произведением мультипликатора-аналога на показатель объекта оценки.

ПРИМЕР 1.

Найти стоимость предприятия.

Денежный поток объекта оценки = 800 тыс. руб.

Цена продажи аналога = 7 млн. руб.

Денежный поток аналога = 750 тыс. руб.

ПРИМЕР 2

Цена аналога=2000 тыс. руб.

Чистая прибыль аналога = 400 тыс. руб.

Прибыль до налогообложения = 550 тыс. руб.

Этапы метода компании-аналога и метода сделок

Отличия только в контрольных и неконтрольных пакетах акций.

1. Сбор информации

Используемую информацию подразделяют на рыночную и финансовую.

Рыночная цена – цена продажи, капитализируемая структура капитала.

Финансовая цена – бухгалтерская, финансовая и иная стоимость как по объекту оценки, так и по аналогу.

2. Анализ объекта оценки

За 3-5 лет необходимо провести анализ финансово-хозяйственной деятельности оцениваемого предприятия.

3. Отбор компаний аналогов

Выбор аналога осуществляется в 3 этапа:

1) составляется перечень потенциальных аналогов, ограничиваясь отраслевым сходством

2) в связи с отсутствием или недостаточностью аналогов перечень сужают

3) сужение перечня путем сопоставимости критериев

Критерии отбора компаний-аналогов:

ü Диверсифицированность продукции

ü Сравнимость продукции

ü Экономический вес и возможность развития

§ Возможность управления ценой

— историческая тенденция и перспективы развития

Кратко оценивают с помощью трех показателей:

ПРИМЕР 3

Коэффициент текущей ликвидность объекта оценки = 1,7

4) характеристика и расчет оценочных мультипликаторов

Ценовой мультипликатор – коэффициент показателей, соотношение между ценой предприятия (или отдельной акции) и каким-либо показателем, характеризующим результаты его производственно-финансовой деятельности (финансовая база – измеритель, отражает возможности предприятия в различных областях).

В качестве числителя мультипликатора можно взять:

— рыночная стоимость собственного капитала

— величина рыночной капитализации (цена акции * количество акций)

— средняя цена акции, но не более чем за 1 месяц.

В качестве знаменателя можно взять различные виды прибыли денежных потоков и другие показатели за последний отчетный год, последние 12 месяцев и среднюю величину за несколько предыдущих лет.

В оценки используют 2 типа мультипликаторов:

1. Моментные (временные), то есть относящиеся к определенному периоду времени

— цена на чистые активы

2. Интервальные, относящиеся к выбранному периоду времени

3. Иные мультипликаторы.

Характеристика ценовых мультипликаторов:

1. Цена на чистую прибыль
Наиболее подходит для оценки крупных компаний, так как чистая прибыль – главный показатель, определяющий стоимость акций долгосрочного периода

Используют для оценки предприятий с большим удельным весом активной части ОПФ.

Если прибыль незначительна или отрицательна, мультипликатор не используют.

2. Цена на прибыль до налогов и цена на прибыль до процентов и налогов

Используют для оценки малых компаний, в особенности если они несопоставимы по налоговому статусу и доступу к кредитным ресурсам.

3. Цена на денежный поток

Знаменателем может служить любая величина прибыли, увеличенная на сумму начисленной амортизации

Е+А; EBIT+A=EBAT; EBIT+A=EBDIT=EBITDA

Мультипликатор исключает влияние в методах начисления амортизации. Их можно использовать, если прибыль меньше нуля или незначительна, когда велико несоответствие между сроком службы ОПФ и величиной начисленной амортизации.

4. Цена на дивиденды

Для целей посл-я мультипликатор не используют, так как в последствии дивиденды могут значительно измениться.

При оценке контрольного пакета акций используют величину потенциальных дивидендов; неконтрольных – фактических.

Информация по мультипликатору доступна, но используется он редко, что связано с дивидендными выплатами.

5. Цена на выручку

Мультипликатор используют редко для проверки эффективности других расчетов.

Подходит для оценки компании сферы услуг, универсален, не требует корректировок, но субъективен, зависит от исполнителя.

6. Цена на физический объем

Разновидность предыдущего, цену сравнивают с натуральными показателями. Наиболее подходит для оценки ресурсодобывающей компании.

7. Цена на балансовую стоимость активов

Используют для оценки холдингов, при необходимости быстрой продажи крупного пакета акций, входящих в портфель ценных бумаг.

8. Цена на чистые активы

Мультипликатор используют, если объект оценки имеет в собственности значительное количество активов, а основная деятельность связана с куплей, хранением и реализацией этих активов.

Оценка компании с различной структурой капитала

1. По аналогу определяют инвестированный капитал

ДСЗ – долгосрочная задолженность

2. По аналогу определяют бездолговой мультипликатор как отношение инвестированного капитала к финансовой базе:

3. Рыночная стоимость инвестируемого капитала объекта оценки определяются произведением

4. Рыночная стоимость рыночного капитала определяют разницей:

ПРИМЕР 4.

1)

2)

3)

4)

Чем больше значение мультипликатора, тем меньше риск, чем больше риск, тем меньше стоимость.

5. Определение предварительной величины стоимости.

