Пример оценки бизнеса методом компания аналоги

Самсонов Вадим (генеральный директор ООО «Консалтинговая группа «Магазин Готового Бизнеса») Харченко Сергей (руководитель департамента оценки бизнеса ООО «Консалтинговая группа «Магазин Готового Бизнеса»)

Журнал «Финансовый директор» № 4 за 2004 год www.fd.ru , оригинал статьи на сайте

На этапе становления в России рынка продаж готового бизнеса сравнительный метод оценки компаний, как правило, не применялся 1 , поскольку сложно было найти информацию о продажах предприятий-аналогов. Однако накопленный за последние годы опыт позволяет аккумулировать необходимые данные по продажам компаний и выработать подходы к оценке стоимости, которые с успехом могут быть использованы как профессиональными оценщиками, так и финансовыми директорами предприятий.

Подходы к оценке готового бизнеса

Сравнительный подход к оценке стоимости готового бизнеса — это совокупность методов, основанных на сравнении оцениваемой компании с предприятиями-аналогами, о финансовых условиях продажи которых имеется информация.

Пример оценки компании сравнительным подходом

Ольга Каненкова, главный бухгалтер ОАО «Авто-фрамос»/RENAULT (Москва)

Необходимость оценки стоимости нашей компании возникла, когда нужно было проводить дополнительную эмиссию акций. Проблема, с которой нам довелось столкнуться, — отсутствие предприятий-аналогов, без которых достаточно сложно достоверно оценить рыночную стоимость компании.

Результаты оценки стоимости компании могут значительно различаться в зависимости от того, каким образом планируется использовать оцениваемую компанию в дальнейшем. Очевидно, что стоимость небольшой компании по производству кондитерских изделий, в здании которой новый владелец планирует построить типографию, будет отличаться от стоимости этой же компании, если на ее базе будет создано современное кондитерское производство.

В ходе оценки действующих и приносящих доход компаний могут определяться следующие виды стоимости:

• инвестиционная стоимость бизнеса — определяется исходя из доходности бизнеса для конкретного инвестора при заданных инвестиционных целях;
• стоимость действующего бизнеса при существующем использовании — рассчитывается на основании данных о доходности, демонстрируемой предприятием к моменту продажи;
• рыночная стоимость — наиболее вероятная цена, по которой компания может быть продана на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величину цены сделки не влияют какие-либо чрезвычайные обстоятельства. Достоверный результат оценки рыночной стоимости предприятия можно получить в результате использования сравнительного подхода к оценке готового бизнеса.

Ольга Макаровская, специалист по оценке компании «Марка Аудит» (Москва)

Сравнительный подход наиболее реально отражает ту цену, которая может возникнуть на рынке в процессе купли-продажи, поскольку при расчете используются сложившиеся на рынке цены на похожие предприятия. Серьезным недостатком такого подхода является то, что расчеты основываются на прошлых финансовых результатах деятельности компаний-аналогов и не учитывают перспективы развития предприятия.

Оценка бизнеса: Метод сравнимых компаний — Введение (часть 1)

Борис Мошкович, генеральный директор компании «АБМ Партнер» (Москва)

Предприятия могут самостоятельно применять сравнительный подход только для получения примерной информации о стоимости компании. Данные можно получить как из интернета, так и из печатных изданий, например информационного бюллетеня «Реформа», содержащего официальную информацию о продажах на аукционах и конкурсах, о торговле акциями крупнейших российских предприятий. Использование сравнительного подхода особенно эффективно при наличии активного рынка продаж сопоставимых компаний. Более серьезная оценка для проведения каких-либо операций с акциями должна проводиться независимыми профессиональными оценщиками.

В стандарте оценки BVS-I (Business Valuation Standards) Американской Ассоциации Оценщиков (American Society of Appraisers) используется термин «рыночный подход» (market approach). Это общий способ определения стоимости предприятия или его капитала, в рамках которого применяют один или более методов, основанных на сравнении данного предприятия с аналогичными, уже проданными компаниями.

Методы оценки в рамках сравнительного подхода

В рамках сравнительного подхода большинство специалистов в области оценки выделяют три основных метода: метод компании-аналога, метод продаж и метод отраслевых коэффициентов.

Метод компании-аналога

При использовании метода компании-аналога оценка стоимости готового бизнеса проводится на основании информации о стоимости предприятий-аналогов, акции которых котируются на рынке. Прежде чем приступить к подбору компаний-аналогов, необходимо проанализировать специфику работы и рынок, занимаемый оцениваемой компанией.

