Выпуск акций это какой источник финансирования бизнеса

Аннотация научной статьи по экономике и бизнесу, автор научной работы — Богатырёв В.Д., Щеглов С.В.

Развитие бизнеса в современных условиях требует эффективной работы менеджеров по формированию капитала предприятия. В статье рассматривается первичное публичное размещение акций как хорошая альтернатива прочим источникам финансирования, позволяющая компании выйти на новый уровень развития. Однако данный источник финансирования помимо преимуществ имеет и недостатки, в связи с чем требует детального изучения.

i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.

Похожие темы научных работ по экономике и бизнесу , автор научной работы — Богатырёв В.Д., Щеглов С.В.

Особенности осуществления первичного публичного размещения акций АО «Тз «Октябрь» как альтернативного варианта успешного инвестирования

Акционерное финансирование строительных проектов
Ipo как альтернативный финансовый инструмент предприятия в рыночных условиях
Стратегические ориентиры принятия решения по Initial Public Offering
Ситуационный анализ энергопромышленного комплекса региона
i Не можете найти то, что вам нужно?

Источники финансирования бизнеса. ЕГЭ Обществознание

Попробуйте сервис подбора литературы.
i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.

Текст научной работы на тему «Первичное размещение акций как источник финансирования и импульс развития бизнеса»

ПЕРВИЧНОЕ РАЗМЕЩЕНИЕ АКЦИЙ КАК ИСТОЧНИК ФИНАНСИРОВАНИЯ И ИМПУЛЬС РАЗВИТИЯ БИЗНЕСА

INITIAL PUBLIC OFFERING AS A SOURCE OF FINANCE AND A SIGNAL OF FURTHER BUSINESS GROWTH

декан факультета экономики и управления Самарского государственного аэрокосмического университета им. академика С.П. Королева, д.э.н., профессор

аспирант кафедры экономики Самарского государственного аэрокосмического университета им. академика С.П. Королева

Dean of Faculty of Economics and Management in Samara State Aerospace University, Doctor of Economics, Professor

Post-graduate student of Department of Economics in Samara State Aerospace University

Развитие бизнеса в современных условиях требует эффективной работы менеджеров по формированию капитала предприятия. В статье рассматривается первичное публичное размещение акций как хорошая альтернатива прочим источникам финансирования, позволяющая компании выйти на новый уровень развития. Однако данный источник финансирования помимо преимуществ имеет и недостатки, в связи с чем требует детального изучения.

Nowadays permanent enterprise growth requires efficient assets generation management. This paper deals with initial public offering as an alternative source of finance, which helps business to reach a new stage of development. However, this funding source has some disadvantages as well as advantages. Therefore it has to be thoroughly studied.

1. Источник финансирования

2. Первичное размещение акций

4. Эмиссионные затраты

5. Корпоративное управление

1. Source of finance

2. Initial public offering

4. Emissive costs

5. Corporate management

В современных экономических условиях компании среднего бизнеса, занимающиеся реализацией инвестиционных проектов, как правило, финансируются за счет собственных средств и банковского капитала, который зачастую в российских условиях привлекается не под залог активов компании, а под авторитет руководителей и владельцев этой организации. Для реализации некрупных проектов, стоимостью до 1 млрд рублей, данный способ привлечения финансовых источников является приемлемым. Кроме того, для реализации подобных проектов применимы такие источники, как бюджетное финансирование и взаимное финансирование хозяйствующих субъектов, которые ранее рассматривались в статье «Источники финансирования дея-

тельности предприятий»8, а также при описании формирования оптимальной структуры капитала в статье «Особенности формирования структуры капитала компании в современных экономических условиях»9.

