Все риски бизнеса в целях оценки бизнеса делятся на две группы: систематические (внешние риски, т.е. риски выпускаемого на рынок продукта – конкуренция, нестабильный платежеспособный спрос и т.д.) и несистематические (внутренние риски, связанные с тем, что менеджмент предприятия нацелен на получение от бизнеса в среднем более высоких доходов за счет допущения большей колеблемости доходов в отдельные периоды. Отсюда повышенная доля заемного капитала, недостаточная диверсификация хозяйственной деятельности фирмы, концентрирующейся на ведении только самых выгодных операций, сосредоточение полномочий по управлению предприятием в руках одной ключевой фигуры и др.)
Учет рисков бизнеса возможен двумя альтернативными способами:
— специальной корректировкой (повышением) ставки дисконта (i), применяемой для определения текущей стоимости (PV) ожидаемых от бизнеса денежных потоков (At).
Метод сценариев предполагает учет рисков бизнеса посредством корректировки на них самих прогнозируемых денежных потоков, закладываемых в расчет остаточной текущей стоимости оцениваемого бизнеса. Обычно корректировке подвергаются реальные денежные потоки. Все ожидаемые показатели, составляющие суммарную прогнозируемую величину денежного потока в каждом будущем периоде t,согласно этому методу, должны корректироваться на вероятность проявления в будущем именно данного значения соответствующего показателя. Окончательные величины рассматриваемых показателей исчисляются как взвешенные (умноженные) на вероятности альтернативных их значений суммы этих значений.
4 3 Идентификация рисков компании
Однако подробнее остановимся на втором методе, заключающемся в корректировке ставки дисконта. Он может применяться двояко.
Во-первых, может применяться метод аналогий. В соответствии с ним ставка дисконта при расчете остаточной текущей стоимости бизнеса должна определяться как доходность альтернативного вложения тех же средств и на тот же срок в бизнес либо инвестиционный актив, сопоставимые с оцениваемым бизнесом по его рискам.
Во-вторых, если такой бизнес или актив найти на рынке не удалось, применяется модель оценки капитальных активов. В соответствии с ней, ставка дисконта i, учитывающая риски данного бизнеса, рассчитывается по следующей формуле:
i = R + β (Rm – R),
где R – реальная безрисковая ставка, в которой учитывается средняя ожидаемая за срок бизнеса инфляция (считается по формуле Фишера);
Rm – среднерыночная доходность с рубля инвестиций на фондовом рынке, включающая риски бизнеса;
(Rm – R) – рыночная премия инвестора за риск, на который он идет, делая инвестиции в данный бизнес;
β – коэффициент, указывающий на меру относительного систематического риска инвестирования в оцениваемый бизнес по сравнению с риском капиталовложений в любой среднерискованный бизнес.
Если понимать под рисками бизнеса нестабильность доходов с инвестированных в него средств, то наиболее простым и логичным образом коэффициент β можно рассчитать как отношение меры σ нестабильности дохода с вложенного рубля в оцениваемом бизнесе (в аналогичной по своей отраслевой специализации и размеру открытой компании, публикующей годовые балансовые отчеты) к мере σ Rm нестабильности дохода с рубля, вложенного на всем фондовом рынке.
Оценка рисков бизнеса
Показатель Rm может быть измерен следующими способами: 1) средней доходностью корпоративных ценных бумаг на всем отечественном фондовом рынке; 2) средней, по разным отраслям, годовой рентабельностью операционных издержек (отношением балансовой прибыли к суммарным операционным издержкам), рассчитываемой по данным за последний квартал (год).
Часто базовая формула оценки капитальных активов дополняется еще тремя элементами и выглядит так:
i = R + β (Rm – R) + Ω1 + Ω2 + (Ω3),
где Ω1 – дополнительная премия за риск инвестирования в малый бизнес (с численностью занятых до 200 чел.);
Ω2 – дополнительная премия за риск инвестирования в закрытую компанию;
Ω3 – дополнительная премия за страновой риск (риск ненадежности прав собственности, нестабильности законодательства, экономического спада и др.) Применяется только в отношении зарубежных инвесторов.
Метод кумулятивного построения ставки дисконта используется тогда, когда риски бизнеса вызываются прежде всего несистематическими рисками оцениваемого бизнеса. Признаком этого является то, что доходы с бизнеса фактически сильно колеблются (σ > 20-30%), а коэффициент β, характерный для отрасли, в которой специализируется предприятие, незначительно больше или даже меньше единицы (т.е. систематические риски незначительны).Тогда формула определения ставки дисконта, учитывающей риски данного бизнеса, примет следующий вид:
i = R + Ω1 + Ω2 + (Ω3) + Σ g j
Премии g j за отдельные указанные несистематические риски бизнеса в промышленно развитых странах, как и премии Ω1 и Ω2 находятся в интервале до 5/6 от реальной безрисковой ставки ссудного процента R, которая присуща стране инвестирования (среднемировая = 6%).
