Рост рыночной стоимости бизнеса — это только один из возможных приемов задания финансовых целей и выстраивания пирамиды финансовых целевых показателей. Традиционно, сопоставление выгод различных источников финансирования в условиях рыночных несовершенств показывает, что рост за счет внешнего собственного капитала (через дополнительную эмиссию акций) проигрывает альтернативным вариантам.
Чем более несовершенен рынок, тем в большей степени наращение собственного капитала с рынка рассматривается как отрицательный сигнал. Но если компания отказывается от размещения новых акций, то ее финансовые возможности поддержать экспансию на рынке становятся объективно ограничены. Boston Consulting Group в 1960-х гг. впервые предприняла попытку оценить при определенных допущениях, какой уровень темпов роста объемов продаж может позволить себе фирма, обладающая ограниченными финансовыми ресурсами 1 . Позднее были предложены различные формулы, увязывающие рост с динамикой ключевых финансовых показателей. Большую известность получила формула Хиггинса [1] [2] , которая дает наглядное представление о критических переменных, определяющих устойчивый рост компании.
ЧТО ТОРМОЗИТ РОСТ БИЗНЕСА | причины, мешающие устойчивому росту
Темп устойчивого роста (устойчивый темп роста бизнеса) — это единственно возможный расчетный (теоретический) темп роста выручки (или прибыли), обеспеченный финансовыми ресурсами при допущении, что ключевые индикаторы операционной, финансовой (включая дивидендную) политики компании являются постоянными. Это темп, предписываемый выбором операционной и финансовой политики компании.
Предложены различные аналитические выражения для расчета устойчивого роста как по прибыли, так и по выручке.
Уравнение для определения устойчивого темпа роста чистой прибыли /f, отражающей выгоды собственного (Е) капитала, имеет вид
где RR/; — норма (коэффициент) реинвестирования чистой прибыли (reinvestment rate), т.е. та доля чистой прибыли, которая идет на реинвестирование; ROE (return on equity) — отдача по собственному капиталу, т.е. отношение чистой прибыли за период (год) к средней величине собственного капитала компании. Далее все величины из баланса стандартной финансовой отчетности трактуются как среднегодовые оценки.
Так как отдача по собственному капиталу ROE может быть выражена через произведение трех финансовых показателей: оборачиваемости (PMN1), маржи прибыли (ToR) и коэффициента долговой нагрузки как мультипликатора акционерного капитала (М), т.е.
то формула для //.- преобразуется в следующий вид:
Показателями, которые остаются постоянными, являются:
- • оборачиваемость активов как отношение выручки (объемов реализации) к активам;
- • маржа прибыли (рентабельность продаж), PM (profit margin) — отношение прибыли (например, чистой прибыли) к объему продаж;
- • финансовый рычаг как FLM (financial leverage multiplier) мультипликатор, отражающий отношение активов компании к ее собственному капиталу. Показывает способность компании привлекать капитал на единицу вложений собственников, характеризует финансовую политику компании;
- • коэффициент накопления или реинвестирования b (retention ratio) — отношение реинвестированной (нераспределенной) прибыли к общей сумме чистой прибыли. Характеризует сложившуюся дивидендную политику.
Концепция устойчивого роста гласит, что если политика структуры капитала, расчетов с собственниками (дивидендная) и операционная политика не претерпевают изменений, то возможность наращения капитала, объемов продаж, дивидендов и прибыли равна заданному (устойчивому) приросту g. При постоянстве перечисленных выше ключевых индикаторов темп прироста объемов продаж gs равен темпу прироста чистой прибыли g’iV/, дивидендов g,/. капитала (активов) gA и собственного капитала gE:
Устойчивый рост бизнеса. Как достичь и удержать?
Общая формула устойчивого роста (при фиксации пропорций на момент принятия решений, т.е. на конец отчетного года) имеет вид
Однако на практике можно встретить следующее выражение Дамодарана (2002) [3] для расчета темпа устойчивого прироста, которое корректно, если пропорции фиксируются на начало отчетного года:
где RRe — норма (коэффициент) реинвестирования чистой прибыли (reinvestment rate), т.е. та доля чистой прибыли, которая идет на реинвестирование; ROE — отдача по собственному капиталу, т.е. отношение чистой прибыли за период (год) к величине собственного капитала компании на момент оценки.
