Сферой венчурного бизнеса являются два основных вида хо-зяйствующих субъектов: малые наукоемкие фирмы и представ-ляющие им капитал венчурные компании, а также венчурные Центры крупных корпораций, различные промежуточные и но-вые формы.
Решение о финансировании того или иного научно-техничес-кого проекта, реализуемого, как правило, в рамках малой науко-емкой фирмы, принимается венчурной компанией на основе экспертизы, учитывающей три группы факторов:
техническая осуществимость нововведения;
экономические характеристики проекта;
деловые качества предпринимателя-новатора.
Причем последний фактор является определяющим при решении вопроса об открытии финансирования проекта.
Особенно охотно венчурные компании предоставляют капитал двум категориям малых фирм:
тем, которые выкуплены у владельцев управляющими, спо- собными детально оценить перспективы развития этих пред- приятий (так называемые «бай-аут»);
новым фирмам, основанным сотрудниками известных нау- коемких компаний, способных реализовать идеи и разра- ботки, подготовленные еще в стенах своей прежней фир- мы, разумеется, с ее согласия (так называемые «спин-оф»).
Что делать с Ираном? Ужасы военной экономики Украины | Мезиар Миан, Павел Вернивский, Романенко
В становлении венчурного бизнеса в России можно выде-лить основные периоды, представленные в табл. 2.3.
Для развития венчурного предпринимательства нужны три экономические составляющие:
1) свободный капитал;
среда, в которой функционирует бизнес и которая должна быть привлекательная для инвестиций;
приемлемая доходность самих инвестиций.
Что касается свободного капитала или источников инвести-рования для венчурных предприятий, то к основным долгосроч-ным источникам, из которых формируется венчурный капитал, традиционно относятся: правительственные и международные организации, организации, специализирующиеся на инвестици-ях, пенсионные и страховые фонды и частные инвесторы. Вто-рая группа — коммерческие банки, рынок ценных бумаг и т.д. Третья группа — это зарубежные, чаще государственные деньги, как правило, направляемые на работу с крупным бизнесом или на реструктуризацию долгов.
По инициативе ЕБРР в 1994 г. в России стали создаваться первые венчурные фонды. Всего было организовано 10 региональ-ных венчурных фондов, образовавших Российскую Ассоциацию Венчурного Инвестирования. Одновременно с ЕБРР Междуна-родная Финансовая Корпорация приняла участие в венчурных структурах. В настоящее время в России работает около 40 венчур-ных фондов, суммарные активы которых превышают 2 млрд долл.
При этом все фонды, работающие в России, зарегистрирова-ны за рубежом и финансируются исключительно иностранным капиталом, что представляет собой уникальное явление в миро-вой практике. Российским пенсионным и страховым компаниям (на Западе они являются одними из основных источников дол-госрочного венчурного капитала) запрещено инвестировать в
рисковые проекты, но зато разрешается инвестировать в государственные ценные бумаги.
Таблица 2.3 Периоды становления венчурного бизнеса в России
Реалии венчурного партнерства стартапа и инвестора | Дмитрий Кибкало, венчур. студия Орбита, Мосигра
Краткая характеристика этапа
Основные результаты
1998 (до августа)
1998 (после августа)
Создание при Госкомитете СССР по науке и технике инновационного фонда (Инно-фонд) По инициативе Европейского банка реконструкции и развития (ЕБРР) и в соответствии с его программой стали создаваться венчурные фонды. В создании венчурного бизнеса в России принимали участие МГУ, Академия народного хозяйства Действующими в Рос-сии венчурными фон-дами образована Рос-сийская ассоциация венчурного инвестиро-вания (РАВИ) Развитие системы вен-чурного финансирова-ния в России
Приостановка разви-тия венчурного бизне-са в России
Поддержка перспективных научно-технических идей, разработок прикладного характера, отдельных изобретений, в том числе с долей риска Созданы 11 региональных фон-дов венчурного капитала (РФВК).
На эти цели было выделено ЕБРР 312 млн долл.
10 из 11 руководителей РФВК — иностранцы. Признанными центрами рос-сийского венчурного бизнеса стали Москва, Петербург, Нижний Новгород
Поддержка, представление и защита профессиональных ин-тересов организаций венчур-ного бизнеса в России
Помимо действующих 40 вен-чурных фондов, 16 восточно-европейских фондов инвести-ровали в Россию часть своих портфелей Резкое сокращение (в 2 раза) количества венчурных фондов в России
Из всех агентов банки и действующие фонды наиболее под-готовлены для развития венчурной индустрии на территории Российской Федерации. Другим и не менее важным видом явля-ется необходимость изменений в законодательстве и принятие
ряда налоговых льгот для частных и иностранных инвесторов с целью увеличения количества источников венчурного капитала. Пенсионным и страховым компаниям также стоит предоставить возможность участвовать в развитии венчурной индустрии.