Предприятия-аналоги должны относиться к той же отрасли, что и оцениваемая компания, а также быть сходны по следующим основным финансовым и производственным характеристикам:

• размер компании (выручка, численность, стоимость активов и т. д.);
• ассортимент;
• товарная и территориальная диверсификация;
• технологическая и техническая оснащенность;
• риски, связанные с работой;
• сопоставимость предполагаемой сделки (форма сделки, условия финансирования, условия оплаты и т. д.).

По словам Ольги Макаровской, компании-аналоги, отобранные для проведения оценки стоимости компании сравнительным методом, должны не только осуществлять один вид деятельности с оцениваемой компанией, но и должны были быть проданы не так давно по отношению к сроку продажи компании. При этом компании-аналоги не должны быть вовлечены в процесс поглощения, поскольку это искажает их реальную цену.

Если между компаниями-аналогами и оцениваемой компанией по каким-либо из перечисленных критериев существуют расхождения, необходимо использовать соответствующие мультипликаторы (коэффициенты, характеризующие соотношения результирующего показателя к одной из его составляющих).

Широко распространены следующие виды мультипликаторов:

• стоимость компании/прибыль;
• стоимость компании/денежный поток;
• стоимость компании/рыночная стоимость материальных активов.

В зависимости от того, какая информация о предприятиях-аналогах доступна, могут быть использованы и другие мультипликаторы.

При расчете стоимости компании рекомендуется пользоваться несколькими мультипликаторами, заранее рассчитав для каждого степень достоверности (весомость). Достоверность того или иного мультипликатора определяется экспертным методом. При использовании нескольких мультипликаторов формула расчета стоимости компании будет выглядеть следующим образом:

где n — количество показателей деятельности, используемых при оценке стоимости компании;
Ki — показатель деятельности оцениваемого предприятия;
Mi — мультипликатор по i-му показателю;
Bi — вес i-го мультипликатора.

Практическое применение этой формулы будет рассмотрено ниже.

Метод продаж

В качестве первичной информации для расчета стоимости готового бизнеса по методу продаж также используются данные о цене приобретения пакетов акций компаний-аналогов. Главное отличие этого метода от предыдущего в том, что при его применении допустимо использование информации о ценах на акции аналогичных предприятий в любых сделках. Метод же компаний-аналогов подразумевает использование данных о сделках с контрольными пакетами акций аналогичных компаний.

Метод отраслевых коэффициентов

Метод основан на использовании отраслевых мультипликаторов, рассчитанных в ходе исследований статистики продаж предприятий отрасли, проводимых специализированными агентствами 2 . Необходимо, чтобы исследование было проведено не менее чем для половины всех предприятий отрасли, сопоставимых по размеру с оцениваемым.

Применение методики к оценке стоимости малых и средних предприятий

Исследование авторов

В России информация о стоимости проданных компаний, особенно малых и средних предприятий, находящихся в собственности у частных инвесторов, как правило, является закрытой. Из интернета и других средств массовой информации можно получить данные о стоимости тех компаний, о продаже которых заявили собственники. Как показывает практика, владельцы бизнеса склонны переоценивать свои компании и цена предложений нередко завышается в два-три раза. Однако бывают ситуации, когда бизнес оказывается недооцененным. Причинами серьезных расхождений в оценках могут быть отсутствие информации о состоянии рынка, необходимость в кратчайшие сроки продать бизнес и т. д. Исследование, проведенное авторами статьи, позволяет оценить стоимость компании сравнительным методом в кратчайшие сроки.

Основная цель исследования — рассчитать значения мультипликаторов, которые могут быть использованы при определении стоимости компаний. В ходе исследования были проанализированы показатели деятельности 170 проданных средних и малых компаний, работающих на арендованных площадях (большинство компаний, относящихся к малому и среднему бизнесу, не имеют собственных производственных площадей).

Для исследования отбирались предприятия, которые можно назвать типичными. В анализируемый массив не вошли компании, обладающие уникальными материальными и нематериальными активами, значительно увеличивающими стоимость бизнеса. Также не рассматривались так называемые «срочные продажи», цена которых была занижена.

Полученный перечень компаний был поделен на три большие группы в зависимости от срока договора аренды: до 12 месяцев, от 12 до 36 месяцев, свыше 36 месяцев. Такое деление обусловлено тем, что стоимость компании значительно различается в зависимости от периода действия заключенного договора аренды.

В выделенных группах был проведен расчет коэффициентов корреляции для определения зависимости между стоимостью компании и основными ценообразующими факторами, такими как стоимость активов компании, выручка, денежный поток и т. д.

Коэффициент корреляции — показатель, характеризующий степень зависимости двух величин. Это безразмерная величина, значение которой лежит между -1 и +1. Если при возрастании одной величины наблюдается рост другой, то говорят о положительной корреляции, если происходит обратное, то коэффициент корреляции отрицателен. Чем сильнее зависимость между исследуемыми величинами, тем ближе значение коэффициента корреляции к 1 (-1). Если взаимосвязь между показателями отсутствует, то коэффициент корреляции будет равен нулю.