Если темп роста объемов продаж и активов компании одинаков, то это должно сопровождаться соответствующим увеличением собственного капитала и обязательств. Собственный капитал из-за ограничений на внешнее финансирование может увеличиваться только на величину нераспределенной прибыли (RE), а обязательства — в пропорции к собственному капиталу, определяемой коэффициентом FLM. Предполагается, что FLM = const и для отчетных данных балансового отчета (момент t = 0) и конца первого прогнозного года выполняется соотношение
где Aq — активы на начало года; Eq — собственный капитал на начало года; А — активы на конец года; Е — собственный капитал на конец года.
Для нахождения темпа устойчивого роста необходимо ответить на вопрос: при каком росте активов возникает балансовое равенство между активами и источниками их финансирования? Если базироваться на значении активов нулевого периода, можно записать следующее равенство:
В левой части равенства — источники финансирования (прирост пассивов), в правой части — прирост активов.
где N1 — чистая прибыль.
Обозначим доходность собственного капитала (чистая прибыль на собственный капитал, return on equity)
Причем собственный капитал ?0 здесь принят в оценке на начало периода.
После несложных алгебраических преобразований получим
Подчеркнем, что для выполнения этого равенства нужно, чтобы доходность собственного капитала была оценена по отношению к собственному капиталу для начала периода анализа (значение Е0).
Если активы и собственный капитал фиксируются на конец периода, то условие устойчивого роста примет несколько иной вид:
Если, как и в предыдущем выводе,
где N1 — чистая прибыль; ROE — доходность собственного капитала (чистая прибыль на собственный капитал), причем собственный капитал Е принят в оценке на конец периода (на дату оценки), то после несложных алгебраических преобразований получим
Внимание: формулы устойчивого роста базируются на пропорциях, которые складываются либо на начало последнего отчетного периода (начало года), либо на момент принятия решения (на конец года). Использование усредненных показателей активов и собственного капитала по году недопустимо.
Темп устойчивого роста показывает, какой темп прироста объемов продаж может позволить себе компания, если ее стратегические показатели-ориентиры (SOA, PM, FLM, Ь) останутся прежними и она не будет выпускать акций. Соответственно, когда темп устойчивого роста оказывается меньше планируемых темпов прироста объемов продаж, прогнозируемых маркетологами, возникает вопрос о том, как сделать фактический темп роста компании устойчивым, т.е. как обеспечить планируемый рост финансовыми ресурсами. И здесь авторы концепции устойчивого роста предлагают классический набор мер:
- • улучшить использование активов (повысить SOA);
- • улучшить ассортимент продукции, повысить эффективность торговокоммерческих операций (повысить РМ);
- • изменить финансовый рычаг (повысить ELM)]
- • изменить дивидендную политику (повысить Ь).
Если компания увеличит темп выше расчетного значения /, то один или несколько коэффициентов также должны вырасти, чтобы компания не испытывала дефицита денежных средств.
Темп роста для всех активов (капитала) компании может быть выражен аналогично через показатель отдачи на капитал (ROC) и коэффициент реинвестирования с учетом финансирования капитальных вложений (CAPEX) как собственными, так и заемными средствами:
Максимальный темп роста выручки, который может быть профинансирован за счет нераспределенной прибыли при сохранении неизменными показателей управления оборотным капиталом, рассчитывается следующим образом:
Пример 3.2. Предположим, что согласованная с собственниками политика выплат дивидендов составляет 75% чистой прибыли. Тогда доля реинвестирования у компании — 25% (это значение RRe). Пусть отношение активов к собственному капиталу приемлемо для собственников с учетом их рисков на уровне 1,6 (это значение мультипликатора собственного капитала).
Тогда устойчивый рост может быть линейно выражен через доходность активов как/= 0,4ROA. Это соотношение говорит, что при стабильной финансовой политике устойчивый рост является линейной зависимостью от доходности активов. Плоскость «рост — доходность» позволит диагностировать избыток или недостаток денежных средств у компании. Линия OAROA на плоскости «темп роста выручки» по оси ординат и «доходность активов» по оси абсцисс может рассматриваться как линия сбалансированного роста (рис. 3.5).