Среди основных факторов, способствующих активизации вен-чурной инновационной деятельности, необходимо выделить сле-дующие:
разработку системы законодательных и нормативных ак- тов, регулирующих венчурную инновационную деятельность;
развитие институтов финансовой поддержки венчурной инновационной деятельности;
создание инфраструктуры инновационной деятельности (информационное обеспечение; системы связи; финансовые, экономические, правовые консультационные услуги; консульти- рование в области маркетинга и рекламы);
решение вопросов стандартизации и управления качеством продукта;
развитие международного научно-технического сотрудни- чества.
Если рассматривать законодательную базу, регулирующую ин-новационную деятельность, то следует отметить, что сегодня не существует специального законодательства, посвященного вен-чурному предпринимательству, поэтому участникам венчурной деятельности надлежит использовать общие законы, регулирую-щие инновационную деятельность. Не существует и системы за-конодательных актов, способствующих ее активизации. Правовая незащищенность инновационного бизнеса, деятельность которо-го связана с большими рисками, делает инновационную сферу непривлекательной для российских и зарубежных инвесторов.
Как известно, вопросы правовой охраны интеллектуальной собственности относятся к числу важнейших в инновационной сфере. Они призваны обеспечить основу инновационного пред-принимательства и являются необходимым условием, без кото-рого инноватор не защищен в конкурентной среде.
Было принято пять законов:
закон о товарных знаках;
закон о правовой охране программ для ЭВМ и баз данных;
закон о правовой охране топологий интегральных схем;
закон об авторском праве и смежных правах. Несомненно, что принятием перечисленных законов был
продемонстрирован важнейший шаг в сторону создания систе-
Тенденции и специфика развития венчурного финансирования в России и за рубежом
Инновационные компании (фирмы, основанные на новых технологиях) являются основным источником новых инновационных продуктов. Но они также являются тем классом компаний, которые практически повсеместно (как в России, так и в странах Европы) имеют наибольшие трудности в привлечении капитала. Понимание специфических характеристик таких компаний/проектов необходимо для успешного привлечения инвестиций для их реализации.
Введение………………………………………………………………. …2
1. Теоретические основы венчурного финансирования
предпринимательской деятельности. …3 — 20
1.1 Венчурное финансирование в системе инвестиционной
деятельности. 3 — 16
1.2 Инвестиционные риски в системе венчурного финансирования предпринимательской деятельности………………………………. …17 — 20
2. Тенденции и специфика развития венчурного финансирования
в России и за рубежом……………….………………………………….….21- 37
2.1 Особенности венчурного финансирования предпринимательской деятельности в США и Европе………………………………………….…21 — 27
2.2 Анализ механизма венчурного финансирования в России……. …. 28 — 36
2.3 Организационно-экономические основы развития венчурного
бизнеса в России………….………………………………………………..37 — 41
Заключение………………………………………………………………….42 — 43
Список литературы…………………………………………………………44
Содержимое работы — 1 файл
Необходимо отметить, что в настоящее время значительно активизировался приток в европейские венчурные фонды зарубежных капиталов. Это, в первую очередь, свидетельствует о растущей стабильности и привлекательности европейского рынка; кроме того, европейский венчурный капитал характеризуется высокой степенью межгосударственной интеграции: из привлеченного в 1998 г. капитала около 48 % приходится на международные (в рамках Европы) венчурные фонды.
Несомненно, высокое значение доходности европейского венчурного бизнеса является одним из наиболее серьёзных стимулов для импорта капитала в эту отрасль.
Основные этапы инфраструктурного развития европейского венчурного бизнеса во многом повторяют американский опыт. Образование в 1983 г. Европейской ассоциации прямого инвестирования и венчурного капитала (EVCA) явилось совместной инициативой представителей венчурной индустрии и Европейской комиссии. Ассоциация, включавшая на момент образования 43 члена, в настоящее время объединяет около 500 активных участников венчурного бизнеса из более чем 30 стран и является авторитетным представителем европейской отрасли прямых инвестиций. Основными стратегическими задачами, на решение которых нацелена Ассоциация, являются: привлечение институциональных инвесторов к участию в венчурном инвестировании, представление интересов своих членов и иных участников венчурной индустрии в европейских структурах, выработка эффективных стратегий выхода венчурного капитала.