Наибольшее значение коэффициента корреляции (от 0,94 до 0,98) было получено для зависимости стоимости бизнеса от чистой прибыли компании. Также сильная корреляция существует для зависимости цены компании от размера материальных активов (0,83-0,99) и размера выручки (0,69-0,76). Были выделены соответствующие мультипликаторы:

• цена/чистая прибыль;
• цена/рыночная стоимость материальных активов;
• цена/выручка.

Для каждой из групп были рассчитаны значения мультипликаторов и их весомость.

Результаты исследования в зависимости от срока аренды площадей

Договор аренды, заключенный сроком до 12 месяцев. Это один из наиболее распространенных сроков аренды в практике российского малого и среднего бизнеса. Объясняется это тем, что в соответствии с российским законодательством аренда свыше одного года подлежит государственной регистрации, поэтому длительный срок договора аренды создает предприятиям дополнительные проблемы.

Иногда сами арендодатели не склонны сдавать площади на длительный срок, потому что хотят иметь так называемую «свободу маневра». Однако преимущества годового договора аренды исчезают, если необходимо продать бизнес, так как инвесторы предъявляют повышенные требования к окупаемости таких компаний. Поэтому стоимость компании с договором аренды до года значительно меньше, чем стоимость аналогичной компании с договором аренды на срок от года до трех.

Договор аренды на срок от года до трех. По сравнению с компаниями, располагающими краткосрочными договорами аренды, предприятия с договорами аренды сроком от года до трех более привлекательны для потенциальных покупателей. Несмотря на то что компании, занимающие помещения на основе краткосрочных соглашений, нередко демонстрируют хорошую динамику основных показателей, по всем пунктам опережая фирмы, предпочитающие долгосрочные отношения с арендодателем, последние могут быть проданы гораздо быстрее и за бо’льшую стоимость. Собственникам, которые точно решили продавать бизнес, можно порекомендовать перед началом поиска покупателя заключить долгосрочный договор аренды. При этом затраты на регистрацию многократно окупятся при продаже бизнеса.

Рассчитанные в ходе исследования значения мультипликаторов для первых двух групп, а также их весомость приведены в табл. 1.

Договор аренды на срок свыше трех лет. По опыту продаж на российском рынке можно сказать, что удельный вес предприятий, имеющих договоры со сроком аренды свыше трех лет, в общей массе проданных компаний не превышает 12%.

Список проданных компаний, занимающих помещения на долгосрочной основе, весьма неоднороден. Наиболее репрезентативные данные имеются только по ресторанам и небольшим торговым сетям. Мультипликаторы, рассчитанные по результатам проведенного исследования, для компаний, обладающих долгосрочным договором аренды, представлены в табл. 2.

Собственники таких компаний склонны завышать цену, что затрудняет их продажу: несмотря на то что покупатели (инвесторы) в целом хорошо относятся к предприятиям, заключившим долгосрочные договоры аренды, они не готовы платить за них намного больше.

Практическое применение полученных результатов исследования

В ноябре 2003 года проводилась оценка стоимости крупной компании, торгующей оптом продуктами питания и слабоалкогольными напитками. Компания работала на арендованных площадях, имея склады в Москве, Ульяновске, Самаре и Ярославле. Остаточные сроки аренды по различным подразделениям колебались в пределах полутора-трех лет. При этом компания имела возможность выкупить помещения в собственность, но предпочла этого не делать. Поводом для проведения оценки послужило то, что к владельцам обратилась конкурирующая компания с предложением о слиянии (покупке бизнеса).

Компания характеризовалась следующими основными показателями: выручка за 2003 год — 600 млн руб., чистая прибыль компании — 42,5 млн руб., стоимость материальных активов бизнеса — 1,5 млн руб.

Для расчета стоимости компаний использовался метод компаний-аналогов, описанный выше. Мультипликаторы, используемые в расчетах, были взяты из табл. 1 для компаний, договор аренды у которых заключен на период от года до трех лет.

Стоимость бизнеса = 73,31 млн руб. (600 млн руб. х 0,26 х 0,28 + 42,5 млн руб. х 1,67 х 0,39 + 1,5 млн руб. х 3,94 х 0,33).

В результате сумма сделки по продаже компании составила 67 млн руб., в то время как первоначальное предложение было 50 млн руб.

Оценим стоимость этой же компании при сроках аренды до года и свыше трех лет, чтобы выявить влияние срока аренды на стоимость компании. В случае если договор аренды был бы заключен на период до года, стоимость компании составила бы 50,32 млн руб., а для периода свыше трех лет — 88,69 млн руб.

