Согласно методу дисконтированного денежного потока стоимость предприятия основывается на будущих, а не на прошлых денежных потоках. Поэтому задачей оценщика является выработка прогноза денежного потока (на основе прогнозных отчетов о движении денежных средств) на какой-то будущий временной период, начиная с текущего года. В качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагается, что в постпрогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный поток доходов).
Определение адекватной продолжительности прогнозного периода – непростая задача. С одной стороны, чем длиннее прогнозный период, тем больше число наблюдений и тем более обоснованным с математической точки зрения выглядит итоговая величина текущей стоимости предприятия.
С другой стороны, чем длительнее прогнозный период, тем сложнее прогнозировать конкретные величины выручки, расходов, темпов инфляции, потоков денежных средств. По сложившейся в странах с развитой рыночной экономикой практике прогнозный период для оценки предприятия может составлять в зависимости от целей оценки и конкретной ситуации от 5 до 10 лет. В странах с переходной экономикой, в условиях нестабильности, где адекватные долгосрочные прогнозы особенно затруднительны, на наш взгляд, допустимо сокращение прогнозного периода до 3 лет. Для точности результата следует осуществлять дробление прогнозного периода на более мелкие единицы измерения: полугодие или квартал.
Доходный подход в оценке бизнеса. Ставки дисконтирования
Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации
Анализ валовой выручки и ее прогноз требуют детального рассмотрения и учета целого ряда факторов, среди которых:
♦ номенклатура выпускаемой продукции;
♦ объемы производства и цены на продукцию;
♦ ретроспективные темпы роста предприятия;
♦ спрос на продукцию;
♦ имеющиеся производственные мощности;
♦ перспективы и возможные последствия капитальных вложений;
♦ общая ситуация в экономике, определяющая перспективы спроса;
♦ ситуация в конкретной отрасли с учетом существующего уровня конкуренции;
♦ доля оцениваемого предприятия на рынке;
♦ долгосрочные темпы роста в послепрогнозный период;
♦ планы менеджеров данного предприятия.
Следует придерживаться общего правила, гласящего, что прогноз валовой выручки должен быть логически совместим с ретроспективными показателями деятельности предприятия и отрасли в целом. Оценки, основанные на прогнозах, которые заметно расходятся с историческими тенденциями, представляются неточными.
Темпы инфляции измеряются с помощью индексов цен, характеризующих среднее изменение уровня цен за определенный период.
Анализ и прогноз расходов
На данном этапе оценщик должен:
1) учесть ретроспективные взаимозависимости и тенденции;
2) изучить структуру расходов и в первую очередь соотношения постоянных и переменных издержек;
3) оценить инфляционные ожидания для каждой категории издержек;
Виски Grants: семейная традиция и мировой успех | Великие бренды виски с Эркином Тузмухамедовым
4) изучить единовременные и чрезвычайные статьи расходов, которые могут фигурировать в финансовой отчетности за прошлые годы, но в будущем не встретятся;
5) определить амортизационные отчисления исходя из нынешнего наличия активов и из будущего их прироста и выбытия;
6) рассчитать затраты на выплату процентов на основе прогнозируемых уровней задолженности;
7) сравнить прогнозируемые расходы с соответствующими показателями для предприятий – конкурентов или с аналогичными среднеотраслевыми показателями.
Производительные издержки должны быть минимизированы без ущерба для качества продукции, которая остается конкурентоспособной.
Для оценки бизнеса важную роль играет классификация издержек на:
1) постоянные и переменные. Данная классификация используется для определения точки безубыточности и оптимизации структуры выпускаемой продукции;
2) прямые и косвенные. Она применяется для отнесения издержек на определенный вид продукции.
Анализ и прогноз инвестиций
Порядок определения длительности прогнозного и постпрогнозного периода. Андрухович
Весь срок прогнозируемой деятельности предприятия следует разделить на два периода: прогнозный и постпрогнозный (остаточный). В качестве прогнозного периода берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагается, что в пост прогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста). В прогнозном периоде могут наблюдаться значительные колебания в показателях, характеризующих деятельность предприятия (рост и падение объемов продаж, изменение в структуре себестоимости и т.д.). Это наиболее сложный участок прогнозирования, поскольку приходится детально анализировать факторы, влияющие на величину денежного потока и прогнозировать их изменения по отдельности. Кроме того, любые изменения во внешней среде предприятия (потеря заказчика, выход на рынок нового конкурента, изменение законодательства) неизбежно сказываются на объемах продаж и себестоимости продукции предприятия, а именно эти изменения сложнее всего учесть.
При выборе адекватной длительности прогнозного периода следует учитывать, что, с одной стороны, чем длиннее прогнозный период, тем более обоснована итоговая величина текущей стоимости предприятия, однако, с другой стороны, чем длиннее прогнозный период, тем сложнее прогнозировать конкретные величины выручки, расходов, темпов инфляции, потоков денежных средств, а достоверность величины оценочной стоимости снижается.
В мировой практике длительность прогнозного периода составляет от 5 до 10 лет. При этом на ближайшие 5 лет рассчитываются конкретные показатели денежного потока, а на последующие 5 лет закладываются среднеотраслевые темпы роста.
В РФ в связи с отсутствием долгосрочных отраслевых прогнозов, достоверной статистической и оперативной информации, неразвитостью системы планирования на предприятиях длительность прогнозного периода снижается до 3-5 лет.
- Особенности прогнозирования доходов в оценке бизнеса, разработка трех сценариев развития событий. Милинчук
- Сравнительный подход к оценке бизнеса, его особенности. Милинчук
- Методы оценки бизнеса в рамках сравнительного подхода. Никифоров
Сравнительный подход реализуется следующими основными методами:
1. метод рынка капитала;
3. метод отраслевой специфики.