Среди прочих методов определения ставки дисконта, учитывающей риски бизнеса, можно выделить определение ставки дисконта как величины, обратной среднеотраслевому соотношению «Цена/Прибыль». Этот метод применяется, если бизнес заключается в выпуске продукции, на которой специализируются несколько открытых компаний с ликвидными или хотя бы регулярно котируемыми акциями. Коэффициент «Цена/Прибыль» должен стабилизироваться во времени.
Методы капитализации дохода. Капитализация – метод оценки стоимости предприятия по его доходам, полученным за определенный период от использования имущества. Капитализация дохода – разница между доходами, которые способно обеспечить данное имущество его владельцу, и его рыночной стоимостью.
Понравилась статья? Добавь ее в закладку (CTRL+D) и не забудь поделиться с друзьями:
Источник: studopedia.ru
Система управления рисками
Любая компания в своей деятельности постоянно сталкивается с той или иной степенью неопределённости. С одной стороны, неопределённость открывает для бизнеса новые возможности. С другой – может являться причиной рисков для компании.
Риск – это вероятность негативного влияния неопределённости на цели компании.
В более узком смысле, риск – потенциальная возможность потери ресурсов или недополучения доходов вследствие наступления тех или иных событий.
Инструментом, позволяющим руководству компании принимать управленческие решения в условиях неопределённости и связанных с ней рисков, одновременно используя возможности, является эффективно действующая в компании система управления рисками.
Согласно общепринятому стандарту управления рисками ERM COSO – «Управление рисками организации – это процесс, осуществляемый советом директоров, менеджерами и другими сотрудниками, который начинается при разработке стратегии и затрагивает всю деятельность организации. Он направлен на выявление потенциальных событий, которые могут влиять на организацию и управление связанным с этими событиями риском, а также на осуществление контроля за непревышением риск-аппетита организации и предоставлением разумной уверенности в достижении целей организации».
Компонентами эффективной системы управления рисками компании являются:
Внутренняя среда
Характеризуется общей философией компании в отношении риска и его управления, а также степенью включённости всех сотрудников компании в процесс управления рисками.
Одним из важных проявлений философии компании в отношении риска является определение риск-аппетита компании – той степени риска, которую руководство компании считает допустимой в процессе деятельности.
Установленные в компании этические ценности и стандарты поведения также во многом определяют внутреннюю среду процесса управления рисками.
Выявление рисков
Выделение рисков компании среди потенциальных событий, имеющих внутренние или внешние по отношению к компании причины, и оказывающих отрицательное влияние на цели компании. Выявление и идентификация рисков должна производиться в привязке к целям компании.
Включает в себя определение классификации для ранжирования рисков в зависимости от внутренних и внешних факторов влияния.
Руководством компании определяются и утверждаются методы выявления рисков. Чаще всего это сочетание различных методов и вспомогательных средств. Методы выявления рисков предполагают проведение анализа как прошлого, так и возможного будущего.
Активное выявление потенциальных рисков формирует основу для их оценки и разработки мероприятий по реагированию на риски.
Формализованным выражением компоненты выявления рисков в компании может служить реестр рисков компании с обозначением присущих каждому риску классификационных признаков.
Оценка рисков
Выявленные риски оцениваются с точки зрения степени влияния на достижение целей компании. Целью оценки рисков является определение плана действий, которые следует предпринять.
Главные показатели оценки риска – вероятность его возникновения и степень влияния.
Оцениваются присущие и остаточные риски. Присущий – риск при отсутствии со стороны руководства действий по изменению вероятности или степени влияния риска. Остаточный – риск, остающийся после принятия руководством мер по реагированию на данный риск.
Методология оценки рисков, как правило, включает в себя как количественные, так и качественные методы. Определение количественных методов оценки рисков предполагает разработку и использование различных математических моделей – статистических, вероятностных, сравнительных, сценарных и проч.
Результаты оценки рисков фиксируются в принятых в компании документах системы управления рисками, таких как:
- Паспорт риска – документ, содержащий полную информацию о выявленном риске – классификационные признаки, показатели оценки, владелец риска, план мероприятий реагирования и проч.
- Карта рисков компании – чаще графическое отображение исчерпывающего перечня выявленных рисков, ранжированных по вероятности возникновения и степени влияния.
Реагирование на риски
Руководство компании определяет перечень возможных мероприятий, позволяющих привести выявленные риски в соответствие с установленным в компании уровнем риск-аппетита.
Общепринятыми способами реагирования на риски являются:
- избежание риска,
- снижение риска,
- передача риска,
- принятие риска.