Перспективы применения сравнительного подхода

Хотя полученные в ходе исследования мультипликаторы не являются постоянными и изменяются вместе с конъюнктурой рынка готового бизнеса, по нашему мнению, они сохранят свою актуальность в течение всего 2004 года.

Сегодня наиболее значимыми характеристиками рынка являются снижение требований инвесторов к срокам окупаемости проектов (экономическая стабильность снижает риски вложения средств в покупку действующих компаний) и рост интереса потенциальных покупателей к производственным компаниям, имеющим в своем составе реальные активы. Исходя из этого можно предположить, что в 2005 году возрастут значения всех мультипликаторов, а также удельный вес фактора стоимости материальных активов.

Основным преимуществом сравнительного подхода к оценке стоимости по сравнению с другими методами является то, что он учитывает конъюнктуру рынка и реальные приоритеты инвесторов. Конечно, нельзя говорить о том, что стоимость бизнеса, определенная сравнительным методом, совпадает с итоговой суммой сделки.

Окончательные условия всегда определяются в процессе переговоров между собственником предприятия и потенциальным инвестором. К тому же каждый бизнес уникален. Вместе с тем, по нашему опыту, отклонение результатов оценки, проведенной с использованием мультипликаторов, от цены, получаемой в ходе профессионального расчета стоимости компании, не превышает 10%. Это позволяет рассматривать результаты оценки, полученные сравнительным методом, в качестве важного ориентира при продаже компаний.

1. В соответствии с постановлением Правительства РФ от 06.07.01 № 519 «Об утверждении стандартов оценки» оценщик при проведении оценки бизнеса обязан использовать (или обосновать отказ от использования) затратный, сравнительный и доходный подходы к оценке. — Примеч. редакции.
2. В России сейчас подобных агентств нет. В США расчетом отраслевых мультипликаторов наряду с коммерческими агентствами занимается Федеральная налоговая служба. — Примеч. редакции.

Источник: www.bizeducation.ru

Оценка бизнеса методом компании аналога

Стоимость активов часто определяется тем, за сколько они могут быть проданы. Та же оценка может быть использована для установления стоимости не только имущества, подлежащего продаже, но и любого другого аналогичного имущества. Следовательно, стоимость активов иногда может быть установлена на основе недавних сделок с подобными активами. Стоимость многих видов имущества может быть точно и без большого труда определена просто исхода из стоимости такого имущества на рынке.

Прикрепленные файлы: 1 файл

Введение

Стоимость активов часто определяется тем, за сколько они могут быть проданы. Та же оценка может быть использована для установления стоимости не только имущества, подлежащего продаже, но и любого другого аналогичного имущества. Следовательно, стоимость активов иногда может быть установлена на основе недавних сделок с подобными активами.

Стоимость многих видов имущества может быть точно и без большого труда определена просто исхода из стоимости такого имущества на рынке. Например, большинство примерно одинаково оборудованных автомобилей Шевроле Корвет 1975 года выпуска, находящихся при этом в более или менее одинаковом состоянии, будут иметь на рынке приблизительно одинаковую стоимость. Стоимость данной машины Корвет 1975 г. (или любого другого автомобиля) может быть определена, следовательно, на основе определения, во-первых, того, какие автомобили из числа недавно проданных могут рассматриваться в качестве ее аналога и, во-вторых, исходя из анализа цены их продаж. Применение этого подхода к оценке стоимости автомашин достаточно просто по следующим причинам:

• Имеется значительный рынок подержанных автомобилей, на котором осуществляется большое число сделок.
• Достаточно просто определить, какие автомашины могут рассматриваться в качестве аналогов той, что подлежит оценке (тот же производитель, та же модель, та же величина пробега, состояние и т.д.).
• Существует множество подходящих источников информации, включая публикуемые указатели цен на автомобили.

Однако использование компаний- аналогов для оценки доли собственности в бизнесе не так просто, как использование подобного подхода для оценки автомобилей или других видов имущества. Прежде всего, значительно труднее выявить представительн ые компании-аналоги.

Тем не менее, методы оценки, основанные на использовании данных о компаниях-аналогах, могут обеспечивать весьма надежные оценки стоимости. Фактически эти методы обеспечивают наиболее прямую рыночную идентификацию стоимости акционерного капитала компании и, следовательно, если существуют подходящие компании-аналоги, являются наиболее надежными методами оценки. Эти методы должны выбираться всякий раз, когда можно подобрать компании-аналоги с уже доступными рыночными характеристиками. Применяя этот подход, консультант должен получить финансовую информацию относительно компаний, аналогичных подлежащей оценке, рассчитать различные мультипликаторы или коэффициенты для компаний-аналогов (один из наиболее часто используемых коэффициентов — отношение цены компании к прибыли) и затем применить эти коэффициенты, вычисленные для компаний-аналогов (часто с поправками, что будет обсуждаться дальше), к компании, подлежащей оценке.

