Оценка предприятия на основе сравнительного подхода предполагает использование в качестве ориентира реально сложившиеся на рынке цены на сходные предприятия (акции).
Инвестор, вкладывая средства в бизнес, использует принцип альтернативных инвестиций, т.е. стремиться получить максимальный доход на размещенный капитал, при одинаковом уровне риска.
В сходных предприятиях соотношение между ценой и важнейшими финансовыми параметрами, такими как прибыль, денежный поток, дивидендные выплаты, объем реализации, балансовая стоимость активов в значительной степени, совпадает.
Сравнительный подход включает в зависимости от цели, объекта и конкретных условий оценки три основных метода: метод компании — аналога, метод сделок и метод отраслевых коэффициентов.
Метод компании — аналога предполагает использование в качестве базы для сравнения реальную цену, купли- продажи, сложившуюся на фондовом рынке. Метод применяется для оценки неконтрольного пакета акции.
Метод сделок основан на использовании цены купли-продажи, как контрольного пакета акций, так и предприятия в целом. Сфера применения данного метода — оценка предприятия или контрольного пакета акций.
Mavzu: Рыночный (сравнительный) подход оценки недвижимости и его методы
Метод отраслевых коэффициентов предполагает использование специальных формул, ценовых показателей и информации о продажах компаний. Сфера применения — ограниченный круг отраслей и конкретного бизнеса, имеющих узкую номенклатуру производства товаров и оказания услуг.
Метод рыночной привлекательности — для определения показателя рыночной привлекательности предприятия нужно суммарную прибыль за последний финансовый год поделить на количество акций в обращении, а затем рыночная цена акции делится на доход по акции, и после этого используется полученное соотношение.
Суть сравнительного подхода при определении стоимости предприятия заключается в следующем. Выбирается предприятие, аналогичное оцениваемому, которое было недавно продано. Рассчитывается соотношение между ценой продажи и каким-либо финансовым показателем по предприятию-аналогу. Это соотношение называется мультипликатором. Умножить величину мультипликатора на тот же базовый финансовый показатель оцениваемой компании, получаем ее стоимость.
Однако, несмотря на кажущуюся простоту, этот метод требует высокой квалификации и профессионализма оценщика, т.к. предполагает внесение достаточно сложных корректировок для обеспечения максимальной сопоставимости оцениваемой компании с аналогами. Кроме того, оценщик должен определить приоритетные критерии сопоставимости, исходя из конкретных условий, целей оценки, качества информации.
Основным преимуществом сравнительного подхода является то, что в основе оценки лежат рыночные данные о ценовой информации. Т.е. оценщик ориентирует покупателя на фактические цены купли-продажи, интегрально учитывающие ситуацию на рынке.
Другим достоинством является отражение реального спроса и предложения на данный объект инвестирования, возможности выбора позволяет инвестору вкладывать капитал в бизнес, обеспечивающий оптимальное соотношение между ценой объекта-инвестирования, прогнозируемым доходом и уровнем риска.
Вместе с тем, сравнительный подход имеет ряд существенных недостатков. Во-первых, базой для расчета мультипликаторов служат ретроспективные данные — достигнутые в прошлом финансовые показатели. Т.е. метод не учитывает возможностей фирмы в будущем.
Во-вторых, для определения степени аналогичности сравниваемых компаний с оцениваемой, а также для расчета всех мультипликаторов оценщик должен располагать разносторонней финансовой информацией. Получение дополнительной информации по специальному вопросу от компаний — аналогов является достаточно сложным процессом. В-третьих, поскольку абсолютно сходных предприятий практически не существует, для обеспечения необходимой сопоставимости необходимо делать сложные корректировки, расчеты и вносить некоторые поправки, требующие серьезного обоснования.
Сравнительный подход включает следующие основные этапы оценки:
1. Сбор необходимой информации.
2. Составление списка аналогичных предприятий.
3. Финансовый анализ.
4. Расчет мультипликаторов.
5. Выбор величины мультипликатора.
6. Определение итоговой величины стоимости.