С участием Европейской ассоциации венчурного капитала была создана Европейская ассоциация биржевых дилеров (EASD) – объединение венчурных капиталистов, биржевых дилеров, инвестиционных банков и иных инвестиционных институтов – для формирования механизмов поддержки экономического развития и инноваций в Европе. Одной из первых инициатив EASD стало создание европейской фондовой биржи для активно растущих молодых компаний – Системы автоматической котировки Европейской ассоциации биржевых дилеров (EASDAQ). Её структура и принципы функционирования заимствованы у аналогичной американской структуры – NASDAQ.
Категории национальных инвесторов, обеспечивающих приток капиталов в индустрию венчурного бизнеса, практически повторяют американскую структуру. Основными инвесторами являются корпоративные: пенсионные фонды, банки, страховые компании, крупные промышленные корпорации. Доля участия индивидуальных инвесторов (бизнес-ангелов) в общем объёме инвестиций составляет не более 2 %. Принципиальной особенностью же является присутствие значительной доли «неевропейского» капитала, в первую очередь американского. Более того, в наиболее развитых европейских странах венчурный бизнес уже нельзя квалифицировать как национальный по действующему капиталу. В частности, Британская ассоциация венчурного капитала в отчёте за 1998 г. сообщает, что из общего объёма привлеченных средств в размере 5,6 млрд экю только 27 % поступило из национальных источников.
В отличие от структуры отраслевых предпочтений в США, европейские венчурные фонды более диверсифицированы и размещают инвестиции практически во все сектора экономики. Значительный объём инвестиций размещается в компании, обеспечивающие производство потребительских товаров и услуг. Быстрыми темпами растут объемы инвестиций в технологические отрасли, включающие средства связи, компьютерные технологии, электронную промышленность, биотехнологию и здравоохранение.
Создание новых венчурных фондов, несмотря на более чем тридцатилетний опыт деятельности венчурного капитала, продолжает оставаться достаточно сложной проблемой для всего мира, прежде всего вследствие несовершенства национальных законодательств как новых, так и развитых рынков капитала. В некоторых странах Европы, в частности в Великобритании, Нидерландах, Франции и др., национальные законодательства достаточно приспособлены для создания и функционирования венчурных структур. И, тем не менее, практически повсеместно принята практика – регистрация как фондов, так и управляющих компаний в оффшорных зонах (tax heavens). Это позволяет максимально упростить процесс оформления, помогает избежать спорных вопросов, связанных с двойным налогообложением доходов и прибыли.
Таким образом, в каждой стране проводится государственная политика развития предпринимательства. Опыт США и также стран Европы в области государственной поддержки обязательно должен учитываться при формировании аналогичной системы в нашей стране.
В России есть возможности для развития любой из рассматриваемых моделей финансирования инвестиций. Однако анализ мирового опыта показывает, что механическое копирование моделей привлечения инвестиций в реальный сектор экономики недопустимо и малоэффективно. Будущее за применением комбинированных технологий инвестирования, предполагающих разработку соответствующего инструментария государственного регулирования, учитывающего особенности функционирования отечественной экономики.
Анализ механизмов венчурного финансирования в России
В настоящее время ещё рано говорить о существовании национального сектора российского венчурного бизнеса, основой которого являлся бы отечественный капитал. Хотя в последние годы интерес к этому механизму финансирования малого и среднего бизнеса возрос, но венчурная деятельность в России ещё не достигла требуемого уровня развития. В качестве основной причины развития венчурного инвестирования в России видят нехватку ресурсов для научно-технической сферы.
С точки зрения венчурного бизнеса Россию можно сравнить (конечно, весьма условно) с Европой на рубеже 70–80-х гг.: есть примеры развитого успешного бизнеса за рубежом, есть первые робкие попытки внедрения нового экономического механизма, есть активная деятельность энтузиастов – венчурников, популяризация бизнеса в печатных изданиях.
По оценке Российской ассоциации венчурного инвестирования (РАВИ), за время своего существования венчурные фонды вложили в малые и средние предприятия всего около 1,5 млрд долл. Причём, если на долю малых высокотехнологических фирм в мире приходится около 85% объёма средств рискованного финансирования, то в России всего лишь 5% проинвестированных предприятий можно отнести к инновационным.
Период становления венчурной индустрии в России можно условно разделить на три этапа.