Целью данного реферата является изучение метода компании-аналога.

Сущность сравнительного подхода к оценке бизнеса

Особенностью сравнительного подхода к оценке собственности является ориентация итоговой величины стоимости, с одной стороны, на рыночные цены купли-продажи акций, принадлежащих сходным компаниям; с другой стороны, на фактически достигнутые финансовые результаты.

Общая характеристика сравнительного подхода

Сравнительный подход предполагает, что ценность собственного капитала фирмы определяется той суммой, за которую она может быть продана при наличии достаточно сформированного рынка. Другими словами, наиболее вероятной ценой стоимости оцениваемого бизнеса может быть реальная цена продажи сходной фирмы, зафиксированная рынком.

Теоретической основой сравнительного подхода, доказывающей возможность его применения, а также объективность результативной величины, являются следующие базовые положения.

Во-первых, оценщик использует в качестве ориентира реально сформированные рынком цены на сходные предприятия, либо их акции. Учитывает многочисленные факторы, влияющие на величину стоимости собственного капитала предприятия. К таким факторам можно отнести соотношение спроса и предложения на данный вид бизнеса, уровень риска, перспективы развития отрасли, конкретные особенности предприятия и многое другое.

Во-вторых, сравнительный подход базируется на принципе альтернативных инвестиций. Инвестор, вкладывая деньги в акции, покупает, прежде всего, будущий доход. Производственные, технологические и другие особенности конкретного бизнеса интересуют инвестора только с позиции перспектив получения дохода. Стремление получить максимальный доход на вложенный капитал при адекватном уровне риска и свободном размещении инвестиций обеспечивает выравнивание рыночных цен.

В-третьих, цена предприятия отражает его производственные и финансовые возможности, положение на рынке, перспективы развития. Следовательно, в сходных предприятиях должно совпадать соотношение между ценой и важнейшими финансовыми параметрами, такими как прибыль, дивидендные выплаты, объем реализации, балансовая стоимость собственного капитала. Отличительной чертой этих финансовых параметров является их определяющая роль в формировании дохода, получаемого инвестором.

Сравнительный подход обладает рядом преимуществ и недостатков, которые должен учитывать профессиональный оценщик. Основным преимуществом сравнительного подхода является то, что оценщик ориентируется на фактические цены купли-продажи сходных предприятий. В данном случае цена определяется рынком, т.к. оценщик ограничивается только корректировками, обеспечивающими сопоставимость аналога с оцениваемым объектом. При использовании других подходов оценщик определяет стоимость предприятия на основе произведенных расчетов.

Сравнительный подход базируется на ретроинформации и, следовательно, отражает фактически достигнутые предприятием результаты производственно-финансовой деятельности.

Другим достоинством сравнительного подхода является реальное отражение спроса и предложения на данный объект инвестирования, поскольку цена фактически совершенной сделки наиболее интегрально учитывает ситуацию на рынке.

Вместе с тем сравнительный подход имеет ряд существенных недостатков, ограничивающих его использование в оценочной практике.

Во-первых, базой для расчета являются достигнутые в прошлом финансовые результаты. Следовательно, метод игнорирует перспективы развития предприятия в будущем.

Во-вторых, сравнительный подход возможен только при наличии самой разносторонней финансовой информации не только по оцениваемому предприятию, но и по большому числу сходных фирм, отобранных оценщиком в качестве аналогов. Получение дополнительной информации от предприятий аналогов является достаточно сложным и дорогостоящим процессом.

В-третьих, оценщик должен делать сложные корректировки, вносить поправки в итоговую величину и промежуточные расчеты, требующие серьезного обоснования. Это связано с тем, что на практике не существует абсолютно одинаковых предприятий. Поэтому оценщик обязан выявить эти различия и определить пути их нивелирования в процессе определения итоговой величины стоимости.

Возможность применения сравнительного подхода в первую очередь зависит от наличия активного финансового рынка, поскольку подход предполагает использование данных о фактически совершенных сделках. Второе условие — это открытость рынка или доступность финансовой информации, необходимой оценщику. Третьим необходимым условием является наличие специальных служб, накапливающих ценовую и финансовую информацию. Формирование соответствующего банка данных облегчит работу оценщика, поскольку сравнительный подход является достаточно трудоемким и дорогостоящим.

Сравнительный подход предполагает использование трех основных методов, выбор которых зависит от целей, объекта и конкретных условий оценки.

1. Метод компании-аналога.

3. Метод отраслевых коэффициентов.

Метод компании-аналога, или метод рынка капитала, основан на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком.

Базой для сравнения служит цена одной акции акционерных обществ открытого типа. Следовательно, в чистом виде данный метод используется для оценки миноритарного пакета акций.