7. Внесение итоговых корректировок.
Сбор необходимой информации.
Сравнительный подход использует два типа информации:
1. Рыночная (ценовая) информация.
2. Финансовая информация.
Составление списка аналогичных предприятий
Процесс отбора сопоставимых компаний осуществляется в несколько этапов. На первом этапе определяется так называемый круг компаний-аналогов. В него входит максимально возможное число предприятий, имеющих сложившуюся на рынке цену купли-продажи. Критерии сопоставимости на этом этапе достаточно свободны.
Это в первую очередь сходство отрасли, производимой продукции (услуг), объем производства, соотношение собственных и заемных средств. Сопоставимость определяется на основе информации публикуемой в печати.
На втором этапе составляется список «кандидатов». Поскольку аналитику требуется дополнительная информация сверх публикуемой в печати, он должен собрать ее непосредственно на предприятиях. Поэтому первоначальный список может сократиться из-за отказа некоторых фирм в предоставлении необходимых сведений, а также из-за плохого качества, недостоверности представленной информации.
На третьем этапе составляется окончательный перечень компаний-аналогов. Включение предприятий в этот список основано на тщательном анализе дополнительно полученной информации. На этом этапе аналитик ужесточает критерии сопоставимости. Рассматривается уровень диверсификации производства, положение на рынке, характер конкуренции, геополитическое положение. Оценщик изучает динамику объемов производства, прибыли, дивидендных выплат.
Состав критериев сопоставимости определяется условиями оценки, наличием необходимой информации, приемами и методами, наработанными оценщиком. В зависимости от конкретного случал можно ориентироваться на профессионализм управленческого аппарата, финансовую и производственную стратегию, фазу экономического развития, кредитный статус и т.д.
Финансовый анализ при применении сравнительного подхода оценки предприятия использует все традиционные приемы и методы финансового анализа. Аналитик рассчитывает финансовые коэффициенты, анализирует балансы и. отчеты о прибылях и убытках. Финансовый анализ является важнейшим приемом определения сопоставимости аналогичных компаний с оцениваемой. Отличительные черты, финансового анализа при сравнительном подходе проявляются в следующем: во-первых, финансовый анализ позволяет определить положение (ранг) оцениваемой компании в списке аналогов: во-вторых, финансовый анализ позволяет обосновать степень доверия к конкретному виду мультипликатора в общем их числе. Это, в конечном счете определяет вес каждого варианта стоимости при выведении итоговой величины; в третьих, финансовый анализ является основой для внесения необходимых корректировок, обеспечивающих как увеличение сопоставимости, так и обоснованность окончательной стоимости.
Сравнительный подход к оценке бизнеса предполагает использование четырех основных групп мультипликаторов:
1 группа — цена/прибыль, цена/денежный поток;
2 группа — цена/дивидендные выплаты;
3 группа — пена/выручка от реализации, цена/физический объем производства;
4 группа — цена/балансовая стоимость активов.
Выбор величины мультипликатора
Этот этап является наиболее сложным и требует особенно тщательного обоснования, зафиксированного, впоследствии в отчете. Поскольку одинаковых компаний не существует, диапазон величины одного и того же мультипликатора по компаниям-аналогам бывает достаточно широк. Аналитик отсекает экстремальные величины и рассчитывает среднюю величину мультипликатора по группе аналогов.
Наилучший результат дает средневзвешенный показатель, поскольку основная масса таких предприятий может быть сосредоточена в минимальной (максимальной) области диапазона. Затем проводится финансовый анализ, причем аналитик для выбора величины конкретного мультипликатора использует финансовые коэффициенты и показатели, наиболее тесно связанные с данным мультипликатором. По величине финансового коэффициента определяется положение (ранг) оцениваемой компании в общем списке. Полученные результаты накладываются на ряд мультипликатора и достаточно точно определяется величина, которая может быть использована для расчета стоимости оцениваемой компании.