Рис. 3.5. Плоскость «рост — доходность» и диагностирование дефицита (избытка)
денежных средств
Все комбинации положения компании на плоскости «рост — доходность», располагающиеся ниже или выше этой линии, будут означать проблемы с денежными средствами. Так, быстро растущая компания (с темпом роста выше расчетного значения J) будет находиться в верхнем левом углу графика, демонстрируя дефицит денежных средств. С другой стороны, медленно растущие, но высокодоходные компании будут находиться на графике в нижнем правом углу, при этом возникнет проблема избытка денег.
Когда компания сталкивается с ситуацией дефицита или избытка денежных средств, она может двигаться к линии сбалансированного роста тремя путями. Во- первых, изменить темп роста. Во-вторых, откорректировать доходность активов, изменив соотношение рентабельности и оборачиваемости. В-третьих, поменять финансовую политику.
Например, можно увеличить долю реинвестирования до 50%, а финансовый рычаг до 2,8. Тогда уравнение сбалансированного роста примет вид /= 1,4/204. Теперь фиксированный уровень рентабельности будет поддерживать более высокий рост, чем был ранее.
В 1977 г. Р. Хиггинс [4] предложил модель, которая апробировалась на отчетах нескольких ведущих промышленных компаний США за 1974 г. и в которой коэффициент устойчивого роста продаж выведен как функция четырех ключевых финансовых показателей: рентабельности продаж, финансового рычага, дивидендного выхода и отношения активов к выручке, т.е. обратному коэффициенту оборачиваемости.
Уравнение коэффициента устойчивого роста объема продаж в обозначениях автора имеет следующий вид:
где РМ — отношение чистой прибыли к выручке; ф — дивидендный выход (коэффициент выплаты дивидендов), ф = (1 — RRp) D/E — финансовый рычаг как отношение заемного капитала к собственному; U = ToR — оборачиваемость активов как отношение совокупных активов компании к выручке от реализованной продукции.
По расчетам Р. Хиггинса, отражающим средние значения по крупным компаниям США, при РМ = 5,5%, дивидендном выходе на уровне 33%, финансовом рычаге 88% и соотношении активов к выручке, равном 73%, темп сбалансированного роста оценен в 10,5%:
- [1] Zakon Л. Growth and Financial Strategies / A. Zakon. Boston : Boston Consulting Group, Mass,1968.
- [2] Хиггинс P. Финансовый анализ: инструменты для принятия бизнес-решений / Р. Хиггинс.М.: Вильямс, 2007.
- [3] Damodaran A. Damodaran on Valuation, Study Guide: Security Analysis for Investment andCorporate Finance / A. Damodaran. Wiley, 2002.
- [4] Higgins R. How much Growth Can a Firm Afford? / R. Higgins // Financial Management, 1977.Vol.6. Fall. Iss. 3. P.7-16.
Источник: studme.org
Концепция устойчивого роста организации
При кажущейся возможности обеспечения стратегического и быстрого роста организации за счет привлечения заимствований рано или поздно при достигнутом уровне нормы прибыли наступает критический уровень финансового левериджа или банкротство. В связи с этим стратегию организации следует рассматривать в соответствии с концепцией устойчивого роста Роберта Хиггинса, согласно которой развитие организации требует специального механизма финансового управления; высокие темпы роста предполагают высокий риск банкротства, низкие темпы роста — риск поглощения, а оптимальные темпы роста — это устойчивые темпы роста.
Уровень устойчивого роста — максимальный темп роста продаж, который можно достигнуть до того, как финансовые ресурсы организации будут полностью израсходованы. Индекс устойчивого роста определяется как максимальный темп увеличения прибыли без исчерпания финансовых ресурсов организации. Ценность этого показателя состоит в том, что он сочетает параметры операционной (размер прибыли и эффективность управления активами) и финансовой (структура капитала и коэффициент удержания) политики в одной единице измерения. Он позволяет оценить финансовым менеджерам и инвесторам реалистичность перспективных планов роста организации с учетом текущих показателей и стратегической политики и таким образом получить необходимую информацию о рычагах, влияющих на уровень корпоративного роста.