Первый этап (1994–1998 гг.) – период активного обучения. Российские предприниматели знакомились с тем, что представляет собой венчурный капитал, а менеджеры западных управляющих компаний учились работать в непривычных для них условиях. Учреждение в марте 1997 г. Российской ассоциации венчурного инвестирования стало важным шагом по пути профессионального становления этой индустрии. Венчурные фонды в основном создавались по инициативе Европейского банка реконструкции и развития, как региональные фонды ЕБРР. Их деятельность регламентировалась множеством обязательных условий, ограничивающих развитие венчурного финансирования:
— инвестировать исключительно путем выпуска новых акций;
— доля ЕБРР должна быть в пределах 25,1–49,9 %;
-не инвестировать отрасли, связанные с производством вооружений;
— не допускаются инвестиции в финансовые операции, банковскую и страховую деятельность.
Второй этап включал период с 1998 по 2001 гг. Ключевым моментом этого этапа стал финансовый кризис 1998 г. Из действующих в России 40 венчурных фондов и фондов прямых инвестиций более половины прекратили свою деятельность. Инвесторы и менеджеры управляющих компаний были вынуждены просмотреть подходы к ведению бизнеса. Региональные венчурные фонды ЕБРР с помощью слияния были укрупнены, а неэффективные управляющие команды заменены более дееспособными. Практически из 11-ти региональных венчурных фондов ЕБРР к 2001 г. остались три самые сильные группы, управляемые немецкой «Quadriga Capital» (Санкт-Петербург, Центральная часть России), голландской «Eagle» (Урал, Казахстан) и скандинавской «Norum» (Западный и Северо-Западный регионы).
Новым явлением стала и волна инвестиционного ажиотажа вокруг Интернета. Эта сфера идеально подходит под схему венчурного финансирования – вложения в перспективную идею или технологию, которая достаточно быстро обещает перерасти в масштабный бизнес.
Третий этап развития венчурной индустрии России начался в 2001 г. Он характеризуется некоторым оживлением венчурного инвестирования на фоне улучшения ситуации с иностранными инвестициями в целом.
Управление венчурными фондами, созданными ещё в 1995 г. по инициативе и на деньги Европейского банка реконструкции и развития, было возложено на западные финансовые институты, которые обеспечивали 10 % капитала фондов (исключение составила «Quadriga Capital», где пропорции средств ЕБРР к средствам управляющей компании были 99:1). Длительное время эти фонды представляли российский венчурный бизнес, они же были основателями Российской ассоциации венчурного инвестирования. Ранее перед ними была поставлена цель содействовать социально-экономическому развитию регионов, поэтому к инновационному развитию они имели только опосредствованное отношение. Финансовые результаты этих фондов не очень впечатляют: активы почти через 10 лет после создания фондов не превышают стартовых инвестиций. Но ЕБРР уверен в том, что деятельность этих фондов будет успешной (с прибыльностью не меньше 15–20% годовых).
В настоящее время в России стали создаваться частные венчурные фонды. В 2003 г. появилось два таких фонда: «Intel Capital» (с возможным объёмом инвестиций до 10–15 млн долл. в год) и фонд «Российские технологии» в 20 млн долл., который относится к группе «Альфа».
Дефолт августа 1998 г., девальвация рубля и, как следствие, кризис ликвидности финансового рынка сказались и на инвестиционных планах большинства управляющих венчурных фондов. За 4 года (с 1998 по 2001 гг.) десять фондов свернули свою деятельность в России, «забрав» с собой порядка 817 млн долл. (по сумме начальной капитализации).
Рис. 9. Количество венчурных фондов и фондов прямых инвестиций в России
Необходимо отметить, что за последние три года, несмотря на ежегодно увеличивающееся количество новых фондов, их суммарные капитализации остаются на уровне 180 млн долл. в год, что говорит об уменьшении средних размеров новых фондов. Можно рассматривать этот факт как положительный, так как меньший размер фонда предполагает меньшие суммы отдельных инвестиций, снижение накладных расходов, что, в свою очередь, означает смещение интересов инвесторов в сторону начинающих компаний на локальных рынках. Венчурная индустрия в России всё больше выполняет одно из своих важнейших предназначений – способствовать развитию компаний малого и среднего бизнеса, начиная с самых ранних стадий.
Рис. 10. Капитализация венчурных фондов и фондов прямых инвестиций в России
По данной российской группы «Эксперт», всего за 1999–2003 гг. в российские технологические компании было вложено 150 млн венчурных долларов. Причем большую часть этих средств получили только несколько компаний – «Cybiko», «Росбизнесконсалтинг» (РБК), «Рамблер», «IBS» и «Ru-Net». За 2002–2003 гг. было сделано всего пять венчурных инвестиций в технологические компании, но «стартовых» инвестиций среди них практично не было:
13,3 млн долл. – в «Росбизнесконсалтинг»;
12 млн долл. – в «IBS»;
10 млн долл. – в «Ru-Net Holdings»;
5 млн долл. – в «A4Vision»;
2,7 млн долл. – в «Egar Technologies».