Определение итоговой величины стоимости
Сравнительный подход позволяет использовать аналитику максимальное число всех возможных вариантов мультипликаторов, следовательно, в процессе расчета будет получено столько же вариантов стоимости, если аналитик в качестве итоговой величины предложит простую среднюю всех полученных величин, то это будет означать, что он одинаково доверяет всем мультипликаторам. Наиболее правильным приемом определения итоговой величины является метод взвешивания. Оценщик в зависимости от конкретных условий, целей и объекта оценки, степени доверия к той или иной информации придает каждому мультипликатору свой вес, на основе взвешивания получается итоговая величина стоимости, которая может быть взята за основу для проведения последующих корректировок.
Внесение итоговых корректировок
Итоговая величина стоимости, полученная в результате применения мультипликаторов, должна быть откорректирована в зависимости от конкретных обстоятельств, наиболее типичными являются следующие поправки. Портфельная скидка представляется при наличии непривлекательного для покупателя характера диверсификации производства.
Аналитик при определении окончательного варианта стоимости должен учесть имеющиеся активы непроизводственного назначения. Если в процессе финансового анализа выявлены, либо недостаточность собственного оборотного капитала, либо экстренная потребность в капитальных вложениях, полученную величину необходимо вычесть. Возможно применение скидки при оценке контрольного пакета на низкую ликвидность. В некоторых случаях вносится поправка в виде премии за предоставляемые инвестору элементы контроля.
Обоснование выбранных подходов и методов в оценке бизнеса
Оценка стоимости предприятия несколькими подходами очерчивает границы обоснованной рыночной стоимости, при этом дипломник не обязан использовать все имеющиеся подходы, а может ограничиться лишь теми, которые более всего соответствуют ситуации. Главное, грамотно обосновать выбор используемых подходов.
Затратный подход. Метод стоимости чистых активов
В основу затратного подхода положен анализ и перестройка балансового отчета предприятия.
Оценить предприятие с учетом издержек на его создание при условии, что предприятие останется действующим, позволяет метод стоимости чистых активов.
Балансовая стоимость активов, исходя из предоставленного предприятием баланса, не отражает их рыночной стоимости. Соответственно, в нее необходимо внести поправки, проведя предварительную оценку обоснованной рыночной стоимости каждого актива в отдельности, и определив, насколько балансовая сумма обязательств соответствует их рыночной стоимости.
Метод стоимости чистых активов базируется на рыночной стоимости реальных активов предприятия, однако не отражает будущие доходы бизнеса.
Метод сделок, или метод продаж, ориентирован на цены приобретения предприятия в целом, либо контрольного пакета акций. Это определяет наиболее оптимальную сферу применения данного метода оценки предприятия или контрольного пакета акций.
Метод сделок является единственным методом, учитывающим ситуацию на рынке, позволяет оценить рыночную стоимость капитала предприятия путем сравнения оцениваемой фирмы с сопоставимыми, цены продажи капитала которых известны.
Метод компании — аналога, или метод рынка капитала, основан на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком. Таким образом, базой для сравнения служит цена на единичную акцию акционерных обществ открытого типа. Следовательно, в чистом виде данный метод используется для оценки миноритарного пакета акций.
В данной дипломной работе сравнительный подход для определения рыночной стоимости бизнеса ООО «Экспертиза» не применялся, так как на рынке продажи аналогичных объектов, имеющих такую же организационно-правовую форму деятельности, что и объект оценки отсутствует достаточное количество предложений. Информация, которая имеется в бюллетене РФФИ «Реформа» и на сайтах Интернет представлена в основном по акционерным обществам открытого типа, доли аналогичных предприятий не продаются.
Доходный подход. Метод дисконтированных денежных потоков
Способность бизнеса приносить доход считается важным показателем в оценке прав владения фирмой, Отсюда один из главных подходов к оценке бизнеса — доходный.
Доходный подход позволяет определить рыночную стоимость предприятия в зависимости от ожидаемых в будущем доходов.
Приведенная к текущей стоимости сумма будущих доходов служит ориентиром того, сколько готов заплатить за оцениваемое предприятие потенциальный инвестор.