Вместе с тем в условиях кризиса собственных средств компаний становится все меньше, а относительно свободное предоставление кредитных средств становится недоступным. Бюджетное финансирование также затруднительно в условиях снижающихся налоговых поступлений в бюджеты всех уровней, а предоставление отсрочек платежа не оказывает существенной поддержки в финансировании, поэтому этим источником можно пренебречь. Те компании, которые хотят выжить в сложившейся обстановке, вынуждены искать иные способы финансирования своей деятельности, например финансирование через механизмы рынка капитала посредством первичного выпуска акций. Данный источник также рассматривался ранее в вышеуказанных статьях и в силу своей настоящей актуальности требует более детального изучения.

В современных условиях некоторые компании стремятся накопить как можно больший потенциал для дальнейшего значительного развития и выхода на новые рынки. Примером для сторонников подобной стратегии может служить российская компания «Полиметалл», руководство которой решило использовать нынешний кризис для реализации долгосрочной стратегии развития своего бизнеса из серебряного в золотой путем активного наращивания минерально-сырьевой базы. При этом менеджмент «Полиметалла» покрыл недостаток собственных средств за счет выпуска дополнительных акций. Таким образом, начиная с конца 2008 года, когда кризис был в самом разгаре, компания занялась приобретением материальных (покупка месторождения «Гольцовое») и нематериальных (лицензии на разработку месторождений) активов. Все сделки по приобретению активов

8 Щеглов С.В. Источники финансирования деятельности предприятий // Научный журнал «Вестник международного института рынка». — 2007. — № 1(2). — С. 96-100.

9 Богатырев В. Д., Щеглов С.В. Особенности формирования структуры капитала компании в современных экономических условиях // Научный журнал «Вестник международного института рынка». — 2008. — № 1(4). — С. 37-46.

компания финансировала за счет эмиссии акций, для чего уставный капитал «Полиметалла» был увеличен на 21% (эмиссия 84,4 млн акций)10.

Такие действия руководства компании позволили в мае 2009 года полностью отыграть падение котировок акций «Полиметалла» и превысить свои исторические максимумы, достигнув уровня более 250 рублей за акцию.

Таким образом, привлечение инвестиций для реализации проектов компании посредством размещения акций является хорошей альтернативой прочим заемным источникам финансирования. Однако трансформация компании в публичную при первичном размещении на рынке требует значительных преобразований в ее структуре, системе управления, представлении отчетности и в целом приводит к переосмыслению привычного способа ведения бизнеса.

Первичное размещение акций (Initial public offering — IPO) -первая публичная продажа акций частной компании, в том числе в форме продажи депозитарных расписок на акции11. IPO является одним из наиболее популярных в последние годы способов привлечения инвестиций, широко распространено на развитых иностранных фондовых рынках, заключается в эмиссии акций компании и продаже их заинтересованным инвесторам.

Однако проведение так называемого IPO требует серьезных и долговременных преобразований компании, которая планирует стать публичной. Во-первых, компания должна сформировать положительную репутацию, провести процедуры вексельных и облигационных займов и стать узнаваемой для потенциальных инвесторов. Во-вторых, собственникам и менеджерам компании необходимо привести финансовую отчетность в соответствие международным стандартам финансовой отчетности (МСФО, IFRS) или другим, необходимым для выхода на рынок капитала (к при-

10 Возможности слияний и поглощений в металлургии // Профессиональный журнал «Рынок ценных бумаг». — Июль 2009. — № 13. — С. 57-59.

11 Первичное публичное предложение [Электронный ресурс] // Свободная энциклопедия Википедия. URL: http://ru.wikipedia.org/wiki/IPO (дата обращения: 25.12.2009).

меру, в США необходимым условием листинга компании на национальных площадках является соответствие ее отчетности формату US GAAP). В-третьих, компания должна провести мероприятия по совершенствованию системы корпоративного управления. В целом IPO помимо привлечения долгосрочного капитала дает повод объективно оценить положение дел в компании, а также является мощным импульсом к дальнейшему развитию эмитента.