Метод сделок, или метод продаж, ориентирован на цены приобретения предприятия в целом либо его контрольного пакета акций. Это определяет наиболее оптимальную сферу применения данного метода — оценка 100%-го капитала, либо контрольного пакета акций.

Метод отраслевых коэффициентов, или метод отраслевых соотношений, основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами. Отраслевые коэффициенты обычно рассчитываются специальными аналитическими организациями на основе длительных статистических наблюдений за соотношением между ценой собственного капитала предприятия и его важнейшими производственно-финансовыми показателями. На основе анализа накопленной информации и обобщения результатов были разработаны достаточно простые формулы определения стоимости оцениваемого предприятия.

Метод компании-аналога. Технология применения метода компании-аналога и метода сделок практически совпадает, различие заключается только в типе исходной ценовой информации: либо цена 1 акции, не дающей никаких элементов контроля, либо цена контрольного пакета, включающая премию за элементы контроля. Определенную сложность представляет ситуация, в которой объект оценки и имеющаяся у оценщика достоверная исходная информация не совпадают. Например, надо оценить контрольный пакет предприятия в условиях, когда ценовая информация по аналогам представлена только фактически проданными миноритарными пакетами. Следовательно, в данном случае оценщик должен провести необходимую корректировку и увеличить предварительно рассчитанную стоимость на величину премии за контроль.

Метод отраслевых коэффициентов пока не получил достаточного распространения в отечественной практике, поскольку отсутствует необходимая информация, накопленная за период достаточно длительного наблюдения в условиях относительно стабильного рынка. Суть сравнительного подхода к определению стоимости компании заключается в следующем.

Выбирается предприятие, аналогичное оцениваемой фирме, которое было недавно продано. Затем рассчитывается соотношение между рыночной ценой продажи предприятия-аналога и каким-либо его финансовым показателем. Данное соотношение называется ценовым мультипликатором.

Для получения рыночной стоимости собственного капитала необходимо умножить аналогичный финансовый показатель оцениваемой компании на расчетную величину ценового мультипликатора. Например, необходимо оценить предприятие, получившее в последнем финансовом году чистую прибыль в размере 100 млн. руб. Аналитик располагает достоверной информацией о том, что недавно была продана сходная компания за 3000 млн. руб., ее чистая прибыль за аналогичный период составила 300 млн. руб.

1. Рассчитаем по компании- аналогу соотношение рыночной цены и чистой прибыли

2. Определим стоимость оцениваемой компании:

100 х 10 = 1 000 млн руб.

Однако, несмотря на кажущуюся простоту, этот метод требует высокой квалификации и профессионализма оценщика, т.к. предполагает внесение достаточно сложных корректировок для обеспечения максимальной сопоставимости оцениваемой компании с аналогами. Кроме того, оценщик должен определить приоритетные критерии сопоставимости, исходя из конкретных условий, целей оценки, качества информации.

Общая характеристика метода компании-аналога

Подход, основанный на оценках компаний-аналогов подобен подходу на основе оценки капитализированного дохода. При обоих подходах консультант основывает свои оценки стоимости акций компании на ее эксплуатационных результатах (обычно чистом доходе). Кроме того, как при подходе, основанном на сопоставлении с компаниями-аналогами, так и при подходе на основе оценки капитализированного дохода, выбранный измеритель результатов деятельности компании должен быть правильно сформулирован с учетом требований GAAP. Впрочем, следует учесть, что он должен быть также нормализован относительно различных факторов, таких как недействующие активы или вознаграждения (компенсации), завышенные или заниженные относительно разумного уровня. Основное различие между этими двумя методами состоит в том, каким образом нормализованный показатель результатов деятельности компании преобразуется в оценку стоимости акционерного капитала компании. [5, c. 114]

Для определения стоимости миноритарного пакета акций акционерной компании открытого типа, на данный момент времени, достаточно обратиться к источнику рыночной информации, такому как Wall Street Journal. Подход на основе анализа компаний-аналогов часто используется для оценки акционерного капитала закрытой компании, для которой подобные источники рыночной информации недоступны. В Положении о доходах 59–60 IRS (Федеральная налоговая служба) решительно рекомендует использование этого подхода всегда, когда активный рынок для акций компании не существует. Это видно из следующего указанного Положения:

«В целом, цены акций, продающихся в больших объемах на свободном и активном рынке информированных участников, наилучшим образом отражают согласованное мнение инвесторов о будущем, которое ожидает представленные корпорации и отрасли. Но когда речь идет о закрытой компании, акции которой продаются редко или продаются на неустойчивом рынке, то должны использоваться некоторые иные измерения стоимости. Во многих случаях второе по значимости измерение может быть найдено в ценах, по которым акции компаний, занятых в том же или аналогичном бизнесе, продаются на свободном и открытом рынке». [3, c. 65]

Пакеты акций в акционерных компаниях закрытого типа иногда продаются и, следовательно, покупаются, но такие операции обычно редки, и цены, по которым осуществляются такие продажи, могут не отражать «согласованного мнения инвесторов». [4, c. 142]

При использовании метода компании-аналога оценка стоимости готового бизнеса проводится на основании информации о стоимости предприятий-аналогов, акции которых котируются на рынке. Прежде чем приступить к подбору компаний-аналогов, необходимо проанализировать специфику работы и рынок, занимаемый оцениваемой компанией.