Основным показателем в доходном подходе является чистый денежный поток. Последний рассчитывается как разница между притоком и оттоком денежных средств за определенное время.
Для определения рыночной стоимости капитала ООО «Экспертиза» были использованы следующие подходы и методы в оценке бизнеса:
— затратный подход, в рамках которого применен метод стоимости чистых активов;
— доходный подход, в рамках которого применен метод дисконтированных денежных потоков.
Источник: studbooks.net
СРАВНИТЕЛЬНЫЙ (РЫНОЧНЫЙ) ПОДХОД К ОЦЕНКЕ БИЗНЕСА
Алгоритм выбора аналога в рамках сравнительного подхода
Сравнительный подход — совокупность методов оценки стоимости объекта, основанных на сравнении с аналогами, информация о стоимости которых известна. При этом аналогом может быть признан актив, схожий с оцениваемым по основным экономическим, материальным, техническим и другим характеристикам, определяющим его стоимость.
Определение стоимости бизнеса с применением методов сравнительного подхода основывается на информации о сделках с ценными бумагами компаний-аналогов или данных о капитализации таких компаний. Достоверность оценки стоимости предприятия в рамках сравнительного подхода предполагает наличие развитого фондового рынка страны и его информационного обеспечения, позволяющего через котировки курсов акций выражать текущее финансовое состояние предприятий и их перспективы. Основаниями для использования сравнительного подхода являются:
- — относительная стабильность фондового рынка;
- — наличие на нем компании-аналога (или нескольких подобных компаний);
- — открытость компании-аналога и ликвидность ее акций (оценщик должен убедиться в публичности данной компании, а также ликвидности ее акций и наличии спроса на них).
В зависимости от наличия и доступности информации, характеристик объекта оценки, предмета и условий предполагаемой сделки, в случае применения сравнительного подхода наиболее распространены следующие методы:
- — метод сделок, который основан на информации о крупных сделках с пакетами акций компаний-аналогов на рынке;
- — метод отраслевой специфики, используемый в случае существования зависимости между величиной выручки компании и ее стоимостью;
- — метод рынка капитала, основанный на информации о компаниях- аналогах, акции которых котируются на фондовом рынке. Данный метод является наиболее распространенным методом сравнительного подхода.
Ограничение в использовании результатов сравнительного подхода определяется наличием одной или нескольких компаний-аналогов, их сопоставимостью с оцениваемой компанией, конъюнктурой отрасли, внешними экономическими факторами. Сравнительный подход основан на соотнесении рыночной капитализации компании-аналога и финансовых результатов ее деятельности с соответствующими показателями оцениваемой компании.
При этом выбор типа финансового результата, в качестве которого могут выступать разные виды прибыли, а также денежный поток, выручка и другие показатели зависят от того, насколько оцениваемая компания и аналог сопоставимы с учетом специфики обеих компаний.
При этом оценщик должен учитывать, что стоимость бизнеса, рассчитанная сравнительным подходом, может быть определена недостаточно точно даже в случае наличия близкого аналога. Это объясняется тем, что на непубличную компанию, акции (или доли) которой неликвидны, переносятся показатели, свойственные крупным открытым компаниям. Поэтому очевидно, что применение сравнительного подхода для оценки малых предприятий нецелесообразно: кроме несопоставимости уровня ликвидности, в данном случае будет иметь место и несоответствие масштабов деятельности.
В гл. 1 было отмечено, что необходимость оценки компаний, имеющих рыночную капитализацию, обоснована только в случае нестабильности фондового рынка в этот период. Однако в такой ситуации применение сравнительного подхода абсолютно нецелесообразно, так как он основан как раз на информации фондового рынка. И в этом случае оценку компании следует выполнять с применением инструментария доходного или имущественного подхода.
Определяющим моментом в рамках сравнительного подхода выступают выбор аналогов и их первичный анализ. Данный алгоритм включает в себя следующую последовательность действий.