Подготовка компании к первичному размещению зачастую начинается с формирования программы повышения прозрачности и эффективности управления организацией, основным элементов которой является процедура «дью дилидженс» (англ. due diligence — должная добросовестность) — проведение комплексного юридического анализа компании. Фактически «дью дилидженс» представляет собой юридическую и финансовую проверку деятельности компании как объекта инвестирования в будущем. Основной целью данной процедуры является выявление потенциальных рисков для инвесторов, связанных со степенью легальности бизнеса и его активов, выработка представления о компании и формирование необходимых предложений по снижению рисков инвестирования, а также по реорганизации организационно-правовой формы бизнеса.

Комплексный анализ фирмы осуществляют андеррайтеры и юридические консультанты, которые в первую очередь нацелены на выявление тех аспектов деятельности, которые способны оказать влияние на успех проведения IPO. Компании же должны направить свои усилия на взаимодействие с андеррайтерами и консультантами, чтобы последние могли лучше понять особенности компании и, как следствие, дать максимальную оценку возможной цены акций при размещении. Вместе с тем важнейшей задачей эмитента является проверка андеррайтеров, насколько качественно и профессионально они смогут организовать все процедуры.

Наглядным примером некачественной подготовки первичного размещения организаторами может служить IPO компании «Роснефть», которое было проведено в 2006 году. Основными организаторами IPO выступали банки: Сбербанк, Альфа-банк, Уралсиб. Несмотря на внушительные объемы привлеченных средств (по-

рядка 10,7 млрд долларов США (ОАО «Роснефть»: [сайт]. URL: http://www.rosneft.ru/Inve-stors/structure/IPO/), некорректное оформление документов привело к тому, что значительное число новых акционеров в 2007 году не смогло получить дивиденды12. Причиной данной проблемы послужило предоставление организаторами размещения неправильных бланков, необходимых для заполнения акционерами. В результате компания, которая первой откликнулась на призыв Правительства Российской Федерации о проведении так называемых народных IPO, в которых основными инвесторами выступали бы не крупные институциональные инвесторы, а физические лица, значительно подорвала свой авторитет.

Таким образом, учитывая, что организаторы (андеррайтеры) отвечают за вывод компании на фондовый рынок и впоследствии курируют и координируют деятельность эмитента, компания должна еще на начальном этапе подготовки к первичному размещению самым ответственным образом подойти к выбору организаторов IPO.

Процедура проверки всегда завершается составлением андеррайтерами и консультантами подробного отчета, в котором указываются все значимые аспекты анализа, а также указываются нарушения, которые необходимо устранить. По итогам процедуры «дью дилидженс» компания формирует инвестиционный меморандум, который заверяется юридическими консультантами.

Следующим не менее важным этапом подготовки к публичному размещению является реструктуризация компании и совершенствование ее организационно-правовой структуры. В рамках данной процедуры собственники бизнеса предпринимают меры по реструктуризации долга компании, осуществлению аудиторской проверки деятельности компании в соответствии с теми или иными стандартами отчетности в зависимости от того, на каких площадках планируется размещение, и улучшению финансовых показателей компании.

В мировой практике встречается два типа организационных структур: англо-американская (рыночная) и континентальная (кон-

12 Народное IPO «Роснефти»: хотели как лучше [Электронный ресурс] // Информационное агентство «Инвестиции Банки Консалдинг» (ibk). URL: http://ibk.ru/35004.html/ (дата обращения: 02.12.2009). 94

тролирующая). Принципиальным отличием этих моделей является количество акционеров и концентрация акций, находящихся в их собственности. Так, для рыночной модели, широко распространенной в США, свойственно большое количество дисперсных миноритарных акционеров, владеющих незначительными пакетами акций. Напротив, контролирующая модель характеризуется концентрацией значительной доли акций в руках узкого круга лиц, зачастую родственников или иных близких лиц. Вне зависимости от выбора той или иной модели основным принципом в рамках подготовки к первичному размещению должно оставаться создание единого инвестиционного центра, по которому будет формироваться сводная финансовая отчетность.

Как уже было сказано выше, для инвесторов при выборе компании для инвестирования большое значение имеет система управления компанией и финансовыми потоками, а точнее, их эффективность. В этой связи следующим аспектом, определяющим успешность IPO, является прозрачность и открытость информации о корпоративном управлении, об основных ее собственниках и акционерах, а также об отношениях между менеджерами компании, советом директоров и акционерами.