Индекс устойчивого роста обычно выражается следующим образом:
р = /(Р, R, А, Т),
где д — индекс устойчивого роста, %;
Р — норма прибыли (размер прибыли после вычета налогов);
R —- норма накопления (коэффициент удержания или коэффициент реинвестирования);
А — оборачиваемость активов (отношение продаж к активам);
Т — финансовый леверидж (отношение активов к собственным средствам).
Из этой формулы вытекают серьезные выводы.
Во-первых, устойчивые темпы роста — это произведение четырех параметров: нормы прибыли (Р); оборачиваемости активов (А); нормы накопления (R); финансового левериджа (Т). Из них два параметра — норма прибыли и оборачиваемость активов — характеризуют операционную политику, или операционную стратегию организации, а два других параметра — норма накопления и финансовый леверидж—концентрированно отражают финансовую политику организации, т. е. ее финансовые стратегии. Финансовую стратегию организации формируют два класса, первый из которых объединяется под эгидой распределения прибыли и неразрывно связан с дивидендной политикой и политикой капитализации прибыли, т. г. с определением нормы накопления, а второй определяется соотношением собственного и заемного капиталов и неразрывно связан с политикой структуры капитала.
Во-вторых, темпы роста оцениваются как стабильные, если стабильны все четыре параметра одновременно: норма прибыли, оборачиваемость активов, норма накопления и финансовый леверидж. Другими словами, если организация хочет ускорить свое развитие таким образом, чтобы реальные темпы роста превысили темпы устойчивого роста, она должна изменить хотя бы один из четырех параметров: норму прибыли, оборачиваемость активов, норму накопления или финансовый леверидж.
Отсюда следует, если финансовый анализ покажет, что реальные темпы роста выше устойчивых, то организация должна принять меры по улучшению своей операционной деятельности (увеличить норму прибыли, ускорить оборачиваемость активов), либо изменить свою финансовую политику (увеличить норму накопления, повысить финансовый леверидж).
Анализ темпов устойчивого роста предполагает анализ темпов роста продаж в условиях неизменной финансовой политики организации, обеспечиваемой стабильностью четырех параметров: оборачиваемости активов, нормы прибыли, нормы накопления и левериджа. Высокие темпы роста приводят к отсутствию денег даже в условиях высокой доходности, а постоянный дефицит денежных средств требует изменений в финансовой политике. Если организация не сгенерирует операционный денежный поток, адекватный требованиям роста, ей придется менять свою финансовую политику.
Большинство существующих моделей устойчивости роста являются модификациями традиционных моделей —- модели упомянутого выше Р. Хиггинса и BCG (Boston Consulting Group). Суть модели определения устойчивого роста, разработанной Boston Consulting Group, практически не отличается от модели Р. Хиггинса: устойчивый рост — рост продаж, который будет демонстрировать организация при неизменной операционной и финансовой политике:
N1 5 АҐ DIVY
Первые два множителя характеризуют операционную политику, последние два — политику финансирования.
Темп устойчивого роста организации, которая стремится поддерживать текущий уровень дивидендных выплат и текущую структуру капитала, рассчитывается по следующей формуле:
- 5 I N1 Д Е J
- 9 А N1 Л DIVW, DY
- —-1—• 1 +
- 5 5 I N1 Д Е) где N1 — чистая прибыль;
- S — объем продаж;
D — общая величина обязательств;
Е — собственный капитал;
А — величина активов (валюта баланса).
В качестве переменных, участвующих в определении устойчивого роста, выступают рентабельность продаж, оборачиваемость активов, финансовый рычаг и норма накопления. Это достаточно простое уравнение можно получить, выразив прирост продаж через изменения в активах, обязательствах и собственном капитале организации.
Формируя свои планы, организация пытается решить несколько задач одновременно: рост продаж, производственную гибкость, умеренное использование заемного капитала, высокий уровень дивидендов. Однако эти задачи часто противоречат друг другу, в результате чего один или более финансовых коэффициентов становятся неудовлетворительными. Возникает необходимость внесения корректировок, которые не всегда возможны и желательны. Рост организации должен происходить без негативных последствий, нарушающих ее финансовое состояние. Выявить подобные противоречия и принять более взвешенные решения в маркетинговой, производственной и финансовой сферах и рассчитать максимально возможный темп роста объема продаж при заданных финансовых коэффициентах можно с помощью модели уровня достижимого роста (SGR — sustainable growth rate):
где g — потенциально возможный рост объема продаж в процентах;
b — доля чистой прибыли, направляемая на развитие организации (определяется по формуле b = (1 — d), где d — коэффициент дивидендных выплат, равный отношению общей суммы дивидендов к чистой прибыли;
NP — чистая прибыль;
5 — объем продаж;
D — общая величина обязательств;
Е — собственный капитал;
А — величина активов (валюта баланса).