Только случай с компанией «A4Vision» можно отнести к инвестиции на ранних стадиях, поскольку компания на тот момент еще не имела продаж. Но и для неё это был уже «послестартовый» этап, поскольку сама компания к этому времени существовала на рынке уже около двух лет. Всем другим компаниям уже по 5–9 лет. Три компании из пяти (IBS, Ru-Net/Top BI и РБК) являются чисто сервисными компаниями и ориентированы преимущественно на внутренний ІТ-рынок России, который с 2001 г. демонстрирует неплохие показатели роста и финансовой стабильности. Таким образом, венчурных инвесторов больше интересует стабильность, чем поддержка рискованной инновационной деятельности.
Необходима более целенаправленная государственная политика в данной области. В этом отношении следует отметить, что в России уже разработана «Концепция развития венчурной индустрии», включающая основные направления государственной политики в стимулировании венчурного финансирования инновационной деятельности. Особая роль в Концепции отводится венчурным фондам. Министерство промышленности, науки и технологий России возлагает большие надежды на программу Венчурного инвестиционного фонда (ВИФ).
ВИФ – государственный фонд с капиталом в 10 млн долл., созданный в 2000 г. Согласно его правилам, любой венчурный фонд может получить у него 10 % капитала объёмом 1 млн долл. Таким образом планировалось создать 10 фондов по 10 млн каждый.
В случае успеха этой программы российский венчурный рынок смог бы вырасти еще на 100 млн долл. (подобные государственные программы действуют в Израиле – программа Yozma и Финляндии – программа Sitra). В рамках программы ВИФ уже прошло два конкурса, которые выиграли управляющая компания «Академ-партнер» (ее основный инвестор – немецкий технологический брокер «ERBC Holdings») и инвестиционная компания «Лидинг» (основный инвестор – компания «Техснабэкспорт»). Тем не менее, ни один из этих фондов так и не заработал. Эксперты считают, что причиной тому является нежелание государства брать на себя основные риски: «если уже государство собирается делать бизнес на технологиях, отмечают российские эксперты, оно должно брать на себя большие риски, например, обеспечивать хотя бы четверть всего капитала созданных фондов».
Источник: www.turboreferat.ru
ОСОБЕННОСТИ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ ВЕНЧУРНОГО КАПИТАЛА
Вторая половина двадцатого столетия убедительно продемонстрировала, что возможен и еще один вид бизнеса, который, не уступая вышеназванным ни по прибыльности, ни по рискованности, направлен на поддержание научно-технического прогресса. Сегодня он повсеместно известен под именем — венчурное финансирование.
В самом общем виде этот вид бизнеса заключается в выделении прямых инвестиций малым и средним компаниям, разрабатывающим и производящим преимущественно наукоемкую продукцию и услуги, базирующиеся на высоких технологиях.
Изначальный смысл этого понятия был тесно связан со словом «венчур», которое, с одной стороны, означает — предприятие, а с другой — риск. Такая двойственная трактовка весьма символична, поскольку определенный объем средств вкладывается в новое еще никому не известное и ничем себя не зарекомендовавшее предприятие, что, естественно, является весьма рискованным шагом. В свою очередь для финансирования новой компании привлекается капитал не из государственного бюджета, а частный, принадлежащий какому-то конкретному предпринимателю, то есть являющийся предпринимательским (предпринимательский и в том смысле, что его предоставляет предприниматель, и в том, что им управляют предприниматели, и в том, что он инвестируется в высокотехнологические предприятия).
Главная же цель венчурного финансирования сводится к тому, что денежные капиталы одних предпринимателей и интеллектуальные возможности других (оригинальные идеи или технологии) объединяются в реальном секторе экономики для того, чтобы в новой компании обоим предпринимателям принести прибыль.
В самом сжатом виде, с учетом сложности и многогранности данного процесса, можно считать, что венчурное финансирование — это долгосрочные (5- 7 лет) высокорисковые инвестиции частного капитала в акционерный капитал вновь создаваемых малых высокотехнологичных перспективных компаний (или хорошо уже зарекомендовавших себя венчурных предприятий), ориентированных на разработку и производство наукоемких продуктов, для их развития и расширения, с целью получения прибыли от прироста стоимости вложенных средств.
Поэтому вполне правомерен вывод: венчурное финансирование будет всегда привлекательно для тех, кто готов к высокой степени риска, начальной неликвидности активов компании и длительному «замораживанию» определенной части своих капиталов ради воплощения научно-технической идеи в жизнь, удовлетворения новых потребностей человечества и последующего негарантированного получения сверхприбылей.