1. Установление того, что оцениваемая компания и компания-аналог работают в одной и той же отрасли, согласно SIC-коду, в соответствии с которым отношение к той или иной отрасли трактуется с учетом узкого профиля деятельности присутствующих в ней компаний. Единый SIC-kor указывает на то, что компании производят товары-субституты, удовлетворяющие одинаковые потребности и ориентированные на одни и те же сегменты потребителей. В гл. 2 при рассмотрении метода САРМ было установлено, что компании, принадлежащие одной и той же отрасли, имеют одинаковые систематические риски.
Для определения списка компаний, принадлежащих одной и той же отрасли, можно воспользоваться поисковой системой компании Websters Online, Inc на сайте www.webstersonline.com/sicsearch.asp?siccode=23.
- 2. Определив список открытых компаний, работающих в той же отрасли, что и оцениваемая, следует провести детальный анализ для обоснования их сопоставимости по следующим факторам:
- — условия налогообложения, которыми пользуются компании. Различия могут иметь место, если компании действуют в разных странах (методология сравнительного подхода при определенных корректировках допускает использование зарубежных аналогов). Кроме того, могут рассматриваться случаи, когда одна из компаний, например, является резидентом особой экономической зоны и пользуется соответствующими налоговыми преференциями. Также различия могут наблюдаться, если одна из компаний использует упрощенную систему налогообложения, временно освобождена от уплаты обязательных отчислений в бюджет и др.;
- — структура капитала, определяемая па основе бухгалтерской отчетности, которая должна быть доступна у компаний-аналогов в силу их открытого характера;
условия привлечения заемного капитала. Получение информации по данному критерию в отношении компаний-аналогов достаточно затруднительно, однако оценщик должен как минимум сравнить эти условия со среднерыночными;
— условия амортизационной политики. Если оцениваемая компания и фирма-аналог применяют разные способы начисления амортизации, это отражается на их прибыли — она чаще всего рассматривается в качестве финансового результата, применяемого при расчете мультипликаторов в рамках сравнительного подхода.
Помимо рассмотренных критериев сопоставимости компаний, оценщик должен принимать во внимание также следующие факторы:
- — размер компании. Как было указано выше, алгоритм сравнительного подхода для оценки малого бизнеса применяться не может, однако если объекты оценки не являются малыми предприятиями, оценщиком в любом случае должна быть принята во внимание сопоставимость их размеров;
- — территориальное расположение. Если оцениваемая компания и фирма-аналог расположены в разных странах, необходимо применять ряд корректировок, которые будут подробно рассмотрены в параграфе 3.3. Кроме того, этот фактор должен учитываться в том случае, если компании являются резидентами одной страны, поскольку географическая отдаленность (особо актуально это для оценки российских компаний) напрямую влияет на логистические и другие издержки;
- — стадия жизненного цикла компании. Оценивать только что созданное предприятие, экстраполируя на него соответствующие мультипликаторы давно действующей на рынке компании, неправомерно. Это связано с тем, что объект оценки характеризуется гораздо более высокими рисками, связанными с ранней стадией жизненного цикла. Кроме того, никто не может гарантировать, что период освоения будет успешно пройден и оцениваемая компания (как и аналог) достигнет стадии зрелости. Поэтому следует избегать использования сравнительного подхода при оценке новых предприятий.
При этом следует отметить, что сравнительный подход часто используется для оценки венчурного бизнеса (как правило, нового, и чаще всего малого), что противоречит приведенным положениям. Поэтому необходимо подчеркнуть, что применение сравнительного подхода приемлемо для оценки венчурного бизнеса ко времени дивестирования его инвестора, т.е. к тому периоду, когда компания приобретет прочную финансовую основу и, возможно, станет открытой.
3. Ранжирование аналогов оцениваемой компании по всем перечисленным факторам для отбора нескольких (или одного) наиболее близких.
В заключение общей характеристики сравнительного подхода следует отметить, что произвести оценку действующей компании с использованием данных фондового рынка возможно лишь с использованием рыночной стоимости. Поэтому чем точнее определена ее величина, тем достовернее результат оценки, полученный с применением данного подхода.
Источник: studme.org