Источник: www.referat911.ru

Метод аналогов

Преимущества и недостатки различных методов оценки стоимости прямых инвестиций.

• Быстрый в использовании
• Простой для понимания
• Часто используется в финансо­вой индустрии
• Рыночный метод

• Аналоги непубличных компа­ний может быть сложно найти и оценить
• Если для сравнения использо­вать аналоги среди публичных компаний, то получившуюся оценку необходимо корректиро­вать с учетом низкой ликвидно­сти непубличной компании

• Теоретически обоснованный

• Денежные потоки может быть сложно оценить
• Аналоги непубличных компаний (β и строение капитала) может быть сложно найти и оценить
• Средневзвешенная стоимость капитала предполагает постоян­ное строение капитала
• Средневзвешенная стоимость капитала предполагает постоян­ную эффективную ставку налога
• Типичная схема движения денежных потоков — перво­начальный отток денежных средств и непредсказуемый при­ток средств в будущем — очень чувствительна к допущени­ям по ставке дисконтирования и темпам роста в постпрогноз­ный период

• Теоретически обоснованный
• Пригодный (и простой) для использования в ситуациях, когда меняется строение капи­тала, — например, при сделках с высокой долей заемного капи­тала, таких как сделки кредит­ного выкупа (LBO)
• Пригодный для использова­ния в ситуациях, когда меня­ется эффективная ставка нало­га (например, когда есть чистые убытки от основной деятельности)

• Более сложный с точки зрения вычислений, чем метод NРV
• Те же недостатки, что и у мето­да NPV, за исключением того, что он компенсирует недостатки допущений по средневзвешен­ной стоимости капитала (то есть постоянное строение капитала и ставка налога)

• Простой для понимания
• Быстрый в использовании
• Часто используется

• Опирается на значения терми­нальной стоимости, рассчитан­ные с помощью других методов
• Очень упрощен (большой поправочный коэффициент для ставки дисконтирования)

• Теоретически обоснованный
• Позволяет компенсиро­вать недостатки методов NPV и APV в ситуациях, когда у менеджеров есть гибкость

• Эта методология не часто используется в финансо­вой индустрии и может быть непонятной
• Практические жизненные ситуации может быть слож­но свести к решаемым задачам с опционами
• Ограничения модели Блэка-Шоулза

Использование аналогов часто становится быстрым и простым способом получить приблизительную оценку компании. При выборе аналогов нам необходимо найти компании, которые имеют схожие с интересующей нас компанией «стоимостные характеристики».

Эти стоимостные характеристики включают в себя риски, темпы роста, строение капитала, размеры денежных потоков и их распределение во времени.

Как правило, денежные потоки можно рассчитать, зная другие базовые параметры компании, которые можно учесть в мультипликаторе. Например, ожидаемые денежные потоки для новой организации медицинского обеспечения можно точно предсказать, используя показатель количества персонала, который она наняла.

Однако есть множество потенциальных проблем при использовании метода аналогов для непубличных компаний.

• Во-первых, часто сложно гарантировать точность оценок, присвоенных другим непубличным компаниям. Соответственно, может быть невозможно сравнить нашу компанию с наиболее близкими ей по характеристикам компаниями.
• Во-вторых, поскольку финансовая отчетность и прочие рабочие данные о деятельности непубличных компаний часто недоступны, ключевые коэффициенты бывает невозможно рассчитать, также могут быть неизвестны прочие важные для оценки факторы.

Образец оценки с использованием аналогов

Пятидесятилетний председатель и основной акционер Private Health, частной региональной организации медицинского обеспечения, хотел бы продать свою долю в компании и уйти со своего поста.

Он попросил финансового директора Private Health рассчитать стоимость компании к следующему утру. Он рассматривает два основных варианта: продать свою долю в рамках программы приобретения акций сотрудниками (employee stock ownership plan — ESOP) или продать ее одному из публичных конкурентов компании.

Финансовый директор регулярно получает аналитические отчеты от инвестбанкиров, которые хотят вывести компанию на биржу. На основании этих отчетов он может собрать следующую информацию по Private Health и двум другим публичным организациям медицинского обеспечения в регионе.