Р. Хиггинс трактует соотношения SGR и роста продаж следующим образом: если SGR выше роста продаж, то компании необходимо инвестировать дополнительные средства; если SGR ниже роста продаж — привлечь новые источники финансирования и (или) уменьшить фактический рост продаж. Впоследствии Хиггинсом было разработано несколько модификаций данной моделей, в частности модель устойчивого роста с учетом инфляции.
Таким образом, суть концепции устойчивых темпов роста заключается в том, что она определяют скорость развития в условиях стабильной финансовой политики, точнее темпов роста объема продаж. А обязательным условием роста продаж является увеличение активов организации за счет роста нераспределенной прибыли и пропорционального приращения пассивов, т. е. за счет обеспечения темпов роста собственного капитала организации, источником которого служит нераспределенная прибыль. Любые колебания в темпах роста зависят хотя бы от одного из четырех указанных параметров, т. е. стремление к высоким темпам развития организации должно сопровождаться радикальными изменениями в его финансовой политике. Изучение этой формулы дает основания для серьезных наблюдений и выводов. Если организация располагает возможностью расти темпами, превышающими устойчивые, и менеджмент стремится к этому, он должен сформулировать новое множество коэффициентов, отражающих ее финансовую политику.
Прямая взаимосвязь между ростом организации и внешним финансированием выражается с помощью специальных показателей — коэффициентов внутреннего и устойчивого роста.
Коэффициент внутреннего роста — это максимальный темп роста, который организация может достигнуть без внешнего финансирования. Другими словами, организация может обеспечить подобный рост, используя только внутренние источники финансирования. Формула для определения коэффициента внутреннего роста имеет следующий вид:
где ROA — чистая рентабельность активов (Чистая прибыль / Активы);
RR — коэффициент реинвестирования (капитализации) прибыли.
Коэффициент устойчивого роста показывает максимальный темп роста, который организация может поддерживать без увеличения финансового рычага. Его значение может быть вычислено по формуле
где ROE — чистая рентабельность собственного капитала, или
>S где ROS — чистая рентабельность продаж (Чистая прибыль / Выручка);
PR — коэффициент выплаты дивидендов;
D / Е — финансовый рычаг (Заемный капитал / Собственный капитал);
А / S — капиталоемкость (Актив / Выручка).
В соответствии с формулой корпорации Дюпон рентабельность собственного капитала ROE может быть разложена на различные компоненты:
Чистая прибыль Выручка Актив
Выручка Актив Собственный капитал
Эта формула устанавливает взаимосвязь между рентабельностью собственного капитала (ROE) и основными финансовыми показателями организации: чистой рентабельностью продаж (ROS), оборачиваемостью активов (ТАТ) и мультипликатором собственного капитала (equity multiplier, ЕМ).
Тогда из модели Хиггинса следует, что все, что увеличивает ROE, будет оказывать аналогичное влияние на значение коэффициента устойчивого роста. Следовательно, увеличение коэффициента реинвестирования будет давать такой же эффект.
Отсюда следует вывод, что способность организации к устойчивому росту зависит напрямую от четырех факторов: чистой рентабельности продаж (показывает производственную эффективность); дивидендной политики (измеряется коэффициентом реинвестирования); финансовой политики (измеряется финансовым рычагом); оборачиваемости активов (показывает эффективность использования активов).
Коэффициент устойчивого роста используется для расчета возможностей достижения согласованности различных целей организации, а также определения осуществимости запланированного темпа роста. Если объемы продаж растут большими темпами, чем рекомендует коэффициент устойчивого роста, то организация должна увеличить следующие показатели: чистую рентабельность продаж, оборачиваемость активов, финансовый рычаг, коэффициент реинвестирования, либо эмитировать новые акции.