1) необходимо выбрать величину мультипликатора. Так как компании отличаются на практике, то диапазон мультипликатора может быть широким.

Экстремальные величины (min, max) можно исключить из расчетов, а среди оставшихся найти либо среднее, либо средневзвешенное значение.

2) если в расчетах использовать несколько видов мультипликаторов, то полученных стоимостей будет несколько, поэтому необходимо найти среднюю или средневзвешенную предварительную стоимость.

6. Внесение итоговых корректировок. Теоретически существует три вида поправок:

1) недействующие (избыточные) активы (по рыночной цене)

2) избыток собственного оборотного капитала увеличивает стоимость, недостаток – уменьшает.

3) премия за контроль и скидки за неконтроль обеспечивает универсальность метода компании аналога (то есть его можно применять для оценки контрольного пакета акций.

ПРИМЕР 5.

РЫНОК КАПИТАЛА ДАЕТ СТОИМОСТЬ НЕКОНТРОЛЬНОГО ПАКЕТА. НЕОБХОДИМО ВНОСИТЬ ПРЕМИЮ ЗА КОНТРОЛЬ.

ПРИМЕР 6.

Оцените контрольный пакет акций методом компаний аналогов (рынка капиталов – дает стоимость неконтрольного пакета), если известны следующие данные. Чистая прибыль компании составляет 600 тыс. руб., амортизация 150 тыс. руб., балансовая стоимость имущества 2000 тыс. руб., нефункционирующие активы имеют стоимость балансовую 80 тыс. руб., рыночную 120 тыс. руб. В отчетном периоде предприятие заплатило 370 тыс. руб. налогов, премия за контроль 20%. По кампании аналогу известны следующие мультипликаторы:

Цена/прибыль до налогообложения=10;

Цена/балансовая стоимость имущества=5.

Денежный поток был определен суммой чистой прибыли и амортизационных отчислений. Удельные веса мультипликаторов по кампании аналогу:

Цена/прибыль до налогообложения=0,1

Цена/балансовая стоимость имущества=0,3.

Если б было б арифметические значения, то был б не удельный вес, а все было б по 0,25.

Нефункционирующие активы использовать по рыночной цене.

ПРИМЕР 7.

ОАО «А» для которого «В» аналог, имеет данные: прибыль до уплаты процентов и налогов 25 млн. руб., активы 150 млн. руб., долгосрочная задолженность 20 млн руб., плата за кредит 7 млн руб., налог на прибыль 20%. Мультипликаторы для «В»: P/E=5,5; P/NBV=3. Оценщик доверяет мультипликатору P/E на 80%, Р/NBV на 20%. Определите рыночную стоимость компании «А».

Сумма всех долей равно 100%, или 1. Если дано только одно число, находим его самостоятельно.

ПРИМЕР 8.

Определите рыночную стоимость 1 акции АО «А», если чистая прибыль предприятия 80 тыс. руб., чистая прибыль на акцию 4 рубля, балансовая стоимость собственного капитала 700 тыс. руб., мультипликатор по аналогу: P/NBV=2.

ПРИМЕР 9.

Определите стоимость 1 акции АО «А», если чистая прибыль предприятия 300 тыс. руб., чистая прибыль на акцию 3 рубля, балансовая стоимость активов 3000 тыс. руб., мультипликатор по аналогу: P/NBV=5.

ПРИМЕР 10.

Определите рыночную стоимость 1 акции АО «А», если чистая прибыль предприятия 200 тыс. руб., чистая прибыль на акцию 2 рубля, балансовая стоимость активов 2000 тыс. руб., мультипликатор по аналогу: P/NBV=3.

ПРИМЕР 11.

ОАО «А», для которого «В» аналог, имеет данные: прибыль до уплаты процентов и налогов 20 млн. руб., балансовая стоимость активов 110 млн. р., ожидаемые долги 15 млн. р., процент по кредиту 5 млн. р., налог на прибыль 20%. Мультипликаторы для «В» P/E=5,1; P/NBVA=2,2. Оценщик доверяет первому мультипликатору на 85%, второму мультипликатору на 15%. Определите рыночную стоимость компании «А».

ПРИМЕР 12.

Используя перечисленную ниже информацию, вычислите всевозможные виды мультипликаторов: фирма «А» имеет в обращении 25000 акций, рыночная цена одной акции 100 р. Сведения из отчета о прибылях и убытках: выручка-нетто от реализации продукции, работ, услуг 500 тыс. руб., себестоимость 400 тыс. руб., в том числе амортизация 120 тыс. руб., сумма уплаченных процентов 30 тыс. руб., ставка налога на прибыль 20%.

тыс. руб.

прибыль до % и налогов

прибыль до налогов

чистая прибыль

до % и налогов

до налогов

выручка

ПРИМЕР 13.

Определите стоимость 12% (неконтрольного, неликвидного) пакета акций методом сделок. Премия за контроль 40%, скидка за неликвидность 20%, дефицит СОК 70 тыс. руб., избыточные активы 200 тыс. руб., цена продажи аналога 22000 тыс. руб.

ПО ОБЪЕКТУ АНАЛОГА СЧИТАТЬ!

Методом сделок определяем неконтрольный неликвидный пакет. Позволяет оценить стоимость контрольного пакета.

Источник: infopedia.su