Способ реагирования на конкретный риск выбирается с учётом его положения в карте рисков компании – показателей вероятности наступления и степени влияния на цели компании.
При определении способа реагирования на риск, оценивается соотношение затрат и выгод от потенциальной реакции на риск.
После выбора способа реагирования, разрабатывается план мероприятий по применению выбранного способа реагирования.
Контроль исполнения
Цель данной компоненты системы управления рисками – обеспечение обоснованной уверенности руководства компании в эффективном исполнении выбранных действий по реагированию на риски.
Представляет собой утверждённый в компании набор действий и процедур, обеспечивающих надлежащее исполнение принятых в компании мер реагирования на риски.
Контрольные процедуры могут быть превентивными, поисковыми, коррективными, ручными и автоматизированными, и т.д.
Контрольные процедуры проводятся на всех уровнях управления компанией – от высшего руководства до непосредственных исполнителей процессов.
Информационная инфраструктура
Компонент определяет формы, сроки и способы передачи информации, необходимой для функционирования системы управления рисками в компании.
Информационная инфраструктура системы управления рисками должна обеспечивать:
- коммуникации внутри компании как по вертикали (между руководством и подчинёнными), так и по горизонтали (между различными службами и подразделениями компании);
- использование как внутренних данных компании, так и сведений из внешних источников – клиенты, поставщики, акционеры, регулирующие органы и проч.;
- доведение до сотрудников необходимой информации о параметрах системы управления рисками компании;
- доступность для участников процессов управления рисками эффективных средств получения, передачи и обработки данных.
Мониторинг
Мониторинг – регулярный периодический процесс оценки полноты и эффективности функционирования всех компонентов системы управления рисками компании.
Цель проведения мониторинга – поддержание в актуальном состоянии системы управления рисками компании с учетом возникающих изменений – условий деятельности компании, изменений целей и структуры компании, кадровых изменений, возникновения новых бизнес-процессов и т.п.
Объём и периодичность мониторинга процесса управления рисками зависят от значимости рисков, важности реагирования на риск и проводимых контрольных процедур.
Методология проведения мониторинга может включать в себя применение приемов анкетирования, методов сравнительного анализа, формирование специальной отчётности.
Важным элементом мониторинга является актуализация внутренней нормативно-правовой базы, регулирующей функционирование системы управления рисками компании.
Система управления рисками оказывает влияние на достижение целей компании, в том числе и стратегических. Поэтому эффективная система управления рисками компании также предъявляет особые требования и выводит на новый уровень систему внутреннего контроля компании.
Учитывая опыт консультантов ФинЭкспертизы в проектах построения систем управления рисками, можно выделить следующие этапы внедрения системы управления рисками компании:
- Политика компании по управлению рисками;
- Функциональная стратегия управления рисками.
- Реестр (классификатор) рисков компании;
- Карта рисков компании;
- Паспорта рисков компании;
- Планы мер по реагированию на риски;
- Альбом форм учёта и отчётности системы управления рисками.
- Назначение владельцев рисков;
- Регламенты документооборота и осуществления процессов системы управления рисками.
Специалисты ФинЭкспертизы готовы предложить Вам инструмент, позволяющий принимать взвешенные управленческие решения в условиях неопределённости, правильно оценивать степень и уметь управлять рисками, добиваться более эффективных результатов на рынке.
Источник: finexpertiza.ru
Учет рисков в оценке бизнеса
Риск – сложное понятие, отражающее сочетание вероятности и последствий определенного события. С точки зрения оценки бизнеса, риск – это мера нестабильности ожидаемых от бизнеса доходов. Все инвестиционные риски в целях оценки делят на две группы: систематические и несистематические риски.
Систематические риски — это внешние для предприятия риски, на которые оно не может повлиять (риски системы, где оно работает). К ним относят:
— риски снижения платежеспособного спроса;
— риски региональных особенностей рынка;
— экологические риски и т.д.
Несистематические риски — это внутренние риски бизнеса, которыми оно может управлять. К этим рискам относятся:
— риск «ключевой фигуры»;
— риск финансовой зависимости (в структуре капитала преобладают заемные средства);
— риски персонала (недостаток, нелояльность, некомпетентность, мошенничество);
— учетные риски (бухгалтерские, управленческие, налоговые);
— риск недостаточного ассортимента продукции и т.д.
Для учета рисков бизнеса применяются следующие методы:
— метод сценариев (корректировка денежных потоков);
— корректировка ставки дисконтирования.
Метод сценариев предполагает учет рисков бизнеса путем корректировки прогнозируемых денежных потоков. Все составляющие ожидаемого денежного потока корректируются на вероятность их появления. Каждая из сумм показателей, составляющих в итоге денежный поток, умножается на определенное для нее значение вероятности (от 0 до 1). Как правило, вероятности (также как и сами суммы денежных потоков) оцениваются экспертным методом. Таким образом, ставка дисконтирования в расчетах не меняется, а величины потоков за каждый год меняются с учетом роста рисков.