На первый взгляд все просто: организация может развиваться более высокими темпами, если увеличиваются указанные детерминанты. Казалось бы, финансовому менеджеру остается лишь выискивать резервы увеличения нормы прибыли, или оборачиваемости активов, или нормы накопления. Допустим, финансовый менеджер решил разобраться, можно ли сделать реальной финансовой стратегией эмиссию. В таком случае потребуется организовать дорогостоящий процесс прямого поиска инвесторов, а без активной торговли акциями на фондовом рынке потенциального инвестора не привлекут неликвидные активы, да еще по рыночной цене, он может согласиться на это лишь при наличии соответствующей гарантии и/или получения доли владения организацией.
Применительно к норме накопления следует знать, что чистая прибыль после выплаты дивидендов по привилегированным акциям делится на две части: дивидендную и нераспределенную прибыль. Для нормы выплаты дивидендов существует нижний предел, равный 0, соответствующий ситуации, при которой вся чистая прибыль направляется на развитие, а акционерам не выплачиваются дивиденды. Однако если акционеры не будут получать дивиденды, они будут избавляться от своих акций в надежде купить другие, которые смогут приносить текущий доход.
Можно увеличить норму прибыли, так как, помимо прямых решений, есть еще ряд операционных возможностей, представляющих собой незримые источники финансирования ускоренных темпов развития, например ускорение оборачиваемости активов как следствие роста объема продаж, что в рассматриваемом случае неприемлемо, или сокращения размера активов. Здесь можно попытаться повлиять на величину дебиторской задолженности, однако главной причиной ее образования является не дисциплина платежей, а увеличение размеров коммерческого кредитования своих покупателей, которые прямо пропорциональны масштабу производства и объему продаж.
Последний крупный элемент — фиксированные активы — также требует анализа. Очевидно, что их величина возрастает по мере ускорения развития. Этот вывод правомерен и для экстенсивного, и для интенсивного развития, основой которого является более производительное, модернизированное оборудование, но гораздо более дорогое по стоимости.
Существует еще одна реальная возможность повышения доходности — принять решение о слиянии на основе добровольного соглашения двух сторон, одна из которых испытывает денежный дефицит (развивающийся вид деятельности), а у другой, наоборот, есть излишки денег, и она ищет объект для инвестиций, приносящих доход. В эту же группу попадают и стратегические финансовые решения, связанные с отторжением неоднородных или убыточных видов деятельности. И в первом, и во втором случаях руководство организации нуждается в специальных методах, позволяющих определять целесообразность слияний и эффективность продажи действующих производств.
Повысить доходность организации можно, применив финансовый леверидж, рост которого увеличивает долю заемного капитала в составе совокупного капитала организации, которая приводит к росту доходности. Но по мере увеличения левериджа растут риски и издержки по привлечению заемного капитала.
Согласно концепции устойчивого роста и минимизации рисков, трудности в финансировании организации возникают только в тех случаях, когда она развивается или слишком быстро, или слишком медленно. Слишком быстро — означает движение со скоростью выше устойчивых темпов роста, а слишком медленно — со скоростью ниже устойчивых темпов роста. Устойчивые темпы роста определяют скорость развития, которое может финансироваться в рамках устойчивой финансовой политики: либо за счет нераспределенной прибыли при неизменной норме накопленил, либо за счет займов при неизменной структуре капитала, что означает лишь одно: увеличивать заимствования можно лишь пропорционально росту собственного капитала.
Источник: bstudy.net
Что такое устойчивый рост для бизнеса?
Видео: Гайдаровский форум – 2017. Устойчивый экономический рост: модель для России 2023
ING Direct имеет онлайн-сбережения учет предприятий. На этой странице представлен обзор сберегательного счета ING Direct Orange для бизнеса.
Локальные действия для малого бизнеса для малого бизнеса
Важная информация о местных SEO, особенно для малого бизнеса , Вот три основные области, на которые нужно сосредоточиться, чтобы получить результаты от ваших местных кампаний SEO.
Рост активов в фирмах малого бизнеса
, Когда малые предприятия расширяют свои продажи, рост активов должен контролироваться и производство должен соответствовать потребностям продаж.
Источник: ru.travelcashinc.com