Данные за 2009 финансовый год представлены в таблице ниже.

Исходные данные для анализа методом аналогов (млн. долл.)

Баланс

Отчет о прибылях и убытках

Рыночные данные

Прибыль на акцию (долл./акция)

Коэффициент «цена-прибыль» (раз)

Акции в обращении (М)

На основе этих данных финансовый директор рассчитал мультипликаторы и предполагаемую стоимость Private Health.

Анализ методом аналогов (млн. долл.)

Предполагаемая стоимость
соб­ственного
капита­ла
Private Health
(млн. долл.)

Рыночная / балансовая стоимость акционерного капитала

Стоимость компании / EBITDA

Стоимость компании / Выручка

Финансовый директор считает, что в целом мультипликаторы — достаточно точные индикаторы стоимости Private Health, однако она переоценена по коэффициенту «цена-прибыль» (Р/Е). Он предположил, что это объясняется тем, что Happy Healthcare (отношение долгосрочной задолженности к общим активам составляет 33%) имеет гораздо большую долговую нагрузку, чем Private Health (3%).

Оценка Private Health с использованием коэффициента Р/Е Community Health, равного 14,5, предполагает стоимость 435 млн. долларов. Принимая во внимание свой анализ, он был уверен, что стоимость Private Health варьируется от 360 до 435 млн. долларов, если продавать ее публичной компании.

Он считал, что если продавать акции в рамках программы ESOP, то, поскольку компания является непубличной, необходимо применить дисконт в размере 15-20%, что предполагало бы стоимость 290-360 млн. долларов и отражало бы низкую ликвидность акций компании.

И наконец, оценки, присвоенные компаниям-аналогам, могут быть некорректными. Периодически целые классы компаний получают оценки, которые представляются необоснованными, если судить по денежным потокам, что видно на примере бума доткомов конца 1990-х.

Соответственно, при использовании метода аналогов нельзя забывать о здравом смысле. Необходимо искать такие потенциальные меры стоимости, которые можно рационально применить и к одной компании, и к другой.

На биржевых площадках чаще всего используются такие коэффициенты, как

• (1) отношение цены акции к прибыли на акцию (коэффициент Р/Е),
• (2) отношение рыночной стоимости компании к общей выручке
• и (3) отношение рыночной стоимости компании к балансовой.

Однако эти коэффициенты могут быть обманчивыми. Возьмем, например, коэффициент «цена-прибыль». Прибыль (после уплаты налогов) отражает строение капитала компании, поскольку рассчитывается после уплаты процентов и налогов.

Здравый смысл говорит нам о том, что при сравнении двух компаний со схожими характеристиками, но имеющих существенные различия в строении капитала, более уместно было бы использовать мультипликатор, основанный на прибыли до уплаты процентов и налогов (EBIT).

Используя этот мультипликатор, не учитывающий различные уровни процентных расходов, которые несет каждая компания, мы компенсируем тот факт, что две компании имеют различное строение капитала. (Хотя использование EBIT не учитывает процентное сокращение налогов, которое применяется при таких строениях капитала и которое мы можем захотеть учесть в сравнениях.)

Сопоставимые показатели финансовой отчетности, как те, которые мы упомянули ранее, несомненно, менее пригодны для оценки непубличных компаний, которые часто нерентабельны и демонстрируют стремительный рост. Именно поэтому необходимо искать другие рациональные меры стоимости.

Например, в интернет-бизнесе хорошим индикатором стоимости может быть количество подписчиков компании. Достоверным ориентиром стоимости компании, занятых в сфере биотехнологий, служит количество выданных патентов.

Для компании, занимающейся разведкой золотых месторождений, типичной мерой стоимости окажется количество унций золота, которое показали результаты начального бурения. Это всего лишь несколько примеров нефинансовых, специфических для каждой отрасли мер, которые можно использовать для оценки стоимости компании.

В исследовании Кима и Риттера (Kim and Ritter) делается интересное предположение, заключающееся в том, что мультипликаторы, специфические для определенной отрасли, имеют сильное влияние для обоснования цены предложения при первичном размещении акций (IPO).

Для сравнения, было обнаружено, что бухгалтерские мультипликаторы, типа коэффициента «цена-прибыль» и отношение рыночной стоимости к балансовой, плохо помогают в прогнозировании. Причина заключается в том, что у молодых публичных компаний, относящихся к одной и той же отрасли, бухгалтерские мультипликаторы существенно варьируются. В таблице ниже приведено резюме основных результатов.

Ключевые результаты анализа Кима-Риттера

Процент прогнозных оценок в пределах 15%
от фак­тического мультипликатора при использовании:

Источник: fin-accounting.ru