Таким образом, венчурное финансирование — это своеобразный вид инвестирования средств в новые высокотехнологичные компании для обеспечения их становления, роста и развития с целью получения прибыли в случае успешной реализации проекта.
2.2. Анализ динамики роста венчурного финансирования в целом и по отраслям
Двенадцатилетний период становления венчурной индустрии в России можно условно разделить на 3 этапа.
Первый этап (1994-1998 гг.) — это период активного обучения. Российские предприниматели знакомились с тем, что представляет собой венчурный капитал, а менеджеры западных управляющих компаний учились работать в непривычных для них условиях. В этот период были сделанные первые инвестиции, приобретен необходимый опыт и сделанные первые ошибки. Учреждение в марте 1997 года Российской ассоциации венчурного инвестирования стало важным шагом по пути профессионального становления венчурной индустрии. На этом этапе венчурные фонды в основном создавались по инициативе Европейского банка реконструкции и развития, как региональные фонды ЕБРР[8].
Второй этап включал период с 1998 года по 2001 год. Ключевым моментом этого этапа стал финансовый кризис 1998 года. Из действующих в России 40 венчурных фондов и фондов прямых инвестиций более половины прекратили свою деятельность, а некоторые так и не отважились ее начать.
На этом этапе инвесторы и менеджеры управляющих компаний были вынужденные просмотреть свои подходы к ведению бизнеса. Региональные венчурные фонды с помощью слияния были укрупнены, а неэффективные управляющие команды были заменены более дееспособными. Практически из 11-ти региональных венчурных фондов к 2001 году остались 3 самые сильные группы, управляемые немецкой «Quadriga Capital» (Санкт-Петербург, Центральная часть России), голландской «Eagle» (Урал, Казахстан) и скандинавской «Norum» (Западный и Северо-Западный регионы).
Третий этап развития венчурной индустрии России начался в 2001 году. Он характеризуется некоторым оживлением венчурного инвестирования и изменением в лучшую сторону ситуации с иностранными инвестициями в целом. В середине 2002 года, например, доверие инвесторов к перспективам инвестирования в Россию возросла на 19%.
По мнению российских экспертов, дальнейший рост венчурного капитала в России невозможен без подключения к процессу крупных компаний и фондов прямых инвестиций. Кроме того, необходима более целенаправленная государственная политика в этом направлении.
В этом отношении следует отметить, что в России уже разработана «Концепция развития венчурной индустрии», включающая основные направления государственной политики в стимулировании венчурного финансирования инновационной деятельности. Особая роль в концепции отводится венчурным фондам.
Министерство промышленности, науки и технологий России возлагает большие надежды на программу Венчурного инвестиционного фонда (ВИФ). ВИФ – это государственный фонд с капиталом в 10 млн. долларов. Он был создан в 2000 году. Согласно его правилам, любой венчурный фонд может получить у него 10% капитала объемом 1 млн. долларов.
В настоящий момент серьезно изменился характер взаимоотношений в политической и экономической области между Россией и развитыми странами Запада. Один из основных показателей, характеризующих состояние инвестиционных намерений стран с развитыми экономиками — индекс доверия инвесторов, — зафиксировал резкое и позитивное изменение статуса России. К середине 2002 года Россия переместилась на 17 место в списке 25 государств, наиболее привлекательных для зарубежных прямых инвестиций, с позиции за пределами этого списка, которую она занимала в предшествующие годы.
На протяжении 1999-2001 годов в отдельных регионах России наметилась тенденция создания в том или ином виде венчурных фондов и других венчурных институтов. Однако, доля российского капитала в них составляет не более 1%.
Для сравнения — по статистике Европейской ассоциации прямого инвестирования и венчурного капитала больше половины средств венчурных фондов и компаний в Европе приходится на внутренние источники — национальный капитал. Первой реальной попыткой переломить сложившуюся ситуацию и привлечь средства российских инвесторов в инновационную сферу экономики, считают в РАВИ, стало учреждение в 2000 году Венчурного инновационного фонда (ВИФ). Он стал первым российским «фондом фондов», призванным участвовать в создании венчурных инвестиционных институтов с российским и зарубежным капиталом. Инвестиционный вклад ВИФ составляет не более 10% от общей планируемой капитализации формируемого фонда. Он играет роль «катализатора», инициируя создание сети региональных венчурных инвестиционных институтов, непосредственно осуществляющих прямые инвестиции в технологически ориентированные инновационные проекты[9].