Четкого и унифицированного определения корпоративного управления пока в финансовой литературе не предложено. Тем не менее существует множество его интерпретаций. Например, по данным Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР) корпоративное управление представляет собой комплекс мероприятий и правил, которые служат акционерам для контроля руководства компании и влияния на менеджмент с целью максимизации прибыли и стоимости предприятия13. Однако наиболее точное определение представлено в экономическом словаре Б.А. Райзберга, согласно которому корпоративное управление -совокупность экономических и административных механизмов, с помощью которых реализуются права акционерной собственности, и формируется структура корпоративного контроля; система взаимодействий между руко-

13 Что такое корпоративное управление? [Электронный ресурс] // Федеральная служба по финансовым рынкам: официальный сайт.

URL: http://www.fcsm.ru/catalog.asp?ob_no=8642 (дата обращения: 17.11.2009).

водством компании, ее советом директоров, акционерами и другими

заинтересованными лицами для реализации их интересов .

Для компании важно дать понять потенциальным инвесторам, что интересы всех заинтересованных лиц учитываются при принятии стратегических и финансовых решений. Реализацию этих функций обеспечивает совет директоров посредством создания профильных комитетов: в первую очередь это комитет по аудиту, комитет по кадрам и компенсации, комитет по корпоративной стратегии (рис. 1). С точки зрения инвестора комитет по аудиту является наиболее важным, поскольку дает объективную информацию о финансовом состоянии компании, обеспечивает прозрачность и доступность отчетности.

Основные принципы корпоративного управления не закреплены законодательно, поэтому крупные компании начали создавать кодексы, определяющие основные принципы управления организациями. Первый кодекс был разработан в начале 1990-х годов в Великобритании — Кодекс корпоративного управления Cadbury (Cadbury Code of Best Practice), содержащий рекомендации относительно системы управления в организации, ее структуры, независимости и ответственности членов совета директоров15.

В настоящее время кодексы корпоративного управления существуют в 50 государствах, в том числе и России. Все эти кодексы основаны на принципах корпоративного управления, разработанных Организацией экономического сотрудничества и развития (ОЭСР, Organization for economic co-operation and development — OECD), которые были подписаны министрами иностранных дел стран организации на заседании Совета ОЭСР в мая 1999 года16. Выделяют следующие основные принципы корпоративных кодексов:

14 Райзберг Б.А., Лозовский Л. Ш., Стародубцева Е.Б. Современный экономический словарь. — 5-е изд. -перераб. и доп. — М.: ИНФРА-М. — 2007. — 495 с.

15 Пол Кумз, Саймон Вонг Почему работают кодексы корпоративного управления // Вестник McKinsey. Теория и практика управления. — 2004. — № 2(7). — 128 с.

Источник: cyberleninka.ru

Особенности эмиссии акций как источника финансирования корпорации

Для уже функционирующей фирмы дополнительным источником финансирования может быть новая эмиссия акций. Хождение более ранних выпусков на вторичном рынке, как правило, не позволяет увеличить инвестиции. Преимущества от высокой ликвидности и цены акций получают непосредственно акционеры, которые могут рассчитывать на доход двух типов: дивиденды и увеличение стоимости акций. Если размер дивидендов в течение года составлял d0, цена акции на начало и конец года Ро и Pi соответственно, то годовой доход от акции составит:

а годовая доходность составит сумму дивидендной доходности и процентного изменения цены акции:

Преимущества использования дополнительной эмиссии акций для пополнения источников долгосрочного финансирования:

• — привлекать средства путем выпуска акций лучше, чем брать в кредит, так как нет точных сроков возврата;
• — можно вообще не выплачивать дивиденды;
• — можно привлечь больше средств, чем, например, при банковском займе;
• — продажа акций увеличивает капитал фирмы, ее устойчивость, кредитоспособность;
• — акции обеспечивают инвесторов лучшей защитой против инфляции, чем облигации;
• — иногда легче выпустить акции, чем получить кредит.