Метод сценариев обязательно применяется при оценке проектов, по которым предполагается государственное финансирование. Как правило, в обоснование таких проектов закладывается расчет трех сценариев: пессимистического (максимальные риски; минимальные суммы), оптимистического (минимальные риски; максимальные суммы) и наиболее вероятного.
Наиболее часто для учета риска в оценке бизнеса применяется метод корректировки ставки дисконтирования. Как известно, в оценке пользуются тремя основными методами определения ставки дисконтирования:
1) модель оценки капитальных активов (CAPM);
2) метод кумулятивного построения;
3) модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC).
Как мы уже описывали ранее, методика WACC не предусматривает учета рисков, оценивая только стоимость капитала. Таким образом, следует рассмотреть учет рисков в модели САРМ и при методе кумулятивного построения.
Модель оценки капитальных активов САРМ основана на анализе данных об акциях, обращающихся на фондовом рынке. Авторы модели построили ее только для учета недиверсифицируемых рисков, предположив, что инвестор за вложение в более рискованные акции потребует от них доход больший, чем среднерыночный.
В соответствии с моделью оценки капитальных активов САРМ ставка дисконта находится по формуле:
R — требуемая инвестором ставка дохода (на собственный капитал);
Rf — безрисковая ставка дохода;
β — бета-коэффициент, мера систематического риска;
Rm — доходность среднерыночного портфеля ценных бумаг;
S1 — премия для малых предприятий;
S2 — премия за риск, характерный для отдельной компании;
С — премия за страновой риск.
Следует отметить, что коэффициенты S1, S2 и C появились в этой формуле позже, когда оценщики стали ее использовать для оценки риска компаний за пределами фондового рынка.
Безрисковая ставка дохода Rf – это точка отсчета, являющаяся абсолютно ликвидным вложением для инвестора, к которой привязываются оценки различных видов риска. Для определения безрисковой ставки обычно используют доходность государственных краткосрочных облигаций (либо долгосрочных, но с учетом инфляции). Государство считается самым надежным гарантом по своим долгам, и его банкротство невозможно. Однако в России после дефолта (отказа от оплаты долгов государством) 1998 года на практике чаще для расчета считают безрисковой ставку по валютным депозитам в Сбербанке или других наиболее надежных банках сроком на год и более.
Коэффициент β является мерой рыночного риска для предприятия, акции которого обращаются на рынке ценных бумаг. Он рассчитывается как соотношение доходности рассматриваемого актива с уровнем «безрисково-го» инструмента (т.е. актива с минимальным недиверсифицируемым систем-ным риском). Коэффициент β характеризует превышение уровня «рыночной агрессивности» акций рассматриваемого предприятия над наиболее консервативным безрисковым вложением, что определяет дополнительный риск и требует соответствующую дополнительную премию за риск. Данные о бета-коэффициентах крупных компаний рассчитываются на основании статистической информации фондового рынка специализированными агентствами и публикуются в сети «Интернет».
То, что инвестор требует премию за вложение в малое предприятие S1, объясняется тем, что такие предприятия считаются менее платежеспособными и устойчивыми, чем крупные акционерные общества. Величина премии S1 определяется экспертным методом (с точки зрения оценщика или инвестора). Размер премии для малых предприятий бывает разным, но чаще всего достаточно существенным, иногда равным Rf, т.е. ставке дохода в безрисковом банке.
Примерно таким же образом определяется и премия S2, которая назначается за вложение в конкретное предприятие. В этом случае необходимо проанализировать основные внутренние риски, присущие данному бизнесу, и численно выразить их влияние на возможные будущие доходы предприятия.
Премия за страновой риск C рассчитывается в зависимости от большого количества факторов (ненадежность прав собственности, нестабильность законодательства, экономический спад и др.), которые результируются в кредитных рейтингах стран. Делают эти рейтинги, как правило, крупнейшие рейтинговые агентства (например, «S
— ликвидность акций предприятия;
— недостаточная диверсификация поставщиков;
— недостаточная диверсификация товаров, работ, услуг, предлагаемых предприятием;
— недостаточная диверсификация рынков сбыта предприятия;
— зависимость от сторонних источников финансирования;
— фактор «ключевой фигуры», которой может являться как собственник предприятия, так и узкий специалист, либо менеджер, оценку которых ведут с точки зрения подконтрольности, предсказуемости, добросовестности и т.п.;
— платежеспособность и т.д.
В условиях развитого рынка, для которого характерна осведомленность экспертов о рынке, метод кумулятивного построения дает достаточно достоверные результаты.
Источник: lektsia.com