Одним из самых важных показателей деятельности венчурных фондов и компаний является вопрос ликвидности совершаемых инвестиций. По различным экспертным оценкам, общий объем совершенных венчурных инвестиций на протяжении 1994-2001 годов составил около $1,5-1,8 млрд. Впрочем, с уверенностью можно говорить о $580,6 млн. Эта сумма подтверждена несколькими независимыми источниками.
Приоритетом у венчурных инвесторов пользуются такие сферы как пищевая (27%) и телекоммуникации (25%). Медицина и фармацевтика привлекли 9% средств, стройматериалы и потребительские товары и услуги по 8%. В целом, это классическая схема распределения прямых инвестиций по отраслям. Венчурный инвестор вкладывает средства в те сектора промышленности, которые относятся к секторам «первого цикла», то есть максимально приближены к конечному потребителю.
За последние два года, по оценкам Российской ассоциации прямого и венчурного инвестирования, число фондов и их капитал существенно увеличились. В прошлом году на рынке появилось больше новых фондов, чем в рекордном до сих пор 1997 году. В целом их действует 62, что на 26 процентов больше, чем в 2003-м и на 44 процента, чем в 2002 годах.
Причем если три года назад в распоряжении этих инвесторов было менее 3 миллиардов долларов, а два года назад — немногим более этой цифры, то в 2004 году был преодолен рубеж в 4 миллиарда. В первой половине 2005 года завершили свое формирование еще, по крайней мере, три фонда (около 300 миллионов долларов в сумме). При этом практически не происходит оттока капиталов с рынка.
За два года лишь один фонд свернул свою работу. Да еще три успешно вышли из игры, вернув своим партнерам-инвесторам с прибылью 200 миллионов долларов. Средняя доходность за десять минувших лет была равна 11 процентам, что дополнительно свидетельствует о росте за последние два года притягательности для инвесторов венчурного сектора финансового рынка.
Необходимо отметить, что за последние три года, несмотря на ежегодно увеличивающееся количество новых фондов, их суммарные капитализации остаются на уровне 180 млн. долларов в год, что говорит об уменьшении средних размеров новых фондов. Можно рассматривать этот факт как положительный, так как меньший размер фонда предполагает меньшие суммы отдельных инвестиций, снижение накладных расходов, что, в свою очередь, означает смещение интересов инвесторов в сторону начинающих компаний на локальных рынках.
2.3. Государственная поддержка венчурного капитала в Российской Федерации
Опыт развитых стран показывает, что успех развития венчурного предпринимательства в значительной степени зависит от отношения государства к этой сфере предпринимательства.
Как это ни странно, ни в одной стране (за исключением Венгрии и Индии, где действует специальный закон о венчурной деятельности, предусматривающий лицензирование венчурных фондов и управляющих компаний и строгое регулирование их деятельности) нет специальных законов, регулирующих рисковые инвестиции. Нет таких законов и в России, и по ряду мнений для развития в России венчурного финансирования не нужен отдельный закон, надо лишь доработать старые, проведя при этом либерализацию российского делового, налогового и таможенного законодательства в целом.
Необходимо отметить, что попытки разработки законопроекта, регулирующего венчурную деятельность, предпринимались, но, поскольку законопроектом предполагалось введение лицензирование этого вида деятельности, а также создание других регулирующих механизмов, не нашли поддержки в Государственной Думе, так как предлагаемые нормы стали бы дополнительной преградой для венчурных инвестиций.
В связи с этим, можно также предположить, что если какой-то акт, регламентирующий деятельность венчурных фондов со стороны государства (что-нибудь типа регистрации, лицензирования, отчетности и т.п.) все же будет принят в нашей стране, то вероятнее всего, бизнес-сообщество попросту будет его игнорировать и создавать структуры, более комфортные для осуществления такой деятельности, но вне пределов государственных посягательств[10].
На данный момент, наибольшее значение имеет создание правовой основы для венчурного инвестирования пенсионными фондами и страховыми компаниями. Опыт таких стран, как США, Финляндия и Ирландия, показывает, что изменения в законодательстве, разрешающие пенсионным фондам инвестировать в венчурный капитал, позволили за несколько лет существенно увеличить предложение венчурного капитала.
Необходимо также реформирование бухгалтерской системы и системы налогообложения предприятий. Система налогообложения компаний в России еще довольно молода, но по-прежнему основывается на многих процедурах советского периода, не отвечающих требованиям рыночной экономики.
Налогообложение должно стимулировать компании получать прибыль и, что особенно важно, показывать прибыль, являющуюся для инвесторов основным показателем результативности их работы. Что же касается бухгалтерской системы, то она в России в большинстве случаев устарела, слишком забюрократизирована, не отвечает потребностям динамичной деловой жизни, ориентирована лишь на фискальные цели, а не на помощь менеджменту компании — ведение такого бухгалтерского учета создает дополнительные сложности. Отчеты, основанные на российской системе учета, не очень полезны для инвесторов или владельцев предприятия. Бухгалтерский отчет включает в себя некоторые нормативы или стандартные цены, которые совершенно не отражают реальные затраты. Возможность отражать реальные деловые затраты очень ограничена.