Однако дополнительная эмиссия акций имеет не только преимущества, но и недостатки;

• — продажа акций дает новым акционерам право голоса и возможности контроля;
• — новые акционеры получают право на долю в прибыли, а не только на проценты по кредитам;
• — издержки размещения обыкновенных акций обычно выше, чем получение кредитов и выпуск облигаций;
• — существует оптимальное соотношение уровня собственного капитала и всего имущества. Если реальное соотношение больше оптимального, это говорит о консервативном менеджменте, недоиспользовании преимуществ финансового рычага.

Объявление о выпуске новых акций зрелой фирмы служит обычно негативным сигналом, поскольку при хорошем состоянии дел руководство не хочет делить свой успех с новыми акционерами. Но иногда фирмы выбирают финансирование с помощью выпуска обыкновенных акций в течение очевидно благоприятных периодов, чтобы иметь резервную кредито-емкость «на черный день». Однако следует учитывать, что цена акций после дополнительной эмиссии может падать.

Акционерная форма собственности предполагает определенные условия принятия стратегических решений, к которым относятся и крупные инвестиционные проекты. Это связано в первую очередь с правами и привилегиями владельцев обыкновенных акций, основные из которых можно сформулировать следующим образом.

Акционеры — собственники корпорации, поэтому они обладают правом:

• — избирать руководство фирмы. В небольших формах акционер с наибольшим пакетом обычно принимает на себя должность президента, председателя совета директоров. В крупных фирмах исполнительные функции осуществляют наемные менеджеры;
• — получать или передавать полномочия — позволять одному лицу действовать за другого. Руководство обычно запрашивает полномочия у рядовых акционеров и, как правило, получает их. Таким образом, взятие фирмы под контроль может быть достигнуто не только владением контрольного пакета акций, но и получением полномочий;
• — первыми покупать дополнительные акции, продаваемые фирмой -так называемое право учреждения (часто специально устанавливается учредительными документами).

Обычно компании выпускают акции только одного вида, но иногда используются классифицированные акции. Например, акции класса А: дивиденды выплачиваются, но правом голоса не обладают какой-то срок (2-3 года); акции класса В: обладают правом голоса, но дивиденды не выплачиваются, пока нераспределенная прибыль не достигнет определенного уровня. Могут быть «акции основателей фирмы» и всех остальных. Единой классификации не существует, каждая компания может привносить в классификацию акций что-то свое.

Закрытые и открытые акционерные компании имеют различные возможности по привлечению новых источников финансирования посредством эмиссии акций. Закрытые компании могут распространять акции только среди своих акционеров, и поэтому сумма привлеченных средств, как правило, невелика, этот способ пополнения источников финансирования ЗАО применяют редко.

Один из возможных путей увеличения собственного капитала для ЗАО — публичное размещение акций и превращение в ОАО, то есть продажа акций компании закрытого типа всем желающим.

Преимущества публичного размещения акций:

• — возможность диверсификации для акционеров, снижение рискованности личных портфелей (продают свои — покупают какие-то другие акции);
• — рост ликвидности (акции ЗАО низколиквидны, рынок крайне ограничен);
• — облегчение привлечения денег (в ЗАО ограничен круг лиц, которые могут и хотят вносить дополнительные средства);
• — установление стоимости фирмы на рынке (определение рыночной стоимости акций), что бывает очень полезно при кредитовании.

Но преимущества публичного размещения неоднозначны для многих фирм. Это связано:

• — с требованием открытости — с необходимостью публикации доходов фирмы в открытой печати, невозможностью скрыть некоторые сделки;
• — с повышением затрат на отчетность;
• — с распылением доходов среди большого числа акционеров.

Для малых фирм публичное размещение акций невыгодно, так как количество их акций невелико и затраты на эмиссию поэтому неадекватно высоки.

Источник: bstudy.net