Метод рынка капитала и метод сделок очень близки по сути и по применению.
Метод рынка капитала заключается в использовании в оценке цен сделок,
фактически совершенных с миноритарными пакетами акций компаний-
аналогов (в большинстве случаев используются биржевые котировки акций).
В результате проведения оценки определяется рыночная стоимость также миноритарного пакета акций оцениваемой компании. В случае если объектом оценки является
крупный пакет акций либо предприятие целиком, необходимо на завершающем этапе
оценки применить корректировки на стоимость контроля.
Метод сделок заключается в использовании в оценке цен сделок, фактически
совершенных с контрольными пакетами акций при слияниях и поглощениях.
В результате проведения оценки определяется рыночная стоимость компании це-
ликом. Значит, при оценке стоимости миноритарного пакета акций в рамках метода сде-
лок полученную стоимость необходимо корректировать с учетом скидки на низкую сте-
Метод отраслевой специфики заключается в использовании в процессе
оценки рекомендуемых соотношений между ценой и определенными фи-
нансовыми показателями предприятий той отрасли, в которой действует
Оценка стоимости предприятий
Отраслевые коэффициенты (мультипликаторы) рассчитываются и публикуются
специальными аналитическими организациями на базе длительных статистических
Основные мультипликаторы для ряда отраслей США (средние данные на
Воздушный транспорт 0,64 22,21
Добыча нефти 1,25 20,02
Индустрия развлечений 2,45 52,14
Интернет 2,73 50,03
Машиностроение 0,63 24,34
Производство одежды 0,99 16,91
Производство продуктов питания 1,10 80,78
Услуги мобильной связи 0,97 406,27
Далее мы будем рассматривать применение сравнительного подхода к оценке
стоимости бизнеса в рамках метода рынка капитала. Метод отраслевой специфики прак-
тически не развит в России вследствие молодости рынка и отсутствия необходимой ста-
тистики. Метод сделок реализуется по совершенно тому же алгоритму, что и метод рын-
ка капитала, только в итоге мы получаем стоимость акции в составе контрольного пакета,
либо стоимость бизнеса целиком.
Оценка предприятия в сравнительном подходе включает следующие этапы:
– сбор необходимой информации;
– расчет ценовых мультипликаторов;
– определение итоговой величины стоимости путем взвешивания промежуточных
Методы оценки в рамках сравнительного подхода
В рамках сравнительного подхода большинство специалистов в области оценки выделяют три основных метода: метод компании-аналога, метод продаж и метод отраслевых коэффициентов.
При использовании метода компании-аналога оценка стоимости готового бизнеса проводится на основании информации о стоимости предприятий-аналогов, акции которых котируются на рынке. Прежде чем приступить к подбору компаний-аналогов, необходимо проанализировать специфику работы и рынок, занимаемый оцениваемой компанией.
Предприятия-аналоги должны относиться к той же отрасли, что и оцениваемая компания, а также быть сходны по следующим основным финансовым и производственным характеристикам:
размер компании (выручка, численность, стоимость активов и т. д.);
товарная и территориальная диверсификация;
технологическая и техническая оснащенность;
риски, связанные с работой;
сопоставимость предполагаемой сделки (форма сделки, условия финансирования, условия оплаты и т. д.).
компании-аналоги, отобранные для проведения оценки стоимости компании сравнительным методом, должны не только осуществлять один вид деятельности с оцениваемой компанией, но и должны были быть проданы не так давно по отношению к сроку продажи компании. При этом компании-аналоги не должны быть вовлечены в процесс поглощения, поскольку это искажает их реальную цену.
Если между компаниями-аналогами и оцениваемой компанией по каким-либо из перечисленных критериев существуют расхождения, необходимо использовать соответствующие мультипликаторы (коэффициенты, характеризующие соотношения результирующего показателя к одной из его составляющих).
Широко распространены следующие виды мультипликаторов:
стоимость компании/денежный поток;
стоимость компании/рыночная стоимость материальных активов.
В зависимости от того, какая информация о предприятиях-аналогах доступна, могут быть использованы и другие мультипликаторы.
При расчете стоимости компании рекомендуется пользоваться несколькими мультипликаторами, заранее рассчитав для каждого степень достоверности (весомость). Достоверность того или иного мультипликатора определяется экспертным методом. При использовании нескольких мультипликаторов формула расчета стоимости компании будет выглядеть следующим образом:
Стоимость компании = (Кi х Mi х Bi),
где n — количество показателей деятельности, используемых при оценке стоимости компании;
Ki — показатель деятельности оцениваемого предприятия;
Mi — мультипликатор по i-му показателю;
Bi — вес i-го мультипликатора.
Практическое применение этой формулы будет рассмотрено ниже.
В качестве первичной информации для расчета стоимости готового бизнеса по методу продаж также используются данные о цене приобретения пакетов акций компаний-аналогов. Главное отличие этого метода от предыдущего в том, что при его применении допустимо использование информации о ценах на акции аналогичных предприятий в любых сделках. Метод же компаний-аналогов подразумевает использование данных о сделках с контрольными пакетами акций аналогичных компаний.
Метод отраслевых коэффициентов
Метод основан на использовании отраслевых мультипликаторов, рассчитанных в ходе исследований статистики продаж предприятий отрасли, проводимых специализированными агентствами2. Необходимо, чтобы исследование было проведено не менее чем для половины всех предприятий отрасли, сопоставимых по размеру с оцениваемым.
Источник: studfile.net
Определение длительности прогнозного периода.
Определение стоимости бизнеса методом ДДП основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Аналогичным образом, собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате своего взаимодействия стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов.