Очень актуальна также поддержка государством экспертизы инновационных проектов и развития консультационных услуг для малых предприятий научно-технической сферы, развитие информационной среды, позволяющей малым инновационным фирмам и инвесторам находить друг друга. Это могло бы увеличить число проектов, соответствующих требованиям, общепринятым в среде венчурных капиталистов.
Также государство могло бы принять участие в организации и финансировании мероприятий по подготовке соответствующих кадров. Имеется в виду содействие повышению образования в области венчурной деятельности путем обучения специалистов в соответствующих бизнес — школах, а также университетах. Так как на сегодняшний день в стране наблюдается дефицит профессионалов в данной сфере экономических отношений, то данная мера позволила бы увеличить грамотность при выборе инвестиционных проектов, подлежащих финансированию.
В настоящее время в России также реализуется несколько проектов, инициируют и финансируют которые, помимо государства, зарубежные благотворительные фонды, поддерживающие развитие предпринимательства в России.
Таким образом, создание венчурных сетей на основе эффективного партнерства малых, крупных предприятий, финансовых институтов и государства – важная задача развития экономики нашей страны. Федеральное правительство и региональные административные органы в России могут и должны предпринять решительные шаги по поддержке малого предпринимательства, которые являются движущей силой в экономическом развитии страны, создавая благоприятную инфраструктуру на ранних стадиях развития новых технологий, продуктов, услуг.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Во всем мире много лет успешно работает механизм, позволяющий эффективно инвестировать в инновационные проекты при минимальных рисках. Потому что риски не ложатся тяжелым грузом на плечи одного конкретного инвестора или кредитора, а равномерно распределяются среди большого количества инвесторов. Механизм этот называется венчурное инвестирование.
Обычно вложение венчурного капитала осуществляется путем приобретения части акций предприятия – клиента или предоставлением ему ссуд. Венчурный капиталист сотрудничает с компанией до тех пор, пока она не станет привлекательной для потенциальных покупателей. Затем, он либо продаёт акции на фондовом рынке, либо осуществляет прямую продажу компании или ее части тому покупателю, который готов ее приобрести по цене, обеспечивающей инвестору запланированный им объем прибыли. При данном виде инвестирования огромную роль играет фактор времени, также большое значение следует придавать личным качествам венчурного инвестора – именно эти факторы определяет объемы прибыли от финансируемого объекта.
Несмотря на возникновение некоторых необходимых предпосылок для венчурной индустрии, в России её развитие сдерживается рядом негативных факторов. Можно предположить, что само её зарождение уже было обусловлено рядом проблем. То есть изначально попытка внедрения чисто рыночного механизма в «нерыночную» экономику России 90-х годов не было основательно продумано и спланировано.
Я полагаю, что не приемлемо было рассматривать капиталы региональных венчурных фондов в качестве источников для развития приватизированных предприятий. Инновационные, высоко технологичные проекты – вот ниша подобного рода средств. Сейчас, более чем через десятилетие, данная неверная стратегия дает о себе знать – на сегодняшний день определяющее большинство венчурных инвесторов предпочитают вкладывать средства в любые, менее рисковые отрасли, нежели инновации.
Венчурный капитал поддерживает наиболее динамично развивающиеся отрасли, обеспечивающие стране международную конкурентоспособность; он сделал возможным развитие новых отраслей: таких, как персональные компьютеры и биотехнологии. Не случайно страны с развитым рынком венчурного финансирования (США, Япония, Германия, Великобритания, Нидерланды) выступают как крупнейшие экспортеры продукции высоких технологий. Венчурный капитал также служит для поддержки предпринимательских начинаний, способствует появлению новых инновационных компаний, их быстрому росту и рынка, а также созданию новых рабочих мест.
Недостаточность информации не позволяет дать исчерпывающую и полностью объективную характеристику функционирования венчурных фондов в нашей и индустрии рискового капитала в целом. В связи с чем, вероятно, не все участники этого бизнеса попали в поле зрения при написании данной работы. Несмотря на это, с определённой долей уверенности можно заключить, что в российской инвестиционной сфере венчурное финансирование демонстрирует инновационный подход и, несмотря на сегодняшний малый объем, играет важную роль для развития перспективных секторов «новой экономики».
Источник: megaobuchalka.ru